近四年内，规模最大的中概股回港IPO，谁也没想到是三个85后创始人带队实现的。 中国激光雷达第一股禾赛科技，通过秘密递表的方式登录港交所，已完成"美股+港股"的双重上市。 上市首日即大涨，盘中股价一度冲高到244港元，较发行价涨超14%，市值冲破350亿港元。 上市前，禾赛已获得六家基石投资人认购，以高瓴旗下HHLR为首，合计认购了超11亿港元。 背后的3位85后联合创始人，身价也水涨船高，齐齐突破了20亿元。 禾赛秘密递表上市，首日大涨超14% 激光雷达龙头禾赛科技，在港交所正式挂牌上市。 在激光雷达行业中，禾赛是全球第一家在"港股+美股"双重主要上市（在两个或多个市场都享有第一上市地位，不存在主次之分）的公司。 公司IPO共发售1955万股，最终发售价定为每股212.80港元（约194.5元），募资总额约41.6亿港元（约38亿元）。 | 公司資料 | | | --- | --- | | 股份代號 | 2525 | | 股份簡稱 | HESAI-W | | 開始買賣日 | 2025年9月16日* | | -- Montal Antoney - and Call College | | | 價值資料 | | ...

行业趋势 - 激光雷达在中国市场加速普及 2026至2027年开始在全球车企实现大规模量产 [1] - 预测2030年海外ADAS激光雷达出货量达300万台 相当于中国市场2025年规模 [1] 公司评级与目标价 - 首次给予禾赛H股买入评级 目标价281港元 [1] - 美股目标价由26.3美元上调至36美元 评级为买入 [1] 财务预测 - 预测2030年海外ADAS客户为禾赛贡献10%出货量 20%收入 23%毛利 [1] - 海外产品毛利率较国内产品高10个百分点 [1] - 预测2030年收入达140亿元人民币 净利润达30亿元人民币 [1] - 净利润率达21% [1] - 将2026至2027年净利润预测上调11%至17% [1]

财务表现 - 2025H1实现营业收入7.83亿元 同比增长7.7% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损1.51亿元 同比减亏43.9% [1] - 毛利率从去年同期的13.6%提升至25.9% [1] ADAS业务 - 2025H1 ADAS激光雷达产品收入5.00亿元 [1] - ADAS激光雷达销量22.05万台 同比-6.0% 2025Q2出货量12.38万台 同比+4.6% [1] - ADAS激光雷达单价从去年同期的约2600元降至2300元 [1] - ADAS激光雷达毛利率从去年同期的11.2%提升至17.4% [1] - EM平台获得8家汽车整车厂共45款车型量产定点 其中全球领先新能源汽车整车厂贡献32款车型定点 [1] 机器人业务 - 机器人及其他领域激光雷达产品收入2.21亿元 [1] - 机器人激光雷达销量从2024年同期的8900台激增至4.63万台 同比增幅420.2% 2025Q2销量3.44万台 同比+631.9% [1] - 机器人激光雷达毛利率从去年同期的26.1%提升至45.0% [1] - 与库犸科技签订三年120万台全固态激光雷达战略合作协议 [1] - 与北美COCO Robotics 北美2家头部外送平台 国内美团 新石器 白犀牛等企业建立深度合作 [1] Robotaxi业务 - E平台全固态激光雷达E1实现量产 成为行业首个大规模商业化全固态激光雷达 [2] - EM4+E1产品组合与全球8家头部Robotaxi客户完成量产验证 覆盖全球L4领域超90%领先企业 [2] - 预计年底头部Robotaxi客户启动"EM4+E1"量产落地 全年出货量达万台级别 [2] - 北美硅谷头部Robotaxi及Robotruck公司计划年底扩大搭载E1 EM4激光雷达的车队规模 [2] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入24.33/37.39/52.21亿元 [2] - 预计2025/2026/2027年分别实现归母净利润-1.8/0.63/4.03亿元 [2]

评级与目标价调整 - 摩根大通将速腾聚创评级由"中性"升至"增持" 目标价由28.6港元上调至53港元 [1] - 新目标价相当于未来一年预测市销率5倍 [1] 业务增长驱动因素 - 中国新能源汽车ADAS LiDAR采用加速推动需求增长 [1] - 机器人应用领域（包括机器人割草机、无人驾驶出租车和物流机器人）对LiDAR产生强劲需求 [1] 财务与运营预测 - 2025至2027年LiDAR总出货量预测分别为83.6万、180万、280万单位 [1] - 2025-2027年出货量复合年增长率达74% [1] - 约30%出货量来自机器人应用领域 [1] - 综合毛利率预计稳定在28%左右 [1] - 2025年预计净亏损约8600万元 [1] - 2026年调整后净利润预测1.87亿元 [1] - 2027年调整后净利润预测4.93亿元 [1] 投资价值重估 - 更广泛的LiDAR应用前景和未来上行空间支持估值重估 [1]

评级与目标价调整 - 投资评级由中性升至增持 目标价由28.6港元大幅上调至53港元 相当于未来一年预测市销率5倍 [1] 行业需求前景 - 激光雷达需求在2025年、2027年、2030年预计分别达到310万单位、690万单位、1210万单位 渗透率分别为20%、33%、44% 较今年第二季度的18%有所提升 [1] - 机器人应用领域需求强劲 包括机器人割草机、无人驾驶出租车、物流机器人和矿用卡车 [1] - 公司从机器人割草机单一客户获得重大订单达120万单位 而2024年机器人激光雷达出货量仅为2.4万单位 [1] 公司财务与运营预测 - 2025年至2027年激光雷达总出货量预计为83.6万单位、180万单位、280万单位 复合年增长率达74% 其中约30%来自机器人领域 [2] - 2025年ADAS及激光雷达出货量预计为58万单位 2026年、2027年将分别增长124%、60%至130万单位、210万单位 [2] - 综合毛利率预计在2025年至2027年稳定在28%左右 [2] - 2026年、2027年调整后净利润预计分别为1.87亿元人民币、4.93亿元人民币 [2] - 2026年至2027年总收入预计分别为32亿元人民币、47亿元人民币 机器人领域占比分别为36%、33% [2] 市场份额与产品进展 - 2025年至2027年各年中国市场份额预计分别为19%、25%、30% [2] - EMX产品将从2025年下半年开始量产 [2] 预期调整与估值重估 - 2026年至2027年激光雷达出货量预估分别上调15%、39% 反映对ADAS、激光雷达和机器人激光雷达需求的更乐观展望 [2] - 2026年至2027年调整后净利润预测分别较此前高出19%、72% 主要由于毛利率改善优于预期 [2] - 鉴于更广泛的激光雷达应用前景和未来上行空间 公司值得进行估值重估 [1]

投资评级与目标价调整 - 投资评级由中性升至增持 目标价由28.6港元大幅上调至53港元 相当于未来一年预测市销率5倍 [1] 行业需求与渗透率展望 - LiDAR需求预计在2025年、2027年、2030年分别达到310万单位、690万单位、1210万单位 渗透率分别为20%、33%、44% 对比今年第二季度的18% [1] - 机器人市场贡献强劲需求 包括机器人割草机、无人驾驶出租车、物流机器人和矿用卡车 [1] - 机器人割草机领域从单一客户获得120万单位重大订单 对比2024年机器人LiDAR出货量仅2.4万单位 [1] 公司出货量与市场份额预测 - 2025至2027年LiDAR总出货量预计为83.6万单位、180万单位、280万单位 复合年增长率74% 约30%来自机器人领域 [2] - 2025年ADAS及LiDAR出货量预计58万单位 2026年、2027年分别增长124%、60%至130万单位、210万单位 [2] - 2025至2027年各年中国市场份额预计分别为19%、25%、30% EMX将从2025年下半年开始量产 [2] - 2026至2027年LiDAR出货量预估分别上调15%、39% 反映对ADAS和机器人LiDAR需求更乐观展望 [2] 财务表现与盈利能力 - 2025至2027年综合毛利率预计稳定在28%左右 [2] - 2026年、2027年调整后净利润预计分别为1.87亿元人民币、4.93亿元人民币 [2] - 2026至2027年总收入预计分别为32亿元人民币、47亿元人民币 机器人领域收入占比36%、33% [2] - 2026至2027年调整后净利润预测较此前分别上调19%、72% 主要因毛利率改善超预期 [2] 业务进展与估值驱动因素 - 基于数字化LiDAR平台 在ADAS和机器人领域获得增量设计订单并提高利润率 [1] - 出货量加速增长预计推动2026年实现正净利润 [1] - 更广泛的LiDAR应用前景和未来上行空间支持估值重估 [1]

**行业与公司** - 行业：中国智能驾驶芯片行业，聚焦L2+及以上高级驾驶辅助系统（ADAS）芯片市场[1][12] - 公司：地平线（Horizon Robotics）和黑芝麻智能（Black Sesame），均为中国本土智能驾驶芯片供应商[1][3][4] **核心观点与论据** **行业增长驱动** - 中国智能驾驶芯片市场规模预计从2025年到2030年以40%的复合年增长率（CAGR）增长，2030年达到154亿美元[2][12][38] - L2+及以上功能渗透率将从2024年的13%升至2030年的88%，主要受益于消费者需求（70%以上消费者认为ADAS重要）和OEM竞争[12][18][34] - 外包芯片市场（TAM）2030年达94亿美元（占整体市场的61%），25-30年CAGR为39%，尽管部分OEM尝试自研芯片，但第三方供应商仍占主导[2][13][83] **地平线竞争优势** - 硬件-软件集成模式：通过算法与芯片协同优化，降低成本（比英伟达方案低100-200美元/车）、加速迭代，并为OEM提供10-20%净利润提升空间[3][8][129] - 市场地位：2024年L2+ SoC车辆份额达30%，预计2030年占外包L2+及以上市场份额29%[3][119][123] - 财务健康：2024年末现金储备154亿元人民币，研发投入充足（年研发预算40-60亿元），预计2027年实现盈利，2030年净利润率达29%[120][121][130] **黑芝麻智能的挑战** - 缺乏软件能力：无法提供用户友好开发平台，客户获取速度慢于地平线[5][9] - 研发压力：当前现金仅支持1-2年研发，需频繁融资可能稀释股东价值，2024年L2+份额仅9%[5][9][104] - 评级Underperform，目标价16港元（潜在下跌15%）[1][5][10] **其他关键内容** **OEM自研芯片的有限影响** - 仅年产量超过150万辆的OEM（如比亚迪、特斯拉）可能经济可行地自研芯片，预计203年仅40%市场受自研影响[13][68][80] - 第三方供应商因专业化、规模效应和更快迭代速度仍具优势[13][68] **技术标准与细分市场** - L2+（高速NOA）芯片需求80-200 TOPS，成本100-200美元；L2++（城市NOA）需求200-1000 TOPS，成本200-1000美元[31][32] - 软件市场增长较慢（25-30年CAGR 19%），2030年达30亿美元，因OEM更倾向于自研软件[57][59][86] **竞争格局** - 英伟达目前主导L2++外包市场，但地平线凭借J6系列（2025年量产）可能挑战其地位[90][94][104] - 移动调制解调器历史表明，功能标准化后第三方供应商将整合市场（如高通、联发科）[73][76] **数据与单位换算** - 地平线目标价15港元（56%上行空间），市值1333亿港元；黑芝麻目标价16港元（市值120亿港元）[6][10] - 2024年中国电动车渗透率46%，预计2030年达90%[15][17] **风险与争议** - 地平线面临OEM自研芯片竞争，但分析师认为其集成模式和成本优势可维持份额[127][129] - 盈利时间表（2027年盈亏平衡）和现金消耗是关键关注点[120][130] **潜在增长点** - 地平线可能拓展机器人芯片和全球市场（通过合资企业），这些未在当前估值中体现[3][8][121] **注**：所有数据引用自原文ID，单位已统一转换为美元或人民币（1美元≈7.2人民币）。

财务业绩 - 2025年上半年收入同比增长15%至140亿元人民币 毛利率稳定在30.5% 同比提升1.3个百分点 [1] - 净利润同比大幅增长48%至20亿元人民币 净利率提升至14.5% 去年同期为11.3% [1] - 预计2025/26财年收入同比增长18%/25% 净利润增长24%/50% [1][3] 业务板块表现 - 核心业务CIS销售额达103亿元人民币 创历史新高 同比增长11% [1] - 汽车CIS收入38亿元人民币 同比增长30% 占CIS板块收入37% [2] - 手机CIS收入同比下滑19% 主要因产品周期转换及中国市场复苏缓慢 [2] - 新兴物联网CIS收入同比大幅增长249%至12亿元人民币 医疗CIS同比增长68%至4.43亿元人民币 [3] - 安防CIS同比增长17%至8.27亿元人民币 受益于高端产品渗透及需求复苏 [3] 市场驱动因素 - 汽车CIS增长受ADAS渗透率提升与座舱影像需求驱动 全球市场份额约30% [2] - 新兴物联网CIS受益于运动相机、XR及机器视觉需求提振 [3] - 中国"智驾平权"政策推动汽车CIS发展 预计2025/26年该业务同比增长40% [2] 未来展望 - 预计2025年新兴物联网CIS与医疗CIS分别保持230%/50%的高速增长 [3] - 2026年手机CIS业务有望恢复增长 因2亿像素传感器客户渗透及新品出货 [2] - 2026年净利润增速预计达50% 因手机CIS新品上量及利润率改善 [3]

投资评级与目标价调整 - 维持买入评级 目标价上调至46.40港元[1] - 采用分类加总估值法 对ADAS业务采用2026年预测EV/S倍数2.0倍 机器人业务采用10.0倍倍数[1] - 对应2025-2027年EV/S比率分别为8.4倍/5.5倍/3.9倍 估值基准切换至2026年倍数以更准确反映机器人业务增长[1] 财务表现与预测 - 2025年第二季度总营收2.71亿元人民币 同比下降10.5% 环比增长18.6%[3] - 调整2025-2027年营收预测至24.46亿元（下调6.8%）/37.56亿元（上调2.4%）/52.27亿元（上调5.2%）[1] - 调整后净利润预计在2025年第四季度转正[1] - ADAS业务毛利率环比提升4.4个百分点至19.4%[3] 机器人业务突破 - 机器人业务收入同比增长三倍 主要得益于E1R和Airy产品在多领域突破[2] - 在割草机器人领域与全球前五制造商合作 订单量已达百万台级别[2] - 在无人配送领域与美团、新石器、白犀牛、COCO Robotics及北美两大顶级配送平台达成合作[2] - 与人形机器人领域20家领先企业合作 包括宇树科技和越疆科技[2] ADAS业务动态 - ADAS业务收入显著恢复 但未达预期的3.86亿元[3] - 激光雷达销量12.38万台 同比增长4.6%[3] - ADAS激光雷达平均售价2193元 同比下降14.4% 环比下降7.3%[3] - EMX激光雷达量产时间从原预测的2025年第二季度推迟至第三季度[3] 产品与技术进展 - 新型MX和EMX产品售价更低但毛利率更高 因采用单芯片SPAD-SOC技术整合核心接收系统与回波特征识别功能[3] - 单芯片设计简化信号链 降低功耗 提升信号完整性与一致性 降低单台激光雷达原材料成本[3] - 预计2025年下半年随着EMX激光雷达量产交付 收入将显著提升[3] 市场前景与合作伙伴 - 机器人市场购买力强劲 合作伙伴质量优异 预计未来将显著增长[2] - 北美顶级配送平台合作表明国际化布局取得进展[2] - 人形机器人领域合作覆盖行业头部企业 显示技术认可度[2]

公司战略调整 - Stellantis搁置首个L3级高级驾驶辅助项目AutoDrive 原因为成本高昂 技术挑战及消费者接受度不足[1] - 公司2025年2月宣称AutoDrive系统已准备就绪 但最终未能上市 未明确取消但项目已被冻结[1] - 新一代AutoDrive系统正依托2022年收购的aiMotive开发 未透露上市时间或是否包含L3功能[3] 技术发展状况 - AutoDrive系统属于STLA ABC三重技术平台组成部分 包含SmartCockpit车载软件和STLA Brain电子架构[3] - 公司终止与亚马逊在SmartCockpit信息娱乐系统合作 转向采用安卓系统[3] - 公司日益依赖供应商提供原本希望自主研发的软件 集中内部资源打造差异化终端产品[3] 行业背景与挑战 - 传统车企竞相开发软件定义汽车 遭遇成本激增 人才短缺及百年车企体制问题[2] - 大型车企重新评估独立研发可行性 正重构与供应商关系[4] - ADAS项目属于高风险高投入领域 车企需承担初始成本及失败风险[4] 财务与市场表现 - Stellantis过去12个月纽约上市股票跌幅超40% 本周一收盘下跌2%至9.93美元[5] - 公司2021年设定目标：2030年前通过软件产品及订阅服务实现200亿欧元年收入[5] - 辅助驾驶技术被视为完全自动驾驶前置技术 可能开启万亿级新市场[5] 管理层变动 - 前任首席执行官Carlos Tavares2021年称AutoDrive原定2024年面世[1] - 新CEO安东尼奥·菲洛萨正制定新战略 预计2026年初公布详细计划[5]