财务数据和关键指标变化 - 2025年全年业绩表现优异，营收实现强劲增长，营业利润率显著扩张，调整后稀释每股收益增长14%，超过了去年2月给出的初始指引 [7] - 第四季度报告营收增长9%，有机固定汇率营收增长8%，调整后费用增长8%，推动营业利润率同比扩张60个基点至47.3% [27] - 若排除2024年已剥离的OSTTRA合资企业贡献，第四季度利润率同比扩张幅度将达到130个基点 [28] - 2025年全年调整后稀释每股收益达到公司最新指引范围的高端，远高于去年2月给出的初始指引范围，若税率处于指引中值，每股收益将高出约0.08美元 [28] - 公司2025年向股东返还了相当于调整后自由现金流113%的金额，宣布了连续第53年增加股息，并回购了超过50亿美元的股票 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **市场情报**：第四季度报告营收增长7%，有机固定汇率营收增长5%，订阅收入（约占该部门营收85%）增长约7% [30] - 数据分析和洞察业务报告营收增长7%，其中包含来自With Intelligence收购的900万美元营收贡献 [31] - 信用和风险解决方案营收增长10%，企业解决方案营收增长4% [31] - 第四季度营业利润率为32.2%，若不计入增量投资和With Intelligence提前并表的影响，利润率将高出约80个基点 [33] - **评级**：第四季度营收同比增长12%，有机固定汇率增长10% [33] - 交易收入增长12%，主要由投资级债券的强劲发行量驱动 [33] - 非交易收入增长11%，主要受监测年费收入增长推动 [34] - 第四季度营业利润率扩张210个基点至61.8% [34] - **标普全球能源**：第四季度营收增长6% [35] - 能源资源、数据与洞察以及价格评估业务分别增长9%和8% [35] - 下半年宣布的制裁对第四季度营收造成了300万美元的逆风 [35] - 第四季度营业利润率扩张50个基点至45.5% [36] - **标普道琼斯指数**：第四季度营收增长14%，所有业务线均实现两位数增长 [37] - 与资产挂钩的费用相关营收增长13%，受股市升值和强劲的资金净流入推动 [37] - 交易所交易衍生品营收增长20%，数据及定制订阅收入增长13% [37] - 第四季度营业利润率扩张90个基点至68.8% [38] - **移动出行**：第四季度营收同比增长8% [38] - 经销商及金融与其他业务实现两位数增长 [38] - 第四季度营业利润率扩张70个基点至35.4% [39] 各个市场数据和关键指标变化 - **债券发行市场**：2025年债券发行量增长11%，超过4.3万亿美元，创下纪录 [20] - 2026年基础案例假设债券发行量将实现低至中个位数增长 [20] - 预计第一季度债券发行量同比增长，第二季度加速，第三季度减速，第四季度可能转为负增长 [21] - **私人市场**：2025年营收同比增长16%，主要由评级和市场情报部门推动 [29] - **能源转型与可持续发展**：第四季度营收下降3%至1.01亿美元，反映了客户在该领域支出的不确定性 [29] - **Vitality指数**：第四季度Vitality相关营收达4.7亿美元，Vitality指数保持在12% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略愿景是“推进关键情报”，超过95%的营收与专有基准、差异化数据和关键工作流工具挂钩，预计这一比例将随时间增加 [11] - 三大战略目标：1) 巩固市场领导地位；2) 拓展高增长相邻领域（如私人市场、能源扩张、供应链、去中心化金融）；3) 增强企业能力 [12][13] - 2025年在人工智能领域取得重大进展，每个部门都推出了新的人工智能产品和功能，并与多家主要技术合作伙伴宣布合作 [15] - 成立了首席客户办公室和企业数据办公室，以深化与大客户的战略合作并提升数据运营效率，目标是到2027年底将企业数据办公室的运营费用降低20%以上 [16][17] - 在去中心化金融领域快速推进，例如在2025年与Centrifuge合作将标普500指数上链 [15] - 公司认为人工智能是业务的净顺风，通过将领先的人工智能技术嵌入自身产品以及加速内部部署来创造价值 [61][63] - 公司的工作流工具（如iLevel、ClearPar、Cap IQ Pro）是关键的企业级记录系统，具有深厚的护城河，并非简单的应用程序 [74][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和地缘政治背景依然多变，但公司认为进入2026年顺风多于逆风，并有实力抓住机遇 [8] - 对2026年展望的信心源于订阅业务的强劲表现指标，同时对市场驱动业务部分的前景持谨慎态度 [8] - 公司密切关注宏观经济环境、地缘经济动态和客户终端市场的健康状况，预计将为客户创造真实价值并为股东带来盈利增长 [9] - 2026年评级业务展望假设债券发行量低至中个位数增长，同时认识到并购、基础设施和其他机会性发行仍不可预测 [42] - 指数业务指引假设股市从1月1日到12月31日升值5%-7%，交易所交易衍生品交易量低个位数增长 [43] - 能源业务展望反映了市场环境和制裁影响，制裁相关逆风预计约为60个基点 [48] - 整体而言，公司预计2026年将面临比逆风更多的顺风 [9] 其他重要信息 - 公司计划分拆移动出行业务，新公司名称为“Mobility Global”，已向美国证券交易委员会秘密提交Form 10文件，并完成了高级领导层任命 [39] - 在完成分拆前，标普全球的财务报表和2026年指引将继续完全合并移动出行业务，分拆完成后将提供调整后的历史财务数据 [40] - 2025年通过应用自动化工具，超过一半的数据工作流程实现了自动化处理，并淘汰了超过10%的应用程序，简化了技术栈 [18] - 在完成对With Intelligence的收购后，公司在一个月内通过Kensho Link连接了超过75%的基金经理和投资者数据集，并在交易完成后60天内生成了超过200个新的销售线索和交叉销售机会 [19] - 2026年资本配置优先考虑增长投资，同时利用股票回购机会，对转型性并购没有兴趣 [154][156] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于市场情报部门中由交易量驱动的产品表现疲软以及2026年该部分业务的不可预测性 [52] - 市场情报部门的订阅收入（占营收约85%）在第四季度健康增长6.6%，为2026年奠定了良好基础 [53] - 交易量驱动收入在不同季度会有波动，2025年前三季度较高，第四季度较低，这取决于多种市场动态，例如华尔街办公室、通知管理器、市政债券发行等产品的表现 [54][55] - 2026年指引中，市场情报有机固定汇率增长预计在5.5%-7%，订阅收入增长预计在该范围上半部分，对交易量驱动收入的增长持谨慎态度 [57][58] 问题: Anthropic等公司发布的开源AI插件竞争对业务的影响 [61] - 公司认为此类发展令人兴奋，AI是业务的净顺风，公司已与几乎所有主要AI参与者合作 [61] - 战略包括将领先的AI技术嵌入自身产品，并通过灵活的发行哲学与大型语言模型提供商合作，同时保持与客户的直接商业关系并保护数据不被用于训练 [62][63] - 客户反馈表明他们希望从公司获得更多数据、AI功能和集成，这支持了公司的增长和盈利前景 [64] 问题: 为何评级业务2026年指引低于长期框架，尽管存在再融资墙、并购和AI基础设施融资等顺风 [67] - 指引基于几个关键假设：2026年大部分再融资将在今年进行，不会出现大量从2027/2028年提前发行的债务；并购增长温和；超大规模发行在2025年下半年基数较高，2026年预计增长但幅度不大 [68][69] - 对于超大规模企业宣布的约6500亿美元资本支出，公司考虑了实际执行率和债务融资比例，采取了谨慎假设 [70] - 如果超大规模发行量高于2025年，可能为债券发行量增加几个百分点，但目前指引保持审慎 [70] 问题: 关于工作流产品的护城河以及渠道转移可能带来的影响 [72] - 公司的工作流工具（如iLevel, ClearPar, Cap IQ Pro）是关键的企业级记录系统，涉及复杂的集成和合规要求，并非简单应用 [74][75] - 这些工具嵌入了标普全球的专有数据以驱动功能，其真正价值离不开公司的世界级数据集 [76] - 客户倾向于减少供应商数量，寻求与像公司这样拥有全面数据、AI专业知识和企业级工具的合作伙伴进行战略合作 [76] 问题: 公司内部AI部署的经验与硅谷炒作的区别，以及AI原生公司对员工结构的影响 [79] - 自2018年收购Kensho以来，公司已投资约10亿美元用于AI，在产品和内部流程部署方面处于有利地位 [80] - 早期迹象积极，例如iLevel的自动化数据摄取附加功能在6个月内获得近20%客户采用，能源客户对Copilot附加功能需求强劲 [80][81] - 客户反馈倾向于公司在其工具中嵌入AI功能，并将其作为获取数据的单一管道 [82] - 预计未来几年营收增长将超过员工人数增长，在某些领域员工数已达到峰值并可能下降 [83] - 内部AI应用正在改变工作方式，特别是在企业数据办公室、软件开发、研究等领域，目标是在未来两年将企业数据办公室成本降低约20% [84][86] 问题: AI对营收增长的贡献和定价策略的影响 [90] - AI通过多种方式创造价值：增强产品功能、销售附加服务（如自动化数据摄取）、激发对新数据集的需求、以及通过灵活交付与模型开发者合作 [91][92] - 公司通过留存率、净续约率（包含涨价）、附加销售、新产品销售和竞争性胜利来追踪AI的影响 [93] - 定价策略不变，但AI带来了在续约时进行价值讨论以及销售新增附加服务或数据集的机会 [93] 问题: 第四季度在市场情报部门提前进行的投资细节，以及2026年该部门费用增长和利润率展望 [95] - 第四季度的增量投资主要用于加速整合With Intelligence，以及在技术和AI功能等领域的投资，以推动未来营收增长 [96] - 2026年整体营业利润率预计扩张50-75个基点，市场情报部门有最大的利润率扩张空间，预计长期处于该范围高端，但2026年指引中处于中段 [98] - 如果交易量驱动收入表现如2025年般强劲，市场情报部门营收可能达到指引范围高端 [99] 问题: 除市场情报外，其他业务部门的利润率展望 [103] - **评级**：利润率扩张取决于发行环境，如并购、超大规模发行等活动 [104] - **指数**：预计将继续实现良好的利润率扩张，若市场持续上涨，有机会达到指引范围高端 [105] - **能源**：将实现良好利润率扩张，但面临制裁等逆风，上游业务转型正在进行中，预计下半年营收和利润率将加速 [106] - 公司承诺每个部门都将在50-75个基点的范围内实现利润率扩张 [107] 问题: 市场情报部门第四季度有机年度合同价值增长情况以及2026年资本配置计划 [110] - 第四季度ACV增长稳健，处于6.5%-7%的范围内，连续两个季度保持此水平，为2026年提供了良好起点 [111] - 2025年公司通过债务和商业票据融资，进行了50亿美元的股票回购 [114] - 鉴于市场环境和股价水平，计划在2026年第一季度进行约10亿美元的股票回购，高于去年同期的约6.5亿美元 [115] 问题: AI对2026年营收增长的具体贡献点和量化影响 [118] - 公司未提供AI对营收贡献的具体指引，但其通过多种方式推动业务：将先进功能嵌入产品、销售附加服务、激发新数据需求、以及通过合作伙伴关系创造价值 [119][120] - 贡献体现在营收、留存率、新数据销售、附加销售和竞争性胜利等多个方面 [122] 问题: 交易量驱动收入疲软的原因，以及客户是否因投资AI而减少了在其他领域的支出 [125] - 交易量驱动收入的波动完全由外部市场因素导致，例如银行贷款银团和市场交易活动放缓，影响了ClearPar等产品的收入 [127][128] - 没有出现客户取消或定价问题，这只是商业模式的一部分，因为部分产品定价与客户活动量挂钩 [128] 问题: 市场情报部门的销售周期是否因生成式AI和大型语言模型的进展而发生变化 [133] - 销售周期总体上没有因AI或大型语言模型而发生特定变化 [134] - 唯一可能延长销售周期的情况是涉及多产品的大型企业交易（如首席客户办公室交易），但这与过去情况一致 [134] - 与客户的会议数量，特别是与首席客户办公室客户的会议，大幅增加，带来了更多机会 [135] 问题: 2026年私人市场解决方案的优先事项和增长驱动因素 [137] - **评级**：2025年私人市场评级表现强劲，预计2026年将继续良好进展，部分超大规模发行可能通过该渠道进行 [138] - **指数**：2025年推出了多项私人市场指数，客户兴趣浓厚，团队正与市场情报部门合作，利用With Intelligence和Cambridge-Mercer协议的数据加速创新 [139] - **市场情报**：对With Intelligence的收购及早期整合感到兴奋，已通过Kensho Link快速连接数据并看到早期交叉销售势头 [140] - 此外，在第四季度推出的Cambridge Mercer测试版和私人市场报告分类标准获得了市场积极反馈 [141] 问题: 2026年银行贷款发行的展望及其成为市场情报和评级业务指引偏软的关键因素的原因 [143] - 2025年第四季度投资级发行量增长50%，这种结构变化导致整体货币化效率低于高收益和银行贷款占比更高的情况 [144] - 2026年近期到期债务中高收益和投资级占比较均衡，若超大规模发行增加，可能进一步偏向投资级 [145] - 指引中包含了银行贷款持续疲软的审慎预期，利率削减时机和利差环境可能带来上行或下行风险 [145] 问题: Capital IQ在市场情报部门中的战略重要性及其对其他产品的整合影响 [147] - 桌面产品约占企业营收的6%，公司正大力投资并加速部署AI功能，并增加独特内容 [148] - 通过单点登录等功能，将Visible Alpha、With Intelligence等产品与桌面平台深度整合，创造了重要的互联价值 [148] - 例如，第四季度将文档智能与Salesforce集成，获得了用户良好反响，评级分析师作为Cap IQ Pro的最大高级用户群体，也给予了积极反馈 [150][151] 问题: 资本配置中股票回购与并购的优先级排序，以及未来的并购兴趣领域 [153] - 鉴于当前股市表现和增值效应，现在是加速从下半年到上半年股票回购的自然时机 [154] - 但这并不表示回购比增长更重要，增长仍是主导公司思维和行动的核心，并购方面则专注于能推动未来增长的补强型或整合型收购 [154][155] - 公司对转型性并购没有兴趣，始终以创造长期股东价值为准则 [156] 问题: 去中心化金融的战略重点，公司是否直接参与链上信用评估，以及市场结构立法的影响 [158] - 公司在评级和指数领域看到了早期机会，并积极投入 [160] - 在评级方面，稳定币稳定性评估已被市场广泛采用，公司还完成了首个协议评级，并探索链上信用评估的合作伙伴关系 [160][161] - 在指数方面，公司创新迅速，例如宣布了标普500指数链上代币化，并基于此推出了创新产品 [162] 问题: 对AI能力和产品的投资是否比之前预期更高，以及Kensho提供的竞争优势 [164] - 对AI的投资水平并未高于六个月前的预期，公司通常将3%-4%的费用基础用于再投资，这只是持续模式的一部分 [165] - Kensho团队作为一项宝贵的稀缺资源，使公司能够在整个组织内更快速地推进项目，并通过Kensho Labs创造增长机会，提供了重要杠杆 [166]

The Goodyear Tire & Rubber Company (NasdaqGS:GT) Q4 2025 Earnings call February 10, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsChristina Zamarro - EVP and CFOEmmanuel Rosner - Managing DirectorJames Mulholland - VP Equity ResearchJames Picariello - Head of U.S. AutosMark Stewart - CEORoss MacDonald - Director Equity ResearchRyan Reed - VP of Investor RelationsConference Call ParticipantsItay Michaeli - Equity AnalystJohn Healy - Managing Director and Research AnalystRyan Brinkman - Lead Automotive Equity Research ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为6140万美元，同比增长34%，按固定汇率计算增长24% [9][21] - 第四季度商品交易总额（GMV）未披露具体数值，但实物商品GMV同比增长38%（经范围调整后）[6][9] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）亏损为730万美元，较去年同期的1330万美元亏损大幅收窄 [10][25] - 第四季度税前亏损为970万美元，同比下降45%，按固定汇率计算下降17% [11][25] - 第四季度现金消耗为470万美元，较第三季度的1580万美元显著减少，主要得益于更严格的营运资本管理和运营效率提升 [11] - 第四季度毛利率（占GMV百分比）为12.2%，高于去年同期的11.6% [22] - 第四季度每单履约成本降至1.97美元，同比下降12%（报告基础），按固定汇率计算下降20% [10][23] - 第四季度技术与内容支出为940万美元，同比下降6%，按固定汇率计算下降8% [10][24] - 第四季度销售与广告支出为700万美元，同比增长47%，按固定汇率计算增长39% [24] - 第四季度一般及行政支出（不包括股权激励）为1300万美元，同比增长1%，按固定汇率计算下降3% [24] - 截至第四季度末，公司流动性头寸为7780万美元，包括7670万美元现金及现金等价物和120万美元定期存款及其他金融资产 [25] - 第四季度经营活动所用现金流量净额为170万美元，其中包括960万美元的正向营运资本影响 [26] - 第四季度资本支出为170万美元，与去年同期基本持平 [27] - 2025年全年员工人数下降7%至约2010人 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实物商品业务**：第四季度订单量同比增长32%（经范围调整），平均订单价值从去年同期的35美元增至37美元 [8][9] - **市场平台业务**：第四季度市场平台收入为3100万美元，同比增长36%，按固定汇率计算增长24% [21] - **第三方销售**：第四季度收入为2670万美元，同比增长33%，按固定汇率计算增长22% [21] - **营销与广告业务**：第四季度收入为290万美元，同比增长42%，按固定汇率计算增长33%，目前约占GMV的1% [21][22] - **增值服务业务**：第四季度收入为140万美元，同比增长79%，按固定汇率计算增长64% [21] - **第一方销售业务**：第四季度收入为2910万美元，同比增长33%，按固定汇率计算增长23%，占总收入的49% [9][21] - **数字交易（JumiaPay）**：目前订单占比很小，公司优先考虑经济性更强的交易 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **尼日利亚**：实物商品GMV同比增长50%，订单量增长33%，已连续四个季度实现两位数增长，北部地区举措推动活跃客户增长 [14] - **肯尼亚**：实物商品订单量同比增长50%，GMV同比增长48%（报告货币）[15] - **科特迪瓦**：实物商品订单量同比增长15%，GMV同比增长31%（报告货币），主要受家居、电器和电视品类推动 [15] - **埃及**：实物商品订单量同比增长23%，GMV同比增长2%（报告货币），若排除企业销售，GMV同比增长56%，确认市场全面复苏 [15][16] - **加纳**：实物商品订单量同比增长82%，GMV同比增长124%（报告货币），表现突出 [16] - **其他市场组合**：实物商品GMV集体增长18%，订单量增长16% [16] - **阿尔及利亚**：公司于2026年2月宣布停止运营，该市场2025年GMV占比约2% [17] - **地域覆盖**：来自“内陆地区”（非主要城市中心）的订单占总量的61%，高于去年同期的56% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司战略重心从重建转向规模化扩张，2026年重点包括：1）在现有市场加速收入增长；2）通过扩展和优化产品品类强化价值主张；3）将营销作为重要增长杠杆；4）实现运营杠杆，预期履约、技术和G&A成本增速将远低于收入增速 [18][19] - **盈利路径**：目标在2026年第四季度实现调整后EBITDA盈亏平衡和正向现金流，并在2027年实现全年盈利和正向现金流 [6][29] - **国际采购**：在中国义乌开设新办公室，以加强直接采购能力并深化与国际供应商的合作，第四季度国际采购商品数量达610万件，同比增长超80% [12] - **成本优化**：计划在2026年进一步减少员工人数，主要集中在技术和G&A部门，并已在2026年1月重新谈判第三方物流合同，在大多数国家提高了佣金和费率 [9][10] - **竞争环境**：本季度竞争环境保持理性，竞争强度在主要市场趋于正常化，观察到某些全球进入者在部分国家（如尼日利亚）的激进行为有所减少，同时公司在当地市场份额持续增长 [17] - **监管动态**：多个国家加强了对非居民和跨境平台的监管审查，例如科特迪瓦对非居民电商平台利润征收新税，加纳要求非居民数字平台注册并遵守本地增值税规定，这有助于营造更公平的竞争环境 [17][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：管理层对非洲宏观环境转向“谨慎乐观”，认为整个大陆的宏观经济正在稳定，特别是汇率趋于稳定或略有升值（如尼日利亚奈拉），这增强了消费者信心并改善了供应链 [51][52] - **增长前景**：基于2025年的进展和年末势头，公司对实现盈利目标充满信心，并认为已进入规模化阶段，能够以改善的盈利能力实现更强劲的增长 [6][20] - **市场机会**：公司认为其运营的电商市场渗透率仍然显著不足，通过多年深耕已建立起有意义的进入壁垒、可信赖的消费者品牌和一套行之有效的运营模式 [20] - **2026年展望**：预计2026年全年GMV（经范围调整后）同比增长27%-32%，调整后EBITDA预计在-2500万至-3000万美元之间，第一季度GMV预计同比增长27%-32%，但现金流出会因季节性和年度合同续签而较高 [30] - **资本需求**：基于当前发展轨迹，公司认为现有流动性足以支撑其实现盈利，无需筹集额外资本 [11][46] 其他重要信息 - **客户行为**：季度活跃客户同比增长26%（经范围调整），2025年第三季度的新客户中有46%在90天内进行了复购，高于2024年同期的42% [8] - **黑五表现**：黑色星期五活动表现突出，带来了强劲的销量、更高的客户参与度和改善的复购行为 [11] - **品类表现**：需求广泛分布于电子产品、手机、家居生活、时尚和美容等品类，并且在各国家市场表现一致 [8] - **先买后付（BNPL）**：在埃及市场持续深化，在高价值品类中渗透率创纪录，推动了更强的转化率和更高的客单价，但该服务在其他市场的推广受限于当地生态系统和监管 [16][59][60] - **退出阿尔及利亚**：预计将产生与员工遣散、租赁终止和资产清算相关的一次性成本，但中长期看将简化业务布局并改善运营专注度 [17][31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年增长的主要加速器有哪些？按重要性排序 [33] - 最重要的结构性驱动因素是产品品类和以更低价格提供更多产品的供应能力 [33] - 第二大结构性驱动因素是市场覆盖，随着覆盖更多人口，可触达市场随之扩大 [33] - 营销在2025年下半年开始发挥更重要的作用，特别是在线上渠道，投资回报率非常强劲 [34][35] - 服务质量和客户满意度的提升也是一个重要但难以直接量化的因素 [35] 问题: 未来几年产能扩张的投资前置时间如何？ [36] - 在履约和供应链方面，现有产能足以支持几乎所有国家直到2026年底或2027年底的业务，未来两年应非常可控 [36] - 加纳等个别国家可能在2027年需要搬迁到更大的履约中心，但大多数国家没问题，不预期在这方面有重大资本支出 [36] - 技术平台能够支持当前（2025年）业务量2到3倍的规模，无需在固定成本基础上进行重大额外投资 [37] 问题: 费率提升是阶梯式的一次性调整还是持续的年度行为？ [38] - 费率提升被视为规模效应的副产品，是一个渐进的过程 [38] - 渐进效应来自年度佣金提升、减少损耗以及非常重要的广告货币化提升 [38] - 目前广告收入约占GMV的1%，公司认为应接近2%，这需要几年时间逐步实现 [38][70] 问题: 2026年业绩指引中嵌入了哪些关于第一方/第三方/企业销售组合以及外汇的假设？ [40] - 指引中没有计入任何重大的企业销售额，公司已降低该业务的优先级 [41] - 预计市场平台与零售业务的比例将基本保持稳定，如果做得好，市场平台份额可能会略有增长 [41] - 在外汇方面，指引中没有考虑任何潜在的汇率改善，采取了非常谨慎的预测方法 [42] 问题: 除了阿尔及利亚，是否考虑退出其他市场或进入新市场？ [43] - 在实现全年盈亏平衡之前，不考虑进入任何新国家，因为新市场至少会亏损两年 [43] - 目前公司拥有8个核心市场，都具备相当大的规模和盈利潜力，现阶段没有其他市场计划退出 [43][44] 问题: 如果未来有资本注入，会在哪些领域考虑采取更积极的策略？ [45] - 如果有更多流动性，可能会在营运资本上投入更多以保障产品供应和更好价格，在营销上增加投资（鉴于当前线上渠道投资回报率良好），以及在技术和产品上进行投资以提升效率并更快实现盈利 [45] - 但这是假设性的，公司相信现有资金足以支撑其实现盈利 [46] 问题: 如何看待2026年核心市场的宏观和消费动态？埃及的增长潜力如何？ [50] - 对宏观环境转向谨慎乐观，非洲大陆宏观经济正在稳定，特别是汇率稳定，这增强了消费者信心并改善了供应链 [51][52] - 预期埃及市场将迎头赶上，公司在该市场业务规模相对较小，仍有很大扩张空间，尽管在大城市面临更多竞争 [53] 问题: 2026年如何平衡用户获取/留存与营销效率？销售营销费用是否会出现运营杠杆？ [54] - 2025年下半年增加了营销支出，但这是合理的，因为所有单位经济效益都变得更好，杠杆效应正在显现 [55] - 公司的“北极星”目标是2026年第四季度实现盈亏平衡和2027年全年盈利，因此在营销支出上会保持极其合理的态度 [55][56] - 2025年下半年的营销支出水平可以作为参考 [56] 问题: 在中国义乌开设新采购中心对品类、客单价和利润率有何影响？ [57] - 义乌办公室将帮助公司改善品类覆盖，获得更多时尚、家居产品等多样化供应商，从而丰富来自国际供应商的产品组合 [57] - 这可能会推动相对低价值但利润率更高的商品销售，因此对整体客单价或平均商品价值的影响难以预测 [57][58] 问题: 先买后付（BNPL）服务是否在所有市场提供？其未来增长潜力如何？ [59] - BNPL在埃及市场非常成功，生态系统成熟，是高价值品类销售的重要驱动力 [59] - 在其他市场，由于监管和本地生态系统差异很大，该服务并未广泛提供，例如在东非主要是基于手机的资产抵押模式，在其他许多国家生态系统尚未准备好 [60] - 因此推广是逐个国家进行的，无法评论何时能扩展到更多国家 [60] 问题: 第四季度是否有任何负面意外？与指引相比有何差异？ [67] - 广告货币化方面表现低于预期，这是第四季度及全年利润未达内部预期的原因 [67] - 但公司已采取正确步骤，例如推出新的赞助产品工具、重建团队和流程，预计2026年将看到改善 [67][68] 问题: 广告收入占GMV 1%，2026年及长期目标是多少？具体采取了哪些改进措施？ [69] - 中期目标是将广告收入提升至接近GMV的2%，但这需要几年时间逐步实现 [70] - 具体措施包括：1）针对中小型市场卖家，推出了新的零售广告工具（来自Mirakl），反馈良好，预计2026年收入将大幅超过去年；2）针对大型分销商和品牌，重建了团队、流程和激励机制，推出了“赞助品牌”等新功能，预计2026年情况会好很多 [70][71][72] 问题: 竞争格局如何？主要压力来自本地还是国际竞争对手？ [76] - 第四季度竞争格局没有太大变化，观察到国际竞争对手的竞争强度略有减弱，本地平台则基本无变化 [76] - 公司凭借规模、跨非洲学习能力、中国采购基础设施和国际品牌关系、以及需要大量投资的技术基础设施，相对于本地平台具有优势 [76] - 国际平台（如Temu）仍在尼日利亚、加纳、摩洛哥活跃，但压力在过去2-3个季度略有下降 [77] - 本地监管机构开始关注非居民平台，科特迪瓦和加纳已出台新规要求其缴纳增值税和利润税，这有助于营造更公平的竞争环境 [77][78] 问题: 履约成本下降，未来进一步改善的空间来自效率提升还是单纯订单量增长？ [79] - 未来改善来自两方面：1）生产力提升，例如呼叫中心进一步自动化、重建仓库管理系统功能以加快流程；2）规模效应，例如由于业务量增长，能够从第三方物流合作伙伴处获得更优价格，优化运输路线以降低成本 [80][81] - 公司目标实现每单配送成本同比降低约10% [84] 问题: 2026年GMV增长指引（按固定汇率计）似乎相对保守，是否考虑了特定风险或采取了更谨慎态度？ [87] - 指引中没有考虑任何特定的市场风险，对宏观环境相当有信心，运营国家今年没有可能扰乱市场的特定事件 [88] - 提供的指引是现实且可能略显保守的，同时公司希望在增长的同时提高费率、控制支出、改善营销比率，因此增加了额外的约束条件 [88][91] - 此外，2025年的企业销售额GMV不到2000万美元，影响不大 [93] 问题: 今年已实施的佣金提升幅度大致是多少？ [94] - 提升幅度因国家而异，在一些国家提高了零点几个百分点，在另一些国家提高了近2个百分点，对国际供应商的提升更为积极 [94] - 集团整体水平大致在GMV的0.5到1个百分点之间 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为6.634亿美元，同比下降2040万美元或3% [12] - 租赁收入下降1790万美元，直接销售收入下降270万美元，部分被加拿大业务外汇带来的20万美元正收益所抵消 [12] - 调整后EBITDA为7040万美元，调整后EBITDA利润率为10.6%，而去年同期为8120万美元或11.9% [16] - 第一季度调整后EBITDA利润率较2025财年第四季度高出150个基点，主要得益于每磅成本降低约0.01美元 [16] - 第一季度独立有效税率为25.3%，预计2026财年全年有效税率将在25%-30%之间 [16] - 第一季度产生3800万美元经营现金流和2800万美元自由现金流，包括1270万美元营运资本改善带来的收益 [17] - 第一季度资本投资为940万美元，低于每季度1500万美元的基线目标 [18] - 第一季度末净债务为12.9亿美元，总债务为11.6亿美元，包括循环信贷额度上的1900万美元 [19] - 流动性状况强劲，拥有3.17亿美元可用流动性，包括2.75亿美元未使用的循环信贷额度和4200万美元现金，无债务在2028年前到期 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按通过市场中心处理的磅数衡量，总处理量同比持平，但产品组合发生显著变化 [12] - 制服处理量（按磅计）减少2%，但亚麻制品（工作场所用品的一个子类别）处理量增加7% [13] - 工作场所用品子类别向更多亚麻相关产品（如毛巾和围裙）转移，这些产品的处理成本显著高于制服 [13] - 营收产品组合中，工作场所用品占比仅同比上升1%，但处理量产品组合变化更为剧烈，导致营收质量和每磅营收下降 [13] - 产品组合变化导致每磅营收下降0.04美元或3%，相当于约2000万美元，与全年营收下降总额相当 [13] - 服务成本同比下降300万美元，原因是商品和交付成本降低，尽管工厂成本因产品组合变化而同比上升 [15] - SG&A费用同比下降约90万美元，但若剔除780万美元的第三方支持成本和550万美元的转型相关遣散费，SG&A同比下降约1400万美元或12% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大业务因外汇影响带来20万美元的正收益 [12] - 公司专注于相同的关键垂直领域，宏观垂直领域集中度没有变化，需求未见减弱 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务转型框架围绕三大支柱展开：运营卓越、商业卓越、网络和资产优化 [4] - 运营卓越方面，准时交付率较2025年第一季度提升300个基点，工厂生产率提高7%，客户投诉同比下降12%，第一季度平均每周业务损失较第四季度下降15% [5][6] - 每磅成本较2025财年第一季度改善0.02美元，按当前处理量和组合水平计算，相当于约1000万美元的调整后EBITDA [7] - 商业卓越方面，公司推进决策支持工具，加强本地客户互动，引入市场开发代表，旨在改善营收质量、产品组合、定价策略和客户渗透 [8] - 网络和资产优化方面，公司进行市场研究，并积极营销几处非核心物业以优化资产布局，出售所得将用于偿还债务 [9] - 公司将通过每磅成本的视角管理业务，每磅成本每改善0.01美元，按当前总处理量和组合水平计算，相当于约500万美元的调整后EBITDA [10] - 公司正在积极营销几处非核心物业，预计去杠杆化行动将在当前运营的第二财季进行 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年全年展望保持不变：预计营收与2025财年（按52周基准）相比持平至下降2% [21] - 预计2026财年全年调整后EBITDA将在2.85亿至3.15亿美元之间，从第二季度开始实现5%的连续季度增长 [21] - 预计2026财年自由现金流在5000万至6000万美元之间，假设资本支出与2025年基本一致 [21] - 公司仍处于转型早期阶段，正在为持续的价值创造奠定基础 [10] - 宏观环境在当前业务转型中处于次要地位，建立正确的基础以支持利益相关者的增长是近期的重点 [34] - 转型进展被比喻为棒球比赛的“第一局”，强调这是一个持续的过程 [37] 其他重要信息 - 公司首次自上市以来，为关键领导层举办了全面的面对面培训计划，内容关于运营杠杆 [10] - 公司正在推进定价和产品组合策略，直接建立在已取得的运营进展之上 [10] - 12月的平均每周工厂成本较11月改善了3.7%，这与工厂生产率提升相关 [15] - 第一季度自由现金流受到900万美元第三方费用和560万美元遣散费等转型相关现金支出的影响，剔除这些因素后的调整后自由现金流为4300万美元 [18][19] - 公司预计全年营运资本基本持平 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于每磅营收下降的趋势、驱动因素及改善时间点 [24] - 公司重申全年营收指引为持平至下降2%，预计每磅营收趋势将与此一致，全年保持稳定 [25] - 改善每磅营收的关键杠杆包括调整产品组合、战略性定价以及其他举措，这些将与每磅成本的改善协同进行 [25][26] - 计划在今年内逐步改善每磅营收，从第一季度已开始，并将持续每个季度 [26] 问题: 关于连续季度调整后EBITDA增长5%的假设、驱动因素及风险 [27] - 全年调整后EBITDA指引为2.85亿至3.15亿美元，基于5%的连续季度增长可推算各季度数据 [28] - 增量提升的基准是2025年第四季度的退出率，从第四季度到第一季度的改善约为500万美元，对应每磅成本改善0.01美元 [28][29] - 全年转型带来的年内效益为4000万美元，第一季度实现了其中500万美元 [29] 问题: 关于宏观环境或客户需求的观察 [33] - 公司关键垂直领域集中度未变，需求未见减弱，按磅计的处理量与去年一致 [33] - 当前业务重点在于建立转型基础，这比宏观因素在近期更为重要 [34] 问题: 关于转型进展评估及未来12个月运营方面的最大变化 [35] - 转型仍处于早期阶段（比喻为“第一局”），将是每磅成本和每磅营收改善的持续过程 [37] - 自深入转型以来，成本和服务水平在逐月改善 [39] 问题: 关于工厂生产率指标的定义、与成本节约的关系及驱动因素 [44] - 工厂生产率按每运营小时处理的磅数衡量，提升得益于对现有工具和技术的更好利用及日常可视化管理 [45] - 第一季度的生产率提升7%与当季每磅成本下降0.02美元无直接关系，但其效益从12月开始显现，并将在未来季度影响每磅成本 [46][47] - 公司已具备定义各工厂最佳运营状态的技术，正将其整合到转型中并转化为每磅成本的优化，这将释放更多网络产能以支持增长 [48] - 每磅成本的计算基于直接影响调整后EBITDA的运营费用 [49] 问题: 关于7500万美元成本节约在第一季度的实现额、全年节奏以及非程序化市场的增长趋势 [53] - 7500万美元是转型完成后（2026财年后）的全年效益，2026财年内的效益为4000万美元 [54] - 第一季度实现了约500万美元的节约（对应每磅成本改善0.01美元），剩余3500万美元将在第二至第四季度实现，预计第二季度约900万美元，第三季度约1300万美元，第四季度类似 [54][55] - 节约将主要集中在每磅成本的降低上 [58] - 在新业务方面，程序化客户与非程序化客户的比例仍大致为60/40，未发生显著变化 [59] - 引入市场开发代表将有助于加强前线客户接触，同时推动程序化和非程序化市场的增长 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为22.44亿美元，按报告基准增长10.9%，剔除外汇和Paragon 28收购影响后的有机固定汇率增长为5.4% [16] - 第四季度调整后每股收益为2.42美元，同比增长4.8% [15] - 2025年全年有机固定汇率销售额增长3.9%，调整后每股收益为8.20美元，自由现金流为11.72亿美元 [15] - 第四季度调整后毛利率为72.4%，高于去年同期，主要得益于制造成本降低和有利的产品组合 [17] - 第四季度调整后营业利润率为29.1%，低于去年同期，主要由于商业投资增加和Paragon 28的加入 [17] - 第四季度运营现金流为5.17亿美元，自由现金流为3.68亿美元 [18] - 2025年全年自由现金流为11.72亿美元，同比增长超过11%，连续第三年实现至少高个位数增长 [18] - 2026年全年指引：有机固定汇率收入增长1%-3%，调整后每股收益8.30-8.45美元，自由现金流增长8%-10% [9][19] - 2026年指引假设定价侵蚀高达100个基点，营业利润率预计较2025年下降约50个基点 [19][20] - 2026年第一季度营业利润率预计较2025年同期下降约100个基点，第二季度将环比改善约100个基点 [20][56] - 2026年调整后净利息及其他非营业费用预计约为2.95亿美元，调整后有效税率约为18% [21] - 2026年预计期末流通股约为1.94-1.95亿股，反映了高达7.5亿美元的股票回购计划 [21] - 第四季度GAAP摊薄每股收益为0.70美元，去年同期为1.20美元，差异主要源于品牌合理化的一次性费用、与裁员相关的重组费用以及与Paragon 28交易相关的利息支出增加 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国膝关节业务在第四季度增长6%，主要由Persona OsseoTi（全无骨水泥膝关节）渗透率提升推动，该产品年末渗透率约为35% [6] - 美国髋关节业务在第四季度增长近8%，由Z1（三锥度股骨柄）植入物渗透率提升推动，该产品目前占美国髋关节股骨柄的35%以上 [7] - 美国技术和数据、骨水泥及手术单元业务在第四季度增长超过10%，由超过两年来最强劲的机器人资本设备销售季度推动 [7] - 美国CMFT（颅颌面胸外科）业务在第四季度实现中双位数增长，主要由外固定从钢丝向接骨板的持续转变推动 [7] - 美国上肢业务在第四季度再次实现高个位数增长，Identity肩关节和OsseoFit无柄肩关节持续从竞争对手处转化客户 [7] - 牛津部分无骨水泥膝关节表现持续超预期，培训后采用率非常高，并从竞争对手处获得大量转化 [6] - 2025年全年，S.E.T.业务实现中个位数增长 [93] - S.E.T.业务中，创伤业务和修复疗法业务（美国HA注射剂）是两大拖累项 [93] - 足踝业务（Paragon 28）在2025年实现双位数增长 [93] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，美国业务有机固定汇率增长5.7%，国际市场增长5% [5][16] - 美国业务的增长动力包括健康终端市场、新产品势头、美国销售渠道的持续演进以及近期领导层补充 [6] - 国际业务的增长由持续的新产品势头和强劲的机器人销售驱动 [16] - 国际业务表现脆弱，存在季度波动 [36] - 日本是公司全球第二大市场，碘涂层设备近期在日本推出 [12] - 第四季度国际膝关节业务增长8.2%，部分受益于第三季度部分中东地区收入延迟确认至第四季度 [53] - 2026年指引假设终端市场增长与2025年一致，美国销售团队转型可能带来干扰风险，国际市场进入模式持续演变，关税和政策环境稳定 [19] - 按当前汇率，外汇预计为2026年全年收入增长带来约50个基点的顺风，其中第一季度约为250个基点的顺风 [20] - Paragon 28预计在2026年4月（交易完成一周年）前为报告销售额增长贡献约100个基点，之后将计入有机增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在加速向专业化、专属化的美国销售渠道转型，以推动更持久、更稳定的增长，预计到2027年底完成绝大部分转型 [8][9] - 转型包括将销售代表从非专属（如1099合同工）转为100%专属，并将专业化率从目前的约25%大幅提升，以专注于机器人、S.E.T.和ASC（门诊手术中心）等高增长领域 [27][28] - 此次销售渠道转型是公司转型的最后一项核心举措，旨在将公司转变为长期可持续的中高个位数增长公司 [9] - 公司三大战略重点：1) 人才与文化；2) 运营卓越；3) 创新与多元化 [10][12] - 在创新与多元化方面，通过“Magnificent Seven”平台等填补了核心产品组合空白，并拥有改变护理标准的潜力产品，如牛津部分无骨水泥膝关节、ROSA肩关节、mBôs半自主/全自主AI驱动骨科机器人系统等 [12] - 新产品管线规模是几年前的3倍 [13] - 公司计划在2026年优先将大量资本回报给股东，而非进行并购，这是一次阶段性暂停，以专注于现有整合和转型项目 [11][86] - 董事会已批准高达15亿美元的股票回购授权，公司于2025年第四季度回购了2.5亿美元股票 [87] - 在ASC渠道的战略包括配备专属人员、完善产品组合以及建立合作伙伴关系，公司已聘请新的ASC业务总裁并积极招聘 [97][98] - 公司认为在机器人领域提供全面的、以客户为中心的技术解决方案组合（包括大型/小型机器人、CT/无图像、半自主/全自主等）具有优势，能为客户提供选择权 [105] - 公司通过第三方对标发现，其美国销售团队的生产率约为某些直接竞争对手的一半，存在显著差距 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在应对关税逆风和一年内整合三项收购的复杂挑战下，实现了销售增长、每股收益和自由现金流的承诺 [5] - 2026年指引考虑了美国销售团队转型可能带来的干扰风险、国际市场进入模式的持续演变、高达100个基点的定价侵蚀以及稳定的关税和政策环境 [19] - 管理层认为，鉴于强大的创新周期和产品组合已无空白，现在是加速美国渠道演进的合适时机 [8][13] - 国际业务被描述为“脆弱”，存在季度波动，需要关注关键地区的市场进入模式和增长领域 [36] - 公司预计2026年自由现金流将连续第四年实现高个位数至双位数增长，快速接近80%的自由现金流转化率 [11][19] - 定价方面，2025年全年综合定价持平，第四季度下降约50个基点；2026年预计侵蚀高达100个基点，主要因欧洲价格上调缓和、日本两年一次的价格下调以及中国因市场进入策略调整而略有下降 [40][41] - 关于毛利率，2026年预计在70%-71%区间，较2025年下降，主要驱动因素包括：增长放缓导致杠杆率降低、外汇对冲收益减少、价格和地域组合不利以及关税影响 [66][67] - 公司对Paragon 28业务持乐观态度，计划在2026年实现双位数增长，并预计推出8款新产品 [74][75] - 管理层强调，如果美国业务不能实现持续的中高个位数增长，公司将无法实现其长期愿景，因为美国市场贡献了62%-63%的收入和超过一半的利润 [81] 其他重要信息 - 公司预计到2025年底，其髋关节和膝关节产品在美国ASC的渗透率在20%-22%范围内 [97] - 公司与阿诺德·施瓦辛格合作开展的直接面向患者的宣传活动，在下半年推动了增长势头 [6] - 公司于2025年第四季度进行了一项品牌合理化举措，并产生了相关费用，预计将在中长期对销售成本产生有意义的益处 [68] - 公司通过收购Monogram获得了mBôs机器人系统，并计划在2026年的美国骨科医师学会年会上重点展示，该系统被视为将改变护理标准 [12][103] - 碘涂层设备在日本推出，可获得40%的价格提升，临床数据表现强劲 [110] - 公司预计在2027年及以后，随着mBôs等颠覆性技术平台的推出，公司将转型并进入更高增长的市场环境 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国销售团队优化计划的细节，包括为何现在进行、执行难度、成功后的业务前景以及回报时间 [25] - 回答: 转型内容是从非专属销售代表转向100%专属和专业化销售团队，专业化率将从约25%提升，以覆盖机器人、S.E.T.、ASC等高增长领域 [27][28] - 回答: 选择现在进行是因为产品组合已无空白，创新周期强劲，且美国团队生产率仅为竞争对手一半，存在巨大提升空间 [29] - 回答: 执行方面已有第三方资源支持，组建了专门团队，并已完成三分之一的转型，前期转换进展顺利 [30] - 回答: 整个转型预计在2027年底完成，届时将开始看到生产率提升带来的成果 [31] 问题: 2026年增长指引从连续五年中个位数增长降至低个位数的考虑因素，以及全年增长节奏 [34] - 回答: 指引主要考虑三个因素：1) 美国销售团队转型可能带来的干扰；2) 新产品（如Magnificent Seven）的采用周期；3) 国际业务在关键地区的表现 [35][36] - 回答: 如果转型进展超预期，最终增长可能高于指引；反之则可能趋向指引下限 [35] - 回答: 全年收入增长预计大致保持稳定，季度间波动不大 [54] 问题: 2026年指引中定价侵蚀假设为负100个基点的原因 [39] - 回答: 2025年综合定价持平，第四季度下降50个基点 [40] - 回答: 2026年预计侵蚀高达100个基点，符合约两年前分析师日给出的指引，且较疫情前定价状况已有显著改善 [40] - 回答: 具体原因包括：欧洲价格上调幅度预计缓和；亚太地区因日本两年一次降价和中国市场进入策略调整预计同比下降；美洲地区预计与2025年相似 [41] 问题: 从2025年下半年中个位数增长到2026年2%中点指引的构成，以及销售团队重组的影响和生产率提升时间 [47] - 回答: 2026年增长放缓主要归因于美国销售团队转型带来的预期干扰，公司对此持负责任态度 [48] - 回答: 已完成三分之一的转型，经验显示干扰可能发生在早期谈判阶段，但已完成的额外转换进展良好 [49] - 回答: 生产率提升的效果预计在2027年底开始显现 [49] 问题: 第四季度美国大关节业务强劲表现是否包含一次性因素，以及2026年第一季度和上半年的增长节奏 [51] - 回答: 第四季度美国增长的主要驱动力是新产品加速上市，同时受益于部分高于历史水平的资本设备销售和ASC销售，但绝大部分源于更好的执行 [53] - 回答: 国际膝关节增长8.2%部分受益于第三季度部分中东收入延迟至第四季度确认 [53] - 回答: 全年收入增长预计各季度大致一致，营业利润率第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比改善约100个基点，下半年与2025年大致持平 [54][56] 问题: 销售团队转型对利润率的成本影响，以及为何需要两年时间完成 [60] - 回答: 转型对销售及一般行政管理费用有适度影响，已计入2026年指引，短期是逆风，但中长期将通过提升生产率和收入增长带来显著益处 [60][61] - 回答: 需要两年时间是因为涉及美国约2500名销售代表和34个区域，公司采取分阶段、负责任的方法，确保合同谈判和转换顺利进行 [62] 问题: 2026年毛利率下降的具体驱动因素及远期毛利率轨迹 [65] - 回答: 2026年毛利率预计在70%-71%，下降主要驱动因素包括：增长放缓导致销量杠杆减少；外汇对冲收益减少；价格和地域组合不利；关税影响（季度间会有波动） [66][67] - 回答: 远期毛利率展望尚早，将取决于收入增长水平，但公司持续推动效率提升、采购改进、低成本制造布局和产品组合优化 [68] 问题: Paragon 28业务表现及2026年展望 [73] - 回答: Paragon 28在整合后的两个季度均实现高个位数增长，2025年全年贡献略低于预期约20个基点 [74] - 回答: 公司承诺在2026年实现该业务的双位数增长，对2026年推出的8款新产品感到兴奋，整合成本和每股收益稀释情况符合或优于预期 [74][75] 问题: 决定进行销售团队转型的信心来源，以及2027年增长是否会加速 [78] - 回答: 信心源于数据对标，显示专属化、专业化区域的生产率远高于非专属区域，且当前强大的产品组合提供了执行时机 [79][80] - 回答: 公司暂不讨论2027年具体指引，但强调转型是使美国业务实现持续中高个位数增长、从而达成公司长期愿景的关键一步 [81] 问题: 资本分配策略转向优先回报股东而非并购的原因，以及股票回购和并购展望 [85] - 回答: 这并非永久性改变，而是阶段性暂停，因为公司在短期内完成了三项收购并正在进行销售渠道转型，需要聚焦于整合和执行，避免增加复杂性 [86] - 回答: 董事会已批准高达15亿美元的回购授权，公司基于当前估值和强劲的自由现金流生成能力，将继续回购股票 [87] - 回答: 在适当时机，公司将继续负责任地推进多元化战略 [86] 问题: S.E.T.业务各细分领域表现及纳入Paragon后的展望 [92] - 回答: 2025年S.E.T.整体实现中个位数增长，CMFT、肩关节表现强劲，足踝（Paragon）双位数增长，但创伤和修复疗法（美国HA注射剂）业务是拖累 [93] - 回答: 2026年将继续投资于四大增长驱动领域（肩关节、CMFT等），并采取措施防止创伤和修复疗法业务再次成为重大拖累 [94] 问题: ASC渠道在修订后的美国战略中的地位及渗透率 [97] - 回答: 截至2025年底，公司髋关节和膝关节在美国ASC的渗透率在20%-22%区间，肩关节渗透率可能更高 [97] - 回答: ASC战略包括配备专属人员、完善产品组合（如mBôs机器人非常适合ASC）以及建立合作伙伴关系（如与Getinge），公司已任命新的ASC业务总裁并积极招聘 [98] 问题: 对美国骨科医师学会年会的预期及mBôs机器人系统的整合计划 [102] - 回答: 年会将重点展示mBôs半自主/全自主机器人平台，该技术有望改变护理标准，具有最佳易用性、注册速度和安全性 [103] - 回答: 关于整合，公司拥有将技术集成到一个平台的选项，但目前倾向于保持广泛的产品类别广度，为不同需求的客户提供选择权 [104][105] 问题: 膝关节业务在核心地区的强势表现及碘涂层产品在日本推出的进展 [108] - 回答: 第四季度美国膝关节增长6%，国际增长8.2%，得益于牛津部分无骨水泥膝关节和Persona OsseoTi的强劲表现 [109] - 回答: 碘涂层产品在第四季度销售额很少，真正发布发生在2026年第一季度，该产品在日本可获得40%的价格溢价，临床数据令人信服 [110]

Consensus Cloud Solutions (NasdaqGS:CCSI) Q4 2025 Earnings call February 10, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAdam Varon - SVP of FinanceJim Malone - CFOJohnny Hecker - Chief Revenue Officer and EVP of OperationsScott Turicchi - CEOConference Call ParticipantsDavid Larsen - Equity Research AnalystGene Mannheimer - Senior Research AnalystIsaac Saulson - AnalystOperatorGood day, ladies and gentlemen, and welcome to Consensus Q4 2025 Earnings Call. My name is Paul, and I will be the operator assisting you ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收达到1.37亿美元，同比增长75%，全年营收达到4.517亿美元，同比增长48%，其中有机增长为6% [5] - 第四季度调整后EBITDA达到1820万美元，同比增长50%，全年调整后EBITDA达到5320万美元，同比增长26% [5] - 第四季度GAAP毛利率为28%，低于去年同期的40%，主要原因是Stellar Blu生产爬坡期利润率较低以及收购相关的无形资产摊销增加 [17] - 第四季度GAAP运营费用为2530万美元，高于去年同期的1830万美元，主要受Stellar Blu费用合并、收购无形资产摊销及股权激励影响 [18] - 第四季度GAAP净收入为880万美元，摊薄后每股收益0.13美元，低于去年同期的1180万美元和每股0.21美元，主要因收购Stellar Blu的贷款融资成本及税费增加 [18] - 第四季度非GAAP净收入为1340万美元，摊薄后每股收益0.20美元，高于去年同期的850万美元和每股0.15美元 [19] - 2025年第四季度经营活动现金使用约630万美元，全年经营活动现金流约2100万美元 [21] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物、受限现金和短期存款总额为1.854亿美元，净贷款后约1.834亿美元，股东权益总额为5亿美元 [21] - 公司预计2026年营收在5亿至5.2亿美元之间，同比增长13%（按中值计算），调整后EBITDA在6100万至6600万美元之间，同比增长19%（按中值计算） [12][13][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业业务**：第四季度营收7510万美元，同比增长103%，主要受机载互联垂直领域驱动，特别是Stellar Blu的贡献 [16][17] - **国防业务**：第四季度营收3330万美元，同比增长14% [17] - **秘鲁业务**：第四季度营收2850万美元，同比增长142%，主要由于在运营的六个区域中，有四个区域的新升级项目带来更高收入 [17] - 公司预计2026年商业业务营收在3.15亿至3.35亿美元之间，同比增长16%（中值），国防业务营收在1.15亿至1.3亿美元之间，同比增长22%（中值），秘鲁业务营收在6000万至6500万美元之间，同比下降11%（中值），主要因2026年建设收入减少并转向运营模式 [22] - 国防业务在2025年新订单预订量、客户参与度和可触达市场方面均实现强劲的同比增长 [6] - 商业业务方面，SkyEdge IV是全年核心增长驱动力，第四季度新增两个亚太地区客户 [8][9] - Stellar Blu已完全整合，第四季度交付约190台终端，2025年累计交付超过500台，截至年底有超过420架飞机在线使用其ESA终端，每周服务超过100万乘客 [10] - Wavestream固态功率放大器获得超过1600万美元订单，用于支持LEO星座 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **国防市场**：美国及盟国防务客户对可运输、高性能卫星通信解决方案需求增加，推动国防业务销售创纪录 [7] - **商业市场**：亚太地区业务得到加强，获得一家领先区域卫星运营商约1100万美元的SkyEdge平台订单，用于VHTS卫星服务 [9] - **秘鲁市场**：2025年与PRONATEL签署了超过8500万美元的协议，用于升级四个区域网络，项目进展超前于计划 [11] - 国防业务在第四季度进入新市场领域——地球观测，获得约1000万美元的直接下行解决方案订单 [7] - 在以色列国防市场持续获得吸引力，第四季度获得重要订单并扩大了解决方案部署 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是继续加大对国防业务的资源投入，扩大销售团队并增加研发投资，以巩固市场地位 [8] - 在商业业务领域，公司将推动IFC产品组合的采用，扩展下一代飞机互联产品，并扩大SkyEdge IV客户群 [14] - 在秘鲁，公司计划通过参与新的数字包容倡议和网络扩展项目来扩大业务版图 [14] - 公司将继续通过多轨道互联和先进5G NTN能力方面的技术领先地位来加速其竞争优势 [14] - 并购将成为关键战略重点，主要侧重于能补充现有优势的国防相关能力 [14] - 行业趋势方面，军事力量日益依赖弹性卫星连接，商业领域对先进IFC的需求加速，由免费Wi-Fi、乘客对高带宽应用的期望以及NGSO和多轨道架构的采用所推动 [6][8] - 卫星运营商正在加速投资下一代网络，公司的平台因其可扩展性、灵活性和支持多轨道移动驱动服务的能力而被选中 [8] - 竞争格局方面，IFC领域竞争态势基本保持不变，SES和松下均获得了不错的订单 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是强劲的一年，第四季度表现良好，关键细分市场创纪录，客户获取成果显著，资产负债表大幅增强 [13] - 公司进入2026年势头强劲，各业务板块积压订单增长，机会渠道健康且多样化，预计将迎来又一个营收和利润增长年 [12] - 在国防业务方面，管理层认为能见度良好，进入新财年时已有50%-60%的预期收入在积压订单中，未看到近期美国政府停摆的影响，在美国、以色列和欧洲均看到预算增加和业务增长 [25] - 在秘鲁业务方面，管理层预计在第二季度选举前有望完成剩余两个网络的升级合同，并预计将参与该国关于互联网连接的大型RFP [29] - 关于Stellar Blu，管理层确认其2025年营收约为1.27亿美元，在1.2亿至1.5亿美元的预期范围内，并预计2026年终端交付量将实现两位数增长 [44] - 风险因素包括不确定的全球经济状况、关键客户收入减少、美国和外国军费开支延迟或减少、公司产品在全球的接受度、以及因商业状况、全球冲突、天气或其他不可控因素导致的原材料和零部件供应中断或延迟 [3] 其他重要信息 - 公司在2025年9月和12月完成了总计1.66亿美元的融资，并在2025年12月偿还了用于收购Stellar Blu的6000万美元贷款 [14][20][21] - 第四季度完成了一次1亿美元的股权增发 [14] - Stellar Blu未能在12月底前达成与1.2亿美元新积压订单相关的第二个里程碑，仅完成略超一半，一笔大订单预计将推迟至2026年 [42] - 公司与波音的LineFit项目进展顺利，预计上半年通过认证，第三季度开始交付，与空客的LineFit项目处于初始阶段，预计2026年不会有收入 [26] - 公司与SES达成协议，将Sidewinder终端纳入空客的LineFit计划，但尚未成为空客HBCplus官方计划的一部分 [45] - 新一代ESA 2030终端已通过认证，预计2026年下半年开始交付生产单元 [54] - 公司过去投资了一家拥有独特技术的初创公司CrossSense，并可能继续寻找类似的技术投资机会 [41] - 高速地面运输（如高铁）项目目前并非公司主要关注点，仅有少量终端销售 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于国防市场的能见度以及美国和国际市场的业务进展 [24] - 公司进入财年时，已有50%-60%的预期收入在积压订单中，能见度相对良好，正在推进一些大型项目，有望在上半年确保全年业绩，未看到近期美国政府停摆的影响，在美国、以色列和欧洲均看到预算增加和业务增长 [25] 问题: 关于IFC领域LineFit路线图更新及竞争格局 [26] - 波音LineFit项目进展顺利，预计上半年通过认证，第三季度开始交付，空客LineFit项目处于初始阶段，预计将延续至明年，2026年不会产生收入，竞争格局基本保持不变，SES和松下获得了不错的订单，预计上半年会有一些大订单 [26] - 大部分业绩指引已被现有积压订单覆盖，这些订单主要于2025年获得，预计2026年获得的新订单收入将在2027年确认 [27][28] 问题: 关于秘鲁业务在选举年的预期发展节奏 [29] - 2025年获得了升级4个区域网络的合同，正在与政府商讨升级剩余2个网络，相信能在第二季度选举前完成，同时秘鲁国内有关于互联网连接的大型RFP，公司预计将参与，不认为选举会取消这些RFP，预计大部分RFP将在第一季度和第四季度进行 [29] 问题: 关于国防业务新拓展的地球观测领域合同细节、利润率及其对2026年收入的贡献，以及第一季度订单是否会加速 [33] - 2025年国防收入增长相对较小，主要因之前美国政府停摆导致订单延迟，但订单量实现了超过35%的同比增长，延迟的收入将在2026年体现，地球观测合同的利润率与公司平均水平相当，大约在30%-40%之间 [34] 问题: 完成私募融资后，公司并购的目标领域是什么 [39] - 并购主要聚焦于国防领域，旨在增加在美国和欧洲的市场份额，欧洲因俄乌战争等地缘政治因素国防预算增加，公司目标是收购能带来业务的公司，而非单纯技术，目标公司营收可能在5000万美元或1亿美元以上，并应尽快产生增值效应，同时也在考虑拓展邻近市场，如雷达解决方案、电子战等，并可能进行机会性投资 [39][40] - 公司过去投资了CrossSense，未来可能继续寻找独特技术进行少数股权投资或控股，但这不会显著改变公司整体财务状况 [41] 问题: Stellar Blu是否在12月底达成了与1.2亿美元新积压订单相关的第二个里程碑 [42] - 未达成航空公司相关的里程碑，仅完成略超一半，一笔大订单预计将推迟至2026年，但这不影响2026年收入，因为2026年收入已由现有积压订单覆盖，终端主要部件有9-12个月交货期，该订单主要将在2027年交付 [42] - 公司认为交付风险和新业务风险已得到缓解，终端市场接受度良好，质量高，可用性超过95%，超过420架飞机已连接，2025年交付超过500台 [43] 问题: Stellar Blu在2025年的收入及2026年增长预期 [44] - 2025年收入约为1.27亿美元，在预期范围内，2026年Stellar Blu已与公司业务深度整合，难以单独拆分利润表，但从收入角度，预计终端交付量将实现两位数增长 [44] 问题: 是否在将Sidewinder纳入空客LineFit计划方面取得进展 [45] - 已与SES达成协议，将Sidewinder终端带入空客的LineFit计划，SES将能够在空客场地安装该终端，但它尚未成为空客官方HBCplus计划的一部分 [45] 问题: 关于Stellar Blu在大型战略合同机会方面的进展 [49] - 正在与一家未具名的公司取得进展，情况良好，但不确定能否在6月里程碑截止前完成所有事项，该机会涉及至少3500万美元的最低订单承诺、更高的毛利率以及显著的首付款，目前仍处于早期阶段 [50] 问题: 上述战略产品是否需要重大的制造或设计变更，目前生产速率如何 [51] - 未来产品可能需要重大设计变更，但公司凭借认证经验和相似性认证能力，通常能较快批准设计变更，生产速率已达到年初预期的每月60-70台，第四季度交付了190台完整终端及一些备件，全年交付超过500台，第四季度是创纪录的交付季度，可以通过较小的资本投入提高生产率，但目前速率符合客户交付预期 [51][52] - 预计2026年交付将相对均匀地分布在全年各季度 [53] 问题: 关于ESA 2030终端的更新，以及对平板天线市场未来方向（单波束、双波束等）的思考 [54] - ESA 2030终端已通过认证，预计2026年下半年开始交付生产单元，具体取决于Gogo的接收准备情况，当前天线不支持同步双波束，下一代产品计划支持双波束，但这通常取决于客户需求 [54] 问题: 由于大订单延迟，积压订单是否低于1000台，对年中及年底积压水平的预期 [55] - 公司通常不披露积压终端数量，年底水平与年初大致相当或略低，预计到年底积压订单将至少覆盖2027年及以后的交付 [55] 问题: 关于高速地面运输（如高铁）项目的更新 [59] - 中国的高铁项目在10年前曾有前景，但此后未见显著进展，公司在全球有少量面向快速列车的终端销售，但目前已不是主要关注点 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为6140万美元，同比增长34%（按固定汇率计算增长24%）[19] - 第四季度商品交易总额（GMV）中，实物商品GMV同比增长38%（经范围调整后）[5][7] - 第四季度调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）亏损收窄至730万美元，上年同期为1330万美元[8] - 第四季度税前亏损为970万美元，同比下降45%（按固定汇率计算下降17%）[9] - 第四季度现金消耗降至470万美元，而2025年第三季度为1580万美元[9] - 第四季度毛利率为12.2%，高于2024年第四季度的11.6%[21] - 第四季度每单履约成本降至1.97美元，同比下降12%（按固定汇率计算下降20%）[8][22] - 2025年全年员工人数减少7%，至约2010人[8] - 截至第四季度末，流动性头寸为7780万美元，包括7670万美元现金及现金等价物和120万美元定期存款及其他金融资产[24] - 第四季度经营活动所用净现金流为170万美元，其中包括960万美元的正向营运资本影响[25] - 第四季度资本支出为170万美元，上年同期为180万美元[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 实物商品订单同比增长32%（经范围调整后）[6] - 实物商品平均订单价值从2024年第四季度的35美元增至37美元[7] - 平台业务（Marketplace）收入为3100万美元，同比增长36%（按固定汇率计算增长24%）[19] - 第三方销售额为2670万美元，同比增长33%（按固定汇率计算增长22%）[20] - 营销和广告收入为290万美元，同比增长42%（按固定汇率计算增长33%）[20] - 增值服务收入为140万美元，同比增长79%（按固定汇率计算增长64%）[21] - 第一方销售额为2910万美元，同比增长33%（按固定汇率计算增长23%）[21] - 数字交易（通过JumiaPay应用）目前占订单的份额很小，公司优先考虑经济性更强的交易[6] - 第四季度广告收入约占GMV的1%[21][70] 各个市场数据和关键指标变化 - **尼日利亚**：实物商品GMV同比增长50%，订单增长33%，已连续四个季度实现两位数增长[11] - **肯尼亚**：实物商品订单同比增长50%，GMV增长48%（按报告货币计算）[12] - **科特迪瓦**：实物商品订单同比增长15%，GMV增长31%（按报告货币计算）[12] - **埃及**：实物商品订单同比增长23%，GMV增长2%（按报告货币计算）[13]；若排除企业销售，实物商品GMV同比增长56%[14] - **加纳**：实物商品订单同比增长82%，GMV增长124%（按报告货币计算）[14] - **其他市场组合**：实物商品GMV整体增长18%，订单增长16%[14] - **阿尔及利亚**：公司已于2026年2月宣布停止运营，该市场2025年GMV占比约2%[15] - 来自“内陆地区”（up-country regions）的订单占总量的61%，高于上年同期的56%[10] - 第四季度季度活跃客户同比增长26%（经范围调整后）[6] - 2025年第三季度的新客户中，有46%在90天内进行了复购，高于2024年第三季度的42%[6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点从重建转向规模化扩张[16] - 2026年四大优先事项：1）在现有市场加速收入增长；2）通过扩展和优化产品品类来加强价值主张；3）将营销作为重要的增长杠杆；4）发挥运营杠杆效应，实现成本增速远低于收入增速[16][17] - 目标是2026年第四季度实现调整后EBITDA盈亏平衡和正向现金流，并在2027年实现全年盈利和正向现金流[5][28] - 公司持续加强国际采购能力，特别是在中国，近期在义乌开设了新办公室（该地区第二个办公室）[9][10] - 第四季度国际采购商品数量达610万件，同比增长超过80%[10] - 竞争环境保持理性，竞争强度在正常化，某些全球进入者在部分国家（如尼日利亚）的激进行为有所减少[15] - 多个国家（如科特迪瓦、加纳）加强了对非居民和跨境平台的监管审查，包括征收新税和增值税要求，这有助于营造更公平的竞争环境[15][77] - 在2026年1月，公司重新谈判了第三方物流合同，并在大多数国家实施了佣金和费率上调[7][22] - 公司计划在2026年进一步减少员工人数，主要集中在技术和综合行政管理（G&A）部门[8] - 公司不考虑在实现全年盈亏平衡前进入任何新市场[41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为非洲的宏观环境正在稳定，货币汇率稳定或略有升值（如尼日利亚奈拉、埃及镑），这增强了客户信心并改善了供应链[50][51] - 公司对2026年的增长前景持“谨慎乐观”态度[50] - 公司相信其现有的流动性足以支撑其实现盈利，无需筹集额外资本[9][44] - 2026年全年GMV增长指引为27%-32%（经范围调整后），调整后EBITDA亏损预计在2500万至3000万美元之间[29] - 2026年第一季度GMV增长指引为27%-32%（经范围调整后），但由于典型的季节性和年度技术及保险合同续签，预计现金流出会更高[29] - 退出阿尔及利亚业务预计会产生与员工、租赁退出成本及资产清算相关的一次性短期影响[15][30] - 广告业务被视为渗透率不足，具有显著增长潜力，中期目标是将广告收入提升至GMV的2%左右[21][37][70] - 管理层认为，凭借当前的成本基础，平台可以支持显著更高的交易量，并随着规模扩大实现利润率扩张[17] 其他重要信息 - 第四季度包含430万美元的税收收益，而2024年第四季度为840万美元[24] - 销售和广告费用为700万美元，同比增长47%（按固定汇率计算增长39%），反映了对客户获取的针对性投资[23] - 技术和内容费用为940万美元，同比下降6%（按固定汇率计算下降8%），主要受持续的人员优化和供应商合同重新谈判推动[23] - 综合行政管理费用（不包括股权支付费用）为1300万美元，同比增长1%（按固定汇率计算下降3%）[23] - 综合行政管理费用中的员工成本（不包括股权薪酬）下降18%至820万美元[24] - 公司已实施广泛的佣金上调，集团层面整体影响约为GMV的0.5到1个百分点[93] - “先买后付”服务在埃及市场渗透率创纪录，推动了高价值品类的转化和客单价，但由于监管和生态系统差异，在其他市场的推广程度不一[14][59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年增长的主要驱动因素排序是什么？ - 最重要的结构性驱动因素是产品品类和以有竞争力的价格提供更多商品的能力[32] - 其次是市场覆盖范围的扩大[32] - 第三是营销，特别是在下半年，在线渠道的投资回报率非常强劲[32] - 此外，服务质量和客户满意度的提升也是一个重要但难以量化的因素[33] 问题: 未来几年产能扩张的投资前置时间如何？ - 在履约和供应链方面，现有产能预计足以支持到2026年底甚至2027年底，加纳等部分国家可能在2027年需要更大的履约中心[35] - 在技术平台方面，现有技术栈可以支持2025年交易量的两到三倍，无需重大额外投资[36] 问题: 费率上调是阶梯式变化还是持续年度行为？ - 费率上调被视为规模化的副产品，是一个渐进的过程[37] - 渐进效应来自年度佣金提升、零售利润率改善（减少浪费）以及广告货币化（特别是零售广告）的提升[37] - 广告收入目前约占GMV的1%，目标是在中期内接近2%[37] 问题: 2026年业绩指引中关于第一方/第三方/企业销售组合及外汇的假设是什么？ - 指引中没有计入显著的企业销售额，因为该业务已被降级[39] - 平台与零售的销售组合预计基本保持稳定，如果进展顺利，平台份额可能略有增长[39] - 外汇方面，指引未计入任何潜在汇率改善，采取了非常谨慎的预测方法[40] 问题: 除了阿尔及利亚，是否考虑退出其他市场或进入新市场？ - 在实现全年盈亏平衡前，不考虑进入任何新国家[41] - 目前认为八个核心市场构成了正确的布局，所有业务单元都被要求在合理时间内实现规模和盈利[41] - 目前没有其他市场正在计划退出[42] 问题: 如果不需要筹集资本，是否有考虑在某些领域采取更积极的策略？ - 公司不希望必须筹集资本，希望掌控自己的未来[43] - 假设有更多流动性（纯属假设），可能会在营运资本（确保更多品类和更好价格）、营销投资（在线渠道投资回报率高）以及技术和产品效率提升方面加大投入[43] - 但公司相信现有资源足以支撑实现盈利[44] 问题: 对2026年整体宏观和消费动态的看法？埃及市场的增长潜力如何？ - 对宏观环境转向“谨慎乐观”，非洲货币趋于稳定，这有助于建立客户信任和改善供应链[50][51] - 预计埃及市场将迎头赶上，公司在该市场业务规模相对较小，仍有很大扩张空间，尽管竞争激烈[52] 问题: 2026年如何平衡用户获取/留存与营销效率？销售营销费用是否会产生运营杠杆？ - 2025年下半年增加了营销支出，因为单位经济效益更好，杠杆正在发挥作用[54] - 公司的“北极星”目标是2026年第四季度实现盈亏平衡和2027年全年盈利，因此在营销支出上会保持“极其合理”[54] - 2025年下半年的营销支出水平可以作为“激进”的参考[55] 问题: 在中国义乌开设新采购中心对品类、客单价和利润率有何影响？ - 义乌办公室有助于实现供应商多元化，获得更多时尚、家居类产品供应商，从而丰富国际供应商的产品组合[56][57] - 这可能会推动销售更多相对低价值但利润率百分比更高的商品，对整体平均客单价的影响难以预测[57][58] 问题: “先买后付”服务是否在所有市场提供？其增长潜力如何？ - “先买后付”在埃及市场生态系统成熟，与本地提供商整合深入，已成为高价值商品销售的重要推动力[59] - 其他市场情况各异，东非主要是基于手机的资产抵押模式，其他许多国家生态系统尚未准备好，因此推广需视国家而定[60] 问题: 第四季度是否有任何负面意外？业绩与指引相比如何？ - 广告货币化收入低于预期是第四季度及全年业绩与预期产生偏差的主要原因[67] - 但公司已采取正确措施（如推出新的赞助产品工具、重组团队），预计2026年将看到改善[67][68] 问题: 广告收入占GMV 1%，未来目标是多少？将采取哪些具体措施提升品牌广告？ - 中期目标是将广告收入提升至GMV的2%左右，但这不会在2026年一年内实现[70] - 措施包括：1）针对中小型平台卖家的零售广告，已推出新的Mirakl工具，反馈良好，预计2026年收入将大幅超过去年[70][71]；2）针对品牌和大型分销商的营销活动，已重建团队、流程，推出“赞助品牌”等新功能，预计2026年情况会好很多[71][72] 问题: 竞争格局如何？主要压力来自本地还是国际对手？ - 第四季度竞争格局没有太大变化，国际竞争对手的竞争压力略有缓和，本地平台竞争格局稳定[76] - 公司凭借规模、跨非洲学习能力、中国采购基础设施和国际品牌关系、以及需要大量投资的技术基础设施，相对于本地平台具有优势[76] - 国际平台（如Temu）仍然活跃，但压力在过去2-3个季度略有下降[77] - 本地监管机构开始关注非居民平台，在科特迪瓦和加纳等地出台新规（如增值税、利润税），有助于营造更公平的竞争环境[77][78] 问题: 履约成本下降，未来进一步改善的空间来自效率提升还是规模效应？ - 改善来自两方面：1）生产力提升，如呼叫中心自动化、仓库管理系统优化[79]；2）规模效应，如凭借交易量从第三方物流商获得更优价格、优化运输线路[80] - 公司目标是将每单配送成本同比降低约10%[83] 问题: 2026年GMV增长指引（即使按固定汇率计）似乎相对保守，是否考虑了特定风险或只是更加谨慎？ - 指引没有考虑具体的市场风险，管理层对宏观环境有信心[87] - 提供的指引是现实且可能略显保守的，同时公司计划在实现该增长的同时提高费率、控制支出、改善营销比率，因此是平衡后的结果[87][89] - 此外，2025年的企业销售额GMV不到2000万美元，基数影响不大[91] 问题: 今年已实施的佣金上调幅度大致是多少？ - 上调幅度因国家而异，有些国家提高零点几个百分点，有些国家提高近2个百分点，对国际供应商的上调更为积极[93] - 集团层面整体影响约为GMV的0.5到1个百分点[93]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为15亿美元，同比增长31% [17] - 第四季度调整后营业利润为3.15亿美元，同比增长180%，营业利润率为21.8% [17] - 第四季度调整后摊薄每股收益为1.51美元 [17] - 2025年全年净收入增长14%至47亿美元 [17] - 2025年全年调整后营业利润增长36%至11亿美元，调整后营业利润率达到创纪录的24.2%，同比提升近400个基点 [17] - 2025年全年调整后摊薄每股收益为5.54美元 [17] - 2025年全年产生运营现金流8.93亿美元，年末现金余额为7.77亿美元 [21] - 2025年全年向股东返还3.93亿美元股息，同时继续减少债务 [21] - 2025年末净杠杆率达到2.3倍 [21] - 2026年全年收入指引为同比增长3%-5%（按固定汇率计算） [22] - 2026年全年营业利润率指引为24%-25% [23] - 2026年全年调整后EBITDA指引为14亿至14.5亿美元 [23] - 2026年预计将产生约1.5亿美元的总成本节约 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **威世智（Wizards of the Coast）**： - 第四季度收入增长86%至6.3亿美元，主要由万智牌驱动（同比增长141%） [18] - 第四季度营业利润为2.84亿美元，营业利润率为45% [18] - 2025年全年收入增长45%至22亿美元，营业利润略高于10亿美元，营业利润率为46% [18] - 万智牌全年收入增长近60% [19] - 2026年收入预计将实现中个位数增长，营业利润率预计保持在低40%区间 [23] - **消费品（Consumer Products）**： - 第四季度收入为8亿美元，同比增长7% [19] - 第四季度调整后营业利润为5400万美元 [19] - 2025年全年收入下降4%至24亿美元，调整后营业利润为1.13亿美元 [20] - 2026年收入预计将实现低个位数增长，营业利润率预计在6%-8%区间 [23] - **娱乐（Entertainment）**： - 第四季度及全年表现符合预期，收入稳定，调整后利润率与资产驱动战略一致 [20] - 2026年收入预计将略有增长，营业利润率约为50% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司品牌年触达人数超过10亿 [4] - 威世智游戏网络（WPN）活跃门店数量超过1万家，同比增长超过20% [9] - 2025年超过100万独立玩家参与有组织的比赛，同比增长22% [9] - 自有库存天数降至创纪录的75天 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是“为赢而玩”，其两大支柱是“玩”和“伙伴关系” [4] - 公司正转型为一家数字优先的娱乐和IP公司 [16] - 公司通过“GEM2”（游戏化、娱乐驱动、多购买、多代际）框架细分市场，并认为这些类别具有中高个位数的复合年增长率，是结构性优势领域 [88] - 公司认为传统儿童玩具市场处于结构性衰退中 [89] - 公司在人工智能应用上采取以人为本、创作者主导的方法，将其作为提高效率的工具，但创意决策和成果由人掌控 [13] - 人工智能辅助设计与3D打印相结合，已将概念到实体原型的时间缩短了约80% [15] - 预计未来一年，人工智能工作流程将释放超过100万小时的低价值工作时间，公司将把释放的产能重新投资于创新和创意 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场波动和消费环境变化，公司已实现有意义的增长回归 [16] - 当前消费环境呈现“两个城市的故事”：财富前20%的家庭需求强劲且富有韧性，而较低财富和收入阶层的消费则受到挤压 [78] - 2026年的增长势头预计将持续，公司已重回由游戏、伙伴关系、新数字能力和强大品牌驱动的增长轨道 [16] - 2026年盈利能力节奏预计将变得更加有利 [27] - 2026年收入增长预计将集中在上半年，主要受消费品娱乐相关产品发布时间、零售订单模式正常化以及万智牌系列发布节奏的同比变化影响 [24] - 下半年利润率将因消费品业务组合优化、供应链生产率提升以及运营费用杠杆效应而扩张 [25] - 关税成本在下半年将同比相对持平，大部分增量成本发生在上半年 [25] 其他重要信息 - 新宣布或正在进行的合作伙伴关系包括：K-Pop: Demon Hunters（Netflix）、哈利·波特世界（华纳兄弟探索）、Voltron（亚马逊米高梅）、街头霸王（传奇影业） [6][7] - 与华特迪士尼公司的合作在2026年预计将达到历史最大规模，产品将涉及四部主要电影 [11] - 万智牌方面，2026年产品线包括原创IP（如Lorwyn, Strixhaven）和一系列“跨界宇宙”合作系列 [8] - 公司自研电子游戏《Exodus》和《Warlock》预计将于2027年发布 [10] - 公司宣布了一项新的10亿美元股票回购计划 [26] - 2026年指引中，利息支出预计将同比增加，非营业收入预计将因外汇折算影响以及上年瑞士递延税资产相关收益的缺失而降低，这些项目合计对每股收益造成约4000万美元的同比逆风 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于万智牌2026年增长前景的假设和驱动因素 [30] - 增长动力包括：分销网络增长（WPN去年增长20%，今年预计再次双位数增长；大众市场和非WPN分销增长更快）、玩家基数强劲增长（有组织比赛玩家增长22%，非核心玩家增长更快）、新玩家留存率高并带动了后备列表销售和比赛参与度，形成了良性循环 [32] - 2026年各季度展望：前三季度万智牌收入预计将持续增长，第四季度因面临极高的同比基数，增长将面临挑战，全年增长将主要集中在上半年 [34] 问题: 关于合作伙伴关系势头增强的原因以及对消费品中长期增长的影响 [35] - 公司的“超能力”在于激发终身的游戏体验，能够吸引从幼儿到成年收藏家的多代际消费者，这与合作伙伴拥有的多代际品牌完美契合 [37] - 新合作伙伴关系将侧重于游戏化产品、娱乐和活动驱动的品牌，这些品牌具有多购买、高收藏性和多代际特性 [39] - 在消费品方面，这些授权协议有助于扩大业务规模，提升利润率，2026年是消费品重回增长的拐点，预计增长势头将延续至2027年及以后 [40] 问题: 关于威世智利润率大幅扩张的原因以及2026年展望 [44] - 2025年利润率显著提升主要得益于有利的产品组合、运营杠杆以及第四季度供应链成本生产率的提升 [47] - 威世智板块利润率预计将在高30%至低40%的区间内波动，2026年预计将回落部分涨幅，主要原因是版权费用增加以及为2027年电子游戏发布做准备的相关增量成本 [47] 问题: 关于消费品2026年收入低个位数增长和利润率6%-8%的假设，以及零售库存和订单模式的影响 [49] - 零售库存预计不会对2026年产生重大正面或负面影响，将保持稳定 [50] - 主要增长动力来自迪士尼合作伙伴强大的娱乐产品阵容（四部电影） [51] - 季度表现：第一季度因授权业务的一次性同比因素预计下降，第二季度因2025年关税相关事件的低基数预计将强劲增长，下半年第三季度增长，第四季度小幅增长 [51] 问题: 关于万智牌销售额中玩家与纯收藏家的比例 [60] - 万智牌销售绝大多数面向玩家或玩家兼收藏家，比例约为80%-90%，纯收藏家占比相对较小 [60] 问题: 关于玩具授权收入下降的原因 [61] - 主要原因是《小马宝莉》交易卡在2024年表现异常强劲，导致2025年面临高基数对比，该业务的其他基础部分仍然健康 [62] - 被授权玩具的零售额（POS）同比增长了中双位数百分比 [62] 问题: 关于人工智能对电子游戏行业的影响以及公司的定位 [67] - 短期看，人工智能是生产力提升工具，预计将为公司节省约100万人工小时 [68] - 中期看，人工智能将改变概念构思、创意生成和资产创建方式，但具体应用将基于游戏和品牌的消费者需求而定 [69] - 长期看，人工智能将开启全新的游戏类别和机会，公司初期将专注于收藏家和成人市场 [70] 问题: 关于《Monopoly Go!》的表现和2026年展望 [71] - 预计2026年将保持稳定，月度收入池维持在约1200万至1400万美元的水平 [72] - 用户衰减率符合预期，用户获取成本有所下降 [72] 问题: 关于整体收入指引范围（3%-5%）的影响因素和上下限情景 [76] - 影响因素包括：供应链供应能力和追单能力、迪士尼等合作伙伴娱乐产品的市场表现、整体消费者支出强度（特别是不同财富阶层的分化情况） [78] 问题: 关于数字游戏IP管线机会 [77] - 数字授权业务持续增长，自研游戏《Exodus》和《Warlock》早期需求指标良好 [83] - 公司正通过合资（如与Saber）、拓展至蒙特利尔和东欧等成本较低的人才市场来降低风险并提升未来盈利能力 [84] 问题: 关于2026年玩具行业零售额（POS）展望 [87] - 公司专注于“GEM2”类别，这些类别预计有中高个位数的复合年增长率，而传统儿童玩具市场预计将继续结构性下滑 [88][89] 问题: 关于2026年公司自有（第一方）产品的前景 [90] - 预计万智牌、龙与地下城、小猪佩奇、棋盘游戏和培乐多将有良好表现，变形金刚可能有所下滑，但去年在没有娱乐内容支持下仍实现增长 [90] - 菲比精灵将处于生命周期末期，预计表现下滑 [91] 问题: 关于2026年营业利润率指引的详细构成，特别是版权费、数字游戏成本和关税的影响 [98] - 正面因素：销量、产品组合和定价 [99] - 负面因素（逆风）：版权费用增加（预计造成约1-1.5个百分点的利润率拖累）、关税成本增加（2025年约4000万美元，2026年建模约为6000万美元）、为电子游戏发布增加的营销和产品开发投资 [99][100] 问题: 关于消费品第四季度利润率同比下降的原因解析 [101] - 正面因素：销量增长和有利的产品组合，促销支出控制得当 [103] - 负面因素：关税成本影响（2025年约4000万美元成本中的60%-65%发生在第四季度） [103] 问题: 关于第四季度销售情况（POS节奏） [108] - 玩具销售情况总体良好，尽管政府停摆导致SNAP福利取消造成了一些波动，公司在关键品类中的市场份额在2025年9月至12月期间的大部分周数里有所提升 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额为22.44亿美元，按报告基准计算增长10.9%，剔除外汇和Paragon 28收购影响后的有机固定汇率增长为5.4% [16] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.42美元，同比增长4.8% [15] - 2025年全年有机固定汇率销售额增长3.9%，调整后每股收益为8.20美元，自由现金流为11.72亿美元 [15] - 2025年第四季度调整后毛利率为72.4%，高于2024年同期，主要得益于制造成本降低和产品组合有利 [17] - 2025年第四季度调整后营业利润率为29.1%，低于上年同期，原因是商业投资增加及纳入Paragon 28 [17] - 2025年第四季度调整后净利息及其他非营业费用为7100万美元，高于上年同期，主要与Paragon 28相关债务增加及再融资债务利率上升有关 [18] - 2025年第四季度调整后有效税率为17.9%，完全稀释后流通股为1.981亿股，同比减少，因公司在2025年进行了股票回购，其中第四季度回购了2.5亿美元 [18] - 2025年第四季度运营现金流为5.17亿美元，自由现金流为3.68亿美元，全年自由现金流增长超过11%，连续第三年实现至少高个位数增长 [18] - 2026年全年指引：预计有机固定汇率收入增长1%-3%，调整后每股收益8.30-8.45美元，自由现金流增长8%-10% [9][19] - 2026年指引考虑了终端市场增长与2025年一致、美国销售团队转型可能带来的干扰、国际市场进入模式持续演变、高达100个基点的价格侵蚀以及稳定的关税和政策环境 [19] - 预计2026年外汇因素将为全年收入增长带来约50个基点的顺风，其中第一季度约为250个基点 [20] - 预计Paragon 28将在2026年为报告销售额增长贡献约100个基点，之后从4月起计入有机增长 [20] - 预计2026年营业利润率将比2025年下降约50个基点，第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比上升约100个基点 [20] - 预计2026年全年调整后净利息及其他非营业费用约为2.95亿美元，调整后有效税率约为18%，年末流通股约为1.94-1.95亿股，反映了高达7.5亿美元的股票回购计划 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **膝关节业务**：美国市场第四季度增长6%，主要由Persona OsseoTi（全非骨水泥膝关节）渗透率提升推动，该产品年末渗透率约为35% [5] - **膝关节业务**：Oxford Partial Knee（牛津部分膝关节）表现持续超预期，培训后采用率非常高，并从竞争对手处获得大量转换 [5] - **髋关节业务**：Z1（三锥度股骨柄）渗透推动美国髋关节业务在第四季度增长近8%，该植入物现已占美国髋关节股骨柄的35%以上，并获得有意义的竞争性转换 [6] - **技术与数据、骨水泥及手术单元业务**：美国市场该业务第四季度增长超过10%，由两年多以来最强劲的机器人资本设备销售季度驱动 [6] - **脊柱、颅颌面及胸部业务**：美国CMFT业务表现强劲，第四季度增长中双位数，主要由外固定从钢丝向接骨板的持续转变推动 [7] - **上肢业务**：美国市场第四季度再次实现高个位数增长，Identity肩关节和OsteoFit无柄肩关节持续转换竞争性账户 [7] - **运动医学、足踝、创伤及修复疗法业务**：2025年全年SET业务实现中个位数增长，但内部表现分化 [92] - **运动医学、足踝、创伤及修复疗法业务**：CMFT、肩关节（高个位数至双位数增长）、运动医学（在高低个位数间波动）以及包含Paragon的足踝业务（双位数增长）是主要增长动力，而创伤业务和美国的HA注射修复疗法业务是两大拖累 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度有机固定汇率销售额增长5.7%，全年增长势头持续，由健康终端市场、新产品动能、美国销售渠道持续演变及新增领导力推动 [4][16] - **国际市场**：第四季度有机固定汇率收入增长5%，由持续的新产品动能和强劲的机器人销售驱动 [16] - **国际市场**：业务表现较为脆弱，季度间波动较大，公司正关注关键地区的市场进入模式 [37] - **日本市场**：作为全球第二大市场，公司近期推出了碘涂层设备 [11] - **中国市场**：预计价格将小幅下降，因公司持续调整市场进入策略 [43] - **EMEA市场**：预计价格涨幅将有所缓和 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **美国销售渠道转型**：公司正在加速向专业化、专属化的美国销售团队转型，目标是到2027年底完成绝大部分向专属员工的转换，并大幅增加在SET、机器人及ASC等高增长领域的专业销售代表数量 [8] - **美国销售渠道转型**：此举被视为公司转型的最后一步核心举措，旨在将公司转变为长期可持续的中高个位数增长企业，尽管短期内可能造成一些干扰 [9] - **三大战略重点**：1) **人才与文化**：通过专属专业化销售渠道提升战略执行的一致性和生产力，在高增长领域（如机器人、ASC、SET）更具竞争力 [10] 2) **运营卓越**：通过严格的成本管理和稳健的资本配置策略推动每股收益增长，并为长期业务投资，预计2026年自由现金流将连续第四年实现高个位数至双位数增长，并优先考虑通过股票回购向股东返还资本 [10][11] 3) **创新与多元化**：通过“Magnificent Seven”平台等创新填补了核心产品组合空白，拥有改变护理标准的潜力，新产品管线规模是几年前的3倍 [11][12] - **创新产品周期**：公司拥有强大的创新周期，包括Oxford Partial Cementless Knee、碘涂层设备、ROSA肩关节以及通过收购Monogram获得的mBOS半自主/全自主AI驱动骨科机器人系统 [11] - **长期愿景**：2026年聚焦美国市场商业化转型，2027年准备通过推出mBOS等颠覆性技术平台改变肌肉骨骼领域，并负责任地加速多元化战略，进入更高增长的市场环境，2028年及以后公司将面貌一新 [13] - **行业竞争与生产力**：公司通过第三方对标发现，其在美国的生产力率（案例数）约为某些直接竞争对手的一半，存在显著的生产力差距 [30] - **ASC策略**：公司正通过增加专属人员、完善产品组合（包括Monogram技术）以及深化与Getinge等伙伴的合作来强化在ASC市场的竞争力，2025年末其美国髋膝关节在ASC的渗透率在20%-22%区间 [97][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在应对关税逆风和一年内整合三项收购的复杂挑战下，实现了销售增长、每股收益和自由现金流的承诺 [4] - 管理层认为现在是加速美国渠道演变的合适时机，因为产品组合已无缺口，且拥有强大的创新周期 [8][12] - 对2026年前景持审慎态度，增长指引考虑了美国销售团队转型可能带来的干扰、国际业务的不稳定性以及价格侵蚀等因素 [19][36] - 管理层强调美国市场的成功对公司至关重要，因其贡献了62%-63%的收入和过半利润，必须通过转型实现持续的中高个位数增长 [81] - 短期内资本配置将优先考虑通过股票回购向股东返还资本，并购活动将暂停，以专注于现有三项收购的整合和美国渠道转型 [11][86] 其他重要信息 - 公司第四季度发生了一次性品牌合理化费用和与裁员相关的重组费用，以及更高的利息支出 [17] - 公司董事会已批准高达15亿美元的股票回购授权，2025年第四季度已回购2.5亿美元股票 [87] - 公司计划在2026年美国骨科医师学会年会上重点展示mBOS机器人系统及其他新产品 [103] - 碘涂层膝关节在日本已启动正式销售，可获得40%的价格溢价，数据表现强劲，未来计划推广至其他地区 [111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国销售团队优化计划的细节，包括为何现在进行、执行难度、以及预期收益的时间和领域 [26] - **回答**：转型内容是从非专属、非专业化模式转向100%专属、专业化的销售团队，当前专业化率约25%，计划大幅提升 [27][28] - **回答**：选择现在进行是因为产品组合已无缺口，拥有强大的新产品周期，且存在显著的生产力差距（案例数约为竞争对手一半） [29][30] - **回答**：执行方面已有第三方资源支持，已完成三分之一的转型，已进行的5次转换进展符合或优于预期，采取分阶段审慎推进的方式 [31][32] - **回答**：整个转型预计在2027年底完成，届时将开始看到生产力提升，这是公司转型的最后一步，旨在实现持久可持续的增长 [32] 问题: 2026年低个位数增长指引的考量因素，以及全年增长节奏 [35] - **回答**：指引主要基于三个因素：1) 美国销售团队转型（是首要任务） 2) 新产品（Magnificent Seven）的采用周期 3) 国际关键地区的业务表现 [36][37] - **回答**：如果转型进展超预期，年末数据可能更高；反之则可能趋向指引下限 [36] - **回答**：全年收入增长预计大致保持稳定，季度间波动不大 [55] 问题: 2026年价格侵蚀预期为负100个基点的原因 [41] - **回答**：2025年全年综合定价持平，第四季度下降约50个基点 [42] - **回答**：2026年预计侵蚀高达100个基点，与约两年前分析师日指引一致，且较疫情前价格状况已有显著改善 [42] - **回答**：预计EMEA价格涨幅缓和、亚太地区因日本两年一次降价及中国策略调整而下降、美洲地区与2025年类似，综合导致2026年价格小幅下降 [43] 问题: 从2025年下半年中个位数增长到2026年2%中点指引的构成，以及转型干扰的时间分布和生产力提升时点 [48] - **回答**：2026年指引的核心考量是美国销售团队转型，公司希望对此重大变革采取负责任的态度，因此给出了审慎指引 [49] - **回答**：干扰通常发生在早期谈判阶段，一旦签约则趋于稳定；已完成的三分之一转型和最近5次转换进展良好 [50] - **回答**：生产力提升的效果预计在2027年底开始显现 [50] 问题: 第四季度美国大关节业务强劲表现是否有一过性因素，以及2026年第一季度和上半年的增长节奏 [52] - **回答**：第四季度美国增长主要驱动力是新产品加速，部分受益于资本销售和ASC销售的适度增长，但绝大部分源于更好的执行 [54] - **回答**：国际市场膝关节增长8.2%，部分原因是第三季度部分中东收入延迟至第四季度确认 [54] - **回答**：2026年收入增长预计各季度大致一致，营业利润率第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比上升约100个基点，下半年与2025年大致持平 [55][58] 问题: 销售团队转型对利润率的成本影响，以及为何需要两年时间完成 [61] - **回答**：转型对销售及管理费用有适度影响，已计入2026年指引，短期内是逆风，但中长期将通过提升生产力和收入增长带来杠杆效益 [61][62] - **回答**：需要两年时间是因为涉及美国约2500名销售代表，公司希望负责任地分阶段推进，确保合同锁定和顺利过渡 [63] 问题: 2026年毛利率下降的驱动因素及远期毛利率轨迹 [66] - **回答**：预计2026年毛利率在70%-71%区间，下降主要驱动因素：1) 收入增长放缓导致规模效应减弱 2) 2025年外汇对冲收益在2026年减少 3) 价格和地域组合不利 4) 关税影响（但全年净影响不大） [67][68] - **回答**：将通过销售及管理费用效率提升弥补超过一半的毛利率下降 [68] - **回答**：远期毛利率取决于收入增长水平，公司持续推动效率提升、采购改进和低成本制造建设，第四季度的产品组合合理化费用预计将在中长期对销售成本产生积极影响 [69][70] 问题: Paragon 28业务表现及2026年展望 [73] - **回答**：整合后的两个季度收入增长均为高个位数，2025年全年贡献约270个基点，略低于预期约20个基点 [74] - **回答**：每股收益稀释程度符合或优于预期，整合成本也低于预期 [75] - **回答**：市场增长未见剧烈变化，向ASC转移的趋势持续，对业务感到兴奋，预计2026年将实现双位数增长 [75][76] 问题: 决定进行销售团队转型的信心来源，以及2027年是否会是增长加速之年 [79] - **回答**：信心源于数据对标，显示专属专业化区域的 productivity 远高于非专属非专业化区域 [80] - **回答**：美国市场对公司至关重要，必须通过转型实现持续的中高个位数增长，目前领导团队、产品周期和创新阶段均已就绪 [81] - **回答**：暂不讨论2027年具体指引，当前聚焦2026年 [80] 问题: 资本分配策略转向优先股东回报而非并购的原因，以及未来并购展望 [85] - **回答**：这并非永久性改变，而是阶段性暂停，因公司在短期内完成了三项收购并正在进行美国渠道转型，需要聚焦整合和减少干扰 [86] - **回答**：公司仍渴望通过多元化进入更高增长市场，但当前重点是执行现有项目 [86] - **回答**：董事会已批准新的股票回购授权，鉴于当前估值和强劲的自由现金流生成能力，将继续回购股票，公司财务杠杆低，未来在适当时机将重启并购 [87][88] 问题: SET业务各细分领域表现及纳入Paragon后的展望 [91] - **回答**：SET业务全年中个位数增长，CMFT、肩关节、运动医学及包含Paragon的足踝业务是增长动力，创伤和美国的HA注射修复疗法业务是两大问题领域 [92] - **回答**：2026年将继续投资于四大增长动力，并已为新流程和人员以改善问题业务的表现 [93] 问题: ASC在修订后美国战略中的地位及2025年末在髋、膝、肩的渗透率 [97] - **回答**：2025年末，美国髋膝关节在ASC的渗透率在20%-22%区间，肩关节渗透率可能更高（具体数据待确认） [97] - **回答**：ASC战略基于专属人员、完整产品组合（包括Monogram技术）和战略伙伴关系（如Getinge），公司对此战略非常乐观 [98] 问题: 对美国骨科医师学会年会的预期及mBOS系统如何整合进机器人产品组合 [102] - **回答**：年会将展示大量新产品，重点是mBOS全自主/半自主机器人平台，该技术有望改变护理标准，具有最佳易用性、注册速度和精准度 [103] - **回答**：关于整合，公司拥有选择权，可将技术集成至单一平台，但目前倾向于保持产品类别的广度，为不同需求的客户提供选择（如大型/小型机器人、CT/无图像引导、半自主/全自主） [104][106] 问题: 膝关节业务在核心地区的强势表现及碘涂层产品在日本的推出情况 [109] - **回答**：第四季度美国膝关节增长6%，国际增长8.2% [110] - **回答**：美国增长由Oxford Partial Cementless Knee和Persona OsseoTi推动，后者在ASC场景渗透迅速 [110] - **回答**：碘涂层膝关节在第四季度销售有限，正式发布在2026年第一季度，预计对2026年国际收入有重要贡献，可获得40%溢价，数据表现强劲，未来计划推广至其他地区 [110][111]