Jefferies UK | Investment Companies Equity Research November 19, 2024 | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业或公司 * **公司**：小米 (1810.HK) * **行业**：智能手机、物联网、互联网服务 核心观点和论据 * **小米 3Q24 财报亮点**： * 核心收入同比增长 17%，EV 亏损收窄。 * EV 目标提升至 13 万台，受执行力和持续需求推动。 * 物联网毛利率持续提升，推动该板块毛利率首次突破 20%。 * 高端智能手机持续增长，中国高端手机占比超过 20%。 * **核心盈利预期**： * 预计核心盈利将保持强劲，物联网和智能手机板块毛利率有望提升。 * EV 势头强劲，2024 年交付目标提升至 13 万台，并可能于 2025 年推出后续车型。 * EV 亏损收窄，毛利率保持健康，有望更快实现盈亏平衡。 * **智能手机业务**： * 智能手机收入同比增长 14%，受中国高端化策略、ASP 提升和海外市场份额增长推动。 * 预计智能手机毛利率在 3Q24 达到谷底。 * **物联网业务**： * 物联网收入同比增长 26%，预计 2025 年 AIoT 收入增长 17%，受家用电器需求强劲和国际销售增长推动。 * **电动汽车业务**： * 电动汽车业务 OP 亏损收窄，毛利率保持健康。 * 预计 2025 年电动汽车交付量将达到 28.5 万台。 * 新车型推出可能成为未来 6-12 个月股价催化剂。 其他重要内容 * **估值**： * 目标价提升至 34 港元，基于 SOTP 模型，核心业务 12 个月前现金预期收益率为 10 倍，电动汽车业务 12 个月前预期市销率为 3 倍。 * **风险**： * 中国智能手机市场复苏不及预期和竞争加剧可能对盈利造成压力。 数据和百分比变化 * 核心收入同比增长 17% * EV 亏损收窄 * 物联网毛利率首次突破 20% * 中国高端手机占比超过 20% * 智能手机收入同比增长 14% * 物联网收入同比增长 26% * 电动汽车业务 OP 亏损收窄 * 预计 2025 年电动汽车交付量将达到 28.5 万台

行业或公司 * **公司**：XPeng Inc. (XPEV) * **行业**：电动汽车 核心观点和论据 * **3Q24业绩**：XPeng 3Q24收入与GSe/Visible Alpha一致，毛利率同比提升17.9pp，环比提升1.3pp至15.3%。主要得益于规模效应带来的固定成本下降以及大众汽车技术服务的收入确认。 * **4Q24展望**：预计4Q24销量为87k-91k辆，同比增长11%/+13%，收入为153亿-162亿人民币，同比增长9%/+3%，主要得益于P7+等车型的强劲需求。 * **未来关注点**：关注MONA M03和P7+的订单和生产爬坡进度、2025年新车型管线和销量展望以及盈利平衡的时间点。 * **投资建议**：给予“买入”评级，12个月目标价11.7美元/46港元。 其他重要内容 * **订单和生产**：关注MONA M03和P7+的订单和生产爬坡进度。 * **新车型管线**：关注2025年新车型管线和销量展望。 * **盈利平衡**：关注盈利平衡的时间点。 * **风险因素**：竞争加剧、零部件成本波动、软件变现、流动性以及G6销量增长不及预期。 * **估值**：基于DCF模型，目标价为11.7美元/46港元，WACC为11.8%，增长率目标为3.0%。 数据和百分比变化 * **3Q24收入**：101.02亿人民币 * **3Q24毛利率**：15.3% * **4Q24销量预期**：87k-91k辆 * **4Q24收入预期**：153亿-162亿人民币 * **2024年全年销量预期**：186k-190k辆 * **2024年全年收入预期**：391.39亿-398.27亿人民币 * **2023年全年销量**：142万辆 * **2023年全年收入**：306.76亿人民币 * **2023年毛利率**：14.9% * **2023年销量**：28.01万辆 * **2023年收入**：30.68亿人民币

公司信息 * **公司名称**：STMicroelectronics N.V. (NYSE:STM) * **会议时间**：2024年11月22日 * **参会人员**：Jean-Marc Chery（首席执行官），Lorenzo Grandi（首席财务官） 核心观点和论据 * **收入目标**：到2027-2028财年，收入达到180亿美元，EBIT利润率在22%-24%之间。 * **主要增长动力**： * 模拟和传感器，主要与高端个人电子产品业务相关。 * 电力电子，主要受汽车和工业市场电气化推动。 * 通用微控制器，预计在2024年和2025年之后增长。 * **EBIT利润率目标成功因素**： * 重新塑造制造足迹和基础设施。 * 成本基础重组，以利用增长并提高生产力。 * **2025年展望**： * 2025年仍为过渡年，但2026年和2027年将实现加速增长。 * 汽车和个人电子产品市场具有良好可见性，但工业市场可见性较低。 * 2025年存在熊市和牛市两种情景。 * **长期展望**： * 2027-2028年后的增长主要受电动化、工业脱碳和人工智能推动。 * 预计到2030年，边缘人工智能将产生约6亿美元的收入。 * 预计到2027年底，硅光子业务将产生约5亿美元的收入。 其他重要内容 * **成本重组**： * 重组组织，提高研发效率。 * 加速向300毫米制造工艺转型。 * 减少总部的员工人数。 * **中国战略**： * 与华虹集团合作，以实现本地化生产。 * 在中国建立关键技术，以与本土企业竞争。 * **汽车市场**： * 在中国，混合动力和插电式混合动力汽车的增长速度将超过纯电动汽车。 * STMicroelectronics在碳化硅市场占据领先地位。 * **人工智能**： * STMicroelectronics在人工智能服务器电源阶段拥有领先地位。 * 预计到2030年，边缘人工智能将产生约6亿美元的收入。 * 预计到2027年底，硅光子业务将产生约5亿美元的收入。 * **收购**： * STMicroelectronics相信有机增长是主要增长动力。 * 如果需要，将考虑进行规模更大的收购。

一、涉及公司 Moderna, Inc. (NASDAQ:MRNA)[1] 二、核心观点及论据 （一）政治人物相关影响 1. **关于RFK被提名HHS负责人** - **观点**：尽管RFK过去对疫苗（尤其是儿童疫苗）有一定立场，但近期（2022年起及选举后）其对疫苗态度更为温和，表示不会剥夺美国民众的疫苗接种权，而是希望民众基于科学数据和透明度做出选择。Moderna一直秉持透明原则，如在新冠疫情期间率先公布三期研究方案，所以公司将继续专注于执行自身战略[3][4][5]。 2. **公司战略调整** - **观点**：公司将保持原有战略方向，认为疫苗的公共健康益处大于风险。公司将继续推进10个即将上市的产品，其中6个为疫苗[8][9]。 - **论据**：在新冠疫苗方面，商业化市场已进入第二个季节，目前有迹象表明这是一个稳定、规模可观且持久的市场，新冠疫苗不是强制接种的，过去两到三年人们自主选择接种的数据可作为未来市场规模的参考。公司2024年的指导预期是低端有10%的下降，但仍能达到指导下限[13][14][15][17]。 （二）RSV相关情况 1. **ACIP决策影响** - **观点**：ACIP每年2月、6月和10月开会评估RSV疫苗再接种的数据以确定再接种频率，但目前还不清楚何时会做出决策。在决策做出之前，市场规模仍然可观。 - **论据**：美国RSV疫苗的初始合格患者人群约为5000万 - 8000万高危人群，去年接种人数约为1200万，今年初始合格人数约为4000万，减去今年接种人数后（假设为1000万左右），仍有3000万左右的潜在市场规模[21][22][23][24]。 （三）产品相关情况 1. **CMV疫苗** - **观点**：CMV疫苗处于三期疫苗效力研究阶段，中期分析的潜在事件数为81个，公司预计到今年年底达到这一数字。如果达到，数据将交给独立数据安全监测委员会（DSMB）分析结果是否达到统计显著性。如果未在81个事件时达到标准，进入112个事件（最终分析）的时间可能较短（数周 - 一个月）。 - **论据**：疫苗效力约为58%是中期分析的最低标准，由于接近假期，即使年底达到81个事件，DSMB在12月31日前反馈结果的可能性较低。该疫苗针对育龄女性（未来将扩展到青少年人群），CMV是导致先天性感染性缺陷的主要原因，目前市场上没有同类产品，从长远看有根除CMV的潜力[27][30][32][36][37][38]。 2. **新冠 - 流感联合疫苗** - **观点**：公司计划今年提交三个申请，包括新冠 - 流感联合疫苗、下一代新冠产品以及扩大RSV适应症的补充生物制品许可申请（SBLA）。对于新冠 - 流感联合疫苗，流感疫苗部分有抗体数据可用于批准途径，新冠部分已获批，且已开始三期感染研究，本季预计招募40000名参与者，若按计划进行，明年年中可获得数据。 - **论据**：在流感疫苗的批准中，可使用抗体数据作为疫苗效力的替代指标，感染研究可在许可前或后进行[48][49][51][53]。 3. **与默克合作的癌症疫苗** - **观点**：该癌症疫苗处于三期辅助黑色素瘤研究，已完全入组。二期数据显示在12个月时联合用药（INT + Keytruda）与Keytruda单药相比生存曲线开始分离，18个月时差异具有统计学意义。从2024年9月完全入组起，12 - 18个月可能出现曲线分离，18个月可能达到统计显著性，最早可能在2025年9月之后到2026年上半年读出结果，这是事件驱动型的。 - **论据**：二期研究的结果为三期研究提供了参考，入组时间和生存曲线的变化规律是判断结果读出时间的依据[56][57][58]。 4. **公司财务状况** - **观点**：公司在第三季度有90亿美元现金，本季度是现金收款季度，预计年底仍有90亿美元现金。公司的投资/烧钱率逐年下降，未来三年将推出10个产品，预计到2028年在保守情况下可增加30亿美元收入，届时仍将有20 - 30亿美元现金，实现自我供血。如果收入未达到预期，公司将进一步削减成本结构。 - **论据**：2025 - 2026 - 2027年产品的批准和收入贡献计划，如2025年批准的3个产品2026年贡献收入，2026年批准的2 - 3个产品2027年贡献收入等[62][63][65][67]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在新冠疫苗市场方面，目前处于第二个季节，12周的数据显示与去年同期曲线接近，还有7周时间，目前的情况让公司对新冠疫苗的经常性和收入有信心[14]。 2. 在CMV疫苗的耐久性方面，CMV与新冠、流感不同，感染后终身携带，可使用血清阳性人群和抗体水平作为比较，目前看到针对五聚体和GB的抗体滴度趋于平稳[46]。

一、涉及行业与公司 本文件未涉及特定公司，主要涉及多个行业相关的话题，包括新闻业、农业（如美国东北部的养鸡场）、气象（美国东北部的干旱与野火风险）、军事（俄乌战争、巴以冲突等）、外交（各国与中国的外交关系等）、环境（巴基斯坦拉合尔的空气污染）、娱乐（如电影《Wicked》的粉丝反应）等。[1][2][3][4][5][6][7][8][13][14][15][16][19][22][23][41][43][47][50][51][57][63][64][67][74][81][82][87][90][91][95] 二、核心观点与论据 （一）美国东北部干旱与野火风险 1. **核心观点** - 美国东北部面临日益增长的野火风险，干旱情况加剧了这一风险。 - 该地区应做好应对更多周期性干旱的准备。 2. **论据** - 新泽西州的养鸡场夫妇因异常干燥的秋季难以收集雨水，该地区的天气极端情况影响了农业生产。[2] - 全球变暖导致的天气极端情况，如从湿季到干季的突然和极端转变，使得植被生长后迅速干枯，为火灾提供了燃料。[1] - 东北部自6月以来的干燥情况为40多年来最严重，气象专家预测这种干燥状况将持续到2025年。[1] - 新泽西州和纽约州南部处于干旱警告状态，康涅狄格州处于干旱预警状态。[1] （二）俄乌战争 1. **核心观点** - 俄乌战争进入第四个冬天，乌克兰面临诸多困难，如兵力和火炮不足。 - 美国对乌克兰的军事支持存在不确定性，这对乌克兰战争局势影响巨大。 2. **论据** - 乌克兰军队在战场上被包围，面临补给困难，且在人数上以超过六倍的差距被俄罗斯军队超过。[3][4] - 美国的选举结果（特朗普当选总统）给乌克兰战争的未来带来了更多不确定性，美国是否继续提供军事支持成为关键问题。[4] - 乌克兰使用美国提供的武器攻击俄罗斯境内目标，但自身仍面临诸多军事挑战。[4] （三）美国政治相关 1. **核心观点** - 在哈里斯的竞选活动中，关于如何应对特朗普对其支持跨性别权利的攻击存在争议，这一问题在民主党内部引发了关于竞选策略和政治立场的辩论。 - 马特·盖茨（Matt Gaetz）面临性交易相关的指控，相关文件进一步支持了部分女性的说法。 2. **论据** - 哈里斯的竞选团队内部对特朗普攻击其支持跨性别权利的广告有不同反应，测试表明一些应对广告未能有效影响选民，竞选团队最终搁置了直接回应的广告，这一决策在民主党内部引发争议，一些民主党人认为这是竞选失误。[5] - 联邦调查人员建立的文件显示马特·盖茨与一些女性之间存在数千美元的Venmo支付关系，这些女性称在有毒品助兴的性派对上有付费性行为，该文件支持了部分女性称与盖茨有金钱性交易的说法。[6] （四）以色列相关 1. **核心观点** - 以色列在战争期间为阵亡士兵家属提供精子提取和保存的选择，这一做法引发了伦理和法律上的争议。 2. **论据** - 自以色列 - 哈马斯战争开始以来，已有200多例阵亡士兵的死后精子提取案例，81%是应父母要求进行的。[99] - 一些以色列生物医学专家认为死后精子提取侵犯了士兵的医疗自主权，并且会产生没有生父的一代。[99] - 而一些以色列律师则认为应优先考虑生者（家属）的愿望，因为没人知道死者的想法。[99] （五）外交关系相关 1. **核心观点** - 随着拜登即将卸任，世界各国领导人在与中国的外交关系上处于微妙的调整期，面临诸多潜在冲突和不确定性。 - 各国在应对中国问题上有不同的态度和考量，同时也在寻求与中国保持稳定关系。 2. **论据** - 英国、澳大利亚等国领导人表示要与中国建立“持久”“耐心、审慎和深思熟虑”的关系，而拜登在卸任前也承诺不让与中国的竞争演变为冲突，但潜在冲突仍存在于人权、台湾问题、技术竞争等多方面。[50] - 特朗普当选总统后誓言要在关税问题上与中国对抗，这给各国与中国的外交关系带来新的变数。[50] （六）巴基斯坦拉合尔空气污染 1. **核心观点** - 巴基斯坦拉合尔的空气污染严重，已达到危险水平，政府采取了一系列限制措施，这对城市的生活和经济产生了重大影响。 2. **论据** - 拉合尔的空气质量指数（AQI）近期达到危险水平，空气中微小颗粒物浓度比世界卫生组织认定的安全水平高出近100倍。[43] - 政府采取了如限制市场和婚礼大厅营业时间、禁止户外烧烤等措施，这些措施影响了居民的生活习惯和商业活动，如婚礼筹备等。[43] （七）娱乐相关（电影《Wicked》） 1. **核心观点** - 电影《Wicked》上映前的提前观影活动中，一些粉丝跟着角色唱歌的行为引起了其他粉丝的不满。 2. **论据** - 在观影过程中，部分粉丝跟着唱歌影响了其他观众的观影体验，引发了社交媒体上的讨论。[1] 三、其他重要但可能被忽略的内容 （一）新闻行业相关 1. 文中包含了《纽约时报》的一些内部信息，如报社的管理层人员信息，包括出版商、编辑等职位人员的情况。[10] 2. 提到了《纽约时报》的一些业务相关内容，如新闻室奖学金计划（The New York Times's Newsroom Fellowship Program），这是一个为早期职业记者提供的为期一年的项目，包括在新闻编辑室工作和接受专业培训等内容。[16] （二）军事相关（除俄乌战争外） 1. 在乌克兰战争中，美国决定向乌克兰提供反人员地雷以加强防御，这一决定尽管受到人权组织谴责，但美国认为是应对俄罗斯战术变化的需要，同时也提到了地雷在战争中的有效性和争议性。[63][64] 2. 在巴以冲突中，以色列对黎巴嫩真主党的军事行动取得了一定成果，如削弱了真主党深入以色列打击的能力，但未能阻止其短程火箭弹袭击，这使以色列面临压力考虑停火协议，同时美国在推动黎巴嫩方面的停火协议上有相关外交努力。[81][82] （三）其他 1. 文中提到了一些有趣的事实，如埃隆·马斯克（Elon Musk）的隧道公司The Boring Company出售名为Burnt Hair的香水，沃尔玛（Walmart）的盈利被视为美国消费者状况的晴雨表等。[25]

一、涉及行业或公司 本电话会议记录未涉及特定的公司，主要涉及多个行业相关内容，包括国防、能源、慈善、出版、娱乐、教育、医疗、农业等行业。 二、核心观点和论据 （一）国防行业 1. **英国削减国防开支** - **核心观点**：英国国防大臣宣布削减5亿英镑的海军舰艇和无人机以节省成本，这被描述为新政府的“黑暗日”。 - **论据**：“The defence secretary, John Healey, has announced he will scrap £500m worth of British navy vessels and drones as part of cost - saving measures in what was described as a 'black day' for the new government.”[17]将退役两艘前皇家海军旗舰、一艘护卫舰和两艘补给油轮，还会提前退役14架最老的奇努克运输直升机，不延长美洲狮直升机2025年3月后的寿命，削减陆军的47架守望者无人机。[17][19] 2. **俄乌战争中的军事动态** - **核心观点**：俄乌战争出现新的军事动态，包括乌克兰首次使用英国的风暴阴影导弹打击俄罗斯境内目标，美国暂时关闭基辅大使馆等。 - **论据**：“Ukraine has fired UK - made Storm Shadow missiles into Russia for the first time during the conflict.”[2]美国因收到“潜在重大空袭”警告而暂时关闭基辅大使馆，并建议美国公民准备在空袭警报时立即避难。[36] （二）能源行业 1. **能源公司助力冬季账单** - **核心观点**：英国能源供应商将花费5亿英镑帮助客户支付冬季能源账单。 - **论据**：“Energy suppliers will spend £500m helping customers with their energy bills this winter, after the government helped broker a deal involving 12 of the biggest companies in the UK.”[71] 2. **能源价格与通胀** - **核心观点**：能源价格影响通胀，英国10月能源价格上涨推动消费者物价指数上升，预计1月能源价格上限将再次上升。 - **论据**：“Electricity prices rose by 7.7% in October, the Office for National Statistics (ONS) yesterday showed that a rise in energy bills pushed up the consumer prices index (CPI).”[8]“The quarterly energy price cap rose by 10% to £1,717 in October, and the cap is forecast to rise again in January, to put annual bills at £1,736.”[8] （三）慈善行业 1. **“船长汤姆”基金会违规事件** - **核心观点**：“船长汤姆”基金会存在严重的管理不当、利益冲突等违规行为，其家人从基金会获利。 - **论据**：“A Charity Commission inquiry concluded that Captain Tom's daughter Hannah Ingram - Moore and her husband, Colin Ingram - Moore, were culpable of'serious and repeated' instances of misconduct, mismanagement and failures of integrity.”[22]如2020年5月签署的150万英镑的三本书交易本应使基金会受益但实际是家庭获利，还有其他如未经授权接受报酬、利益冲突等问题。[23][26] （四）出版行业 1. **《卫报》记者罢工事件** - **核心观点**：《卫报》和《观察家报》的记者投票决定罢工48小时，反对将《观察家报》出售给Tortoise。 - **论据**：“Journalists at the Guardian and the Observer have voted to strike for 48 hours over the planned sale of the Observer to Tortoise.”[8]工会成员认为出售是对斯科特信托对《观察家报》承诺的“背叛”。[8] 2. **书籍销售情况** - **核心观点**：萨曼莎·哈维的《轨道》在获得布克奖当周成为英国畅销书榜首。 - **论据**：“Samantha Harvey's Booker - winning Orbital has rocketed to the top of the UK bestseller chart, becoming the first Booker novel to hit number one in the week of its win.”[29] （五）娱乐行业 1. **奥巴马纪录片受关注** - **核心观点**：由奥巴马解说的纪录片《我们的海洋》在特定背景下受到关注。 - **论据**：“With each episode dedicated to one of the planet's five oceans, the series is jaw - dropping...This doesn't mean Obama is the new David Attenborough, of course...But if you voted for or supported the Democrats this month, Our Oceans basically qualifies as sensory therapy.”[11] 2. **娱乐行业中的声音与形状关联研究** - **核心观点**：研究发现滚动的“R”音与锯齿状线条有关联。 - **论据**：“research suggests it evokes the same curious response in people the world over: an association with a jagged line...Participants were played two sounds - one of a trilled R and one of an L sound - and asked to match each sound to a line. The results revealed that partici - pants matched the jagged line with the rolled R and the smooth line with the L - sound in 88% of the online trials and 98% of in - person trials.”[11] （六）教育行业 1. **公立和私立学校学生成绩对比** - **核心观点**：在英格兰，调整社会经济背景后，公立学校学生在核心GCSE科目上不再逊于私立学校学生，但在创意艺术科目上仍落后。 - **论据**：“Pupils in England who attend fee - paying schools no longer outperform their state school peers in core GCSEs once results are adjusted for socio - economic background, but they still lag behind in the creative arts.”[76]研究人员使用数据跟踪了2016 - 2017年参加GCSE考试的公立和私立学校学生，分析了成绩与家庭收入、父母职业等社会因素的关系。[77] （七）医疗行业 1. **英国癌症生存率低于部分国家** - **核心观点**：英国在肺癌和结肠癌的五年生存率方面低于许多可比国家，在乳腺癌方面高于经合组织和欧盟平均水平但排名也不高。 - **论据**：“Research by the Organisation for Economic Co - operation and Development (OECD) showed the UK ranked a lowly 31st out of 43 countries for how many people survive at least five years after being diagnosed with lung cancer...It ranked 26th for five - year survival from colon cancer...The UK fares better for five - year survival from breast cancer. It is above the OECD and EU averages on that metric, but is still only the 23rd best performer of the 45 countries examined.”[99] 2. **医疗术语对孕妇的影响** - **核心观点**：医护人员使用如“流产”“胎儿死亡”等词汇会给孕期失去婴儿的女性带来更多悲痛和创伤，多数女性希望使用“妊娠丢失”等词汇。 - **论据**：“More than six in 10 (61%) women who had lost a baby between 18 and 23 weeks of pregnancy said it was unacceptable for doctors, midwives and nurses to use the word'miscarriage'...Four out of five (82%) women would prefer staff to use 'pregnancy loss'.”[102] （八）农业行业 1. **农业遗产税引发争议** - **核心观点**：英国农业遗产税计划引发农民不满，数千农民抗议，部分工党议员呼吁政府安抚农民。 - **论据**：“Thousands of farmers and land - owners descended on Whitehall on Tuesday to protest against the plans, which they said will force some fam - ily farms to sell up to pay the new 20% rate on assets above a £1m threshold.”[80]“Terry Jermy, MP for South West Norfolk...told the Guardian he wanted the government to set up a hotline for concerned farmers.”[82] 三、其他重要但可能被忽略的内容 （一）法律相关 1. **英国协助死亡法案争议** - **内容**：英国最长任期的议员联合敦促下议院拒绝协助死亡法案，认为该法案起草仓促且可能使弱势群体处于风险中，但法案的支持者仍有信心。 - **论据**：“Britain's longest - serving MPs, Labour's Diane Abbott and the Conservative Sir Edward Leigh, have issued a joint call urging the Com - mons to reject the assisted dying bill, arguing it is being rushed through and puts vulnerable people at risk.”[6] 2. **吉米·赖案件** - **内容**：香港的黎智英在国家安全审判中称从未试图让外国官员对香港采取具体行动，但希望特朗普阻止香港国安法实施。 - **论据**：“The pro - democracy media mogul Jimmy Lai has said he never tried to influence foreign policy or ask for - eign officials to take concrete action on Hong Kong, on his first day giving evidence at his national security trial. However, he 'hoped against hope' that Donald Trump would stop Bei - jing imposing its national security law on the city.”[14] （二）社会相关 1. **英国社会对奴隶制展览的态度** - **内容**：多数英国人认为大英博物馆应设立关于跨大西洋奴隶贸易的永久展览，且认为大英博物馆有教育公众了解英国奴隶贸易历史的责任。 - **论据**：“The majority of people in the UK think the British Museum should have a permanent exhibition dedi - cated to the transatlantic slave trade...two - thirds believe the British Museum has a role in educating the public about the UK's history in the slave trade.”[105] 2. **利亚姆·佩恩葬礼情况** - **内容**：利亚姆·佩恩葬礼上，他的前One Direction乐队成员等众多人士参加。 - **论据**：“Liam Payne's former bandmates in One Direction were among the mourners at his funeral in Bucking - hamshire yesterday.”[107]

一、涉及行业或公司 本电话会议记录未涉及特定公司，涉及多个行业，包括政治、医疗健康、传媒、移民等行业。 二、核心观点及论据 （一）政治相关 1. **特朗普的人事任命与项目2025的关系** - **核心观点**：特朗普在人事任命上与之前声称和Project 2025无关联相矛盾。 - **论据**：特朗普有一些提名者与Project 2025有关，如Russ Vought是Project 2025的参与者，特朗普却倾向于任命他领导白宫预算办公室[10]。尽管之前特朗普团队表示与Project 2025无关联，如Howard Lutnick强调没有联系，但现在的人事安排却显示出关联[10]。 2. **共和党参议员对肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）担任卫生与公众服务部（HHS）部长提名的态度** - **核心观点**：共和党参议员对肯尼迪的提名态度不一，部分人有疑问或担忧。 - **论据**：一些共和党参议员如Mike Rounds表示相信疫苗的作用，如果肯尼迪有不同观点需要解释[62]。部分参议员对他的疫苗怀疑论、堕胎立场以及对制药和农业行业的批评表示关注，如Susan Collins和Lisa Murkowski对肯尼迪多年的疫苗批评表示担忧，因为阿拉斯加州有脆弱人群[64]。然而也有参议员如Markwayne Mullin认为他很优秀、很敏锐且知识渊博[62]。 3. **马特·盖兹（Matt Gaetz）面临的性不当行为指控及政治影响** - **核心观点**：马特·盖兹面临性不当行为指控，这使他在被提名为司法部长的确认过程中面临重重困难。 - **论据**：众议院道德委员会调查显示他向两名女性支付超10,000美元，部分支付与性有关，两名女性作证[10]。他面临来自民主党以及部分共和党人的压力要求公布调查结果，且在参议院司法委员会的确认听证也面临挑战，如参议院共和党人表示如果拿不到众议院道德委员会报告，将传唤证人作证[39][41]。 4. **琳达·麦克马洪（Linda McMahon）学历错误及政治影响** - **核心观点**：琳达·麦克马洪2009年错误声称拥有教育学学士学位，这一事件被重新提及。 - **论据**：她在2009年康涅狄格州教育委员会职位的问卷中错误声称学历，该错误也出现在官方传记中，尽管她解释是误以为自己的学位是教育学，但这一事件在她被提名为教育部长时被重新提及[40]。 5. **美国政治竞选相关分析** - **核心观点**：卡马拉·哈里斯（Kamala Harris）竞选失败的原因包括选民对国家方向、通胀和经济的不满，以及特朗普在新媒体渠道上的成功。 - **论据**：哈里斯竞选团队高级官员分析失败原因，指出选民对整体国家方向不满、对通胀和经济不满是主要因素，同时特朗普成功利用新媒体渠道吸引和动员选民，尤其是年轻男性，而民主党在利用这些新媒体渠道方面处于劣势[33]。 （二）医疗健康相关 1. **美国蛋品供应与禽流感** - **核心观点**：美国假日前期鸡蛋供应处于低谷，禽流感病例激增是主要原因。 - **论据**：多数杂货店物价稳定，但鸡蛋价格不断上涨且供应短缺，如华盛顿特区的一些商店鸡蛋缺货或者限购，像Trader Joe's的冷藏柜空了，Whole Foods Market限制顾客购买鸡蛋数量[5]。 2. **氟化物与公共健康争议** - **核心观点**：氟化物在公共健康中的作用引发争议，越来越多的地方开始反对在饮用水中添加氟化物。 - **论据**：俄勒冈州的黎巴嫩市投票决定从供水中去除氟化物，全国范围内约20个社区最近也采取了类似行动[73]。尽管氟化物被认为有助于口腔健康，但研究显示其可能存在危害，如联邦国家毒理学计划的报告称高浓度氟化物与儿童低智商有关，这引发了公众的担忧，尽管美国牙科协会认为相关研究有缺陷[76]。 3. **巴顿氏菌（Bartonella quintana）感染与无家可归者** - **核心观点**：由体虱传播的巴顿氏菌感染对无家可归者和器官移植受者构成危险，且可能被低估和治疗不足。 - **论据**：美国疾病控制与预防中心（CDC）的报告指出，纽约有5名无家可归者和2名接受来自无家可归者器官捐赠的肾移植受者感染，其中2名纽约感染者死亡，加拿大阿尔伯塔省也有6名患者感染（第七名患者在报告付印后确诊）[25]。该疾病难以诊断和治疗，因为细菌生长缓慢，在常规血液检测中需长达三周才能达到可检测水平，且无家可归者缺乏卫生设施易感染[25][29]。 （三）传媒相关 **《苹果日报》出版商黎智英案件与香港司法** - **核心观点**：黎智英案凸显香港司法独立性受影响，香港的一些案件显示出香港法院被用作镇压工具。 - **论据**：黎智英被指控勾结外国势力，已被拘留近四年，可能面临终身监禁。在他之前，45名香港活动人士因参与2020年非官方初选被判刑，而黎智英周三开始为自己辩护时称《苹果日报》维护法治、自由等核心价值，否认被指控的罪名[82]。法律分析人士认为香港法院现在不能违背中央当局在这类案件中的意志，如前香港律师Kevin Yam的观点[82]。 （四）移民相关 **拉肯·莱利（Laken Riley）谋杀案与移民辩论** - **核心观点**：拉肯·莱利谋杀案引发移民辩论，尽管研究表明移民比本土出生的美国人更守法，但案件中的移民身份仍引发关注。 - **论据**：杀害拉肯·莱利的何塞·安东尼奥·伊巴拉（Jose antonio Ibarra）是非法入境者，他被判处终身监禁不得假释。莱利的案件在夏季成为共和党竞选活动的焦点，特朗普借此呼吁加强边境安全，尽管研究表明移民倾向于更守法，但案件仍引发了关于移民的激烈讨论[4][23][24]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **特朗普的其他人事任命** - 特朗普选择梅赫梅特·奥兹（Mehmet Oz）管理医疗保险和医疗补助服务中心（CMS），这一任命引发争议，民主党人质疑奥兹的能力，而共和党人表示支持[44]。 2. **美国内政部与部落土地争议** - 美国内政部在拜登政府末期被指违背对部落国家的承诺，如允许Koi民族在Southern Pomo原住民土地上开发赌场，引发Southern Pomo部落的不满，他们认为这是对其土地、文化资源和身份的侵犯[48][49][50][51][52][53][54][55]。 3. **国际事务相关** - 在国际上，俄罗斯议会通过一系列法案，包括禁止公民所在国家允许性别转换的人收养俄罗斯儿童，以及禁止传播鼓励人们不生育的材料等[86]。 - 西班牙将从明年5月开始到2027年每年合法化约30万无证移民，以解决劳动力短缺和低出生率问题[86]。 - 在香港，除了黎智英案和45名活动人士判刑事件外，还有一些民众因社交媒体帖子甚至穿着“煽动性”T恤而被监禁，社会仍存在抵抗情绪[83]。 - 在塞尔维亚，因火车站屋顶坍塌事件引发抗议，警方与抗议者发生冲突，同时塞尔维亚内政部长发出警告[86]。 - 在日本，中国军机进入其领空事件引发关注，日本军方采取了应对措施[86]。 - 在墨西哥边境的塔毛利帕斯州发生警匪枪战，造成人员伤亡[86]。

一、涉及公司 Viatris Inc. (NASDAQ:VTRS)[1] 二、核心观点及论据 （一）公司18个月来的成就及现状 1. **团队协作成果显著**：公司有32,000名员工，在过去18个月取得诸多成就，基础业务稳固，已连续六个季度实现运营收入增长[5]。 2. **资产优化与债务削减** - 完成了既定的资产剥离，强化并精简了公司，将杠杆率目标降至3倍。自公司成立四年以来，已偿还超过100亿美元债务[6]。 - 今年单独就偿还了40亿美元债务，包括6月到期的9亿多美元、回购约19亿美元以及11月到期的10亿美元[11]。 3. **人才与资产扩充** - 引入新技能人才，充实管理团队[7]。 - 今年增加了如selatogrel、cenerimod和sotagliflozin（国际市场）等未来增长型资产[7]。 4. **未来资本分配规划** - 到2025年，每年将有至少23亿美元的自由现金流，一半用于股东回报（股息和股票回购），另一半用于业务发展[8]。 （二）业务发展与资本回报策略 1. **资本分配侧重** - 随着基础业务发展良好、债务偿还进展顺利，未来四到五年，现金将大致一半用于回馈股东（鉴于公司股价情况，初期在股票回购上会更积极），另一半用于构建产品线、开展业务发展和许可交易[14]。 2. **业务发展方向** - 未来业务发展将注重投资于市场内或接近市场的产品，采取有纪律的方式进行业务发展和许可交易，重点关注已获批或有数据即将获批、在市场或接近市场的资产，而不是大量的二元并购[16][19][20]。 （三）公司增长的驱动因素及趋势 1. **增长驱动因素** - 自公司成立以来，每年新产品增长达4.5 - 5.5亿美元，今年接近6亿美元，整体基础业务稳定[24]。 - 2025年有liraglutide、octreotide、iron - sucrose、glucagon等产品推出，公司每年约有130 - 140个申报项目，产品线广泛，包括GLP - 1s、寡核苷酸和呼吸类产品等，这些都有助于实现每年超过4.5亿美元的新产品收入[25][31]。 2. **增长趋势可持续性** - 公司看到当前模式具有真正的可持续性，每年能实现4.5 - 5.5亿美元的新产品收入，基础业务相对稳定，虽每年有百分之几的价格损失，但有1 - 3%的有机增长，加上新产品以及自由现金流可继续投入产品线，有望将增长率从1 - 2%提升到5 - 8%[32][33][34]。 （四）不同地区业务表现 1. **各地区增长情况** - 公司在所有地理区域都有增长，欧洲业务健康，上季度增长6%（净剥离后），主要是品牌业务，依赖标志性品牌，在法国和意大利等国有良好的销售和营销运营及关系，有大型血栓和心血管产品组合等[44]。 - 中国业务表现极好，有很强的存在感和良好的基础设施，呈现持续增长[35][44]。 - 新兴市场持续增长，美国的仿制药业务有良好的稳定和增长，且短期内美国仿制药价格相当稳定[36]。 （五）财务相关情况 1. **2024年第四季度展望** - 在第三季度财报中重申了2024财年约2%的增长预期，预计指标处于指引中点附近。第四季度有季节性因素，在北美有阶段性影响，JANZ地区受仿制药进入者影响，从调整后的EBITDA和EPS角度看，由于正常季节性和产品及细分市场组合等因素会略低，但对业务发展势头感觉良好[59][60][61]。 2. **2025年展望及相关情况** - 预计2024年的运营收入增长势头将延续到2025年，基于基础业务的稳定性和预计能实现的4.5 - 5.5亿美元新产品收入。不过2024年包含了妇女保健和API业务一个季度以及OTC业务两个季度，2025年将是“干净”的一年[63][64][65]。 - 目前谈论EBITDA还为时过早，正在处理与资产剥离相关的成本调整等问题，优先考虑EBITDA稳定性，平衡增长、剥离调整和维持增长所需的投资，明年初提供更多明确信息[68]。 3. **公司估值被低估** - 尽管过去股东回报令人满意，但公司目前被严重低估，基础业务的稳定性、已恢复增长、即将完全去杠杆化、产生行业领先的自由现金流用于股票回购、稳定且增长的基础业务有能力增加资产实现真正增长等方面被市场低估[70][71][72]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在全球165个国家销售4,400种产品，每年药物覆盖患者达10亿人，拥有强大的全球基础设施[15]。 2. 公司支付4%的股息，但在研究中认为这一点未得到足够重视[69]。 3. 公司目前的估值仅为EBITDA的6倍左右[69]。

一、涉及公司 CRISPR Therapeutics AG (NASDAQ:CRSP)[1] 二、核心观点与论据 （一）Casgevy相关 1. **产品进展** - 虽然Casgevy治疗患者的速度比预期慢（40名收集细胞的患者中仅有1名接受治疗），但公司对其发展轨迹感到满意。需求方面，全球对该药物感兴趣的人数很多，不只是已收集细胞患者数量能反映需求情况[7]。 - 支付方和系统支持很强，不仅在美国，中东、欧洲的早期准入支持也对其成为数十亿美元的药物有很大推动作用。目前是操作机制问题，随着治疗中心的激活，情况会改善[8]。 - 从全球75个合格的ATCs（假设每个每年最少治疗10人）简单计算，收入前景可观，公司对Casgevy总体感觉良好，鉴于竞争格局的发展，公司和Vertex将加大投资以提高全球供应能力[9]。 2. **市场启动与早期采用者** - 这不是典型的市场启动，早期采用者更多是受态度影响，那些无法忍受病痛、不想经历更多疼痛危机、不想面临早死风险的患者会率先尝试，美国有2.5万重症患者，全球中东地区有3万左右重症患者（镰状细胞和地中海贫血患者），英国和法国的镰状细胞患者数量比原想象的更多，未来可能有更多患者接受治疗[11][12]。 3. **2025年商业布局** - 2025年将获得更多患者细胞采集数量、收入吸纳情况及增长速度等数据。商业化Casgevy的商业基础设施相对精简，仍在投资的两部分成本是全球标签扩展（新地区或儿科患者群体等）和产能扩展，Vertex会提供更多商业布局相关信息，但总体已规模化[14][15]。 4. **竞争格局与合作费用** - 更多公司开发镰状细胞疾病疗法对患者有益，但部分竞争对手面临阻力、项目进展放缓或推出速度减慢。这种疗法的发展需要不同的资产负债表和商业模式，类似医疗设备的推出而非传统制药的推出，竞争对手遇逆风对公司有利[16]。 - 公司难以确定具体目标，但希望2028年实现盈利或至少收支平衡。公司CFO称公司有20亿美元资金，有盈利路径且有近一半资金作为运营缓冲[18]。 （二）体内（in vivo）项目相关 1. **310（ANG3）和320（LPA）项目进展** - 两个项目进展顺利，都在进行剂量递增。LPA是制药行业最受关注的目标之一（前五），很多人有亲属或朋友是年轻且健康却突发心脏病的高LPA患者。在LPA治疗方面，未来会有小分子、siRNA、基因编辑等不同模式结合，基因编辑方面公司领先，明年的数据将巩固公司在LPA方面的地位。ANGPTL3已被Regeneron Evkeeza的抗体验证，有巨大潜力，可能不需要结果试验[19][20]。 2. **对Novartis数据的期待与策略影响** - Novartis和Amgen关于LPA的结果研究数据读出将是心血管医学的关键时刻，可了解药物降低LPA是否会带来更好结果，公司对LPA高于125纳克/毫升的子集特别感兴趣，因为基因编辑将针对非常严重或高LPA水平患者。小分子、siRNA在靶向LPA方面各有难点，基因编辑对可能需要服药40 - 45年的年轻人群是强大工具，公司期待明年的数据结果[21][22]。 3. **明年数据展示与患者类型** - 公司通常不对将展示的数据类型发表评论，但希望完成剂量递增后，经过一定时间观察再得出结论，明年310和320项目会有稳健的数据集。对于正在招募的患者，是二级预防（有高LPA、有过一两次心脏事件、对自己为何有心脏事件感到惊讶、无其他降低LPA的药物可用），患者在年龄等方面存在差异[23][26]。 - 与siRNA相比，基因编辑可能实现更深层次的抑制，可能为患者带来更大益处，公司首席医疗官与专家交流认为基因编辑在治疗上可能更优，虽然可能需要一段时间在结果试验中体现[27][28]。 （三）CAR - T平台和项目相关 1. **112项目数据与优势** - 公司确信其拥有最好的同种异体CAR - T。Regnase 1编辑使其CAR - T更具优势，与TGF beta R2结合可防止肿瘤微环境中CAR - T功效的肿瘤介导抑制。这些编辑使CAR - T非常强大。在ASH肿瘤学会议上展示的数据中，CTX112与第一代的药代动力学数据对比值得关注。第一代CAR - T在非霍奇金淋巴瘤中获得持久反应，1/5患者长期处于持久完全缓解（CR）状态，希望新一代CAR - T能接近自体CAR - T在复发/难治性环境中的效果，同时具备同种异体的优势[30][31]。 - 药代动力学数据对自身免疫性疾病的影响也受关注，若在肿瘤学中有效，在自身免疫性疾病中肯定也有效，可能成为同类最佳。对于肿瘤学方面，公司与美国和其他国家的监管机构进行讨论以确定注册路径；在自身免疫性疾病方面，需要生成数据来确定前进路径，且正在从狼疮扩展到其他自身免疫性适应症如肌炎和硬皮病[32][33]。 2. **与竞争对手的差异化** - 在自身免疫领域，与自体和双特异性疗法相比，自体疗法入组慢、不实用、有风险，双特异性疗法数据虽鼓舞人心但不持久且不能到达疾病表现的所有深部组织。同种异体CAR - T处于优势地位，公司的同种异体CAR - T是最好的之一，加上先进的制造设施，可在商业规模下以低成本制造，具有商业制造的所有功能，这使其在竞争中占据优势[35][36]。 3. **目标选择与条件方案** - CD19是合适的目标，因为能获取表达CD19的早期祖细胞，BCMA单独使用可能无法到达B细胞疾病表现的早期阶段，可能无法持久消除症状，CD19更适合自身免疫适应症[37]。 - 在自身免疫疾病的条件方案方面，从标准的氟达拉滨（flu - sci）条件开始，公司在肿瘤学同种异体CAR - T中未进行强化条件处理就看到良好的剂量反应，希望在自身免疫疾病中也如此。先从标准条件开始证明疗效，再向低强度条件发展，医生更关注疗效，如果有效且持久，他们会接受现有的细胞毒素和氟达拉滨条件，这里存在未知因素，需要从临床试验中学习，不想仓促行事[38][39]。 - 自身免疫疾病的下一次数据更新可能在明年某个时间，但尚未确定[40]。 （四）RegenMed平台相关 - 越来越多基于诱导多能干细胞（IPS）的器官开发证据，世界各地有成功案例（如中国的自体IPS衍生胰岛细胞移植使患者一年无需胰岛素），监管机构对试验更加开放（Vertex将进行1 - 3期糖尿病试验），这有助于公司1型糖尿病项目更快发展[42]。 （五）未来关注重点 - 未来9 - 12个月，Casgevy的持续发展、体内LPA和ANGPTL3的数据、肿瘤学数据和自身免疫数据是投资者应关注的关键事件[44]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在解释Casgevy治疗患者速度时，将其类比为分子手术，像外科手术一样需要安排时间，随着时间推移会有更多患者接受治疗[8]。 2. 在提及每个ATC每年最少治疗10人时，只是一种说明性评论，不是目标[13]。 3. 在讨论LPA时，提到高LPA与寒冷气候、非洲的事件有关，可能与饥饿基因等有关[19]。 4. 在CAR - T项目中提到有其他公司进行相同的编辑（Regnase 1），以及Carl June的研究也得出相同编辑对CAR - T最佳的结论[30]。 5. 在自身免疫疾病的CAR - T治疗中，提到中国和美国其他公司出现的案例研究有助于公司向其他自身免疫适应症扩展[34]。