交银国际研究 每日晨报 2026 年 4 月 28 日 今日焦点 | 汽车行业 | | --- | | 北京车展：自主品牌加速高端突破，AI 推动出 | | 行生态变化 | | 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com | 2026 年 4 月 24 日，北京车展在顺义举行。整体来看，整车竞争已从电动 化转入智能化下半场,物理 AI 扩容至飞行汽车和机器人。同时，自主品牌 凭借技术护城河向高端市场切入。 | 长城汽车 | | 2333 HK | | --- | --- | --- | | 剔汇后利润恢复增长，核心经营质量改善 | | 评级: 买入 | | 收盘价: 港元 12.45 | 目标价: 港元 17.50 | 潜在涨幅: +40.6% | | 陈庆 | angus.chan@bocomgroup.com | | 长城汽车 1Q26 收入 451.09 亿元，同比增长 12.72%；归母净利润 9.45 亿 元，同比下降 46.01%，表观利润低于市场共识，主要受去年同期汇兑收 益高基数影响。 核心盈利能力实际改善。展望 2/3 季度，V9X、欧拉五及海外本地化产能 爬坡有望带动销量和费 ...

2026年第一季度业绩 - 公司2026年第一季度实现营收451亿元，同比增长13%，但环比下降35% [3] - 实现归母净利润9.5亿元，同比下降46%，环比下降23% [3] - 实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比下降67%，环比下降17% [3] - 分季度看，26Q1营收为6.03亿元，同比增长12.65%，环比下降28.54%；归母净利润为0.75亿元，同比增长2.32%，环比下降27.20% [4] 季度业绩驱动与财务分析 - 营收层面：第一季度批发销量合计26.9万辆，同比增长5%，但环比下降33% [5] - 出口表现强劲：第一季度出口13万辆，同比增长43%，环比下降24%，出口销量占比达48%，同比提升13个百分点，环比提升5个百分点 [5] - 平均售价提升：第一季度ASP为16.8万元，同比增长8%，环比下降3% [5] - 毛利率改善：第一季度公司毛利率为18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点，主要得益于出口占比提升及国内销量结构向好 [5] - 费用率变化：第一季度销售、管理、研发费用率分别为5.8%、2.2%、5.0%，销售费用率同比环比提升主要因直营渠道及广告宣传持续投入 [6] - 利润波动主因：人民币升值带来的汇兑损失是公司第一季度利润波动的主要原因 [6] - 最终盈利：第一季度实现单车净利润0.2万元 [6] 技术与全球化战略 - 技术布局：公司深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地 [7] - 全球化进展：持续推进“生态出海”战略，不断完善全球市场布局，巴西工厂已于2025年8月正式投产，提升了本地化生产能力 [7] 未来展望与预测 - 盈利预测调整：考虑到市场竞争加剧及上游原材料涨价影响，将公司2026/2027/2028年归母净利润预期下修至118/144/179亿元 [8] - 对应估值：调整后预测对应市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [8] - 维持买入评级依据：魏牌/欧拉在2026年迎来较强新品周期，坦克泛越野版本陆续上市将拓展目标人群 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度出口表现较佳，归元平台新品周期仍强势 [1] - 第一季度业绩受汇兑损失影响，但出口销量占比提升、毛利率改善 [7] - 公司深耕电动智能化技术，并持续推进“生态出海”战略，完善全球市场布局 [7] - 考虑到市场竞争加剧和原材料涨价影响，下修了未来三年的盈利预测，但基于魏牌/欧拉在2026年的强劲新品周期以及坦克泛越野版本的上市，仍维持买入评级 [7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收451亿元，同比增长13%，环比下降35%[7]；实现归母净利润9.5亿元，同比下降46%，环比下降23%[7]；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比下降67%，环比下降17%[7] - **销量与结构**：第一季度批发销量26.9万辆，同比增长5%，环比下降33%[7]；出口销量13万辆，同比增长43%，环比下降24%[7]；出口销量占比达48%，同比提升13个百分点，环比提升5个百分点[7] - **平均售价与毛利率**：第一季度平均售价为16.8万元，同比增长8%，环比下降3%[7]；毛利率为18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点[7] - **费用率**：第一季度销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，销售费用率同比提升0.1个百分点，主要因直营渠道及广宣持续投入[7] - **盈利预测调整**：将2026/2027/2028年归母净利润预测下调至118/144/179亿元（原为133/163/211亿元）[7] - **未来收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为2510亿元、2963亿元、3475.5亿元，同比增长12.64%、18.05%、17.30%[1] - **未来利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为117.82亿元、143.98亿元、179.18亿元，同比增长19.43%、22.20%、24.44%[1] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为1.38元、1.68元、2.09元[1] 估值与市场数据 - **市盈率**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2026E/2027E/2028E的市盈率分别为14.69倍、12.02倍、9.66倍[1] - **市净率**：当前市净率为1.96倍[5] - **股价与市值**：收盘价20.23元，一年内股价区间为19.73-26.87元[5]；总市值约为1731.26亿元，流通A股市值约为1256.13亿元[5] 公司战略与技术 - **技术布局**：深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地[7] - **国际化战略**：持续推进“生态出海”战略，巴西工厂已于2025年8月正式投产，提升了本地化生产能力[7]