| | □特定对象调研□分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系 | □媒体采访□业绩说明会 | | | □新闻发布会□路演活动 | | 活动类别 | □现场参观☑电话会议 | | | □其他 | | | 1. 汤中建 火眼主理人、成都正福研究院 | | | 2. 陈育 成都龙凤飞私募 | | | 3. 吕华 富恩德基金 | | | 4. 胡竣凯 约牛证券投资顾问 | | | 5. 向惠 中金万象投资总经理 | | | 6. 魏锋 璟诚基金 | | | 7. 谢刚 成都希尔私募 | | | 8. 李佩柯 韬观投资 | | | 9. 郑淼 中睿合银 | | 参与单位名称 | 10. 孙春龙 誉合天成投资 | | 及人员姓名 | 11. 方敏 | | | 12. 王继川 火眼投资经理 | | | 13. 吴昊 元绪律师事务所 | | | 14. 蒋红练 火眼投资经理 | | | 15. 文晓东 | | | 16. 王健桢 | | | 17. 雪梅 | | | 18. 余峰 成都希尔私募基金 | | | 19. 孟亚琼 | | | 20. 焕茹 | | 时间 | 2025 年 5 月 30 日 | ...

财务数据和关键指标变化 - 今年3月公司报告约5.7亿美元现金，基于当前运营计划，资金可支撑至2028年 [7] - 2019年公司以250万美元从Tahoe引进zipalertinib分子，并与Tahoe合作获得2.75亿美元现金及其他经济利益，同时保留该分子在美国50%的权益 [9][10] - 公司还有资格获得总计1.3亿美元的美国二线和一线EGFR外显子20非小细胞肺癌批准款项 [76] 各条业务线数据和关键指标变化 CLN978 - 公司的CD19xCD3双特异性T细胞衔接器，正在针对三种自身免疫性疾病进行临床开发，预计今年第四季度分享狼疮研究的初步临床数据 [6] CLN619 - 公司的MYCKMICB抗体，已缩小项目范围，专注于非小细胞肺癌的剂量扩展队列以及复发/难治性多发性骨髓瘤的一期研究 [6] CLN49 - 公司的FLT3xCD3 T细胞衔接器，目前正在两项血液学研究中进行，分别针对复发/难治性AML和MDS，以及一线诱导治疗后有微小残留病的AML患者 [6] CLN617 - 公司的IL - 2和IL - 12融合蛋白，目前处于一期剂量递增研究阶段 [7] zipalertinib - RESILIENT - one研究中，整体确认的总缓解率为35%，化疗后进展患者的缓解率为40%，接受过amibantamab治疗患者的缓解率为24%，其中仅接受过amibantamab治疗患者的缓解率为30%，接受过更多预处理患者的缓解率降至14% [17][18] - 所有组的中位缓解持续时间均接近9个月，接受过amibantamab治疗患者的缓解持续时间为14.7个月 [18] - 整体患者的疾病控制率为64%，化疗后患者为68%，接受过amibantamab治疗患者为55% [19] - 整体患者的无进展生存期接近10个月 [20] - 安全性方面，大多数不良事件为低级别，最常见的是皮肤相关不良事件，高级别的EGFR相关不良事件如皮疹、腹泻发生率为个位数，肺炎发生率低于5% [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - EGFR突变的非小细胞肺癌占所有非小细胞肺癌的16%，其中外显子20突变约占这些突变的12%，美国每年的发病率约为3000 - 5000名患者 [67][68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与Tahoe合作开展zipalertinib的广泛开发计划，涵盖从复发/难治性疾病到一线治疗的多个患者群体 [69] - 公司计划在今年下半年与监管机构就潜在的美国新药申请（NDA）进行沟通，由Tahoe执行 [22] - RESILIENT - two研究将调查zipalertinib单药治疗在不同患者类型中的效果，包括有活跃脑转移的患者、一线单药治疗以及罕见或特定突变患者 [70][71] - RESILIENT - three研究是zipalertinib联合铂类化疗与标准铂类化疗的一线研究 [72] - 目前针对外显子20突变患者只有一种获批药物amivantamab，公司认为zipalertinib与化疗联合可能成为一线治疗的新潜在最佳方案 [73][75] - 行业中还有其他药物如sunrozertinib等可能成为zipalertinib的竞争对手，但zipalertinib在耐受性等方面具有优势 [111][112] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为zipalertinib具有潜在的最佳类别属性，在治疗EGFR外显子20插入突变的非小细胞肺癌方面有很大潜力，能够满足患者未被满足的需求 [11] - 公司拥有现金和催化剂，有资源推进管线并产生多个短期和长期的催化因素，对未来发展充满信心 [7] 其他重要信息 - zipalertinib具有新颖的吡咯并嘧啶支架，对20号外显子插入突变具有独特的特异性，可避免野生型EGFR和HER2，预示着良好的耐受性 [11] - zipalertinib获得了FDA针对复发的外显子20肺癌患者的突破性疗法指定地位 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于zipalertinib在不同类型脑转移患者中的活性及脑转移在晚期和一线患者中的患病率 - 医生表示很多EGFR外显子20患者一开始就有脑转移，部分患者会进展为脑膜疾病，预后较差 目前初步数据显示有脑转移的患者仍有反应和良好的疾病控制 RESILIENT - two试验将仔细表征颅内缓解率，未来会有更具体的数据 [83][84][86] 问题2: 现实世界中二线或更晚期患者的人口统计学细分情况 - 医生称在三级转诊中心会遇到很多经过大量预处理的患者，社区肿瘤医生通常会根据FDA批准和保险情况给予化疗加或不加amivantamab治疗 患者对治疗的反应可能与治疗顺序有关，医生会尝试调整治疗顺序以提高反应率 [88][90] 问题3: 在amivantamab和未来开发zipalertinib的背景下，外显子20中MET扩增的作用以及公司关于共同推广和销售团队建设的计划 - 医生认为EGFR外显子20患者可能会出现与常见EGFR突变类似的耐药突变，有人考虑将zipalertinib与c - Met药物联合使用 公司表示在一线适应症获批时才会决定是否参与共同推广，会根据产品组合的情况战略考虑是否建立销售团队 [99][101][96] 问题4: 有多少患者因amivantamab的副作用而拒绝该疗法，以及如何决定给新诊断患者使用化疗还是amivantamab加化疗 - 医生称很多接受过amivantamab治疗的患者不喜欢其副作用，但如果它是维持生命的唯一选择，患者会尝试 目前对于新诊断患者，医生会提供化疗和amivantamab联合治疗，因为这是目前最好的选择 [106][109] 问题5: 一年后一线治疗环境中医生如何在多种药物中做出选择，以及如何定位zipalertinib - 医生认为目前zipalertinib在接受过amivantamab治疗的患者中显示出良好的益处，其他药物如sunrozertinib可能存在耐受性问题 医生会根据自身习惯和药物的声誉来选择药物，zipalertinib在美国有良好的声誉和患者宣传 [111][112] 问题6: 能否计算CNS缓解率以及脑转移在EGFR外显子20患者中的频率 - 目前无法计算CNS缓解率，因为并非所有患者都进行了系统的CNS评估 RESILIENT - two研究的模块C将在今年晚些时候公布相关数据 随着EGFR患者生存期延长，脑转移的累积风险会增加，在经过大量预处理的晚期患者中可达约50% [114][115] 问题7: zipalertinib是否能显示出统计学上显著的总生存期（OS）益处，以及它在一线治疗中的潜力 - 医生认为在试验之外患者可能有其他有效治疗选择，zipalertinib加入治疗可能会使患者活得更长 由于试验中存在交叉治疗等因素，可能会稀释潜在的生存益处 [118][119][121]

业绩总结 - Pemphigus患者的市场规模为164,019人，预计潜在峰值销售额为9.5亿美元[109][110] - PC111的潜在峰值收入为4.9亿美元，针对第二线/第三线患者的定价策略将高于Rituximab[115] - PC111在SJS/TEN患者中的定价策略，预计潜在峰值收入为5.2亿美元[115] 用户数据 - Pemphigus的发病率约为0.5–3.0/10万，患病率为15–30/10万[13] - SJS的年发病率约为1–6例/百万，TEN的年发病率为0.4–1.2例/百万[32] - SJS的死亡率可高达10%，而TEN的死亡率可高达30–50%[45] 新产品和新技术研发 - PC111通过阻断FasL来防止角质形成细胞凋亡，从而抑制水疱形成[66] - PC111在临床开发中显示出对皮肤水疱形成的显著抑制作用[69] - PC111的最佳溶解度超过70mg/ml，且在HEK和CHO细胞中小规模放大时产量超过600mg/L[70] - PC111在经过验证的模型中能够阻止水疱形成，效果超过90%[78] - PC111的剂量依赖性抑制sFasL的效果在体外和体内研究中均得到了证实[82] - PC111在小鼠模型中显示出对人类可溶性FasL的强效抑制作用，且在体内研究中确认了其效果[79] - PC111的开发基于其独特的非免疫抑制机制，成为活跃开发中的首个靶向治疗药物[93] - PC111在新生儿PVIgG转移研究中显示出良好的效果，支持其在临床应用中的潜力[78] 未来展望 - PC111的研发计划包括多个阶段，预计在第5年获得全面批准[103] - PC111的临床开发已停止或目前处于暂停状态，需关注未来的临床试验结果[88] - PC111在治疗Pemphigus时，可能在不使用类固醇的情况下诱导或维持缓解[100] 市场扩张和并购 - 公司在俄罗斯的药物生产集中在五个城市，拥有3500多名高素质的药学专家[96] - 公司致力于与外国制药公司建立有效的合作关系，以推动研发和市场拓展[95] 负面信息 - PC111的开发计划面临在稀有疾病临床试验中遇到的挑战[69] - Pemphigus患者的生活质量受到严重影响，常伴有慢性疼痛和情感困扰[9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：Bicara Therapeutics（Vicara） - 行业：癌症治疗行业，聚焦头颈部癌症治疗 纪要提到的核心观点和论据 头颈部癌症治疗现状 - 头颈部癌症是常见且具挑战性的疾病，全球每年超七十万例，美国每年超六万例头颈部鳞状细胞癌，其中约两万三千例为复发或转移病例，中位总生存期约十二个月，五年生存率仅百分之十三 [11][90] - 头颈部癌症分为HPV阳性和HPV阴性，HPV阴性占美国复发和转移病例的约百分之八十，患者预后更差，对免疫治疗反应不佳，帕博利珠单抗单药治疗反应率仅百分之十九 [12][91] Fisera药物机制 - Fisera（Vysera）是EGFR TGF - beta双功能抗体，可直接抑制肿瘤处的TGF - beta，调节肿瘤微环境（TME），减少纤维化、免疫抑制和T细胞排斥，使免疫细胞穿透肿瘤，驱动深度持久反应 [4][5][85] - 配对肿瘤活检结果支持其机制，包括磷酸化SMAD2下调、CDA阳性T细胞增加、EGFR和TGF - beta通路抑制、免疫细胞激活以及上皮 - 间充质转化（EMT）通路下调 [6][86] 临床数据 - **安全性**：Fisera与帕博利珠单抗联用安全性可控，不良事件主要为EGFR相关事件（如皮疹）和TGF - beta相关事件（如一级鼻出血和牙龈出血），通常一周内自行缓解 [18][96] - **有效性** - 截至2025年3月数据快照，HPV阴性患者确认反应率达百分之五十四，疾病控制率达百分之八十九，百分之八十的反应者肿瘤缩小至少百分之八十，完全反应率达百分之二十一 [19][97] - 中位无进展生存期近十个月，是帕博利珠单抗单药治疗的三倍多，六个月和十二个月无进展生存率分别为百分之六十四和百分之四十八 [20][98] - 最终中位反应持续时间达二十一点七个月，六个月、十二个月和十八个月反应持续率分别为百分之七十九、百分之六十五和百分之五十七 [20][99] - 中位总生存期达二十一点三个月，两年总生存率为百分之四十六，远高于该患者群体通常的百分之二十至百分之二十五 [21][99] FORTIFY HN01试验 - 这是一项随机、双盲、安慰剂对照的二至三期试验，针对CPS≥1的HPV阴性一线复发和转移性头颈部癌症患者，比较Fisera加帕博利珠单抗与帕博利珠单抗加安慰剂 [28][106] - 试验先进行剂量优化，选择含Fisera的剂量方案后，未选择的剂量组将被剔除，继续以二比一随机分组，首个接受选定剂量治疗的患者将纳入反应率分析和最终总生存分析 [29][107] - 试验设计特点包括样本量为六百五十例患者、双盲试验以及聚焦HPV阴性患者，旨在提高总生存期和试验成功率 [30][108] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 选择HPV阴性患者进行试验，是因为该群体对EGFR抗体反应更好，能在多个终点（尤其是总生存期）上显示出显著差异 [38][116] - 计划在约四百例患者时进行中期分析，基于反应率和至少六个月的持久性，以及FDA的Project Front Runner反馈和加速批准要求 [43][121] - 全球预计设置150 - 200个试验点，目前已有约25个站点开始招募患者，后续站点数量将快速增加 [46][124] - 内部分析显示，肿瘤缩小至少百分之八十的患者在反应持续时间、无进展生存期和总生存期方面明显更好，表明反应深度与持久生存获益相关 [26][104] - 与FDA合作开发伴随诊断，以选择最适合Fisera治疗的患者群体，预计无商业影响 [57][136] - 最初意向治疗的三十例HPV阴性患者中，两例在首次扫描前撤回同意，仅接受了最多两剂Fisera加帕博利珠单抗治疗；一例四级心包炎事件归因于帕博利珠单抗 [60][139] - 三例未确认反应的患者在确认扫描前撤回同意，不会被确认 [75][154]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为分析师会议、路演活动、现场参观 [2] - 参与单位有交银施罗德基金等35家机构 [2] - 活动时间为2025年5月，地点为线上、线下交流 [2] - 上市公司接待人员有副总经理等3人 [2] 品牌规划 薇诺娜宝贝 - 坚持以儿童皮肤医学为引领，聚焦婴童湿疹问题，做婴童功效性护肤品引领者 [3] - 2025年聚焦润肤乳、防晒、面霜三大品类，优化种草能力，扩大人群覆盖 [3] AOXMED - 2025年深化产品矩阵，发挥科研优势，将全程抗衰理念下沉至目标群体 [3] - 针对专业院线和居家护理场景推出新品系列 [3] - 以线上线下联动为渠道策略，丰富业务联动形式和模式，树立高端国货形象 [3] 渠道情况 OTC渠道 - 截止去年年底，OTC分销渠道累计覆盖全国药房门店超12.9万家 [3] 直营店 - 截止去年年底，新开品牌直营店179家 [3] 专柜渠道 - 聚焦一二线城市核心商圈，发掘私域流量拓展OMO业务模式 [3] - 去年自建的OMO线上销售平台平均客单价超1500元，有较强市场渗透能力 [3] 团队情况 - 新任副总经理吴小静与团队磨合良好，团队积极配合其工作 [3] 行业活动参与 - 公司参与2025年中国化妆品科学技术大会，董事长等阐释战略实践、研发策略等内容 [3] 科技驱动策略 临床实证 - 联合全国63家三甲医院皮肤科对薇诺娜产品进行临床验证 [4] - 发表近500篇学术论文，参与制定68项团体标准 [4] AI与智能制造 - 使用AI中控系统提高生产速度，用区块链溯源打击假货 [4] - 利用网络药理学预测成分靶点，缩短研发周期 [4] 全球化研发布局 - 多次受邀参加世界皮肤病学大会，在法国、日本成立研究中心 [4] - “青刺果PRO MAX”获国际创新原料奖 [4]

纪要涉及的行业和公司 涉及全球宏观经济、中国经济、美国经济等领域，行业包括制造业、房地产、基建、出口、消费等 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球经济格局** - 2025年下半年全球经济面临债务与通胀关系深刻变化，部分国家高债务与低通胀并存，部分国家高债务与高通胀并存，各国需依据自身经济结构采取差异化政策[2][3] - 美国呈现“美元弱化 + 美债利率飙升”恶性组合，财政压力加剧；中国经济增长预计“前高后低”，需修复私人部门杠杆[1] 2. **中国经济情况** - **GDP**：2025年GDP增长目标预计为5.0%，名义增速有望回升至4.3%，但仍低于实际增长预期，凸显结构性挑战[2] - **制造业**：外需疲软致新出口订单指数降至近年最低，国内消费回升，1 - 4月社消总额同比增长4.7%；制造业投资增速预计全年保持在8.4%左右，政策推动高端化、智能化和绿色化发展[4] - **房地产**：按揭贷款利率下行助房价和销量回升，但仍以去库存为主，相关指标或负增长但降幅收窄；2025年一季度房屋新开工面积同比下降24.4%，地产投资同比下降9.9%[3][5] - **基建投资**：12个重点化债省份增速下滑后2024年初回升至10.9%，预计2025年全年增速维持在10.3%左右，受益于财政政策支持[5] - **出口**：2025年1 - 4月同比增长5.8%，预计全年增速约2.5%，汽车、家电、半导体等产业链商品表现强劲，劳动密集型商品承压，东盟及“一带一路”沿线国家出口占比提升，美国占比降至12%[5] - **通胀**：CPI全年均值预计为0.03%，PPI受大宗商品和出口价格压制，全年均值或为 - 2.9%[5] 3. **美国经济情况** - 面临高通胀与高债务并存的结构性矛盾，主要风险集中在财政状况与投资活动方面；就业市场仍具韧性，消费市场预计个人消费支出保持正增长，私人投资二季度表现强劲[6] - 美联储货币政策谨慎，最早可能2025年7月出现降息预期，具体节奏取决于经济边际变化；财政赤字问题严峻，政府债务占GDP比重接近130%[6] 4. **财政与货币政策** - **中国**：2025年下半年债务化解工作持续推进，全年化债资金规模预计稳定在2万亿元左右；广义财政政策力度增强，占GDP的10%；预计基建投资增速高于去年；货币政策流动性适度宽松，预计年内政策利率下调1 - 2次，每次20 - 30BP，并有一次全面降准50BP[8] - **美国**：财政赤字占GDP的6.6%，利息支出成主要财政压力来源，未来十年净利息支出预计达13.8万亿美元；2025年下半年美债市场供需失衡[7] 5. **资产配置建议**：关注股债性价比回归中性后的结构性机会，人民币汇率预计在7.15 - 7.35区间波动；股债性价比指标显示，当前股市估值已回归中性水平，股债配置价值趋于平衡[1][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铜价与PMI出现背离，黄金受美元信用削弱推动中枢上移但高位震荡风险加大[1] - 美国对华加征30%关税预计在2024年对我国出口造成4 - 5个百分点的拖累，进而影响GDP增长0.5 - 1个百分点[7] - 问答环节中提到中国需通过高端化、智能化和绿色化转型提高制造业竞争力；降低实际按揭贷款利率推动房地产市场复苏；美国高通胀和高债务问题使美联储降息节奏犹豫；中国对美出口占比下降，对东盟和“一带一路”国家出口比例上升；黄金价格上涨核心逻辑是美国经济失衡及美元/美债信用下降但高位震荡风险大[9][10]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括食品饮料、基础设施、公共事业、机器人、医药、老年家居等 [1][3][4][6] 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储降息影响**：预计美联储将持续降息至 1%以内，带动全球资本从欧美流向新兴市场，A股获增量资金，高股息资产配置价值凸显，因当前5%以上存款利率处于历史高位 [1][2][6] - **高股息与优质资产配置**：重点布局稳定高股息行业如食品饮料、公共事业等防御性板块及优质资产，获取稳定现金流回报；美国对等关税政策短期有阵痛，长期利于中国产能出清和行业集中度提升 [3] - **2025年投资主线**：下半年三大配置主线为高股息策略选民生相关龙头企业、新兴产业关注机器人等新质生产力领域、老龄化主题聚焦医药和家居等银发经济需求，78岁以上老龄人口持续增长带来确定性机会 [4] - **长期持有策略**：强调“买入持有”，构建韧性资产组合应对市场波动，选商业模式稳定、现金流充沛企业，A股处于历史估值底部，政策托底，龙头公司盈利稳定提供信心 [5] 其他重要但可能被忽略的内容 - 对新兴产业虽看好机器人等新质生产力领域潜力，但暂不参与，等行业格局清晰再布局 [6] - 老龄化投资主题下重点关注慢性病医药、老年家居赛道，78岁以上人口预计从2025年的3200万持续增长，相关需求长期增长 [6] - 采用买入持有策略平衡收益与风险，构建抗波动组合，重点配置必需消费品等防御性板块 [6]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及中美宏观经济、制造业、金融、AI、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **中美霸权本质与失衡**：中国代表制造业/供应链统治力，2024 年占全球 35%，预计 2030 年达 45%；美国代表美元金融霸权，两者从匹配走向严重失配，中国与沙特等国本币贸易结算脱离美元循环致美元回流机制断裂[1][2] - **世界秩序重构路径**：人民币及人民币计价资产需获与其制造业实力匹配的全球金融话语权，新秩序形成中胜出方有“赢家溢价”，2025 年 5 月 12 日中美会谈美方让步反映其三重硬约束[1][3] - **美国债务困境剖析**：2025 年国债到期量 9.5 万亿美元，6 月集中到期 6.5 万亿，付息成本 1.2 万亿美元/年，2026 年 11 月中期选举右翼政府面临政治清算压力，本轮通胀是地缘政治脱钩成本，中国能助美缓解通胀[1][4] - **中国战略优势分析**：新秩序构建需人民币资产权重提升，中国有提前金融去杠杆、房地产完成调整、A股基础制度改革见效、AI 技术平权突破四大战略优势，AI 发展采用免费开源软件+低成本硬件制造模式[1][5] - **中美经济结构对比**：中国科技突破威胁美国服务贸易顺差及宏观账户平衡，中国应对策略为更大开放、经济再平衡、深化市场化改革，美国 6.3 万亿美元实物消费中 4 万亿为中间环节价值[6] - **预期管理与投资策略**：现代经济是预期经济，通缩预期会自我实现，资本市场边际定价，投资策略为配置黄金和把握中国核心资产“赢家溢价”机会，推荐 A500 指数[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **问答环节**：中国制造业产值占比提升意味着全球金融体系重构和“赢家溢价”投资机会；美元回流机制失效表现为中国脱离美元循环使美国借入外国储蓄成本升高；“苟”策略指中国以战略定力应对美国通胀；A股市场转变得益于基础制度改革；“黄金十年”指黄金是战略竞争时代最佳定投品种；A500 指数按产业逻辑选公司，编制方法优，当前赔率优势显著[8][9][10][11][12][13][14]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及全球市场、美股、港股、美债、黄金、比特币、欧洲资产、印度市场、大宗商品、美元指数、中概股、中国市场、新经济板块、分红板块等行业和资产领域[1][2][4][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税调整与市场影响**：2025 年下半年“对等关税”政策影响全球市场，关税下调幅度超预期（从 145%降至 10%），美国有效税率降至 16 - 17%，近期美股和港股快速反弹显示市场情绪修复，但市场向上突破动力不足且向下空间有限，需关注 7 月 9 日和 8 月 12 日关税豁免截止日及转口限制风险[1][2] - **资产表现与流动性分析**：替代性资产如比特币、黄金、欧洲资产和印度市场表现突出，大宗商品、美元指数和中概股相对落后；美股反弹快于预期，显示前期衰退担忧过度；流动性冲击是抄底机会，央行干预通常有效；美国增长放缓但非衰退，通胀减轻，预计年底核心 PCE 降至 3.5 - 4%，四季度美联储可能降息 1 - 2 次[4] - **美债与美股展望**：美债当前 4.5%收益率吸引力有限，建议等升至 4.8 - 5%再做多；美股科技龙头资本开支强劲，当前 27 倍估值合理，在 5900 - 6000 点区间震荡，突破需新催化剂；长期美国例外论受挑战，但不宜将长期逻辑短期化，资金流向“各回各家”[5] - **黄金美元与中长期格局**：黄金和美元近期表现纠结，黄金在 3500 美元后回调，美元支撑位在 97 左右，建议采用定投或网格交易策略；美国经常账户与金融账户需动态平衡，完全逆转贸易格局不现实，中国难以靠内需替代出口，消费板块预期不宜过高[6] - **中国市场影响**：关税对中国市场影响从 3 个百分点降至 1 - 1.5 个百分点，港股盈利受影响小于 A 股约 5 个百分点，政策对冲力度可能低于预期，新经济板块更具韧性[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **问答环节**：美债当前 4.5%利率做多空间有限，建议等升至 4.8%甚至 5%再技术性做多；纳斯达克 5900 - 6000 点区间需新催化剂突破，关税谈判不顺可能回调但回调后是买入机会；港股在 23000 - 24000 点区间可部分获利了结转配置分红板块，等待回调机会；关税调降使对中国 GDP 影响从 3 个百分点降至 1 - 1.5 个百分点；黄金拥挤度达多年新高，建议采用定投或网格交易策略[8][9]

纪要涉及的行业或者公司 行业为中国出口行业；未明确提及具体公司，但涉及与中国有贸易往来的美国、东盟等地区相关贸易情况 纪要提到的核心观点和论据 - **观点1：5月中国对美出口持续疲软** - 论据：截至5月29日的15天内，中国发往美国的集装箱船离港量同比进一步收缩32.7%，美国从中国海运进口账单也进一步收缩，5月22日当周同比收缩35.0% [2][12][14] - **观点2：整体货物吞吐量持续改善，预计5月出口同比增长约4%** - 论据：截至5月23日当周，集装箱出口量同比强劲增长20.0%；中国交通部报告上周货物吞吐量同比增长5.4%，高于前一周的3.3%；截至5月28日当周，抵达东盟港口的集装箱船数量同比增速加快至17.4%，非美出口持续抵消对美出口的疲软 [3][9][11][13] - **观点3：预计7月政治局会议或9月前不会有重大刺激措施** - 论据：出口持续保持强劲态势 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证及利益冲突披露**：分析师对报告内容负责，其薪酬与特定交易或推荐无关，但公司可能与研究覆盖公司有业务往来，存在潜在利益冲突 [16][17] - **不同地区产品提供主体及监管情况**：产品在全球多个国家和地区通过不同的花旗集团旗下实体提供，各实体受当地监管机构监管，如美国由Citigroup Global Markets Inc.负责，澳大利亚由Citigroup Global Markets Australia Pty Limited提供等 [36][41][43] - **投资风险提示**：投资非美国证券存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性和价格波动等；ETF投资需考虑多方面因素；过往表现不代表未来结果等 [27][35] - **数据来源及使用限制**：报告数据可能来源于dataCentral等，部分数据使用有版权和限制要求，如MSCI、Morningstar等数据 [59][60]