Valley National Bancorp (NasdaqGS:VLY) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAndrew Giannetti - Head of Investor RelationsGino Martocci - Senior EVP, Commercial BankingIra Robbins - CEOJared Shaw - Managing DirectorMark Saeger - Chief Credit OfficerMatt Breese - Managing DirectorSteve Moss - Managing DirectorTravis Lan - Senior EVP and CFOConference Call ParticipantsChristopher Edward McGratty - AnalystDavid Smith - AnalystJanet Lee - Director and US Mid-Cap Bank AnalystJon ...

Calix (NYSE:CALX) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsCory Sindelar - CFOGeorge Notter - Managing DirectorJoe Cardoso - VPMichael Weening - President and CEONancy Fazioli - VP of Investor RelationsScott Searle - Managing DirectorTim Savageaux - Managing DirectorConference Call ParticipantsChristian Schwab - Senior Research AnalystMichael Genovese - Senior Research AnalystRyan Koontz - Senior AnalystOperator...Greetings, everyone, and welcome to the Calix fourth quarter 202 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为2.29亿美元，超过指引区间上限，非GAAP每股收益为0.15美元，超过指引区间中值 [6] - 第三季度总销售额环比增长7%，同比增长29% [12] - 第三季度毛利率为49.9%，环比提升30个基点，营业利润率为15.4%，环比提升150个基点 [12][14][15] - 第三季度调整后EBITDA利润率为20.1% [12] - 第三季度每股收益环比增长15%，同比增长114% [15] - 第三季度运营现金流为4500万美元，资本支出为400万美元，自由现金流为4100万美元，占销售额的18% [15] - 第三季度末现金为1.63亿美元，定期贷款余额为2.85亿美元 [15] - 第四季度销售额指引区间为2.3亿至2.4亿美元，中值同比增长22% [16] - 第四季度毛利率指引区间为49%至51%，中值较2025财年第四季度提升440个基点 [16] - 第四季度营业费用预计环比增长约3%，主要受年度工资税重置影响 [17] - 第四季度每股收益指引区间为0.14至0.18美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **汽车业务**：第三季度销售额环比增长6%，同比增长28% [12] - **电动出行**：销售额同比增长46% [12] - **工业及其他业务**：第三季度销售额环比增长11%，同比增长31% [12][13] - **数据中心**：销售额创季度新高，占总销售额的10%，环比增长31% [7][13] - **分销业务**：第三季度销售额环比增长11%，同比增长39% [13] - **产品线**： - **磁传感器**：销售额环比增长5%，同比增长21% [14] - **电源产品**：销售额环比增长9%，同比增长43% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **按发货地划分的地理销售**：中国占30%，亚洲其他地区占27%，日本占17%，美洲占15%，欧洲占11% [14] - **终端市场需求**保持强劲，第三季度sell-in和POS均有所增长 [14] - **分销渠道库存**在过去近5个季度下降了近50%，本季度sell-in略高于POS，预计未来两者将大致持平 [23] - **第四季度展望**：工业业务（主要由数据中心驱动）将引领增长，汽车业务预计大致持平或略有下降，主要受中国新年影响 [29][40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点领域**：高级驾驶辅助系统、电动汽车、数据中心是增长的主要驱动力 [5][6] - **数据中心战略**：产品组合从风扇驱动器扩展到电流传感器和隔离栅极驱动器，以抓住功率密度和效率提升的机遇 [7][8][9] - **机器人领域**：通过路演活动确认了在四足和人形机器人领域的客户合作与设计胜利，单个人形机器人中公司传感器芯片内容可达150个，电源芯片可达50个 [8][9] - **创新产品**：推出新型电流传感器，可将功率相关损耗降低高达90%，并推出首款用于碳化硅晶体管的隔离栅极驱动器 [9][10] - **竞争优势**：高度差异化的隧道磁阻传感器和独特的电机驱动器芯片被视为客户下一代平台的关键赋能者 [11] - **定价环境**：2026年定价环境比历史情况更为有利，预计平均售价将出现非常低的个位数下降 [103][104] - **市场份额**：管理层否认存在份额损失，并强调公司在汽车领域正在获得份额 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **业务势头**：公司在整个业务中看到积极的势头，预订量和积压订单达到多季度高点 [5] - **汽车市场前景**：电动汽车市场预计将继续以约20%的速度增长，高级驾驶辅助系统正进入更广泛的车型，为公司带来顺风 [42][43] - **数据中心市场前景**：数据中心是一个增长市场，公司预计其短期复合年增长率将超过20%，并且由于单机架价值含量从150美元增长至425美元的故事，有潜力增长得更快 [64][65] - **机器人市场前景**：预计收入将在2-3年后开始攀升，近期目标是数万台机器人，未来几年可能增至数十万台，最终希望达到数百万台 [96][97] - **经营杠杆**：业务模式具有显著的经营杠杆，2026财年销售额预计增长略高于20%，非GAAP每股收益将增长超过一倍 [67] - **库存状况**：汽车领域的一级供应商库存仍然相当精简，尚未看到有意义的库存增加 [32][43] 其他重要信息 - **运营指标**：第三季度应收账款周转天数为40天，库存天数为133天，均较第二季度有所改善 [15] - **债务管理**：本月初将定期贷款重新定价，利率下调25个基点至SOFR加175个基点，反映了贷款方对公司商业模式和财务纪律的信心 [17] - **流动性状况**：公司拥有2.56亿美元未使用的信贷额度，预计第四季度末净杠杆率将略低于1倍 [87][88] - **资本配置**：公司将继续平衡资产负债表上的流动性和偿还债务，因为这有利于每股收益并将企业价值转移给股东 [89] - **分析师日**：公司计划在几周后举办分析师日活动，更详细地讨论战略、增长驱动因素和目标财务模型 [11][49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于毛利率未达预期及增量低于60-65%目标的原因 [20] - **回答**：第三季度毛利率主要受地域和产品组合影响，中国占销售额30%对毛利率有轻微拖累，但环比仍提升30个基点，第四季度毛利率指引区间为49%-51%，优于最初预期，原因是中国新年导致中国销售占比下降，且今年定价压力远小于去年 [21][22] 问题: 关于sell-in与sell-through的关系及未来趋势 [23] - **回答**：过去约4个季度POS远超sell-in，分销商库存大幅下降，本季度两者接近，sell-in略高，预计未来将大致持平，但各地区会有所差异 [23] 问题: 关于分销销售与终端市场实际状况的关联性 [25] - **回答**：分销销售不完全反映市场状况，因为公司在日本的所有销售和在中国超过一半的销售通过分销进行，这包括汽车业务，而90%的工业业务（含数据中心）也通过分销 [25] 问题: 关于第四季度汽车与工业业务增长展望 [28] - **回答**：第四季度增长将由工业业务引领，汽车业务预计大致持平或略有下降，主要受中国新年影响，公司当前汽车发货量仍比峰值低20% [29] 问题: 关于汽车客户是否会因供应链中断而建立库存 [32] - **回答**：尽管有相关指示，但尚未看到一级供应商有意义的库存增加，汽车库存仍然相当精简 [32] 问题: 关于数据中心业务中风扇驱动器、栅极驱动器和电流传感器的收入时间线和机会规模 [35] - **回答**：风扇驱动器目前是主要部分，电流传感器业务正在显著增长，栅极驱动器是巨大机会，公司正与顶级客户进行设计，预计收入将在18至24个月内开始攀升 [35][36] 问题: 关于数据中心业务占比提升对毛利率的影响 [36] - **回答**：目前发货的数据中心产品主要是毛利率略低于平均水平的电机驱动器，但电流传感器毛利率略高，随着电流传感器和隔离栅极驱动器占比增加，数据中心业务的毛利率将继续改善 [36] 问题: 关于第四季度指引中电动出行与内燃机汽车业务的假设 [40] - **回答**：公司不提供细分指引，但第四季度总销售额中值预计增长2.5%，主要由工业（数据中心）引领，汽车业务预计持平或略降，电动出行业务中最大的部分是高级驾驶辅助系统应用 [40] 问题: 关于更广泛的汽车市场健康状况及客户行为 [41] - **回答**：公司在高级驾驶辅助系统和电动汽车领域看到强劲势头，电动汽车增长率预计保持在20%左右，高级驾驶辅助系统采用范围扩大，设计活动依然非常活跃，库存水平仍然很薄 [42][43] 问题: 关于2027财年运营费用增长相对于销售增长的展望 [45][46] - **回答**：第三季度运营费用增长几乎全部来自可变薪酬，第四季度增长主要是工资税重置，进入6月季度后，运营费用将仅以通货膨胀率增长，公司已将运营费用结构调整至可支持超过10亿美元收入的水平 [46][47] 问题: 关于过去12个月设计胜利的终身价值所支持的收入增长趋势 [48] - **回答**：公司看到设计胜利的美元价值强度更高，这支持了双位数的销售增长目标，更详细的数据和分析将在分析师日提供 [49][50] 问题: 关于公司汽车业务恢复速度慢于同行及是否存在份额损失的担忧 [54][55] - **回答**：没有证据表明份额损失，相反公司正在获得份额，恢复速度差异源于不同客户关系，部分客户此前建立了超预期的库存，公司正与客户密切合作，电动出行目标市场复合年增长率为16%，主要由单车价值含量提升驱动 [55][56] 问题: 关于6月季度运营费用是否有机会下降，以及81美元是否为合理的基准 [57] - **回答**：预计运营费用同比仅以通胀率增长，在度过3月季度后，运营费用将因可变薪酬重置而下降约200万美元，但会被6月季度的绩效加薪所抵消，净额预计6月季度运营费用将边际下降，之后以通胀率增长 [58] 问题: 关于数据中心业务未来增长预期，特别是现有风扇业务与新增长点的关系 [62] - **回答**：数据中心是增长市场，公司预计短期复合年增长率将超过20%，并且由于单车价值含量提升的故事，有潜力增长得更快，即使液冷架构增加，单机架价值含量从150美元增至425美元的故事依然成立 [64][65] 问题: 关于未来两三年经营杠杆的预期 [66] - **回答**：经营杠杆已体现在2026财年，销售额增长略超20%，每股收益增长超过一倍，这来自毛利率60%的边际贡献以及严格的运营费用管理，公司现有成本结构可支持超过10亿美元的收入，因此经营杠杆显著 [67] 问题: 关于数据中心业务在12月季度的销售占比，以及工业业务中数据中心以外的趋势 [71] - **回答**：数据中心业务在12月季度占总销售额的10%，公司预计其将继续以约20%的增长率增长，工业市场整体呈现积极信号，与公司的独特技术非常匹配，数据中心客户增长强劲，其他工业客户增长更为温和但仍在增长 [72][73][74] 问题: 关于当前毛利率与历史峰值的对比，以及提升毛利率的后续杠杆 [75] - **回答**：毛利率峰值时期销量和行业定价均处于高峰，而成本已上升，未来毛利率提升将主要依靠杠杆作用、工厂效率提升以及维持60%-65%的健康可变边际贡献，这需要优化产品组合（更多工业和高毛利产品如隧道磁阻传感器）、地域组合、产品成本降低和平均售价管理 [76][77] 问题: 关于电流传感器增长中霍尔效应与隧道磁阻技术的占比 [82] - **回答**：电流传感器是增长最快的领域，目前收入主要来自霍尔传感器，公司通过优化封装和带宽持续创新，新型10 MHz隧道磁阻电流传感器将性能提升至超越霍尔集成电路的水平，正加速与客户的合作，并通过隧道磁阻技术加速份额获取 [83][84][85] 问题: 关于资产负债表债务水平及未来资本配置计划 [86] - **回答**：公司本季度积累了约4000万美元现金，拥有2.56亿美元未动用信贷额度，流动性充足，第四季度末净杠杆率预计略低于1倍，这是一个健康的水平，未来将继续平衡流动性和偿还债务，因为偿债有利于每股收益和股东价值 [87][88][89] 问题: 关于电动出行业务在12月季度的增长是否包含提前拉货，以及2026年增长展望 [93] - **回答**：新项目有时会突然启动，但总体而言公司在高级驾驶辅助系统和电动汽车领域看到大量胜利，预计电动出行目标市场复合年增长率为16%，这将是长期增长动力 [94] 问题: 关于机器人业务在2026-2028年的收入展望 [95] - **回答**：客户谈论近期每年数万台机器人，未来几年可能增至数十万台，收入攀升可能在未来2-3年开始，单个人形机器人内容价值高，公司计划为需求攀升做好准备 [96][97] 问题: 关于同类产品定价谈判的变化和客户行为 [103] - **回答**：进入2026年，通常预计平均售价会有低个位数下降，但今年的定价环境更为有利，降价幅度非常小，原因包括市场竞争动态和供应紧张信号，长期合同已包含价格下降条款，因此仍存在非常低的个位数下降 [103][104] 问题: 关于机器人领域的主要客户构成，是传统汽车/工业公司还是全新参与者 [105] - **回答**：客户范围广泛，包括汽车厂商、主要电机制造商和大型工业公司，许多拥有电机专业知识的公司都希望进入人形机器人领域，公司战略是确保与潜在赢家（包括创新型新玩家）合作并获得设计胜利 [106][107]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，海洋运输板块收入为4.82亿美元，营业利润为1亿美元，营业利润率在20%左右 [10] - 与2024年第四季度相比，海洋运输总收入（内陆和沿海合计）增加1490万美元（增长3%），营业利润增加1400万美元（增长17%） [10] - 与2025年第三季度相比，海洋运输总收入下降1%，但营业利润增长13% [10] - 2025年第四季度，分销与服务板块收入为3.7亿美元，营业利润为3000万美元，营业利润率为8.1% [15] - 与2024年第四季度相比，分销与服务板块收入增加3500万美元（增长10%），营业利润增加300万美元（增长12%） [15] - 与2025年第三季度相比，分销与服务板块收入减少1600万美元（下降4%），营业利润减少1300万美元（下降30%） [16] - 2025年全年，公司产生了超过4亿美元的自由现金流 [4] - 2025年第四季度，经营活动产生的净现金流约为3.12亿美元，自由现金流超过2.65亿美元 [19][20] - 截至2025年12月31日，公司拥有7900万美元现金，总债务约9.2亿美元，债务与资本比率为21.4%，总可用流动性约为5.42亿美元 [19][21] - 2025年全年资本支出为2.64亿美元，其中约2.2亿美元用于海洋设备维护和设施改善，约4500万美元用于增长性资本支出 [22] - 2026年资本支出预计在2.2亿至2.6亿美元之间，经营现金流预计在5.75亿至6.75亿美元之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **内陆运输业务**：第四季度平均驳船利用率在80%中高段，季度末接近90% [6][11] 营业利润率在20%左右 [6][12] 长期合同（1年或以上）贡献了约70%的收入，其中59%来自期租，41%来自包运合同 [11] 第四季度续签的长期合同价格下降了低个位数 [6][11] 现货价格季度环比下降低个位数，但在一月份已反弹低至中个位数 [6] 与2024年第四季度相比，内陆收入下降1%，主要由于利用率降低 [11] 与2025年第三季度相比，内陆收入增长3% [12] - **沿海运输业务**：第四季度平均驳船利用率在90%中高段 [7][14] 营业利润率约为20% [7][13] 收入几乎100%来自长期期租合同，第四季度没有合同到期续签 [14] 与2024年第四季度相比，沿海收入增长22%，得益于需求稳定、合同价格上涨以及大型设备供应有限 [13] - **分销与服务业务 - 发电业务**：第四季度总收入同比增长47%，环比增长10% [7][16] 营业利润率为高个位数 [16] 发电业务占该板块总收入的52% [16] 订单流强劲，积压订单增加 [7][16] - **分销与服务业务 - 商业与工业市场**：收入与去年同期基本持平，但环比下降11%，主要受船舶维修和公路活动季节性疲软影响 [17] 占板块收入的40%，营业利润率为高个位数 [17] - **分销与服务业务 - 石油与天然气市场**：收入同比下降45%，环比下降33% [17] 营业利润同比下降30%，环比下降54% [17] 尽管收入下降，但通过积极成本控制保持了盈利，第四季度营业利润率为高个位数，占板块收入的8% [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - **内陆市场**：季度初需求疲软、驳船供应充足，但随着季度进展，市场状况改善，利用率提升 [6] 炼油厂活动稳定，石化需求出现早期走强迹象 [25] 预计2026年驳船平均利用率将在90%低段，价格将随需求改善稳步上升 [25] - **沿海市场**：市场基本面稳固，大型运力船舶供应有限 [7][13] 预计2026年需求稳定，驳船利用率将维持在90%中段，收入有望实现中个位数增长 [26] - **发电市场**：来自备用电源、主用电源、数据中心和其他工业应用的订单强劲，积压订单增加 [16][24] 数据中心和备用电源市场持续走强 [16] - **石油与天然气市场**：传统压裂相关设备需求持续疲软，受钻井数量和压裂活动减少影响 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于平衡的资本配置方法，利用现金流回报股东并寻求长期的价值创造型投资和收购机会 [23] - 在海洋运输市场，有限的造船活动使设备供应保持平衡，支撑了积极的市场基本面 [25][29] 沿海市场同样无人建造新运力，因为证明新造船合理性的价格仍需上涨40%以上 [40] - 在分销与服务板块，发电业务是核心增长引擎，得益于强劲的订单渠道、不断扩大的积压订单以及客户对可靠主用和备用电源解决方案的关注度上升 [27] - 公司正在投资扩大内部能力，例如为处理更高功率节点而建造新设施 [86] - 收购渠道主要是补强型交易，内陆方面可能是1亿美元级别的交易，分销与服务方面则是低于5000万美元的小型交易，旨在增强服务能力和经常性收入 [85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是创纪录的一年，公司以强劲的运营和财务势头结束年度，市场条件正在改善 [4] - 2026年开局强劲，尽管委内瑞拉石油流动和关税发展等宏观因素可能带来短期干扰，但也可能带来需求上行机会 [24] - 预计2026年将实现稳定的同比收益增长，得益于运营稳定、市场基本面改善和公司整体执行力 [25] - 内陆收入预计同比增长低至中个位数 [25] 营业利润率预计随着利用率提高、价格走强和维护减少而逐步改善，全年平均在百分之十几高段至二十几低段 [26] - 沿海营业利润率预计全年在百分之十几高段，但上半年因计划进坞维修较多而面临压力 [26][27] - 分销与服务板块总收入预计同比持平至略有增长，发电业务的强劲将抵消石油与天然气活动的疲软 [28] 营业利润率预计全年平均在中至高个位数范围 [28] - 发电业务收入预计在10%-20%的范围内增长，但受原始设备制造商供应链限制，增长可能呈现波动性 [101][104][106] - 医疗成本呈上升趋势，预计将在2026年持续，对两个板块的营业利润率产生影响 [18] - 委内瑞拉重质原油的潜在流入可能对驳船运输需求产生积极影响，因为重质原油加工会产生更多需要通过驳船运输的残渣油和中间产品 [74][98] 其他重要信息 - 截至第四季度末，内陆船队拥有1，105艘驳船，运力为2450万桶，预计2026年保持平稳 [15] - 沿海船队预计在2026年保持不变 [15] - 第四季度，天气延误天数环比增加82%，对运营和效率产生负面影响 [10] - 公司第四季度动用1.02亿美元回购股票，平均价格略低于99美元，并偿还了约1.3亿美元债务 [20] - 由于供应链限制，尤其是在支持发电业务增长方面，预计2026年上半年营运资本将有所增加 [21] - 公司驳船利用率在2026年1月达到94% [33] - 新造船价格保持稳定，建造一艘3万桶的标准清洁驳船成本约为450万美元 [87] - 预计2025年和2026年行业新造驳船数量均在50-60艘左右，且退役数量超过新造数量 [88][89] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度长期合同定价下降的原因以及对2026年需求的解读 [31] - 第四季度定价下降主要是由于季度初市场需求疲软和驳船供应过剩带来的短期压力，而非客户对2026年需求的展望 [32][34][36] 现货价格在一月份已反弹，超过了第四季度的跌幅，这为今年的续约周期带来了利好 [32] 目前市场情绪已大幅改善，利用率紧张（达到94%）[33][36] 炼油厂情况好转，化学品市场若稍有回升可能使市场迅速变得非常紧张 [37] 问题: 关于沿海业务收入增长预期、价格上涨影响以及计划进坞维修的成本影响 [39] - 沿海收入的中个位数增长预期全部来自价格上涨，因为进坞维修期间无法产生收入 [40] 2026年计划进坞天数预计至少增加10%以上，这将产生利润率影响，因为成本照常发生但没有相应收入 [40] 沿海市场形势积极，无人建造新运力，因为价格仍需上涨40%以上才能证明新造船的合理性 [40][41] 问题: 关于2026年每股收益指导范围较宽的原因 [47] - 指导范围较宽的主要原因包括发电业务交付的时间波动性（受原始设备制造商供应链限制），以及对内陆市场价格改善程度持谨慎乐观态度 [48][49] 内陆市场供应需求状况良好，但存在通胀（如工资和医疗成本）压力，这可能影响利润率 [51][54][56] 委内瑞拉原油动态可能带来显著的上行机会，但尚未完全反映在预测中 [51] 问题: 关于资本配置以及对发电业务是否视为核心资产的看法 [57] - 公司对发电业务感到兴奋，并视其为增长领域，特别是随着向更高功率节点和“表后”设备发展，这涉及更多工程内容且利润率更高 [58] 公司始终关注如何最大化股东价值，如果存在能显著增加股东价值的交易，会予以考虑 [58][59] 服务业务将随着设备安装基数的增长而提供持续的收益机会 [59][66] 问题: 关于发电业务利润率指导、股票回购以及委内瑞拉原油的潜在上行空间 [63][64] - 分销与服务板块利润率指导考虑了产品组合：上半年主要交付利润率较低的数据中心备用电源，下半年开始交付利润率较高的“表后”天然气发电系统 [64][65] 随着未来服务与零部件业务的增长，利润率有望在远期年份得到改善 [66] 指导中包含了一些股票回购，但未包含大量，因为公司对并购机会持积极态度 [67] 委内瑞拉重质原油的流入历史上有助于增加驳船运输需求，但目前尚未看到大量到货，其影响尚不确定 [74][75][76] 问题: 关于2025年给予大客户的“价格优惠”是否会在2026年恢复，以及燃气轮机需求的潜力 [77] - 2025年对一些面临紧缩措施的大客户的降价将在2026年恢复 [78] 在更大功率节点方面，公司正在积极打包一些大型燃气轮机，但这部分收入预计在2027年实现，并可能在2028年及以后变得非常重要 [79] 问题: 关于资本支出中增长性支出的用途、内陆收购机会以及新造船价格趋势 [84] - 增长性资本支出主要用于扩展内部能力，例如为处理更高功率发电设备而建造新设施 [86] 收购渠道主要是补强型交易，内陆方面可能是1亿美元级别的交易 [85] 新造船价格保持稳定，建造一艘3万桶标准清洁驳船的成本约为450万美元，与之前季度一致 [87] 问题: 关于第一季度冬季风暴对业务的影响以及当前利用率情况 [94] - 冬季风暴对内陆航运效率有影响（如伊利诺伊河结冰），但炼油厂和化工厂生产未出现重大中断 [95][96] 风暴导致的交通减少实际上可能暂时收紧市场，提高利用率 [96] 风暴对发电业务有积极影响，因为公司向零售商出租大型备用发电拖车 [94] 当前内陆利用率达到94% [33][94] 问题: 关于委内瑞拉原油流入可能带来的各种运输机会（原料进口、成品油出口、稀释剂出口）[97] - 公司主要受益于国内炼油环节，即重质原油加工带来的残渣油和中间产品驳船运输需求增加 [98][99] 国际间的原油和稀释剂运输可能由更大的船舶完成，公司不太可能直接参与 [98][100] 问题: 关于第四季度发电业务强劲增长中，一次性因素与持续加速增长各占多少，以及是否上调增长预期 [101] - 季度性波动是常态，受原始设备制造商供应和产品组合（备用电源 vs 表后电源）影响，建议关注全年趋势而非季度波动 [104][106] 积压订单环比增长11%，同比增长30%，支撑了市场持续增长的看法 [105] 发电业务收入预计在未来1-2年保持10%-20%的增长，直到原始设备制造商扩大产能 [106] 管理层认为数据中心和AI驱动的电力需求是真实且有现金流的，并非泡沫 [108] 问题: 关于公司发电业务的内部产能限制以及是否需要投资扩大产能 [112] - 公司拥有两个主要制造工厂，目前并非24/7全天候运行，因此仍有大量剩余产能 [115][117] 主要限制在于增加服务技术人员，以满足日益复杂的电气设备需求 [115] 部分增长性资本支出用于扩建设施以处理更大设备，但这属于小额投资（低于2000万美元）[86][116] 随着安装基数扩大，零部件和服务机会也会增长 [118] 问题: 关于化学品运输需求持续疲软的原因以及潜在 turnaround 的时机 [120] - 化学品客户是全球性的，过去几年他们因成本劣势关闭了欧洲和亚洲的工厂，并略微削减了美国产量以维持海外运营 [121][122] 随着这些高成本海外工厂的关闭，情况正变得更具建设性 [121] 美国化工厂因其较新和良好的原料供应而效率最高 [123] 化学品市场感觉已接近底部，下行空间有限 [123] 问题: 关于内陆和沿海市场现货价格与合同价格的当前价差、正常水平及趋势 [127] - 沿海市场基本全是长期合同，几乎没有现货业务 [127] 内陆市场现货价格比合同价格高出约10%，这是一个健康的市场信号 [127] 要使新造船具有合理性，价格仍需上涨40%以上 [127] 第四季度的低价续约是当时市场状况（原油品级变轻导致驳船过剩）的反映，是一个时点现象，第一季度续约情况看起来更有利 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总营收增长10%至270亿美元，内生性营收增长4% [4] - 2025年全年调整后营业利润增长11%至73亿美元，调整后每股收益增长9% [4] - 2025年全年调整后营业利润率提升30个基点，连续第18年实现利润率扩张 [4] - 2025年自由现金流增长25%至50亿美元 [5] - 第四季度合并营收增长9%至66亿美元，内生性增长4% [13][17] - 第四季度调整后营业利润增长12%，调整后每股收益为2.12美元，同比增长10% [14][17] - 第四季度调整后营业利润率提升40个基点至23.7% [17] - 2025年全年调整后每股收益为9.75美元 [17] - 第四季度信托利息收入为9200万美元，同比减少2000万美元，主要因利率下降 [22] - 预计2026年第一季度信托利息收入约为8300万美元 [22] - 第四季度利息支出为2.35亿美元，预计2026年第一季度约为2.4亿美元 [23] - 第四季度调整后实际税率为22.1%，2025年全年为25.3% [23] - 预计2026年调整后实际税率在24.5%至25.5%之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **风险与保险服务**：第四季度营收40亿美元，同比增长9%，内生性增长2%；调整后营业利润11亿美元，同比增长11%；调整后营业利润率27.6%，同比提升60个基点 [18] - **风险与保险服务**：2025年全年营收173亿美元，内生性增长4%；调整后营业利润55亿美元，增长12%；调整后营业利润率32% [18] - **Marsh Risk**：第四季度营收37亿美元，同比增长10%，内生性增长3%；2025年全年营收144亿美元，内生性增长4% [18][19] - **Guy Carpenter**：第四季度营收2.15亿美元，同比增长7%，内生性增长5%；2025年全年营收25亿美元，内生性增长5% [19][20] - **咨询业务**：第四季度营收26亿美元，同比增长8%，内生性增长5%；调整后营业利润5.5亿美元，增长10%；调整后营业利润率20.8%，提升10个基点 [20] - **咨询业务**：2025年全年营收98亿美元，内生性增长5%；调整后营业利润21亿美元，增长10%；调整后营业利润率21.1%，提升40个基点 [20] - **Mercer**：第四季度营收16亿美元，同比增长9%，内生性增长4%；其中健康业务增长6%，财富业务增长5%，职业业务下降2% [21] - **Mercer**：2025年全年营收62亿美元，内生性增长4% [21] - **Marsh Management Consulting**：第四季度营收10亿美元，同比增长8%，内生性增长8%；2025年全年营收36亿美元，内生性增长6% [22] - **资产管理规模**：第四季度末为6920亿美元，环比增长1%，同比增长12% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球保险市场**：根据Marsh全球保险市场指数，第四季度主要商业保险费率下降4%，主要由财产险驱动；美国费率持平，英国、加拿大和拉丁美洲均下降7%，欧洲和亚太地区下降中个位数，太平洋地区出现两位数下降 [10] - **财产险**：全球财产险费率同比下降9% [10] - **责任险**：全球意外伤害险费率上升4%，其中美国超额意外伤害险费率上升19% [10] - **网络险与金融职业责任险**：全球网络险费率下降7%，金融与职业责任险费率下降4% [10] - **再保险市场**：财产巨灾市场持续疲软，价格在1月1日加速下降；未受损失影响的巨灾分保业务实现了两位数的费率降低；需求增长了5%-10% [11] - **巨灾债券市场**：2025年发行了86只新债券，总额超过240亿美元，创下纪录 [11] - **再保险资本**：预计到2025年底，专用再保险资本将增长9%至6600亿美元 [11] - **健康趋势**：调查显示2026年医疗成本预计将继续上升，美国预计增长7%，世界其他地区将经历高个位数到低两位数的增长 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了名为“Thrive”的增长计划，旨在未来三年提供更大的财务灵活性和组织敏捷性，并投资于新兴领域 [7] - Thrive计划预计将产生总计400亿美元的成本节约，其中一部分将再投资于增长，同时产生约5亿美元的费用以实现这些节约 [22] - 公司完成了对McGriff的整合，这是其有史以来最大规模的收购，并推出了新品牌，股票代码更改为MRSH [5][8] - 公司成立了业务与客户服务部门，构建数据和技术生态系统，利用人工智能和高级分析来改善客户成果并推动运营卓越 [9] - 公司资本管理策略保持平衡，优先考虑业务投资，包括有机投资和收购，并倾向于有吸引力的收购而非股份回购 [25][26] - 公司预计2026年将部署约50亿美元资本，用于股息、收购和股份回购，具体回购水平将取决于并购管道的发展 [26] - 公司认为数字基础设施、医疗保健、私人资本、保险资本策略和能源等领域具有重要的经济机会 [7] - 在数字基础设施领域，Marsh Risk处于领先地位，2025年在美国处理了数据中心建设价值2050亿美元中的主要市场份额 [34] - 公司推出了面向客户的专有技术，如Sentrisk和Ada，并看到面向客户的技术、虚拟代理和聊天机器人具有强劲增长潜力 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临利率下降以及保险和再保险定价下降的逆风，公司为又一个稳健的年份做好了准备 [14] - 预计2026年内生性营收增长将与去年相似，同时预计利润率将继续扩张，调整后每股收益将实现稳健增长 [14][26] - 当前环境复杂，客户面临多重危机，包括地面战争、贸易战、文化战争、社会动荡、人工智能颠覆和极端天气，但复杂性中也存在机遇 [15] - 再保险财产巨灾定价环境将成为2026年的一个逆风，但公司对业务的基本面感到乐观，并在2025年实现了创纪录的新业务 [47] - 意外伤害险市场对经纪人和再保险公司来说是一个明确的增长机会，公司在该领域的投资组合增长强劲 [50] - 经济环境不均衡，除数字基础设施外，美国经济增长并不令人振奋 [73] - 风险成本持续上升，包括责任成本上升、更多经济领域暴露于极端天气以及医疗保健成本上升，公司建议客户购买更多保险，特别是在责任险方面 [74] 其他重要信息 - 第四季度重大事项总额为2.1亿美元，其中包含与Thrive计划相关的1.12亿美元成本 [23] - 公司第四季度末总债务为196亿美元，下一笔到期债务是2026年第一季度的6亿美元高级票据 [24] - 第四季度末现金头寸为27亿美元；当季现金使用总额19亿美元，包括股息4.44亿美元、收购4.81亿美元和股份回购10亿美元 [25] - 2025年全年现金使用总额46亿美元，包括股息17亿美元、收购8.47亿美元和股份回购20亿美元 [25] - 公司完成了20项收购，总计部署资本约8.5亿美元 [89] - 公司同事保留率高于历史标准，同事敬业度得分优异 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 客户在人工智能和数字基础设施领域的投资趋势，将如何长期影响风险与保险服务、咨询业务和健康业务的收入前景？ [30] - 公司对数字基础设施世界的投资感到兴奋，预计未来5年左右将有约3万亿美元的投资，这是一个长期关注的领域 [30] - Marsh Risk在技术领域长期处于领先地位，在数字基础设施生态系统中拥有强大影响力，预计未来五年全球将建造2000-3000个数据中心，公司已确立其作为值得信赖的合作伙伴的卓越地位 [34] - 在再保险方面，这被认为是2026年最大的新业务机会，估计将有高达100亿美元的新保费进入市场，市场需要更多承保能力，公司正在引入第三方资本并通过侧挂车等工具证券化部分风险 [36][37] - 在Mercer方面，数据中心基础设施生态系统中的雇主需要战略性思考其人才，公司正在开展劳动力规划、技能评估与发展、全球流动政策重新设计以及技术技能设计项目等工作 [38][40] - 在Marsh Management Consulting方面，公司拥有独特的综合能力组合，不仅涉及新数据中心的建设，还包括现有数据中心向人工智能赋能转型的管理，以及在能源、电网战略、供应链弹性和成本优化方面的强劲需求 [42][43] 问题: 再保险财产险领域出现大幅费率下降，如何调和这对内生性收入增长的影响？ [44] - 财产巨灾定价环境将是2026年的一个逆风，但公司对业务的基本面、人才和能力感到乐观，2025年实现了创纪录的新业务 [47] - 公司看到了多样化的新业务领域，包括资本与咨询、投资银行业务、并购咨询、筹集第三方资本、公平意见、侧挂车、劳合社平台和结构化解方案，巨灾债券市场也非常活跃 [48][49] - 意外伤害险市场现在是一个明确的增长机会，第四季度美国超额意外伤害险费率上涨19%，这直接流向了份额合同，公司意外伤害险投资组合增长强劲 [50] 问题: Thrive计划是否包含了许多正在部署的新人工智能技术？还是预计未来会有更多举措？人工智能会如何改变员工人数？ [53] - Thrive是一个增长计划，将提高效率并帮助利润率扩张，同时也将能够加速投资，包括面向市场的技术和人才 [54] - 公司已向同事推出了数十种人工智能生产力工具，并专注于提高采用率以推动效率，同时也在开发能带来收入增长的面向市场的工具 [55] - 人工智能工具将使员工更好、更高效，能够以更好的方式服务客户，虽然某些岗位类别会受到更大影响，但总体上是为了提升员工能力 [56] 问题: 对2026年内生性增长的展望中，咨询业务是否会领先，而风险业务是否会因财产与意外险环境而增长较低？ [58] - 公司对2026年的环境看法与2025年相似，经济不均衡，在数字基础设施、医疗保健、能源和私人资本等领域看到真正的增长机会，但也会面临定价和利率的逆风 [60] - 公司对所有业务的机会都感到乐观，MMA业务表现强劲，McGriff团队的整合已完成，Thrive计划将推动盈利增长以及对人才和技术的投资 [60] - 公司资产负债表强劲，并购是核心能力，拥有强大的并购管道 [61] 问题: 上一季度提到的团队离职情况是否对本季度业绩产生影响？2026年应如何考虑其影响？公司将在哪些领域招聘以抵消这些逆风？ [63] - 公司整体人才品牌优秀，员工保留率保持强劲且高于历史标准，员工敬业度得分优异 [64] - 公司文化具有协作性和团队精神，去年净增加了面向市场的人才，夏季发生的团队动态对业绩影响不大 [65] - 公司将继续增加面向市场的人才，并对自身定位感到满意，同时会对违反契约或窃取信息的行为追究责任 [66] 问题: 2025年Marsh美国处理了2050亿美元的数据中心建设价值，但当年内生性增长为3%，这是否意味着其对2026年增长的影响将被其他因素抵消？ [67] - 数字基础设施投资是公司感到兴奋的领域，公司自认为是市场领导者，去年的投资是公司业绩的一个因素，但未来的建设规模更大，公司已做好充分准备帮助客户 [69][70] 问题: 考虑到财产险价格优惠和世界不确定性，客户2026年的保险预算是否会增加？ [71] - 经济环境不均衡，除数字基础设施外，美国经济增长并不令人振奋，客户在支出意愿上各不相同 [73] - 风险成本持续上升，包括责任成本、极端天气暴露和医疗保健成本，虽然目前财产意外险和再保险市场价格下降，但这些成本最终会赶上通胀，公司建议客户购买更多保险，特别是在责任险方面，但许多客户选择节省开支 [74][75] 问题: 对于管理咨询业务，人工智能是否会导致项目相关工作减少并成为收入逆风？ [76] - Marsh Management Consulting需求强劲，销售渠道良好，刚刚实现了首个10亿美元季度 [78] - 在业务中，大约30%的工作依赖于高级分析和人工智能，公司已推出DNA业务和Quotient平台来应对人工智能转型趋势，这是增长最快的部分 [79][80][81] - 人工智能工具替代了一些任务，但公司预计将雇佣相同或更多的初级员工，因为他们精通人工智能并能很好地使用这些工具支持客户工作，目前尚未因此出现收入逆风 [82] 问题: 预计2026年内生性增长与去年相似，但Marsh Risk业务增长已从第一季度的5%放缓至第四季度的3%，这是否意味着增长将趋于稳定？ [85] - Marsh Risk全年内生性增长为4%，建议不要过度关注单个季度，公司对该业务感到满意，正在增加人才并使用人工智能提升生产力，对前景感到乐观 [86][87] 问题: 第四季度股份回购金额较高，原因是什么？ [87] - 股份回购增加纯粹是并购管道的原因，2025年完成了20项收购，但规模相对较小，仅部署了约8.5亿美元资本，资本管理策略没有变化 [89][90] - 对于2026年计划部署的50亿美元资本，公司的偏向是将其用于高质量、增值的收购，目前并购管道非常活跃 [91] 问题: 是否看到经纪人才成本因团队流动增加而上升？ [94] - 公司并未广泛看到薪酬福利相关的通胀压力增加，近期一些由私募股权支持的企业使用不道德且通常非法的做法来拓展业务，这是一种不幸的情况 [94] - 公司希望以公平的方式竞争，最好的方法是专注于客户，建立使公司成为最有吸引力的工作场所的同事价值主张 [95] 问题: 公开交易的保险经纪公司估值在过去几年显著恶化，这需要多长时间才会影响到并购估值倍数？ [96] - 随着公开市场可比公司估值在过去6-9个月左右下降，买卖双方的价差可能已经扩大，市场上出现了一些有意义的资产退出交易 [96] - 高质量资产仍然要求较高的估值倍数，这可能导致去年该行业的整体交易流减少，财务投资者与战略买家之间通常存在估值差距 [97][98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度归属于普通股股东的净利润为5300万美元 若剔除与债务回购相关的4200万美元税后影响 调整后净利润为9500万美元 摊薄后每股收益为2.07美元 [12] - 2025年第四季度有形普通股每股账面价值同比增长23% 达到57.57美元 当季平均有形普通股本回报率为8% 全年为20% [12] - 2025年全年信贷销售额为278亿美元 同比增长3% 平均贷款余额为179亿美元 同比下降1% 期末信用卡及其他贷款余额为188亿美元 基本持平 [15] - 2025年全年持续经营业务收入增加2.42亿美元 同比增长87% 若剔除债务回购影响 调整后持续经营业务收入增加1.88亿美元 同比增长48% [16] - 2025年全年调整后税前拨备前利润增加4400万美元 同比增长2% [16] - 2025年第四季度信贷销售额为81亿美元 同比增长2% 平均贷款余额为180亿美元 同比下降1% 期末贷款余额为188亿美元 同比基本持平 [17] - 2025年第四季度总收入增加4900万美元 同比增长5% [17] - 2025年第四季度净息差为18.9% 高于去年同期 主要得益于定价调整的逐步落实以及融资成本下降 [19] - 2025年第四季度调整后税前拨备前利润同比增长19% [18] - 2025年第四季度净损失率为7.4% 同比下降60个基点 环比持平 [13][25] - 2025年全年净损失率为7.7% 优于预期 [11] - 2025年第四季度拖欠率为5.8% 同比下降10个基点 环比下降20个基点 [25] - 2025年第四季度拨备率为11.2% 同比下降70个基点 环比下降50个基点 [25] - 2025年第四季度末 普通股一级资本充足率为13.0% 同比上升60个基点 [22] - 2025年第四季度末 总损失吸收能力占贷款总额的24.7% [23] - 2025年第四季度末 总流动资产和未动用信贷额度为60亿美元 占总资产的26.4% [22] - 2025年第四季度末 存款占总融资的78% 其中大部分为FDIC保险的直接面向消费者存款 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 联名卡业务在2025年第四季度占信贷销售额的52% 高于2024年第四季度的48% [8] - 直接面向消费者的存款余额同比增长11% 已连续20个季度增长 在2025年第四季度平均总融资中占比达到48% 高于一年前的43% [9] - Bread Pay分期贷款业务新增了Cricket Wireless和Vivint等合作伙伴 [6] - 公司在2025年签署了七项重要的新品牌合作 并在多个垂直领域续签了多个现有合作伙伴 [5] - 家居垂直领域在2025年显著扩张 新增了Bed Bath & Beyond、Furniture First和Raymour & Flanigan等合作伙伴 [5][6] - 公司续签了包括长期合作伙伴凯撒娱乐在内的多个品牌合作伙伴 所有前十大项目均已续约至至少2028年 [7] - 2025年6月 公司推出了新的增强型收费凯撒奖励信用卡 [8] - 个人贷款业务目前规模较小 但未来将逐步增长 [97] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者在非自由支配支出上的预算分配持续增加 在自由支配支出中 旅行和娱乐支出较2024年第四季度有所增长 [13] - 旅行和娱乐垂直领域在2025年第四季度表现强劲 支出较2024年第四季度大幅增长 [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年的战略重点包括：负责任增长、审慎信贷管理、运营卓越以及有效资本管理 [33][34] - 公司致力于通过全渠道交付、无缝集成和卓越的客户体验 提供全套灵活的支付方案 以释放增量销售并建立客户忠诚度 [9] - 公司正在推进多年技术转型 包括提供新的客户功能、持续云迁移和增加自动化 并加速人工智能的采用 [11] - 公司将继续投资于技术现代化和产品创新 包括人工智能 以推动增长和效率 [29] - 公司通过发行优先股和次级债务优化资本结构 并适当向股东返还资本 [24] - 公司计划在未来可能发行更多优先股 以进一步优化资本结构 [24][32] - 公司长期目标是使直接面向消费者的存款占总融资的比例达到70%以上 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为 随着进入2026年 公司正接近贷款增长的拐点 [13] - 2026年财务展望基于以下假设：消费者保持韧性、通胀率高于美联储2%的目标、劳动力市场总体稳定 以及美联储降息 [26] - 预计2026年全年平均信用卡及其他贷款将实现低个位数增长 [27] - 预计2026年总收入将实现低个位数增长 基本与平均贷款增长保持一致 [27] - 预计2026年全年净息差将接近或略高于2025年全年水平 [28] - 预计2026年净损失率将在7.2%-7.4%的范围内 [30] - 预计2026年将实现正运营杠杆 不包括债务回购的税前影响 [28] - 预计2026年第一季度调整后总费用将较第四季度的5亿美元略有下降 [30] - 预计2026年全年标准化有效税率将在25%-27%之间 [31] - 公司有望在未来几年实现中长期20%以上的平均有形普通股本回报率目标 [31] - 公司对消费者韧性持建设性看法 尽管经济可能存在压力 [43] - 2026年净息差的表现将取决于许多变量 包括美联储降息的时间和次数、拖欠率改善导致的账单滞纳金减少 以及产品和风险组合的持续转变 [28][52] - 公司目前资产敏感性略高 因此美联储和基准利率的降低将对净息差构成压力 [27] - 税收返还季节预计将对2026年的信贷表现产生积极影响 但具体影响存在不确定性 [79][80] - 预计存款贝塔值将在60%至80%的范围内 [109] 其他重要信息 - 2025年 公司通过普通股回购和股息向股东返还了3.5亿美元资本 [9] - 2025年普通股回购总额为3.1亿美元 回购了2024年末流通股的12% [10] - 2025年第四季度 季度普通股股息增加了10% [10] - 2025年第四季度回购了1.2亿美元（190万股）普通股 当前股票回购授权剩余2.4亿美元 [12] - 2025年第四季度发行了7500万美元优先股 [12] - 2025年第四季度 穆迪和惠誉上调了公司的信用评级 穆迪和标普给出了积极展望 [10] - 2025年第四季度 公司发行了5亿美元、利率6.75%的优先票据 并全额偿还了9亿美元、利率9.75%的优先票据 将利率降低了300个基点 票据规模减少了4亿美元 [20][21] - 2025年以平均每股54美元的价格回购了570万股普通股 低于年末每股有形账面价值 [24] - 公司已部署200多个机器学习模型和数千个机器人 节省了超过100万小时的手动工作量 [99][100] - 公司企业人工智能路线图中有60多个项目正在推进 [100] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于贷款增长的驱动因素以及Bread Pay业务的展望 [37][38] - 贷款增长由韧性消费者、销售势头、稳定的合作伙伴基础、新增合作伙伴以及信贷改善共同驱动 公司没有普遍放宽信贷标准 仍坚持基于盈利的审慎承销原则 [39] - Bread Pay业务预计将增长 公司已增加优秀合作伙伴并掌握了该平台的承销能力 [40] 问题: 关于信贷质量及对潜在经济压力的看法 [41] - 公司对底层数据感到鼓舞 早期拖欠率已低于疫情前水平 后期滚动率也在改善 尽管经济可能存在压力 但整体对消费者韧性持建设性看法 [42][43] 问题: 关于旅行和娱乐产品的合作伙伴和专有产品情况 [48] - 公司拥有多种产品 包括与长期合作伙伴凯撒娱乐推出的新产品、与AAA的合作以及专注于旅行奖励兑换的专有卡 该垂直领域在2025年第四季度表现强劲 [49][50] 问题: 关于净利息收入增长与贷款增长同步的详细分析 [51] - 预计2026年全年净息差将基本稳定或略高于2025年 具体取决于基准利率下调的时间和次数 产品组合转向低风险（通常伴随较低年利率和滞纳金）以及拖欠率改善导致的账单滞纳金减少将构成压力 但已实施的定价调整和融资成本改善将带来利好 此外 随着盈利能力提升和贷款发放增加 零售商分成安排也将增加 [52][53][54][55][56] 问题: 关于直接面向消费者存款的目标和定价 以及拨备率的未来方向 [59][60] - 直接面向消费者存款的长期目标是占总融资的70%以上 其定价具有竞争力 且优于类似期限的经纪存单 [59] - 拨备率已因信贷指标改善而下降 公司保持了审慎的信用风险叠加 随着信贷质量改善和风险权重逐步回归中性 预计拨备率将向10%左右靠拢 但可能无法完全回到初始日水平 [60][61][62][63] 问题: 关于在增长与恢复长期信贷目标（6%）之间的优先顺序 [67] - 恢复至6%的损失率是长期目标 但不会强行达成 公司坚持基于盈利的动态承销原则 新发放贷款批次以此为目标 现有组合将随着宏观环境改善而自然修复 [68][69] 问题: 关于2026年收入指引从本季度的5%放缓至低个位数的原因 [70] - 2025年第四季度收入增长较高部分原因是与2024年飓风相关的费用豁免和利息豁免导致比较基数较低 更应关注净息差水平及其在未来的走势 [71][72] 问题: 关于第四季度贷款收益率强劲的原因及定价调整利好的持续性 [75][76] - 第四季度净息差强劲得益于定价调整的逐步落实 这些调整大部分已完成 其利好将持续缓慢释放 但将被产品组合变化和与品牌合作伙伴的利润分享部分抵消 [76][77] 问题: 关于拖欠率的未来路径以及税收返还的影响 [78] - 税收返还季节预计是积极因素 但具体影响不确定 拖欠率预计将缓慢逐步改善 并最终趋于稳定 公司重点关注后期滚动率的持续改善 因为这直接影响损失结果 [79][80][81] 问题: 关于2026年正运营杠杆的幅度预期 [84] - 运营杠杆的程度很大程度上取决于宏观条件对收入端的影响 如贷款增长范围和美联储降息 公司在费用端有良好控制 但将实现正运营杠杆 [85][87] 问题: 关于2026年股票回购的合理节奏 [89] - 股票回购节奏将取决于贷款增长和超出既定资本目标的超额资本 公司目前仍有2.4亿美元的回购授权 [90] 问题: 关于个人贷款业务的现状、经济性及规模 [93] - 个人贷款是公司产品组合的一部分 宏观经济环境将决定其发展步伐 目前规模较小 将逐步增长 贷款持有在资产负债表上 [94][96][97] 问题: 关于人工智能对业务运营、承销及未来五年的影响 [98] - 公司负责任地在全企业部署人工智能 已建立稳固的治理模型 拥有200多个机器学习模型 节省超100万小时人工 未来重点包括：提高个人生产力工具、加速核心技术和数据平台发展、开发智能代理应用以改善客户体验 [99][100][101] 问题: 关于税收返还季节的商户参与度及2026年信贷销售展望 [105] - 预计2026年信贷销售将实现低个位数增长 税收返还的使用方式（储蓄、投资、偿债或消费）将各不相同 公司对指引感到满意 [106][107] 问题: 关于存款贝塔值的看法及行业竞争 [108] - 预计存款贝塔值可能在60%到80%之间 具体取决于市场情况 [109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额和收入达到创纪录的676亿美元，同比增长4% [6][10] - 2025年全年调整后营业利润率为17.2%，处于目标区间内 [6] - 2025年全年调整后每股收益为19.06美元 [6] - 2025年全年产生95亿美元MP&E自由现金流，连续第三年超过90亿美元 [6][25][46] - 2025年向股东回报79亿美元，其中52亿美元用于股票回购，27亿美元用于股息 [11] - 第四季度销售额和收入达到创纪录的191亿美元，同比增长18% [8][25] - 第四季度调整后营业利润率为15.6%，调整后每股收益为5.16美元 [8][27] - 第四季度MP&E自由现金流为37亿美元 [25] - 2025年净增关税成本为17亿美元 [6] - 2026年预计销售额和收入增长将接近5%-7%长期复合年增长率目标的上限 [15][37] - 2026年调整后营业利润率预计将超过2025年水平，但接近目标区间底部 [16][46] - 2026年MP&E自由现金流预计将略低于2025年，资本支出预计约为35亿美元 [16][41][46] - 2026年增量关税成本预计约为26亿美元，比2025年增加8亿美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 建筑机械 - 第四季度建筑机械销售额增长15%至69亿美元 [29] - 第四季度建筑机械利润下降12%至10亿美元，利润率下降470个基点至14.9% [30] - 利润率下降主要受关税影响，关税对利润率造成约600个基点的冲击 [30] - 2025年全年对用户销售额增长5%，增速超过全球行业水平 [12] - 2026年第一季度建筑机械销售额预计将实现强劲增长，受销量和有利价格实现推动 [42] - 2026年第一季度建筑机械利润率（不含关税）预计将高于去年同期 [44] 资源工业 - 第四季度资源工业销售额增长13%至34亿美元 [31] - 第四季度资源工业利润下降24%至3.6亿美元，利润率下降510个基点至10.7% [31] - 利润率下降主要受关税影响，关税对利润率造成约490个基点的冲击 [31] - 2025年底有827辆卡特彼勒自动驾驶卡车在运营，高于2024年底的690辆 [13] - 2026年第一季度资源工业销售额预计将实现强劲增长，受销量推动 [43] - 2026年第一季度资源工业利润率（不含关税）预计将略低于去年同期 [45] 能源与交通 - 第四季度能源与交通销售额增长23%至94亿美元 [32] - 第四季度能源与交通利润增长25%至18亿美元，利润率增长30个基点至19.6% [32] - 关税对该部门利润率的影响约为220个基点 [32] - 2025年全年发电销售额超过100亿美元，同比增长超过30% [14] - 2025年全年服务收入达到240亿美元 [11] - 2026年第一季度能源与交通销售额预计将实现增长，受发电和油气业务强劲表现及有利价格实现推动 [43] - 2026年第一季度能源与交通利润率（不含关税）预计将高于去年同期 [45] 金融产品 - 第四季度金融产品收入增长7%至约11亿美元 [33] - 第四季度金融产品部门利润增长58%至2.62亿美元 [33] - 零售信贷申请增长6%，零售新业务量增长10% [33] - 客户逾期率为1.37%，同比下降19个基点，为有记录以来最低年终水平 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度北美建筑机械对用户销售额增长超出预期，受非住宅和住宅建筑强劲增长推动 [9] - 第四季度欧洲、非洲、中东和亚太地区（除中国外）建筑机械对用户销售额小幅下降，符合预期 [9] - 第四季度拉丁美洲建筑机械对用户销售额增长超出预期 [9] - 第四季度资源工业对用户销售额下降7%，符合预期，主要因煤炭价格疲软导致矿业客户资本支出谨慎 [9] - 第四季度能源与交通对用户销售额强劲增长37%，所有应用领域均实现两位数增长 [10] - 发电业务增长44%，受数据中心应用的大型发电机组和涡轮机需求推动 [10] - 油气业务增长主要由涡轮机和相关服务驱动 [10] - 2026年北美建筑市场前景保持积极，预计对用户销售额将适度增长，受IIJA资金和数据中心投资推动 [17] - 2026年欧洲经济预计将走强，非洲和中东建筑活动预计保持强劲 [17] - 2026年亚太地区（除中国外）经济状况预计温和，中国预计将出现积极势头，10吨以上挖掘机行业将实现全年增长 [17] - 2026年拉丁美洲增长预计将继续，增速与2025年相似 [17] - 2026年资源工业对用户销售额预计将增长，主要受铜和黄金需求上升以及重型建筑、采石和骨料领域积极动态推动 [18] - 2026年能源与交通前景积极，发电和油气业务积压订单持续增长 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司更新了企业战略，专注于三大支柱：卓越商业、成为先进技术领导者、以及工作方式转型，均建立在持续运营卓越的基础上 [22] - 公司目标是到2030年将服务收入增至300亿美元 [11] - 建筑机械部门目标是到2030年对用户销售额增长至2024年基线的1.25倍 [12] - 资源工业部门目标是到2030年将运营中的卡特彼勒自动驾驶卡车数量较2024年增加两倍 [12] - 能源与交通部门目标是到2030年将发电销售额较2024年增加一倍以上 [14] - 公司正在进行多年期努力，以将其大型发动机产能翻倍，并将其工业燃气轮机产能增加一倍以上 [14] - 公司在CES 2026上推出了新的Cat AI助手，并承诺投入2500万美元用于培养未来劳动力 [23] - 公司认为其在发电和能源领域是市场领导者，拥有最广泛的产品组合（38兆瓦以下的涡轮机和发动机） [82] - 建筑机械部门通过其商品化计划成功实现了超越行业的增长 [12][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 创纪录的销售额和收入以及积压订单证明了终端市场的实力和团队强大的执行力 [7] - 创纪录的510亿美元积压订单为2026年开局提供了强劲动力 [15] - 大约62%的积压订单预计在未来12个月内交付，低于历史平均水平 [15] - 公司预计所有三个主要部门都将受益于销量增长、约2%的有利价格实现以及服务收入的持续增长 [16] - 调整后营业利润率预期反映了关税的持续影响以及为执行增长战略所做的投资 [16] - 公司有信心随着时间的推移管理关税的影响，目标是使调整后营业利润率在目标区间中点附近运行 [16] - 数据中心建设相关的云计算和生成式AI带来的能源需求增长，预计将推动发电业务增长 [19] - 数据中心客户正在寻找替代电源解决方案以跟上其增长步伐，因此备用电源订单开始呈现上升趋势 [19] - 油气业务在2025年达到创纪录水平后，预计2026年将实现适度增长 [20] - 工业应用产品需求预计将在2026年适度增长，从之前的低点持续复苏 [20] - 铁路服务和机车交付预计在2026年全年实现增长 [21] 其他重要信息 - 积压订单增至创纪录的510亿美元，较去年增加210亿美元，增幅71% [6][7] - 连接资产数量增长至超过160万台 [11] - 2026年第一季度增量关税成本预计约为8亿美元，与2025年第四季度水平相似 [40][44] - 2026年第一季度增量关税成本预计约50%在建筑机械，20%在资源工业，30%在能源与交通 [45] - 2026年第一季度预计经销商机器库存将增加超过10亿美元，符合季节性模式 [42] - 2025年第四季度总机器经销商库存减少约5亿美元 [26] - 公司预计在2026年第一季度执行一笔比2025年初30亿美元ASR规模更大的加速股票回购 [34] - 截至年底，企业现金余额为100亿美元，另有12亿美元期限稍长的流动性有价证券 [34] - 铁路部门将于2026年3月从能源与交通部门移至资源工业部门，历史数据将相应重述 [35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于积压订单的构成、长期交付的可见性以及如何管理远期订单的定价和成本风险 [49][50][51] - 第四季度订单在所有三个部门都很强劲，不仅仅是能源与交通 建筑机械部门订单表现是有史以来最好的季度之一，资源工业部门订单是自2021年以来最好的季度之一，能源与交通部门订单同样强劲 [53][54] - 积压订单中大部分是能源与交通业务，公司正与客户密切合作，根据项目时间表安排工厂订单，以确保产品在客户需要时交付 [56] - 对于远期订单，公司通常有框架协议并附有通胀指数定价条款，对于非框架协议，如果交付期超过通常的12个月，通常会包含价格调整条款 [56] 问题: 关于50吉瓦发电产能目标的时间节点、产能过剩风险、订单结构以及服务协议 [59][60][61] - 产能扩张计划考虑了所有行业的需求，包括油气和发电，并考虑了供应链和服务业务所需的组件产能 [62][63] - 大部分产能提升预计在2026年底至2027年初开始，涡轮机产能随后跟进 [64] - 公司与超大规模数据中心客户保持密切沟通，并根据客户计划调整产能 [64] - 目前看到的备用电源订单大部分仍使用发电机而非电池，在大型燃气主电源订单中，公司使用快速启动燃气发电机组作为备用电源 [76] 问题: 关于2026年销售额增长指引与积压订单增长之间的差异，以及关税影响是否已包含定价行动 [66][67] - 2026年预计的26亿美元增量关税成本未包含任何定价行动，公司提到的2%定价是完全独立的 [68] - 销售额增长指引考虑了建筑机械部门经销商库存将增加超过10亿美元（2025年第一季度库存几乎未增加），以及能源与交通部门目前存在产能限制 [69] - 如果产能能提前上线，2026年下半年可能会有上升空间 [70] 问题: 关于AIP订单中电池储能系统的收入占比以及BESS产能是否充足 [71] - AIP订单大部分是天然气发电机组，电池只占整体的一小部分 [73] - 产能规划已包含此类需求，公司认为能够跟上主电源业务的增长 [73] 问题: 关于主电源应用中备用柴油发电机与BESS的未来角色，以及2026年发电业务收入增长势头 [75] - 目前看到的主电源应用大部分仍配备备用电源，且使用发电机而非电池 [76] - 2026年发电业务收入增长受限于产能，目前指引是基于有高度信心的部分，如果产能扩张进展顺利，可能会有上升空间 [76] 问题: 关于积压订单增长中是否存在一次性因素或订单前置，以及公司是否在超越市场增长 [78][79] - 第四季度订单没有因无法公告而显著前置的情况 资源工业订单可能较为波动 [81] - 公司更关注赢得业务，如果能在订单持续增加的同时通过提高出货量来减缓积压订单增长，那将是好事 [82] - 公司在建筑机械领域增速超过行业，在发电和能源领域是市场领导者，拥有广泛的产品组合和较快的交付速度 [82] 问题: 关于涡轮机在调峰电厂应用中的进展，以及2026年涡轮机出货量与2025年创纪录水平持平的预期 [85] - Solar Turbines在2025年创下纪录，预计2026年业绩可比 新增产能计划不会对2026年业绩产生重大影响 [86] - 预计2026年将看到更大机型（如Titan 350）的出货比例增加 [86] - 传统上Solar业务严重偏向油气，但现在开始看到更多业务向发电领域转移 [87][88] 问题: 关于Monarch Compute Campus项目的技术细节、效率比较以及此类项目的询价管道 [92][93] - 项目细节涉及技术规格，但公司致力于与客户合作，利用余热提高现场冷却效率，使项目在经济上更具竞争力 [94][95] - 公司拥有丰富的微电网经验，能够根据客户现场情况、燃料可用性等配置最佳解决方案 [96] - 此类讨论日益增多 [96] 问题: 关于建筑机械部门的需求驱动因素分解（正常置换、数据中心活动、市场份额增长） [99] - 北美市场预计保持强劲，数据中心建设推动了大量建筑活动，IIJA支出仍在继续，中东市场持续强劲，中国预计将从低位回升 [100][101] - 公司通过商品化计划在2025年实现了超越行业的增长，并将在2026年继续推出新举措 [101] - 部分订单增长是回归更正常的季节性模式，但公司对行业前景充满信心 [102]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收同比增长7%至122.1亿美元，调整后营业利润增长6%至28.8亿美元，调整后营业利润率23.6%，调整后每股收益增长8%至6.57美元 [5] - **全年业绩**：营收同比增长4%至445.6亿美元，调整后营业利润增长4%至101.1亿美元，调整后营业利润率22.7%，调整后每股收益增长5%至22.87美元 [5][6] - **有机增长**：第四季度有机营收增长3%，全年有机营收增长2% [25] - **毛利率**：第四季度调整后毛利率41.8%，全年调整后毛利率41.7% [27] - **费用与研发**：第四季度调整后销售、一般及行政费用占营收比例下降80个基点至15.3%，全年下降40个基点至15.9% [28]；全年研发费用14亿美元，同比增长1%，占制造营收的7% [28] - **现金流与资本**：全年经营活动现金流78.2亿美元，自由现金流63.4亿美元 [30]；年末现金及短期投资101亿美元，总债务394亿美元，总债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为3.5倍，净债务比率为2.6倍 [31]；调整后投资资本回报率为11.3% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **生命科学解决方案**：第四季度报告营收增长13%，有机增长4% [32]；全年报告营收增长8%，有机增长3% [32]；第四季度调整后营业利润增长10%，调整后营业利润率35.5%，同比下降110个基点 [32]；全年调整后营业利润增长8%，调整后营业利润率36.3%，同比下降10个基点 [33] - **分析仪器**：第四季度和全年报告营收均增长1%，有机增长持平 [33]；第四季度调整后营业利润下降12%，调整后营业利润率26.3%，同比下降420个基点，主要受关税及相关外汇影响 [33]；全年调整后营业利润下降11%，调整后营业利润率23.0%，同比下降320个基点 [34] - **专业诊断**：第四季度报告营收增长5%，有机增长3% [34]；全年报告营收增长4%，有机增长2% [34]；第四季度调整后营业利润增长19%，调整后营业利润率26.6%，同比上升300个基点 [34]；全年调整后营业利润增长8%，调整后营业利润率26.9%，同比上升120个基点 [35] - **实验室产品与生物制药服务**：第四季度报告营收增长7%，有机增长5% [35]；全年报告营收增长4%，有机增长3% [35]；第四季度调整后营业利润增长12%，调整后营业利润率14.5%，同比上升50个基点 [35]；全年调整后营业利润增长8%，调整后营业利润率14.0%，同比上升70个基点 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - **制药与生物技术**：第四季度实现高个位数增长，全年实现中个位数增长 [7]；增长主要由生物生产业务以及研究与安全市场渠道的持续强劲增长带动 [7]；临床研究业务在第四季度实现中个位数增长 [7] - **学术与政府**：受美国和中国的宏观环境影响，第四季度和全年均出现低个位数下降 [8] - **工业与应用**：第四季度出现低个位数下降，全年实现低个位数增长 [9]；全年增长亮点在于研究与安全市场渠道以及电子显微镜业务的强劲表现 [9] - **诊断与医疗保健**：第四季度实现低个位数增长，全年增长持平 [9]；全年增长得益于移植诊断和免疫诊断业务的强劲贡献 [9] - **区域表现**：第四季度，北美低个位数增长，欧洲中个位数增长，亚太低个位数增长（其中中国低个位数下降）[26]；全年，北美低个位数增长，欧洲中个位数增长，亚太低个位数增长（其中华中个位数下降）[26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略三大支柱**：高影响力创新、与客户的信任伙伴关系、无与伦比的商业引擎 [9] - **高影响力创新**：2025年推出了多款高影响力产品，包括色谱与质谱领域的Orbitrap Astral Zoom、生物生产领域的5升DynaDrive一次性生物反应器、电子显微镜领域的Krios 5 Cryo-TEM和Helios MX1等离子聚焦离子束扫描电镜、临床新一代测序领域的Ion Torrent Oncomine Dx Target Test获得FDA批准作为伴随诊断、临床诊断领域的EXENT系统获得美国510(k)许可 [10][11][12] - **信任伙伴关系与商业引擎**：客户不仅依赖公司的技术和服务，也依赖其专业知识和应用能力 [12]；加速药物开发解决方案整合了合同研发生产组织和合同研究组织服务，帮助客户缩短开发时间 [13]；与Chan Zuckerberg先进生物成像研究所建立技术联盟，与OpenAI建立战略合作以增加人工智能应用 [14]；在亚洲扩大生物工艺设计中心，包括在印度开设新站点 [15] - **资本配置**：2025年部署约165亿美元资本，其中130亿美元用于并购，36亿美元通过股票回购和股息返还股东 [16]；完成了对Solventum过滤与分离业务的收购，以及赛诺菲在新泽西的无菌灌装工厂的收购 [16][17]；宣布以约90亿美元现金收购数字终点数据解决方案市场领导者Clario，预计2026年中完成交易，交易完成后第一年预计贡献约0.45美元的调整后每股收益 [17][18] - **PPI业务系统**：是公司业绩的关键推动因素，用于积极管理成本基础、推动卓越运营 [19]；正在将人工智能融入PPI，以进一步提升其影响力 [19] - **企业社会责任**：增加了全球运营中可再生能源的使用，扩大了获得零废物认证的站点数量 [20]；继续推出更多可持续产品，并致力于扩大STEM教育机会和促进全球健康公平 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：环境演变与年初预期不同，公司积极应对关税和美国政策动态，实现了强劲的一年 [6]；团队表现出敏捷性，作为值得信赖的合作伙伴帮助客户应对环境 [6] - **2026年展望与指引**：公司从强势地位进入2026年 [5]；预计2026年营收在463亿至472亿美元之间，同比增长4%-6%，有机增长假设为3%-4% [22][37]；预计调整后每股收益在24.22至24.80美元之间，同比增长6%-8% [22][36]；指引假设外汇带来3亿美元营收顺风，调整后营业利润率扩张50个基点 [37]；指引未包含Clario收购的贡献，若交易在年中完成，预计将为2026年带来0.20-0.25美元的额外调整后每股收益 [38][39]；指引基于当前已实施的关税，未考虑未来关税变化或其对外汇的潜在影响 [39]；预计第一季度有机营收增长将比全年指引低几个百分点，主要受销售天数和制药服务业务收入阶段性的影响 [42] - **经营环境假设**：指引假设市场条件与2025年大致相似 [50]；学术与政府终端市场的全球表现假设与去年总体条件相似 [89]；在美国，假设客户将保持一定程度的谨慎，但随着时间推移可能会减弱，但全年仍假设为相对谨慎的环境 [89][90] - **对前景的信心**：增长战略引起客户共鸣，为未来奠定了非常光明的前景 [5][23]；公司处于继续获得份额增长势头的有利位置 [21]；对2026年实现出色业绩充满信心 [102] 其他重要信息 - **首席财务官变更**：现任首席财务官Stephen Williamson将于三月底退休，Jim Meyer将接任首席财务官 [43][44] - **财务模型假设**：预计2026年净利息支出约5亿美元 [40]；预计调整后所得税率为11.5% [40]；预计资本支出净额在18亿至20亿美元之间 [41]；预计自由现金流在68亿至73亿美元之间 [41]；假设完成30亿美元股票回购（已于1月完成），并通过股息向股东返还约7亿美元资本 [41]；预计全年平均稀释后股数在3.7亿至3.75亿股之间 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年有机增长指引加速至3%-4%的信心来源和支撑因素 [49] - **回答**: 指引假设市场条件与2025年大致相似，2025年业绩中包含了近1个百分点的疫情相关收入消退影响，调整后去年增长约为3%，因此假设今年在3%-4%范围内是合理的 [50]；随着时间推移，负面因素的消失将允许条件在该范围内改善和增强 [50]；对一月份的客户会议等感到乐观，但希望以稳健的假设开启新的一年 [51]；公司专注于可控因素，即在约3%增长的基础上，实现6%-8%的每股收益增长（不含资本配置贡献）[54] 问题: 关于之前提供的2026-2027年财务框架（3%-6%复合增长）是否仍然有效 [52] - **回答**: 公司认为当前指引与之前提供的框架一致，并正在朝着该目标执行 [53]；关键重点在于无论市场条件如何，都将实现强劲的每股收益增长 [54] 问题: 关于制药和生物技术公司支出情绪改善是否已转化为2026年预算计划 [58] - **回答**: 制药公司情绪良好，对应对政府和管线感到兴奋 [59]；生物技术融资开始改善，情绪非常积极，但资金流动到支出之间存在滞后 [59]；公司作为“信任伙伴”的角色至关重要，通过高层客户互动展示了深入的合作关系 [60]；对于2025年制药与生物技术业务在中个位数增长的基础上，2026年“中个位数以上”是合理的思考方式 [62] 问题: 关于实验室产品与生物制药服务板块中制药服务业务的行业供需动态及指引中的反映 [66] - **回答**: 制药服务业务执行良好，在无菌灌装领域需求相对于行业产能较高，这也是收购赛诺菲新泽西工厂的原因 [66]；需求状况良好，业务增长强劲，并将在未来几年继续加速增长 [67] 问题: 关于研究与安全市场渠道（渠道业务）的竞争表现和优势稳定性 [68] - **回答**: 渠道业务长期表现良好，拥有优秀的供应商组合 [69]；在制药、生物技术和工业客户中表现良好，在学术和政府领域份额保持稳定 [69]；竞争态势保持相当一致，公司多年来一直是稳健的份额获取者，这一趋势将继续 [70] 问题: 关于生态系统变化（如生产区域化、AI使用增加）如何影响客户外包偏好及对加速药物开发解决方案的采用 [74] - **回答**: 临床研究业务表现良好，收入逐季增长，第四季度有机增长达中个位数，授权量领先于收入 [75]；加速药物开发解决方案旨在缩短药物上市时间或更快终止无效试验，为临床研究和制药服务业务带来了重要的授权和合同 [76]；与OpenAI的合作侧重于临床研究方面，旨在进一步缩短时间和成本 [77]；投资回报率越高，赞助商进行临床试验的意愿就越强 [77] 问题: 关于AI在药物发现中的应用是湿实验室工作的逆风还是顺风，以及对仪器需求的影响 [80] - **回答**: 早期研究部分的需求（如生物科学试剂）正在逐步恢复 [81]；公司正与客户合作，更好地将湿实验室工作与AI数据管理和洞察联系起来 [81]；经验表明，对研究越有信心，最终会进行更多的湿实验室实验，虽然会减少一些必然失败的工作，但客户希望对其工作有完全的信心 [82]；对AI与湿实验室研究需求之间的结合持乐观态度 [82] 问题: 关于第四季度分析仪器业务表现、区域和终端市场情况，以及中国是否有刺激措施或预算 flush [85] - **回答**: 分析仪器团队在第四季度表现良好，尽管面临更具挑战性的比较基数，季度增长持平，全年小幅增长 [86]；在学术和政府资金压力以及中国整体压力的背景下，该业务在制药和生物技术客户中表现很好 [86]；驱动因素主要是创新质量和影响力，公司在质谱、冷冻电镜等领域推出了突破性解决方案 [86]；业务定位良好，并正在将AI应用于其能力 [86] 问题: 关于2026年美国学术和政府市场增长的假设，以及预算最终确定后支出回升的速度 [88] - **回答**: 全球学术和政府终端市场的指引假设总体条件与去年相似 [89]；在美国，假设客户将保持一定程度的谨慎，但随着时间推移可能会减弱，预计全年仍为相对谨慎的环境 [89]；很可能获得持平或略增的美国国立卫生研究院预算，这将带来顺风，预计这将是推动公司增长达到区间上限的驱动因素之一，但目前假设2026年环境相对谨慎 [89][90] 问题: 关于2026年有机增长指引是否应理解为从3%起步，第一季度约1% [94] - **回答**: 确认了该理解，即全年起步于约3%的有机增长，第一季度低于全年几个百分点 [94] 问题: 关于制药与生物技术终端市场支出环境可能改善，但指引未假设变化，是出于保守还是因为2025年已表现出色 [98] - **回答**: 公司一直在持续获取份额 [100]；今年的看法是起步时市场条件总体与去年相似，但没有去年疫情收入消退的影响 [100]；目标是随着时间推移消除风险，并在区间内向上推进 [100]；推动因素主要是制药和生物技术，特别是生物技术，资金流动到支出通常有大约6个月的滞后，这预示着环境将走强，并可能持续到明年 [101]；公司以稳健的假设开启新年，专注于实现6%-8%的每股收益增长（加上资本配置的益处）[101]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创历史新高，达到2.72亿美元，环比增长3%，同比增长32% [9] - 2025年全年营收首次突破10亿美元，较2024年增长20% [9] - 第四季度非GAAP毛利率创历史新高，达到58%，连续第八个季度实现改善 [5][11] - 剩余履约义务创历史新高，达到3.85亿美元，环比增长9%，同比增长18% [9] - 当期剩余履约义务创历史新高，达到1.52亿美元，环比增长8%，同比增长26% [10] - 第四季度自由现金流创纪录，达到4000万美元，连续11个季度实现八位数的自由现金流 [5][12] - 年末现金及投资达到创纪录的3.88亿美元，环比增加4800万美元，同比增加9100万美元 [12] - 应收账款周转天数在第四季度末为行业领先的35天，存货周转率为3次 [12] - 第四季度公司斥资1700万美元回购了30万股普通股，回购规模较第三季度增加了四倍 [13] - 董事会已授权增加1.25亿美元的股票回购计划 [13] - 对2026年第一季度的营收指引为2.75亿至2.81亿美元，中值环比增长2% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司改变了财务披露方式，将设备收入与毛利率和经常性软件及服务收入与毛利率分开披露 [10] - 软件收入与用户增长挂钩，呈现持续上升趋势，而设备收入可能出现季度波动 [47] - 软件及服务毛利率目前因向第三代平台过渡期间的双云成本而暂时承压，但未来有望超过70% [50] - 设备毛利率非常高，得益于公司抽象化的操作系统设计，这简化了SKU数量并实现了采购规模效应 [51][52] - 服务业务是公司业务中很小的一部分，公司定位是软件和云公司，而非服务公司 [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度新增了25个新客户 [9] - 截至财报日，已有超过300名客户迁移至第三代平台，目标是在第一季度末完成所有现有客户的迁移 [5][27] - 公司看到了多户住宅市场的机会，以及通过私有云解决方案开拓新的全球市场和大型客户的潜力 [7] - 宽带公平接入和部署计划为公司带来了10亿至15亿美元的市场机会，预计设备交付将在今年晚些时候开始，并在明年及以后显著放量 [14] - BEAD资金中约85%用于光纤部署，仅5%用于低地球轨道卫星，表明光纤在承载能力、生命周期和运营成本方面具有优势 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年12月成功推出了第三代Calix平台，标志着与客户关系的一个重要里程碑 [5] - 新平台集成了Calix Agent Workforce，并通过与谷歌云的合作，使平台能够以Calix托管或大型客户私有实例的形式部署给全球任何客户 [6] - 公司认为宽带体验提供商主导的市场颠覆已度过早期采用者阶段，需求能见度处于历史高位，正进入2026年及以后的持续增长阶段 [8][10] - 公司战略聚焦于帮助客户简化运营、进入市场，并在住宅、商业、多户住宅和市政领域进行创新，从而加速增长 [7] - 公司正在积极投资于人工智能功能开发，预计2026年第一季度非GAAP运营费用将环比增加，但目标是在2026年底前恢复目标财务模型 [16] - 公司计划通过四个切入点（企业/商业/MDU业务、网络自动化、用户体验模型、更广泛的智能体框架）来拓展大型一级运营商客户 [35][36][37][39] - 公司已将其云基础设施从AWS完全迁移至谷歌云，并将与谷歌在巴塞罗那世界移动通信大会上合作展示 [92][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年的增长轨迹有很强的能见度和信心 [16] - 预计2026年营收增长率将在10%-15%的区间内，且不会处于该区间的低端 [21][22] - 毛利率可能因客户和产品组合以及内存成本而出现季度波动，但公司有信心随着平台、云和托管服务的扩展推动毛利率进一步增长 [11] - 关于内存成本，公司将保持主动，并与客户密切合作以确保供应连续性并应对任何成本上涨 [12] - 向第三代平台的过渡正在按计划顺利进行，尽管目前有运行双云的成本投资 [16] - 国际市场和大型私有云客户是增长机会，但2026年的营收指引中尚未包含这部分贡献，因为开拓这些市场需要前期投资和建设 [27][28] - 公司将于2月24日在纽约证券交易所举办投资者日，届时将详细阐述其战略和长期增长机会 [17] 其他重要信息 - 公司在第四季度获得了16项文化和创新奖项，全年共获得44项文化和20项创新奖项 [6] - 公司拥有严格的资本配置流程，并是其自身股票的有纪律的买家 [13] - 公司不再提供平台采用率和客户规模等指标，这些指标是早期采用阶段衡量进展的替代指标 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年收入增长展望（不包括BEAD）是否仍为10%-15%，以及BEAD计划在2026年的贡献展望 [21] - 管理层表示，鉴于高能见度以及对BEAD进展的了解，增长率将在10%-15%的区间内，且不会处于低端 [22] - 关于BEAD贡献的更多细节将在投资者日详细说明 [23][24] 问题: 新市场（包括国际机会）扩张的进展，以及其对2026年增长故事的贡献 [25] - 管理层表示，第三代平台的推出是开拓新市场的关键推动因素，目前已有超过300名客户迁移，目标是在本季度末完成全部迁移 [26][27] - 2026年的营收指引尚未包含新市场的贡献，因为开拓大型客户或新市场需要大量投资工作 [28] - 公司CEO将在巴塞罗那世界移动通信大会发表主题演讲，这标志着公司开始积极接触全球大型运营商，展示其在人工智能方面的领先优势 [28][29][30] 问题: 毛利率和内存成本，以及如何与客户合作转嫁这些过渡性成本 [41] - 管理层表示，由于供应链团队提前应对，第一季度没有立即受到内存成本的影响，随着时间推移，公司将与客户合作应对可能出现的成本上涨 [41] 问题: 新的收入披露（系统与软件 vs. 设备）中，软件和系统收入占比下降的原因，以及设备毛利率高、软件服务毛利率仅略高的原因 [45][49] - 软件收入与用户增长持续相关，波动主要来自设备线，2025年设备需求重新加速 [47] - 软件及服务毛利率因双云过渡成本暂时受压，过渡完成后有望超过70% [50] - 设备毛利率高得益于公司抽象化的操作系统设计，这简化了SKU、实现了采购规模效应，并为服务提供商带来了简化库存管理等额外价值 [51][52][53][54][55] 问题: 软件和服务收入中，服务部分占比多少，以及软件收入中经常性收入与永久许可的比例 [58][62] - 管理层表示不会进一步细分，但服务是业务中很小的一部分，公司是软件和云公司，而非服务公司 [59][61] - 软件收入大部分是经常性的，但AXOS许可等非经常性部分会造成季度波动 [62] 问题: Agent Workforce Cloud的营收爬坡时间表和 monetization 方式 [63] - 管理层表示将在投资者日深入讨论，但平台推出是前提，目前迁移进展顺利 [64] - 预计从第二季度开始，客户价值将逐步体现，资源将从平台迁移转向大量构建智能体， monetization 将首先体现在RPO数字中 [65][67][69] - 预计2026年下半年将开始看到贡献 [82] 问题: BEAD机会是否完全增量，以及是否会推动2027年增长率达到20%以上 [74] - 管理层表示，由于行业资源有限，部分BEAD建设可能替代其他项目，并非完全增量 [75] - BEAD更重要的价值在于网络建成后挂接新用户带来的营收加速，关于2027年的更多细节将在投资者日提供 [75][76] 问题: 第三代平台、Agent Workforce和SmartLife全面商业化后的 monetization 时间，以及软件和服务收入是否会加速增长并超过RPO增长 [79][80] - 管理层预计 monetization 将在2026年下半年开始，并反映在RPO中 [82] - Agent Workforce通过微细分和自动化营销等能力，解决了客户在容量和能力上的限制，这将是一个巨大的推动力 [83][84][85][86] - 这代表了行业的重大转变，公司处于前沿位置 [87][88] 问题: 与二级和一级运营商关于新平台和私有云的对话进展，以及增量贡献的时间线 [89] - 与二级运营商的对话正在积极进行 [91] - 与一级运营商的接触将随着在世界移动通信大会上的展示而升级，但大型企业销售周期通常为18-24个月，涉及大量概念验证和教育 [92][94] - 因此，收入贡献预计在2026年下半年及2027年显现，与BEAD的顺风一起推动公司进入持续增长阶段 [95] 问题: 在BEAD市场机会中，公司是否可能获得50%或更高的市场份额 [99] - 管理层表示，公司在该细分市场历来表现优异，预计在BEAD中将继续表现出色 [101] - 但公司更重要的价值主张在于帮助客户赢得新用户，而不仅仅是建设网络，智能体工作流将在这方面提供强大能力 [104][105][106][107]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润为1600万美元，每股收益0.83美元，相比前一季度的1080万美元（每股0.56美元）大幅增长 [6] - 调整后每股收益同比增长41% [6] - 净利息收入为4070万美元，环比增长5%，同比增长24% [6] - 净息差为2.56%，环比上升16个基点，同比上升61个基点 [6] - 第四季度非利息收入环比增长5%，调整后同比增长15% [8] - 第四季度非利息支出为3800万美元，环比增长6% [8] - 全年调整后非利息支出增长7% [8] - 第四季度薪酬福利支出增加97.3万美元（4%），主要因绩效和基于业务量的薪酬增加以及人员扩充 [9] - 第四季度其他非利息支出增加130万美元，主要因向慈善基金会捐赠100万美元 [9] - 全年实际税率为22.5%，预计2026年全年税率约为22% [9] - 总股本为5.44亿美元，较第三季度末增加1100万美元 [10] - 季度股息维持在每股0.56美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富管理收入环比增长5% [8] - 第四季度财富管理平均管理资产环比增长4%，同比增长9% [8] - 抵押贷款银行业务收入为330万美元，季节性环比下降7%，但同比增长14% [8] - 第四季度抵押贷款发放量和销售量分别增长21%和25% [8] - 截至12月31日，抵押贷款管道为8100万美元，较9月底季节性下降37% [8] - 全年抵押贷款发放总额为6.67亿美元，较2024年增长31% [8] - 第四季度贷款相关衍生品收入增加81万美元 [8] - 财富管理业务平均收费率约为60个基点 [67] 各个市场数据和关键指标变化 - 总贷款保持稳定，较9月30日小幅增加1200万美元 [9] - 本地市场存款较第三季度末增长1%，同比增长9% [9] - 批发融资较9月底减少1.65亿美元（21%） [9] - 第四季度信贷损失拨备正常化，资产质量指标改善 [10] - 截至12月31日，非应计贷款占总贷款的25个基点，商业非应计贷款为零 [10] - 逾期贷款占总贷款的22个基点 [10] - 第四季度净回收16万美元 [10] - 一笔商业地产贷款在12月31日逾期，但已于1月转为正常 [10] - 一笔600万美元的办公楼贷款被归类为关注类，该贷款将于2031年到期，目前入住率在40%左右，但正在增长，贷款状态正常且仍在计息 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年为未来增长奠定重要基础，对财富管理和商业银行条线进行了针对性投资 [3] - 收购了Lighthouse Financial Management的财富资产，并聘请了新的首席商业银行官Jim Brown [4] - 2026年初组建了专门的机构银行团队，服务于东北地区的教育、医疗和非营利组织提供商，旨在通过高质量的工商业贷款和存款机会改善资产负债表 [4] - 预计将在罗德岛州增长最快的社区之一波塔基特市开设新的分支机构，以扩大在该州北部的业务覆盖 [5] - 零售银行业务负责人正在制定计划，未来可能通过非全功能网点（如ATM等）替代形式扩大零售网络覆盖 [53] - 财富管理方面，增加了业务发展专员和财务规划人员，以增强客户保留和吸引下一代及家庭客户 [64][72] - 在财富管理并购方面持机会主义态度，主要关注规模较小、符合公司文化和市场风格的补强型交易 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩反映了持续的盈利势头和不断改善的盈利能力，由息差扩张、本地市场存款持续增长以及财富管理收入增加所驱动 [3] - 预计新组建的机构银行团队将带来财富管理机会，通过高效的员工模式扩展高质量的新客户基础将提升未来收益 [4] - 预计2026年净息差将保持可持续性，第二季度因互换协议终止将带来9个基点的提升，第三季度再提升4个基点，之后每季度有机扩张3-4个基点（假设联邦基金利率不变），预计第四季度净息差将达到2.78%-2.82% [15][16] - 预计2026年贷款将实现稳健增长，目标为同比增长约5%，其中商业地产贷款增长4%-5%，工商业贷款增速预计更快，住宅贷款预计将继续净流出 [31] - 第四季度信贷形成额为1.8亿美元，但存在大量提前还款，管理层预计这种规模的提前还款不会持续 [35] - 对新的工商业贷款团队充满信心，该团队拥有超过30年经验的领导者，但因其刚加入（仅9天），尚未看到管道增长，预计下个季度能更好地分享预期 [35][36][43] - 在资本配置方面，包括股票回购在内的所有选项都在持续考虑中，需权衡其他资本部署需求 [55] 其他重要信息 - 第四季度包含51.6万美元的贷款提前还款费收入，使净息差受益3个基点 [7] - 贷款损失准备金覆盖率处于同行中较低水平，但管理层认为根据其投资组合和历史损失估算，该水平是充足的，预计将在70多个基点的中段范围波动 [17] - 相对较大的住宅贷款组合对加权平均准备金覆盖率有影响，公司希望降低住宅贷款占比 [20] - 新的机构银行团队由4人组成，并计划增加一名资金管理专员，该团队最近来自Brookline银行，业务聚焦于东北地区 [43][45][47] - 预计第一季度薪酬福利支出将同比增长6%，其他非利息支出同比增长约5% [28] - 新分支机构预计将在2026年夏末秋初开业，全年将增加约60万美元的薪酬和费用支出 [29] - 2026年计划向慈善基金会捐赠约75万美元 [52] - 公司现有股票回购授权中剩余58.2万股可回购 [74] 问答环节所有的提问和回答 问题: 对2026年初净息差可持续性的看法 [15] - 管理层认为2.50%中段的净息差水平是可持续的，预计第二季度因互换协议终止将提升9个基点，第三季度再提升4个基点，之后每季度有机扩张3-4个基点（假设利率不变），第四季度净息差预计达到2.78%-2.82% [15][16] 问题: 贷款损失准备金水平相对于同行较低，是否有计划提高 [17] - 管理层遵循CECL准则，认为当前准备金是基于其投资组合的终身损失估算，虽然低于同行但并不过分，对投资组合的充足性感到满意，预计覆盖率将在70多个基点的中段范围波动 [17] - 此外，较大的住宅贷款组合（其准备金分配低于商业贷款）影响了加权平均覆盖率，公司希望降低住宅贷款占比 [20] 问题: 提到的财富管理机会是否指并购 [21] - 管理层澄清，所指机会主要与新组建的机构银行团队相关，该团队服务于非营利领域（如高等教育、医疗），预计将带来捐赠基金和退休基金等财富管理业务 [21] 问题: 2026年费用展望及季度波动 [27] - 预计第一季度薪酬福利支出同比增长6%，反映了年度加薪、FICA重置、新机构团队投资以及医疗保险费用上涨等因素 [28] - 其他非利息支出预计同比增长约5% [28] - 新分支机构将在夏末秋初开业，全年预计增加约60万美元的薪酬和费用支出 [29] 问题: 贷款增长展望 [30] - 预计2026年贷款同比增长约5%，其中商业地产贷款增长4%-5%，新的工商业贷款团队增速预计更快，住宅贷款预计净流出 [31] - 第四季度信贷形成额达1.8亿美元，但提前还款较多，预计该情况不会持续，新的工商业团队刚加入，管道尚未建立，但管理层对其抱有很高期望 [35][36] 问题: 新工商业团队的人员规模和背景 [43] - 该团队由4人组成，计划增加一名资金管理专员，团队领导者拥有30多年东北地区经验，最近来自Brookline银行，业务聚焦于东北地区 [43][45][47] 问题: 第一季度6%的费用增长是否已剔除慈善捐赠的影响 [50] - 是的，该增长是基于第四季度3800万美元的费用基数，并已剔除慈善捐赠的影响 [50] 问题: 2026年慈善捐赠计划 [51] - 计划在年底捐赠约75万美元 [52] 问题: 2026年及未来的分支机构扩张计划 [53] - 2026年只有波塔基特市的新分支机构计划，未来可能继续以每年1-2个的速度投资零售网络，但形式可能有所不同（如非全功能网点、ATM等） [53] 问题: 对600万美元关注类办公楼贷款的说明 [54] - 该贷款于2031年到期，赞助方实力雄厚且全力支持，目前入住率在40%左右但正在增长，建筑接近盈亏平衡，贷款状态正常且仍在计息，管理层认为可以逐步改善 [54] 问题: 鉴于资本充足，是否会考虑增加股票回购 [55] - 股票回购与其他资本配置选项一样在持续考虑中，目前没有明确计划增加或减少 [55] - 公司现有授权中剩余58.2万股可回购 [74] 问题: 2026年将如何加速财富管理业务扩张 [63] - 增加了业务发展专员，并期望新的机构银行团队能带来非营利客户相关的财富管理机会（如捐赠基金、退休计划） [64] - 在并购方面持机会主义态度，主要关注符合公司文化和市场风格的小型补强交易 [65] - 增加了财务规划人员，以增强客户保留和吸引家庭客户 [72] 问题: 财富管理业务平均收费率 [67] - 平均收费率约为60个基点 [67]