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中钢国际工程技术股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2026-5 投资者关系 活动类别 ☐ 特定对象调研 分析师会议 ☐ 媒体采访 ☐ 业绩说明会 ☐ 新闻发布会 ☐ 路演活动 ☐ 现场参观 ☐ 其他（请文字说明其他活动内容） 参与单位名称 及人员姓名 西部证券、金铂资产、诚旸投资、华创证券 时间 2026年6月23日 15:30-16:30 地点 北京 上市公司接待 人员姓名 董秘 袁陆生 董办 戚欣 投资者关系 活动主要内 容介绍 公司近期经营情况，主要交流内容附后。 交流内容未涉及公司内幕信息。 关于本次活 动是否涉及 应披露重大 信息的说明 本次活动不涉及未公开披露的重大信息。 附件清单（如有）投资者关系活动记录 日期 2026年6月23日 中钢国际工程技术股份有限公司 证券代码：000928 证券简称：中钢国际 答：公司2025年新签埃及短流程钢厂、阿曼直接还原铁、沙特无缝钢管等项 目，各个项目均在稳健推进中。目前，全球政治经济环境复杂变化，公司将全面 强化国际竞争力与可持续发展能力，坚持"巩固存量、拓展增量、优化结构"并 重，在稳定传统优势市场的基础上，加快市场多元化布局，进一步增强抗周期能 ...

编号：2026-005 | | | 特定对象调研 | | □ | | | | | | | □ | | 分析师会议 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投 资 者关 系 | | 媒体采访 | | □ | 业绩说明会 | | | | | 活 | □ | | | | | | 新闻发布会 | |  | | | □ | 路演活动 | | | | | | | 动类别 | | 现场参观 | | | | | | | | |  | | | | | | □ 其他 蜀道集团 | （请文字说明其他活动内容） | | | | | | | | | | | | | | 孙立成 朱 劲 | 副总经理 | | | | | | | | | 土地与能矿资源事业部部长，新筑股份董事 | | | | | 尧 | | | | | | | | | | | | | | | 余 | 战略及投资发展部副部长 | | | | | | | | | | | | | | 新筑股份 | | | | | | | | | | | ...

涉及的行业与公司 * **行业**：全球锂电储能与锂资源行业 [1] * **公司**：天齐锂业（A股：002466.CH，H股：9696.HK）[7][9]，宁德时代（300750.CH， 3750.HK）[9]，以及其他多家全球锂业公司（如赣锋锂业、雅化集团、Albemarle、SQM等）[9][11] 核心观点与论据 * **市场阶段判断**：锂市场处于周期中段复苏，而非接近峰值，价格可能在2027年附近见顶 [1][12] * 锂价已从2025年低点上涨超过一倍，碳酸锂价格在5月达到约3万美元/吨后回落至2-2.5万美元/吨 [1][10][16] * 行业呈现典型的周期中段特征：价格反弹、库存收紧、停产产能开始恢复，但绿地投资仍滞后 [12][56] * **供需格局趋紧**：需求增长持续快于供应增长，导致市场平衡收紧 [1][2][36] * **需求侧**：年初至今（YTD）锂需求增长约32%，主要由储能系统（ESS）需求驱动（增长约100%），抵消了电动汽车（EV）约9%的温和增长 [2][10][19][88] * **供给侧**：年初至今锂供应增长约24%，低于需求增速，主要增长来自中国（+30%）、智利（+25%）和阿根廷（+106%），而澳大利亚（+6%）和津巴布韦（+16%）增长滞后 [2][98] * **库存**：锂库存天数已降至约20天，处于历史低位（低于20天通常伴随价格急剧上涨）[1][4][19][71] * **价格预测上调**：基于趋紧的市场基本面，上调锂价预测 [6][10][46] * 2026年碳酸锂价格预测从2.1万美元/吨上调至2.5万美元/吨（实际预测值为2.46万美元/吨）[6][46][182] * 2027年价格预测从2.5万美元/吨上调至3.25万美元/吨 [6][46][182] * 长期价格假设维持在1.6万美元/吨 [6][46][182] * **供应响应滞后**：资本支出（Capex）尚未恢复，供应增长预计将放缓，导致2027年市场进一步收紧 [1][3][29][40] * 行业资本支出在2023年末见顶后，在2024-2025年大幅下降，2025年预计下降50% [29][30] * 约20万吨LCE的停产产能可能恢复，但这仅为短期缓冲，无法跟上需求增长 [3][10][32] * 2026年之后，新增产能速度将显著放缓 [3][33][150] * **需求韧性**：当前较高的锂价尚未导致需求显著放缓，ESS和EV市场能够吸收约3万美元/吨的锂价 [5][10][49] * 在锂价3万美元/吨时，含EPC的总储能系统（BESS）成本约为151美元/千瓦时，中国光储项目的内部收益率（IRR）仍具吸引力 [49][52] * 锂成本在总储能系统成本中占比约为9%（锂价2万美元/吨时）至13%（锂价3万美元/吨时）[49][50] * **天齐锂业投资观点**：尽管锂价近期反弹，天齐锂业估值仍具吸引力 [7][62] * 基于更高的锂价预测，将天齐锂业A股目标价从73元上调至80元，H股目标价从61港元上调至65港元 [7] * 公司当前交易于约17倍的一年期前瞻市盈率，远低于其历史平均约50倍，随着周期走强有进一步重估空间 [7][62] * 天齐锂业股价历史上领先现货锂价6-12个月变动 [59][61] 其他重要内容 * **行业盈利能力与回报**：行业资本回报率（ROACE）在过去两年接近零，刚刚开始复苏 [22][24][26]；历史相关性表明，行业需要锂价在1.5-2万美元/吨区间才能实现约10%的资本回报率 [26][27] * **成本支撑**：边际现金成本（第90百分位）约为1.11万美元/吨，为锂价提供底部支撑 [189][190]；长期价格由完全盈亏平衡供应成本决定，预计为1.6万美元/吨 [46][182][192] * **长期供需展望**： * **需求**：预计到2030年，锂需求将以21%的年复合增长率（CAGR）增长至436万吨LCE [140][141][168]；电池需求（尤其是ESS）是主要驱动力，预计2026年电池需求增长40%，其中ESS需求同比增长86% [136] * **供应**：预计锂产能将从2025年底的217.2万吨LCE增长至2026年底的240.6万吨LCE，增长16% [164][167]；到2030年，需要约520万吨LCE的产能来满足需求，而基于现有计划，产能可能仅达到约370万吨LCE，存在缺口 [168][170] * **地缘与资源分布**：锂供应相对集中在澳大利亚、智利和中国，但加工产能高度集中在中国 [101][179]；中国在青海-西藏高原的盐湖锂资源有新发现，可能改变全球锂格局 [117] * **具体项目进展**：报告详细列出了全球多个锂项目的状态、产能和启动时间表，包括Goulamina、Cuenca Centenario、Kathleen Valley等 [151][165][166]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：全球半导体行业，特别是AI半导体与硬件供应链、先进封装、功率半导体和MLCC（多层陶瓷电容器）领域 [1] * **公司（覆盖/提及）**： * **AI芯片/ASIC**：英伟达 (NVIDIA, OW)、亚马逊AWS (Trainium)、谷歌 (TPU)、博通 (Broadcom)、联发科 (MediaTek)、特斯拉 (Tesla)、华为 (Ascend)、寒武纪 (Cambricon, OW)、MetaX (EW)、Iluvatar (OW)、海光信息、摩尔线程、天数智芯、燧原科技、瀚博半导体、壁仞科技、景嘉微 [34][35][38][40][75] * **MLCC**：村田制作所 (Murata, OW)、三星电机 (SEMCO, OW)、Taiyo Yuden [20][23] * **功率半导体**：英飞凌 (Infineon, OW)、意法半导体 (STMicroelectronics, OW) [169] * **半导体设备/材料**：ASML (OW)、ASM International (OW)、BE Semiconductor (OW)、Soitec (OW) [169] 核心观点与论据 1. MLCC：AI服务器的新瓶颈与增长驱动力 * **核心观点**：MLCC是AI服务器电源架构演进中的下一个潜在瓶颈，AI正成为MLCC行业的关键增长驱动 [17][24] * **论据**： * AI服务器设计需要更高电容、更低等效串联电感 (ESL) 和更靠近CPU/GPU的嵌入式MLCC解决方案 [17] * 预计到2027年，AI服务器带来的MLCC需求将接近**10亿美元**，由单机用量增长和规格升级驱动 [24] * 行业高度整合，前五大供应商占据约**87%** 的全球市场份额 (CY25)，村田制作所和三星电机领先 [20] * 基本面正在拐点：主要台湾MLCC供应商月度销售增长近期已转正，盈利修正幅度自去年底以来显著改善 [28] 2. AI半导体：需求驱动、增长限制与解决方案 * **核心观点**：生成式AI是主要需求驱动力，但增长面临预算、能源、芯片产能和监管限制，需通过多种半导体解决方案应对 [34] * **论据**： * **需求驱动**：杀手级应用、竞争和主权需求推动生成式AI发展 [34] * **增长限制**：1) 预算；2) 能源（美国）；3) 芯片产能（中国）；4) 监管 [34] * **半导体解决方案**：摩尔定律、CoWoS/SoIC先进封装、HBM、CPO、定制芯片、GaN HVDC 800V等 [34] * **增长前景**：关注推理 vs. 训练、边缘 vs. 云、定制ASIC vs. AI GPU的对比 [34] 3. 定制AI芯片（ASIC）需求持续强劲 * **核心观点**：尽管英伟达提供强大的AI GPU，但云服务提供商 (CSP) 仍需要定制芯片，更多ASIC项目正在路上 [35][40] * **论据**： * **AWS Trainium系列预测**：总出货量从2023年的**30万**片增长至2028年预期的**200万**片 [38] * **谷歌TPU系列预测**：总出货量从2023年的**50万**片大幅增长至2027年预期的**6,150万**片，2028年预计超过**6,000万**片 [40] * 最新证据包括AWS Trainium3和谷歌TPU v8i (Sunfish) 等芯片 [39][40] 4. 中国AI算力市场：需求旺盛，国产化加速 * **核心观点**：中国AI GPU需求旺盛，国产芯片在性价比和供应链韧性上展现优势，中美AI计算正在“脱钩” [44][51][54] * **论据**： * **需求端**：字节跳动等公司的AI token使用量激增，表明高需求；英伟达5090在中国价格持续上涨 [46][47] * **国产芯片进展**： * 通过多芯片封装、扩大集群、增加产能等方式缩小技术差距 [58] * 在AI大模型推理任务中，国产芯片拥有更低的总拥有成本 (TCO) 和可比的单token成本 [62] * 国产芯片凭借显著更低的价格，实现了更强的“每美元性能” [71] * 重点覆盖**寒武纪 (OW)**、**MetaX (EW)**、**Iluvatar (OW)** 等“中国AI GPGPU十龙”企业 [75] * **重点公司分析**： * **寒武纪 (OW)**：推理性能领先，客户基础稳固；预计2025-28e营收年复合增长率达**90%**；2025年营收**64.97亿**人民币 [76][80] * **Iluvatar (OW)**：供应链韧性强，订单可见性高；预计2025-28e营收年复合增长率达**122%**；2025年营收**10.34亿**人民币 [76][91] 5. 功率半导体：供应驱动的上行周期 * **核心观点**：功率半导体处于供应驱动的上行周期，需求端信号不一，但供应增长有限 [95][107] * **论据**： * **需求结构**：汽车和工业约占分立半导体终端需求的**70%** (2025) [97] * **需求信号**：工业自动化公司1Q26营收同比增长**21%**；中国电动车批发增长年初至今疲软但正逐步转正 [103][105] * **供应限制**：全球领先功率半导体公司资本支出已连续两年下降，预计2026-28年产能增加将放缓 [109] * **周期位置**：分立器件总营收同比增速自4Q25以来已转正 [100] 其他重要内容 * **行业评级**：对欧洲半导体行业持“与大市同步”(In-Line)观点 [3][138] * **风险提示**：报告包含大量合规披露，表明摩根士丹利与所覆盖多家公司存在投资银行业务、持有证券等潜在利益冲突 [4][120][121][122][123][124][125] * **股价信息** (截至2026年6月22日收盘)：寒武纪 (1,413 CNY)、Iluvatar (735.50 HKD)、MetaX (768.98 CNY)、村田 (11,005 JPY)、英伟达 (208.65 USD)、三星电机 (1,990,000 KRW) [113]

CHINA SPIRITS Accelerated destocking and healthier inventories, but awaiting clear/broad-based demand recovery; Upgrade King's Luck/Gujing to Buy on risk/reward Since our spirits sector downgrade on 10 July 2025, the CSI liquor index has been down -30%, underperforming MSCI Consumer Staples at -18%, due to concerns over anti-graft policy impacts, industry-wide destocking risks, and a slow recovery in demand amid weak macro environment. While we acknowledge that some structural challenges likely remain (i.e. ...

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是摩根士丹利关于中国宏观经济的研究报告，核心议题是中国的再通胀进程[1][3] * 报告涉及对中国整体经济、出口、消费、房地产、制造业及社会政策等多个领域的分析[6][8][30][31][36] 核心观点和论据 总体判断：周期性改善但结构性拖累持续 * 核心观点：预计中国将出现周期性基础通胀回升，但尚不会恢复到2-3%的正常化通胀水平[1][6][9] * 主要论据：亚洲资本支出超级周期将推动中国出口持续改善，从而提升非大宗商品行业利润率，并滞后带动工资增长和消费，但房地产和社会保障等结构性问题未得到充分政策解决，将形成拖累[1][6][9][41] 再通胀受阻的周期性因素 * **疲弱的工资增长拖累消费**：一季度工资增长疲弱，为4.9%同比，非大宗商品行业利润率虽企稳但仍相对疲弱，导致消费动能疲软[11] * **政策刺激退坡**：由于外部需求强劲，政策制定者以逆周期方式放缓了宽松步伐，广义财政赤字占GDP比重已从1月的11.9%收窄至5月的10.9%，名义固定资产投资增速在5月降至年内低点-10.7%同比[20][23][24] * **高油价对消费的短期拖累**：国内汽油价格较2月底峰值上涨26%，并维持18%的涨幅，导致5月燃料CPI同比加速至21%，对近几个月的消费动能构成拖累[25][27][29] 再通胀受阻的结构性因素 * **人口结构恶化**：中国劳动年龄（15-64岁）人口已从2015年的峰值10亿下降至目前的9.9亿，总人口自2022年以来持续下降，对总需求构成结构性拖累[30][33] * **房地产行业调整**：在人口结构恶化和政策支持有限的背景下，房地产需求结构性下降，价格持续疲软，房地产固定资产投资（不含土地成本）占GDP比重已从2014年峰值的16%降至2025年的6%[31][35] * **社会保障体系缺失**：家庭储蓄率居高不下，达32%，远高于印度的23%、美国的4.6%和日本的4.1%，尤其是3亿农民工的储蓄率远高于全国平均水平，抑制了消费[36][39] 推动再通胀的关键路径与跟踪指标 * **关键路径**：政策解决结构性问题的措施预计不会很快出台，因此出口的周期性改善在再通胀进程中更为重要[41][42] * **出口复苏正在拓宽**：亚洲工业和资本支出超级周期正推动亚洲出口复苏从科技领域向非科技领域拓宽，中国是主要受益者之一，近两个月非半导体出口增长已接近两位数[42][47] * **跟踪指标**：为评估再通胀进展，需跟踪1)出口、2)非大宗商品行业利润率、3)工资增长[10][44] * **传导机制**：出口改善将滞后地帮助提升非大宗商品行业利润率和工资增长，因工业产能利用率在2026年一季度才从低位开始改善，且解决产能过剩的进展缓慢[43][48] 其他重要内容 * 近期PPI转正并非再通胀信号：PPI在经历了约3.5年的通缩后同比转正，但主要由油价上涨驱动，非大宗商品行业并未因此重获定价权，利润率保持平稳[7] * 零售消费收缩：5月整体零售销售出现收缩，以旧换新消费刺激计划效果消退是原因之一，端午节期间酒店每间可售房收入增长和航空客运量增长也表现疲弱[4][11][12][13] * 政策模式：中国政策制定者倾向于在外部需求强劲时逆周期撤回政策刺激，这一模式在2026年一季度GDP增长超预期和出口势头稳健的背景下再次出现[20][21][22] * 长期政策导向：第十五五规划已确认增长模式将保持以科技为主导和以供给为中心，而对消费和社会保障改革的政策支持将是渐进的[41]

**行业与公司** * **行业**: 全球AI半导体供应链，特别是先进封装（CoWoS）和AI芯片（GPU/ASIC/CPU）领域[1][2][3][4] * **核心公司**: 台积电（TSMC）[1][2][4]、英伟达（Nvidia）[1][2]、AMD[4]、博通（Broadcom）[3]、联发科（MediaTek）[1][3]、Google[3]、ASE/SPIL[10]、Amkor[10]等 **核心观点与论据** **1. 2027年CoWoS产能与需求展望** * 将台积电2027年底CoWoS产能预测上调至200k wpm（千片/月），较之前预测的170k wpm提升[2][5][9]，这预示着全球AI XPU行业年增长率约为60%[2] * 预计非台积电阵营（如ASE/SPIL, Amkor）的CoWoS产能将在2027年底扩张至80k wpm[10] * 全球CoWoS总需求预计将从2026年的1,394k片增长至2027年的2,694k片，年增长93%[15][19] **2. 关键客户CoWoS需求分配与增长驱动力** * **英伟达（Nvidia）**: 预计仍是台积电CoWoS产能的最大用户，其2027年总CoWoS消耗量预计为1,222k片，年增长57%[2][17] * CoWoS-L消耗量预计达910k片，年增长40%，用于Blackwell和Rubin等AI GPU[2][17] * CoWoS-R需求强劲，暗示其3nm Vera CPU出货量将接近翻倍，预计达5.75百万颗[2][17] * **Google TPU**: 是台积电CoWoS的第二大用户[3] * 联发科为TPU v8t（ZebraFish）预订了180k片CoWoS-S，暗示芯片出货量约3.6百万颗，高于此前2.5百万颗的假设[3] * 博通为TPU v7（Ironwood）和v8i（SunFish）等预订了365k片CoWoS-S，若其中330k片用于v8i，则对应约3.9百万颗芯片[3] * **AMD**: 2027年总CoWoS消耗量预计为530k片，年增长308%，主要受MI455 GPU和2nm Venice CPU驱动[17] * Venice CPU的CoWoS预订量预计从2026年的50k片增至2027年的270k片，对应6.75百万颗CPU，以满足代理型AI（agentic AI）的强劲需求[4][17] * **CPU需求崛起**: CPU开始消耗大量2.5D先进封装产能，印证了代理型AI增长带来的CPU需求[4] **3. AI芯片市场与供应链影响** * **HBM需求**: 预计2027年AI芯片将消耗高达50,609百万Gb（约50.6艾字节）的HBM，2026年预计为30,604百万Gb[25][28] * **晶圆消费市场**: 预计2027年AI相关晶圆消费市场规模至少达464.18亿美元，2026年预计为261.07亿美元[26][29] * **台积电AI收入**: 预计2024-2029年AI相关收入年复合增长率可达60%[39] * **股票观点**: 联发科（Google TPU）为首选股，Aspeed是CPU服务器BMC最佳代表，重申对台积电、ASE（AMD Venice CPU）、KYEC（英伟达GPU和Google TPU供应链）、Winway、MPI和Hon Precision的增持评级[4] **其他重要信息** * **产能扩张细节**: 台积电正将其Fab 15A的28nm/22nm空间转换为55nm中介层生产以扩大CoWoS产能[9]，ASE/SPIL和Amkor的产能扩张将专注于CoWoS-L和CoWoS-R[10] * **新产品与供应链**: 新的2nm TPU代号TriggerFish是专注于推理的HumuFish版本，可能支持TPU租赁服务[3][17]，联发科可能通过帮助Google获取更多T-Glass基板来提升TPU出货量[1][3] * **风险提示**: 报告包含大量合规披露，指出摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来和利益冲突[6][55][56][57]，报告内容受美国相关行政令和出口管制影响[47][48][49]

M Global Insight June 21, 2026 09:00 PM GMT June 23, 2026 02:09 PM GMT Batteries and AI Salt – The New Oil In an AI-driven, power-intensive world, sodium-ion batteries address the critical bottleneck where energy security meets AI. This chemistry is much more than a mere niche experiment. The new breed of batteries could redefine energy security and disrupt both new deployments and installed base. Morgan Stanley does and seeks to do business with companies covered in Morgan Stanley Research. As a result, in ...

23 June 2026 | 11:35PM HKT Equity Research Luxshare (002475.SZ) Data center and automotive electronics markets in expansion; revise estimates and TP 002475.SZ 12m Price Target: Rmb106.00 Price: Rmb69.36 Upside: 52.8% We revise our estimates for Luxshare to reflect our view on the company's (1) growth in the telecom/ data center business, (2) expanding automotive electronics business and overseas OEM clients, (3) a growing smartphone ODM penetration rate, and (4) MacBook assembly driven by market share gains ...