长电科技2025年中报电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业为半导体封装测试（封测）行业[2][3] * 公司为长电科技及其主要子公司（长电先进、星科金朋、长电韩国、长电绍兴、深南半导体）[2][3][6][13] 核心财务表现与运营数据 整体财务表现 * 2025年上半年总收入186亿元人民币 同比增长20%[2][5] * 净利润4.7亿元人民币 同比有所下滑[2][5] * 净利润下滑主因是先进厂产品导入期及研发费用上升 国际政策不确定性影响部分客户需求[2][5] 子公司及工厂表现 * 长电先进收入超10亿元 同比增长近40% 净利润2.8亿元 同比翻倍以上增长 净利率达27.48%[2][5] * 星科金朋收入60亿元 同比增长1.8% 盈利5亿元[2][6] * 长电韩国收入66亿元 同比增长6.8% 亏损1600万元[2][6] * 新收购的深南半导体收入16.24亿元 利润7000万元 净利率超4%[2][6] 技术发展与行业趋势 封装技术迭代与市场空间 * 封装技术正经历快速代际迭代 从传统拉线封装到2.5D及未来3D封装[2][7][9] * 泛新封装（含倒装）全球市场占比已超50% 市场规模约300-400亿美元[9] * 狭义新封装（如2.5D和3D）2023年市场规模约65亿美元 预计2027-2028年达百亿美元级别[9] * 混合键合技术逐步渗透 将不同类型甚至异制程芯片集成在一起[7][8] 下游应用驱动因素 * 手机和AI是驱动新型芯片封装发展的两个核心下游应用[2][12] * 手机对面积和散热提出更高要求[2][12] * AI对算力需求大幅提升 竞争将延伸至包装层面构建新壁垒[12] * 汽车电子领域价值量持续提升 对芯片安全性、可靠性要求高 测试时间长[4][18] * 全球汽车电子芯片市场规模2022年约600亿美元 2030年预计超千亿美元[18] 公司战略布局与重点项目 先进封装布局 * 通过子公司长电绍兴参与新型芯片封装市场 2025年上半年实现收入10亿元[2][13] * SDFOY技术整合2D、2.5D和3D封测技术 应用于手机、汽车、AI和医疗等领域[4][14] * 江阴长电微技改和扩产 一期项目完成后预计年产邦品132万片、晶圆级尺寸包装42亿颗、扇出型包装22亿颗以及SDFOY技术2.4万片[13] 收购与业务拓展 * 收购深迪半导体旨在增强闪存封装能力 存储市场规模达千亿美元级别[4][16] * 与西部数据长期合作 西部数据占全球市场份额14.5%[16][17] * 积极布局临港汽车电子项目 配合国际客户"China for China"战略[4][19][20] 股权与资源支持 * 公司股权已更换为中国华人集团 获得央国企在资金及资源等方面支持[3][21] 市场环境与前景 当前需求状况 * 2025年全球及国内半导体需求整体较好 二三季度同环比均有所提升[21] * 中芯国际与华虹等大型晶圆厂三季度环比增长幅度超过5%[21] * 目前产能略显紧张 但尚未出现提价现象[21] 发展前景 * 公司从AI算力到汽车电子 再到存力、电力、通信等各个领域进行了完善布局[21] * 有望深度享受国内外半导体需求向上的结构性成长机会[21] * 对长电科技未来的发展前景持乐观态度[21]

公司概况与行业背景 * 温氏股份是一家以生猪养殖和黄羽肉鸡养殖为主业的上市公司[4] * 公司采用"公司+农户"的商业模式[2][4] * 行业经历了非洲猪瘟疫情（2019-2021年）的冲击[2][7]以及猪周期下行、禽流感爆发等挑战[8] 核心业务与经营表现 * 生猪养殖业务出栏量在2019年为1852万头，2020年因非洲猪瘟影响大幅下降至955万头，同比减少48%[7] * 2023年公司养殖效率达到历史最高水平，成本显著改善[2][9] * 黄羽肉鸡价格在2025年8月中旬从4.8元/斤迅速反弹至6.2-6.3元/斤[4] * 预计2026年出栏量可达3800万至3900万头[4][15] 成本控制与效率提升 * 生猪养殖成本从非洲猪瘟期间的高点26元/公斤[7]降至2023年以来的约12.2元/公斤，重回行业第一梯队[3] * 通过高价豆粕替代和原材料优化，饲料成本显著下降，降幅优于行业平均水平[4][14] * 2024年4月饲料成本相比2023年下降了600到700元每吨[14] * 关键生产指标PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从2015-2016年的25提升至最新的27.5左右[4][13] * 成本改善得益于集约化养殖小区模式的完善、饲料配方优化和育种性能提升[2][9] 财务稳健性与扩张策略 * 公司将资产负债率控制在35%以内，流动比例始终高于1，确保流动性安全，风险非常小[2][6] * 产能扩张不依赖周期决策，自2015年上市后出栏量达千万头级别，并保持20%-26%的年均增长率[2][6] * 即使在非洲猪瘟期间资本开支增加，负债率仍维持在行业较低水平[7] 技术研发与生物安全 * 公司育种研发始于1998年，2021年成立中兴种业，其种猪销量在2022年（35万头）和2023年（37万头）均居行业第一[13] * 进行了两次生物安全升级改造，2023年和2024年分别对33个和27个猪场进行升级，总投资超过4亿元[12] * 改造侧重两广、云贵以北产能，并投资空气净化设备（占总投资30%以上），显著提升了疫病防控能力[2][12] 商业模式分析 * "公司+农户"模式优势在于无需自建育肥社节约资本开支，以及农户精细化操作和主观能动性强[10] * 该模式劣势在于养殖设备和生物安全意识相对落后、养殖单元分散、代养费及人工成本较高[11] * 公司通过升级专业化装备及疫病管理能力来弥补模式的劣势[11] 股价表现与估值 * 公司股价表现与猪周期、禽流感及非洲猪瘟等市场行情密切相关[8] * 在非洲猪瘟导致供需紧张预期时股价大幅上涨，但在疫情严重影响生产的2019-2021年期间股价下滑[8] * 自2020年以来，随着规模稳健增长及综合成本优势显现，估值中枢持续回升[8] * 当前公司估值仍处于底部位置[3]

AI服务器电源供电行业研究纪要 涉及的行业或公司 * AI服务器电源供电行业 包括数据中心电源架构 二次电源ACDC 高压直流HVDC 三次电源DC-DC等环节[1] * 涉及公司包括海外企业台达 维谛技术 以及国内企业麦格米特 科华 科士达 江海股份 博科 新雷能 傲海科技 铂科新材 三环集团等[1][6][12] 核心观点和论据 * AI服务器卡数量和功耗持续上升 GPU功耗从200瓦提升至300瓦并可能进一步翻倍 机柜内卡数量从172张增加到144张甚至未来可能达到288张[2] * 机柜功率从198千瓦提升到256千瓦 预计2027-2028年将达到500千瓦甚至兆瓦级别[1][2] * 电源价格约为每瓦两元 200kW机柜对应市场空间约400亿元 加上超级电容等组件总体市场规模可达1000亿元[1][4] * 未来机柜功率超过250kW时 HVDC路径成为确定性趋势 预计2026年HVDC渗透率将从10%提高到20%以上[1][6] * 超级电容能应对毫秒级内的大波动 提供高频高寿命储能解决方案 江海股份已获得Meta超级电容订单 每个模组价格约为5000美元[1][7][9] * 江海股份的铝电解牛角电容在单张GPU中配置8个 每个机柜配置560个 总价值达到1.4万元 如果市场需求达到10万个机柜 市场规模将达到14亿元[9][10] * 2026年IFAX起量后 三次电源DC-DC环节将发生变化 芯片级元件需求提升 预计700万张ISIC芯片对应17亿元市场空间[11] * 曼格米特有望在未来占据20%的市场份额 贡献约200亿元营收及30亿元利润[4][5] 其他重要内容 * 技术迭代机会集中在二次电源ACDC和高压直流HVDC环节 核心执行器件将发生变化[1][3] * GD200采用5.5千瓦电源配置 低配版服务器机柜采用六个power shelf组成198千瓦电源 高配版采用八个power shelf达到264千瓦[3] * 2026年GDC300及以后版本中 电源整体水平将从5.5千瓦提升至12千瓦 高配版由四个72千瓦power shelf组成288千瓦模组[3] * 从第一性原理解决电源侧储能问题需增加毫秒级储能器件 包括超级电容和锂电解电容[2][8] * 博科凭借磁粉端到研发生产的一体化优势将占据较大份额 DDR产品与MPs合作紧密[11] * 投资机会方面 曼格米特和HVDC相关标的确定性较强 新雷能有望实现AC-DC转换 傲海科技可能成为黑马[12]

**锡业股份电话会议纪要关键要点总结** 涉及的行业或公司 * 锡业股份（上市公司）[1] * 锡矿开采及冶炼行业[2][3][4][5][6][8][20] * 伴生金属回收业务（铟、金银、钨等）[2][15][18][19] 核心观点与论据：财务与运营表现 * 公司2025年上半年锡锭产量已达4.8万吨 接近全年9万吨目标的一半[4] * 预计2025年全年自产锡锭量为2.3-2.4万吨[2][4] * 2025年上半年锡锭单吨营业成本约为16.6万元[6] * 2024年其他业务（铟、金银、钨等）营收超30亿元 毛利近10亿元[18] * 公司合并报表未分配利润接近90亿元[27] 核心观点与论据：成本与利润结构 * 近年来开采成本因资源匹配度下降 资源税费从量改从价及矿业权出让收益缴纳而上升[5] * 公司通过提升综合回收技术优化冶炼端成本 效益自2024年起已显现[2][5] * 上半年折价系数降低至81% 主因是新材料顺流交易抵减收入所致 并非实际售价折价[2][6][7] * 原料采购（如铟）为单独计价 价格上涨时若折价系数固定 单位毛利亦会上升[19] * 加工费（TC）上涨对外购矿冶炼业务有利 但通常与锡价呈反比[8] * 公司侧重自产矿利润 并通过综合回收副金属提升冶炼利润[2][8] 核心观点与论据：项目规划与资源增量 * “十五五”规划包括卡房铜矿项目投入及尾矿资源回收[9] * 尾矿资源回收利用预计到“十五五”末每年产量可达3,000至4,000吨[9][11] * 尾矿资源品位较低 处理成本可能略高于当前开采但相差不大[10] * 卡房铜矿设计产能为150万吨/年 正进行地表勘探 若结果理想有望进一步扩产[12][14] * 2025年厂房拿到第一期5,000万（吨）采石配额 年化后约为1,300吨 与规划相符[14] * 公司对每一个矿山周边矿区都有明确拓展计划 以确保自由矿量稳定[25] * 公司也在接洽外部资源项目 计划进行外延并购 但因投资风险不确定性尚无明确目标[23][24] 核心观点与论据：市场展望与行业环境 * 公司认为锡需求有强支撑 下游在光伏、新能源汽车及AI场景中能实现小幅增长[20] * 供给端上半年紧张 缅甸复产虽有预期但恢复至停产前水平难度大 未来几个月供应释放有限[3][20] * 缅甸复产后需缴纳更多费用（包括实物税） 潜在成本较高 对价格支撑明显[21] * 云南省对锡矿开采无配额限制 采矿证办理权限下放至省级 难度下降[26] * 公司掌控云南省内几乎所有优质锡矿 无其他大型民营企业参与[26] 核心观点与论据：公司政策与其他 * 公司将继续以不低于30%的比例进行分红 并视经营业绩情况增加比例[3][27] * 母公司未分配利润不高 近年来已将近40%-50%的母公司未分配利润用于分红[27] * 三氧化钨产品于2025年5月才开始生产销售 尚未对半年报产生利润贡献[15] * 云锡集团仍有一些未注入上市公司的矿山资产 因亏损或股权不成熟等历史遗留问题 短期内无注入计划[28] * “十五”规划尚在编制中 在锡、铜、钨、锌等金属方面均有增量计划[29] 其他重要内容 * 688吨三氧化钨产品因生产时间短 目前尚无法掌握其具体成本[16] * 公司产品基定 对下游感知不敏感 不存在滞销情况[20]

**汽车行业 25Q2 总结及展望** **涉及行业**：汽车整车制造、汽车零部件、重卡、机器人[1][2][3][4][5][6][7][8][19][31] **一、整车板块表现及展望** **核心观点与论据** - **二季度表现分化**：领跑、小鹏、长城汽车盈利超预期，主因产品节奏和销量环比改善[2]；长安、比亚迪低于预期，受价格战导致的销售与研发费用增加影响[2]；吉利、赛力斯、理想符合预期[2] - **新能源渗透率突破**：二季度新能源渗透率达51.1%，10-20万价格段仍有提升空间，预计中高端车型渗透率将达65%-70%[8] - **三季度修复预期**：比亚迪、吉利盈利端有望修复，华为相关车企（赛力斯M8/M7、北汽享界S9T、上汽H5）弹性较强[1][2] - **具体车企展望**： - 理想汽车：Q2销量11万辆（利润15亿元 non-GAAP），Q3预计交付9-9.5万辆（利润5-10亿元）[9] - 长安汽车：Q2油车竞争承压，Q3起新车型推动改善[10] - 长城汽车：Q2归母净利润46亿元（含非经常收益25亿元），新品周期启动[12] - 吉利汽车：Q2经营性利润31.8亿元（银河品牌超预期，极氪/领克亏损5亿），全年新车型密集上市（A7单月1.2万辆、M9/9X即将推出），目标利润200亿元[13] - 领跑汽车：Q2半年度盈利（碳排放积分贡献3亿元），整车毛利率仅环比降1%，Q3-Q4毛利率预计13%-15%，2026年净利润有望60-70亿元[14] - 小鹏汽车：Q2毛利率超14%（Mola占比下降+降本），2025Q4预计盈利，2026年新车周期+机器人催化[16] - 赛力斯：Q2毛利率近30%，M8放量+出口（中东M9售价200万）推动盈利超预期，2026年销量目标65-70万辆[17][18] **二、零部件板块表现及展望** **核心观点与论据** - **二季度整体温和增长**：自主份额达68.5%，但收入同比增7.6%低于乘用车批发销量增速（13%），主因车企价格让利传导压力+出口延迟[19] - **超预期个股**：福耀玻璃（客户结构优化+规模效应）、沪光电子（赛力斯M8增量3万辆）、松园科技（盈利超预期）[3][19] - **细分龙头表现**： - 福耀玻璃：下半年美国工厂效率提升+需求增长，盈利优于上半年[20] - 沪光公司：2025年业绩预期8亿元（估值15倍），2026年增量客户包括赛力斯、乐道、极氪等[21] - 延普公司：Q2业绩拐点（赛力斯驱动），新业务座椅总成+机器人布局，2026年目标市值150-200亿元[22] - 福赛科技：墨西哥工厂从亏损5000万转为盈利1000万，2026年利润率有望10%[23] - 爱柯迪：Q2利润3.16亿元超预期，全年目标12亿元[24] - 宝隆科技：Q2利润5000万元（受价格战+关税影响），下半年空气悬挂配套量将达8万套/月[25] - 银轮股份：全年利润目标9.5-10亿元，Q3-Q4单季利润2.3-2.5亿元[26] - 秦安股份：Q2利润5000万元（同比增2-3倍），全年目标1.8亿元+医疗光电收购估值潜力100亿元[27] - 神池机电：Q2环比降30%（坏账影响），全年利润目标2.5-3亿元，2026年估值不到20倍[28][29] - 康平科技：Q2利润2500万元（同比降7%），全年目标1亿元（同比增20%），机器人转型收购电控公司[30] **三、政策与行业趋势** **核心观点与论据** - **新能源政策退坡担忧**：2026Q1购置税从0%升至5%+以旧换新补贴削减，但新车型上市+价格稳定+提前消费仍支撑需求，产品周期强劲车企（蔚来、长城、小鹏）仍具增长潜力[5] - **机器人行业乐观**：特斯拉新技术迭代+客户关系升级（豪能福达、无锡振华、秦安机械）+小米产业链爬坡，精选业绩强+客户结构好企业[6][7] - **重卡板块防守属性**：Q2符合预期但竞争激烈，内销以旧换新政策推动+出口非洲弥补俄罗斯市场，高分红（潍柴分红率57%）、估值10倍[31][32] - **金融汽车改革进展**：Q2扣非利润转正，新董事长推动盈利能力改善，若达中通/宇通水平有3-5倍空间[33] **四、其他重要内容** - **出口影响**：零部件出口因关税延迟交付[19]，重卡出口非洲弥补俄罗斯缺口[31] - **成本与汇率因素**：海外工厂盈利改善+汇兑收益助推零部件企业（如福耀玻璃）[19][20] - **技术迭代与跨界布局**：机器人（延普、康平科技）、低空飞行器（小鹏）、新材料（福赛科技）成新增长点[16][22][23][30] **数据单位说明**：利润单位均为人民币亿元，销量单位为万辆，渗透率单位为百分比（%）

**行业与公司** - 行业：美妆护肤、母婴、洗护、彩妆 - 公司：尚美股份（上美股份）[1] **核心财务与估值表现** - 2025年预计营收86亿元 归母净利润11.1亿元 对应估值30倍[3] - 2026年预期营收143亿元 对应估值23-24倍[3] - 上半年业绩超预期 全年利润预计11-11.5亿元[3] - 历史估值区间15-25倍 平均20倍 当前估值30倍反映市场对多品牌战略认可[4] **品牌发展战略与目标** - 多品牌战略覆盖护肤、母婴、洗护、彩妆六大板块[6] - 韩束品牌目标2030年销售额200亿元 成为中国美妆第一品牌[11] - 集团目标2030年总销售额300亿元 韩束贡献100-200亿元[12] - 一叶品牌定位中高端母婴 2025年目标10亿元[12] 预计未来规模超15亿元 净利率达25%[13] **渠道策略调整与表现** - 抖音渠道占比曾超80%[7] 2025年5-6月增速显著 7-8月淡季仍保持50%以上增长[10] - 战略性收缩达播投入 从2024年50%降至2025年不到20% 转向直播间与商品卡商城[7][9] - 拓展快手、天猫、京东等新兴及传统电商平台[8][9] - 渠道调整短期影响GMV 但释放利润压力 2025年3月起GMV恢复增长[2][7] **产品与品类拓展** - 新品占比达30%-40% 独立设立男士、彩妆、洗护四大事业部[8] - 一叶品牌安心霜占比超60% 毛利率80%以上 净利率15%以上[13] - 新兴品牌AMU（光光白抗衰产品）上半年GMV达5000-6000万元 极方（5月上市）抖音GMV2000万元 nine beauty彩妆8月推出[14] **其他关键信息** - 公司发展三阶段：2002-2022年线下渠道达30亿体量 2023-2024年抖音驱动高增长（营收复合增速60% 净利润复合增速130%） 2024下半年进入多品牌运营时代[5][6] - 双十一大促为重要节点 将展示韩束品牌营销打法与战略规划[16] **数据与单位说明** - 金额单位：亿元（人民币） - 增长率与占比均引用原文百分比

公司概况 * 公司为中信海直 是我国通用航空市场中运营端的龙头企业 成立于1983年 主要业务是民用直升机机队 为中海油等客户提供服务[3] * 公司七成以上收入来自中海油 拥有亚洲最大的民用直升机机队 截至2025年上半年拥有88架直升机和14架无人机 并在全国多地设有基地[2][3] * 公司是A股市场上唯一一家通航公司 稀缺性显著[3] 财务状况 * 公司财务状况稳健 过去十年利润水平基本保持在1亿至2亿元之间 2024年利润突破3亿元[2][3] * 2023年对中海油的收入达到13亿元 是南航通航的2.5倍以上[3] * 公司资产负债率较低 约为20% 为未来扩张提供财务保障[2][8] * 2025年上半年实现约16%的业绩增长[4][11] 业务进展 传统核心业务 * 主要业务是通过直升机将员工从陆地机场运送到海上钻井平台进行作业[3] 低空经济新业务 * 公司积极拓展低空短途运输C端市场 已开通深圳至珠海等大湾区航线并稳定运营[2][5] * 增加观光航线至13条 包括深圳湾之行等[2][5] * 开通了13条航线 包括12条行政区间的百度航线 实现稳定运营[7] * 与深圳南山区政府、招商局等合作建设起降点和数字化塔台 并与广东省机场集团合作建设省级空中交通飞行服务平台[2][7] * 与沃飞长空签署战略合作协议 共同推进低空网络标准的制定[7] 低空物流与EVTO应用 * 公司通过EVTO方案进行低空物流保障 与沣飞航空构建双重监控体系[4][10] * 2025年8月3日 公司与沣飞航空、中海油三方协作完成两吨级EVTO海上平台物资的首次运输[7] * EVTO将150公里运输时间从传统船舶所需的8小时以上缩短至58分钟 显著降低成本[2][7] * 2024年与中信金租、飞扬航空签署战略合作协议 包括100架EVTO航空器的意向采购订单[7] * 载人版盛世龙预计2026年获得TC证书[7][9] 无人机业务 * 引入翼龙2无人系统 并进入荆州漳河机场进行保障[10] * 引入人工影响天气专用型固定翼无人机 并中标湖北应急大型无人机运营服务[10] 发展策略与潜力 市场与政策环境 * 国内外对低空经济和通用航空市场需求增长[6] * 国家鼓励发展通用航空和低空经济 包括民航法修订等政策利好 提供良好政策环境[2][5][6] * 国家发改委2025年5月20日明确提出先载货后载人的发展策略 为公司提供政策支持[10] 业务拓展方向 * 致力于将业务从B端拓展到C端 以满足日益增长的市场需求[5] * 通过引入新技术和优化服务模式 如无人机部署、跨湾区载人运输等 提升竞争力并开拓新的商业模式[8] 集团支持 * 中信集团以公司为抓手 通过产业链赋能推动低空经济发展[4][11] * 集团赋能有助于公司成为行业核心标杆[12]

公司业务与财务表现 - 公司2025年上半年归母净利润3.38亿元，其中生猪养殖板块利润1.19亿元[3] - 公司淘宝业务2025年上半年盈利约3000-5000万元[20] - 公司2025年饲料销售目标为290-300万吨，内销占比约1/3，外销占比约2/3[4][21] - 2025年上半年反刍饲料销量同比下滑25%[4][17] 生猪养殖业务 - 公司2025年生猪出栏目标350-400万头，2026年目标500万头[2][3][18] - 2025年上半年自繁自养成本12.5元/公斤，总成本低于13元/公斤[2] - 自繁自养模式成本12.7元/公斤，农户代养模式成本13.7元/公斤[14] - 新疆地区自繁自养成本11.5-11.6元/公斤，甘肃地区成本13.18元/公斤[2][7][16] - 二季度PSY接近27，一季度26点多；分娩率最高85%，全程成活率最高90.4%[15] - 新疆和河南各有140-150万头育肥产能，总计约300万头；甘肃地区约50万头育肥产能[2][9] 成本控制措施 - 通过优化饲料结构，增加中亚原料替代比例至10%-20%[2][6] - 从哈萨克斯坦等国家进口大麦、小麦替代玉米和豆粕[4][5] - 提高人员效率，优化设施设备配置[2][5] - 甘肃地区成本从16-17元降至13.18元，通过完善设施、提升管理水平和优化人员队伍[7][8] 收购与合作 - 计划收购昌都畜牧，其拥有200万头产能，2025年预计出栏160-170万头[3][11] - 昌都畜牧上半年完全成本10.36元/公斤[4][11][12] - 收购方式为现金收购，计划2025年底前完成[19][27] - 合作基于多年饲料供应关系，昌都畜牧在动物营养、饲料技术及种猪开发方面得到支持[11] 市场与价格展望 - 公司认为猪价下行空间有限，母猪数量减少预示价格企稳回升[2][10] - 玉米价格可能逐渐上升[2][10] - 国家产能调控政策支撑猪价，未突破13元以上[10] 区域发展策略 - 新疆重点发展育种业务，南疆若羌地区布局育种业务[26] - 新疆养殖布局谨慎，因当地消费量小且价格低，大部分产品需外销[26] - 甘肃地区成本较高原因：建设期内生产节律不正常、疫情影响严重、人员队伍相对较弱[7] 饲料业务调整 - 产品结构变化：猪饲料占50%，牛羊反刍饲料和禽饲料各占20%[22] - 出海规划：瞄准中亚地区，可能在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国家进行生产和销售[4][22] 制药业务 - 动保产品主要包括口蹄疫和禽流感疫苗[28] - Q2业绩好于Q1主要取决于发货节奏[23] - 新产品研发进展缓慢，尚未推出新的大单品[28]

**行业与公司** * 液冷行业 主要涉及数据中心服务器散热、新能源汽车、电力储能电池及风力发电光伏发电等领域的热管理技术[2] * 公司 专注于散热片和液冷板等热管理产品的研发与生产 应用于服务器、航天、5G通信、数据中心及储能电池等领域 拥有模具制造和研发中心以及多个生产基地 具备五金类产品加工能力[2] **核心观点与论据** * 公司技术优势 拥有冲压铅焊、热胀吹胀、扩散黑冷板、散热模组等技术 提供热管理技术方案和产品 团队成员均为相关领域专家且拥有超过10年工作经验[3] * 客户与合作伙伴 客户包括华为、中兴通讯、大疆、中科曙光、戴尔、比亚迪、小鹏汽车、长安汽车等 并与海康威视、大华股份等保持长期合作 业务涵盖通信设备、服务器、安全防护设备、医疗器械和军工产品[2][4] * 财务表现与预测 2013年至2022年销售额年增长率保持在20%-50% 从1.7亿元增长到6.5亿元 预计2025年底销售额达9-10亿元 毛利率控制在15%-20% 利润率保持在5%以上[2][3][9] * 海外业务与订单 海外业务主要做服务器结构件和散热板 材质为铝镁合金 与英伟达合作GB300项目预计2025年底量产 预计2026年英伟达订单销售额在3-5亿元人民币之间 占公司整体销售额的20%-30%[3][10][11] * 华为业务 公司进入华为液冷业务较晚 预计初期份额占公司整体收入的5%左右 但未来上升空间大 公司已成为华为核心供应商之一 多项产品免检[5][13] * 液冷产品定制化 液冷板针对不同客户（如华为、英伟达等）是定制化、差异化的 每款产品都有单独的设计方案和结构[17] * 液冷板成本与盈利 单块液冷板在智算中心中的成本占比约为5% 公司液冷板利润点至少应达到20%[18][19] * 技术趋势 双向冷板比单向冷板散热效率更高 可提升30%到50%的散热效率 更受用户青睐[3][19][20] **其他重要内容** * 发展历程与规划 公司成立于2009年 总部位于深圳南山 在多地设有生产基地 占地面积约10万平方米 员工约1500人 目前正扩建产线 拓展新能源汽车、电力储能电池及风力发电光伏发电等市场[2][5] * 切入数据中心液冷领域的难度 主要体现在技术要求和战略层面的安全性问题 华为对供应商准入门槛极高 品质要求苛刻 交付标准近乎完美 对企业成本管控和批量化生产能力提出挑战[7] * 华为主要液冷板供应商 华为的数据中心及服务器类产品主要由英克、东创等供应商提供液冷板[8] * 产能与研发 公司有独立的运营线负责液冷相关产品的研发和生产 产品处于试产和商务洽谈阶段 并与相关企业合作有样品在研发中[15] * 行业动态 今年下半年数据中心建设进度及相关设备采购明显加速 反映出客户端正在进行大规模生产布局[21]

涉及的行业或公司 * 公司为阳狮集团（Publicis Groupe）[1] * 行业为营销服务与广告业 [34] 核心观点和论据 **1 当前交易与业务趋势** * 公司夏季业务表现良好 此前讨论的营销削减并未发生 [8] * 人工智能项目在Sapient日益增多 但仍处于战略阶段 尚未对收入产生实质性影响 [8][9] * 新业务在夏季持续获胜 上半年与下半年之间的基本业务没有减速 但需考虑更严峻的可比基数 [10] * 对实现全年指引非常有信心 [10] **2 新业务与客户留存** * 上半年赢得了70%的比稿和100%的大型比稿 [12] * 获胜的关键在于最佳模式、人才、技术以及对客户的单一关注 而一些竞争对手正忙于其他事务 [13] * 下半年的比稿率更接近去年的水平 而非今年上半年的历史高位 但并未出现真正的新业务放缓 [13] * 客户留存是关键 公司在这方面做得非常出色 不通过牺牲利润来购买市场份额 [15][16][18] **3 Sapient业务复苏与人工智能角色** * Sapient业务（占收入约15%）的客户仍持观望态度 不愿进行大型资本支出 [21] * 第一季度被视为绝对底部 Q3将较H1有所改善 项目数量令人鼓舞 [22][23][28] * 公司凭借Sapient拥有独特优势 能为客户构建正确的技术基础以实现真正的人工智能转型 [24][25][26] * 人工智能是赋能还是挑战 公司凭借信任、能力和模式处于独特地位来帮助客户 [27] **4 人工智能驱动的增长与市场定位** * 公司正在人工智能领域获胜 H1的增长和利润率分别领先竞争对手500个基点和300个基点 [36] * 媒体比稿100%获胜的原因是CoreAI置于媒体平台的核心 [36] * 创意业务（占收入25%）在高个位数增长 其中8%是生产业务（受人工智能驱动） 仅17%是可能受颠覆的叙事业务 [37][38][39] * 并购业务（过去投资20亿）平均增长20% 原因是人工智能将其与公司数据连接起来 [40] **5 利润率扩张与人工智能投资** * 人工智能实施有机会带来进一步的利润率扩张 [42] * 尽管在人工智能上投入了3亿运营支出并支付奖金 利润率仍在提高 [43] * 自动化已节省成本 但每节省1美元 第一年需投资80美分 [44][45] **6 互联媒体业务的可持续性** * 互联媒体业务（占收入60%）持续高个位数增长 已连续六年超越市场 [46][47] * 增长源于通过身份识别扩大了可服务市场 帮助客户连接其整个媒体生态系统 [51] * 人工智能通过连接数据使一切更高效 进一步扩大了可服务市场 [52] * 公司能够交付业务成果 而不仅仅是产品 这是关键差异点 [54][69] **7 应对竞争与行业颠覆（如Meta）** * Meta等平台的工具主要针对中小型企业 Meta占客户支出不到5% 大客户端到端使用单一平台没有意义 [56] * 公司的角色是作为服务企业 连接所有技术 利用数据、身份识别和代理人工智能来交付业务成果 [58][60][61] * 世界日益复杂 公司是唯一拥有技术专家、数据、媒体和技术能力以及CoreAI来整合一切的公司 [60] **8 收入构成与商业模式** * 收入构成：互联媒体占60% Sapient占15% 创意占25% [66] * 业务人工智能化程度：Sapient为100% 媒体为80-90% 创意为30%（生产部分） [67] * remuneration模式：既为人才付费 也为技术付费 技术占比正超越人才 但公司希望保留服务业务的核心 [69] **9 并购策略** * 对Omnicom与IPG的合并持积极态度 认为能减少25%的竞争格局 [72][73] * 公司对整合更多同类业务不感兴趣 只对购买能补充现有业务、带来知识产权、技术和人才的能力感兴趣 [74][75][84] * 过去两年半投资约20亿用于收购（如 influencer营销） 这些业务增长25% 并带动其他业务增长5% [87][88] **10 资本配置与股东回报** * 现金分配策略：50%的利润用于股息和现金 同时进行股份回购以稳定股数 [97][98] * 优先事项是投资能力以最大化股东价值 若未找到合适目标 不排除进行股份回购 但这并非优先事项 [98] **11 2026年展望** * 能见度正在增加 原因包括新业务开始具体化 未出现重大危险信号 以及人工智能项目和机会日益增多 [100] * 有信心连续第七年超越GDP和同行增长 [101] * 过去在数据和技术上的投资使公司处于有利地位 能连接所有解决方案以交付业务成果 [102] 其他重要内容 * 公司认为市场存在误解 将行业视为整体性的AI输家是错误的 每个行业内部都会有AI赢家和输家 [34][35] * 公司承认在沟通方面做得不好 未能充分解释其凭借AI获胜的程度 以及行业仍在增长和创造价值 [93][95][96] * 股价表现受挫的部分原因被归咎于沟通不足 以及过于强调风险而非增长 [94]