涉及的行业或公司 * **行业**：全球股市、人工智能（AI）行业、衍生品市场、私募资产市场、欧洲股市、亚洲股市 [1][2][3][4][5][6][12] * **公司/指数**：美国核心AI/科技股（以“七巨头”为代表，包括苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达、特斯拉）、纳斯达克100指数（NDX）、标普500指数（SPX）、欧洲斯托克50指数（SX5E）、日经225指数（NKY）、韩国KOSPI指数、中国相关指数（HSCEI、CSI 1000）、杠杆与反向（L&I）ETF、私募信贷基金、商业发展公司（BDCs） [2][3][4][6][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250] 核心观点和论据 * **AI泡沫时代即将来临**：历史表明，自19世纪工业革命以来的重大技术飞跃（如铁路、汽车、互联网）都导致了重大的多年期资产泡沫，鉴于AI的深远影响共识、2025年市场已显现泡沫化进程以及前所未有的政府支持，避免一场重大AI资产泡沫的可能性很低 [1][13][19][20][21][22] * **泡沫处于早期阶段，仍有上行空间**：美银的泡沫风险指标（BRI）显示，尽管2025年在核能、量子计算等外围领域以及亚洲股市（日经、KOSPI）出现泡沫迹象，但美国核心AI/科技股（“七巨头”）尚未出现典型的泡沫峰值前的不稳定特征（指标值超过0.8） [2][14][32][33][34][35][36][37][38] * **估值和动量支持进一步上涨**：当前科技板块市盈率（2025年平均34.3）远低于互联网泡沫顶峰时期（峰值68.2），且股价尚未与基本面明显脱钩，同时，当前纳斯达克100指数价格低于其3个月移动平均线约2%，而历史股票泡沫峰值时价格通常高于其3个月移动平均线约20%，表明加速上涨的动量尚未出现 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] * **2025年已出现多项泡沫迹象**：纳斯达克自ChatGPT发布后的上涨轨迹与1994年网景发布后的互联网泡沫初期路径相似，对“AI泡沫”的搜索恐惧度升至金融危机以来最高，2025年美国科技IPO首周平均表现是自90年代末以来最强之一，市场从下跌中反弹的速度（如2025年6月后从-22.9%跌幅反弹创历史第五快纪录）和“逢低买入”的强度接近百年极端水平，波动率和个股回报离散度持续上升 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][124][125][126][127][128] * **泡沫最终难免破裂，且破裂规模可能很大**：历史表明更大的繁荣会导致更大的萧条，根据当前标普500指数和纳斯达克100指数自低点的涨幅推算，若发生有意义的下挫，可能导致标普500指数下跌约25%，纳斯达克100指数下跌约30% [2][17][129][130][131][132][133][134][135][136] * **零售投资者和FOMO是泡沫主要推动力**：对错过“神奇未来”的恐惧将主要由价值不敏感的零售投资者驱动，并迫使投资期限较短的专业投资者追涨，加密货币可能成为股市零售情绪的领先指标 [3][16][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115] * **在泡沫中，分散投资是次优策略，集中持有+现金更优**：处于泡沫前沿的资产通常会持续跑赢直至峰值，分散投资远离领涨资产等同于预测顶部，历史显示（如90年代末），保持集中持仓并用现金或衍生品对冲是更优策略 [3][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105] * **杠杆是泡沫的“氪石”，但当前主要风险可能不在公开市场**：杠杆是历史泡沫的共同要素，当前市场对杠杆与反向（L&I）ETF的担忧被夸大，其总资产约1300亿美元，在极端市场情景下（如单日下跌20%）的强制卖盘占市场交易量的比例可控（约7-16%），并非系统性尾部风险的主要来源 [3][142][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172] * **私募资产是潜在的风险“房间里的大象”**：全球私募市场规模约18万亿美元，占公开市场规模的约10%，其中私募信贷增长最快（年增75%至3万亿美元），AI基础设施预计到2030年需5.2万亿美元投资，将极大依赖私募信贷和杠杆，这增加了系统的脆弱性和传染风险 [3][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217] * **欧洲股市仍有价值，具备结构性顺风**：尽管2025年迄今表现优于美国（如DAX涨20.0%，标普500涨15.9%），欧洲股市估值仍更便宜（斯托克50指数市盈率16.6 vs 标普500指数25.2），且资金流入仅收复了2022年以来外流规模的约20%，德国大幅增加国防（2026年拟增超35%）和基础设施支出（2026年占GDP预计1.4%）、荷兰与芬兰养老金改革可能增加风险资产配置、股票回购规模处于十年高位构成支撑 [4][17][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245] * **亚洲AI股票提供价值与机会，但部分已显泡沫**：中国小盘股提供令人兴奋的技术创新，且中国AI泡沫风险看起来系统性较低，韩国拥有最便宜的AI股票但价格走势已显泡沫化，日经225指数若伴随日元走强可能上涨 [4][17] * **股市波动率在2026年可能保持高位**：泡沫形成过程中，10%以上的大幅回撤和创纪录的快速反弹是常态，这推高了波动率，高企的标普500市盈率、市场脆弱性以及股票波动率的结构性上升趋势都支持波动率维持高位，波动率在2026年下降需要满足美国核心AI股基于基本面缓慢上涨且外围没有非理性繁荣的狭窄路径 [5][17][56][120][121][122][123][124][125] * **需为左右尾部风险做好对冲准备**：应为右尾风险（继续上涨）准备对冲工具，如纳斯达克100指数上涨方差互换、中国看涨期权、日经225指数/日元混合产品，同时也需为左尾风险（AI崩盘）布局对冲，如对冲英伟达（NVDA）风险、10倍股债混合产品以及系统性防御策略 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 * **巨型科技股的规模可能抑制泡沫形成速度**：当前科技巨头相对于美国经济的规模（前三大科技股市值占GDP约20%）是互联网泡沫时期的近4倍，其庞大的体量和强劲的盈利可能使其难以像90年代泡沫股那样脱离基本面，从而延缓整体AI泡沫的形成速度 [72][73][74][75][76][77][78][79] * **AI技术突破未达预期的风险**：如果当前对AI需求呈“双指数”增长的预测（如英伟达CEO预测2030年AI年支出达3-4万亿美元）因技术进展缓慢（如通用人工智能AGI实现延迟）而受挫，可能导致市场幻灭和大幅回调 [18][83][84][85][86] * **美国政治与政策风险**：2026年美国中期选举若使共和党失去对国会的统一控制（当前预测概率约80%），可能阻碍刺激政策的推出并引发政治僵局，从而减缓AI泡沫势头或引发显著回调 [134][135][136][137][138][139] * **公开市场与私募市场的风险传导**：银行对非银行金融机构（NBFI）的贷款在过去5年激增160%至1.7万亿美元，其中47%流向私募股权和信贷基金，保险公司等机构投资者也加大了对私募资产的配置，这使得公开市场和私募市场之间的风险传导通道更加紧密 [175][189][190][191][199] * **可构建公开市场工具对冲私募资产风险**：报告提出了使用一篮子流动性高的公开市场标的（如SPX、XLF、HYG、EEM、TLT）的看跌期权或看跌价差策略，来对冲私募股权和私募信贷的潜在下跌风险 [202][206][207][209][210][211][212][213][214][215][216][217] * **欧洲股市的脆弱性依然高企**：欧洲股票的“脆弱性”事件（大幅异常波动）发生频率和幅度在2025年接近历史纪录，这与是否存在大型L&I ETF市场无关，表明市场内在结构脆弱 [169][246][247][248][249][250]

涉及的行业或公司 * 该纪要主要涉及中国股市（特别是MSCI China指数）及相关的行业和公司，重点聚焦于2026年的投资主题[1] * 行业覆盖广泛，包括高科技制造业（如AI芯片、半导体、自动化、生物科技、光学组件、电池等）、服务业、金融、材料、能源、通信服务、信息技术、消费必需品、房地产、公用事业等[6][18][31] * 提及的具体公司包括腾讯、宁德时代、工业富联、中际旭创、阳光电源、中国钼业、福耀玻璃、吉利汽车、药明康德等，并在多个选股屏幕中列出详细公司列表[15][28][37][41][56] 核心观点和论据 **政策与宏观环境** * 中国在第十五五规划下，政策重点从共同富裕转向AI和高科技制造业主导[1] * 2025年采取了多项政策举措提振经济，包括重新拥抱私营部门、提高预算赤字以刺激消费、房地产市场松绑及"反内卷"运动，2026年重点将转向政策落实，特别是科技和制造业支持政策[3] * 中国在其新兴市场国家模型中保持超配立场，新兴市场投资者对中国轻微超配，南向资金流依然强劲[2] **市场估值与回报驱动因素** * 2025年指数上涨30%以上，初始阶段主要由市盈率驱动，经过近期调整后，MSCI中国市盈率为12.5倍，高于长期平均水平，其中国有企业高于平均1个标准差，而私营部门低于平均水平[4] * 市盈率驱动的回报阶段已基本结束，预计市场将出现一些整合，下一阶段的回报将更多由盈利驱动[4] * 中国市场的市盈率相对盈利增长比率仍具吸引力，为0.9倍[4][10] * 2025年增长持平后，市场普遍预期MSCI中国每股收益增长将在2026年加速至16%，私营部门每股收益增长也将大幅提升，市场普遍预测2026-2027财年每股收益复合年增长率为20%[5] **投资主题与风格展望** * 提出2026年五大投资主题：1) 买入具有评级上调的高增长科技和制造业股 2) 买入具有长期评级上调的股票（避开长期评级下调的股票） 3) 买入具有可持续收益率的股票 4) 关注2026年潜在的香港IPO 5) 买入资本回报率明星股，避开资本回报率见顶的股票[6] * 战术上最看好合理价格成长股和评级上调，但也倾向于通过可持续收益股平衡增长风险敞口，投资组合采用合理价格成长股和可持续收益的杠铃策略[7] * 自2025年3月底推出的中国投资组合上涨27.7%，跑赢MSCI中国指数12.9个百分点[7] **高增长制造业与服务业的机遇** * 中国的投资周期通常由中央规划者指引方向，当前焦点已转向高科技制造业和在半导体/科技领域实现自主，这个故事仍处于早期阶段，预示还有进一步回报空间[18] * 高增长篮子今年上涨89%，由光学组件生产商、生物科技公司和新大宗商品领涨，尽管自2023年以来持续重估，但在2025年下半年观察到市盈率急剧上升，近期市场降温后估值变得更合理[19] * 该主题具有增长潜力和持续的评级上调，找到过去三个月评级上调约15%、每股收益复合年增长率为51%的增长点并不容易[19] * 各子主题年内回报差异显著：光学组件108%、生物科技89%、新大宗商品72%、半导体69%、AI芯片66%、自动化60%、软件与IT 56%、电池等33%，而MSCI中国为16%[23] * 高增长股票2026-2027财年每股收益复合年增长率预期高企：生物科技88%、软件与IT 79%、高增长篮子整体51%、光学组件51%、AI芯片51%、半导体46%、电池等36%、自动化31%、新大宗商品29%，MSCI中国为14%[26] **盈利修订周期的强度** * 中国广泛的盈利环境仍在改善，其强度相当于2016-17年和2020年等强劲回报时期[30] * 到2023年底，只有约22%的公司看到评级上调，而现在这一数字为46%，远高于15年平均水平38%[30][33] * 这轮广泛的评级上调周期与中国整体市盈率重估对回报的贡献形成对比，可能由于电子商务和必需品等特定市场领域面临压力[31] * 2026年中国的主要回报驱动因素将迅速从市盈率转向盈利[31] * 修订情况优于历史水平的行业包括金融、材料、通信服务、能源和信息技术，而房地产、必需品、医疗保健和公用事业的修订仍然疲弱[31][37] **可持续收益与回购的重要性** * 随着扩张速度放缓和估值已适应这种转变，焦点已转向"高质量"增长，这意味着市盈率重估空间有限的公司应优先考虑总股东回报[43] * MSCI中国私营部门股息支付率仅为20%，显著低于新兴市场可比水平，而国有企业的支付率已稳步提高至35%[43] * 中国的股息可持续性已提高，派息减少的公司数量远低于20年平均水平25.8%，2025年预计为5%[43][45] * 自2021年中国焦点转变以来，投资高股息收益率公司一直是成功的策略，其与增长投资的负相关性使其成为任何增长导向投资组合的重要平衡因素[43][56] * 中国回购总额在2024年达到530亿美元，但今年有所落后，因公司不再被过度低估降低了回购吸引力，且一些电子商务公司需要投资于其AI平台[46][48] * 中国（除金融外）的自由现金流对（股息+回购）的覆盖倍数保持高位，为2.79倍，显示有足够的缓冲[50] **香港IPO市场的复苏** * 经过三年干旱，香港IPO空间终于复苏，虽然IPO数量相对较低，但总融资额正接近2018-21年峰值水平，2025年迄今的总融资额330亿美元已超过2022-24年的总和[65][68] * 复苏的更明确迹象是大型IPO（定义为融资5亿美元或以上）的回归，2025年迄今已有23.1亿美元融资额来自大型IPO[65][75] * A股公司越来越多地尝试在香港上市以扩大投资者基础，尽管互联互通计划给予外国投资者准入，但在香港上市使公司真正变得可投资，也有实际原因如增加在MSCI等主要指数中的自由流通量以吸引被动的ETF资金流[65] * 今年已有17家A股公司在香港交易所上市，融资额超过总融资额的50%，表明它们的上市规模更大[77][79] * 今年所有香港IPO的上市日回报中位数达到5.0%，加权平均回报达到22.3%，是历来最好或接近最好的水平[70][73] 其他重要但可能被忽略的内容 * 盈利修订广度指标显示，获得3个月每股收益修订上调的公司占比从2023年底的22.5%大幅上升至46.1%，远高于15年平均水平38%，而获得12个月每股收益修订上调的公司占比也从18.4%上升至33.8%，高于平均水平34%[32][36] * 截至2025年，MSCI中国市场的总回报分解显示，香港市场主要由盈利增长驱动，而中国内地市场则更多由市盈率扩张驱动[35] * 高股息收益率因子与增长因子自2021年以来的累计因子溢价表现呈现显著负相关，高股息收益率因子表现强劲，而增长因子表现不佳[55] * 中国的总派息（股息支付+回购支付）率约为42%，其中回购约占13%，其余通过股息，这大致与整体新兴市场约47%的派息率一致[57] * 香港IPO的长期表现数据显示，2025年IPO的1个月、2个月和3个月后回报（从中位数和加权平均看）均显著优于历史年份，显示强劲的上市后表现[83]

涉及的公司与行业 * 公司为阿里巴巴集团控股有限公司 [1][13] * 行业为互联网与新媒体 [1] 核心观点与论据 阿里云业务增长强劲且前景乐观 * 阿里云收入已连续六个季度加速增长 最新九月季度同比增长34% [1] * 管理层认为全行业对AI相关云服务需求旺盛 中国AI云行业可能出现结构性供需失衡 [1] * 阿里云是全球少数能为客户提供全栈AI能力的云服务提供商之一 包括先进的AI基础模型 由外部采购和内部设计芯片驱动的强大AI基础设施 以及全面的模型训练和推理服务 [1] * 阿里云的积压合同金额也在迅速增加 [1] * 预计十二月季度收入增长将维持加速态势 同比增长38% [1] * 预计云业务十二月季度收入为4380亿人民币 同比增长38% [18] 即时零售业务亏损显著收窄 * 即时零售业务每单亏损在十二月中旬较七八月水平收窄一半 得益于优化的订单结构和提升的履约效率 [2] * 其食品配送总交易额份额提升至40% 而美团为60% 此前份额为30%/70% [2] * 截至十月 已将3500家天猫品牌的线下门店接入其即时零售平台以促进交叉销售 [2] * 维持对即时零售业务十二月季度210亿人民币亏损的预测 较九月季度360亿人民币亏损显著收窄 [2] * 即时零售业务收入在九月季度为2290亿人民币 同比增长60% 预计十二月季度为2280亿人民币 同比增长53% [19][20] 客户管理收入增长预计放缓 * 客户管理收入增长可能从最近的10%同比增速放缓 [3] * 同行如京东和抖音电商也呈现类似趋势 原因包括消费电子产品的高基数效应和以旧换新补贴减少 [3] * 预计十二月季度客户管理收入同比增长5% [3] * 预计客户管理收入十二月季度为10580亿人民币 同比增长5% [20] 财务预测与估值 * 维持买入评级和215美元的目标价 意味着37%的上涨空间 [4][6] * 目标价基于分类加总估值法得出 其中中国电商集团估值2020亿美元 基于10倍FY27F市盈率 阿里云业务估值2240亿美元 基于7倍FY27F市销率 国际商业业务估值120亿美元 基于0.5倍FY27F市销率 非核心资产净估值390亿美元 [14][22] * 微调FY26/27F的息税前利润1% 以反映略微放缓的客户管理收入增长预测 部分被FY26F非电商业务更高的盈利假设所抵消 [4] * FY27F正常化每股收益预计为73.94人民币 对应15.1倍FY27F正常化市盈率 [5] 其他重要内容 近期季度业绩回顾 * 第二财季总收入为2477.95亿人民币 同比增长4.8% 略高于预期 [17] * 第二财季调整后息税折旧摊销前利润为90.73亿人民币 同比下降78% 但高于预期35% [17] * 中国电商集团第二财季调整后息税折旧摊销前利润率为7.9% 同比下降30.7个百分点 [17] * 云智能集团第二财季收入为398亿人民币 同比增长34% 调整后息税折旧摊销前利润率为9.0% [17] 风险因素 * 下行风险包括 因投资增加导致的利润率下行 与支付和互联网金融行业相关的监管风险 可能损害阿里巴巴主营业务及其在蚂蚁集团的价值 [15][32] 公司概况与同行提及 * 阿里巴巴运营中国最大的电商平台 也是中国最大的云服务提供商 [13] * 腾讯控股与阿里巴巴同为行业首选 [4][26]

**全球通胀展望2026：关键要点总结** **涉及的行业与地区** * 报告为摩根大通发布的全球通胀展望，覆盖美国、欧元区、英国、日本和澳大利亚（澳新地区）等多个主要经济体[3][5] * 核心分析对象为各地区的通胀挂钩债券（如TIPS、OATei、BTPei、ILG等）市场、通胀互换（如HICPxT、RPI、CPI swaps）以及名义和实际利率[5][7][8] **核心观点与论据** **全球通胀概述** * 2025年欧元区和美国通胀盈亏平衡点（breakevens）小幅走低，而英国大幅下降，日本因财政不确定性而上涨[7][8] 例如，年初至11月24日，美国10年期盈亏平衡点（债券）下降12个基点，英国下降61个基点，欧元区下降10个基点，日本上升20个基点[8] * 2026年欧美通胀分化的主题将持续 美国核心CPI通胀在2026年全年可能维持在3%以上，而欧元区核心HICP通胀在2026年下半年将逐渐降至1.9%[10] * 欧元区5年远期5年通胀互换（5Yx5Y HICP）预计在2026年上半年交易于2.05%-2.15%的狭窄区间[5][15] * 英国1年远期1年RPI（1Yx1Y RPI）预计在2026年上半年继续震荡走低，因英国央行降息幅度可能超过市场定价[5][16] * 美国核心通胀将保持粘性，但美联储仍可能再降息50个基点 预计盈亏平衡点在2026年上半年反弹走阔[5][18] * 日本10年期盈亏平衡通胀（10Y BEI）预计维持在140-170基点区间，略偏向区间下端[5][18] * 澳大利亚长期实际收益率因 idiosyncratic 因素走阔，似乎定价了过度宽松货币政策带来的需求驱动型通胀 建议通过做多ACGB-UST 10年期利差收窄交易来对冲[5][19] **欧元区通胀** * 欧元区通胀持续放缓，整体HICP从1月的2.5%降至10月的2.1%，核心HICP从一季度2.6%降至三季度2.3%[22] 服务业通胀仍具粘性，10月为3.4%，而核心商品通胀为0.6%[22] * 预计2026年整体HICP和核心HICP平均分别为1.8%和2.0%，略高于欧央行预测的1.7%和1.9%[27] * 食品和能源在2026年预计不会成为显著通胀驱动因素 商品经济学家预测布伦特油价将从2025年的66美元/桶降至2026年的58美元/桶[30] * HICP互换曲线前端定价2026年平均通胀为1.7%，略低于公司预测的1.8%[31][35] * 气候相关政策（如ETS2、CBAM）对2026-2027年通胀影响预计有限[35] * 1Yx1Y HICP预计在2026年交易于1.65%-1.85%的区间[38] * 10年期欧元实际互换收益率在长期宏观估值模型中显示约便宜50个基点，但由于名义收益率区间波动且通胀预期锚定，反弹潜力有限[48] * 预计2026年欧元区通胀挂钩债券总供应量为670亿欧元，较2025年小幅增加 净供应预计为负74亿欧元，为市场提供支撑性技术背景[69][70][74] **英国通胀** * 10月CPI通胀降至3.6%，核心CPI为3.4% 预计到2026年底整体CPI将降至2.5%[83] * 英国央行"超级核心2.0"指标显示潜在通胀压力继续放缓，3个月年化增长率从4.3%降至3.5%[84] 预计英国央行将在12月、3月和6月各降息25个基点，使银行利率在2026年中降至3.25%[84] * RPI互换市场定价2026年平均通胀为3.2%，比公司预测的3.7%低约50个基点[86][87] * 1Yx1Y RPI自年初以来已下降约95个基点至3.10%[88] 预计其在2026年上半年将继续震荡走低[91] * 5Yx5Y RPI与5Yx5Y SONIA之间的beta值波动较大，预计将继续 建议根据短期估值进行战术性交易，预计其在2026年上半年在3.00%水平附近区间交易[105] * 考虑到RPI与CPIH将从2030年2月起趋同，长期RPI远期应比2030年前的远期低约90个基点 目前市场仅定价了约40%的趋同幅度[112] * 10年期英镑实际互换收益率相对于长期驱动因素便宜约55个基点，但预计因英国财政期限溢价保持高位而不会收窄[119] * 预计2026年指数挂钩金边债券总发行量接近300亿英镑，净发行量为150亿英镑，为2022年以来最低[121][122] **美国通胀** * 2025年关税政策是通胀市场焦点 近期因法院裁定IEEPA关税非法、就业增长放缓和CPI数据弱于预期，TIPS表现不佳[126][132] 年初至今，中期盈亏平衡点收窄13个基点，实际收益率下降44个基点，TIPS通胀回报率为2.8%[132] * 预计2026年盈亏平衡点将在上半年反弹走阔，下半年小幅收窄，年底较当前水平约走阔5个基点[133][174] 目标为10年期盈亏平衡点在2026年中达到235个基点[174] * 核心CPI通胀可能在2026年中重新加速至3.5%，年底回落至2.9%附近 预计整体通胀将小幅下降至2.7%[135][151] * 关税成本仅约20-30%转嫁至消费者，另有30-40%仍在传导中，预计核心商品通胀有进一步上行空间[141] * 租金通胀放缓空间有限，因续租租金涨幅继续超过新租约，且待售住房市场"锁定"效应持续[142][149] * 非住房核心服务通胀已软化至3.3%，但可能对劳动力市场和工资通胀演变最为敏感[150] * 通胀曲线前端定价明显偏低，市场定价的全年通胀低于2.4%，而长期通胀预期保持稳定[158][159] 5Yx5Y通胀互换的交易价格比其5年平均水平低约5个基点[159] * 基于公允价值模型（包含大宗商品指数、OIS曲线和VIX），当前盈亏平衡点显得便宜[167] 例如，5年期盈亏平衡点当前水平为233个基点，公允价值为249个基点，残差为-16.1个基点[168] * 预计2026年TIPS总回报率为3.3%，其中通胀回报贡献3.0%，实际回报贡献0.3%[175] * 预计2026年TIPS总发行量为2350亿美元，TIPS在未偿债务中的份额可能进一步下降至6.6%[180][181][182] **其他重要内容** * **风险因素**：美国经济衰退风险（约三分之一概率）可能导致盈亏平衡点收窄[176] 最高法院关于美联储理事免职案的裁决可能重新引发对美联储独立性的担忧，推动盈亏平衡点走阔[177] BLS方法论潜在变更的政治化风险也可能影响盈亏平衡点[176] * **交易建议**：倾向于在2026年初做多盈亏平衡点，并布局曲线平坦化交易 目前偏好持有能源对冲的1年期CPI互换多头，并计划在年初附近增加5年期盈亏平衡点走阔头寸[178] * **跨市场估值**：强调了不同地区通胀市场之间的动态和相对价值机会，例如利用澳大利亚实际收益率的独特性进行利差交易[5][19]

这份文档是瑞银（UBS）HOLT团队发布的关于2026年全球科技、媒体和电信（TMT）行业的研究报告，重点分析了在人工智能（AI）主导世界背景下的投资机会与风险。 涉及的行业与公司 * 报告核心覆盖全球科技（Global Technology）和通信服务（Global Communication Services）行业，合称TMT [2][4] * 报告深入分析了多个TMT子行业，包括超大规模计算（Hyperscalers）、人工智能（AI Winners vs AI Risk）、半导体（Semiconductors）、软件（Software）、科技硬件（Tech Hardware）和通信服务（Communication Services） [34] * 提及的具体公司包括但不限于大型科技公司（如MSFT微软, GOOGL谷歌, AMZN亚马逊, META Meta, NVDA英伟达, AAPL苹果）、半导体公司（如ASML阿斯麦, TSM台积电, AVGO博通）以及各类软件和通信服务公司 [36][154][187] 核心观点与论据 **1 全球TMT行业整体表现强劲** * 过去一年，全球科技和通信服务板块均上涨20%，表现优于其他所有全球板块 [5] * 两个行业的现金回报率（CFROI）和经济利润（Economic Profit）均持续创下历史新高，科技行业的CFROI预计在2026年达到近15%，通信服务行业达到8% [4][20] * 科技行业的估值水平较高（市场隐含收益率较低），而通信服务行业的估值更具吸引力，与全球市场（除TMT外）水平相当 [4][13] **2 超大规模计算公司（Hyperscalers）资本开支激增** * 为构建AI基础设施，超大规模计算公司的资本支出（CapEx）预计在未来两年内翻倍，研发（R&D）支出预计增加40% [35] * 尽管META、MSFT、GOOGL和ORCL的CFROI预计在短期内会下降，但所有公司都预计进行两位数的再投资 [41] * 该群体的经济利润预计在2026年达到4000亿美元的历史新高，增长是主要驱动因素 [48] **3 AI赢家与AI风险公司表现分化巨大** * AI赢家篮子今年上涨约45%，而AI风险篮子同期下跌约30%，导致AI赢家的估值溢价达到十年高位 [52] * AI赢家篮子的CFROI预计在2026年接近20%，而AI风险篮子预计降至12% [59] * 近期AI赢家篮子的CFROI修正广度（积极修正的公司比例）超过AI风险篮子 [59][64] **4 半导体行业进入盈利新纪元，但市场疑虑犹存** * 半导体板块过去三年跑赢标普500指数约60%，主要受CFROI提升驱动，其CFROI预计在2026年达到25%（因利润率提高），这将是美国半导体行业有史以来的最高水平 [78] * 自2022年底ChatGPT发布以来，美国半导体的CFROI预测几乎每月都在上调 [78][84] * 与2016年相比，半导体行业CFROI预计提升1500个基点，在2026年成为所有行业中CFROI第二高的行业 [87] * 基于市场隐含收益率（MIY），半导体估值相对于历史和美股市场显得便宜，但基于HOLT市净率则显得昂贵，反映了市场对高盈利水平可持续性的分歧 [93] **5 软件行业机会贯穿企业生命周期** * 在高质量软件公司中，市场隐含的10年销售增长率中位数为11%，有21家公司被定价为两位数增长，PLTR被定价为最高增长率（27% 年化），GEN被定价为最低增长率（3% 年化） [108][109] * 对于早期生命周期的软件公司，若其CFROI和资产增长率能提升至高质量软件公司的中位数水平（20%和6%），部分公司（如WDAY）在HOLT默认模型下将显示出上行潜力 [114][115] **6 科技硬件存在被低估的机会** * 科技硬件行业自全球金融危机（GFC）以来保持了约8%的稳定CFROI，预计在2026年将改善至10%，达到数十年高点，但市场定价反映其长期将回落 [122] * 尽管表现出韧性，科技硬件在过去十年中持续以低于整个科技板块的HOLT市净率交易 [122] * 在科技硬件公司中，ANET和APH因高增长属性可能证明其估值溢价合理，而HEXAb和WDC等股票交易价格相对于同行有折价 [134] **7 通信服务行业的价值与增长权衡** * 在通信服务行业，投资者正在为增长支付溢价，目前只有Rogers Communications一家公司同时具备高增长和相对于同行的折价估值 [137] * 该行业列出了近期表现领先（如GOOGL、WBD）和落后（如TMUS、SPOT）的公司名单，并附有价格回报和CFROI修正数据 [144][146] **8 市场细分框架与选股筛查** * 报告将TMT公司分为超高速增长（Hyper Growth）、优质增长（Quality Growth）和周期性价值（Cyclical Value）等类别，并指出周期性价值板块交易在最高的市场隐含收益率（最便宜），而超高速增长板块交易在最低的市场隐含收益率（最昂贵） [147][148] * 报告提供了多种选股筛查结果，包括估值异常股（相对于同行和历史）、财富复合股（高CFROI和高再投资率）、价值股、质量落后股（高CFROI但股价表现差）和基本面转好股（CFROI改善且动能强劲） [156][160][164] 其他重要内容 * 报告使用了HOLT专有的CFROI（现金回报率）和经济利润框架进行分析，市场隐含收益率（MIY）是其核心估值指标 [16][151] * 报告包含了大量图表和数据支持其观点，数据截止日期为2025年11月21日 [8][12][24] * 报告末尾包含了详细的分析师认证、评级定义、公司披露和免责声明 [176]至[210]

行业与公司 * 行业：美国机构抵押贷款支持证券[1] * 公司：美国银行证券[7] 核心观点与论据 * **宏观与政策展望**：2026年市场的主要驱动力将来自美联储政策和政府（特朗普政府）对住房可负担性的关注[1][35] 政府可能宣布住房紧急状态，并采取包括停止美联储MBS量化紧缩或启动MBS量化宽松在内的措施来降低抵押贷款利率[47] 美联储主席换届可能导致政策转向鸽派，侵蚀美联储独立性的风险是真实存在的[1][40] * **利率与市场预测**：美国银行经济学家预计美联储将在2026年6月、7月和9月各降息25个基点，终端利率为3.0%-3.25%[26][38] 市场普遍预期10年期国债收益率将持平于3.75%-4.25%区间[85][86] 预计2026年抵押贷款利率将持平于6.25%左右[26] * **投资观点与头寸**：维持对MBS基差（basis）的超配观点，但建议投资者谨慎选择投资标的[2][4] 偏好位于票息堆栈中段的4.5%和5%常规票息，以最小化提前还款风险[27] 在负凸性增加的背景下，通过特定池（specified pools）获得高质量的看涨期权保护变得更为重要[4][179] 看好中等贷款规模（17.5万-30万美元）、纽约州和佛罗里达州的特定池[4] 在美联储政策不确定的背景下，浮动利率交易仍有意义，但利差已收窄，因此建议降低利率上限或通过CMO PACs和混合ARM逐步增加前端久期[4] * **提前还款风险**：2026年提前还款风险显著上升，预计S曲线（S-curve）陡峭度峰值可能超过疫情期间水平10-15%[3][104][109][157] 驱动因素包括：媒体效应增强、借款人意愿和响应度提高、AI提升贷款机构效率、服务商整合、ARM转固定利率再融资、第二留置权合并等[3][104][122] 政策风险（如LLPA调整、替代信用评分实施）是最大的不确定性[3][48] * **供给与需求**：预计2026年MBS总发行量为1.35万亿美元，净发行量为2440亿美元，同比分别增长5%和18%[5] 需求端，投资者调查显示，87%的受访者预计政府支持企业将成为净买家，87%预计国内银行将重新进入市场[60] 但美国银行对银行需求持更怀疑的态度，预计银行持有量仅边际增加250亿美元[5][60] 预计海外投资者将增加450亿美元购买，保险公司将保持活跃[5][60] * **2025年市场回顾**：2025年机构MBS是表现最佳的固定收益资产类别，总回报和超额回报均领先[17] 抵押贷款基差在4月21日达到164个基点的峰值，随后在11月17日收紧至126个基点左右[12] 年内溢价票息表现最佳[27] 其他重要内容 * **投资者调查结果**：54%的受访者MBS配置为中性，44%为超配[53] 约60%的受访者预计MBS将跑赢投资级公司债[74][77] 对于宏观风险，69%的受访者认为政治/地缘政治风险在2026年“有些可能”，53%认为是美联储政策[95][98] 在住房方面，房价预期存在分歧，33%预期上涨1-5%，33%预期持平，31%预期下跌1-5%[99][100] 45%的受访者预计现房销售基本不变，34%预计增长1-5%[101][102] * **特定池分析**：特定池在常规MBS总发行量中的占比已从约30%大幅增长至目前的60%左右[173][175] 导致TBA最便宜可交割池的凸性恶化，平均贷款规模从疫情前的约35万美元升至2025年的约50.8万美元[173][177] 成本驱动型故事（如低贷款余额、纽约州）的看涨期权保护最稳定，而利率驱动型故事（如投资性房产、第二套房）最易受政策风险影响[180][184][185] * **损耗（Burnout）**：损耗是Ginnie Mae（G2）池中一个更显著的主题，可作为提前还款保护的来源[199] 简单的池因子（pool factor）是识别损耗的有效指标：对于G2多池，因子低于0.5的池可被视为显著损耗，速度比未损耗池（因子0.7-1）低约50%[207][215] 对于常规池，因子在0.5-0.7之间的池也开始显示出损耗迹象[207][216] * **基线周转率**：预计2026年现有住房销售将增长约5%，带动基线周转率上升，预计基线CPR约为4，较2025年的3.75 CPR平均高出约5%[209][210] * **套现再融资**：由于高利率和发达的二级留置权市场，预计套现再融资活动将保持低迷，对较小的局部利率下降不敏感[217][218] 数据显示，自7月以来，尽管9月利率下降了50个基点，套现再融资贷款量基本保持稳定[218][222] * **Ginnie Mae买断**：随着新的FHA损失缓解规则全面生效，预计2026年Ginnie Mae买断S曲线将显著陡峭化[223] VA买断S曲线的前景则更不确定，取决于新的VA损失缓解框架细节[226][227] * **数据与模型**：2025年10月的提前还款速度报告显示，常规MBS速度远超模型预测，S曲线陡峭度几乎达到疫情水平[107] 美国银行的S曲线分解框架将S曲线水平理解为借款人意识、意愿和资格三个组成部分的乘积[112][117] 借款人意愿是S曲线陡峭度主要驱动因素，且具有利率依赖性[113][114] 贷款机构效率提升，锁贷到结算的中位时间从2020年峰值的约60天缩短至2025年的30天以下[123][126] 贷款机构产能充足，9月再融资锁定量约为疫情峰值的15%，但40%的贷款在30天内成功结算，与8月基本持平[124][128][129] 服务商整合（如Rocket收购Mr. Cooper）和竞争加剧是提前还款风险来源[130][138] 随着收益率曲线陡峭，ARM利率已持续低于固定利率约50个基点，固定转ARM再融资变得更受欢迎[143][146] 稳健的二级留置权市场增加了第一留置权MBS的负凸性[148]

**涉及的公司与行业** * 公司：拼多多控股公司 PDD HOLDINGS INC [1] * 行业：中国互联网 [1] **核心观点与论据** * **投资评级与目标价**：对公司的评级为中性 目标价定为130美元 基于10倍2026年预期市盈率 该估值与京东 快手的8-12倍区间一致 主要原因是公司较差的透明度和较低的财务可见度抵消了其有竞争力的团队和商业模式 [1][8][15][21] * **限制股价上涨的关键问题**：尽管当前股价因低估值和盈利趋稳而下跌空间有限 但有两个问题可能限制未来3-6个月的股价上行空间 [8][14][20] * 核心在线营销服务收入增长放缓 2025年第三季度同比仅增长8% 这可能意味着公司在中国市场的竞争力下降 需要更多季度业绩来验证 [8][9][14][20] * Temu业务的进一步利润改善在2026年可能面临阻力 主要来自欧盟和中国更高的税收 预计其对整体利润的提振将较为温和 难以实现共识预期的2026年18%的利润增长 [8][10][14][20] * **财务预测调整**：将2025年调整后每股收益预测上调9.1%至78.61元人民币 主要得益于2025年第三季度投资收入好于预期 同时将2026年调整后每股收益预测微调0.1%至90.31元人民币 主要基于对Temu贡献改善程度更为温和的预期 [2][18] * **收入与利润增长预期**：预计2025年收入增长10.5% 2026年增长17.3% 但调整后息税前利润在2025年预计下降10.4% 2026年增长14.6% [13] * **估值水平**：当前股价对应2025年预期市盈率约为10.3倍 2026年预期市盈率约为8.9倍 企业价值倍数分别为8.7倍和6.6倍 [13] **其他重要内容** * **Temu业务的具体风险**：专家访谈指出Temu在2026年面临的具体阻力包括欧盟结束小额免税政策 以及中国对跨境电子商务 尤其是全托管模式 进行更严格的税收执法 这可能影响Temu最低价产品的供应 [10] * **下行与上行风险**： * 下行风险包括未来几个季度因更多投资导致利润降幅超预期 美国 欧盟对中国产品征收高额关税扰乱Temu增长和盈利路径 中国消费增长再次恶化 [22] * 上行风险包括利润不顾管理层进一步投资的信息开始反弹 美国宣布温和的对华关税上调 中国政府推出更积极的刺激政策 [23] * **股价表现**：年初至今绝对回报为17.0% 但相对回报为-1.4% 最近3个月和1个月的绝对回报分别为-10.7%和-15.3% [13] * **量化风格暴露**：当前在价值因子和质量因子上的排名较高 分别为12%和5% 但在低波动和ESG因子上的排名较低 分别为84%和96% [4]

**涉及的公司或行业** * 公司：南瑞继保 (Nari Technology - A)，股票代码 600406 SS / 600406 CH [2][3] * 行业：电力设备与公用事业 (Power Equipment and Utilities) [3] **核心观点和论据** **财务与运营表现** * 公司前11个月（11M25）新增订单增长约20%，与前三季度（9M25）增速一致，其中可再生能源和储能系统（ESS）领域的订单增长表现良好 [2][4] * 公司目标是在“十五五”规划（15th FYP）末期实现年营收超过1000亿元人民币 [4] * 海外收入贡献显著，2025年上半年（1H25）海外收入占总收入10%，同比增长140% [4] * 储能系统（ESS）业务是亮点，预计全年ESS产品收入将超过40亿元人民币（前9个月为33亿元人民币），其中海外收入占比约60% [4] **业务亮点与战略重点** * 储能系统（ESS）新订单势头持续增强，公司业务主要为系统集成，提供电池管理系统、能量管理系统和变流器等产品 [4] * 公司在ESS领域的优势在于对电网连接和自动化技术的深刻理解，使其在ESS系统控制/监控方面具备技术优势 [4][5] * 海外市场机遇广阔，特别是在“一带一路”沿线国家，公司在巴西、智利、沙特阿拉伯等国获得可观订单增长，并在欧洲（如英国ESS订单、德国海上风电场产品）获得订单 [4] * 电网资本支出（grid capex）在未来几年的重点将包括特高压（UHV）、电力调度系统、储能系统（ESS）和微电网，这些领域的投资有利于公司的新订单增长 [2][6] **成本控制与利润率** * 公司将实施更严格的费用控制，预计今年销售及分销费用增速将远低于营收增速，并且未来几年其增速将持续低于营收增速 [2][6] * 研发费用占收入的比例将稳定在约6-7% [6] * 储能系统（ESS）业务当前毛利率较低，为15-20%，原因是竞争激烈且公司采取有竞争力的定价策略以获取市场份额 [5] * 海外业务利润率目前低于国内销售，但公司认为通过增加销售如电力调度系统、水电自动化产品等高利润率产品，有提升空间 [4] **竞争格局与行业动态** * 在电网产品竞争格局中，公司认为其在核心电力调度系统方面具有核心优势，而在继电保护和智能配电产品领域面临更多竞争者 [6] * 国家电网需提升每年调度额外200GW可再生能源电力的能力，因此将增加对储能（特别是抽水蓄能）、软件和系统的投资，以提高电网的安全性和可靠性 [6] * 特高压（UHV）资本支出在整个“十五五”规划期间将保持稳定，新版电力调度系统可能在未来几年推出 [6] **投资评级与风险** * 摩根大通对南瑞继保维持“增持”（Overweight）评级，目标价28.50人民币 [2][7][8] * 投资论点基于政策利好：中国2035年可再生能源装机目标带来的超预期可再生能源安装和电网投资、中国宣布到2027年储能容量翻倍、以及更好的费用控制带来的盈利动能 [7] * 下行风险包括电网资本支出和利润率低于预期，以及特高压投资低于预期 [9] **其他重要内容** * 公司正在起草新的股权激励计划，但暂无明确时间表 [4] * 公司57%的股份由其最大客户国家电网持有，国家电网及其关联方在2024财年占公司收入超过60% [7] * 摩根大通是南瑞继保-A股的市场庄家/流动性提供者，并可能持有其债务头寸 [13]

涉及行业与公司 * 行业：印度股票市场策略研究[1] * 公司：未提及具体上市公司，报告主要分析印度基准指数Nifty相对于其他市场（如美国标普500、中国上证综指、新兴市场指数等）的表现[3][13][16] 核心观点与论据 * **市场周期预示2026年印度市场可能跑赢**：印度市场与美国和中国市场呈现交替表现关系[3] * 相对于美国市场：印度市场（Nifty指数）倾向于经历2-3年连续跑输，随后出现一年的大幅上涨[3] * 相对于中国市场：过去11年，印度市场呈现两年跑输后连续三年跑赢的模式[3] * 当前状况：Nifty指数以美元计已连续3年跑输标普500，连续2年跑输上证综指，这一趋势暗示跑输阶段可能在2025年结束，预示着2026年印度市场可能跑赢这些指数[3] * **宏观经济增速差是市场表现的积极信号，但并非唯一决定因素**：市场与宏观经济的联动并非总是直接[4] * 当印度GDP增速超过分析样本中其他经济体2.5个百分点或更多时，有60%的情况市场回报也以类似幅度更高[4] * 当经济增速大幅落后时，市场表现好坏参半（在15个案例中，跑赢和跑输各占4例）[25] * 真正的风险点在于经济停滞：当印度相对于大型经济体未能产生有意义的增长差异时，Nifty往往表现最差（例如2011年、2015年、2022年）[23][24] * **原油价格存在“甜蜜点”**：作为主要进口和消费国，原油是影响印度市场的重要变量[5] * 当原油价格维持在每桶50至70美元区间时，市场表现往往最佳[5] * 价格低于30美元或高于100美元时，市场开始出现问题[5] * 在过去的25年中，有7年原油价格低于每桶50美元，其中4年Nifty回报为负[31] * **历史指标显示积极前景**：基于历史指标，印度市场的设置看起来令人兴奋[6] * 市场表现趋势指向下行周期阶段即将结束[6] * 原油价格未显示持续飙升迹象（除冲突新闻导致的暂时性上涨）[6] * 宏观经济预计进入复苏阶段[6] * 印度卢比最坏的情况已经过去，且在美国可能达成协议的背景下出现积极进展[6] * 基于以上，股市近期可能保持活跃，预计年底Nifty目标位26,500点有望实现[6] * **与其他市场的相关性**：印度市场与新兴市场指数（相关性0.862）和台湾市场（相关性0.846）相关性最高，与中国市场的相关性落后于印尼和MSCI亚太指数，与美国市场的相关性则远低于此[9] 其他重要内容 * **分析方法**：分析涵盖15个主要经济体（8个新兴，7个发达）过去超过15年的经济增长和基准指数回报（均以美元计），并分析了过去25年原油价格与市场回报的关系[2][9] * **表现评估标准**：为简化评估，将印度市场年度回报相对于给定市场跑赢2.5个百分点或更多记为1，跑输2.5个百分点或更多记为-1，其余记为0[13] * **图表数据摘要**： * 图表展示了印度市场与台湾、新兴市场、美国、中国、全球市场的相对表现历史[11][12][15][16][17][19][20][21][22] * 图表展示了印度名义GDP增长（美元计）与Nifty回报的关系[23][26] * 图表展示了不同经济增长情景下印度市场相对于中国和美国的表现[27][28][29][30] * 图表详细分析了布伦特原油价格与Nifty回报的关系[31][32][33][34][35][36][37][38]

2026年锂电池行业展望关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业为锂电池及储能系统（BESS）行业 包括电池制造、电池设备和电池材料等子行业[1] * 重点提及的公司包括宁德时代（CATL）和无锡先导智能（Wuxi Lead）[1][5] 电池行业核心观点与论据 * 全球电动汽车电池需求预计增长约20% 储能系统（ESS）出货量预计加速增长超过40%[2] * 中国新的安全标准（GB 38031-2025）将淘汰不合规的生产商 使市场份额向头部玩家集中[2] * 大容量储能电芯面临结构性短缺 预计2026年利用率接近100%并可能实现提价 出口市场愿意为有保障的供应支付溢价[2] * 钠离子电池、固态电池研发和集成式储能解决方案等技术进步正在重塑产品策略和利润空间[2] * 锂电池板块的主要股价驱动因素将转向全球储能系统（BESS）的增长叙事 电池占储能系统总成本的48-55%[5] 电池设备行业核心观点与论据 * 2026年电池设备行业将受三大趋势驱动：中国动力电池公司海外扩张、全球储能需求加速、固态电池商业化[3] * 受美国和欧盟本土化政策推动的海外项目将维持高利润率 其设备投资需求高达国内水平的3倍 中国供应商（如无锡先导）预计继续获得30-35%的海外订单[3] * 预计2025年储能出货量达到500-600吉瓦时 推动2026年设备需求达到200亿元人民币 主要受大容量电芯和液冷系统采用的支持[3] * 预计固态电池将从试点转向规模化生产 2026年将创造54亿元人民币的增量设备需求 全固态配置的单吉瓦时成本大幅上升至4-6亿元人民币（传统动力电池设备为1-3亿元）[3] 电池材料行业核心观点与论据 * 电解液原材料在2026年预计表现强劲 原因包括价格弹性、供需缺口和产品升级 这将提升利润率 垂直一体化的公司受益最大[4] * 隔膜市场开始复苏 全球化和降本是战略重点 领先公司正在扩大国际业务并降低国内成本[4] * 正极生产商应通过技术升级和提高利用率来改善利润率 2026年主要主题包括技术路线分化（高端电动车用高镍三元 经济型电动车和储能用磷酸铁锂/锰铁锂）、本土化要求和通过先进磷酸铁锂/锰铁锂实现利润率恢复[4] 重点公司分析与推荐 * 宁德时代在储能系统市场占有率超过30% 利用先进的314安时/587安时电芯 在欧洲和中东市场地位强劲[5] * 对宁德时代A股的目标价基于2026年预期每股收益20元人民币和1倍市盈增长率 2025-2028年预期每股收益复合年增长率为26% 2025年预期毛利率为26%[7] * 无锡先导智能是全球领先的锂电池设备供应商 在助力动力电池制造商扩大高质量产出和维持成本领先方面发挥关键作用[5] * 对无锡先导智能的基础目标价为76元人民币 基于2026年预期市盈率50倍[8] 风险提示 * 行业风险包括电动汽车销售和电池安装量疲软、生产成本上升以及市场份额流失[7] * 公司特定风险包括全球动力电池需求变化、美国针对中国锂电池公司的地缘政治行动以及可能限制先进电池技术海外转让的中国政府政策[8]