中邮证券发布研报称，维持钧达股份（02865）"增持"评级，考虑到行业竞争依然较为激烈，下调预测，预测公司2025-2027年营收分别为100.0/120.3/146.7亿元，归母净利润分别为-5. 报告中称，公司海外占比快速提升，海外产能多元化布局。公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅增长至51.87%，海外部分的毛利率为4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%， 公司持续推动N型技术降本增效，布局下一代电池技术。钧达通过半片边缘钝化、波浪背场、超密细栅+等技术持续降本增效；同时，中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百 责任编辑：史丽君 ...

报告中称，公司海外占比快速提升，海外产能多元化布局。公司海外销售占比从2024年的23.85%大幅 增长至51.87%，海外部分的毛利率为4.5%，同比+2.8pcts，而国内的毛利率为-0.8%，同比-1.7pcts，国 内的竞争相对而言仍然十分激烈。海外产能方面，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议， 合作共建高效电池项目，填补区域电池产能结构性缺口;同时，审慎推进阿曼5GW电池产能项目。 中邮证券发布研报称，维持钧达股份（002865）(02865)"增持"评级，考虑到行业竞争依然较为激烈， 下调预测，预测公司2025-2027年营收分别为100.0/120.3/146.7亿元，归母净利润分别为-5.1/6.2/10.5亿 元，2026-2027年对应PE分别为20/12倍。2025Q1-3,公司实现营收56.8亿元，同比-30.7%，归母净利-4.2 亿元，同比-0.5%，扣非归母净利-7.2亿元，同比+2.7%，毛利率和净利率分别为1.5%、-7.4%，同比分 别+1.2%、-2.3%(4项费用率同比+2.4pcts)%。 公司持续推动N型技术降本增效，布局下一代电池技术。钧达通过半片边缘钝 ...

投资评级 - 报告对钧达股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告的核心观点认为，尽管公司短期盈利承压，但其海外销售占比显著提升，产能多元化布局领先，并保持技术投入，因此维持“买入”评级 [7] - 2025年第三季度公司营收为20.2亿元，同比增长10.4%，环比增长12.9% [7] - 2025年第三季度归母净利润为-1.6亿元，同比下降38%，环比下降1.6% [7] - 2025年第三季度毛利率为0.7%，同比提升2.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度，公司营收为56.8亿元，同比下降30.7%，归母净利润为-4.2亿元 [7] 运营与出货情况 - 2025年第一季度至第三季度，公司电池出货量约为22GW，同比增长6% [7] - 2025年第三季度测算出货量约为8.1GW，同比增长11%，环比增长16% [7] - 测算2025年第三季度单瓦亏损约0.018元/瓦，环比持平略改善 [7] - 公司预计2025年全年出货量约为30GW [7] 海外市场与产能布局 - 2025年第一季度至第三季度，公司海外销售占比从2024年的约24%大幅提升至51% [7] - 印度及土耳其市场需求旺盛，价差维持约0.02元/瓦 [7] - 阿曼5GW产能项目正与合作伙伴商议解决股权问题 [7] - 与土耳其客户共建的高效电池项目顺利推进，已形成长期股权投资0.9亿元，预计2025年底至2026年初有望出货 [7] 技术与研发进展 - 公司中试xBC电池效率较主流N型电池可提升1至1.5个百分点 [7] - 与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平 [7] 财务状况与现金流 - 2025年第一季度至第三季度期间费用为5.2亿元，同比下降6.5%，费用率为9.2%，同比上升2.4个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用为1.8亿元，同比下降23.8%，环比上升22.6%，费用率为9% [7] - 2025年第一季度至第三季度经营性净现金流为-8.5亿元，同比下降222.3% [7] - 2025年第三季度经营性现金流为-10.2亿元，同比下降783%，环比下降316.5% [7] - 受益于港股融资13亿港币，公司资产负债率将降低约74% [7] - 公司货币资金35亿元，加上结构性存款等理财产品19亿元，整体资金保持稳健 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-5.15亿元、6.52亿元、12.76亿元 [1][7] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为93.18亿元、146.27亿元、192.15亿元 [1][8] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为-1.76元、2.23元、4.36元 [1][8] - 基于当前股价，报告预测公司2025年至2027年市盈率分别为-22.86倍、18.07倍、9.23倍 [1][8]