财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度合并营收为新台币656.5亿元，同比增长0.5%，创近十年来最高的第四季度营收 [18] - 2025年第四季度营业利益同比下降2.2%，主要受一次性3G网络资产减损及去年投资性房地产估值收益的高基数影响 [18][19] - 2025年第四季度税前利益同比增长2.1%，主要受非营业收入的处置投资利得推动 [19] - 2025年第四季度每股盈余从新台币1.16元增至1.20元，创10年来最高的第四季度每股盈余 [19] - 2025年第四季度税息折旧及摊销前利润为新台币215.5亿元，税息折旧及摊销前利润率稳定在32.82% [19] - 2025年全年营收为新台币2361.1亿元，同比增长2.7% [20] - 2025年全年营业利益同比增长3.6%，净利同比增长4% [20] - 2025年全年每股盈余达新台币4.99元，高于去年的4.8元，创8年新高 [3][21] - 2025年全年税息折旧及摊销前利润为新台币887.7亿元，同比增长2.6%，税息折旧及摊销前利润率稳定在37.6% [21] - 公司2025年全年营收、营业利益、税前利益及每股盈余均超过指引上限 [3][25] - 2025年总资产同比增长0.4%，主要因长期投资及卫星基础设施预付款增加 [22] - 2025年负债总额同比下降0.7%，债务比率进一步改善至25.25%，净负债与税息折旧及摊销前利润比率为0 [23] - 2025年营运活动现金流同比微降2.2%，主要受应付账款变动影响 [24] - 2025年资本支出同比下降3.7%至新台币277亿元 [24] - 2025年自由现金流为新台币498亿元，同比微降1.4% [24] - 2026年营收预计同比增长2%，每股盈余指引区间为新台币4.82元至5.02元 [26] - 2026年营业成本及费用预计增长3.5%至3.7% [26] - 2026年资本支出预算为新台币319.1亿元，其中移动相关资本支出预计同比下降6.3%，非移动相关资本支出预计增加 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动业务**：2025年第四季度移动服务营收同比增长4.7%，创近期新高 [7] 后付平均每用户贡献额同比增长3.6% [8] 5G用户渗透率在2025年底达46.4%，5G迁转带来的平均月费提升保持强劲，达41% [7] - **固网宽带业务**：2025年第四季度固网宽带平均每用户贡献额创新高，达每月新台币819元，营收同比增长3.8%，用户数同比增长0.5% [8] 选择300Mbps及以上速率的用户同比增长13%，选择500Mbps及以上的用户实现双位数增长，1Gbps及以上套餐订阅数在第四季度翻倍 [9] - **消费者应用服务**：2025年第四季度整合移动、固网宽带和Wi-Fi服务的多合一方案同比增长17%，连续第16个季度扩张 [9] Hami Video服务平均每用户贡献额同比增长超过25% [9] 消费者网络安全订阅服务营收同比增长11% [10] - **企业ICT业务**：2025年第四季度ICT营收同比下降6%，主要因去年同期基数较高，但全年ICT营收仍实现强劲同比增长 [10] 经常性ICT营收同比增长15% [11] 数据中心、大数据、5G专网营收分别同比增长19%、3%和88% [11] 云服务及人工智能数据中心营收分别同比下降16%和27% [11] 网络安全服务营收同比下降16%，因大部分收入已在前三季度确认 [12] - **国际子公司**：2025年第四季度国际子公司营收同比下降7%，主要受语音服务需求疲软及美日ICT市场高基数影响 [13][14] 南亚及东南亚市场营收同比增长12% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **台湾移动市场**：公司移动营收市占率创新高达41%，用户市占率达39.7% [6] 5G用户市占率提升至39.2% [7] - **国际市场**：马来西亚子公司于2025年12月开始运营 [15] 公司已在美国获得多个AI供应链项目，预计将显著提升2026年美国市场表现 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于强化核心业务并积极拓展ICT领域 [3] - 公司将延续现有固网宽带策略以进一步提升平均每用户贡献额 [4] - 公司将专注于扩展AIoT、卫星及大数据等“前6G”相关机会，预计其合计营收在2026年将超过新台币100亿元 [5] - 公司将通过协助客户将AI整合至运营流程、合规及基础设施管理，将AI能力转化为服务 [5] - 作为AI驱动连接领域的领导者，公司正将AI边缘计算引入人工智能数据中心以创造新营收来源，并将在2026年继续建设人工智能数据中心 [5] - 公司通过20年期企业购电协议确保了46亿千瓦时的可再生能源，以支持其2045年净零排放承诺 [6] - 公司成功将卫星服务纳入政府的联合采购合约框架，为获得更多政府长期服务合约铺平道路 [13] - 公司资本支出长期路线图平衡了纪律性效率与向弹性及可持续基础设施的战略扩张 [27] - 公司正将数字韧性转化为独特的竞争优势 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年充满信心，认为台湾移动市场将保持稳定且对市场领导者有利 [4] - 公司相信卫星服务作为通信备份解决方案的需求将会增加 [4] - OneWeb和SES的卫星已于2025年开始运营，Astranis卫星将于2026年下半年加入以增强多层团队 [4] - 展望2026年，随着Disney+捆绑套餐的推出、与Netflix的持续合作以及FIFA世界杯等热门体育赛事，预计将推动全年营收进一步增长 [10] - 公司对全球市场发展保持相对乐观的展望 [15] - 2026年营收增长将主要由核心业务的增长动能驱动，5G服务及固网宽带提速促销套餐预计将持续提升用户数及用户池，ICT业务亦有望贡献营收增长 [26] 其他重要信息 - 公司在第四季度荣获多项奖项，包括第五次获得企业可持续发展领导力SSG奖、世界通信奖智能客服解决方案银奖，并入选2025年全球最值得信赖公司榜单（唯一台湾电信公司） [6] - 公司获得一项旗舰政府系统集成项目，用于升级劳工保险平台至下一代基础设施，合约价值超过新台币30亿元 [12] - 公司在第四季度通过为全国矫正机构部署远程监控平台，获得了五个新项目，总合约价值近新台币1.5亿元 [13] - 海底电缆SJC2及Apricot第一期已于本季度完成，进一步推动了国际业务群的固网服务营收同比增长2.2% [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本支出，能否提供非移动资本支出大幅增长（2026年约24%）的更多细节？以及运营成本预计增长3.5%-4%，高于营收增长的原因？ [31] - **回答**: 非移动资本支出增长主要来自几个类别：固网维护（占相当大比例）、卫星及海缆、以及数据中心 [32] 运营成本增长主要有三个原因：1) 对人力资源（特别是AI相关人才）的投资；2) 对台湾电力政策持谨慎态度，电力成本是第二大领域；3) 折旧及摊销费用，尽管资本支出近年呈下降趋势，但早期资本支出仍带来较高的折旧摊销额 [33][34] 问题: 在非移动资本支出的总增长中，数据中心部分占多少？ [35] - **回答**: 公司不单独披露每个非移动项目的具体资本支出预算，但数据中心和云服务是第二大组成部分 [35] 问题: 补充关于移动资本支出的信息：2026年将投资于SA独立组网相关应用（如网络切片），但总移动资本支出仍低于2025年 [36] 问题: 建议未来能提供更详细的非移动资本支出细分，因其已占资本支出总额的四分之三以上 [37] - **回答**: 感谢建议 [38]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长70%至14.07亿美元，环比增长19% [4][18] - 全年总收入同比增长56%至44.75亿美元 [17][19] - 第四季度美国业务收入同比增长93%至10.76亿美元，占公司总收入的77% [4][18][19] - 全年美国业务收入同比增长75%至33.20亿美元 [19] - 第四季度调整后运营利润为7.98亿美元，利润率达57% [18][26] - 全年调整后运营利润为22.54亿美元，利润率达50% [18][26] - 第四季度GAAP运营利润为5.75亿美元，利润率41% [27] - 全年GAAP运营利润为14.14亿美元，利润率32% [27] - 第四季度GAAP净利润为6.09亿美元，利润率43% [27] - 全年GAAP净利润为16.25亿美元，利润率36% [28] - 第四季度调整后每股收益为0.25美元，全年为0.75美元 [28] - 第四季度GAAP每股收益为0.24美元，全年为0.63美元 [28] - 第四季度现金及现金等价物和短期美国国债为72亿美元 [29] - 第四季度经营活动现金流为7.77亿美元，利润率55% [29] - 全年经营活动现金流为21.3亿美元，利润率48% [29] - 第四季度调整后自由现金流为7.91亿美元，利润率56% [29] - 全年调整后自由现金流为22.7亿美元，利润率51% [29] - 第四季度“Rule of 40”得分达到127，环比提升13个点，同比提升46个点 [4][28] - 全年“Rule of 40”得分为106 [28] - 第四季度总合同价值达到创纪录的43亿美元，同比增长138% [4][19] - 总剩余交易价值为112亿美元，同比增长105%，环比增长29% [25] - 剩余履约义务为42亿美元，同比增长144%，环比增长62% [25] - 净美元留存率为139%，较上一季度提升500个基点 [24] - 客户总数达954家，同比增长34%，环比增长5% [19] - 前20大客户过去12个月的平均收入同比增长45%至9400万美元 [4][20] - 第四季度调整后毛利率为86%，全年为84% [25] - 第四季度调整后费用为6.08亿美元，环比增长5%，同比增长34%，主要由于对AIP和精英技术人才的持续投资 [26] - 全年调整后费用为22.21亿美元，同比增长28% [26] - 第四季度股权激励费用为1.96亿美元，股权相关雇主工资税为2700万美元 [28] - 全年股权激励费用为6.84亿美元，股权相关雇主工资税为1.56亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业业务**：第四季度收入同比增长82%至6.77亿美元，环比增长23% [21] - **商业业务**：全年收入同比增长60%至20.73亿美元 [21] - **商业业务**：第四季度总合同价值达26亿美元，同比增长161%，环比增长83% [21] - **美国商业业务**：第四季度收入同比增长137%至5.07亿美元，环比增长28% [7][18][21] - **美国商业业务**：全年收入同比增长109%至14.65亿美元 [21] - **美国商业业务**：第四季度总合同价值达13亿美元，同比增长67% [22] - **美国商业业务**：全年总合同价值达43亿美元，同比增长161% [22] - **美国商业业务**：总剩余交易价值同比增长145%，环比增长21% [22] - **美国商业业务**：客户数达571家，同比增长49%，环比增长8% [22] - **国际商业业务**：第四季度收入同比增长8%至1.71亿美元，环比增长12% [22] - **国际商业业务**：全年收入同比增长2%至6.08亿美元 [22] - **国际商业业务**：第四季度总合同价值达13亿美元，主要由与长期国际客户的续约推动 [22] - **政府业务**：第四季度收入同比增长60%至7.30亿美元，环比增长15% [23] - **政府业务**：全年收入同比增长53%至24.02亿美元 [23] - **美国政府业务**：第四季度收入同比增长66%至5.70亿美元，环比增长17% [8][18][23] - **美国政府业务**：全年收入同比增长55%至18.55亿美元 [23] - **国际政府业务**：第四季度收入同比增长43%至1.60亿美元，环比增长9% [24] - **国际政府业务**：全年收入同比增长47%至5.47亿美元 [24] - **战略性商业合同收入**：第四季度为210万美元，占总收入的0.1% [23] - **战略性商业合同收入展望**：预计2026年第一季度为100-300万美元，2025年同期为510万美元；预计2026年全年将低于700万美元，占总收入比例低于0.1% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度收入同比增长93%，环比增长22%，占公司总收入的77% [4][18] - **美国市场**：全年收入同比增长75% [19] - **国际市场**：整体表现相对美国市场较弱，部分区域（如加拿大、北欧、欧洲）存在采用滞后 [37][42] - **中国市场**：管理层观察到大规模采用 [42] - **中东市场**：在阿拉伯国家和以色列观察到采用 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略定位**：公司定位为独一无二的“N of 1”企业，专注于利用AI模型在生产环境中创造实际价值，而非仅仅提供商品化的AI能力 [5] - **核心产品AIP**：致力于实现企业自主性，通过Hivemind框架生成创新解决方案，并通过AIP和本体论将其转化为现实 [10] - **产品能力扩展**：AIP现已能支持复杂的SAP ERP迁移（从ECC到S/4），将数年工作缩短至两周 [11] - **平台生态**：AIP和OSDK释放了专业代码开发者的能力，客户基于AIP和OSDK构建的应用程序每周产生超过10亿次API网关请求 [11] - **国防领域深化**：Maven平台使用率达到历史新高，正在向所有作战司令部及更多网络推广 [11] - **国防边缘计算**：通过名为MAGE的新Maven Edge代理，完成与无人机资产协同的实弹演习，实现任务意图声明、规划、反应和执行 [12] - **国防应用开发**：AIP正成为国防部的默认构建平台，军人、承包商、研发中心等都在基于Maven、Vantage等平台构建AI应用，而不仅仅是消费 [13] - **Gotham平台整合**：推出Kairos、Nexus、Workbench等集成能力，将战场复杂性转化为杀伤力 [14] - **工业智能化**：Warp Speed计划在工业界势头强劲，ShipOS是第四季度最重要的发展，用于加速潜艇生产和维护 [14] - **人才发展**：公司计划为潜艇工业基地的潜在人才推出美国科技奖学金，进行为期八周的技能提升课程 [15] - **增长模式**：增长主要来自现有客户的快速扩张和新客户的大额初始交易，而非客户数量的大幅增加 [7][61] - **市场进入策略**：通过快速展示和交付价值影响来获取客户，而非传统的销售方式 [49] - **客户关系**：与客户建立深厚、紧密的关系，并能够影响客户的组织架构和问题定义方式 [52][53] - **投资重点**：持续投资于AIP产品线和招募顶尖技术人才，同时致力于实现持续的GAAP盈利 [26] - **行业观点**：认为单纯投资于未经验证的AI模型会损害单位经济性并扭曲市场对价值创造的理解 [36] - **对西方非美国市场的看法**：认为这些市场在采用先进AI产品方面存在真正的犹豫，可能面临政治压力 [37][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：对2026年开局充满信心，认为公司二十年来的积累正汇聚于此刻，将以无与伦比的信念进军今年 [9] - **AI采用趋势**：客户正在大规模投入AI，并将公司视为驱动力，AI“拥有者”正在定义其行业未来，而“未拥有者”则在为生存而战 [5] - **价值实现速度**：AIP持续从根本上改变客户实现价值的速度，缩短从初始接触到变革性影响的时间 [7] - **美国政府需求**：在全球威胁加剧和预算压力下，政府正在转向真正有效的软件，速度、精度和决策优势至关重要 [9] - **国际业务挑战**：在美国以外的盟友国家，核心问题在于能否认识到需要购买比国内产品先进得多的产品，这对其采购结构构成挑战 [42] - **需求与服务压力**：美国政府和国防领域对产品的需求异常巨大，公司面临如何满足这种对质量毫不妥协的服务的压力 [42][43] - **2026年指引**：预计2026年全年收入为71.9亿美元，同比增长61% [17][30] - **2026年第一季度指引**：预计收入在15.32亿至15.36亿美元之间，调整后运营利润在8.70亿至8.74亿美元之间 [29] - **2026年全年指引**：预计美国商业收入超过31.44亿美元，同比增长至少115%；调整后运营利润在41.26亿至41.42亿美元之间；调整后自由现金流在39.25亿至41.25亿美元之间；预计今年每个季度都将实现GAAP运营利润和净利润 [30] - **2026年“Rule of 40”指引**：预计全年“Rule of 40”得分为118% [29] - **增长性质**：强调增长是完全有机的，不依赖收购，且与客户关系直接，没有复杂的相互投资经济关系 [38][39] 其他重要信息 - **客户案例**：Johnson Controls评价公司AI转型了其拥有140年历史的公司 [6] - **客户案例**：Thomas Cavanagh Construction公司97%的员工每日使用Foundry，Foundry已成为其操作系统，并因其本体论优势而取代了第三方软件 [7] - **客户案例**：Lear公司在DevCon会议上分享，其用户从100个增长到16,000个，用例从4个增长到280个 [7] - **客户案例**：一家公用事业公司年化合同价值从2025年第一季度的700万美元扩张至年底的3100万美元；一家能源公司从400万美元扩张至超过2000万美元 [7] - **客户案例**：一家医疗保健公司在完成两次训练营后，在年底前签署了9600万美元的交易；一家工程服务公司在秋季观看一系列演示后，在年底前签署了8000万美元的交易 [8] - **国防合同**：美国海军授予公司一份价值高达4.48亿美元的合同，以现代化造船供应链并加速海军舰艇交付 [8] - **产品效果**：在一家造船厂，将规划时间从160小时缩短至10分钟；在另一家船厂，将材料审查时间从数周缩短至不到一小时 [14] - **就业创造**：通过减少规划时间浪费和确保材料可用性，一家客户得以增加第三班次，证明了AI创造工作的“杰文斯悖论” [14][15] - **工业应用**：一家生产成熟武器系统的客户，在一周内将根本原因分析覆盖率从不到20%提高到超过99%；另一家生产新武器系统的客户，实现了吞吐量40倍的提升 [16] - **文化价值观**：公司坚持其强烈的价值观，即在外部对对手保持致命性，在内部确保国内机构在使用其产品时符合法律和道德 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待国际业务，是否预计近期会重新加速，例如由于欧洲重新武装？ [41] - 管理层认为，美国以外地区（包括盟友）的主要困难不在于花费多少，而在于与谁合作 [41] - 公司目前在美国以外的带宽有限，且美国需求巨大，学习曲线使得帮助国际客户实施变得更加困难 [42] - 盟友的核心问题是能否认识到需要购买比国内产品先进得多的产品，这对其倾向于购买国产产品的习惯构成挑战 [42] - 观察到在阿拉伯国家、以色列和中国有广泛采用，而在加拿大、北欧和欧洲普遍存在采用滞后 [42] - 法国清楚地认识到问题，但解决方案涉及购买美国产品（特别是Palantir），这对其而言是难题 [44] - 国际市场的压力更多是他们自身的问题，可能导致政治上的左右摇摆 [43] 问题: 在商业方面，市场已认定2026年是AI的“证明之年”，是否在客户或软件合作伙伴中看到这种变化？关于ShipOS，除了造船，是否有机会发展“弹药OS”或“导弹OS”，并应用于其他领域？ [47] - **关于商业AI采用动态**：公司的市场进入策略是尽可能快地向客户直接展示和交付价值影响，因此看到了客户以更大规模起步并更快扩张的故事 [49] - 公司整体业务完成了61笔超过1000万美元的交易，这归功于为客户带来的影响 [49] - 在美国市场，客户接洽时通常已看到其他公司的成功案例，对话从两年前的“听说你们可能行”转变为现在的“听说你们做到了” [51] - 公司现在更有能力选择与谁合作，并帮助客户塑造执行的基础 [52][53] - 目标是增加客户基础的密度而非数量，专注于转型大型机构并从中获得丰厚回报 [54] - **关于国防与再工业化**：再工业化是公司过去两三年非常关注的方向，始于国防，但延伸至制药、数据中心建设等领域 [55] - 政府方面有大量需求，希望将成功经验复制到其他领域 [56] - ShipOS始于潜艇舰队，但客户要求帮助解决各种不同武器系统的问题，包括战斗机、轰炸机、水面舰艇、无人机、武器本身和弹药 [58] - 这是一个涵盖武器生产和维护的广阔领域，目标是提供从工厂车间到战壕的集成能力 [59] - Maven改变了联合部队在战壕侧的作战方式，而ShipOS和Warp Speed旨在重振工厂车间，并通过此向五角大楼提供集成视图 [59] 问题: 是否感觉在商业和政府国防方面，公司正在获得越来越多的预算份额？即，公司介入后，业务范围从X扩展到了Y？ [61] - 从财务数据看，收入出现了难以解释的增长，但客户数量并未同步激增，这是因为严肃的客户正在将许多最重要的问题交给公司处理 [61] - 价值创造非常巨大，公司不仅解决了更多问题，而且是以对业务具有决定性的方式解决，因此客户支付更多 [62] - 市场存在一种共识，认为公司的替代方案并不理想 [62] - 公司拥有其他公司所不具备的知识和经验，而AI为这些积累的产品知识注入了燃料 [62] - 公司现在处于一个可以明确告知某些客户或国家（如西欧）他们尚未准备就绪的立场 [63] - 在国防领域，公司的武器软件参与了所有已知的战斗情境，其成功改变了人们的看法 [64] - 在商业领域，公司与几乎所有工业领域的领导者建立了紧密、深厚、直接的关系，这是实现高速增长的基础 [64] - 这些关系并非循环支付关系，公司提供高价值产品并因此获得报酬 [65][66]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为1.902亿美元，超出预期 [13] - 第四季度产品收入为9680万美元，创下季度记录，同比增长32% [13] - 2025年全年产品收入达到创纪录的3.478亿美元，同比增长41% [8][12][13] - 第四季度特许权使用费收入为7170万美元，许可账单为7150万美元 [13] - 第四季度合同及其他收入为2180万美元，主要由硅IP贡献 [13] - 第四季度总运营成本（包括销货成本）为1.032亿美元，运营费用为6490万美元，与第三季度持平 [14] - 第四季度利息和其他收入为640万美元 [14] - 第四季度非GAAP净收入为7470万美元 [14] - 2025年全年运营现金流达到创纪录的3.6亿美元，同比增长56% [12] - 第四季度运营现金流为9980万美元 [14] - 第四季度资本支出为860万美元，折旧费用为840万美元 [14] - 第四季度自由现金流为9120万美元，全年自由现金流为3.209亿美元，自由现金流利润率为45% [15] - 期末现金、现金等价物及有价证券总额为7.618亿美元，较第三季度增加 [14] - 2025年全年毛利率约为61.5%，与2024年持平，符合公司60%-65%的长期模型 [95] - 预计2026年第一季度总收入在1.72亿至1.78亿美元之间 [15] - 预计第一季度特许权使用费收入在6100万至6700万美元之间，许可账单在6600万至7200万美元之间 [16] - 预计第一季度非GAAP总运营成本（包括销货成本）在1亿至1.04亿美元之间 [16] - 预计第一季度资本支出约为1300万美元 [16] - 预计第一季度非GAAP营业利润在6800万至7800万美元之间 [16] - 预计第一季度利息和其他收入为600万美元 [16] - 预计第一季度非GAAP税收支出在1180万至1340万美元之间 [17] - 预计第一季度稀释后流通股为1.1亿股 [17] - 预计第一季度非GAAP每股收益在0.56至0.64美元之间 [17] - 预计2026年全年税率将降至16%，主要受去年税法变更影响 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品业务：DDR5 RCD市场份额在2025年达到中段40%水平，高于2024年的40%出头水平 [30][64][65] - 产品业务：新产品（包括DDR5 PMIC等）收入贡献从2025年上半年的低个位数百分比，增长至第四季度的高个位数百分比 [40] - 产品业务：预计2026年第一季度新产品收入贡献将达到产品总收入的约10% [40] - 产品业务：DDR5 Gen 2产品在第四季度占主导，Gen 3开始上量，预计Gen 3将在2026年成为主导版本 [50][51] - 产品业务：MRDIMM产品预计将在2026年底开始初步贡献，主要贡献将在2027年 [31][60] - 硅IP业务：受益于AI芯片设计加速和定制硅需求，在高性能内存、互连和安全IP方面获得设计订单 [9][81] - 硅IP业务：专注于PCIe、CXL、HBM、GDDR和安全IP等关键领域，服务于数据中心和AI硬件客户 [86] - 专利许可业务：持续提供稳定且可预测的业绩 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 服务器市场：管理层参考Gartner预测，认为2026年服务器市场增长率约为8%，但公司预计增速将超过市场 [37][38] - AI市场：AI训练和推理需求推动对带宽、容量和能效性能的需求增长，代理AI（Agentic AI）催化了传统CPU服务器需求 [10] - 内存市场：行业面临潜在的供应短缺，可能导致需求受到制约 [38][91][93] - 客户端市场：目前对公司业务贡献极小，主要限于高端产品，长期目标是获得20%市场份额 [75] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略：提供多样化的产品组合，专注于加速内存、计算和连接技术的进步 [4] - 技术趋势：AI和传统服务器市场强劲，工作负载复杂化推动对DDR5及其他高性能内存和互连技术的采用 [6] - 竞争优势：在DDR5 RCD领域拥有领导地位和市场份额增长，信号和电源完整性技术是基础 [6][7] - 产品路线图：提供支持所有JEDEC标准DDR5和LPDDR5模块的完整芯片组组合，确保互操作性和可靠性能 [7][8] - 增长动力：新产品（如PMIC）的采用、设计订单增加以及向下一代平台（如HBM4、GDDR7、PCIe 7）的扩展 [8][10] - 行业动态：客户产品周期加快至一年，加大了对先进商用和定制解决方案的需求 [6][7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是业绩卓越的一年，创下收入和收益记录 [4] - AI和数据中心的持续发展正在重塑内存和互连需求，公司产品处于这一转型的核心 [9][10] - 2026年第一季度产品收入受到一次性供应链问题影响，但该问题已解决，预计业务将从第二季度恢复强劲增长 [11][23][24] - 尽管有第一季度的小插曲，公司对2026年及以后的长期轨迹充满信心，预计产品收入增速将超过市场 [11][23][30] - 市场需求稳固，但可能更多地受到供应限制而非需求影响 [91][93] - 公司财务状况良好，运营现金流创纪录，能够战略性投资于产品路线图和市场扩张 [5][12] 其他重要信息 - 供应链问题：第四季度发现一家OSAT（外包半导体组装和测试）厂商的后端制造问题，根源已查明并采取纠正措施 [21] - 问题影响：该问题仅影响极少数部件，但出于质量考虑，隔离了所有可能受影响的材料进行重新测试，这对紧张供应环境下的产能造成额外压力 [21][22] - 财务影响：供应链问题对第一季度收入的定量影响约为低双位数百万美元 [25] - 问题范围：该问题仅影响RCD芯片（特别是旧版本），未影响配套芯片 [58] - 声誉风险：管理层认为通过快速识别和解决问题，并与供应商和客户紧密合作，没有造成声誉损害 [57] - 库存与恢复：预计第一季度末将补充库存，为满足第二季度及以后的需求做好准备 [25][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于供应链问题的细节、影响和恢复 [21] - 回答: 问题源于第四季度某OSAT的后端制造问题，根源已查明并纠正 为满足第四季度强劲的客户需求，公司从原定用于第一季度的库存中提前调用了新材料 出于质量考虑，公司隔离了所有可能受影响的材料进行加强筛查重测，这在供应紧张的环境下对第一季度产能造成压力 问题已解决，第一季度产品收入下降不改变业务轨迹，预计第二季度恢复强劲增长，2026年产品收入增速仍将超过市场 [21][22][23][24] 问题: 供应链问题造成的具体收入影响量化 [25] - 回答: 影响约为低双位数百万美元，且第一季度本就是季节性疲软季度 公司将在第一季度末前建立库存，为第二季度恢复强劲增长做好准备 [25] 问题: 2025年DDR5 RCD市场份额情况 [30] - 回答: 相信公司以中段40%的份额结束了2025年，而2024年为40%出头 DDR5在市场中占比更大 预计2026年增速将继续超过市场 [30] 问题: Intel Diamond Rapids和AMD Venice平台时间线对MRDIMM机会的影响 [31] - 回答: 时间线没有改变 公司产品上量取决于英特尔和AMD平台的推出节奏 预计MRDIMM将在今年年底开始上量，并根据平台推出情况调整 [31][32] 问题: 公司“增速超过市场”表述中“市场”增长率的定义 [36] - 回答: 看到市场增长率预测范围很广 倾向于采纳Gartner关于服务器市场增长8%的谨慎观点 公司增速将超过该基准，部分原因是每系统DIMM数量增加、新平台引入及新产品贡献 [37][38] 问题: 配套芯片（特别是PMIC）的收入贡献和增长预期 [39] - 回答: 新产品收入贡献从2025年上半年的低个位数百分比增长至第四季度的高个位数百分比 预计第一季度将增长至约占产品总收入的10% PMIC目前是新产品中最大的贡献者 随着新平台持续推出，新产品在2026年将继续增长并夺取份额 [40][41] 问题: 内存成本和短缺是否改变了每CPU的DIMM数量预期 [46] - 回答: 每通道DIMM数量动态复杂，高带宽应用倾向于使用更少DIMM，大容量应用倾向于使用更多DIMM 平均来看，每通道DIMM数量仍在增长，但难以精确量化 内存供应紧张是更广泛的问题，涉及HBM与标准DDR之间的动态，难以判断其对每通道DIMM数量的具体影响 [48][49] 问题: 2026年DDR5 Gen 3 RCD相对于Gen 1/2的贡献预期 [50] - 回答: 第四季度Gen 2占主导，Gen 3开始上量 预计2026年Gen 3将继续增长并成为主导版本 Gen 4因采用不同核心类型，采用率将更有限 下一个重大节点是Gen 5，取决于英特尔和AMD下一代平台的推出 [50][51] 问题: 供应链问题是否造成声誉损害、影响哪些产品，以及第二季度能否快速恢复 [55] - 回答: 没有声誉损害，公司迅速识别并解决问题，与供应商和客户紧密合作 问题仅影响RCD芯片（特别是旧版本），未影响配套芯片 预计第一季度末将补充库存，能够支持第二季度及未来的需求，实现强劲复苏 [57][58][59] 问题: 基于平台推出时间，MRDIMM在2026年底前是否有实质性收入贡献 [60] - 回答: 仍在监控平台推出情况 预计初始贡献将在年底，主要贡献在2027年 [60] 问题: 配套芯片的推出是否有助于提升RCD份额，以及CAMM2机会的更新 [64][67] - 回答: 市场份额数据（中段40%）指的是DDR5 RCD芯片，源于逐代增加的设计订单 配套芯片是额外的收入来源 随着DIMM速度提升，从同一供应商获取芯片以确保互操作性变得越来越重要，这对公司推广PMIC等配套芯片有间接的积极影响 对于CAMM2，公司存在SPD Hub机会，并将在未来几代产品中参与新芯片定义以支持该市场 [64][65][66][68][69][70] 问题: 产品业务中非服务器市场的占比，以及内存成本上升是否会影响客户端市场 [74] - 回答: 客户端市场目前占比极小，主要限于高端部分，即使到2026年贡献也很小 长期目标是获得20%份额 绝大多数业务在数据中心领域 [75] 问题: 2026年是否看到芯片设计启动放缓的迹象，可能影响IP业务 [80] - 回答: 对2025年硅IP业务表现满意，符合预期 产品组合定位良好，能满足AI解决方案需求，特别是在高速内存、互连和安全IP方面 预计2026年该业务将继续增长，符合长期增长预期 [81] 问题: 定制硬件业务的客户支持能力和时间线 [85] - 回答: 定制硬件指客户为AI或服务器基础设施开发自有芯片（如加速器），这些客户可能需要HBM、高速PCIe、安全解决方案或GDDR 公司专注于PCIe、CXL、HBM、GDDR和安全IP，产品组合聚焦，能够支持大量致力于这些技术前沿的客户 业务驱动力来自于为数据中心开发芯片的客户，包括自研处理器或系统加速器 [85][86] 问题: 内存限制是否已影响客户满足需求的能力，以及客户库存水平情况 [89] - 回答: 从客户和合作伙伴处听到需求稳固，但将受到供应限制 基于这些反馈，公司对市场潜力持谨慎态度 供应端交货时间也在延长，因此认为2026年需求稳固，但将更多受制于供应而非需求 [90][91][93] 问题: 供应链问题是否会影响毛利率，以及产品毛利率展望 [94] - 回答: 预计毛利率将保持稳定 2025年全年毛利率约61.5%，符合60%-65%的长期模型 过去三年毛利率在61%-63%窄幅波动，预计2026年也将如此 公司将继续保持定价纪律并推动制造成本节约 [95][96]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收创下新纪录，达到11.3亿美元，同比增长36%，环比增长16%，这是公司自IPO超过15年以来最快的同比增长速度 [5][9] - 第二季度非GAAP每股收益创下新纪录，达到3.36美元，超出指引范围，尽管面临更强劲的外汇逆风 [5][9] - 第二季度毛利率为12.4%，较第一季度改善10个基点，与去年同期持平 [11] - 第二季度营业利润率为10.9%，较第一季度和去年同期均提升30个基点 [11] - 第二季度净收入为1.22亿美元，即每股摊薄收益3.36美元 [11] - 第二季度末现金及短期投资为9.61亿美元，较第一季度末减少700万美元 [12] - 第二季度运营现金流为4600万美元，资本支出为5200万美元，自由现金流为流出500万美元 [12] - 第三季度营收指引为11.5亿至12.0亿美元，中点同比增长约35% [13] - 第三季度非GAAP每股收益指引为3.45至3.60美元，中点同比增长约40% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - **光通信业务**：第二季度营收8.33亿美元，同比增长29%，环比增长11% [5][9] - **电信业务**：营收创纪录，达5.54亿美元，同比增长59%，环比增长17% [5][9] - **数据中心互联模块**：营收1.42亿美元，同比增长42%，环比增长3% [6][9][10] - **数据通信业务**：营收2.78亿美元，同比下降7%，但环比增长2%，需求持续走强 [6][10] - **非光通信业务**：第二季度营收3.00亿美元，同比大幅增长61%，环比增长30% [6][10] - **高性能计算产品**：营收8600万美元，而第一季度为1500万美元，是推动增长的主要动力 [6][10] - **汽车业务**：营收1.17亿美元，同比增长12%，但环比略有下降，符合预期 [6][10] - **工业激光业务**：营收4100万美元，同比增长10%，环比增长4% [6][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务按市场划分，主要分为光通信和非光通信两大类，具体细分数据已在业务线部分详述 [5][6][9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正积极在所有业务领域寻求新机会，包括直接为超大规模企业生产收发器、为商业供应商制造收发器、赢得额外的电信系统订单、渗透现有客户以及赢得新客户 [42][43] - 在高性能计算领域，公司正在追求其他客户，并且由于其一站式服务价值主张和具有竞争力的成本结构，相信存在多条增长路径 [16] - 在共封装光学领域，公司已与三家不同客户开展项目，并相信在该技术实现方面远超大多数竞争对手 [19] - 在光路交换领域，公司也参与了多个项目，认为该技术未来将扮演重要角色 [22] - 公司专注于战略产能扩张，以支持预期增长 [7] - 建筑面积200万平方英尺的10号楼建设按计划进行，预计在2026年底完工，其中约25万平方英尺将在2026年中完成 [7][63] - 公司正在通过将办公室空间改造为生产空间，并在Pinehurst园区内将办公室搬迁至新建筑，以创造额外的制造空间 [7][89] - 公司还在考虑其他扩大产能的方式 [63] - 公司强调其作为纯合同制造商的优势，即没有自有产品，这对许多客户来说是积极因素 [43] - 公司投资回报率约为40%，认为增加产能、用能够产生超额利润的新业务填充产能是最佳回报 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第二季度表现非常满意，并相信推动第二季度成功的相同增长动力将延续到第三季度，这包括电信（含DCI模块）、数据通信和高性能计算业务的增长，但汽车业务可能例外 [6][7] - 公司对电信业务，特别是DCI模块的长期需求持乐观态度，认为需求非常强劲且具有持续性 [30][36][37] - 在数据通信业务中，对领先产品（200G/通道的800G和1.6T）的需求继续超过供应，但激光器第二来源的批准应有助于缓解供应限制 [27] - 公司预计第三季度电信、数据通信和高性能计算业务营收将实现环比增长，而汽车业务营收预计将再次出现小幅环比下降 [13][88] - 尽管预计外汇逆风在第三季度将持续，但公司期望通过持续强劲的经营杠杆来抵消压力 [13] - 公司对其面前的客户需求感到兴奋，认为目前处于有利地位 [64] 其他重要信息 - 第二季度，公司以每股387美元的平均价格回购了略超过1.2万股股票，总现金支出为500万美元，截至第二季度末，回购计划下仍有1.69亿美元可用额度 [12] - 外汇重估损失对第二季度非GAAP每股收益造成了300万美元或每股0.09美元的负面影响 [9][11] - 基于现有的对冲计划，公司预计第三季度毛利率将面临约20-30个基点的外汇逆风，与上一季度类似 [54][56] - 当季有效GAAP税率为5.9% [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于高性能计算客户的进展和完全达产后的规模预期 [15] - 公司目前大约处于完全达产进程的一半多一点，预计当前HPC项目完全达产后营收将超过1.5亿美元 [16] - 目前有2条全自动化产线已通过认证，正在认证更多产线，预计在未来几个季度达到该运行速率 [16] - 除了追求其他HPC客户，公司还可能通过超越客户在成本、质量和交付方面的期望，从当前作为第二供应商的项目中获得更大份额 [17] 问题: 关于共封装光学和光路交换的机遇 [18] - 在共封装光学方面，公司已与三家不同客户开展项目，虽然目前营收规模相对较小，但已看到一些CPO营收，并且相信在该技术实现方面远超大多数竞争对手 [19] - 具体营收何时变得更重要取决于客户的路线图和时间表 [20] - 在光路交换方面，公司参与了多个项目，认为这是一类全新的产品，前景令人兴奋，具体取决于客户的量产计划 [22] 问题: 数据通信业务是否仍受供应限制，以及该领域的增长机会 [26] - 数据通信业务，特别是领先产品，需求持续超过供应，公司可以发货更多，如果有更多元件的话 [27] - 在季度内，公司为激光器（EML）获得了第二来源的批准，这应在本季度及未来季度使公司受益 [27] - 公司正在与超大规模企业直接合作，并与其他可能需要其服务的产品公司合作多个项目 [28] 问题: 电信业务增长中卫星通信与核心电信/光线路系统业务的占比，以及卫星通信业务的长期潜力 [29] - 卫星通信业务一直在稳步增长，是一个重要的贡献者，但未单独披露 [30] - 当季的很多增长更侧重于DCI模块业务，该业务非常强劲，拥有多家市场领先客户 [30] - 公司对电信业务整体持乐观态度，包括卫星通信、DCI以及完整的网络系统业务 [30] 问题: 关于CPO交换机与典型收发器设置的展望 [34] - 公司参与了CPO供应链/生态系统，对客户正在开发的多款产品感到兴奋，但不愿透露更多细节 [34] 问题: DCI业务环比增长较慢的原因，是供应问题还是需求动态 [35] - DCI需求仍然非常强劲，公司同比增长59%，并且拥有所有市场领先的客户 [36] - 与任何领先技术产品一样，在新产品（如800ZR）即将量产时，总会存在一些限制，但需求仍然非常强劲 [36] - 报告的DCI收入特指用于数据中心互联应用的一致性电信模块，不包括电信系统 [37] 问题: 电信业务新客户机会的性质，以及是否涉及诺基亚扩大光制造产能 [41] - 新机会包括潜在新客户和现有客户，涉及数据通信（直接为超大规模企业生产收发器、为商业供应商制造收发器）和电信（额外的系统订单、进一步渗透现有客户、赢得新客户）等领域 [42] - 公司还追求额外的高性能计算客户和CPO机会 [43] - 关于诺基亚的具体情况，管理层未直接回应 [41] 问题: 为超大规模企业和其他商业供应商设计收发器项目的时间线 [45] - 这些项目可能还需要几个季度，而不是几年，才能转化为有意义的营收 [46] 问题: 高性能计算业务从第二供应商提升地位的机会，以及是否存在第二个项目 [50] - 公司正在为当前产品和新产品进行量产，有机会通过出色的执行（交付、质量、响应能力和有竞争力的成本）来赢得更多业务 [51] - 现有供应商与客户关系良好，但公司有信心继续增长该业务 [52] 问题: 外汇（美元/泰铢）对每股收益的拖累及第三季度展望 [53] - 第二季度外汇造成了300万美元的拖累，基于现有的对冲计划，预计第三季度毛利率将面临类似（20-30个基点）的逆风 [54][56] - 公司希望通过控制运营费用和营收增长带来的经营杠杆来抵消大部分外汇逆风 [55][56] 问题: 电信增长是否主要由DCI驱动，以及DCI季度环比增长强劲 [60] - 该说法基本准确，增长主要来自DCI，且需求看起来非常持久，客户不止Ciena一家 [60] 问题: 数据通信业务中800G和1.6T的混合趋势 [61] - 产品几乎都是200G/通道的1.6T和800G，两者之间的具体混合比例对公司不重要，因为它们在同一产线上生产，是非常相似的产品 [61] 问题: 数据通信业务环比增长的能见度 [62] - 公司目前的能见度是历来最高的，对需求感到乐观，并正在增加产能 [62][63] 问题: 10号楼建设的更多细节，包括施工进度、材料采购和客户需求 [68] - 建设进展顺利，无延迟，材料供应充足 [69] - 约25万平方英尺将在6月底前完工并可投入使用，其余部分将在2027年1月或2月准备就绪 [69] - 公司对填充该工厂的能力持乐观态度，过去建设的8号楼和9号楼都很快被填满，并且在同一园区还有建设11号楼和12号楼的空间 [70] 问题: 提前上线25万平方英尺产能的驱动因素，以及Pinehurst园区改造增加的产能规模 [75] - 产能提前上线由多个客户驱动，电信业务非常强劲，数据通信业务有增长，并且有新业务和新客户 [77] - 由于资产负债表强劲且以零债务建设，增加产能的下行风险很小（约15个基点的毛利率逆风），而上行机会巨大，因此决策相对容易 [78][79] - Pinehurst园区通过改造办公室和仓库空间，增加了约12万平方英尺的制造空间，根据产品组合，可带来超过1.5亿美元的营收增长机会 [89] 问题: 第三季度各细分业务增长指引的解读，特别是HPC大幅增长背景下电信和数据通信环比增长似乎放缓 [84] - HPC增长并非线性，因为涉及新产品，增长可能有些波动 [87] - 第三季度，预计所有细分市场（除汽车外）都将增长，HPC将实现两位数增长，DCI增长将比上一季度更快，数据通信也将增长 [88]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入约为13.3亿美元，同比下降约5% [21] - 第四季度收入为3.32亿美元，超出预期，按计费日计算环比整体改善3% [10] - 2025财年GAAP每股收益为1.96美元，其中包括与组织结构优化相关的0.13美元费用 调整后每股收益为2.09美元，同比下降约22% [21] - 第四季度GAAP每股收益为0.30美元 调整后每股收益为0.43美元，因医疗成本和绩效薪酬增加而低于指引中值 [22] - 整体毛利率为27.2%，环比下降50个基点，主要由于灵活用工利润率下降、假日季节性因素以及直接雇佣收入占比降低 但同比上升20个基点 [22] - 技术业务灵活用工利润率同比上升40个基点，但环比下降40个基点 [23] - 按GAAP计算，SG&A费用占收入比例为24.2% 调整后为23.2%，同比上升120个基点，主要受收入和毛利下降导致的杠杆效应减弱影响 [24] - 按GAAP计算，运营利润率为2.6% 调整后为3.6% [25] - 第四季度有效税率为33.6%，略高于预期 [25] - 第四季度通过股息（670万美元）和股票回购（约740万美元）向股东返还了1410万美元资本 [25] - 运营现金流为1970万美元，股本回报率保持在约30% [26] - 预计2026年第一季度收入在3.24亿至3.32亿美元之间，每股收益在0.37至0.45美元之间 [26] - 预计第一季度有效所得税率为29%，高于往常，预计2026年全年税率也可能接近29% [26] - 公司预计，通过人员和组织结构优化等措施，每年将带来约700万美元（约合每股0.30美元）的收益 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **技术业务**：第四季度灵活用工收入按计费日计算环比增长3%，为自2022年第二季度以来最高的季度计费日增长 [2][10] 平均账单费率在过去三年中保持稳定，约为每小时90美元 [14] 咨询解决方案业务持续增长，对技术业务整体业绩有积极贡献 [12] 预计第一季度技术业务将出现低个位数的季节性环比计费日下降 [16] - **财务与会计业务**：第四季度灵活用工收入按计费日计算环比增长5.7% [10] 但同比下降2.4% [16] 平均账单费率约为每小时53美元，同比显著改善 [17] 预计第一季度F&A业务将出现中个位数的季节性环比计费日下降，但预计将实现自2021年第三季度以来首次同比中高个位数增长 [17] - **咨询解决方案业务**：过去三年持续有机增长 [14] 其业务占比增加有助于提升平均账单费率和利润率 [15][42] 数据、数字、应用工程和云等核心领域的需求依然强劲，咨询主导的销售渠道正在扩大 [15] - **印度交付中心**：过去几个月对其服务的需求加速增长 [14] 该中心与强大的美国销售和交付能力相结合，通过多岸交付模式满足客户需求 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 改善遍及多个行业，前十大行业中有八个实现环比增长 [11] - 美国国内有机增长战略持续有效 [8] - 公司注意到，在2025年下半年，其投资组合的大部分领域开始出现改善迹象 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括推进Workday作为未来HCM和财务企业云应用、发展印度离岸交付能力、以及整合所有服务能力以形成“一个Kforce” [4] 这些举措具有变革性，将有助于实现长期财务目标 [4] - 公司专注于国内有机增长战略，以最小化干扰，使员工能全力专注于与客户合作 [8] - 公司采取集成方法，通过多种参与模式提供无缝客户体验，这在行业中并不常见，是其成功的关键驱动力 [12] 这种方法使其能够在充满挑战的宏观背景下略微提升利润率，并保持平均账单费率的稳定 [12] - 公司认为，生成式AI及其分支（如代理AI和认知AI）仍处于发展的早期阶段，可能开始反映历史技术变革周期（如互联网）的模式，这为Kforce和更广泛的技术领域带来机遇 [7][8] - 公司相信，其强大的市场地位有助于增加客户份额并拓展新客户，延续其获得市场份额的记录 [8] - 公司预计，随着年收入恢复到17亿美元，运营利润率将达到约8%，这比2022年达到该收入水平时高出100多个基点 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，第四季度收入和2026年1月的强劲开局表明势头正在延续，2026年是自2022年以来最好的开端 [2][3] - 这些趋势反映了客户组合的实力、所做工作的关键性以及员工的韧性 [3] - 在宏观经济不确定的背景下，客户可能越来越多地采用灵活人才模式来完成关键项目，并且越来越认识到持续AI投资产生的回报可能需要更长时间才能实现，且可能更针对特定的商业问题 [3] - 2025年是技术服务业收入连续第三年下降 [5] 最新的经济数据表明劳动力市场持续疲软且基本冻结 [5] - 然而，公司的历史经验表明，企业在评估宏观经济条件的持久性时，通常会将灵活人才解决方案作为核心招聘前的第一步 [5] 公司对近期运营趋势表明更典型的周期性回归感到乐观 [5] - 关于AI对技术服务业收入趋势的影响与经济不确定性及疲软劳动力市场影响的争论仍在继续 [6] - 这种不确定性可能会加剧企业对灵活人才的使用，直到他们更清楚地了解这些技术将以何种速度重塑其整体业务和人才战略 [7] - 公司注意到，许多客户在等待经济持续稳定的更多证据时，对技术投资仍持谨慎态度，但他们继续优先考虑需要高端人才执行的关键任务计划，以及对数据和数字化等领域的投资，这些对于实现其AI战略至关重要 [11] - 最近的势头和运营趋势表明，客户可能已经到了不能再等待执行其关键技术需求长期路线图的时候，并开始着手解决大量的积压项目 [11] - 展望未来，公司预计2026年运营利润率将有所改善，即使收入趋势没有改善，如果趋势加速，将提供额外的运营杠杆 [28] 其他重要信息 - 第四季度的业绩反映了与优化内部人员和组织结构相关的某些费用，这些调整使公司适应当前收入水平，并为2026年及以后的执行做好准备 [4] 公司还采取了其他措施来精简运营成本 [4] - 公司预计将从2025年下半年开始的灵活用工利润率改善中获益 [66] 并且通过优化人员和组织结构等措施，将在2026年获得一定的杠杆效应 [66] - 公司董事会最近批准增加股息，这是连续第七年增加 [26] - 公司预计Workday实施带来的效益将在2027年上线后更显著地实现 [25] - 公司拥有强大的资产负债表，相对于过去12个月的EBITDA保持保守的杠杆率 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AI投资回报周期延长、需求积压以及全年展望的评论 [30] - 管理层指出，美国Staffing协会指数在2025年8月转为正值，这与公司开始看到连续改善的时间点吻合 [31] 公司认为行业正处于“现实阶段”，客户正在重新平衡投资 [31] AI是真实的，但企业AI计划的执行速度和复杂性正在显现 [32] 成功部署AI技术，70%-75%归功于变革管理，而行为改变仍处于早期阶段，是主要障碍 [34] AI对合同工与正式员工周期的影响，以及AI是否会遵循类似互联网的五阶段模式，仍有待观察 [35] 需求不仅来自AI，也来自许多非AI重点的关键传统人员扩充项目 [36] 问题: 关于年底动态、客户保留顾问情况以及对今年剩余时间的影响 [37] - 管理层表示，进入假期的势头是自2021年底以来最强的，客户活动持续到假期前，与过去三年情况不同 [38] 2026年起步基数更高，是自2022年以来最好的，客户保留了更多顾问，并且将顾问转为正式员工的比例下降 [38] 如果趋势持续，公司可能在本季度更早地恢复到假期前的峰值水平，为第二季度及今年剩余时间带来强劲势头 [39] 问题: 关于利润率保持稳健的原因、咨询业务的抵消作用以及2026年技术灵活用工毛利率展望 [40] - 管理层确认，咨询业务组合的增加有助于抵消传统人员扩充业务的一些压力，从而稳定账单费率和利润率 [41][42] 更高技能领域的工资通胀以及公司成功将成本转嫁给客户，也带来了账单费率改善和利润率益处 [42] 从2025年第二季度开始，公司看到了价差的轻微改善，团队在与客户的定价对话中更加自律 [43] 展望未来，除了第一季度典型的工资税重置影响外，预计价差将保持稳定，并有可能在2026年继续获得组合益处 [44] 问题: 关于220万美元软件减记的原因以及未来是否会有其他重组 [45] - 管理层表示，目前没有预计在第一季度采取额外行动或进行资产减记 [45] 第四季度确认的0.13美元费用中，约三分之一与遣散费有关，资产减记是针对多年前实施但未达预期价值的软件做出的决定，对业务运营不关键 [45] 此次优化行动是基于对前景更加稳定和能见度更好的预期，是出于对未来（至少近期）的积极预期 [46] 问题: 关于当前环境如何促使客户无法再等待执行技术项目 [49][50] - 管理层认为，“现实”已经到来，企业在尝试AI后意识到所需的基础工作量巨大 [50] 公司的数据和数字业务是增长最快的，这反映了企业对现代化和夯实基础的需求 [50] 升级ERP系统以迁移至云，为利用AI做好准备，也是当前趋势 [51] 这些基础工作是多年的努力，将转化为对公司业务有利的环境 [52] 需求的增长更多是客户优先级的重新分配和内部资源耗尽的结果，而非总体IT支出的增加 [53] 问题: 关于印度开发中心需求加速的驱动因素和案例 [54] - 管理层表示，印度中心旨在支持国内项目工作，持续的需求源于对更具成本效益的混合交付模式的需要 [55] 该中心服务于数据和数字等咨询项目，也支持传统的员工扩充业务，广泛满足客户对高技能人才和成本效益的需求 [55][56] 问题: 关于技术账单费率保持稳定三年的原因以及提升策略 [61] - 管理层指出，费率稳定反映了市场对高技能人才的稀缺性，公司以合理利润将薪资转嫁给客户，这是市场驱动的 [61] 咨询解决方案业务组合的增长有助于提升平均账单费率，但近岸和离岸顾问比例的增加会对平均费率造成压力，两者相互抵消，使得整体费率在宏观困难和行业收入下降的背景下保持稳定，这是一个令人鼓舞的迹象 [63][64] 问题: 关于2026年运营利润率改善的指引 [65] - 管理层表示，改善程度部分取决于收入假设 [66] 灵活用工利润率的改善、成本效率提升（如第四季度的人员和组织优化）将带来同比杠杆效应 [66] 即使收入持平，也预计2026年运营利润率将较2025年有所改善 [66] 公司模型拥有显著产能，当收入增长时，生产率的提高和强大的固定基础设施将驱动显著的运营杠杆 [67] 问题: 关于趋势持续是否意味着已扭转局面并在2026年剩余时间实现同比收入增长 [71] - 管理层指出，第一季度指引的低端意味着同比略有下降，高端意味着同比增长，中值基本持平 [71] 如果宏观环境保持稳定，凭借第四季度建立的势头和一月的良好开局，2026年有可能实现同比增长 [72] 问题: 关于与2022年相比，取消率、订单录入或渠道规模等指标的比较 [73] - 管理层表示，第一季度的客户访问量可能是公司历史上最高水平之一，这是一个乐观的前端指标 [74] 业务在年初立即恢复运行，某些运营单位直接恢复到假期前的峰值水平，这是自2022年初以来未见的情况 [74] 订单流也迅速恢复到假期前水平，这些前端指标非常积极 [74] 问题: 关于2026年利润率扩张是来自毛利率还是SG&A驱动，以及第一季度SG&A似乎仍有阻力 [78] - 管理层确认，预计2026年的扩张将来自毛利率和SG&A杠杆效应的组合 [79] 第一季度税率假设为29%（通常为26%），以及公司在第一季度进行的一些非持续性投资，压缩了利润率 [79][80] 预计从第二季度开始，将能充分获得人员优化带来的年度收益，且第一季度的一些投资将停止 [81] 问题: 基于对周期的看法，2026年直接雇佣业务的合理路径 [83] - 管理层表示，中小型企业（公司直接雇佣业务的主要客户）变得更加活跃，因为他们多年来人员配置非常精简，需要补充或增加员工以做准备，对此感到乐观 [83] 而财富1000强企业（技术业务的主要转换来源）的直接雇佣实际上已经放缓 [83][84]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度房地产运营资金为每股3.49美元，较去年同期的3.35美元增长4.2% [11] - 2025年全年房地产运营资金达到创纪录的48亿美元，合每股12.73美元 [6] - 2025年第四季度国内物业净营业收入同比增长4.8%，全年增长4.4% [11] - 包含国际物业的合并投资组合净营业收入（按固定汇率计算）在第四季度增长5.1%，全年增长4.7% [11] - 2025年全年平均基本最低租金（针对商场和精品折扣店）同比增长4.7%，其中收购的TRG资产贡献了约250个基点的增长 [12] - 2025年商场和精品折扣店的零售商每平方英尺销售额为799美元，仅SPG自身投资组合同比增长2% [12] - 重要的第四季度总销售额同比增长约4%，全年增长约3% [12] - 年末占用成本率为12.7% [12] - 2025年完成了约90亿美元的融资活动，包括15亿美元的双批次美国高级票据发行，平均期限7.8年，加权平均票面利率1.77% [13] - 年末拥有超过90亿美元的流动性，净债务与EBITDA比率为5.0倍 [13] - 2025年支付了超过32亿美元的普通股股息，并回购了约120万股股票，价值约2.27亿美元 [14] - 宣布2026年第一季度股息为每股2.20美元，同比增长0.10美元或4.8% [14] - 2026年房地产运营资金指引为每股13.00至13.25美元，中点为13.13美元 [14] - 2026年指引假设国内物业净营业收入至少增长3%，净利息支出将比2025年增加每股0.25至0.30美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商场和精品折扣店年末入住率为96.4%，工厂直销中心为99.2% [11] - TRG资产的加入使商场和精品折扣店的入住率降低了20个基点，工厂直销中心降低了30个基点 [12] - 2025年第四季度签署了超过1300份租约，总面积超过440万平方英尺 [8] - 2025年全年签署了超过4600份租约，总面积超过1700万平方英尺 [8] - 全年新签租约约占租赁总量的30% [9] - 新租约的租金约为每平方英尺65美元 [17] - 年末的租赁管道较上年同期增长约15% [18] - 年末的S&O（空置和即将到期）率约为2.1%，与过去几年一致 [74] - 2026年预计从完工项目中获得约3000万美元的净营业收入贡献 [34] - 所有开发平台的总净成本份额约为15亿美元，混合收益率为9%，其中约45%来自混合用途项目 [10] - 新的开发和再开发机会管道持续增长，现已超过40亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内和国际业务均表现良好，共同推动了每股0.26美元的增长 [11] - 在印度尼西亚开设了一家新的精品折扣店 [5] - 收购了意大利的两家知名奢侈品折扣中心The Mall [8] - 收购了迈阿密快速发展的中央商务区顶级混合用途物业Brickell City Centre的合作伙伴权益 [8] - 收购了此前未持有的Taubman Realty Group剩余12%权益 [8] - 收购了夏洛特的高生产力露天零售中心Phillips Place [8] - 注意到北部边境（加拿大）的销售表现弱于南部边境 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购、再开发和新建项目积极提升投资组合质量 [5][8][9] - 计划在2026年上线多个重要的零售和混合用途项目，包括Brea Mall、Northgate Station住宅一期、Mission Viejo商店的露天扩建、Briarwood Mall和Tacoma Mall等 [9] - 计划开始新的建设项目，包括The Fashion Mall at Keystone和Town Center at Boca Raton的锚点再开发 [9] - 计划对前TRG资产（如The Mall at Green Hills、International Plaza和Cherry Creek Shopping Center）进行商品组合优化和重大资本升级 [10] - 公司专注于通过其租赁和物业管理专业知识以及强大的资产负债表，在所有物业中寻求新的增长和价值创造机会 [8] - 公司认为其A级资产负债表提供了显著优势 [13] - 公司战略包括将表现不佳的零售商替换为生产力更高、租金更高的零售商 [42] - 公司强调其能力在于重新构想大型零售空间（如前百货商店），用途广泛，包括健身中心、体育用品店、混合用途和露天增建 [115] - 公司对现有投资组合的再开发管道感到兴奋，这提高了外部收购的门槛 [88][91] - 公司于2025年11月推出了Simon Plus忠诚度计划，早期采用情况和客户参与度令人满意，计划在2026年继续扩展 [20][22][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 零售商需求在整个投资组合中保持强劲 [8] - 关税对零售商（尤其是中小型零售商）造成了压力，是2026年的一个不利因素 [25][27][44] - 管理层对经济持乐观态度，指出客流量上升、销售额增长，物业基本面持续改善 [42][44] - 尽管存在关税等不利因素，但公司看到许多积极方面，包括物业升级、Simon Plus计划以及吸引顶级零售商（如Chanel）的能力 [45] - 管理层预计2026年入住率有上升机会 [96] - 奢侈品零售需求因品牌而异，总体稳定，美国市场对奢侈品牌长期而言仍然非常重要 [105][106] - 关于机构投资者对高生产力商场的兴趣，目前情况大致维持现状，没有明显的急于退出或进入的趋势 [100] 其他重要信息 - 公司历史上作为上市公司已向股东支付了约480亿美元的股息 [6] - 2025年完成了超过20个重大再开发项目 [5][9] - 年尾后完成了8亿美元的5年期票据发行，利差为65个基点，所得款项用于偿还2026年1月15日到期的8亿美元票据 [13] - 年尾后额外回购了273,000股股票，价值5000万美元 [14] - 公司对Saks Global的投资已在本季度末冲销，但作为交易的一部分，获得了重要的房地产权利和潜在的知识产权上行空间 [122][123][124] - 已发行150万股股票以满足可交换欧元债券的赎回 [121] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于租赁方面，能否提供新租约和续租租约的租金细节，以及当前租赁管道的深度与一年前相比如何？ [17] - 新租约的租金约为每平方英尺65美元，预计这一水平将持续到2026年 [17] - 年初至今的租赁管道较去年增长了约15%，且所有类别均有广泛增长，租户需求没有变化，甚至有所增加 [18] 问题: 关于Simon Plus忠诚度计划，是否有关于其对客流量或零售商销售额影响的早期观察？ [20] - 该计划仍处于早期阶段，但从客户采用和品牌兴奋度来看令人满意，目前处于会员获取和增加参与度阶段，假日促销活动产生了良好的有机反响，有助于提升客流量，2026年将继续专注于获取新奖励、新零售商，并与其他领域的忠诚度计划合作 [22] 问题: 关于租户信用或坏账，对2026年的预期如何？ [24] - 关税显然对零售商产生了影响，尤其是中小型零售商，带来了更大压力，这将是2026年的一个不利因素，公司在制定预算（12月中旬完成）时已经考虑到了年初出现的一些破产情况，但基于强劲的零售需求保持了指引范围，不过预计破产情况可能会比去年略多，主要压力来自关税 [25][27][28] 问题: 2026年从2025年末或2026年稳定的项目中，应预期多少增量净营业收入或运营资金？ [33] - 预计2026年从完工项目中获得约3000万美元的贡献 [34] 问题: 考虑到12月的预算已经吸收了额外的意外破产，哪些因素可能推动运营资金达到指引范围的上限或下限？ [57] - 公司业务运营始于年初的保守估计，并在全年逐步构建，潜在的超额表现驱动因素包括辅助业务、租赁业务和销售额，销售额预算较为平稳，如果获得3%的增长，则有望超越预期，尽管会有破产和租户延迟等情况，但不预期会低于指引范围 [57][58] 问题: 2026年运营资金指引中包含了多少预估的国内物业净营业收入？2025年完成的收购对2026年国内物业净营业收入有多少贡献？ [62] - 公司预计可比净营业收入增长3%，收购的Taubman资产主要是2027年的故事，因为需要进行整合和改造，其他交易贡献有限，都处于早期阶段 [62] 问题: 之前提到的2026年再开发项目带来的3000万美元净营业收入是净数字吗？是否已考虑因Taubman项目而停业的净营业收入？ [65] - 这不是一个净数字，基本上是按预期收益率计算的交付项目贡献，其中存在一些时间因素，且大部分贡献集中在后期 [66][68][69] 问题: 关于S&O（空置和即将到期）管道，其进展如何？其中奢侈品租户占比多少？ [73] - 年末S&O率约为2.1%，预计该数字将在第二、三、四季度上升，公司不披露奢侈品租户的具体占比，但其并非主体，远低于一半，关键在于租赁质量而非数量，例如Southdale Center的转型主要由7万平方英尺的高端租赁驱动 [74][75][77][78] 问题: 是否还有更多类似Southdale的项目在管道中？ [79] - 公司认为肯定还有更多类似项目可做，并计划很快宣布相关消息 [80][83] 问题: 2025年完成了20亿美元的交易，2026年对交易流的展望如何？ [87] - 公司始终在寻找机会，但标准很高，交易必须能提升投资组合品牌、公司能增加专业价值（租赁、集约化、物业管理），且价格合适，2025年找到了几笔这样的交易，如果没有更多此类交易，公司将继续将资金再投资于现有投资组合，那里有很高的收益和不断增长的影子管道 [87] 问题: 进行再开发时，是重新安置现有物业内的零售商，还是吸引新零售商进入市场？ [95] - 大多数时候总会重新安置一些现有零售商，但主要是将新的参与者引入市场 [95] 问题: 2026年与2025年相比，对入住率的看法如何？不同业态（精品折扣店、商场、工厂直销中心）之间是否有差异？ [96] - 预计所有平台的入住率都有上升机会 [96] 问题: 机构投资者对高生产力商场的兴趣如何？合资伙伴是希望增加投资，还是公司更可能买断他们？ [100] - 情况因合作伙伴而异，取决于其持有资产的时间、其房地产投资组合状况等，没有急于退出或进入的趋势，大致维持现状 [100] 问题: 对奢侈品类别，当前的观察和预期如何？奢侈品品牌是否表现出更多谨慎？ [104] - 情况因公司、甚至品牌而异，有些在增长，有些在谨慎交易，有些略有收缩，好消息是过去十年他们发现美国市场比想象中更大，长期来看都非常致力于成为美国市场的重要参与者，批发业务受到Saks Global情况的影响，这可能对公司有利，总体而言是稳步发展，公司喜欢与这些做长期决策、投资于品牌和门店的高质量零售商保持一致 [105][106][107] 问题: 租赁管道同比增长15%，这个数字是否受益于收购？此外，对于可能收回的Saks和Neiman‘s锚点店铺，资本投资计划如何？最可能的前五大用途是什么？ [111] - 15%的增长是同口径比较，因为Taubman的租赁刚刚接手，公司从TRG资产中看到了积极的租户组合和现金流上行空间，如果收回大型店铺，公司将像处理Sears、JCPenney空置店铺一样，重新构想房地产用途，可能包括Life Time健身、House of Sport、混合用途、露天增建等，目前尚处早期 [112][115] 问题: 关于公司在Saks Global实体中的1亿美元投资，该投资如何处理？另外，关于今年晚些时候到期的可交换欧元债务，向债券持有人交付Klépierre股票的可能性及数学计算如何？ [120] - 对于可交换欧元债务，公司已收到一些赎回通知，并已发行150万股股票以满足回售权 [121] - 对Saks Global的投资是资助其收购Neiman Marcus的一部分，作为交易条件，公司获得了终止2份租约的权利、2栋建筑，以及在整个投资组合中无需Saks/Neiman批准即可进行建造的权利，并有权将投资转换为持有Saks、Neiman、Bergdorf知识产权的公司（由Authentic Brands Group运营），公司在第四季度末已冲销了这项投资，但认为通过获得的房地产权利和潜在的知识产权上行，公司处于有利地位 [122][123][124] 问题: 综合入住率、重新租赁价差、坏账等因素，2026年国内物业净营业收入的假设与去年相比如何？ [128] - 公司已连续四年给出至少3%的国内净营业收入增长指引，且每年都超额完成，最终推动国内净营业收入超越指引的，将是本次电话会议讨论的所有因素，包括入住率上升、租赁业务以及其他业务的贡献 [130]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第二季度营收创下新纪录，达到11.3亿美元，同比增长36%，环比增长16%，这是公司自IPO超过15年以来最快的同比增长速度 [5] - 非GAAP每股收益同样创下新纪录，达到3.36美元，超过了公司的指引范围，尽管当季面临更强的外汇逆风 [5] - 第二季度毛利率为12.4%，较第一季度改善10个基点，与去年同期持平 [12] - 运营利润率在第二季度达到10.9%，较第一季度和去年同期均提升30个基点 [12] - 净收入为1.22亿美元，即每股摊薄收益3.36美元 [12] - 第二季度末现金和短期投资为9.61亿美元，较第一季度末减少700万美元 [13] - 第二季度运营现金流为4600万美元，资本支出为5200万美元，自由现金流为流出500万美元 [13][14] - 第三季度营收指引为11.5亿至12亿美元，中点同比增长约35% [15] - 第三季度非GAAP每股收益指引为3.45至3.60美元，中点同比增长约40% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 光通信业务营收为8.33亿美元，同比增长29%，环比增长11% [5][10] - 电信业务营收创下新纪录，达到5.54亿美元，同比增长59%，环比增长17% [5][10] - 数据中心互联模块营收为1.42亿美元，同比增长42%，环比增长3% [6][10][11] - 数据通信业务营收为2.78亿美元，同比下降7%，但环比增长2% [6][11] - 非光通信业务营收为3亿美元，同比大幅增长61%，环比增长30% [7][11] - 高性能计算产品营收为8600万美元，而第一季度为1500万美元 [7][11] - 汽车业务营收为1.17亿美元，同比增长12%，但环比略有下降，符合预期 [7][11] - 工业激光业务营收为4100万美元，同比增长10%，环比增长4% [7][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 电信市场需求持续强劲，特别是DCI模块增长强劲，数据通信业务势头持续，HPC业务随着产能爬坡继续增长 [8] - 汽车业务预计在第三季度将再次出现环比小幅下滑 [15] - 电信、数据通信和HPC业务预计在第三季度将实现环比增长 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在积极追求所有业务领域的新机会 [8] - 随着业务规模扩大，公司专注于执行和战略产能扩张 [8] - 10号大楼的建设仍在按计划进行，预计在2026年底完工，该设施面积为200万平方英尺 [8] - 公司正在通过将办公空间改造成制造空间，并在园区内将办公室搬迁至新建筑，以在Pinehurst园区创造额外的制造空间 [8] - 公司认为其“一站式”价值主张和具有竞争力的成本结构为HPC业务提供了多条增长路径 [18] - 公司正在追求其他HPC客户，与AWS的关系并非独家 [19] - 在共封装光学领域，公司已投入大量资源，并与客户密切合作，目前与三家不同的客户合作开展CPO项目 [22] - 在光路交换领域，公司也参与了多个项目，认为该技术在未来将扮演重要角色 [25] - 公司是一家纯粹的合同制造商，没有自己的产品，这对许多客户来说是积极因素 [47] - 公司正在追求新的机会，包括现有客户和潜在新客户，涉及数据通信、电信系统、高性能计算和CPO等领域 [47] - 公司预计为超大规模客户和商用收发器制造商设计收发器的项目将在数个季度后带来有意义的收入，而非数年 [50] - 公司通过强大的资产负债表以零债务方式扩张产能，下行风险很小，资本回报率约为40% [82][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第三季度及以后的增长前景充满信心，预计推动第二季度成功的增长动力将延续到第三季度 [7] - 凭借产能扩张，公司已做好充分准备，以继续支持2026年及以后的预期增长 [9] - 公司有良好的定位，能够延续其盈利增长记录，并满足第三季度及以后不断增长的需求水平 [9] - 尽管预计外汇逆风在第三季度将持续，但公司期望通过持续强劲的运营杠杆来抵消压力 [15] - 公司对DCI的长期需求持乐观态度，认为其非常持久 [40] - 公司对未来的需求感到非常兴奋，认为现在是激动人心的时刻 [68] - 公司对填充10号大楼的能力持乐观态度，参考了8号和9号大楼快速填满的历史 [74] 其他重要信息 - 公司在第二季度以每股387美元的平均价格回购了略超过12，000股股票，总现金支出为500万美元，截至第二季度末，该计划下仍有1.69亿美元可用额度 [14] - 公司获得了激光器EML的第二货源批准，这应有助于缓解本季度和未来季度的供应限制 [30] - 在数据通信业务中，200Gb每通道的800Gb和1.6Tb产品占主导，具体比例由客户决定，对公司影响不大 [65] - 公司当前的能见度是管理层经验中最远的，比以往任何时候都更清晰 [66] - 公司正在加速其200万平方英尺的10号大楼建设，并在Pinehurst园区将大量办公和仓储空间转换为制造空间 [67] - 在Chonburi园区，公司将在年中完成25万平方英尺的建设，整个200万平方英尺的剩余部分预计在2027年1月或2月准备就绪 [67][73] - 公司有能力在同一园区建设11号和12号大楼，面前有大量的产能扩展空间 [74] - 公司正在Pinehurst园区创造约12万平方英尺的制造空间，这应能提供超过1.5亿美元的收入增长机会 [93] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于HPC客户的产能爬坡进度和完全爬坡后的规模预期 [17] - 公司目前大约处于完全爬坡进程的一半多一点，预计当前HPC项目完全爬坡后的营收将超过1.5亿美元 [18] - 目前有两条全自动生产线在运行，正在认证额外的生产线，预计在未来几个季度内达到该运行速率 [18] - 除了追求其他HPC客户，公司还可能通过超越客户在成本、质量和交付方面的期望，从而在当前项目中获得更大份额，因为公司目前是该项目的第二货源 [19] 问题: 关于公司在共封装光学和光路交换机领域的角色和机会 [20] - CPO是硅光子和精密光子封装能力的演进，公司已并将继续投入大量资源，与客户路线图保持一致 [22] - 公司在该技术实现方面领先于大多数竞争对手，目前与三家不同的客户合作CPO项目，已有少量CPO收入 [22] - 收入何时变得更具规模取决于客户的路线图和时间表 [23] - 在OCS方面，公司参与了多个项目，这是一个全新的产品类别，公司对其感到兴奋，认为未来将发挥重要作用 [25] 问题: 关于数据通信收发器的供应限制情况以及该领域内的增长机会 [29] - 在数据通信领域，特别是在200Gb每通道的800Gb和1.6Tb等前沿产品上，需求持续超过供应 [30] - 公司在季度内获得了激光器EML的第二货源批准，这应有助于缓解本季度和未来季度的供应限制 [30] - 公司正在与超大规模客户直接合作，以及其他需要其服务的潜在产品公司，推进多个数据通信项目 [32] 问题: 关于电信业务增长的动力来源，以及卫星通信业务与HPC业务的规模潜力对比 [33] - 当季增长更多集中在DCI业务上，该业务非常强劲，主要涉及400ZR和800ZR模块 [34] - 公司对电信业务整体持乐观态度，包括卫星通信、DCI以及完整的网络系统业务 [34] 问题: 关于CPO交换机需求是否可能提升公司的产能计划和对CPO的展望 [38] - 公司参与了CPO供应链，对客户正在开发的产品感到兴奋，但不愿透露更多细节 [38] 问题: 关于DCI业务表现相对较弱的原因，是供应问题还是需求动态 [39] - DCI需求仍然非常强劲，公司同比增长59%，拥有该领域所有市场领先的客户 [39] - 长期需求是持久的，但在800ZR等新一代产品爬坡过程中，像任何前沿技术产品一样，总会存在一些限制 [40] - 电信收入增长特别强劲，部分原因是开始爬坡Ciena的新系统项目以及其他新项目 [40] - 报告的DCI收入明确指用于数据中心互连应用的高置信度相干电信模块，不包括电信系统 [41] 问题: 关于电信业务新客户机会的性质，以及是否涉及诺基亚扩大光制造产能 [45] - 公司正在追求新的机会，包括潜在新客户和现有客户，涉及数据通信、电信系统等领域 [46] - 公司的“一站式”价值主张、卓越的交付质量、响应能力和具有竞争力的成本是赢得客户的公式，同时作为纯合同制造商没有自有产品，对许多客户是积极因素 [47] - 公司也在追求额外的高性能计算客户和CPO机会 [47] 问题: 关于为超大规模客户和商用供应商设计收发器项目的时间线 [49] - 公司预计这些项目将在数个季度后带来有意义的收入，而不是数年，相关工作已进行了大约18个月 [50] 问题: 关于HPC业务中从第二货源提升份额的可能性，以及是否存在第二个项目在爬坡 [54] - 公司正在爬坡多个产品，不仅仅是当前项目 [55] - 通过为客户出色地执行任务，在交付质量、响应能力和成本方面表现出色，公司有信心继续增长该业务 [55] - 现有供应商与客户有长期良好关系，但公司业务表现强劲，两者都有利于公司增长 [56] 问题: 关于美元/泰铢汇率对每股收益的影响以及第三季度的预期 [57] - 上一季度外汇重估损失造成300万美元或每股0.09美元的拖累 [58] - 基于现有的对冲计划，预计第三季度外汇对毛利率的影响与上一季度相似，约为20-30个基点的逆风 [58] - 公司希望通过控制运营费用和利用运营杠杆来抵消大部分外汇逆风 [60] 问题: 关于电信增长是否主要由DCI驱动，以及DCI季度环比增长强劲的看法 [64] - 该观点基本准确，DCI业务非常强劲，增长主要来自DCI，且需求看起来非常持久 [64] 问题: 关于数据通信业务中800Gb和1.6Tb的混合比例及趋势 [65] - 产品几乎全部是200Gb每通道的1.6Tb和800Gb，具体混合比例由客户决定，对公司不重要，因为它们在相同的生产线上生产，产品非常相似 [65] 问题: 关于数据通信业务连续增长的能见度 [66] - 公司目前的能见度是管理层经验中最远的，比以往任何时候都更清晰，对前景非常乐观 [66] - 公司正在增加产能，包括转换Pinehurst园区的办公和仓储空间，加速10号大楼建设，并在Chonburi园区提前完成部分建设 [67] 问题: 关于10号大楼的建设进度、材料采购和客户入驻流程 [72] - 建设进展顺利，没有延误，材料供应充足 [73] - 预计到6月底将有25万平方英尺完工并可入驻，整个工厂的剩余部分将在2027年1月或2月交付 [73] - 公司需要提前准备产能以满足需求，对填满工厂的能力持乐观态度，并已在同一园区规划了11号和12号大楼的空间 [74] 问题: 关于提前完成25万平方英尺产能建设的原因，以及Pinehurst园区改造增加的产能规模 [78] - 产能建设提前了6到8个月，驱动因素包括强劲的电信业务、新的数据通信客户机会以及整体强劲的需求 [81] - 增加产能的决定相对容易，因为公司资产负债表强劲，可以零债务建设，下行风险很小，而上行机会和资本回报率很高 [82][83] - 在Pinehurst园区，通过改造创造了约12万平方英尺的制造空间，根据产品组合，可提供超过1.5亿美元的收入增长机会 [93] - Pinehurst的改造正在立即进行 [95] 问题: 关于第三季度各业务板块增长指引的解读，特别是HPC大幅增长而电信增长似乎放缓的原因 [88] - HPC的增长并非线性，因为涉及新产品，增长可能有些波动 [91] - 在第三季度，预计HPC将实现两位数增长，但不会像上季度那样大幅跃升 [92] - 电信业务中，DCI预计将比过去一个季度增长更快，数据通信也将增长，而汽车业务可能像上一季度一样下滑 [92]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度收入**：同比增长70%，达到14.07亿美元，创下公司上市以来的最高增长率，超出此前指引高端超过900个基点 [3][17] - **全年收入**：2025财年收入同比增长56%，达到44.75亿美元 [17][19] - **美国业务收入**：第四季度同比增长93%，环比增长22%，达到10.76亿美元，首次单季度突破10亿美元大关 [3][17][18] - **调整后营业利润与利润率**：第四季度调整后营业利润为7.98亿美元，利润率达57%，超出指引500个基点；2025财年调整后营业利润为22.54亿美元，利润率50%，较2024年扩大1100个基点 [17][18][26] - **GAAP净利润与利润率**：第四季度GAAP净利润为6.09亿美元，利润率43%；2025财年GAAP净利润为16.25亿美元，利润率36% [27][28] - **现金流**：第四季度调整后自由现金流为7.91亿美元，利润率56%；2025财年调整后自由现金流为22.7亿美元，利润率51%，同比增长82% [18][29] - **Rule of 40 得分**：第四季度达到127，环比提升13个点，同比提升46个点，连续第十个季度增长；2025财年全年得分为106 [3][17][28] - **总合同价值**：第四季度TCV签约额达到创纪录的43亿美元，同比增长138%，环比增长54% [3][19][24] - **客户留存与扩张**：净美元留存率为139%，环比提升500个基点；前20大客户过去12个月的平均收入同比增长45%，达到9400万美元/客户 [3][19][24] - **剩余履约义务与总剩余交易价值**：RPO同比增长144%至42亿美元；总剩余交易价值同比增长105%至112亿美元 [24][25] - **2026财年指引**：预计全年收入中值为71.9亿美元，同比增长61%；预计美国商业收入至少为31.44亿美元，同比增长至少115%；预计调整后营业利润中值为41.34亿美元；预计调整后自由现金流中值为40.25亿美元；预计全年Rule of 40得分为118 [17][29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业业务**： - 第四季度收入同比增长82%，环比增长23%，达到6.77亿美元；全年商业收入同比增长60%至20.73亿美元 [21] - 第四季度商业TCV签约额达26亿美元，同比增长161%，环比增长83% [21] - **美国商业业务**：第四季度收入同比增长137%，环比增长28%，达到5.07亿美元；全年收入同比增长109%至14.65亿美元 [7][18][21] - 第四季度美国商业TCV签约额达13亿美元，同比增长67%；2025财年全年美国商业TCV签约额达43亿美元，同比增长161% [21][22] - 美国商业客户数达571家，同比增长49%，环比增长8% [22] - **国际商业业务**：第四季度收入同比增长8%，环比增长12%，达到1.71亿美元；全年收入同比增长2%至6.08亿美元 [22] - 第四季度国际商业TCV签约额达13亿美元，主要由长期续约驱动 [22] - **政府业务**： - 第四季度收入同比增长60%，环比增长15%，达到7.3亿美元；全年政府收入同比增长53%至24.02亿美元 [23] - **美国政府业务**：第四季度收入同比增长66%，环比增长17%，达到5.7亿美元；全年收入同比增长55%至18.55亿美元 [8][23] - **国际政府业务**：第四季度收入同比增长43%，环比增长9%，达到1.6亿美元；全年收入同比增长47%至5.47亿美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**： - 贡献了总收入的77%，第四季度收入同比增长93%，环比增长22% [3] - 商业和政府业务均实现高速增长，分别同比增长137%和66% [7][8][18] - **国际市场**： - 商业业务增长相对缓慢（第四季度同比+8%），政府业务增长强劲（第四季度同比+43%）[22][23] - 管理层指出，在美国以外地区（包括盟友国家）存在采用障碍，而中国和中东地区（阿拉伯国家和以色列）则显示出广泛的采用 [37][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略定位**：公司定位为“N of 1”，专注于利用AI模型在生产环境中创造实际价值，而非仅仅提供“商品化的认知” [4] - **核心平台与产品**： - **AIP**：是推动增长的核心引擎，通过将客户从“AI采用者”转变为“AI原生企业”，加速价值实现时间 [5][7] - **Foundry**：被客户描述为“操作系统”，通过本体论整合并取代第三方软件 [6] - **Hivemind & AIFD**：Hivemind用于生成针对性的AI解决方案；AIFD能将复杂的SAP ERP迁移时间从数年缩短至2周 [10][11] - **Maven & Warp Speed**：Maven在国防领域广泛应用并推向边缘；Warp Speed及其子项目（如ShipOS）旨在加速美国工业（尤其是国防工业）的生产和维持 [11][12][14][15] - **行业竞争与差异化**：公司强调其通过本体论、AIFD和编排实现的价值创造是独特的，与那些仅投资于未编排的大型语言模型（LLM）的公司形成对比，后者可能破坏单位经济效益 [36] - **增长模式**：增长主要来自现有客户的深度扩展和新客户的大额初始交易，而非客户数量的爆炸性增长 [7][21][61] - **人才与文化**：公司持续投资于精英技术人才招聘，并保持浓厚的内部文化，避免进行收购以保持有机增长和“纯粹”的经济模式 [26][38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：在全球威胁加剧和预算压力下，政府和商业客户都转向真正能带来速度、精度和决策优势的软件 [9] - **美国市场前景**：需求极其强劲，公司面临的主要挑战是如何满足这种对质量毫不妥协的需求 [42][43] - **国际市场前景**：对美国以外市场（如欧洲、加拿大）的近期重新加速持谨慎态度，指出这些地区存在采购结构、保护主义和文化上的采用障碍 [37][41][42] - **AI采用鸿沟**：管理层认为，AI的“拥有者”和“未拥有者”之间的差距正在拉大，采用先进AI解决方案对于企业的生存和发展至关重要 [4][37] - **对2026年的信心**：基于2025年的强劲业绩和积压订单，公司对2026年指引充满信心，认为其作为“这一代定义性的企业软件公司”的地位正在巩固 [9][30] 其他重要信息 - **战略商业合同影响**：第四季度来自战略商业合同的收入为210万美元，仅占总收入的0.1%，预计2026年影响将微乎其微 [22][23] - **股票薪酬**：第四季度股权激励费用为1.96亿美元，全年为6.84亿美元 [28] - **现金状况**：季度末持有现金、现金等价物和短期美国国债共计72亿美元 [29] - **就业创造**：通过AI优化流程（如ShipOS），公司观察到“杰文斯悖论”的体现，即效率提升反而创造了新的就业岗位（如增加第三班次）[14][15] - **技术培训**：公司将为潜艇工业基地的工人推出为期八周的美国技术奖学金，以提升其构建AI应用的能力 [15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待国际业务，是否预期近期会重新加速，例如由于欧洲重整军备？ [41] - **回答**：国际业务（尤其是欧洲、加拿大）面临挑战，主要障碍在于采购结构倾向于购买国内产品，而非最先进的产品。相比之下，中国和中东地区（阿拉伯国家和以色列）的采用更为广泛。由于美国国内需求极其旺盛且复杂，公司目前没有足够带宽去应对美国以外更复杂的市场。国际市场的压力更多在于其自身能否做出购买最佳产品的决策，而非公司的问题 [41][42][43] 问题: 在商业方面，市场已认定2026年是AI的“验证之年”，是否从客户或软件合作伙伴处感受到这种变化？过去提到的企业对以正确方式实施AI的抵制，动态是否已改变？另外，关于ShipOS，除了芯片，五角大楼在提升其他军事相关产能方面也存在困难，是否有机会发展“弹药OS”或“导弹OS”？其他哪些领域可以应用？ [47][48] - **回答**： - **商业动态**：在美国市场，对话已从“听说你可能行”转变为“听说你已经做到了”。客户带着已知的成功案例前来，关注点是如何加速。公司现在更有能力选择合作对象，并帮助客户塑造问题解决框架。整体上，对AI价值的怀疑减少，公司处于更有利的位置 [51][52][54] - **国防与再工业化**：再工业化是公司过去两三年关注的重点，范围超越国防，延伸至制药、数据中心建设等领域。ShipOS始于潜艇舰队，但需求已扩展至战斗机、轰炸机、水面舰艇、无人机、武器和弹药等各种武器系统的生产和维护。目标是提供从工厂车间到战壕的集成能力，Maven解决战壕端的问题，而Warp Speed和ShipOS则旨在重振工厂车间 [55][58][59] 问题: 无论是在商业还是政府国防方面，是否感觉正在获得越来越多的预算份额？即公司最初为X而来，最终却做了Y，这种情况现在是否正在发生？ [61] - **回答**：财务数据表明，收入出现了难以用客户数量增长解释的飙升，这是因为严肃的客户将许多最重要的问题交给了公司，而公司创造的价值巨大。这导致客户支付更多费用。同时，市场也形成了一种共识，即公司的替代方案并不理想。公司凭借深厚的领域知识和产品中的AI赋能，与各行业领导者建立了紧密、深入且直接的价值提供关系，而非循环支付关系 [61][62][64][65][66]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度房地产经营资金为每股3.49美元，较上年同期的3.35美元增长4.2% [11] - 2025年全年房地产经营资金达到创纪录的48亿美元，合每股12.73美元 [6] - 2025年第四季度国内物业净营业收入同比增长4.8%，全年增长4.4% [11] - 包含国际物业的合并投资组合净营业收入（按固定汇率计算）在第四季度增长5.1%，全年增长4.7% [11] - 年末净债务与EBITDA之比为5.0倍 [13] - 2025年支付了超过32亿美元的普通股股息，并回购了约120万股股票，价值约2.27亿美元 [14] - 2026年房地产经营资金指引为每股13.00美元至13.25美元，中点为13.13美元 [14] - 2026年指引假设国内物业净营业收入至少增长3%，净利息支出将比2025年增加每股0.25至0.30美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 购物中心和精品奥特莱斯年末入住率为96.4%，奥特莱斯工厂店为99.2% [11] - 收购TRG资产使购物中心和精品奥特莱斯的入住率降低了20个基点，奥特莱斯工厂店降低了30个基点 [12] - 购物中心和精品奥特莱斯的平均基础最低租金同比增长4.7%，其中TRG物业贡献了约250个基点的增长 [12] - 购物中心和精品奥特莱斯的零售商每平方英尺销售额为799美元，仅SPG的投资组合同比增长2% [12] - 重要的第四季度总销售额增长约4%，全年增长约3% [12] - 年末占用成本率为12.7% [12] - 年末所有平台的开发项目净成本份额总计约15亿美元，综合收益率为9%，其中约45%的净成本来自混合用途项目 [10] - 新的开发和再开发机会管道持续增长，现已超过40亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内和国际业务均表现良好，共同推动了每股0.26美元的增长 [11] - 北部边境（加拿大）的销售表现略弱于南部边境 [44] - 在某些有大量ICE活动的市场观察到销售受到一些干扰 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年完成了超过20个重大再开发项目，包括在南谷中心、斯坦福购物中心、普鲁士国王购物中心、凯撒宫论坛商店等增加零售和体验业态，以及在Northgate Station和Lakeline Mall增加酒店和住宅等混合用途 [9] - 2026年计划上线的项目包括Brea Mall、Northgate Station住宅一期、Mission Viejo商店的露天餐饮零售扩建、Briarwood Mall的新Harvest Market、Dick's Sporting Goods和住宅，以及Tacoma Mall的新村庄商店和餐厅 [9] - 计划开始新的建设项目，包括The Fashion Mall at Keystone和Town Center at Boca Raton的锚店再开发 [9] - 多伦多、沙漠山和伍德伯里精品奥特莱斯项目正在推进中，纳什维尔的Sagefield新露天零售和混合用途开发也在进行 [10] - 计划在前TRG资产（如The Mall at Green Hills、International Plaza和Cherry Creek购物中心）改善商品组合并进行有意义的资本升级 [10] - 公司战略包括利用其租赁和物业管理专业知识以及强大的资产负债表，在新的增长和价值创造机会中寻求发展 [8] - 公司能够同时处理高端和大众市场项目，例如在印度尼西亚建设奥特莱斯和在俄克拉荷马州建设新奥特莱斯，这体现了其运营能力 [54] - 公司专注于提升所有资产的质量，无论其初始等级如何，例如将Southdale购物中心从C级资产转变为A级资产 [53] - 公司对收购设置了高门槛，要求标的必须能提升品牌组合、公司能增加价值且价格合适 [87] - 公司拥有大量令人兴奋的内部再开发和混合用途项目管道，这降低了对外部收购的依赖 [88][90] - 公司推出了Simon Plus忠诚度计划，早期采用情况和客户参与度令人满意，计划在2026年继续扩大合作伙伴和零售商参与 [22][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 零售商需求依然强劲，第四季度签署了超过1300份租约，总面积超过440万平方英尺，全年签署了超过4600份租约，总面积超过1700万平方英尺 [8] - 全年约30%的租赁量是新交易，反映了投资组合中持续强劲的需求 [9] - 截至目前的租赁管道比去年增长了约15%，且广泛覆盖所有类别 [18] - 关税对零售商（尤其是中小型零售商）造成了压力，是2026年的一个不利因素 [25][27][28] - 尽管存在关税压力，但客流量上升、销售额增长，零售商需求、客流量和媒体销售都朝着正确的方向发展 [42][44] - 公司对经济持乐观态度，但承认关税是一个持续的不利因素 [44] - 高生产率的零售商即使离开，也能被生产率更高、租金更高的零售商所取代 [42] - 以Saks OFF 5TH为例，公司预计从部分门店获得的收入将从约1800万美元增加到3000万美元，并且还有额外的租赁机会，显示出巨大的上升空间 [43] - 奢侈品零售商的租赁需求和销售生产力因公司和品牌而异，但长期来看，它们都致力于美国市场，并且通常做出长期决策 [105][106][107] - 机构投资者对高生产率商场的投资意愿因合作伙伴而异，总体态势更偏向维持现状 [100] - 公司预计2026年入住率在所有平台都有上升机会 [96] 其他重要信息 - 公司年末拥有超过90亿美元的流动性 [13] - 2025年完成了约90亿美元的融资活动，包括一笔总额15亿美元的双批次美国高级票据发行，平均期限7.8年，加权平均票面利率1.77%，以及70亿美元的担保贷款再融资和延期 [13] - 年末后完成了8亿美元的5年期票据发行，利差为65个基点，所得款项用于偿还2026年1月15日到期的8亿美元票据 [13] - 今日宣布第一季度股息为每股2.20美元，同比增长0.10美元或4.8%，将于3月31日支付 [14] - 年末后额外回购了273,000股股票，价值5000万美元 [14] - 公司历史上作为上市公司已向股东支付了约480亿美元的现金股息 [6] - 年末S&O（空置和即将空置）率约为2.1%，与过去几年一致，预计在第二、三、四季度会上升 [74] - S&O中奢侈品租户占比远低于一半，但质量比数量更重要 [77][78] - 预计2026年从完工项目中获得约3000万美元的净营业收入贡献 [34] - 大部分再开发项目（如Ann Arbor、Brea、Mission Viejo）预计在2026年第四季度开业，贡献将偏向后端 [69] - 公司参与了Saks Global对Neiman Marcus的收购融资，并获得了终止两份租约的权利、两栋建筑的控制权，以及在整个投资组合中自由建设的权利，并将投资转换为持有Saks、Neiman、Bergdorf知识产权的公司股份，但已在第四季度末冲销了该项投资 [122][123][124] - 公司已发行150万股股票以满足可交换欧元债券的赎回通知 [121] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新租约与续租租约的租金水平，以及当前租赁管道深度与一年前的比较 [17] - 新租约租金约为每平方英尺65美元，预计这一水平将持续到2026年 [17] - 截至目前，租赁管道比去年增长了约15%，且需求广泛，租户需求没有变化，甚至有所增加 [18] 问题: 关于Simon Plus忠诚度计划的早期观察，特别是对客流量和零售商销售的影响 [20] - 计划处于早期阶段，但客户采用率和品牌参与度令人满意，仍处于会员获取和增加参与度阶段，假日活动带来了有机关注并有助于增加客流量，2026年将继续专注于增加新奖励、新零售商，并与其他领域的忠诚度计划合作 [22] 问题: 关于对租户信用或坏账在2026年的展望 [24] - 关税对零售商（尤其是中小型零售商）造成了压力，是一个不利因素，2026年将感受到全面影响，公司因此更加谨慎，但指导范围已考虑了年初出现的一些破产情况，由于零售需求强劲，公司没有下调预算 [25][27][28] 问题: 关于2025年末或2026年稳定的再开发项目预计带来多少增量净营业收入或经营资金 [33] - 预计2026年从完工项目中获得约3000万美元的贡献 [34] 问题: 关于2026年指引范围的影响因素，特别是考虑到12月预算后出现了一些意外破产 [57] - 公司业务运营始于保守，并在全年逐步提升，辅助业务、租赁业务和销售增长是可能推动业绩超预期的因素，特别是如果销售实现增长（预算假设销售基本持平），公司预计不会低于指引范围 [57][58] 问题: 关于2026年经营资金指引中包含的国内物业净营业收入水平，以及2025年完成的收购对2026年国内物业净营业收入的贡献 [62] - 公司预计可比净营业收入增长3%，收购的Taubman资产主要是2027年的故事，因为需要整合和改造，其他交易贡献有限，尚未完全体现在指引中 [62] 问题: 关于之前提到的3000万美元净营业收入贡献是净额还是总额，是否需要考虑因Taubman项目而离线净营业收入 [65] - 3000万美元不是净额，是基于预期收益率的交付项目贡献，存在时间因素，大部分贡献偏向后端，且是第四季度开业项目的初期净营业收入 [66][68][69] 问题: 关于S&O（空置和即将空置）管道的进展趋势，以及其中奢侈品与传统零售商的比例 [73] - 年末S&O率约为2.1%，与过去几年一致，预计在第二、三、四季度会上升，奢侈品租户占比远低于一半，但质量（如Southdale购物中心通过高端租赁实现转型）比数量更重要 [74][77][78] 问题: 关于是否还有类似Southdale的转型项目在管道中 [79] - 公司认为还有更多类似项目可做，并计划很快宣布相关消息 [80][83] 问题: 关于2026年的交易流展望 [87] - 公司对收购设置了高门槛，要求标的必须能提升品牌组合、公司能增加价值且价格合适，2025年找到了几笔此类交易，如果没有更多合适交易，将继续对现有投资组合进行再投资，公司拥有大量令人兴奋的内部再开发管道，因此对外部收购的要求很高 [87][88] 问题: 关于再开发项目是重新安置现有零售商还是吸引新零售商进入市场 [95] - 大多数情况下是吸引新零售商进入市场，虽然总是会重新安置一些现有零售商 [95] 问题: 关于2026年不同业态（精品奥特莱斯、购物中心、奥特莱斯工厂店）的入住率展望 [96] - 预计所有平台的入住率都有上升机会 [96] 问题: 关于机构投资者对高生产率商场的投资意愿，以及更可能看到合资伙伴增资还是公司回购其股份 [100] - 情况因合作伙伴而异，取决于其持有资产的时间和其他投资情况，没有强烈的退出或进入意愿，总体态势更偏向维持现状 [100] 问题: 关于奢侈品品类在2026年的租赁需求和销售生产力展望，考虑到一些奢侈品品牌的谨慎信号 [104] - 需求和生产力因公司和品牌而异，有的增长，有的更谨慎，有的略微收缩，但长期来看，它们都致力于美国市场，并且通常做出长期决策，批发业务可能受到Saks Global的影响，这可能对公司有利，公司对与这类高质量零售商合作感到满意 [105][106][107] 问题: 关于租赁管道增长15%是否受收购影响，以及对于可能收回的Saks和Neiman‘s锚店空间的资本投资计划和最可能用途 [111] - 15%的增长是同口径比较，因为Taubman的租赁刚刚接管，从TRG资产中看到了积极的租户组合和现金流影响潜力，对于可能收回的锚店空间，公司将像处理Sears和JCPenney空置那样重新规划房地产，用途广泛，包括Life Time健身、House of Sport、混合用途、露天扩建等 [112][115] 问题: 关于公司在Saks Global实体中的1亿美元投资如何处理，以及关于今年到期的可交换欧元债务和可能向债券持有人交付Klépierre股票的数学计算 [120] - 对于可交换欧元债务，公司已收到一些赎回通知，并已发行150万股股票以满足债券的看跌期权 [121] - 对于Saks Global的投资，公司获得了终止两份租约的权利、两栋建筑的控制权，以及在整个投资组合中自由建设的权利，并将投资转换为持有Saks、Neiman、Bergdorf知识产权的公司股份，但已在第四季度末冲销了该项投资，公司认为这是一笔好的交易 [122][123][124] 问题: 关于综合影响国内物业净营业收入的各种因素（入住率、重新租赁价差、坏账）在2026年与2025年的比较 [128] - 公司已连续四年给出至少3%的国内净营业收入增长指引，并且每年都超额完成，最终将由入住率、租赁业务以及其他部分的上升空间来推动业绩超过指引，这与过去几年的情况类似 [130]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净销售额为9.96亿美元，同比增长29% [14] - 第一季度每股收益为2.17美元，同比增长54% [14] - 第一季度自由现金流为7000万美元，去年同期为100万美元 [14][21] - 第一季度经营活动产生的净现金为1.14亿美元，去年同期为3500万美元 [20] - 截至2025年12月31日，债务杠杆率为1.2倍EBITDA [21] - 公司上调全年指引：预计合并销售额增长14%-18%，每股收益8.20-8.60美元，自由现金流预计3.0-3.5亿美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天业务**：第一季度销售额为6.35亿美元，同比增长29% [15] - 商业服务销售额增长50%，主要受传统飞机高利用率以及LEAP和GTF活动增加推动 [15] - 商业OEM销售额增长22%，防御OEM销售额增长23% [16] - 部门收益为1.48亿美元，利润率23.4%，同比提升420个基点 [16] - **工业业务**：第一季度销售额为3.62亿美元，同比增长30% [17] - 剔除中国公路业务的核心工业销售额增长22% [17] - 海运运输销售额增长38%，石油和天然气销售额增长28%，发电销售额增长7%（若剔除剥离影响则增长约25%） [17] - 中国公路业务销售额为3200万美元，高于预期 [17] - 部门收益为6700万美元，利润率18.5%，同比提升410个基点 [18] - 核心工业业务利润率提升200个基点至17.3% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **航空航天市场**：商业服务需求强劲，涵盖窄体机、宽体机和支线飞机平台 [8] - LEAP、GTF和传统窄体机维修量同比增长，与2025年第四季度相对持平 [8] - 备件LRU（航线可更换单元）订单量增加，主要来自中国客户 [15] - **工业市场**：发电、运输和石油天然气领域均实现强劲增长 [8] - 中国公路市场订单可见度有限，业绩波动大，公司决定在本财年末前逐步结束该业务线 [10][18] - 海运运输增长由服务和船厂产出增加驱动 [17] - 石油天然气增长由中游天然气投资增加带来的销量增长驱动 [17] - 发电业务增长与更广泛的发电市场趋势一致 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：满足OEM需求增长、提供世界级服务以兑现维修和翻新承诺、将研发重点从基础技术开发转向客户价值演示 [11] - 在资本配置方面，公司优先考虑有机增长、选择性战略并购以及通过股息和股票回购向股东返还现金 [11][21] - 公司正在扩大服务能力以应对需求增长并缩短客户周转时间，包括扩建苏格兰普雷斯蒂克工厂和优化罗克福德工厂布局 [9] - 公司正在与行业领先的MRO（维护、维修和大修）提供商合作，提供获得伍德沃德许可的支持服务，为客户提供更多选择和额外产能 [9][66] - 决定结束中国公路业务线，以使工业业务组合更符合长期增长战略，专注于海运运输、发电和石油天然气等优先市场 [10][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年开局强劲，两个业务部门需求旺盛，团队执行力强 [5] - 供应链正在从危机状态转向精准协同，目标是实现稳定的库存水平和可预测的零部件供应 [7] - 库存效率是优先事项，但相关流程改进和控制措施的影响可能在2026年底或2027年初显现 [7] - 尽管存在供应商挑战和自身工厂的硬性产能限制，但订单足以支撑指引的上限，实现目标的关键在于自身及供应链的交付能力 [45][46][89] - 公司上调全年销售和盈利指引，反映了第一季度的强劲表现以及对各市场前景的信心 [12][22] 其他重要信息 - 第一季度非部门费用为3700万美元，去年同期为2200万美元 [19] - 第一季度资本支出为4400万美元，预计未来三个季度将显著增加，主要由于斯帕坦堡工厂建设和其他自动化项目 [20][21] - 公司预计2026财年将通过股息和股票回购向股东返还6.5亿至7亿美元 [22] - 结束中国公路业务预计将产生约2000万至2500万美元的重组成本，主要为人员相关现金成本 [97] - 公司预计2026财年中国公路业务收入仍约为6000万美元，且2027财年不会有收入延续 [97] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：第一季度的商业售后市场销售是否会是全年低点？LRU销售是否可持续？ [25] - 回答：管理层认为这不一定是低点，但预计不会维持相同水平的备件LRU出货量，维修和备件销售预计将增长，但周转时间可能限制需求满足能力 [25] - 回答：长期来看，更高的飞机产量会驱动更多备件LRU需求，但短期内（2026年）由于没有新机型推出，这不构成机会 [26][27] 问题：航空航天销售展望上调5%是否主要受售后市场推动？为何利润率指引未相应上调？ [33][34] - 回答：第一季度的超预期表现主要由商业服务驱动，因此该结论是合理的 [33] - 回答：第一季度利润率已受益，但在后续季度，预计OEM销售增长将导致产品组合变化，从而对利润率产生缓和影响 [34] 问题：石油天然气和海运运输增长加速的原因及展望？ [35] - 回答：石油天然气增长主要来自中游天然气应用，既有OEM也有服务驱动，包括部件大修和控制系统升级 [36] - 回答：海运运输增长源于船厂产能饱满、产出增长带来的新单元需求，以及现有船队高利用率带来的大修和服务活动 [37] 问题：全年指引修订是否意味着将第一季度超预期部分全部加回，而剩余九个月计划不变？ [43] - 回答：是的，剩余九个月的指引基本保持不变，全年指引的上调主要反映了第一季度的超预期表现 [43][44] - 回答：第一季度超预期的主要驱动力（备件LRU和中国公路业务收入）预计不会在未来持续，因此剩余季度的指引是合理的 [44] 问题：能否量化LEAP/GTF对售后市场的贡献以及备件LRU的贡献？ [47] - 回答：公司未提供具体量化数据，但指出备件LRU是单笔高收入、高利润项目，而维修业务利润率虽好但收入规模较小 [47] - 回答：LEAP和GTF业务增长符合预期，传统窄体机、宽体机和支线飞机的增长均表现强劲 [47][48] 问题：传统窄体机维修量同比上升且环比持平，这反季节性的原因是什么？ [57] - 回答：这得益于公司过去几年致力于实现稳定产出，通过改善输入流程、缩短周转时间，实现了运营的稳定性，并体现在财务业绩上 [57] 问题：对备件LRU需求来自先前供应不足而非需求前置的判断依据是什么？ [58] - 回答：团队通过计算在役设备数量并进行统计分析，认为相关客户的备件配置水平略有落后，因此判断是补足性需求 [59] 问题：能否提供航空航天各子板块全年的增长假设？ [63] - 回答：公司看到OEM（商业和防御）需求强劲，商业服务在面临艰难同比基数下仍有良好需求，防御服务则相对平稳 [63] 问题：产能是否受限？生产力举措是否开始见效？ [65] - 回答：公司正在通过扩建普雷斯蒂克工厂、在罗克福德工厂增加测试台以及与外部MRO提供商合作来增加产能 [65][66] - 回答：与外部MRO的合作模式是公司提供技术支持、材料和维修支持，由合作伙伴进行具体维修工作和客户支持 [67] 问题：第一季度定价表现如何？全年定价预期是否有变？ [70][71] - 回答：第一季度公司层面定价贡献约为8%，高于预期，因此将全年定价贡献预期从5%上调至约7% [71] 问题：公司目前服务了多少已安装基础？扩大售后市场产能是否因担心份额流失？ [72][73] - 回答：在LEAP/GTF业务上，公司不担心份额流失，产能扩张是为了跟上预测的需求增长，当前限制因素之一是测试台产能 [73][74] 问题：为何未随盈利上调而上调自由现金流指引？ [80] - 回答：为了确保满足客户需求，公司决定保持较高的营运资本水平（主要是库存），因此在看到效率提升之前，维持原有的自由现金流指引 [80] 问题：如何平衡自身产能扩张与对外授权许可？ [81] - 回答：授权许可是一个双赢策略，公司提供材料、工作范围和技术，合作伙伴进行具体维修和客户支持，这是一种高效的方式，公司计划自身完成大部分工作，同时分享一部分份额 [81][82] 问题：订单和近期需求能见度如何？指引是否保守？ [88] - 回答：订单足以支撑指引上限，实现目标的关键在于自身及供应链的交付能力，供应链仍存在挑战，指引已考虑了风险与机遇的平衡 [89][90] 问题：商业航空航天OEM业务的盈利能力趋势如何？与部门平均利润率相比如何？ [91] - 回答：该业务利润率明显低于部门平均水平，改善机会在于客户持续保持高生产速率带来的销量杠杆，以及供应链协同带来的效率提升 [91][92] 问题：结束中国公路业务的成本是多少？2027财年是否会有收入延续？2026财年收入预期是否仍为6000万美元？ [97] - 回答：预计重组成本在2000万至2500万美元之间，主要为人员成本，预计2027财年不会有收入延续，2026财年收入预期仍为6000万美元左右 [97] 问题：防御售后市场为何落后于防御OEM？是否有其他机会？ [98] - 回答：防御服务业务在不同产品线表现不一，有的稳定，有的呈现季度波动，订单能见度有限，公司正在努力寻求更稳定的需求和合作机会 [98][99] 问题：如何看待美国空军可能增加备件采购的评论及其对公司的潜在影响？ [100] - 回答：目前难以判断具体影响，因为不清楚现有库存情况，如果该计划落实，军方可能会开始询问供应商的交付能力，这可能是公司的一个机会信号 [100]