财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收6.36亿美元，平均实现油价每桶72美元，天然气液价格近每桶26美元，天然气价格每千立方英尺2.67美元 [10] - 第一季度股东回报总计1.47亿美元，其中股票回购1亿美元，股息4700万美元 [6] - 自2013年以来已回购22%的流通股，同期通过回购和股息向股东返还超40亿美元现金 [7] - 截至3月31日，流动性为15亿美元，无近期债务到期 [11] - 第二季度预计产量17.7 - 18.5万桶油当量/日，资本支出3亿美元；重申2025年资本支出范围11.35 - 12.85亿美元 [22] - 全年产量预计在17.45 - 18.25万桶油当量/日，因第一季度墨西哥湾影响，预计全年产量接近区间低端 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 鹰福特页岩资产 - 第一季度产量2.5万桶油当量/日，液体占比83%，卡恩斯有1口非运营井投产 [14] - 钻了公司历史上最长的鹰福特页岩侧钻井，长13976英尺，较之前记录增加8% [14] 图珀蒙特尼资产 - 第一季度产量3.4亿立方英尺/日，按计划投产5口井，2025年剩余5口井在第二季度初投产 [15] - 钻了公司历史上最长的两口图珀蒙特尼侧钻井，均超13600英尺，最长的较之前记录增加近4% [15] - 采用新完井方式，初期产量较历史表现提高超30% [15] 凯博杜韦奈资产 - 第一季度产量4000桶油当量/日，液体占比71%，计划第三季度投产4口井，第四季度钻2口井并于2026年完井 [16] 海上资产 - 第一季度总产量7.1万桶油当量/日，石油占比83%，墨西哥湾新莫蒙特4井投产，武士3井修井在第二季度初恢复生产 [17] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注运营卓越、多盆地投资组合扩张和向股东返还资本，至少50%的调整后自由现金流用于股东回报，主要通过回购 [7] - 目标长期债务10亿美元，继续执行资本分配框架核心目标 [7] - 维持专注且有意义的勘探战略，在墨西哥湾开展近场基础设施主导项目，在国际上寻求高影响增长机会 [18] - 计划今年下半年在墨西哥湾钻2口运营勘探井，预计每口净成本1800万美元 [19] - 未来两年战略不变，现有资产实现低个位数产量增长，执行高回报海上项目，维持鹰福特页岩和图珀蒙特尼产量，从越南和科特迪瓦实现有机增长 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为运营已好转，对近期成功感到满意，公司未来一年令人兴奋，将按战略优先事项执行计划 [4][5] - 现有业务和增长机会为公司带来长期成功，多盆地投资组合有助于实现石油加权增长和产生过剩现金流用于股东回报 [24] - 勘探将长期是公司的关键差异化因素和价值创造者 [25] 其他重要信息 - 第一季度在越南乐达洪1X或粉红骆驼勘探井发现石油，遇106英尺净油层，初步估计资源潜力3000 - 6000万桶油当量，最大流速2500桶/日 [6][20] - 收购先锋浮式生产储油卸油船，净购买价1.04亿美元，执行新五年运营协议，每年净运营成本约降低5000万美元，两年回本 [6][12] - 越南乐达邦或金骆驼油田开发项目平台建设在第二季度初实现100万工时无损失工时伤害 [5][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：在油价处于50多美元的环境下，公司如何规划资本支出？ - 目前维持2025年资本计划，平衡投资资产、回报股东和保护资产负债表，若油价全年低于55美元/桶，可能减少支出，如不钻鹰福特页岩井、不完成凯博杜韦奈井、推迟图珀蒙特尼和凯博杜韦奈钻井、减少墨西哥湾开发井活动等，对2025年产量影响有限，对2026年影响较大；若2026年平均油价低于55美元/桶，可能将资本支出减少20% - 40% [28][29][33] 问题2：越南新发现对乐达邦（LDV）开发计划有何影响？ - 新发现规模3000 - 6000万桶，距乐达邦开发项目仅数英里，可能在新发现处设置井口平台，通过2026年上线的乐达洪A平台处理生产，预计项目资本效率高且投产快，需制定并获合作伙伴和政府批准的油田开发计划，预计本世纪末前投产 [35] 问题3：哈利西二号和果酱三号修井进展如何，剩余运营步骤和时间安排怎样？ - 目前处于初期阶段，进展顺利；运营成本从第一季度推迟到第二季度，预计下半年恢复正常运营成本，哈利西二号预计第二季度完成，果酱三号预计第三季度完成 [40][43] 问题4：公司对套管和油管（OCTG）的价格敞口如何，采购钢材的提前期及对油价成本的影响？ - 陆上油井总成本与去年持平，鹰福特钻机费率低于2024年，下半年管材有一定压力，影响约3% - 5%；加拿大陆上项目成本同比持平；海上钻井船和柴油成本降低，OCTG有轻微压力；团队在确保设备供应方面表现出色，多数设备已在国内，不受关税影响；2025年情况良好，2026年海上很多长期合同已锁定 [44][45][47] 问题5：今年生产情况及各季度增长驱动因素和实现全年产量指引的信心如何？ - 大部分陆上项目已投产，卡恩斯井和图珀蒙特尼项目表现良好，对第二季度产量指引有信心；第三季度将投产更多陆上油井，产量增加；第四季度产量可能从全年高点略有下降 [51][53] 问题6：在油价下跌但天然气价格上涨的情况下，加拿大天然气资源进一步增长的条件和基准是什么？ - 图珀西工厂产能已满，短期内增加产能有限，但如果有商品价格信号，可能投资更多油井以维持工厂高产能；图珀油井资本效率高，若天然气价格持续上涨，有机会进行短期投资，但需谨慎考虑市场宏观因素 [55][57] 问题7：第一季度自由现金流为负且进行1亿美元股票回购，董事会如何考虑股票回购，是否应加强资产负债表以把握收购机会？ - 循环信贷额度提取主要用于股票回购和第一季度资本支出，包括购买浮式生产储油卸油船；当时认为股票价格与内在价值脱节，回购合理；目前密切关注商品价格，会谨慎保护资产负债表，不太可能在承担大量债务的情况下进行回购，但如果股票价格与价值差距大，可能会抓住机会 [66][67] 问题8：BW先锋号交易为何卖方愿意以两年回本的价格出售？ - 卖方希望获得收益确定性并筹集资金解决其他业务问题，该船是其在墨西哥湾唯一运营的浮式生产储油卸油船，决定出售；公司与卖方签订运营合同，对双方是双赢交易 [69] 问题9：墨西哥湾哈利西和马尔马拉德两口井修井的具体内容及对全年产量的影响？ - 哈利西二号是修复故障安全阀，相对简单；马尔马拉德三号是对现有井进行侧钻和新完井，更复杂，预计第三季度完成；第一季度产量受非运营资产和加拿大海上资产停机影响，冬季风暴导致钻机工作效率降低，影响了莫蒙特4号和武士3号井上线时间，目前两口井活动使用相同钻机，进度受影响 [76][77][78] 问题10：越南最新发现与之前发现的关系，以及对之前发现的评估井设计有何影响？ - 最新发现规模略低于预钻预期，在一个油层发现石油，该油层与海苏邦或金海狮发现的油层年龄相同；最新发现的深度比海苏邦更深，且能以商业速率流动，对海苏邦的进一步评估有积极意义 [81][82][83] 问题11：比较越南海苏邦（HSV）和乐达洪（LDH）两口井的流量率，并说明流量持续时间？ - 流量测试时，油井会持续流动数天，测试不同产量率并进行压力恢复测试，最高产量期持续数小时；乐达洪油层厚度约为海苏邦主油层的三分之一，调整油层厚度后，两口井产量相似；海苏邦流量受设施限制为1万桶/日，乐达洪是油井实际产能 [88][89][91] 问题12：科特迪瓦三口勘探井的预期目标、成功标准及2026 - 2027年的规划？ - 塞维特井预计资源量均值4.4亿桶，最高可达10亿桶；科巴斯井预期相似，上限略高；卡拉科尔井预计1.5 - 3.6亿桶；每口井成本约5000 - 6000万美元；科特迪瓦财政条款良好，与美国相似；塞维特井地质与埃尼的莫拉内1X或卡劳发现相似，卡拉科尔井与马拉内生产油田相似，增加了勘探信心；若成功，区块内还有其他勘探机会 [92][93][94] 问题13：公司是否会继续进行股票回购？ - 不排除机会主义回购，但会谨慎保护资产负债表，不会过度进行回购 [99] 问题14：越南平台建设中，为何不将乐达洪的勘探成功纳入现有流程，以及如何看待该设施投产时的总流量率？ - 预计乐达洪将通过井口平台与乐达洪A平台连接进行开发，需要另一个平台来钻井生产；可将其纳入乐达邦开发的生产平台和浮式储油船，加速开发，预计本世纪末前投产，设施总产能约3万桶/日 [102][103] 问题15：若油价接近60美元，公司资本支出会如何调整？ - 在油价58 - 60美元/桶时，公司对目前指导的资本支出水平感到舒适，能够管理股息和资本计划，但可能没有多余自由现金流用于债务偿还；考虑到部分资本投资是中长期的，且预计后期油价会上涨，此时投资有意义 [106][107] 问题16：加拿大海上业务第一季度产量下降的原因及运营成本情况？ - 产量下降是由于油轮与港口碰撞，需寻找替代油轮运输石油，与资产本身无关，是短期问题；第二季度运营成本因修井活动仍会高于长期水平，预计为14美元左右，后两个季度降至10 - 11美元 [109][110][111] 问题17：鹰福特项目目前的运营方式是否最有效，有无更均衡的运营方式？ - 2021 - 2023年项目集中在前两个季度，2024年改为全年稳定钻井，2025年重复该模式；由于2025年末钻井要到2026年初才能完成，目前节奏仍偏向前三季度，在当前资本投入水平下，难以进一步平衡 [113] 问题18：公司为勘探和开发项目签订海上钻机合同的当前可用性和价格情况？ - 科特迪瓦项目接近签订钻机合同，钻机可用性高，参与招标的钻机超10台，价格合理；越南评估项目钻机合同接近签订，钻机费率较低，较勘探项目有所下降 [115][117]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收3.399亿美元，调整后EBITDA为1.173亿美元，去年同期营收3.377亿美元，调整后EBITDA为1.228亿美元，总营收增长0.7%，同店销售额下降5.6% [15] - 同店销售额对利润造成1900万美元的不利影响，薪资成本改善带来800万美元的积极影响，维修、维护、用品和服务成本减少约300万美元，Boomers和Raging Waves本季度造成200万美元的拖累 [15][16] - 截至目前，不包括土地购买，资本支出较去年减少4000万美元，本季度资本支出2500万美元，其中1400万美元用于增长计划，100万美元用于新建设施，1200万美元用于维护，还投资900万美元在Ragingways购置额外土地 [18] - 公司流动性状况良好，现金7900万美元，循环信贷无借款，净债务12亿美元，银行信贷工具净杠杆率为2.9 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务保持稳定，联赛业务实现低个位数增长，活动业务面临高个位数下滑 [15] - 第三季度可比食品销售额增长1%，食品总销售额同比增长8% [13] - PBA上周末首轮季后赛转播收视率同比增长103%，公司与CW达成多年媒体版权协议，从下个赛季开始，CW将在连续的周日播出10场PBA赛事 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 加利福尼亚州占总销售额的21%，贡献了近50%的同店销售额下降，主要原因是洛杉矶市场普遍疲软以及企业活动板块两位数的下滑 [16][17] - 波士顿、迈阿密和新泽西的销售团队4月份销售额实现正增长，还有几个销售团队接近持平 [8] - 夏季季票预售量同比增长超200%，距离兑换开始还有一周时，已接近售出10万张 [9][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过发展联赛业务填补可用球道容量，联赛业务具有粘性高、频率高、忠诚度高和利润率高的特点 [7] - 公司持续投资水公园、家庭娱乐中心和升级保龄球体验，预计不仅能保持行业领先地位，还能加速发展 [10][11] - 公司计划在今年年底前完成75家门店的品牌重塑，目前已完成15家Valero's门店到Lucky Strikes的重塑，品牌重塑成本较低，但能带来消费者兴奋度和客流量的提升 [58][59][60] - 公司将扩大零酒精鸡尾酒计划至超百家门店，推出全国精酿柠檬水项目，并与夏季季票结合，为高级季票持有者提供折扣 [64] - 公司正在建立采购组织，与供应商合作以实现规模效应，降低非薪资相关成本 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济不确定性导致企业削减娱乐支出，特别是科技行业的裁员和企业紧缩政策对公司西海岸的线下企业业务造成影响，但这是暂时的，预计未来情况将好转 [7][22] - 消费者转向本地高价值娱乐，公司有望满足消费者对便捷和难忘户外体验的需求，夏季业务前景乐观 [9] - 公司有信心在本财年实现正增长，延续过去十二年的持续营收增长势头，团队已灵活调整成本结构以提高运营杠杆 [10] - 尽管面临一些挑战，但公司认为自身业务具有韧性，通过积极调整和创新，能够在不确定的环境中取得良好表现 [47][48][90] 其他重要信息 - 4月份公司以3000万美元收购了佛罗里达州巴拿马城海滩的Shipwreck Island水上公园 [18] - 平板电脑使每张账单金额提高了7%，有助于推动食品销售增长 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度散客与企业业务趋势，以及当前经济不确定性下公司业务模式的历史韧性体现 - 零售业务持平，联赛业务低个位数增长，线下企业业务在11月至3月期间大幅下滑，双位数下降，但趋势正在好转，4月以来数据呈积极态势，夏季季票销售表现出色 [28][29] - 公司此前经历过类似宏观逆风周期，企业活动业务受影响较大，但具有较高的周期性，预计在今年第三或第四季度恢复，其他业务表现强劲 [22][23][25] 问题2: 公司近期费用灵活性、多年度计划优先级以及潜在并购机会 - 公司每季度减少薪资成本超800万美元，维修、维护、用品和服务成本减少约300万美元，在6月和9月的高营收期将更明显体现效益 [32] - 4月份完成3000万美元的并购交易，预计夏季并购活动将更加活跃，市场价格下降，交易机会增加 [33][34] 问题3: 与上次电话会议相比，第三季度同店销售额未达预期的原因，以及取消业绩指引和继续回购股份而非减债的决策原因 - 企业业务在2月和3月急剧恶化，加利福尼亚州的企业业务持续下滑，直到7月比较基数将变得更有利 [40][41] - 公司业务周期短，难以对未来进行有意义的业绩指引，尽管面临外部因素挑战，但公司通过积极控制费用，使EBITDA仅适度下降，且夏季季票销售和新开业的水上公园将带来积极影响 [47][48][49] - 短期内业务波动较大，难以准确预测未来八周2亿美元的营收情况，公司将在夏季评估是否能提供更有价值的关键绩效指标 [51][52] 问题4: 品牌重塑计划的进展、已重塑门店与未重塑门店的表现对比，以及在宏观背景下资本投资的平衡 - 自年初以来已完成15家门店的品牌重塑，计划年底完成75家，成本较低但能带来消费者兴奋度和客流量的提升，有助于扩大Lucky Strike品牌规模，为未来全国营销奠定基础 [58][59][60] - 公司将减少非高回报的资本支出，品牌重塑是目前市场上回报率最高的项目，消费者对品牌重塑和食品计划反应积极 [62] 问题5: 食品和饮料销售趋势，以及平板电脑和新产品推出对销售的影响 - 公司将扩大零酒精鸡尾酒计划至超百家门店，推出全国精酿柠檬水项目，并与夏季季票结合，为高级季票持有者提供折扣 [64] - 食品业务是公司的重要推动力，通过菜单创新、库存管理和平板电脑推广，食品销售额增长，成本下降，未来还将推出新的特色菜单项目 [65][66][67] - 平板电脑使每张账单金额提高了7%，有助于推动销售增长 [69] 问题6: 企业活动业务削减的原因，是否与关税问题和长期经济担忧有关 - 不同市场情况不同，4月部分销售团队销售额实现正增长或持平，西海岸受影响较大，科技行业对宏观负面消息反应更敏感，但这不是长期趋势，其他行业将填补空缺 [74][75] - 公司将活动销售人员召回办公室，积极促进客户实地考察和体验，转化率显著提高，夏季企业业务占比将下降，预计第四季度市场噪音将减少 [76][78] - 关税对公司业务产生了重大影响，导致建设成本上升，公司取消了约1亿美元的租赁项目，但这种影响是暂时的，经济和市场情绪最终会回归均值 [79][80][81] 问题7: 水上公园和家庭娱乐中心业务的年度贡献和季节性特点 - 水上公园业务主要在6 - 8月产生收入，目前三家水上公园预计在该期间贡献超3000万美元的收入 [84] - 家庭娱乐中心业务全年有收入，50%以上集中在6 - 9月学校放假期间，预计本季度和下季度将实现强劲增长 [85] 问题8: 除夏季季票销售外，消费者转向本地娱乐的其他数据支持 - 公司旗舰54英亩的伊利诺伊州Raging Waves水上公园季票销售额也有显著增长 [87] - 公司积极构建营销团队，培训销售人员，优化销售活动，消费者整体健康且愿意在本地娱乐上消费，尽管企业派对业务受影响，但零售业务基本持平，公司自2013年以来同店销售额平均增长约5%，与2019年相比仍增长25% [88][89] 问题9: 销售、一般和行政费用（SG&A）的变化及未来展望，以及新业务对成本结构的影响 - 本季度SG&A费用中有500万美元的非现金费用与员工退休有关，预计SG&A费用将下降，公司的目标是在保持SG&A费用持平或下降的同时实现营收增长 [97][98] 问题10: 2026财年公司在新交易、品牌重塑成本、关税影响以及员工市场方面的预期 - 公司薪资成本会有一定的通胀调整，非薪资相关费用将通过采购组织优化和供应商合作等方式降低 [100][101] - 品牌重塑旨在打造统一品牌，提高成本结构效率，减少采购成本 [102]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.67美元，调整后净投资收入为每股0.65美元，与公共指引的每股约0.66美元和0.64美元相近 [11] - 截至第一季度末，可用流动性约为32亿美元 [11] - 董事会宣布第二季度每股分配0.70美元，包括每股0.64美元的基础分配和每股0.06美元的补充分配，相当于3月31日每股资产净值7美元的12%收益率 [11] - 截至3月31日，投资组合公允价值为141亿美元，由224家投资组合公司组成，10大投资组合公司占投资组合公允价值的20%，低于第四季度末的21% [28] - 加权平均应计债务投资收益率从12月31日的11%降至3月31日的10.8%，主要因新投资利差压缩和基准利率下降 [29] - 总投资收入环比减少700万美元至4亿美元，主要因第一季度少两天、高收益投资还款和新贷款利差降低 [29] - 利息收入为3.02亿美元，环比减少2200万美元；股息和费用收入为9800万美元，环比增加1500万美元 [30] - 利息费用为1.13亿美元，环比减少300万美元；加权平均债务成本为5.5% [30] - 管理费用为5200万美元，环比减少100万美元；激励费用为3900万美元，环比增加400万美元 [30] - 其他费用为900万美元，与上一季度持平 [30] - 2024年第四季度末每股资产净值为23.64美元，因GAAP净投资收入每股增加0.67美元，因投资组合整体价值下降每股减少0.24美元，因季度分配每股减少0.70美元，最终3月31日每股资产净值为23.37美元 [31] - 预计2025年第二季度GAAP净投资收入约为每股0.64美元，调整后净投资收入约为每股0.62美元 [32] - 3月完成第二笔中端市场CLO，筹集3.8亿美元低成本有担保债务，加权平均利率为SOFR加158个基点；修订摩根士丹利融资安排，利差从2.7%降至1.95%，到期日延长两年至2028年11月 [33] - 截至3月31日，总债务与股权比率和净债务与股权比率分别为122%和114%，高于12月31日的112%和104% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新增投资约20亿美元，约45%用于现有投资组合公司的追加融资和与KKR的长期合作 [19] - 新增投资中，63%为第一留置权贷款，1%为其他高级有担保债务，19%为资产支持融资，15%为对合资企业的资本调用，2%为股权和其他投资 [20] - 新增直接贷款投资承诺的加权平均EBITDA约为2.57亿美元，杠杆率为5.5倍，加权平均票面利率约为SOFR加505个基点 [20] - 资产支持融资投资组合被认为在当前时期具有吸引力，但公司关注其与消费者相关的风险敞口，主要集中于有担保风险或高FICO评分的优质借款人 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2月上次财报电话会议以来，美国经济前景、债务和股票市场波动性以及主要地缘政治风险均恶化，投资者面临分析新风险因素和应对每日头条新闻的挑战 [7] - 流动性较高的市场受当前波动性影响最大，信用利差扩大，交易不均衡，过去一个月，由于市场波动，某些私人直接贷款交易的利差也开始扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在通过在高利率时期积累溢出收入，为投资者提供季度分配的稳定性和信心，不受季度净投资收入波动影响 [10] - 自去年底开始分析投资组合的关税和相关风险敞口，并在本季度对两家被认为存在关税和周期风险的投资组合公司进行了完全退出 [10][16] - 继续专注于高端中端市场，即EBITDA在5000万美元至1.5亿美元之间的公司，这些公司在困难时期有更多应对手段 [21] - 公司认为私人信贷行业在过去能够很好地应对波动市场，公司凭借KKR信贷平台的广度和强大的资产负债表，有望在当前不确定性时期继续取得成功 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为到明年初宏观经济环境将稳定下来，为商业发展公司（BDCs）提供更清晰的利率、关税和其他经济活动关键驱动因素的图景 [9] - 尽管市场存在不确定性，但公司对业务战略有信心，相信能够继续为股东创造价值 [35] 其他重要信息 - 约8%的投资组合可能直接受到关税政策影响，DOGE风险敞口估计为低至中个位数 [14] - 受潜在关税政策影响较大的行业包括耐用消费品、非必需消费品、必需消费品和工业（属于资本货物类别）；受DOGE影响较大的行业包括软件和服务、医疗设备和服务以及航空航天和国防（属于资本货物类别） [15] - 截至第一季度末，按成本计算，非应计项目占投资组合的3.5%，按公允价值计算占2.1%，低于2024年12月31日的3.7%和2.2%；由KKR信贷和FSKKR顾问发起的90%投资组合中，非应计项目按成本计算为2%，按公允价值计算为1%，高于第四季度末的2%和0.8% [22][23] - 第一季度有2项投资被列入非应计状态，3项投资被移除，JW Aluminum进行了再融资，公司对此结果表示满意 [23][24][25] - 第一季度，Production Resource Group和4840是最大的减记项目，Maverick Natural Resources的出售已完成，公司收到1800万美元现金和2500万美元多元化能源公司普通股 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从建模角度看，上季度部署的时间安排，以及资产收益率方面，上季度利率变化的全部影响是否已体现在运行率中，本季度是否还会有更多调整？ - 公司对新增贷款数量满意，在多元化部署方面，公司专注于发展合资企业、资产支持融资活动和增加非美国风险敞口，这些方面约占总新增投资20亿美元的一半 从建模角度看，情况较为平衡 截至第一季度末，大部分利率下降的影响已体现，但加权平均收益率从11%降至10.8%，这一影响将在投资组合中持续体现，因此第一季度和第二季度的经常性利息收入预计基本持平，约为3亿美元 [38][39] 问题2: 公司第一季度比整体市场更活跃，是否在某些资产类别或交易特征上获得了市场份额，反映了怎样的竞争环境和额外机会？ - 公司的业务来源多元化，包括欧洲的一些交易和资产支持融资业务，使FSK能够接触到KKR在私人信贷领域的所有业务 年初公司预计2025年业务会很活跃，但后来有所放缓，4月2日后市场普遍暂停 公司认为需要更多市场确定性才能看到更常规的交易，公司将继续受益于庞大的现有业务和多元化的业务来源 [40][41][42] 问题3: KKR的宏观团队如何看待当前经济衰退的可能性变化，以及对私人信贷的影响？ - 公司很幸运能借助KKR的宏观团队资源，与该团队有积极的对话 最初经济和企业健康状况良好，但关税情况超出预期，目前普遍认为经济衰退的可能性较大，可能是技术性衰退或较为温和的衰退 公司会更多关注衰退的尾部风险 [46][47][48] 问题4: 加权平均收益率降至10.8%，新资金收益率为9.5%，随着投资组合的更替，是否会有更多收益率压缩？ - 考虑到原始发行折扣（OID）和潜在费用收入，新资金收益率可能接近9.8% - 10% 公司注重风险，若贷款不合理会放弃 公司很高兴合资企业有所增长，预计并购市场最终会恢复，届时会有额外的费用收入 但10.8%的收益率仍会面临下行压力 [49][50][51] 问题5: 从广泛银团市场流入私人信贷市场的贷款，其新发行收益率是否通常较低？ - 这是合理观点，业务质量和规模与利差可能有较高相关性 自新冠疫情以来，越来越多公司和赞助商愿意使用私人信贷作为贷款工具，人们对其更加熟悉 历史上，人们使用直接贷款或私人信贷是为了确保执行的确定性，现在还希望了解贷款人 公司认为贷款市场和债券市场将继续存在，在市场波动时，私人信贷有望为有吸引力的公司提供贷款 市场利差有所扩大，但可能未达预期，市场波动可能尚未结束，公司将继续关注并提供解决方案 [52][53][54] 问题6: 鉴于宏观不确定性持续，近期首选杠杆范围是否有更新想法？ - 公司的目标杠杆范围为1 - 1.25倍，第一季度末杠杆率为1.14倍，且拥有超过30亿美元的可用流动性，因此杠杆范围没有变化 公司对CLO的执行情况满意，认为这是一种多元化的融资来源，也对摩根士丹利融资安排的修订感到满意，从负债角度看，公司目前状况良好 [59][60][61] 问题7: 资产支持融资（ABF）投资组合中，哪些投资可能存在零售导向风险，这些投资有哪些下行保护措施？ - 公司仍看好资产支持证券（ABS）领域的整体机会，但关注其中的消费者风险，这部分风险敞口约占FSK总规模的3% 公司在消费者领域的投资主要针对有担保风险、高FICO评分的借款人，如PayPal欧洲交易（每90天周转一次）和Discover私人学生贷款组合（平均FICO评分为760） 公司更担心非优质或次级消费者，因为关税会增加系统成本 [62][63][64] 问题8: 非合资企业和其他费用的指引为43，是否意味着ABF业务组或其他费用收入持续强劲？ - 第一季度ABF的股息和分配较多，但该业务季度间可能有波动 第二季度ABF相关指引有所降低，但合资企业的股息增长基本弥补了这一差距 费用收入环比下降300万美元 [69][70][71] 问题9: 很多新的ABF投资（除Opendoor外）看起来是高级债务，利差低于500，这是来自高级高等级业务组，还是ABF业务的整体趋势？ - 这主要是公司所做的应收账款和库存交易，市场通常将其归类为资产支持贷款（ABL），包含在ABF分类中 这些交易通常能获得比直接贷款更高的回报，因为利差通常超过500，且有显著的前期费用或退出费用收入 这与传统的ABF交易（如Discover、PayPal或航空租赁业务）不同，后者收益率更高 高级高等级业务是一项大规模业务，但相关产品为投资级以上，不属于FSK投资组合 [73][74] 问题10: JW Aluminum资产的优先股距离恢复应计状态有多近，考虑到其积极趋势和部分债务按面值偿还？ - 交易团队在该项目上表现出色，整体所有权团队协调良好 公司很高兴完成债券交易并从资本结构底部收回部分资金，该公司盈利强劲，有积极的市场趋势 但公司在将资产恢复应计状态方面会比较谨慎，将继续关注市场环境并积极与该公司合作 [78][79][80] 问题11: 过去两个季度，投资组合的中位数杠杆率下降了0.4，平均借款人成本（即公司的收入收益率）下降了70个基点，但利息覆盖率仅略有上升，如何解释这种差异？ - 主要原因可能是存在滞后效应，利率上升时，关于利息覆盖率的计算方式（如是否为滞后计算、前瞻性计算或混合计算）存在多种问题，导致数据有一定滞后 此外，数据的微小变化可能也包含了四舍五入的因素，公司会进一步研究并反馈 [82][83][84] 问题12: 假设2025年经济不确定性持续且可能出现衰退，公司目标的高端中端市场与核心中端和低端中端市场的交易活动是否会有显著差异？ - 大型公司的交易活动可能会更受抑制，因为它们可能更依赖活跃的并购市场，包括赞助商之间的交易 但公司和其他大型参与者的优势在于拥有庞大的现有业务 [87]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净亏损710万美元，2024年同期净亏损1750万美元，亏损收窄主要因持续的贸易类别转换和房地产合理化工作 [23] - 2025年第一季度调整后EBITDA为2430万美元，较2024年同期的2360万美元增长3% [24] - 2025年第一季度可分配现金流为910万美元，低于2024年同期的1170万美元，主要因现金利息费用和维持性资本支出增加 [24] - 2025年第一季度运营费用较2024年同期增加680万美元，零售业务增加860万美元，批发业务减少170万美元 [26] - 2025年第一季度G&A费用同比增长12%，主要因管理费用和股权补偿费用增加，部分被较低的收购相关成本抵消 [27] - 2025年第一季度资本支出总计1010万美元，其中740万美元为增长相关资本支出，270万美元为维持性资本支出 [27] - 截至2025年3月31日，总信贷额度余额为7.78亿美元，信贷额度定义的杠杆比率为4.27倍，目标是将杠杆比率维持在约4倍 [30] - 2025年第一季度现金利息费用从2024年同期的1010万美元增至1240万美元，主要因有利的利率互换到期 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 2025年第一季度零售业务毛利润增至6320万美元，较2024年同期的5440万美元增长16%，主要因汽车燃料和商品毛利润增加 [8] - 2025年第一季度零售燃料利润率为每加仑33.9美分，较2024年同期的30.8美分增长10% [8] - 同店零售总体销量同比下降4%，调整闰年因素后为3%，主要受冬季天气和去年复活节在本季度的影响 [9][10] - 第一季度同店内部销售额同比下降约1.5%，不包括香烟的同店内部销售额同比下降1%，但相对行业表现较好 [13] - 商品毛利润增至2490万美元，增长16%，但商品利润率百分比略有下降 [13] - 期末公司运营的零售站点增加33个，较上季度末增加11个，佣金代理站点增加31个，较上季度末增加5个，总体零售站点增加64个 [14][15] 批发业务 - 2025年第一季度批发业务毛利润降至2670万美元，较2024年同期的2700万美元下降1%，主要因燃料销量和租金收入下降 [17] - 批发汽车燃料毛利润增至1580万美元，较2024年同期的1460万美元增长8%，燃料利润率从每加仑7.9美分增至9.7美分，增长23% [18] - 批发销量为1.629亿加仑，较2024年同期的1.84亿加仑下降11%，同店销量同比下降约3% [18][19] - 本季度基本租金为1010万美元，低于2024年的1240万美元，因部分租赁经销商站点转换及房地产合理化工作 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度全国汽油需求未调整闰年因素下降约4%，零售同店销量表现与全国需求情况相近，季度末后零售同店销量下降略低于2%，优于全国需求 [9][10][11] - 2025年第一季度全国店内销售需求疲软，整体销售额同比下降约3%，公司零售业务内部销售额相对行业表现较好 [13] - 4月初原油价格从每桶约70美元降至约60美元，导致零售燃料利润率上升，此前关税影响新英格兰地区燃料市场，批发汽油成本上升 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续将租赁经销商站点转换为公司运营的零售站点和佣金代理站点，增加零售业务的市场份额和盈利能力 [14][15][17] - 评估并剥离非核心房地产资产，2025年第一季度剥离7个站点，获得860万美元收益，预计2025年在这方面表现优于2024年 [21] - 增长资本支出主要用于公司运营的站点，包括燃料品牌和后场更新项目、增加食品供应项目，以促进商品销售和吸引客户 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度对公司和行业来说是艰难的开端，面临宏观经济需求环境、运营环境和季节性挑战 [7][21][31] - 关税增加了整体不确定性，难以确定其对业务的潜在影响，但公司将继续执行战略，灵活应对市场变化 [12] - 团队将继续执行各项业务，期待未来一年，保持资产负债表稳健，为单位持有人创造价值 [32] 其他重要信息 - 2025年第一季度零售业务运营费用同比增长约20%，主要因平均站点数量增加17%，同店层面运营费用同比增长约6%，其中约1.5%因天气相关费用增加 [26] - 批发业务运营费用同比下降19%，因站点层面运营费用和管理费用下降，平均站点数量下降12% [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 无 - 无回答内容，会议直接进入CEO总结环节 [34]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为5000万美元，摊薄后每股收益1美元；剔除船舶销售收益后，调整后净收入为4000万美元，摊薄后每股收益0.80美元，调整后EBITDA为9100万美元，与上一季度基本持平 [5] - 第一季度加权平均费率超过每天30000美元，占收入天数的45%，现金盈亏平衡点约为每天13500美元 [6] - 第一季度末总流动性为6.73亿美元，包括近5.5亿美元未动用的循环信贷额度；第一季度末总债务为6亿美元，净贷款与价值比率低于15% [6] - 第一季度实现自由现金流约5600万美元，按当前股价计算，年化现金流收益率超过12% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度减载业务收入超过800万美元，船舶费用略低于300万美元，租船费用低于300万美元，G&A约为100万美元，该业务贡献了约200万美元的EBITDA [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年和2026年石油产量预计每天增加超过100万桶；非制裁的OPEC+继续增加产量，支持VLCC贸易；非OPEC产量可能继续增加，对价格波动更敏感；石油需求预计未来几年将以1%的历史增长率增长，即每天约100万桶 [9][10] - OECD库存自2024年8月以来减少了1亿桶，短期内抑制了油轮市场；随着价格曲线趋于平缓，可能会出现一些补货情况，这对油轮需求有利 [11] - 目前油轮订单占船队的14%，将在未来四年交付；到那时，47%的船队将超过20年船龄 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用平衡的资本分配策略，包括向股东返还资金、更新船队和适应行业变化 [9] - 增加定期租船敞口，锁定固定收入；宣布连续第三个季度分红，占调整后净收入的75%；有高达5000万美元的回购计划 [8][9] - 公司计划偿还Ocean Yield债务，以降低利息支出；继续探索降低盈亏平衡成本的方法，为股东带来两位数回报 [21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为油轮市场将在未来几年持续上升，公司处于有利地位，能够利用市场条件 [14] - 公司预计第二季度将继续产生大量自由现金流，并将现金用于为公司和股东创造价值 [23][27] 其他重要信息 - 公司用两艘旧VLCC加300万美元现金交换了三艘ECO MR油轮，第一季度实现净收益5000万美元，上一季度为净现金流出5300万美元 [7] - 4月，公司就一艘苏伊士型油轮达成一年期定期租船协议，固定收入达到2.95亿美元，大部分收入将在未来两年实现 [8] 问答环节所有提问和回答 问题1: 对于六艘LR1油轮剩余分期付款，是否会使用未动用的循环信贷额度进行融资，还是打算寻求单独的融资方案？ - 公司仍在评估各种融资方案，有多种有吸引力、价格合理且条款良好的选择 [29][31] 问题2: 对Ocean Yield的2.5亿美元债务进行再融资，预计能降低多少盈亏平衡点？ - 再融资预计至少能节省几百个基点的利息，可能会使盈亏平衡点每天降低几百美元 [32][35] 问题3: OPEC+本月和下月每天增加40万桶产量，是否已在与租船人的对话中体现，还是会有一定滞后？ - 目前有一定滞后，VLCC在近期几周有所回升，但现货市场目前有些横向波动，预计下一季度上市量将增加 [39] 问题4: 公司是否有杠杆目标，还是只是机会主义行事？ - 公司喜欢目前的杠杆水平，总体低于20%，净贷款与价值比率低于15%；再融资不会增加杠杆，LR1油轮的新船付款需要一定杠杆，但不会大幅增加杠杆 [40][41] 问题5: 如何看待LR2市场以及新造船的交易情况？ - 公司有一艘LR2油轮，目前以每天约40美元的价格进行定期租船；APRs和LR2可视为一个整体船队，有1300艘船且船龄偏高；新船倾向于交易清洁货物，旧船则倾向于交易脏货物；尽管有很多LR2油轮订单，但整个船队老化速度较快，吨英里有强劲增长 [49][50] 问题6: OPEC+增产和非OPEC+国家额外产量是否会显著惠及苏伊士型油轮？ - 苏伊士型油轮与VLCC有很强的相关性，约为85%，随着VLCC近期回升，苏伊士型油轮也有所提升；低油价使俄罗斯石油使用合法吨位运输，为合规船东创造了更多业务 [59][60] 问题7: 公司是否看到更多以有利于股东的方式降低船队船龄的机会？ - 公司一直在寻找降低船队船龄的机会，目前正在关注相关机会 [61]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收约4400万美元，环比增长20%，同比增长131% [9] - 调整后EBITDA为3880万美元，环比增长22%，同比增长129%，调整后EBITDA利润率为88% [10] - 自由现金流约1580万美元，自由现金流利润率为36%，环比压缩是由于应收账款增加 [10] - 季度末总流动性为8490万美元，包括1490万美元现金及现金等价物和7000万美元循环信贷额度 [11] - 董事会宣布A类股每股股息0.10美元，6月19日支付给6月5日登记在册的股东 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 资源销售和特许权使用费收入环比增长118%，归因于新收购土地的微咸水销售和特许权使用量增加 [9] - 地表使用特许权使用费和收入环比增长3%，地表使用特许权使用量环比增长72% [9] - 油气特许权使用费环比下降24%，净特许权产量从2024年第四季度的每天11.99桶油当量降至2025年第一季度的每天9.23桶油当量 [10] - 非油气特许权收入流在第一季度占总收入约92%，高于上季度的约88% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司受益于多元化收入流，多数与油气价格无关，可降低市场和宏观波动影响 [4] - 与客户签订协议，客户承担土地运营和资本支出，公司可维持高EBITDA利润率和现金流 [5] - 特拉华盆地对水处理基础设施的需求是业务重要驱动力，附属公司Waterbridge相关服务需求持续增长 [5] - 2025年继续推进积极的土地管理战略，2024年末收购的Wolfbone Ranch推动业务增长 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济波动，但公司业务模式有韧性，有信心在经济周期和市场变化中实现收入增长和盈利 [4] - 目前未听说客户开发计划有变化，Waterbridge服务需求在近期至中期持续增长 [16] - 公司对今年业务发展预期无变化，处于有利地位继续增长 [17] 其他重要信息 - 4月，Waterbridge宣布为新的大口径集输管道Speedway pipeline进行开放季节流程，该管道将连接新墨西哥州的Eddy和Lee县至中央盆地平台的盆地外孔隙空间 [6] - Wolfbone Ranch使生产水特许权使用量环比增长超70%，未来五年每年有2500万美元的最低收入承诺 [8] 问答环节所有提问和回答 问题: 二叠纪生产放缓对公司生产水处理业务增长的影响 - 公司大部分业务不受商品价格直接影响，92%的业务为非矿产特许权收入 [15] - 从对生产商活动的了解和主要客户公开声明来看，目前生产预期无变化或变化极小，Waterbridge服务需求在近期至中期持续增长，公司业务不受影响 [16] 问题: Speedway pipeline的需求情况及对公司增长的影响 - 合同正在确定中，预计未来几周公布正式结果 [18] - 管道建成后每天可增加约50万桶水处理能力，每年可产生约3000万美元以上现金流 [18] - 预计今年第四季度第一阶段上线，下半年公司将收到一些地表损害赔偿款，特许权使用费将在第四季度开始并在明年上半年增加 [19] 问题: 二叠纪石油产量下降对公司所在地区石油和水产量的影响 - 公司土地位于美国本土48州最佳岩石区域，核心区域对生产水服务需求在近期至中期持续增长 [21] - 生产商开发计划至2027 - 2028年无变化，边缘地区可能受影响，但公司不在这些地区，有信心应对 [22] 问题: 西得克萨斯州数据中心项目的进展 - 2023年11月签署初始协议，12 - 18个月后更新进展，目前进展顺利 [24] - 数据中心项目竞争激烈，项目审核严格，公司在该领域有良好势头 [25] - 公司在电力方面的讨论增多，有大量对土地和水的需求，公司有能力提供相关服务 [26] 问题: 盆地内生产水体积的潜在增长情况 - 在核心区域，水油比随时间增加，主要是由于PDP产量下降较平缓 [31] - 关注更深层油层，水产量增长将明显超过石油增长，但具体增长率取决于生产商开发速度和方式 [32] 问题: 公司对同行正在追求的海水淡化机会的看法 - Waterbridge与资本赞助商Five Point合作开展了多个试点项目 [34] - Five Point与工程公司Bechtel有良好关系，各方共同寻求解决方案 [34] - 虽然成本曲线有所改善，但大规模实施仍需努力，公司支持相关努力，若实施公司将获得特许权收入 [35]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后每股收益为0.54美元，与2024年第一季度持平 [5] - 重申2025年调整后每股收益指导范围为3.92 - 4.12美元，中点为4.02美元 [7] - 重申2025 - 2029年长期调整后每股收益增长目标为4% - 6%，预计2026 - 2029年处于该指导范围上半部分 [7] - 2025 - 2029年预计资本投资为175亿美元，融资计划与上季度一致，预计FFO与债务比率约为15% [32] - 预计2026 - 2029年股权发行总额为28亿美元，2025年无新股权发行计划，2026 - 2027年预计发行约12亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度总需求增长2.7%，天气正常化需求下降3%，主要因冬季寒冷天气使住宅和商业用电增加，但大雪限制商业活动，且大型工业客户停产 [29] - 预计2029年前，松下、Meta和谷歌的负荷增长将贡献约500兆瓦新负荷，最终确定协议类客户将增加约600兆瓦增量需求，可能使2029年前总零售销售增长至4% - 5% [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 2月下旬的寒冷天气使西南电力库创下超过48吉瓦的冬季峰值负荷记录，超过2022年12月的记录 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略核心是提高电价可承受性、确保可靠性和推动可持续性，保持长期电价与通胀率一致，同时投资基础设施支持地区增长 [23][24] - 2025年综合资源计划反映长期预期需求增长影响，计划2025 - 2035年新增约2.1吉瓦新发电容量，采用“全面发展”战略，包括太阳能、风能、电池和天然气 [16][17] - 经济发展项目竞争激烈，但公司客户管道强劲，自第四季度电话会议以来，管道容量增加1吉瓦至12.2吉瓦，300兆瓦项目进入积极建设阶段 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司长期业务前景强劲，受益于新大客户需求、强大客户管道和建设性监管框架，预计未来有额外增长动力 [7] - 尽管第一季度开局较慢，但公司基础盈利驱动因素强劲，预计全年达到每股收益目标中点 [31] 其他重要信息 - 堪萨斯和密苏里州通过建设性法案，增强监管框架，支持基础设施投资，吸引新先进制造业设施和数据中心投资 [10] - 公司在堪萨斯和密苏里州有多个监管事项待处理，包括费率案例、项目预先确定和大型负荷电力服务关税审批等 [19][20][22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度业绩与预期差异及1.3吉瓦合同签署时间和客户需求情况 - 第一季度业绩比预期低0.05美元，这是未采取缓解措施前的数字，公司预计全年达到4.2美元每股收益 [41][42][43] - 1.3吉瓦合同签署时间可能与大型负荷电力服务关税程序结束相关，预计在第三季度末至第四季度，客户讨论积极，管道扩张，对需求有信心 [45][47] 问题2: 销售增长对股权的量化影响及综合资源计划与负荷增长的关系 - 未明确销售增长与股权的量化关系，但从2% - 3%的负荷预期增长到4% - 5%，可能使五年内减少数亿美元股权发行 [55] - 最新综合资源计划已考虑积极建设和最终确定协议类客户，幻灯片23列出了资源与资本计划的关系，随着客户宣布计划，将更新增量资源情况 [56][57] 问题3: 300兆瓦项目建设和爬坡时间及住宅需求天气调整下降原因 - 积极建设和最终确定协议类项目中，预计到2029年分别有500兆瓦和600兆瓦负荷，部分客户负荷可能在2027年末开始影响公司负荷 [61][63] - 住宅需求整体增长8%，天气调整后下降3%，可能因极端天气下数据分析有一定主观性，且冬季块定价使高用量时费率下降，大雪影响经济活动 [64][65][66] 问题4: 煤炭厂退休时间延长的理由及灵活性 - 较旧煤炭机组存在风险和不确定性，如潜在增量投资需求、维护不足等，但目前延长退休时间可容纳新大客户负荷，未来退休时间有一定灵活性 [76][77] 问题5: 拉动运营和维护杠杆以实现2025年指导目标的方式及对未来目标的影响 - 公司有经验通过管理业务各方面的自由裁量活动和第三方支出来实现目标，认为这不会影响未来目标实现 [80][81][82] 问题6: 堪萨斯和密苏里州大型负荷关税相关方利益及对与大客户对话的重要性，以及2025年股权发行情况 - 大型负荷电力服务关税程序涉及多方参与，对新老客户都有好处，公司与大客户对话积极，对程序进展有信心 [87][89][90] - 2025年可能考虑进入市场发行股权，但发行将有远期结算安排，2026年及以后有较大股权需求，与负荷增长计划相匹配 [92]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度归属普通股股东的净收入为210万美元，合每股0.03美元，而2024年第一季度为80万美元，合每股0.01美元 [4] - 第一季度归属普通股股东和非控股权益的FFO为每股和每单位0.20美元，较上年同期下降0.01美元；AFFO为每股和每单位0.22美元，较上年同期下降0.01美元 [5] - 2025年第一季度总收入约为3460万美元，较上年同期下降约1.4%；总费用为3220万美元，上年同期为3280万美元；运营费用为760万美元，上年同期为740万美元 [14][15] - 2025年第一季度G&A费用为360万美元，上年同期为440万美元，主要因非现金LTIP补偿费用减少；剔除CEO过渡相关成本后，现金G&A费用为340万美元，预计2025年剩余季度可比现金G&A费用季度运行率在340 - 360万美元之间 [16] - 预计2025年剩余时间将确认420万美元非现金LTIP费用，其中第二季度为180万美元 [16] - 第一季度完成两项房产处置，总毛收入820万美元，总收益140万美元 [6][17] - 2025年第一季度资本支出约为260万美元，其中约27%用于租户改进；预计2025年全年资本支出约为1200 - 1400万美元 [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2025年第一季度末，房地产总投资为15亿美元，总可租赁面积490万平方英尺，入住率95.6%，加权平均租赁期限5.6年，租金覆盖率4.4倍，加权平均合同租金增长率2.2% [14] - 2025年1月11日，Prospect Medical Group申请第11章破产重组，当时其欠公司约240万美元未付租金，涉及三处医疗设施；截至2024年底，Prospect占公司总ABR的0.8% [18] - 2025年第一季度有1.5万平方英尺租约到期，续租率为62%；预计2025年全年到期租约续租率为75% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资市场年初表现乐观，因2023 - 2024年交易量较过去几年大幅下降，2024年底有所回升，市场预期今年交易量将增加 [62] - 4月市场因关税和波动出现几周担忧，但需求旺盛，市场对今年达成大量交易仍持乐观态度 [63] - 市场上资产的资本回报率差异较大，优质资产交易资本回报率低至6%以下，低质量资产则高达7% - 8%；符合公司投资组合的资产在7%左右的资本回报率区间有较好供应 [63][64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续监测交易市场，在执行收购战略时保持纪律性，计划利用规模、资本获取和OP单位结构能力等竞争优势，收购符合战略目标的优质房产，同时维持投资组合质量 [5][13] - 公司进行资本回收战略，第一季度完成两项房产处置 [6][13] - 公司正在推进CEO继任计划，提名和公司治理委员会已将候选人范围缩小至几位最终候选人，预计在2025年6月30日前确定新CEO [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为高质量投资组合使其能够应对当前环境，流动性使其能够有选择地收购符合战略目标的房产，对业务战略的严格执行充满信心 [22][23] - 公司预计东奥兰治设施的净租金有望在年底前逐步恢复，明年接近之前水平；对其他Prospect设施的前景暂无新进展 [29][30][32] - 公司认为在经济衰退时，其投资组合具有抗衰退性，是安全的投资选择，因其租户多为医疗保险租户，受经济衰退和政策影响较小 [69] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中使用了前瞻性陈述，实际结果可能与陈述有重大差异，受多种不可控风险和因素影响 [3] - 公司可能提及非GAAP财务指标，可在公司收益报告和SEC文件中找到与可比GAAP数据的表格对账 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：东奥兰治设施重新出租的潜在时间表和预计租金收入 - 公司需先将现有次租户转为直接租户，此过程需要时间；已聘请经纪人协助租赁，附近医院新运营商对租赁有兴趣，也有其他团体表达租赁意向 [27][28] - 该建筑毛租金约为每平方英尺30多美元，希望净租金达到13 - 15美元左右；预计未来几个月情况不会有太大变化，接近年底时净营业收入有望回升，明年接近之前水平 [29][30] 问题2：指导意见中是否考虑东奥兰治设施重新出租以及其他Prospect设施的情况 - Prospect和重新出租的影响已纳入公司指导意见，但对今年展望影响不大，对整体净营业收入影响有限；目前公司在弗农的房产未收到租约拒绝通知，暂无新进展 [31][32] 问题3：CEO继任计划进展及公司是否考虑其他战略选择 - 公司正在评估多位候选人，预计不久将确定最终人选；公司一直评估各种战略选择，因股价较低，资产价值高于市场价格，存在潜在机会 [34] 问题4：25万美元款项的记录时间 - 15万美元记录在第一季度，10万美元将记录在第二季度 [38] 问题5：下半年处置和资本市场活动展望，以及融资计划和GAAP G&A费用预期 - 短期内公司没有计划出售的资产，但会定期讨论资产处置事宜 [39] - 公司正在与贷款人积极讨论更新和延长信贷安排，包括明年到期的定期贷款，预计在第三季度末至第四季度初执行，融资方案将与现有情况保持一致 [41] - 从GAAP G&A角度看，由于股票补偿的波动，第二季度费用将升至510 - 530万美元左右，之后将回到之前讨论的450 - 470万美元范围 [42] 问题6：股息可持续性及收购能力，以及第一季度续租率低于预期的原因和后续情况 - 股息讨论因公司战略方向和再融资等因素被推迟，待确定战略方向后再进行讨论 [45] - 第一季度续租率较低，未续租的4万平方英尺中约80%正在顺利重新出租；预计第二季度入住率会因收购带来的空置和5万平方英尺租约到期而受到负面影响，第二 - 三季度入住率将在94% - 95%之间，年底有望回升至96% [48][49] 问题7：公司杠杆率及收购机会下的承受范围 - 公司目前杠杆率为46.1%，完成第二季度收购后将升至47%左右；公司目标杠杆率为40% - 45%，为特定机会可适当超出该范围，但不会大幅偏离 [57][58] 问题8：收购市场情况及公司收购管道 - 投资市场年初乐观，预计今年交易量将增加；4月市场虽有波动，但需求旺盛，市场对交易仍持乐观态度 [62][63] - 市场上资产资本回报率差异大，符合公司投资组合的资产在7%左右的资本回报率区间有较好供应；公司收购取决于资本成本，将持续监测市场 [63][64] 问题9：是否有机会将潜在交易引入Heitman合资企业，以及其他Stewart资产重新出租情况和政策对租户的影响 - 公司积极为Heitman合资企业寻找机会 [66] - 位于宾夕法尼亚州赫米蒂奇的其他Stewart资产约2.3万平方英尺，公司正积极出租，预计6月30日前完成，对整体影响较小 [68] - 公司投资组合具有抗衰退性，租户多为医疗保险租户，受经济衰退和政策影响较小；在疫情期间，公司仍能收取99%的租金 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额增长4.5%，达到94亿美元，主要由1.1%的箱量增长、食品成本通胀和3.4%的组合影响推动 [33] - 第一季度调整后EBITDA增长9.3%，达到3.89亿美元，调整后EBITDA利润率提高18个基点至4.2% [34] - 调整后摊薄每股收益增长26%，达到0.68美元 [35] - 调整后每箱EBITDA为1.9美元，较上年增加0.15美元 [36] - 运营现金流增加2.52亿美元，达到3.91亿美元 [38] - 净杠杆率为2.7倍，处于2 - 3倍的目标范围内 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 独立餐厅业务箱量增长2.5%，其中收购贡献120个基点，受恶劣天气影响，净逆风约160个基点 [9][11][33] - 医疗保健业务增长6.1%，表现出色，公司是该行业领导者，有信心持续增长和扩大市场份额 [10][34] - 酒店业务增速加快至3.6%，第一季度新签约年化业务超过1亿美元 [10][23][34] - 连锁餐厅业务箱量下降4.3%，与行业客流量趋势基本一致 [34] - ChefStor业务第一季度EBITDA增长与公司整体一致，占总EBITDA不到5% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 行业第一季度客流量下降3%，2月降至约6%的低点，3月改善近350个基点 [11] - 4月Black Box数据显示客流量仍下降，但较3月有所加速，下降约1.5% [82] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司围绕文化、服务、增长、利润四个战略支柱开展业务，致力于实现长期增长和盈利 [16][22][24] - 计划在2025年底前将Pronto渗透服务扩展到20个市场，目前已在10个市场开展 [23] - 持续推进成本节约计划，目标是实现2.6亿美元的商品成本节约 [25] - 公司董事会授权了10亿美元的股票回购计划 [7] - 行业竞争激烈且分散，三大巨头过去十年持续抢占市场份额，公司将继续努力获取份额 [74][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境充满挑战和恶劣天气影响，公司仍实现了强劲盈利增长，体现了战略执行能力和业务韧性 [7] - 公司密切关注关税环境变化，进口产品占业务比例较小，有应对措施 [13] - 若需求进一步疲软，公司可采取减少可自由支配支出、提高生产率和适度控制资本支出等措施 [15] - 公司对实现2025财年和长期财务目标充满信心，预计调整后EBITDA增长8% - 12%，调整后摊薄每股收益增长17% - 23%，销售额增长4% - 6%，总箱量增长1% - 3% [41] 其他重要信息 - 公司安全文化建设取得进展，第一季度工伤和事故率比上年改善12%，过去两年改善38% [16] - 服务水平提升，准时交付和运营质量综合指标达到2019年以来最佳，Ops QC指标较上年提高约20% [19] - 供应链员工留存率显著改善，年度化拣货员离职率改善约20个百分点，司机离职率改善低个位数 [26] - 公司捐赠25万美元给Giving Kitchen，为食品服务工作者提供紧急援助，并续签了与美国红十字会的合作 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 第一季度实现EBITDA增长对公司自我帮助能力的启示，以及维持全年指导的原因和范围界定 - 公司对实现全年指导范围充满信心，前提是宏观环境保持现状，这体现了公司战略的优势和执行能力，以及业务模式的差异化 [48][49] 问题2: 独立餐厅业务的潜在动力，以及4月和5月与全年2% - 5%增长目标的对比情况 - 3月下旬至4月业务表现良好，虽受复活节影响，但仍处于新指引范围内，5月业务强度增加，预计本季度将继续加强，4月新客户账户生成量为全年最强 [51][52] 问题3: 若需求减弱，公司是否已启动额外的费用控制措施，3000万美元费用节省的情况 - 3000万美元费用节省是在去年基础上的增量，相关措施在第一季度末开始显现成效，公司通过将资源向一线倾斜来降低成本 [58][59] 问题4: 供应链员工离职率改善的历史对比，以及销售团队离职率情况 - 销售团队离职率与历史水平一致，无增加且在扩充人员，供应链员工离职率已恢复到历史正常水平，不再是问题 [63][64][66] 问题5: 独立餐厅业务4月的增长情况，以及本季度加速增长的驱动因素 - 目前处于2% - 5%增长目标的低端，预计向中高端迈进，新客户账户生成量增加是信心来源，1 - 2月受风暴影响业务受阻，3 - 4月开始回升 [70][71][72] 问题6: 竞争环境是否有变化，竞争强度主要来自哪些方面 - 竞争环境无显著变化，行业竞争激烈且分散，小区域和本地竞争对手驱动了大部分竞争强度，三大巨头将继续抢占市场份额 [74][75] 问题7: 每个账户的产品线和渗透率情况，以及历史上销售团队扩张与箱量增长的关系何时恢复正常 - 产品线数量基本稳定，渗透率受客流量影响仍为负但在改善，销售团队扩张与箱量增长的正常关系需等待客流量恢复正常 [81][83][84] 问题8: 连锁餐厅和医疗保健业务的发展趋势，以及销售团队招聘计划 - 连锁餐厅业务关注优化，公司重点是在独立餐厅、医疗保健和酒店业务获取份额和增长，医疗保健业务将持续健康增长，销售团队招聘目标为个位数增长 [90][91][95] 问题9: 商品成本供应商管理计划的进展，以及关税对其的影响 - 供应商谈判未受影响，公司对未来三年实现2.6亿美元成本节省有信心，采购团队与供应商的合作取得了良好效果 [100][101] 问题10: 每箱运营费用增加的情况，以及恢复到之前趋势的信心 - 第一季度因恶劣天气导致运营效率低下，增加了运营费用，但每箱毛利润增长仍高于运营费用增长，公司有信心继续保持这一趋势 [102][103] 问题11: 公司当前产能和增长空间，以及自动化投资与长期目标的匹配情况 - 公司目前没有产能限制，能够支持销售团队的业务增长，正在推进半自动化设施建设，将从中学习自动化能力和效率提升 [108][109] 问题12: 收购环境是否有变化 - 收购环境基本没有变化，公司团队继续寻找机会，推进收购管道工作 [111][112] 问题13: 尽管宏观环境不佳，业务仍能反弹至目标范围的原因，以及是否有消费者或餐厅行为的变化 - 人们外出就餐的需求是长期趋势，4月客流量有所反弹，公司专注于新业务和新客户的开发，医疗保健和酒店业务的强劲势头也增强了信心 [115][116][118] 问题14: 2025年的最大投资方向，以及如何平衡业务投资和股票回购 - 公司会优先投资有合适回报的项目，2025年在资本支出上较2024年有所增加，包括产能、半自动化、车队和技术等方面，同时会合理进行股票回购 [121][122] 问题15: 独立餐厅的开店和关店情况，以及通胀上升的原因 - 过去15 - 18个月独立餐厅开店数量有所下降，但关店数量也减少，基本处于稳定状态，通胀上升主要由蛋白质和鸡蛋价格上涨导致，核心杂货类通胀稳定在2% - 3%的可控范围内 [126][127][128] 问题16: 生成式AI工具对新业务和账户生成的加速作用，以及其开发情况和未来应用领域 - 该工具开始提升销售团队的生产力，目标是将历史上的手动工作自动化，为销售团队提供更准确的信息，部分工具由公司内部开发，未来在该领域还有更多应用空间 [132][133][134] 问题17: 收购对全年箱量增长的贡献，以及医疗保健和酒店业务的销售占比和酒店业务增长的原因 - 第一季度收购对箱量增长贡献约1%，后续影响将大幅降低，医疗保健和酒店业务占比超过25%且持续增长，酒店业务通过拓展新领域和赢得新客户实现了份额增长 [137][140][142] 问题18: 大衰退期间公司的市场份额、每箱毛利润、定价和效率等情况 - 当时没有市场份额数据，但公司业务表现出较强的韧性，箱量下降个位数，行业竞争环境相对理性，如今公司的差异化市场策略和自我帮助措施将有助于实现盈利增长和利润率提升 [148][149][151]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净利润为7170万美元，摊薄后每股收益为1.41美元，分别较上年增长3529%，较上一季度创纪录的第一季度下降1617%，股本回报率为15.7%，账面价值在过去两年增长51% [6] - 本季度实现创纪录的营业收入9.56亿美元，较上年增长17%，较上一季度增长1%；净营业收入较上年增长15%，较上一季度下降1% [6][7] - 总薪酬和其他费用较上年同期增长9%，较上一季度增长2%；可变薪酬较上年增长19%；固定薪酬和相关成本较上年增长9%，较上一季度增长1%或120万美元 [8] - 过去十二个月，营业收入增长18%，净利润为2.954亿美元，增长22%，每股收益为5.9美元，股本回报率为17.3%，高于15%的目标 [9] - 截至2025财年第二季度末，每股账面价值为38.59美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 按产品划分 - 实物合约业务收入较上年增长58%，但较上一季度下降22%；上市衍生品业务收入较上年和上一季度均增长15%；场外衍生品业务收入较上年增长14%，较上一季度增长65%；证券业务收入增长25%，交易量增长19%，每百万收入率增长17%；支付业务收入较上年增长2%，较上一季度下降13%；外汇和差价合约收入下降12%，日均交易量增长10%，每百万收入率下降19%；客户资金利息和手续费收入较上年下降2% [9][10][11] 按业务板块划分 - 商业板块净营业收入增长18%，板块收入增长13%，环比净营业收入增长2%，板块收入下降5% [12] - 机构板块第二季度净营业收入和板块收入均创纪录，分别增长28%和41%，环比均增长10% [13] - 自主零售板块净营业收入下降14%，板块收入下降34%，环比净营业收入下降32%，板块收入下降61% [14] - 支付板块净营业收入增长2%，板块收入基本持平，每百万收入率较上年下降15%，日均交易量较上年增长20%，较上一季度下降8% [14][15] - 过去十二个月，机构板块净营业收入增长27%，板块收入增长34%；自主零售板块净营业收入和板块收入均增长11%；商业板块净营业收入和板块收入分别增长8%和10%；支付板块净营业收入和板块收入均下降5% [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度全球金属市场异常波动，黄金价格飙升至历史新高，全球价格出现错位，物流受阻，CME仓库库存从2024年12月至2025年3月增加近850吨，涨幅达250%，2月CME - LME铜套利峰值超过1000美元/吨 [40][41] - 公司金属业务第二季度净营业收入较去年同期增长20% [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划收购RJ O'Brien，认为这是一次变革性交易，将增强公司在全球衍生品市场的领导地位，扩大市场份额，与RJ O'Brien客户重叠有限，预计产生显著收入协同效应，收购预计立即提升利润率、每股收益和股本回报率，还将增加约60亿美元客户资金和1.9亿份上市衍生品合约交易量，已确定约5000万美元成本协同效应 [18][24] - 公司收购Benchmark Company，该公司拥有广泛机构客户关系和投资银行能力，将与公司现有业务形成互补 [25][26] - 公司与Bamboo Payment Systems建立战略投资和合作伙伴关系，为拉丁美洲客户提供本地支付服务，Bamboo在该地区拥有专业知识和成熟支付生态系统 [27] - 公司收购Planter Row，进入法国谷物市场，扩大业务版图 [28][29] - 公司获得CME对纽约金属金库的批准，成为美国仅有的11家授权存放机构之一，也是唯一具备此能力的非银行期货佣金商，金库可存储和交付多种金属，增强了公司金属业务的垂直整合能力 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去12 - 18个月，市场波动性下降，利率环境改善，目前利率已稳定，波动性显著增加，预计未来12个月波动性将高于过去12个月，公司在波动环境中表现良好，但不希望出现大规模市场错位和极端波动 [54][55][56] - 公司支付业务因技术容量问题进行技术重建，新系统Xpay已投入使用，本季度交易量有所增加，预计未来交易量将继续增长，费率捕获取决于市场条件，与Bamboo的合作将增强公司在拉丁美洲的生态系统和能力 [62][63][64] - 公司零售业务收入捕获正从异常高水平向正常水平回归，本季度初市场环境艰难，存在区间交易和方向性市场，限制了收入，后期随着波动性增加有所改善 [73][74] - 公司风险管理是一种文化，需提前定义和训练，确保在市场波动时能执行计划，公司注重与合适规模的客户合作，保持业务多元化，避免承担过大风险 [81][82][83] - 若银行业监管和资本要求放松，预计不会对公司产生直接影响，银行可能继续专注于核心业务 [86][87] 其他重要信息 - 本季度董事会批准了普通股3比2的股票拆分，拆分调整后的交易于2025年3月24日开盘开始 [5] - 本财年初公司完成对英国银回收商JBR Recovery的收购，该公司是LBMA认可的优质交付银供应商之一 [30][31] 问答环节所有提问和回答 问题: 本季度市场健康状况及近期展望 - 过去12 - 18个月市场波动性下降、利率环境改善，目前利率稳定、波动性显著增加，预计未来12个月波动性将高于过去12个月，公司在波动环境中表现良好，但不希望出现大规模市场错位和极端波动 [54][55][56] 问题: 支付业务恢复增长的催化剂 - 公司因技术容量问题重建技术系统，新系统Xpay已投入使用，本季度交易量有所增加，预计未来交易量将继续增长，费率捕获取决于市场条件，与Bamboo的合作将增强公司在拉丁美洲的生态系统和能力 [62][63][64] 问题: 零售业务每百万收入率较低的原因 - 收入捕获正从异常高水平向正常水平回归，本季度初市场环境艰难，存在区间交易和方向性市场，限制了收入，后期随着波动性增加有所改善 [73][74] 问题: 公司风险管理政策及避免重大损失的方法 - 风险管理是一种文化，需提前定义和训练，确保在市场波动时能执行计划，公司注重与合适规模的客户合作，保持业务多元化，避免承担过大风险 [81][82][83] 问题: 银行业监管和资本要求放松对公司的影响 - 预计不会对公司产生直接影响，银行可能继续专注于核心业务 [86][87] 问题: RJO交易的收入协同效应更新 - 由于竞争原因，目前难以确定收入协同效应的具体指标，需在交易完成后才能更清楚了解客户名单和机会，但与RJO高层的讨论表明，公司产品适用于其客户，预计收入协同效应可能大于成本协同效应，但实现时间可能较长 [88][89][90]