整体业绩表现 - 2025财年第三季度实现营收159.5亿美元，同比增长22%，符合市场预期的158.6亿美元，增长主要由AI业务和VMware整合调价推动 [1][40] - 本季度毛利率为67.1%，剔除收购摊销和重组费用后实际经营毛利率为76.8%，环比下滑，主要因低毛利率的定制ASIC业务占比提升 [2][12][45] - 核心经营费用（研发费用+销售及管理费用）为41.2亿美元，环比增加3.46亿美元，但剔除股权激励影响后实际费用为20.5亿美元，环比减少1.5亿美元，显示费用整合成效 [7][8][13] - 净利润为41.4亿美元，核心经营利润为81.3亿美元，环比增加2亿美元，主要受AI业务增长带动 [49][50] - 调整后EBITDA利润率为67.1%，优于公司指引的66%，债务偿还指标（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA）降至2.3，VMware收购影响基本消化 [9][14][52][53] 半导体业务分析 - 半导体业务收入91.7亿美元，同比增长26%，环比增长7.6亿美元，AI业务贡献主要增量 [3][59] - AI业务收入52亿美元，环比增长8亿美元，符合市场预期的51亿美元，增长主要来自谷歌TPUv6量产推动 [3][21][61] - 非AI业务收入40亿美元，环比下滑1%，企业存储业务持续下滑，无线和工业业务环比持平 [5][67][68] - 公司指引下季度AI收入62亿美元，环比增长10亿美元，优于市场预期，反映AI业务增长提速 [4][21][62] 基础设施软件业务 - 软件业务收入67.9亿美元，环比增长1.9亿美元，主要受VMware并购整合及收费模式调整（从永久许可转向订阅模式）推动 [6][69] - VMware部分本季度收入约47亿美元，订阅模式渗透率超60%，未来增长依赖内生驱动而非高增长阶段 [6][72][73] - 软件业务收入占比超40%，但VMware细分数据不再单独披露，AI业务成为市场焦点 [56][74] AI业务进展与竞争力 - AI业务当前依赖三大客户：谷歌、Meta和字节跳动，季度增长主要受谷歌TPUv6量产推动 [3][24][62] - 新增第四家客户（未披露名称）下达超100亿美元AI订单，2026财年第三季度开始交付，为2026年收入提供保障 [25][64] - 公司拥有7个ASIC合作伙伴（包括OpenAI、软银/ARM等），其中3家已量产，客户丰富度和粘性优于同行 [24][26][66] - 受益于核心云厂商资本开支上调，2025年四大云厂商合计资本开支预计达4000亿美元，同比增长近60%，推动AI业务持续高增长 [17][18][62] 财务指引与估值 - 公司指引2025财年第四季度收入174亿美元，高于市场预期的170亿美元，调整后EBITDA利润率为67% [10] - 当前市值1.4万亿美元，对应2026财年税后核心经营利润约36倍PE，估值反映市场对AI业务高增长和份额提升的期待 [29][30] - 在AI芯片市场份额反超AMD（9.6% vs 6.0%），定制ASIC业务韧性及竞争力得到市场认可 [31][66]

博通 (AVGO.O)北京时间9月5日凌晨，美股盘后发布2025财年第三季度财报（截至2025年7月）： 1.整体业绩：博通 (AVGO.O)本季度实现159.5亿美元，同比增长22%，符合市场预期（158.6亿美元），同比增长主要来自于AI业务和VMware整合调价的 带动。 公司本季度毛利率67.1%，而在剔除收购摊销和重组费用影响后，本季度实际经营面的毛利率为76.8%，环比有所下滑，主要是因为定制ASIC业务毛利率 相对偏低，而随着占比提升带来了结构性影响。 2.半导体业务：本季度实现91.7亿美元，环比增长7.6亿美元，其中AI业务贡献了主要增量。具体来看： ①AI业务：52亿美元，环比增长8亿美元，市场预期（51亿美元）。公司当前AI收入仍来自于三大客户（谷歌、Meta和字节），季度增长主要来源于谷歌 TPUv6量产增加的带动。 在谷歌、Meta等大厂提升资本开支的影响下，AI业务增长将继续提速，公司预期下季度AI业务收入62亿美元，环增提升至10亿美元。 ②非AI业务：40亿美元，环比下滑1%。从各下游来看，本季度无线和工业等业务环比持平，而企业存储仍在下滑，非AI业务的整体表现仍相对低迷。 3 ...

整体业绩 - 2025财年第一季度营收149亿美元，同比增长24.7%，超出市场预期（146亿美元），主要由AI业务和VMware业务带动 [1] - 净利润55亿美元，受益于收入增长和费用率下降，EBITDA利润率提升至67.6%，负债/EBITDA比值降至2.7，偿债能力持续改善 [1][18] 业务细分 半导体解决方案 - 营收82亿美元，同比增长11.1%，其中网络业务增速超30%，AI业务收入41亿美元（同比+77%），占总营收27.5% [2][21][22] - 非AI半导体业务同比两位数下滑，宽带业务环比回暖，无线业务（苹果为主要客户）同比持平，存储业务环比下滑 [2][24] 基础设施软件 - 营收67亿美元，同比增长46.7%，VMware贡献主要增量（预估45亿美元），订阅SaaS模式占比达60%，推动收入翻倍 [2][26] - 原有软件业务（CA/Symantec等）稳定在21亿美元左右 [27] 业绩指引与增长动力 - 2025财年Q2收入指引149亿美元（市场预期146亿），AI业务预计增长至44亿美元 [3][23] - AI业务确定性增强：新增第5个ASIC客户（推测为软银/ARM），谷歌3nm TPU下半年量产，Meta 3nm ASIC预计2025H2-2026年投产 [6][23] - VMware整合完成，收费模式转换带动持续增长，软件业务毛利率提升至68% [14][26] 财务指标 - 毛利率68%，同比环比均提升，主要因软件业务占比提高 [14] - 经营费用同比降26.6%，研发费用率降至15.1%，销售及管理费用率降至6.36% [15] - 核心经营利润84.41亿美元（同比+70%），净利率回升至36.9% [17] 行业竞争地位 - ASIC领域龙头地位稳固，客户覆盖谷歌/Meta/字节跳动/OpenAI/软银，可获取市场空间达600-900亿美元 [7][23] - 相较Marvell面临竞争风险，公司客户结构和产品规划更清晰，增长确定性更高 [7]