Zumiez (ZUMZ) Q4 2025 Earnings Call March 13, 2025 10:43 PM ET Company Participants Richard Brooks - CEOChristopher Work - Chief Financial Officer Conference Call Participants Mitch Kummetz - Senior Analyst Operator Good afternoon, ladies and gentlemen, and welcome to Zumie Inc. Fourth Quarter Fiscal twenty twenty four Earnings Conference Call. At this time, all participants are in a listen only mode. We will conduct a question and answer session towards the end of this conference. Before we begin, we would ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年EBITDA增长1710万美元，增幅146.8% [23] - 2024年全年整体收入下降4060万美元，持续经营业务净亏损改善2180万美元，调整后EBITDA改善1710万美元 [31] - 2024年第四季度收入5620万美元，同比下降19.8%，调整后EBITDA为1090万美元，去年同期为1300万美元 [32][33] - 2024年第四季度末现金及现金等价物为3860万美元，较去年同期增加300万美元 [34] - 2025年预计整体收入在1.95 - 2.1亿美元之间，较2024年中点增长3% - 10%，调整后EBITDA在1000 - 2000万美元之间，较2024年中点改善约1000万美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 广告业务：2024年全年广告收入同比下降17%至9440万美元，其中程序化广告全年相对持平为6490万美元；第四季度广告收入下降620万美元，程序化广告为1800万美元，相对持平 [29][32] - 内容业务：2024年全年内容收入同比下降49%至3390万美元；第四季度内容收入为950万美元，同比下降59% [29][33] - 商务业务：2024年全年商务收入增加1160万美元，增幅23%，其中联盟商务同比增长26%至5960万美元；第四季度商务收入增长39%或600万美元至2130万美元 [30][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度用户花费时间增加至7900万小时，较2023年第四季度增长10% [35] - 2024年第四季度BuzzFeed.com的每日登录用户比2023年第四季度高144%，BuzzFeed网络和应用程序的忠诚用户比例达到48%，为两年多来的最高水平 [36] - 2024年10月HuffPost.com的直接流量达到6970万，为当年第二高月份 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在人工智能之上构建应用层，开发原生人工智能应用，以改变业务和市场 [8][9] - 公司计划将BuzzFeed 3400万月用户中的5%转化为BF Island的试点用户，该平台预计在第二季度进行私人测试，内容将由用户在人工智能协助下生成 [16][17][18] - 公司认为现有社交媒体平台在人工智能应用上存在问题，而自身有机会打造更好的社交媒体应用 [13][14][15] - 公司专注于高利润率的技术驱动收入线，如程序化广告和联盟商务，加强自有和运营平台建设，负责任地使用人工智能提升内容和业务运营 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为人工智能模型的发展和成本降低将持续，为公司业务转型提供能力支持 [8] - 公司在过去一年改善了市场地位，稳定了业务，实现了正的调整后EBITDA，加强了资产负债表 [22] - 公司预计通过利用数字媒体优势、第一方受众参与和可扩展的技术驱动业务，加速收入增长和扩大盈利能力，实现可持续的长期成功 [37] 其他重要信息 - 公司在2024年偿还了总计1.538亿美元的债务，包括1.2亿美元的可转换债务和3380万美元的其他债务 [23] - 公司通过剥离Complex获得1.086亿美元加570万美元费用，出售First We Feast获得8250万美元，基本收回了2021年的初始投资 [24] - 公司决定从2025年起提供年度财务指导，而非季度指导，以专注于长期战略举措 [38] - 公司对BF Island的投资约为1000万美元，主要集中在工程方面 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 本次财报电话会议记录中未包含问答环节内容。

财务数据和关键指标变化 - 2024财年经营活动净现金使用量为1450万美元，同比增长20%，主要归因于研发关键投资和获取FDA基础批准的内外部资源投入 [37][38] - 2024年总务及行政费用同比增长不到4%，基本保持平稳 [39] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为240万美元，加上1150万美元的公开发行募资，扣除资本筹集成本后，年末预计现金余额为1260万美元 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 - 美国礼宾医疗市场约有150万患者，其中约三分之一即50万患者有较高心脏风险，这部分市场每年有2.5亿至5亿美元的收入机会 [29][30] - 美国35至74岁人群中，约三分之一有较高心脏风险，聚焦前5%高收入人群约有260万人，按预期定价计算，每年有13亿至26亿美元的收入机会 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在开发首款个人无电缆心电图设备，可合成十二导联心电图，其独特技术有巨大市场机会，长期路线图从症状驱动诊断开始，拓展到监测和筛查应用 [6][7][8] - 公司已确定并验证初始目标市场，近期获得FDA对系统的基础批准，提交十二导联合成软件的510(k)申请，预计年底前获得批准 [9][10][17] - 公司启动早期访问计划，为试点商业化做准备，目标是优化临床工作流程、建立运营准备、验证商业信息和营销材料、创建早期采用者销售渠道 [13][20] - 公司的市场策略分两阶段，第一阶段从直接患者付费开始，通过礼宾和预防心脏病学实践以及数字营销推广；第二阶段为向个人支付计划和综合医疗系统销售提供证据 [22][23] - 公司计划在美国两个地理市场进行试点，建立高端定价和订阅模式，专注客户体验和留存 [27] - 行业中动态心电图设备大多是单导联消费级设备，适用于基本心律失常检测；有几款十二导联设备采用传统十电极方法，体积大且使用不便，公司认为自身无电缆小尺寸设备无直接竞争对手，且知识产权优势明显 [71][72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对获得第二次FDA批准的时间表持乐观态度，认为这将降低业务风险，使公司成为商业实体 [33] - 公司认为自身颠覆性技术价值高，但目前市值被低估，将管理和最小化股权稀释 [44] - 管理层对公司未来非常乐观，认为2024年是变革性一年，期待2025年取得更多成就 [47][52] 其他重要信息 - 公司十二导联合成软件关键研究VALID ECG的临床结果被接受在4月下旬的心律学会年会上展示，另外两项临床研究结果已在11月的美国心脏协会会议上展示 [11] - 公司获得钻石巅峰医疗保健医疗设备创新奖，这是过去一年获得的第三个奖项 [14][15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 获得首次FDA批准后为何不立即商业化 - 公司首次批准是针对三导联输出系统，第二次提交的是十二导联合成软件，认为商业化应结合十二导联软件，目前利用等待第二次批准的时间通过早期访问计划为商业化做充分准备 [55][56] 问题: 2025年现金消耗预期和下次融资时间 - 公司未提供具体指导，2024年运营现金流出1450万美元是2025年的良好基线，总务及行政费用将保持稳定，研发支出可根据里程碑灵活调整；上半年将谨慎控制支出，接近里程碑时增加商业启动相关支出；此次融资为近期里程碑提供资金，后续有信心在合适时间进行战略融资 [59][60][62] 问题: 实现心脏病发作检测的途径和路线图 - 公司已有设备用于心脏病发作检测的相关数据，将与FDA沟通并计划今年开展相关临床研究，具体路线图和时间仍在确定中，后续会提供更多细节 [65][66][68] 问题: 所在领域是否有竞争 - 动态心电图领域大多是单导联消费级设备，适用于基本心律失常检测；有几款十二导联设备采用传统十电极方法，体积大且使用不便，公司认为自身无电缆小尺寸设备无直接竞争对手，且知识产权优势明显 [71][72][73] 问题: 政治变化是否影响及时获得FDA批准 - 公司与负责十二导联合成软件审查的团队保持联系，目前未看到提交申请受到影响，与审查团队的合作进展顺利，但不能完全排除不确定性 [75][76] 问题: 初始市场计划是否包括可穿戴设备 - 公司设备不是可穿戴设备，但有相关知识产权，认为可构建一个生态系统，让可穿戴设备的数据接入公司系统，结合十二导联输出和单导联可穿戴设备信息 [78] 问题: 初始商业化是独自进行还是与合作伙伴合作 - 公司正在评估所有选项，对合作持开放态度；计划先在两个试点市场通过自有小型专注的直销和营销团队进行试点商业化，目的是验证需求真实性和掌握营销销售模式，之后再决定是否扩大内部业务或与合作伙伴合作 [81][82][83] 问题: 第二次FDA批准的预期时间 - 预测FDA审查和批准时间具有挑战性，公司估计年底前获得批准，但目前无法提供更具体指导；公司与FDA关系良好，对提交申请有信心，VALID ECG研究结果将在4月底公开展示 [85][86] 问题: 早期访问计划的更多细节 - 该计划旨在从多个层面评估产品并为商业化做准备，重点关注患者入职、培训、端到端临床工作流程，建立客户服务运营和与外部医生阅读服务的关系，评估营销信息和材料，建立早期采用者中心渠道；计划与多个中心合作，预计纳入数百名患者 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收2000万美元，环比下降17%，同比下降35% [25] - 第四季度付费用户转化率为14.6%，高于第三季度的14.3% [25] - 剔除所有诉讼费用后，运营费用为1600万美元，较上一季度改善300万美元 [26] - 研发费用为400万美元，同比增长5%，剔除股票薪酬影响后，占第四季度营收的16% [26] - 销售和营销费用为1900万美元，同比下降18%，剔除股票薪酬影响后，占第四季度营收的86% [26] - 第四季度用户获取营销费用为500万美元，参与度营销费用为1000万美元 [26] - 一般及行政费用为2100万美元，同比增长11%，剔除股票薪酬影响后，占第四季度营收的75% [27] - 净亏损2600万美元，而2023年第四季度净亏损6000万美元 [27] - 第四季度调整后EBITDA亏损1900万美元，全年调整后EBITDA亏损6300万美元，而2023年EBITDA亏损6900万美元 [28] - 年末现金为2.82亿美元，其中现金及现金等价物为2.72亿美元，受限现金为1000万美元 [28] - 预计本月底前从Avia Games获得750万美元，这是四年年度付款中的第一笔，此外去年4月已收到5000万美元 [29] - 第四季度末，未偿债务本金总额为1.297亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度付费月活用户（PMAU）为11万，第三季度为12.1万，2月付费月活用户为12.3万，从11月到2月连续三个月环比增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于公平游戏倡议，打击行业内使用机器人欺骗玩家的行为，已对Papaya和Voodoo提起诉讼，消费者也对Avia Games和Papaya Gaming提起集体诉讼，公司还将此事告知法律和监管当局，倡导加强行业监管 [7][9][11] - 公司围绕四个关键支柱开展业务，以实现持续的营收增长和正调整后EBITDA，包括增强平台以提高消费者和开发者的参与度和留存率、提升组织能力、优化市场策略、展示明确的盈利路径 [16] - 公司宣布了7500万美元的开发者加速器计划，将在未来三年为开发者提供资金、营销和运营支持，目标是支持至少25款高潜力游戏 [17][18] - 第四季度在拉斯维加斯和班加罗尔扩大了团队规模，以加强营销、数据和分析能力 [19] - 公司注重优化客户获取成本（CAC）和提高客户终身价值（LTV），用户获取（UA）支出处于2018年以来的最低水平，系统整体投资回收期与2024年大部分时间保持一致 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为自身作为不参与消费者机器人欺诈的领先公司，消除这种欺诈行为将显著改善LTV与CAC的关系，对公司有利 [15] - 公司相信其独特的平台能够为股东带来显著回报，随着业务转型举措的实施，公司有望实现可持续和盈利性增长 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 无 - 回答: 无 [31]

财务数据和关键指标变化 - 2024年末现金、现金等价物和证券为1.03亿美元，较2023年末的1.58亿美元减少5500万美元，处于2024年现金消耗指引范围5500万 - 6500万美元的低端 [38] - 2024年第四季度收入为920万美元，上年同期为1310万美元；2024年全年收入为3130万美元，处于全年指引2500万 - 3500万美元范围内 [38] - 2024年第四季度运营费用为1620万美元，上年同期为1980万美元，减少360万美元，主要是研发费用降低270万美元和一般及行政费用降低130万美元；2024年全年运营费用为8530万美元，上年同期为6010万美元，增加2520万美元，其中包括2024年第三季度确认的1520万美元资产非现金减值费用和主要与OriginOne相关的740万美元折旧费用增加 [39] - 预计瓶盖业务总毛利率将处于中两位数范围，平均每条生产线资本成本处于中个百万美元区间，包括挤出机在内的平均生产线投资回收期少于18个月 [32] - 预计2026年全年收入在1.1亿 - 1.4亿美元之间，不包括任何潜在许可收入；更新盈利时间指引，预计到2026年底实现EBITDA正现金流，此前指引为2026年上半年 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一条瓶盖生产线已投产并开始向客户交付产品进行认证，预计2025年底前八条生产线全部上线；三条新生产线接近完工，预计在2025年第二季度完成工厂验收测试 [12] - 预计第一条生产线每月生产数千万个1881规格瓶盖，第八条生产线产量约为第一条的两倍 [14][15] - 计划在2026年推出第一种更大规格瓶盖，大规格瓶盖预计带来更好利润率 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 瓶盖市场规模达650亿美元，需求强劲且不断增长，公司产品供不应求 [8][21] - 瓶盖市场动态多变，客户类型多样，价格比预期更具可变性 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从技术驱动向制造型企业转型，目标是实现可观收入和健康利润率 [7] - 计划建立更多生产线，2026年以与2025年相近的速度增加生产线，并在资金允许时加速扩张 [20] - 构建平衡的客户和合作伙伴组合，以平衡销量、利润率、部署灵活性、技术专长、信誉和公司发展能力 [23] - 计划开展授权合作，提供技术以扩大PET瓶盖整体供应规模 [27] - 公司拥有超70项已授权专利和数十项待申请专利，形成技术护城河，竞争对手难以复制 [42][43] - 公司采用热成型技术制造瓶盖，相比传统注塑成型技术，在生产速度、重量和灵活性方面具有优势 [17][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境带来挑战，但公司认为业务基本面未受影响，股票被低估，技术有很大发展空间，能够为消费者和客户带来价值 [106][107] - 对未来充满信心，预计2025年底产能显著提升，2026年继续扩大，期待在未来几周或几个月公布客户名称 [146][147] 其他重要信息 - 公司发布视频展示密歇根州里德市制造中心的Catformer系统运行情况 [12] - 消费者对公司瓶盖反馈良好，开启瓶盖的体验令人满意 [44][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 瓶盖认证流程时间及生产线情况 - 认证分为客户认证和内部设备认证，需大量瓶盖样本；认证时间因客户规模而异，大客户认证时间长且需建立库存 [51][56][58] 问题2: 某1亿美元以上谅解备忘录合同情况 - 生产线启动延迟导致合同开始时间推迟，合同为期两年，预计部分收入将延至2027年；2026年预计有其他重要客户贡献收入 [66][69][70] 问题3: 公司维持的最低现金水平 - 公司认为资产负债表上至少应有1 - 1.5年的运营资金；2024年非现金费用调整后的运营费用约4800万美元，预计2025年保持稳定，通过现有资金和债务融资维持健康最低现金余额 [73][74][75] 问题4: 2025年营收和EBITDA展望及未提供指引原因 - 预计2025年第三季度开始实质性营收，第四季度加速增长；因客户引入时间和订单量存在差异，暂不提供具体营收数字，对2026年营收更有信心并预计实现盈利 [81][82] 问题5: 第一条生产线问题及对EBITDA盈亏平衡时间的影响 - 因客户要求增加滚花功能导致生产线延迟，该延迟影响了后续认证工作；难以准确预测EBITDA转正时间，并非预计延迟6个月，而是存在不确定性 [88][91][92] 问题6: 不自行挤压PET材料却能实现高毛利率的原因 - 短期内挤出机交货期长，为尽快投产和创收，先引入瓶盖成型生产线，后期再引入挤出机进行垂直整合；公司不依赖挤出机也能盈利，预计瓶盖业务整体毛利率为中两位数 [96][97][99] 问题7: 公司股价与应对当前问题的策略 - 宏观环境带来挑战，但公司认为业务基本面未变，股票被低估，有能力应对并执行战略 [105][106][107] 问题8: 销售管道从客户初步接触到签订最终协议的流程 - 分为三个阶段：客户兴趣阶段，客户查看样品和规格；认证阶段，根据客户和应用情况不同，时间长短不一；签订最终协议阶段，明确产品数量、价格、产量和爬坡计划 [110][111][114] 问题9: 如何优先选择客户 - 综合考虑客户需求的销量、预期利润率、部署灵活性、技术专长、信誉以及对公司发展的帮助等因素，进行平衡选择 [117][118][119] 问题10: 瓶盖着色、压花及对回收的影响 - 市场对透明瓶盖有需求，但也有方法对瓶盖进行着色和压花以实现差异化外观，同时确保瓶盖可回收，不影响回收流价值 [122][123][125] 问题11: 为何从瓶盖业务开始而非从大规格产品做起 - 客户对1881规格瓶盖需求强烈，该市场规模大，且公司技术平台具有灵活性，可兼顾大小规格产品 [128][129] 问题12: 引入Catformer生产线的主要瓶颈 - 2025年生产线建设已在进行中，2026年主要瓶颈是平衡资本成本和生产线部署速度，随着技术风险降低和市场认可，有望获得更便宜资金以加快扩张 [132][133][134] 问题13: Catformer一号生产线性能及未来改进情况 - Catformer一号生产线表现出色，供应商表现优秀；公司将对现有和未来生产线进行技术改进，实现持续性能提升 [136][137][138] 问题14: 2025 - 2026年融资计划 - 利用资产负债表上的现有资金和设备债务融资，部分债务已落实，其余正在与多家贷款机构洽谈，以支持运营和生产线建设 [142] 问题15: 未来值得期待的方面 - 未来需求强劲，2025年底产能将显著提升，2026年继续扩张；三条生产线将在第二季度完成测试，产品即将上架；期待未来几周或几个月公布客户名称 [146][147]

Crown Castle Inc. (NYSE:CCI) Q4 2024 Earnings Conference Call March 13, 2025 5:00 PM ET Company Participants Kris Hinson - Vice President of Corporate Finance and Treasurer Steven Moskowitz - President and Chief Executive Officer Daniel K. Schlanger - Executive Vice President and Chief Financial Officer Conference Call Participants Simon Flannery - Morgan Stanley Michael Rollins - Citi Ric Prentiss - Raymond James Brendan Lynch - Barclays Nick Del Deo - MoffettNathanson Jim Schneider - Goldman Sachs Brandon ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净亏损为每股0.07%，调整后可分配收益为每股0.27% [23] - 整体净利息利润率保持在5.07%，受对CLO资本配置增加的支持 [24] - 经济回报率为负1.2% [27] - 经未结算交易调整后的债务权益比率从9月30日的2.5倍增至2.9倍 [27] - 净抵押贷款资产与权益比率从9月30日的3倍降至2.6倍，截至目前已接近零 [13][14] - 12月31日，账面价值为每股6.53%，现金和无抵押资产总计1.11亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 CLO业务 - 第四季度CLO投资组合增长18%，达到1.71亿美元，截至周一约为2.35亿美元 [9][12] - 资本分配给CLO的比例从9月30日的58%扩大到72% [28] - 12月31日，CLO股权占总CLO持有量的58%，高于此前的52%；欧洲CLO投资占总CLO持有量的14%，低于此前的17% [28] 代理抵押业务 - 代理RMBS持有量在年底增加11%，达到5.12亿美元 [28] - 12月31日，代理池的平均溢价从一年前的101个基点降至20个基点 [16] 非代理RMBS业务 - 非代理RMBS组合在本季度产生了积极的业绩，主要得益于净利息收入和盈利性销售，本季度基本出售了所有剩余的非代理RMBS和仅付息证券，并实现了净收益 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，强劲的信贷基本面、对杠杆贷款的强劲需求以及资金流入浮动利率贷款基金支撑了CLO市场，信贷利差收紧，推动企业贷款发行量创历史新高，但由于大量CLO交易进行再融资或赎回，净CLO发行量仍然较低 [17][18] - 美国广泛银团CLO支持贷款中，交易溢价的百分比从1月底的63%降至2月底的32%，3月进一步下降 [35] - CDX高收益指数的隐含波动率最近达到2023年末以来的最高水平 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于4月1日完成向封闭式基金的转换，转换后将不再有代理池市场的敞口 [9][21] - 公司持续扩大CLO投资组合，尤其关注CLO股权分层，认为当前有最具吸引力的机会 [9][10] - 公司在转换前增加代理RMBS，优先选择高流动性池，并增加短期TBA头寸以对冲利率风险 [12][13] - 转换后，公司将专注于平衡快速扩张和谨慎的资产选择，预计年中左右拥有完全成熟的CLO投资组合 [49][50] - 公司预计作为CLO封闭式基金将提高风险调整回报、增强资本市场准入和提高税收效率 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为CLO市场存在持续的定价效率低下和市场波动，为美国和欧洲的CLO市场创造了有吸引力的相对价值机会 [11] - 近期信贷市场的波动带来了更大的市场效率低下和更活跃的交易环境，公司认为这为CLO带来了更多机会 [38][39] - 公司预计随着2025年的推进，再定价浪潮将减弱，CLO股权市场的逆风将得到缓解 [34] - 公司对未来持乐观态度，认为转换将为公司带来新的机会，有望推动强劲的收益并为股东创造更大的价值 [50][51] 其他重要信息 - 转换生效后，Greg和Ellington创始人Mike Vranos将正式被指定为EARN的两位投资组合经理 [6] - 转换后，公司一般将不再缴纳企业所得税 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4月1日出售代理投资组合释放的资本规模 - 公司认为28%是一个合理的估计，这笔资金可能在第二季度有很好的投资切入点，公司将适当耐心地进行部署，预计年中左右完全成熟 [56][57] 问题2: 近期市场波动下CLO市场各部分的反应以及与三个月前的回报对比 - AAA级证券价格回落约0.50%，股权普遍下跌几个百分点，夹层证券表现因经理而异，市场仍在正常交易且透明 [60][61] 问题3: 股权价格变化是由于预期损失增加还是贴现率扩大 - 公司认为更多是贴现率扩大，市场存在对企业基本面的担忧，但目前主要是市场利率方面的技术推动，贷款市场的负凸性问题也会影响不同交易和分层 [63][64][65] 问题4: 如何看待CLO市场股权和债务的投资机会 - 公司最初购买了大量夹层头寸，随着时间推移转向股权，特别是新发行股权。如果市场更加混乱，新发行市场可能更具挑战性，更多机会将来自二级市场。如果市场压力增加，夹层投资的可能性会增加 [79][80][81] 问题5: 完全投资于CLO后杠杆的目标范围和上限 - 公司认为初始杠杆为资产周转率的一半是一个合理的基准，例如每1亿美元普通股对应1.5亿美元的CLO。展望未来，公司可能在第三季度考虑进行债务交易，作为封闭式基金，公司在进入无担保票据市场时将获得更好的融资条件，并且作为完全合规的衍生品用户，公司在杠杆方面有更多灵活性 [86][87][88]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司合并收入为1.378亿美元，较上年同期下降4%；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2110万美元，下降17% [5] - 第四季度末，公司现金及现金等价物为9900万美元，未偿还债务本金总额为3.4亿美元，净债务为2.41亿美元；净债务与EBITDA比率为5.5倍，租赁调整后为6.9倍 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - 收入下降3%，EBITDA下降8%，零售和低端客户疲软，中高端客户表现较好 [6] - 密苏里州Caruthersville新赌场自11月1日开业后表现出色，四个月内收入和EBITDA分别增长27%和32%，各月均有增长，3月至今收入增长超20%，各年龄段客户均有增加，高端客户增长最强，客户访问量增加20%，70英里以上客户增长更明显 [7][8][9] - 密苏里州Cape Girardeau酒店收入增长11%，EBITDA增长7%，新酒店带动业务发展，来自其他州的收入增长82%，75英里以上客人访问量增加21%，酒店推动餐饮销售增长，但被成本抵消，团队正调整运营费用以提高盈利能力 [14][15] - 科罗拉多州业务，刷卡收入增长12%，未刷卡收入下降30%，整体收入下降7%，受I - 70州际公路建设和两家体育博彩供应商停止运营影响，年轻客户表现较好 [18][19] 东部业务 - 包括西弗吉尼亚州Mountaineer赌场和马里兰州Rocky Gap赌场度假村，收入下降7%，EBITDA下降29%，低端客户业务减少，高端客户业务增长1% [20][21] - Rocky Gap赌场收入下降仅在博彩方面，酒店、餐饮和高尔夫等其他利润中心增长，成本管理使运营费用降低18% [22] - Mountaineer赌场刷卡收入与去年持平，未刷卡收入下降10%，下降主要在工作日 [23] 西部业务 - 内华达州Nugget赌场度假村博彩收入下降10%，若老虎机持有率正常，收入下降6%，本地刷卡游戏增长5%，年轻玩家增加，总费用降低12%，EBITDA增长46%，去年底对老虎机区域的调整初见成效 [23][24] 加拿大和欧洲业务 - 加拿大业务收入下降7%，EBITDA下降17%，桌面游戏持有率从去年的17%降至15%，受外汇不利影响 [25] - 波兰业务，第四季度重新开放弗罗茨瓦夫的赌场，但增长慢于预期，未获得克拉科夫的牌照，第四季度承担近100万美元的关闭费用，公司仍致力于剥离该业务 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司核心博彩业务在刷卡数据库中保持稳定，但零售和低端客户业务量发展不确定 [33] - 除今年第一季度冬季天气不利外，今年大部分时间与去年相比，比较基数更有利，且无翻新干扰 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025年及以后EBITDA和现金流将显著改善，得益于近期增长资本举措的回报 [34] - 公司将继续关注运营纪律，提高效率，减少开支和劳动力成本 [32] - 公司计划在密苏里州开展体育博彩业务，正在敲定合作协议，将为物业带来额外高利润率的EBITDA [17] - 公司认为今明两年不会有新的重大竞争供应影响业务 [34] - 公司考虑剥离加拿大和波兰的业务 [26][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济因素和市场钱包疲软导致低端消费者受通胀压力挤压，零售和低端客户业务表现较弱 [6] - 公司对Caruthersville新赌场的开局非常满意，预计EBITDA的全面影响需要两到三个季度，随着时间推移利润率将进一步提高 [12] - 公司对密苏里州两个物业的表现感到满意，尽管受到天气影响，2月仍创下历史最高收入，3月开局良好 [16] - 公司对业务前景充满信心，认为随着资本支出的大幅减少，投资回报将提高，自由现金流将显著改善 [31] - 消费者情绪不稳定，业务量波动较大，预测困难，公司在资本配置上更加谨慎 [68][69] 其他重要信息 - 公司在过去一年进行了大量资本投资，总计1.1亿欧元，其中约5000万欧元来自VICI用于密苏里州陆地设施开发，4000万欧元用于增长项目，2000万欧元用于维护资本支出 [29][30] - 今年和2025年，公司预计增长项目支出400万欧元，维护资本支出1400万欧元 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年估计值下降的主要驱动因素是什么 - 主要是低端客户业务表现较弱，部分物业来自该细分市场的收入占比较大 [37][38] 问题2: 关于Nugget赌场50%房地产所有权的最新想法 - 暂无新消息 [39][40] 问题3: Nugget赌场第四季度收入下降的原因及未来会议业务情况 - 赌场收入下降主要是酒店收入下降导致，两者相关性强；2025年会议业务预计好于2024年，2026年及以后形势良好，短期内难以获得大型会议，但团队在争取小型会议方面取得成功，同时也在关注本地客户，已开始恢复部分过去流失的本地业务 [43][44][46] 问题4: 阿尔伯塔省暂停美国制造商游戏机对公司赌场运营和资本支出计划的影响，以及是否出售该资产 - 预计不会产生重大负面影响，可能影响0.5% - 1%；公司已出售该地区房地产，保留运营业务，正在考虑是否出售 [48][49][51] 问题5: Caruthersville租金延期的原因 - 一直是设备相关情况，并非变化 [52][54][56] 问题6: Caruthersville项目超出预期的具体方面，以及之前提及的400万美元增量EBITDA目标是否仍然适用 - 项目达到了预期，通过酒店和新物业拓展了客户覆盖范围；400万美元目标仍然适用，但可能不在2025日历年实现，预计从今年夏天到明年夏天的12个月内达到 [60][62][64] 问题7: 如何平衡潜在的股票回购和偿还高利率债务 - 预测困难，不确定性使公司在资本配置上更加谨慎，首先希望对定期贷款进行再融资或重新定价，偿还部分债务也有帮助，股票回购方面存在犹豫，因为情况不明朗 [66][68][70] 问题8: Mountaineer赌场非刷卡游戏在工作日下降的原因 - 主要是客户行为导致，很多客户生活安排中不在工作日来赌场，周末则更放松；公司尝试了一些激励措施，但效果有限 [71][73][74] 问题9: 公司在加拿大和美国市场的在线游戏和体育博彩战略，以及如何实现盈利和改善现金流 - 加拿大市场情况不确定，若开展业务很可能与第三方合作；美国密苏里州对公司牌照需求旺盛，公司明确的策略是提供牌照，由第三方运营，收取收入百分比并获得每年最低保证 [78][80][82] 问题10: 之前设定的2025年目标是否可以推迟到2026年 - 目标仍然合理，但需要低端消费者情况有所改善，由于目前消费者情绪不稳定，业务波动大，预测困难，预计目标实现时间推迟约12个月 [83][85][87] 问题11: 公司的最终目标是什么，是否需要更换CEO专注北美资产 - 公司考虑剥离非美国资产；不认为需要更换CEO，管理层与股东利益一致，持有公司近15%股份，作为上市公司未来有多种可能性，公司会尽力而为 [92][94][96] 问题12: 公司是否应专注北美资产并进行交叉营销 - 公司听取了该建议 [99][100][101] 问题13: 管理层为何不认为当前股价适合进行股票回购，是否可以进行内部人员大量购买 - 管理层有兴趣回购股票，但受到内幕交易法律法规限制，存在很多禁售期 [106][108][109]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净投资收入为1870万美元，即每股0.35美元，全年净投资收入为9590万美元，即每股1.79美元，超过全年1.52美元的总分红 [9][37][38] - 第四季度末净资产价值为每股15.43美元，较第三季度的15.73美元有所下降，主要受股权组合公允价值调整和年终特别股息分配影响，部分被季度内股票回购的增值所抵消 [11] - 第四季度末总债务与权益比率为1.27倍，略高于第三季度末的1.18倍，杠杆率上升受平均债务增加和净资产价值下降影响 [39] - 截至12月31日，加权平均债务资本成本约为7.8%，较第三季度下降40个基点 [43] - 2024年全年总投资收入为2.524亿美元，较2023年的2.51亿美元略有增加，但受投资活动交易费用增加和投资SOFR利率降低影响 [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度投资活动中，约60%为现有投资组合公司的追加投资，40%为新公司投资，约80%的资金通过私募直接投资完成 [25] - 第四季度新增投资承诺总计1.06亿美元，其中1亿美元已出资，约96%为第一留置权贷款，还出资1200万美元用于此前未出资的承诺 [27] - 第四季度销售和还款总计4780万美元，净出资投资增加约6400万美元 [28] - 第四季度非应计项目从第三季度公允价值的1.85%降至1.41%，新增2个非应计项目，移除1个非应计项目 [32] - 风险评级为3的投资从第三季度的约11.8%降至第四季度的10.6%，约98%的投资组合风险评级为3或更好 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年新贷款发放的B、BB和BBB级贷款息差较历史平均水平低15% - 25%，月净现金流入是过去十年平均水平的两倍多 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续战略性专注于资本结构顶端的第一留置权投资，偏好利用有担保的收益增强条款提高收益，而非深入资本结构进行夹层和股权共同投资 [21] - 公司在投资中保持高度选择性，预计2024年新贷款发放队列可能面临挑战，认为自身灵活且大多无担保的融资结构使其在2025年保持灵活和适应性 [15][19][21] - 行业竞争激烈，历史资本流入持续追逐交易，导致杠杆贷款市场息差降低、杠杆附着水平提高和信贷条款宽松 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年业绩感到满意，尽管面临竞争加剧、通胀和利率预期变化等挑战，但业务发展公司（BDC）仍为投资者带来有吸引力的收益 [6] - 公司对股权头寸持乐观态度，认为投资组合是主要第一留置权贷款组合的有力补充，投资组合的信用表现良好 [12] - 市场竞争激烈，公司将继续保持选择性投资策略，预计未来投资活动中对现有投资组合公司的投入将多于新平台 [15][16][59] 其他重要信息 - 公司于1月举办了首次投资者日活动，深入探讨了差异化投资策略、基本业绩和记录，并对广泛的估值过程进行了深入分析 [7][8] - 公司持续回购普通股，本季度回购约17.1万股，平均价格为每股11.74美元，认为股票被低估，回购是有效利用资本的方式 [14][15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度对David's Bridal的追加投资情况及未来预期 - 本季度追加投资有两个主要原因，一是公司2023年末破产重组后首个完整采购季商品储备量较大，二是对新数字业务平台的增量投资，这两项均为一次性情况 [50][51][52] - 未来正常情况下，预计公司会先大幅偿还循环贷款，之后再偿还定期贷款 [54] 问题2: Homer City的情况及是否预计本季度再融资 - Homer City是一座关闭的煤电厂，正在重新开发为天然气电厂和其他能源来源，与数据中心在公用事业领域的发展密切相关，但因公司为私人公司，具体信息不便透露 [56] 问题3: 投资机会中新增与追加的情况及近期竞争态势 - 本季度约60%的投资是对现有投资组合公司的追加投资，预计这一趋势将持续，市场竞争仍将激烈，公司将继续保持选择性投资策略 [59][60] 问题4: 非应计项目是否有更多解决进展 - 目前还难以给出明确预期，但有几个项目有改善迹象，可能会恢复应计状态，情况将在年内逐步明朗 [64] 问题5: 关税对投资组合公司的影响 - 公司与投资组合公司积极讨论关税问题，部分公司如David's Bridal已将部分生产转移至其他亚洲国家以减少关税影响，受影响的投资组合公司占比不大 [66][67][68]

财务数据和关键指标变化 - Q4总营收7.76亿美元，同比增长9%；2025财年总营收30亿美元，同比增长8% [11] - Q4账单金额9.23亿美元，同比增长11%；2025财年账单金额同比增长7% [37] - Q4美元净留存率升至101%，高于2024财年Q4的98%和2025财年Q3的100% [40] - Q4客户总数同比增长10%，接近170万 [42] - Q4大型客户（年支出超30万美元）数量同比和环比均增加，达到1131个 [43] - Q4非GAAP毛利率为82.3%，较上年下降约20个基点；2025财年非GAAP毛利率为82.2%，同比略有下降 [48] - Q4非GAAP运营收入为2.24亿美元，同比增长25%，运营利润率为28.8%；2025财年非GAAP运营收入为8.86亿美元，同比增长25%，运营利润率为29.8% [49] - Q4自由现金流为2.8亿美元，利润率为36%，较上年提高约1个百分点；2025财年自由现金流为9.2亿美元，利润率为31%，是两年前的两倍多 [51] - Q4末公司拥有11亿美元现金、现金等价物和投资，资产负债表上无债务 [52] - Q4非GAAP摊薄后每股收益为0.86美元，较去年的0.76美元提高0.1美元；2025财年非GAAP摊薄后每股收益为3.55美元，高于2024财年的2.98美元 [57] - 预计2026财年Q1总营收在7.45 - 7.49亿美元之间，全年营收在31.29 - 31.41亿美元之间，中点均同比增长5% [60] - 预计2026财年Q1订阅收入在7.29 - 7.33亿美元之间，全年在30.62 - 30.74亿美元之间，中点均同比增长6% [61] - 预计2026财年Q1账单金额在7.41 - 7.51亿美元之间，全年在33 - 33.54亿美元之间，中点分别同比增长5%和7% [61] - 预计2026财年非GAAP毛利率为80.5% - 81.5%，非GAAP运营利润率Q1为27.0% - 28.0%，全年为27.8% - 28.8% [65] 各条业务线数据和关键指标变化 - IAM在Q4直接渠道交易中占高个位数百分比，占新客户交易的20%以上，预计到2026财年Q4占总订阅经常性收入业务的低两位数百分比 [18][45] - 数字自助服务业务收入连续两个季度加速增长，合作伙伴渠道对业务的贡献在Q4和2025财年持续增加 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - Q4国际收入占总收入的28%，同比增长12%；美国国内业务开始加速，国际业务在2025财年遇到增长阻力 [46] - Q4欧洲和拉丁美洲的IAM交易总量较Q3增长了六倍 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续执行三大战略支柱，即通过AI加速产品创新、发展全渠道市场进入策略、利用运营效率提升投资未来增长 [13] - 2026财年将重点关注提高为客户提供的价值，继续推动IAM平台发展，扩大其在企业客户中的应用 [12][29] - 持续投资自助服务渠道，提高客户体验，同时加强销售和营销效率 [30][31] - 电子签名市场竞争环境相对稳定，公司保持市场领先地位 [137] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前宏观经济环境对公司业务暂无重大影响，但如果全球宏观经济大幅加速或减速，将对公司产生影响 [87][88] - 公司对IAM平台的未来发展充满信心，认为其将为公司带来显著增长机会 [19][34] - 2026财年公司将在保持盈利能力的同时，加大对IAM等领域的投资，以加速增长 [33] 其他重要信息 - 2025财年公司进行了云基础设施迁移，对毛利率产生影响，预计2026财年影响更大，2027财年及以后将缓解 [49] - 2025财年公司回购了6.84亿美元股票，使用了约75%的年度自由现金流，目前还有6.08亿美元的回购授权 [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: IAM在企业市场的早期反馈及新发现 - 企业和国际市场的早期迹象令人鼓舞，国际市场的销售效率和客户接受度与目标市场的中小企业市场相似；企业市场销售周期较长，但已达成一些交易，价值主张更强，公司对企业市场机会持乐观态度 [74][77] 问题2: 账单加速增长何时转化为收入增长 - 订阅收入占公司收入的绝大部分，需考虑外汇因素；收入增长滞后于账单增长约六到七个季度，2026财年仍在消化早期合同减速的影响；若2026财年账单加速增长并持续，有望在长期加速收入增长 [79][81][83] 问题3: 宏观环境对业务的影响 - 目前未看到业务趋势有重大变化，公司业务在行业、公司规模和地域上高度多元化，个别行业或国家的变化对公司影响较小，但全球宏观经济的重大变化将影响公司业务 [87][88] 问题4: 直接销售渠道销售IAM的准备情况 - 中小企业市场销售周期较短，销售情况良好，平均成交时间约17 - 18天；企业市场销售更复杂，公司已进行市场策略调整，如将部分账户转为自助服务模式，重新分配销售组合，加强团队培训和激励计划等 [93][95][98] 问题5: IAM的客户渗透机会和潜在提升 - IAM为客户提供的价值显著，公司要求销售代表在有提升的情况下才销售该产品；IAM可在销售、采购、人力资源等多个职能领域发挥作用，适用于不同规模的公司，是一个重要的扩张机会 [109][111][112] 问题6: 美元净留存率预计持平的原因 - 预计Q1美元净留存率持平，全年将适度改善；原因包括仍有提高总留存率的空间，以及IAM带来的扩张机会 [114][115] 问题7: 销售团队的变革程度 - 此次变革处于适度水平，既不是小调整也不是重大变革；公司此前已进行过重大变革，此次通过人员调动和调整使组织更易接受，销售团队对此反应积极 [120][121][122] 问题8: IAM对平均销售价格的提升范围 - 目前大部分IAM交易集中在中小企业市场，暂不提供扩张率的具体数据；2026财年账单加速增长反映了扩张机会和留存收益 [126][127] 问题9: 大客户数量增长的驱动因素 - 大客户数量增长主要来自核心业务，IAM有一定贡献但非主要因素；这反映了现有客户的使用量增加和业务扩张，以及北美业务的持续复苏 [131][132][134] 问题10: Dropbox放弃签名业务的竞争机会 - 电子签名市场有很多提供基本签名解决方案的公司，竞争环境相对稳定，公司保持市场领先地位，不特别关注个别竞争对手 [137] 问题11: 未来增长在新客户获取和提高现有客户ARPU之间的平衡 - 公司主要关注提高现有客户的ARPU，特别是通过IAM进行向上销售；同时也不忽视新客户获取，以培养未来的大客户 [141][142] 问题12: 企业技术环境的看法是否改变 - 目前未看到业务活动有变化，但全球经济和市场情绪的重大变化可能影响技术支出；公司业务相对基础，IAM具有较高的经济价值，处于有利地位 [144][145] 问题13: IAM在企业高级利益相关者中的优先级和早期对话情况 - IAM的价值主张在大型企业的高级利益相关者中引起强烈共鸣，他们对解决协议管理问题的解决方案非常感兴趣；公司需要进一步完善产品和市场进入流程以充分实现其价值 [150][151][152] 问题14: 电子签名业务的定价情况 - 公司电子签名业务的定价长期保持稳定，因其提供的产品在信任、品牌、安全和功能方面具有优势 [154] 问题15: IAM对订阅收入贡献的定义 - IAM占订阅经常性收入业务的百分比不包括CLM，指该时期末的月度经常性收入相对于总订阅收入的比例；CLM是行业领先产品，今年将获得IAM的部分平台功能，两者相互促进 [159][161][162] 问题16: 国际业务中核心电子签名业务放缓的原因及加速措施 - 国际业务增长减速是多种因素造成的，包括过去过于注重客户获取，需要向现有客户的向上销售和交叉销售转型；产品方面，IAM在国际市场的推出带来了新机会；渠道方面，公司正在调整直接和合作伙伴模式的分布；公司认为国际业务有很大增长潜力，正在加大投资 [166][168][170] 问题17: 公共部门业务的机会和态度 - 公共部门业务对公司来说主要是机会，公司在州和地方政府业务上取得了成功，希望将其复制到联邦政府业务；公司已引入高级领导并投入资源，认为其价值主张在公共部门有共鸣 [178][179] 问题18: Q1收入指引保守的季节性因素 - Q4到Q1订阅收入通常有季节性下降，此次指引下降幅度较大，主要受闰年影响、Q4大客户合同提前续约导致的收入加速，以及数字业务使用量的季节性对比等因素影响 [181][182][183] 问题19: IAM业务持续增长的信心来源 - 信心来自于数据和交易数量的增长，以及市场进入团队对为客户增加价值的认可；不同客户群体和地区的早期数据显示出相似的积极模式，即使不依赖企业市场的成功，也有信心推动业务增长 [189][190][192] 问题20: 数字化趋势对公司的积极影响 - 公司看好联邦政府业务的机会，已聘请高级领导并投入产品资源；目前正在进行早期对话，虽未纳入预测，但如果成功将是积极因素 [194][195][196] 问题21: 今年续约情况的预期 - 早期续约在过去几个季度带来了一定顺风，但公司希望平衡资源，优先关注扩张机会；如果客户有扩张需求，早期续约是好的，但对于无扩张的按时续约，公司会谨慎考虑，以确保有更多资源用于业务扩张 [202][203][205]