Pulmonx Corporation (NASDAQ:LUNG) Q4 2024 Results Conference Call February 19, 2025 4:30 PM ET Company Participants Elizabeth Sparicio - Investor Relations Steve Williamson - President and Chief Executive Officer Mehul Joshi - Chief Financial Officer Conference Call Participants Frank Takkinen - Lake Street Capital Markets Jon Young - Canaccord Larry Biegelsen - Wells Fargo Joanne Wuensch - Citi Joseph Downing - Piper Sandler Operator Ladies and gentlemen, thank you for standing by. Welcome to Pulmonx Fourt ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度服务收入为2.926亿美元，较2023年第四季度的2.783亿美元增加1430万美元，增幅5.1% [26] - 2024年第四季度运营收入和运营利润率分别为1亿美元和34.2%，排除190万美元的减值和其他费用后，运营收入为1.019亿美元，较2023年同期的9780万美元增加410万美元，运营利润率为34.8%，而2023年同期为35.1% [27][28] - 2024年第四季度净利润为8190万美元，较2023年同期的8070万美元增长1.4% [28] - 2024年第四季度GAAP摊薄每股收益为2.84美元，调整后的非GAAP摊薄每股收益为2.95美元，比市场共识预期高0.02美元 [29] - 2024年第四季度有效税率为21.2%，高于2023年第四季度的19.9%，预计2025年四个季度的有效税率分别为22.2%、24.9%、24.9%和24.1%，全年税率为23.8% [35][50] - 2024年第四季度回购416497股普通股，花费约6480万美元，自2024年12月31日以来又回购226258股，2025年1月29日董事会批准在现有股票回购计划下增加2亿美元，截至目前剩余2.607亿美元 [36][37] - 截至2024年12月31日，无限制现金及现金等价物为3.246亿美元，2024年第四季度和全年资本支出分别约为970万美元（占服务收入3.3%）和3720万美元（占服务收入3.6%），预计2025年资本支出在3000万 - 4000万美元之间 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 在线校园 - 2024年第四季度新入学人数实现个位数中段增长，总入学人数增长7.1%，略超长期目标，预计2025年第一季度新入学人数将实现个位数中高端增长 [7] - 自疫情开始，GCU在10所学院推出148个新专业、重点课程和证书项目，与劳动力市场机会直接相关 [8] - 2024年第四季度与雇主合作带来的新入学人数同比增长12.5% [9] 地面校园 - 2024年秋季，传统校园新入学和总入学人数同比略有下降，但2025年春季新入学学生数量较2024年春季有所增加，2025年秋季新学生注册情况也领先于去年 [11][13] 混合校园 - 2024年第四季度入学人数同比增长9.8%，排除关闭站点和处于教学收尾阶段的站点后，入学人数同比增长14.9%，预计2025年春季及全年新入学增长率将达到低至中双位数 [14] - 自实施相关课程以来，已招收约12412名学生，成功进入ABSN项目的学生成功率高达80%以上，NCLEX考试首次通过率约为90% [17][18] 劳动力发展中心 - 2022 - 2023学年，电工预学徒项目启动时招收80名学生，第一年74名学生成功完成项目，2023 - 2024学年招收233名学生，2024年秋季有164名学生注册该项目 [20][21] - 一年前启动的制造证书项目，2024年秋季有23名学生参与 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为当前劳动力市场存在大量未开发潜力，许多高中毕业生因学费高、潜在债务水平高和FAFSA网站使用困难而未上大学，许多在职成年人因缺乏考虑其生活状况的创新授课模式而未接受高等教育，公司将通过为学生和雇主解决这些挑战来实现长期增长 [6][7] - 公司与22所合作机构合作，通过提供相关课程和创新授课模式，帮助合作伙伴培养毕业生，如帮助大峡谷大学培养183632名毕业生，帮助其他合作伙伴培养17644名预执业护士和职业治疗助理 [24][26] - 公司计划将传统校园规模扩大到5万名学生，混合校园目标是与合作伙伴开设80个地点，其中40个为GCU地点 [12][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司各业务板块当前趋势积极，预计2025年全年新入学和总在线入学人数将同比实现个位数中高端增长，但由于2024年留存率和毕业生数量同比增加，预计返校学生增长率将继续下降，这将对总入学增长率造成压力 [41][42] - 预计2025年服务收入将受到闰年、合同修改和站点关闭的影响而略有下降，但排除这些影响后，由于混合板块增长速度快于在线或地面板块，预计每位学生的收入将略有增加 [46] - 2025年上半年由于投资和其他因素，利润率可能会略有下降，但如果收入处于预期范围的上半部分，预计下半年利润率将扩大，全年利润率将同比上升 [49] - 预计2025年利息收入将同比下降，原因是更激进的股票回购和利率下降的环境 [49] 其他重要信息 - 公司在财报中提供了非GAAP净收入和非GAAP摊薄每股收益，以帮助投资者更全面了解公司业绩 [30] - 公司预计2025年将继续使用经营活动产生的大量现金流回购股票 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年秋季地面校园新学生注册情况及对增长目标的信心 - 公司调整了Discover GCU流程，虽然参观人数下降，但转化率提高，注册人数大幅领先去年同期；针对佩尔助学金资格学生有应对策略，效果良好，设定的新学生增长15%的目标目前进展顺利 [54][55][57] 问题2: ABSN学术成果数据涵盖范围及高级站立学生学术成果 - 数据涵盖所有ABSN学生；公司确定了适合该项目的学生类型，即有一定大学学分、未完成学位且债务较少的学生；在线科学课程通过率达80%且成绩为B或以上，学生进入ABSN项目的成功率为88% - 89%，NCLEX考试首次通过率约为90%，预计将开设80个地点，每个地点至少招收300名护理学生 [60][61][65] 问题3: 2025年底达到目标入学和收入增长率后，对持续利润率扩张的看法及是否需考虑混合板块转变 - 需要考虑混合板块转变，其长期利润率可能为20%；GCU地面传统校园若能恢复增长，GCU合同利润率有望继续小幅扩张 [67][69] 问题4: GCU主服务协议续约情况 - 协议并非7月到期，7月开始有提前终止条款，但大学未行使，这是一份15年的合同，目前已执行约六年半，双方有提前延长合同的讨论，但合同还有数年才到期 [73][74] 问题5: 混合项目目前地点数量及达到80个地点的规划 - 目前有45个地点开放，目标是达到80个，预计每年开设6 - 8个地点 [76] 问题6: 混合项目面临的逆风及应对措施 - 逆风主要是监管问题，公司通过与合作伙伴取得良好成果，希望监管机构允许增加招生容量；与一些大州的讨论积极，因各地都存在护士短缺问题，公司模式成果显著，预计监管会越来越有利 [78][80][81] 问题7: 华盛顿方面的消息对公司资金接收、项目审批等的影响 - 没有太大影响，政府关注教育成果，公司与22个合作伙伴取得的成果出色，政府可能会对公司模式感兴趣，因为公司有助于解决教师、护士、咨询和社会工作等领域的短缺问题，且不增加学生债务和学费 [83][86][87] 问题8: 教育部人事变动对大峡谷大学及合作伙伴机构的影响 - 华盛顿方面关注教育成果，公司作为服务提供商的模式为合作伙伴带来了巨大成果，大多数合作伙伴希望与公司开展更多合作；公司认为政府会对其模式感兴趣，因为公司能挖掘劳动力市场潜力，解决多个领域的短缺问题 [94][95][98] 问题9: 第四季度法院胜诉关于非营利性决定上诉的最新进展和预期时间线 - GCU对此感到高兴，法院一致裁定教育部的裁决超出权限，案件已发回教育部；目前不清楚后续情况，新的教育部长可能会产生影响，但这是一个重要的里程碑，GCU希望此事能尽快解决 [100][101][102] 问题10: 根据混合板块入学预期，2025年混合板块整体是否会恢复盈利 - 公司不再从财务角度单独监控混合板块，但从各地点的利润率来看，这是一个合理的预期 [105]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收960万美元，接近指引区间高端；全年总营收2310万美元，较2023年的760万美元有所增长 [10] - 2024年第四季度非GAAP EBITDA亏损1170万美元，高于亏损1900 - 2500万美元的指引；非GAAP EPS亏损0.11%，高于亏损0.15% - 0.21%的指引 [19] - 2024年第四季度末现金及现金等价物约2.73亿美元，资本支出1640万美元，运营现金使用总额1600万美元 [20] - 预计2025年第一季度营收350 - 550万美元，调整后EBITDA亏损2100 - 2700万美元，非GAAP EPS亏损0.15% - 0.21% [21] - 2025年资本支出预算约3000 - 4000万美元 [110] 各条业务线数据和关键指标变化 智能手机业务 - 向领先智能手机OEM厂商交付早期工程样品，关键安全测试全部通过，并获得其2025年预计发货电池的尺寸 [11] - 已向八大顶级客户中的七家送样，另一家也下单采样，与两家客户的合作正在推进 [36] 智能眼镜业务 - 获得两家公司的采购订单，预计年中开始商业发货 [76][78] 国防业务 - 2024年通过传统石墨电池产品获得了可观收入，自去年11月美国大选后，来自无人机制造商和国防供应商的兴趣增加，年初获得一份自主AI系统的样品采购订单 [15][16] 电池产品业务 - EX - 1M完成测试，性能结果显示有望达到能量密度、循环寿命和快速充电目标 [17] - EX - 2M向智能手机和物联网市场的OEM厂商交付早期工程样品，能量密度获客户认可 [17] - 已正式启动EX - 3M的设计阶段，融入领先OEM厂商的反馈 [18] 各个市场数据和关键指标变化 智能手机市场 - 由于GenAI应用耗电量大，客户需配备更高容量电池，公司有望因能量密度优势获得ASP溢价和利润率提升 [57][58] 智能眼镜市场 - 因GenAI解决用户界面问题、波导光学和投影仪亮度及小型化取得进展，市场潜力大，公司电池技术受关注 [80][81] 国防市场 - 市场增长，公司韩国工厂生产的高倍率电池受美国客户关注，目前有产能支持，附近有空间可扩建 [33][67] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略和发展方向 - 聚焦智能手机市场，同时优先发展电池受限或供应链要求为公司技术带来竞争优势的领域，如智能眼镜和国防行业 [15] - 推进马来西亚Fab2的产能建设，计划增加生产线以满足市场需求 [26] - 持续推进产品研发，优化EX - 1M以满足客户需求，推进EX - 2M和EX - 3M的开发 [42][43] 行业竞争 - 主要竞争对手是掺杂一定硅的传统石墨电池，但在7000毫安时以上的大电池中，掺杂过多硅会导致膨胀问题，公司采用100%活性硅的创新架构，具有竞争优势 [61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是重要一年，在马来西亚推出新的高产量生产线，定制电池已开始发货，高产量生产计划于2025年进行，对各市场发展前景乐观 [22] - 智能眼镜市场因技术进步和公司电池优势，未来潜力大 [80][81] - 国防市场增长，公司韩国工厂有发展机会 [34][68] 其他重要信息 - 马来西亚Fab2的高产量生产线完成现场验收测试，产量高于Fab1，目标是在2025年第四季度为智能手机大规模生产做好准备 [13][14] - 从韩国工厂交付首批定制电池组，电池在马来西亚生产，在韩国组装 [12] - 收购Routejade公司，有助于生产高放电率电池和不同形状尺寸的电池，还能提供电池管理和封装能力，带来ASP溢价 [93][102] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新政府政策和关税对公司当前和未来业务运营及前景的潜在影响 - 自去年11月以来，美国国防和其他工业客户对公司电池的兴趣增加，公司工厂位于韩国和马来西亚，有利于向美国发货，目前关税影响不大 [24] 问题2: 增加生产线的当前指引、当前产能、开始订购设备的时间以及安装额外生产线所需时间 - 马来西亚工厂有能力增加最多四条生产线，已完成一条生产线的现场验收测试 [26] - 当前安装的第一代2号线运行速度为每小时1350个单位，相当于每年约950 - 1000万个电池，产能可根据市场需求在1区增加 [27] - 通过提前订购生产线的长周期项目并让供应商备货，可缩短增加后续生产线的时间 [28] 问题3: 无人机采购订单客户的增长情况以及国防业务是否超预期 - 无法透露具体客户信息，但公司韩国工厂生产的高倍率电池受美国客户关注，市场在增长，目前处于资格认证早期阶段，随着认证推进将提供更多信息 [33][34] 问题4: 按管道和商业化阶段对手机客户进行排序 - 已向八大顶级客户中的七家送样，另一家也下单采样，与两家客户的合作正在推进，其中一家已获得电池确切尺寸，预计该电池可用于多款手机型号 [36][37][38] 问题5: EX - 2M和EX - 3M的功能、进入市场和实现量产的时间以及能为公司带来的产量 - EX - 1M根据客户需求选择材料并送样，目前正根据反馈优化；EX - 2M选择新材料以提高能量密度；EX - 3M在材料和架构上进一步改进以提高能量密度，目前已启动设计阶段 [42][43] - 目前难以评论产量，取决于客户生产进度、设计型号数量和产能爬坡速度，预计年底能提供更多信息 [44] 问题6: 第一条生产线950 - 1000万个的产能能否在合理时间内填满，以及生产线扩展和效率提升情况 - 第一条生产线是通用线，可高效生产小尺寸和大尺寸电池，产能基本不变 [48][49] - 增加2、3、4号线取决于客户资格认证周期，后续生产线将优化资本支出和速度，并将经验反馈到第一条生产线 [50] 问题7: 达到7000毫安时电池规格的速度变化以及对公司潜在定价的影响 - 由于GenAI应用耗电量大，客户需配备更高容量电池，公司因能量密度优势有望获得ASP溢价和利润率提升 [57][58] 问题8: 竞争环境以及竞争对手的进展速度 - 主要竞争对手是掺杂一定硅的传统石墨电池，但在7000毫安时以上的大电池中，掺杂过多硅会导致膨胀问题，公司采用100%活性硅的创新架构，具有竞争优势 [61][62] 问题9: 国防市场电池的格式或尺寸、韩国工厂的支持能力以及产能扩展速度 - 韩国工厂目前有产能支持，附近有空间可扩建，随着产品资格认证推进，将了解需求情况并进行产能扩展 [67][68] 问题10: 电动汽车开发协议未解决的问题、联合开发工作进展以及关键里程碑 - 工作正在进行中，已从电动汽车制造商处获得材料并在马来西亚工厂开展工作，正在切割材料并制作电池以验证架构优势，今年将有相关更新 [71][72][73] 问题11: 智能眼镜商业采购订单是否来自之前提到的两家公司 - 采购订单来自这两家公司，公司已制作电池并在韩国工厂封装成电池组交付给客户，对该市场前景乐观 [78][79][80] 问题12: 扩大智能手机和智能眼镜电池生产的瓶颈 - 目前工作重点是提高产量和规模，提升每小时产量和良品率，生产线已通过资格认证，无技术瓶颈，正在处理不同材料以提高良品率，同时优化工具以缩短不同电池的生产周期 [85][86][88] 问题13: 两家AR公司的采购订单情况以及AR设备电池的平均售价 - 两家公司的采购订单均有，正在确定电池确切尺寸，该市场ASP溢价可观，制作完整电池组也能带来ASP溢价 [91][92][93] 问题14: 增加第二条高产量生产线所需时间 - 需求预计在2026年，公司已开始储备长周期项目以缩短第二条生产线的设置时间，第二条生产线的设置时间将显著缩短，产能爬坡速度也将提高 [96][97][98] 问题15: 高通生产的电池特点以及与军事应用的区别 - 收购的Routejade公司生产的是标准锂离子电池，但具有高放电率，可用于无人机等军事应用，也可生产不同形状和尺寸的电池用于消费电子产品，军事用电池为高倍率大尺寸电池 [102][103] 问题16: 第一条生产线的产能利用率 - 产能利用率取决于客户资格认证周期，公司会根据生产线填充情况提前订购长周期项目，再订购其他组件 [105] 问题17: 今年资本支出展望以及订购长周期项目的生产线数量 - 公司未提供全年完整指引，2025年资本支出预算约3000 - 4000万美元，许多长周期项目由设备供应商订购并承担费用 [110] 问题18: 第二条生产线的每小时产量预期 - 目标是每小时1650个单位（以特定尺寸电池为标准），实际产量会因电池尺寸而异 [112][113] 问题19: 与两家手机客户合作的潜在机型以及是否高于平均机型规模 - 对其中一家客户的电池尺寸有一定了解，但由于安卓市场手机型号有多种变体，目前不清楚具体产品，相关信息将在接近生产时明确 [116][117][118] 问题20: 手机销售周期以及2026年的情况 - 通常与客户沟通产品要求和发布时间，提供标准尺寸电池供测试，客户确定其他组件后提供电池确切尺寸，公司制作电池再测试，通过后获得采购订单，同一电池可用于2025年和2026年的多款手机型号，销售是一个连续过程 [121][122][123]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现创纪录的每日石油产量，同比增长23%，总产量增长12%，调整后EBITDAX达20亿美元，调整后自由现金流为4.85亿美元，可持续年度固定股息提高至每股0.80美元 [45][99] - 2025年预算按WTI 70美元、天然气3.25美元和NGLs 27美元运行，预计自由现金流同比增长超40%，自由现金流收益率约为15% [45][99] - 2025年生产预计平均为20 - 21.5万桶油当量/天，较2024年平均水平增长约20%，石油产量预计占比51% - 52%，即10.2 - 11.2万桶/天，较2024年平均水平增长超30% [46][100] - 2025年资本支出预计约13亿美元，与2024年持平，但净完井数量增加10%，产量预计增加约20% [28][82] - 2024年底净债务与调整后EBITDAX比率为1.4倍，流动性为19亿美元；若计入XCL EBITDAX预估，杠杆比率将低于1.2倍，目标杠杆为净债务与调整后EBITDAX比率1倍，即约23亿美元绝对债务 [50][105] 各条业务线数据和关键指标变化 犹他州业务 - 预计2025年带来超20%的产量增长和超30%的石油产量增长 [17][71] - 2024年砂矿生产超50万吨砂用于运营，因完井团队效率高，提前重启采矿作业 [32][86] - 18口新井（包括上、下立方体区域）展现出强劲回报和价值创造 [88][89] 米德兰业务 - 2022 - 2024年，钻井日进尺提高20%，完井效率近乎翻倍 [29][83] - 伍德福德 - 巴尼特井表现优于该地区同行，前两口测试井较同行测试平均高出约50%（按10000英尺标准化） [39][93] 南得克萨斯业务 - 2022 - 2024年，钻井效率提高27%，完井效率提高18% [31][85] - 21口奥斯汀白垩层新井达到峰值IP30率，表现强劲，回报高 [94][96] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 2025年战略和运营计划旨在通过专注运营执行、向股东返还资本和扩大优质经济钻探库存组合，支持长期盈利能力和价值创造 [15][69] - 公司专注于高质量、低盈亏平衡资产，利用专业团队优化油井性能并有机扩展投资组合，与同行形成差异化竞争 [12][66] - 能源行业需求预计大幅增长，北美能源生产商凭借资源和技术优势，有望负责任地支持这一增长，公司设定安全和排放目标，力争成为行业领导者 [11][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 能源和电力需求在可预见未来将大幅增长，可靠且负担得起的能源需求日益增加，能源行业是令人兴奋的投资领域，具有高收益率和相对较低风险 [9][64] - 2024年公司表现出色，超额完成战略目标，2025年公司规模更大、资产负债表更强，团队更强大，有望取得更好成绩 [7][62] - 公司对2025年计划感到兴奋，将整合犹他盆地扩张项目，大幅提升运营规模，保持资产负债表强劲，并向股东返还资本 [57][112] 其他重要信息 - 2024年底公司净探明储量达6.78亿桶油当量，较2023年底增长12%，石油储量增长29%，标准化计量价值为73亿美元，税前PV - 10价值为84亿美元 [19][73] - 公司库存近90%为3P储量，具有长期、高质量、低盈亏平衡特点，收购犹他州资产后，仍有超10年库存和可观预计平均回报 [20][74] - 公司注重安全和领导力发展，获得安全日历竞赛奖项和布兰登霍尔集团两项领导力发展奖 [55][110] 总结问答环节所有的提问和回答 文档中未提及问答环节相关内容。

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收78亿美元，净利润3.042亿美元，摊薄后每股收益3.72美元；第四季度营收2亿美元，净利润7470万美元，摊薄后每股收益0.91美元 [6] - 2024年售后市场零部件、服务和车身修理厂收入25亿美元，较2023年下降1.8%；吸收率为132.2%，2023年为135.3% [10] - 2024年销售15465辆新8类卡车，同比下降11.4%；4 - 7类新卡车销量同比增长5.1%，达到13935辆；售出7110辆二手车，与去年基本持平；租赁和租赁收入3.549亿美元，与2023年基本持平 [12][14][16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 售后市场：2024年收入略有下降，但通过扩大全国客户销售团队增加了市场份额；预计2025年前几个月需求疲软，随着货运市场改善需求将回升 [10][11] - 卡车销售：新8类卡车销售受市场条件影响，2024年销量下降，预计2025年上半年销售仍具挑战性，下半年需求将改善；4 - 7类新卡车销售表现出色，2024年销量增长，预计2025年市场可能放缓，但公司有信心实现良好销售 [12][14][15][16] - 二手车销售：2024年销量基本持平，市场面临车辆价值下降和信贷紧缩挑战，公司通过库存和定价策略取得良好结果；随着运费改善和二手车价值稳定，对2025年持谨慎乐观态度 [16][17] - 租赁和租赁业务：2024年租赁和租赁收入基本持平，Rush Truck Leasing部门是整体业绩关键贡献者；预计2025年业务将保持强劲 [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 新8类卡车市场：ACT Research预测2025年美国和加拿大新8类卡车销量为277200辆，与2024年基本持平 [13] - 4 - 7类新卡车市场：ACT Research预测2025年美国和加拿大4 - 7类新卡车销量为282250辆，较2024年增长5.3% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 售后市场：专注扩大全国客户基础，实施战略举措以实现收入增长；2025年致力于扩大技术人员队伍，特别是移动技术人员，以减少车辆停机时间、提高服务质量和增加市场份额 [11][12] - 卡车销售：通过销售特种市场客户车辆抵消公路客户需求疲软；预计2025年随着运费回升和预购活动增加，新8类卡车销售将改善；凭借中型车领域专业知识和“即开即用”计划，有望在2025年实现良好中型商用车销售 [12][14][15] - 行业竞争：尽管行业面临挑战，但公司在售后市场和中型卡车销售方面略优于行业 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年行业面临货运衰退、高利率和经济不确定性等挑战，影响新8类卡车销售和售后市场行业；但公司在公共部门和职业市场的优势以及销售团队对战略举措的投入，帮助公司取得了良好财务业绩 [7][9] - 预计2025年上半年业务仍受货运衰退影响，但已看到活动迹象；随着时间推移，特别是下半年，业务有望回升；对售后市场和卡车销售全年增长持乐观态度 [26][31][34] - 关注拟议关税对车辆和零部件的影响，若关税实施并大幅提高价格，可能导致2025年新商用车和零部件需求下降 [20] 其他重要信息 - 由于每年第一季度员工福利和工资税季节性增加，预计2025年第一季度G&A费用将较2024年第四季度环比上升 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待2025年盈利季节性与正常季节性模式的差异，以及零部件和服务何时再次转正 - 2025年上半年仍受货运衰退影响，但已出现活动迹象；预计全年业务将从年初到年末逐步上升，下半年将明显好转；零部件和服务业务与卡车销售趋势一致，预计上半年前几个月较为平稳，下半年将实现中个位数增长 [26][31][37] 问题2: 业务增长时如何看待SG&A控制，与上一周期相比是否有增量节省 - S与销售卡车直接相关，占卡车毛利的25%左右；G&A是日常管理重点，过去一年管理出色，同比下降4.9%；业务增长时G&A会增加，目标是保持后端毛利的40%左右；随着电子商务发展和技术进步，有望在费用控制上做得更好 [41][42][43] 问题3: 职业市场在2025年的表现如何 - 职业市场预计仍将保持强劲，建筑业务可能有所改善，垃圾处理业务依然强劲；虽然目前积压订单不如2023年多，但需求仍然良好；随着下半年需求增加，不排除2026年出现分配情况 [55][56][60] 问题4: 中型车业务增长的驱动因素是什么，2025年有何预期 - 增长驱动因素是2022 - 2023年供应问题导致中型车需求积压，随着8类车市场放缓，中型车积压订单得到消化；预计2025年中型车业务全年持平，虽然需求仍然存在，但供应已赶上需求，积压订单减少 [62][63][65] 问题5: 排放法规和发动机更换方面，与客户关于预购的最新成本对话情况如何，不确定性是增加还是减少 - 目前排放法规情况不明，新政府上台后相关政策发生变化，EPA正在挑战相关规定并将其提交国会；预计2027年柴油排放法规不会改变，但相关成本和保修条款可能会调整；认为会有预购情况，但具体规模不确定 [73][75][90] 问题6: 关税对新卡车成本的影响以及公司在库存管理方面的应对措施 - 认为对墨西哥和加拿大征收25%关税不合理，这将对汽车行业造成巨大影响，增加车辆成本；不确定关税是否会实施，认为可能是谈判策略；OEM有应对计划，但实施成本高且繁琐；公司目前无法采取具体措施，只能等待明确日期 [94][95][98] 问题7: 2025年上半年新卡车定价是否会继续打折 - 目前新卡车定价基本持平，可能略有上涨，不会出现广泛的折扣情况；公司已在去年调整了利润率，预计未来需求将保持价格稳定 [106][107][109]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收较2023年下降11%，资本支出减少57%，经收购对价调整后的自由现金流增长超九倍至1.18亿美元 [23] - 自2023年5月股份回购计划启动以来，公司已向股东返还1.11亿美元资本，同时营运资金状况同比显著改善 [24] - 第四季度营收较第三季度下降11%，净亏损1700万美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）环比下降26%至5300万美元，净亏损包含与电缆报告单元商誉全额减值相关的2400万美元非现金减值费用，以及1500万美元电动车队的经营租赁费用 [26] - 2024年第四季度资本支出为2500万美元，投资活动使用的净现金为2400万美元，公司预计2025年全年资本支出在3亿 - 4亿美元之间 [27][28] - 截至2024年12月31日，公司现金总额为5000万美元，资产支持循环贷款（ABL）信贷安排下的借款为4500万美元，第四季度末总流动性为1.61亿美元，包括现金和ABL信贷安排下1.11亿美元的可用额度 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度所有服务线的利用率受季节性影响，但分岔服务模式展现出韧性，压裂和固井业务市场份额持续扩大 [10][25] - 2024年第四季度有14个活跃的水力压裂车队，预计2025年第一季度运营14 - 15个压裂车队 [27] - 固井业务是公司亮点，出售犹他州韦纳尔的业务后，公司更加聚焦二叠纪盆地，团队发展良好；电缆业务去年下半年表现疲软，今年年初有所反弹，但定价环境较弱，公司计划将其作为与压裂车队的综合服务进行推广 [81][83] - 新业务Pro Power已订购140兆瓦天然气发电设备，预计未来几周和几个月将根据客户合同和需求下更多订单，2026年初总容量将达到150 - 200兆瓦 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 据公司内部估计，二叠纪盆地约有85个全职活跃压裂车队，约90%的业务由前七大压力泵送品牌持有和运营，市场健康且集中 [11][12] - 预计未来三年仅油气领域的电力负载将增长25亿瓦，整个二叠纪盆地未来十年至十三年的负载增长显著 [69][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于下一代服务、运营效率和资本配置，约75%的车队为下一代燃气设备，电动车队是关键增长领域，计划2025年部署第五个电动车队 [7][8] - 公司资本配置策略包括推出和扩展Pro Power业务、投资下一代车队转型、进行增值并购交易和优化投资组合、通过股份回购计划向股东返还资本，自计划启动以来已回购约1300万股，占已发行股份的约11% [20][21] - 公司认为自身在北美陆上油田服务市场具有领先地位，市场正朝着像公司这样能为客户提供低成本、高效率服务的优质供应商方向发展 [11] - 公司不惧怕二叠纪盆地的整合，认为这有助于上下游形成更理性的长期行为，公司将为大型勘探与生产（E&P）企业提供服务 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管行业经营环境充满挑战，但公司2024年表现出色，未来增长路径清晰，资本轻、效率高的模式持续发挥作用 [5][6] - 公司对2025年及未来充满信心，预计利用率将继续上升，Pro Power业务将显著提升盈利水平并使收入来源多元化 [31][18] - 2025年压裂市场预计相对平稳，但低端市场的自然淘汰可能使市场在下半年收紧，这对公司有利 [61][63] 其他重要信息 - 公司一名员工上月在工作现场不幸遇难，另一名员工受重伤，公司对遇难员工及其家属表示哀悼，强调安全至关重要，并将努力查明事故原因，防止类似事件再次发生 [37][38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 150 - 200兆瓦电力业务的增量收入和EBITDA情况 - 电力业务预计在2026年产生影响，2025年主要进行订单采购和商业架构搭建，每兆瓦每年的EBITDA约为30 - 40万美元，资产投资回报率为十几%，三到四年可收回成本 [44][45] - 首批设备预计今年年中开始交付，交付将持续到明年第一季度 [46] 问题2: 压裂业务的定价情况 - 公司业务集中在二叠纪盆地，服务于大型优质E&P客户，定价相对稳定，与其他市场和客户类型无可比性 [49][50] 问题3: 四到五个季度后二叠纪盆地的压裂车队数量 - 在其他条件不变的情况下，预计数量基本持平，但由于效率提升，实际工作量相当于五年前多出50%的车队 [53][54] 问题4: 2025年资本支出中用于完井业务的部分是否包括第五个电动车队之外的项目 - 不包括第五个电动车队，但包括对Tier 4 DGB设备的一些翻新，2025年这方面的投入比2024年更多 [56] 问题5: 2025年压裂业务的市场展望以及14 - 15个活跃车队的运行率是否适用于全年 - 市场预计全年相对平稳，14 - 15个车队的运行率是一个合理参考 [60][61] - 市场虽平稳，但低端市场的自然淘汰可能使市场在下半年收紧 [62][63] 问题6: Pro Power业务目前的谈判对象是油气运营商还是数据中心 - 目前应假设主要与油气运营商和服务公司进行谈判，初始战略是服务现有客户，首批订单很可能用于非压裂应用，如生产和中游业务 [66][67] - 公司也在考虑为现有压裂车队或不断增长的电动产能供电，但非压裂业务的需求较大 [68] 问题7: 2025年第一季度和全年的营收和EBITDA指引以及季度间的变化情况 - 公司坚持之前的指引，预计车队活动在14 - 15个之间，年初业务有积极表现，受益于过去几年的成本管理措施 [74] - 第一季度业绩预计与去年第二、三季度相似 [76] 问题8: EcoProb收购的进展以及是否渗透到更多车队 - 收购时正值砂市场价格下跌，影响了增长机会，但在有AquaProp和Silvertip Wireline服务的车队中，效率表现出色，公司将继续向客户推广该服务 [78][79] 问题9: 固井和电缆业务的定价环境 - 固井业务是公司亮点，出售非二叠纪业务后，团队发展良好；电缆业务定价环境较弱，公司计划将其作为综合服务推广 [81][83] 问题10: 钻石背（Diamondback）收购双鹰（Double Eagle）对公司的影响 - 公司参与了交易双方的业务，认为此类整合对行业健康有益，能促使上下游形成更理性的长期行为，公司将为大型E&P企业提供服务 [85][86] 问题11: 第五个电动车队的交付时间 - 预计在年中第三季度交付 [88] 问题12: Pro Power业务的运营风险及应对措施 - 公司对Pro Power业务的运营充满信心，一方面有优秀的领导团队正在组建，另一方面将充分利用公司现有的基础设施、客户资源、供应链和维护系统 [90][92] - 公司曾在没有合同的情况下订购四个电动车队，如今在Pro Power业务上也有类似的信心和经验 [94][98] 问题13: Pro Power业务订购的设备类型 - 初始订单为5兆瓦及以上的涡轮机，最近的订单为3兆瓦及以上的往复式发动机 [99] 问题14: 从传统压裂到电动压裂，维护资本支出的变化情况 - 总体情况良好，超出预期，电动压裂设备的维护资本支出强度降低了30% - 50%，随着车队向电动化转变，维护资本支出将继续下降 [102][107] 问题15: Pro Power业务的设备订单是否有合同支持 - 目前没有合同，但公司在订购设备时会与多个客户沟通，预计机会超过已订购的140兆瓦，未来将获得长期合同，合同期限至少三年，甚至可能达到五年或更长 [112][116] - 公司对Pro Power业务的价值主张充满信心，就像之前订购电动车队一样，虽然当时没有合同，但对设备和市场有信心 [117][118] - 公司不断增长的电动车队对电力的需求也将在未来的电力部署中发挥重要作用，预计今年晚些时候公司近一半的压裂业务将签订合同，到2026年及以后，大部分资产将处于长期合同之下 [119][121]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额下降7.9%，主要受可再生能源业务市场问题影响，但运营收入提高11%（210个基点），调整后每股收益增加17.4%，调整后息税折旧摊销前利润提高220个基点 [8] - 全年综合净销售额下降3.9%至13.1亿美元，调整后运营利润率、息税折旧摊销前利润率和每股收益均有所扩大，运营现金流为1.74亿美元，自由现金流为1.54亿美元，占净销售额的12% [10][11] - 2025年公司预计净销售额在14 - 14.5亿美元之间，增长8% - 12%；调整后运营利润率在13.9% - 14.2%之间，扩大110 - 140个基点；调整后息税折旧摊销前利润率在16.7% - 17%之间，扩大100 - 130个基点；公认会计准则下每股收益在4.25 - 4.50美元之间，与2024年基本持平；调整后每股收益在4.80 - 5.05美元之间，增长13% - 19%；自由现金流占净销售额的比例将达到10% [66][67][68] 各条业务线数据和关键指标变化 住宅业务 - 净销售额减少860万美元（4.8%），部分原因是区域住宅市场销售疲软、产品简化举措以及新业务订单延迟过渡。调整后运营和息税折旧摊销前利润率略有下降和平稳，主要与销量和产品组合有关 [17] - 2024年成功将ERP系统推广到更多地点，预计2026年初完成所有地点的部署 [18] 可再生能源业务 - 调整后净销售额减少1630万美元（18.8%），积压订单减少32%。调整后运营和息税折旧摊销前利润率分别下降630和550个基点，受产品组合转变和销量降低影响，但调整后利润率环比扩大70个基点 [27][28][29] - 自2025年初以来，新订单加速增长，同比增长33% [30][31] 农业科技业务 - 净销售额增长约1%，第四季度积压订单减少23%，但第一季度已扭转。全年净销售额增长超过8%，调整后运营和息税折旧摊销前利润率均扩大超过2200个基点 [46][47] - 自第四季度末以来，已签署超过4500万美元的新订单，需求依然强劲 [47] 基础设施业务 - 净销售额减少130万美元，受大型项目时间安排影响。季度末积压订单增长10%，调整后运营和息税折旧摊销前利润率分别提高180和170个基点 [59][60] 各个市场数据和关键指标变化 住宅市场 - 2024年大部分时间市场相对低迷，新屋和现房销售持续疲软，不同地区市场强弱程度不同，总体销售点数据反映市场下降3% - 4% [20] - 2024年各州木瓦发货或接收情况差异较大，如得克萨斯州全年增长10%，佛罗里达州全年下降18%，但第四季度呈正增长，预计2025年佛罗里达市场将更加正常化 [21][22][23] 可再生能源市场 - 行业面临各种监管和贸易问题，如2024年4月提交的反倾销和反补贴税投诉，预计2025年4月3日将发布最终命令，届时客户对进口太阳能电池板的成本将有更清晰的了解 [38][39] - 2025年行业税收优惠可能会有一些变化，但不会有太大改变，如降低投资税收抵免福利或加快逐步取消，并可能对开发商设定国内含量要求 [41][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 住宅业务2025年的首要任务是扩大在有吸引力的本地市场的业务，包括在爱达荷州博伊西开设新地点，并在其他两个地区增加三个地点。继续投资全渠道客户市场举措，开发应对铝钢关税的计划，预计该业务将实现增长和利润率扩张 [24][25][27] - 可再生能源业务2025年收入计划是上半年较慢，下半年较强，基于2024年下半年订单影响上半年销售，2025年初订单增长将支持下半年销售。全年计划基于收入持平或略有下降，通过更好的执行实现更强的利润率表现 [43][44][45] - 农业科技业务预计2025年实现稳健增长和运营利润率改善，随着项目进度推进，业务将在第二季度加速，并在全年保持良好节奏。公司还收购了Lane Supply，以扩大该业务 [46][55][57] - 基础设施业务预计2025年销售持续强劲，利润率扩大 [60] - 公司2025年资本分配优先事项包括继续投资有机增长和运营系统以实现规模扩张，资本支出约占销售额的3%；探索无机增长机会；通过剩余的股票回购计划向股东返还价值 [63][64][65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年经营环境仍存在不确定性，如可再生能源市场的监管和贸易问题、住宅市场的利率和可负担性问题等，但公司已做好准备应对这些挑战 [41][43][99] - 公司对2025年前景持乐观态度，预计通过现有业务的参与度提升和Lane Supply的加入实现增长，通过提高各业务的核心效率、价格成本管理和更好的执行来扩大利润率，同时产生强劲的现金流 [69][70][104] 其他重要信息 - 第四季度公司剥离了电子洗衣机业务，获得2500万美元收益 [19] - 可再生能源和农业科技业务的积压订单在年底下降，但自年初以来订单活动增加，可再生能源预订量同比增长33%，农业科技预订量增长超过300%，基础设施业务积压订单增长10% [13][14] - 2月11日公司以1.2亿美元现金收购了Lane Supply，该公司2024年净销售额为1.12亿美元，调整后息税折旧摊销前利润率为14.8%，预计此次收购在2025年将产生增值效应 [57][58][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2025年住宅业务有机收入增长范围以及是否会是2024年的镜像 - 公司认为不一定是2024年的镜像，基于市场假设和参与度提升，住宅业务收入预计为低到中个位数增长 [75][76] 问题2：2025年公司整体收入增长的思考方式 - 公司认为有机增长接近4%而非0%，考虑到宏观环境，计划制定较为保守，但对有机和无机增长的收入规划有信心 [77][78][79] 问题3：可再生能源业务新订单加速的原因以及全年收入节奏 - 新订单加速是因为2024年下半年受客户专注于截止日期影响订单被抑制，现在开始回升。由于订单到收入有6 - 9个月的时间差，2024年下半年订单下降导致2025年上半年收入受抑制，2025年初订单增长将支持下半年收入，所以下半年收入将更强 [81][82][85] 问题4：收购Lane Supply的决策原因及立即增值的性质 - 公司在结构业务有较长历史，Lane的业务与公司契合，其所在的美国雨棚市场规模约18亿美元且以中个位数增长，双方在客户、供应、安装和施工等方面有协同机会，预计2025年将产生增值效应 [91][92][94] 问题5：2025年公司收入和每股收益达到指导上下限的因素 - 可再生能源市场的能源政策变化、住宅市场的参与度提升时间、农业科技业务的订单情况以及Lane Supply的业务节奏等因素会影响收入和每股收益达到指导上下限 [96][97][100] 问题6：住宅业务延迟收益的规模以及后续情况 - 2024年第三季度影响约400万美元，全年影响在500 - 600万美元范围，这些订单已开始显现，新产品订单和新设施将对2025年产生影响，公司将关注参与度提升收益 [108][109][110] 问题7：公司是否定期审查产品线以及80/20计划的情况 - 公司没有放松对产品线的审查，80/20计划的项目管道和以往一样大，是提高利润率和收入增长的重要因素 [113][114] 问题8：关税问题下价格上涨是否有替代方案以及公司应对措施 - 公司在1月开始考虑关税因素，各业务根据自身情况制定应对计划，包括合同条款、供应链调整等。在住宅业务中，由于市场保守，承包商更换产品意愿低，且替代产品可能也会提价，公司不太担心替代问题，同时新产品也提供了一定灵活性 [116][117][128] 问题9：公司是否定期审查业务组合 - 公司会定期审查业务组合，董事会在1月进行了相关讨论，并有委员会每季度跟踪进展 [131][132]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年，公司实现正常化运营资金（FFO）3540万美元，合每股0.54美元，较2023年增长12.1%；净营业收入（NOI）增长0.6%至3.412亿美元；现金基础NOI增长1.5%至3.292亿美元；调整后EBITDAre增长2.2%至3.356亿美元 [22] - 2024年第四季度，公司实现正常化FFO 890万美元，合每股0.13美元，较上一季度和去年同期均增长约10%；NOI较2023年同期下降0.8%至8420万美元；现金基础NOI基本持平于8160万美元；调整后EBITDAre下降1.1%至8220万美元 [22][23] - 2024年第四季度，公司利息支出下降220万美元至7170万美元，反映了新利率上限的影响 [23] - 截至2024年12月31日，公司手头现金超过1.3亿美元，合并合资企业持有的受限现金超过1.1亿美元；净债务与总资产比率为68.6%，净债务覆盖率为12.4倍，与2023年第四季度相比基本持平 [24] - 预计2025年第一季度利息支出将降至约7000万美元，其中现金利息支出5900万美元，非现金融资和利率上限成本摊销1100万美元；预计正常化FFO为每股0.16 - 0.18美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2024年12月31日，公司投资组合包括39个州的411处配送和物流物业，总面积约6000万平方英尺；其中夏威夷地区有226处物业，总面积超过1670万平方英尺 [8] - 2024年全年，公司签订58份新租约和续租约以及1份租金重置协议，总面积610万平方英尺，加权平均租金较之前相同空间的租金高出18.2%，年化租金收入增加820万美元，其中41%尚未实现，将于2025年或以后生效 [10] - 2024年第四季度，公司完成73.1万平方英尺的租赁，租金较之前相同空间的租金高出39.3%，加权平均剩余租期为10.5年；其中夏威夷地区占全部新租赁面积，为14.8万平方英尺，租金较之前高出43%，加权平均租期为21.3年 [11] - 2024年第四季度，大陆地区的租约续签占续签活动的98% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2024年底，公司综合入住率为94.4%，与第三季度持平 [9] - 公司投资组合的加权平均租约期限为7年，前10大客户占总年化租金收入的48%，近77%的年化收入来自投资级租户或夏威夷的安全土地租赁 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年，公司将专注于租赁空置物业，包括夏威夷4月份空置的220万平方英尺土地和印第安纳波利斯7月份空置的53.5万平方英尺物业 [12][13] - 公司提前至少18个月与租户进行续租讨论，以了解其空间需求 [17] - 在印第安纳波利斯，公司面临新建筑上线带来的激烈竞争 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对夏威夷和印第安纳波利斯的两处空置物业在2025年租出持乐观态度 [15] - 公司认为其投资组合具有高质量资产、强大租户和稳定现金流的优势 [26] 其他重要信息 - 公司委托进行的RMR集团Kingsley调查结果显示，公司投资组合在管理满意度、租赁满意度、续租意向和总体满意度等所有类别中均超过Kingsley基准，34处物业获得Kingsley卓越奖 [19][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2024年第四季度到2025年第一季度每股收益增长的主要变量是什么 - 主要是利息支出的变化，以及Yael和Marc提到的部分租赁业务；此外，2024年第四季度有不到100万美元的坏账，预计不会再次出现 [30] 问题: 租赁管道金额下降的原因是什么 - 实际上租赁管道金额仍为800万美元，只是Marc在准备的发言中提到，年末之后已完成180万美元的交易，因此为了本次讨论将其从管道中移除 [32] 问题: 租赁管道的执行率如何 - 执行率一直比较稳定，虽然达成交易的时间有所延长，但一旦进入意向书阶段，公司在将其转化为租约执行方面相当成功 [34] 问题: 与美国轮胎的破产相关讨论进展如何，何时会有明确结果 - 美国轮胎预计在5月某个时间有结果，目前尚未拒绝任何租约，公司认为其不会拒绝；公司目前不接受潜在重组的讨论，对相关物业有信心 [36][37]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司实现销售额6.81亿美元、息税折旧摊销前利润（EBITDA）1.25亿美元和经营现金流1.05亿美元，投资6100万美元用于维持性维护和增长资本后，通过股息和股票回购向股东返还4200万美元 [8] - 2024年全年，公司销售额达29亿美元、EBITDA为6.88亿美元，分别增长14%和44%，每股收益接近翻倍至5.88美元，使用6.05亿美元经营现金流，投资1.83亿美元用于资本支出，并通过股息和股票回购向股东返还2.86亿美元 [9][10] - 截至2024年底，公司现金为3.4亿美元，净债务为零，总流动性近9亿美元 [28] - 截至2月14日，公司额外支付5100万美元回购约50万股，剩余6970万股流通股，现有股票回购授权下还剩1.87亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 siding（壁板）业务 - 2024年第四季度，壁板销售额同比增长9%，销量增长3%，售价提高带来6个百分点的收入增长，全年收入增长17个百分点，增加2.3亿美元收入，其中7900万美元来自价格，1.51亿美元来自销量，EBITDA增加1.43亿美元 [8][22][23] - 2024年，壁板EBITDA利润率达25%，比2023年高500个基点，销售超过17亿平方英尺壁板，约占铭牌产能的75% [24] - 预计2025年第一季度壁板收入增长9% - 11%，达到3.9 - 4亿美元，EBITDA为9500 - 1.05亿美元，利润率约25%；全年收入增长7 - 9个百分点，达到16.5 - 17亿美元，EBITDA为4.25 - 4.5亿美元，利润率约25% [31] OSB（定向刨花板）业务 - 2024年第四季度，OSB价格下跌使该业务收入和EBITDA各减少约1800万美元，但通过提高销量、改善整体设备效率（OEE）和有效利用原材料，挽回大部分收入影响和一半的EBITDA影响 [25] - 2024年全年，OSB平均价格略高于上年，但价格带来的3500万美元收益被更高的商品和结构解决方案销量带来的1.06亿美元收入和5500万美元EBITDA所掩盖，全年净销售额近12亿美元，EBITDA为2.98亿美元 [26] - 假设随机长度价格与上周五公布的水平持平，预计2025年第一季度OSB的EBITDA为3500 - 4500万美元，后续季度以周期平均水平来建模其长期EBITDA潜力，周期平均EBITDA从每千平方英尺60美元略增至65美元 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年，美国住房开工总数全年下降4%，第四季度下降6%，单户住宅开工数全年增长7%，但第四季度下降5%，美国维修和改造（R&R）支出估计下降低至中个位数 [12][13] - 市场对2025年住房开工的共识预期是持平，R&R支出可能会有适度反弹 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 壁板业务聚焦市场份额增长和销量提升，2025年将增加新产品创新、需求创造和产能扩张方面的投资，计划在2025年下半年和2026年进行重大产能扩张投资，包括在Holton增加第二条生产线等项目 [16][18][35] - OSB业务计划在2025年继续追求卓越运营、成本控制和战略执行 [15] - 公司通过创新新产品、提升产品质量和加强市场推广等方式，在壁板和OSB市场中获取竞争优势，如与Lennar的合作、推出新产品等 [44][111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场与去年相比没有根本性变化，住房市场预计持平，R&R市场可能有适度反弹，公司有信心在这样的市场环境中继续执行增长战略，实现产品创新、市场份额增长和股东回报提升 [11][15][37] - 壁板业务有望在2025年产生超过4亿美元的EBITDA，有能力为自身增长提供资金支持 [19] 其他重要信息 - 公司安全表现出色，2024年总事故率为0.67%，但仍将持续努力提升安全绩效 [10][11] - 公司在制定2025年第一季度和全年指引时，未考虑关税影响，假设当前状态持续 [33] - 2025年维持性维护支出将增加，OSB业务有一些绿色和现代化项目，旨在提高效率、产量和安全性 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请评论Lennar的业务拉动情况及今年的增长节奏 - 公司与Lennar已进入全面合同执行阶段，处于合作第二年，业务量达到或略超预期，基本在协议范围内 [44][46] 问题2: 鉴于商品OSB市场疲软，是否将更多生产转向更具利润的结构解决方案，以及在大规模转换上是否受限 - 公司会在制造方面进行投资以继续发展结构解决方案业务，投资规模相对较小且执行较快，偶尔会遇到产品供应和结构解决方案方面的限制，但很少见，公司会抓住结构解决方案带来的增量利润，2025年有进一步发展计划 [48][49] 问题3: 请谈谈2025年壁板业务的EBITDA和利润率水平，以及可能使利润率保持不变的抵消因素 - 预计壁板业务的销量杠杆和价格传导将继续，收入转化为EBITDA的比例约为65%，成本方面包括约2000万美元的通胀（三分之一为劳动力成本，其余为原材料成本）、1000 - 1500万美元的额外销售和营销费用、约500万美元的工程成本和人员配置费用以及一些额外的工厂人员配置费用，这些因素对利润率有1.5 - 2个百分点的影响，且未假设价格组合有重大利好 [56][57][60] 问题4: 请分享Holton二号生产线的产能扩张计划和总投资情况 - Holton二号生产线将增加约3亿英尺的产量，是在现有工厂增加一条平行生产线，包括成型线和压机，但具体投资金额尚未确定，回报与之前的扩张项目一致 [63][64] 问题5: 壁板业务在2025年的销量增长机会主要来自哪些方面 - 预计2025年所有产品类别和地理区域都将实现销量增长，目前棚屋市场的恢复增长较为明显，零售、建筑商新建筑以及维修和改造市场也有望实现高于平均水平的增长 [72][73][74] 问题6: 请谈谈2025年原材料和运费的预期，以及潜在关税对壁板成本结构的影响 - 2000万美元的通胀中约800万美元为劳动力成本，其余为原材料成本，预计纸张覆盖成本会增加，但MDI成本会降低，原材料通胀情况存在一定不确定性，公司未在成本假设中考虑关税影响 [77][78][80] 问题7: 如果关税实施，公司在OSB和壁板业务上与客户的合作方式，以及能否将关税成本转嫁给客户 - OSB是交易商品，无法直接将成本转嫁给客户，价格由市场决定；对于壁板，公司有两家加拿大工厂，可在网络内调整产量，并对供应链进行优化，已进行情景规划，但因信息不明确，尚未确定具体影响和应对措施 [84][85][86] 问题8: 2025年壁板业务7% - 9%的销售增长目标是在困难的住房环境下实现的市场份额增长，如果住房市场复苏，10%的年销售增长是否可行，以及这是否是壁板业务长期增长的前提 - 如果住房市场和R&R市场复苏，单户住宅建设和R&R支出将增加，为公司带来增长顺风，不仅能增加销量，还可能带来一定的价格提升，使增长超过7% - 9% [90][91][92] 问题9: 目前壁板订单文件的构成与去年相比有何不同，能反映出什么信息 - 与去年第一季度相比，今年第一季度订单文件的主要差异是棚屋业务的拉动更强，其他单户住宅、大型建筑商零售等方面与去年同期一致，地理区域上也相似 [100] 问题10: Bath工厂的利润率在2025年是否会继续保持上升趋势 - 公司在预算中假设Bath工厂在2025年仍会缓慢改善，但产能增加会对利润率有一定拖累，改善幅度不如2024年 [102] 问题11: 在壁板利润率分析中提到价格组合持平，是否仍有3%的价格增长 - 是的，仍有3%的价格增长来自标价调整，只是今年未考虑额外的价格组合收益 [106] 问题12: 2025年推动壁板业务市场份额增长的新因素有哪些 - 公司将在拉斯维加斯的展位展示新产品，包括预涂产品的颜色创新和产品扩展，今年完整的光滑壁板产品线也是一个亮点，创新将继续推动业务增长，同时公司会继续拓展建筑商客户，加强在R&R市场的营销，提高承包商的忠诚度和安装量 [111][113][114] 问题13: 公司对客户壁板库存的了解程度如何，目前库存情况怎样 - 公司对客户壁板库存的可见性比以往有了很大提高，目前处于正常水平，2月中旬库存略高，因为分销商为春季销售季节做准备会增加库存 [117] 问题14: 从壁板产能规划来看，是否意味着Holton工厂扩建完成后将立即投资另一条壁板生产线，以及在产能扩张周期中壁板利润率的低谷会是怎样 - 公司可能会在启动Holton工厂扩建后不久决定下一个产能扩张项目的地点，未来关税情况会影响该决策，公司认为随着规模扩大，即使在产能扩张期间，利润率也可能上升，而不是下降 [125][128][129] 问题15: 对Green Bay的投资除了增加产能外，还有哪些预期改进，特别是自动化和成本节约方面 - 在预涂业务方面，技术进步带来了显著的效率提升，未来还有更多提升空间，在压机业务方面，也有自动化项目，特别是在包装领域，未来新建的壁板生产线有机会进行整体工厂布局设计，有望带来效率提升和利润率改善 [132][134][137] 问题16: 与Lennar的合作有哪些惊喜或经验教训，可用于拓展其他大型建筑商业务 - 与Lennar的合作按计划进行，没有太多惊喜，主要经验是要确保承包商接受技术培训，能够高效安装公司的壁板产品，同时要建立本地分销网络以服务其开发项目，这些经验对拓展其他大型建筑商业务有借鉴意义 [142][143][144] 问题17: 随着业务规模扩大，转化大型建筑商是否会更容易 - 是的，随着公司在R&R和新建筑市场的业务拓展，培训的承包商越多，他们会成为公司产品的倡导者，带来客户粘性，同时也会增强分销渠道的忠诚度，有利于业务的整体发展 [147][148][149] 问题18: SmartSide产品的营销和广告策略是否会在未来两到三年内改变，是否会进行全国性广告宣传 - 未来两到三年内，公司将继续增加销售人员投入，加强实地销售和技术支持，在R&R市场，聚焦本地市场的消费者广告和营销取得了良好效果，公司认为本地销售和品牌建设比全国性项目更有价值，但如果有证据表明全国性品牌建设能加速增长，策略可能会改变 [156][157][158] 问题19: 如果要在2029年左右投产，需要何时向设备经销商下单，以及与过去相比，压机产能的通胀情况如何 - 公司已开始为Holton一号生产线和一些位置无关的设备进行采购准备，获得了董事会的初步批准，过去几次工厂改造项目的通胀影响较大，目前通胀情况相对正常，但项目性质的变化也会影响总成本，不过由于壁板价格上涨，项目回报依然可观，为避免供应不足，公司会提前确保一些长周期设备的产能 [166][168][171] 问题20: 今年棚屋业务增长较快，对利润率趋势有何影响，以及在建模季度数据时，维护费用是否有特定节奏 - 棚屋业务价格低于平均水平，但利润率不低，不会对利润率造成影响，但会有价格影响；维护费用方面，第四季度通常是支出最多的季度，今年OSB业务有一些较大的维护项目，但不会对壁板业务的利润率产生重大影响 [175][176][177]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度可比销售额增长1%，全年增长1%；订单在第四季度增长2%，全年增长1% [14][15] - 第四季度调整后EBITA利润率为13.5%，全年为11.5%，较2023年提高90个基点 [15] - 2024年实现自由现金流第四季度为13亿欧元，全年为9亿欧元，符合指引 [30] - 净杠杆率降至1.8倍（净债务与调整后EBITDA之比） [31] - 第四季度调整后摊薄每股收益（持续经营业务）增长35%，全年增长17% [30] - 2024年净收入在第四季度减少3.71亿欧元，主要因税收费用增加、无形资产减记和重组费用 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 诊断与治疗（Diagnosis & Treatment） - 第四季度可比销售额下降1%，全年增长1%；调整后EBITA利润率在第四季度提高170个基点至12.1%，全年稳定在11.6% [24][25] 互联护理（Connected Care） - 第四季度可比销售额增长7%，全年增长2%；第四季度调整后EBITA利润率为15%，全年调整后EBITDA利润率提高240个基点至9.6% [25][26] 个人健康（Personal Health） - 第四季度可比销售额下降2%，全年下降1%；调整后EBITA利润率在第四季度为18%，全年为16.7% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 除中国外，2024年第四季度销售额增长5%，全年增长4%；订单在第四季度和全年均有增长，美国市场全年订单实现两位数增长 [14][15] - 中国市场消费和医疗系统需求出现两位数下降，部分抵消了其他地区的增长 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以患者安全和质量为首要任务，加强关怀文化，将其融入业务和以患者为中心的创新中 [9] - 采取措施解决Respironics召回事件的影响，获得医疗监测和解和人身伤害和解的最终批准 [10] - 优化端到端供应链，使其交付周期和服务水平符合行业标准，增强竞争力 [11] - 应对地缘政治不稳定，推进供应链区域化、供应商多元化、双采购和网络灵活性 [12] - 采用更精简的运营模式，提高问责制和敏捷性，过去两年实现超17亿欧元的生产力节约 [12] - 通过AI驱动的创新树立行业标准，超50%的销售额来自过去三年推出的新产品和升级产品 [17] - 与客户签署多项长期合作协议，包括与巴黎Rothschild医院基金会、鹿特丹伊拉斯谟医学中心的成像和健康信息平台战略合作，以及与亚马逊网络服务的战略协作扩展 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年宏观经济环境具有挑战性，但公司有信心通过执行计划、创新和提高运营效率来改善业绩，实现销售和订单增长、利润率扩张和现金流生成 [8][9] - 除中国外，预计2025年消费者情绪和医院资本支出环境总体良好；中国市场消费者需求预计仍将低迷，医院需求至少在上半年受反腐和国家更新计划实施缓慢的影响 [19][20][21] - 预计2025年可比销售额增长1% - 3%，调整后EBITA利润率提高30 - 80个基点至11.8% - 12.3% [22] 其他重要信息 - 公司提议每股股息0.85欧元，股东可选择以股票或现金形式收取，现金股息最高占总股息的50% [16][32] - 2025年将生产力节约目标从20亿欧元提高到25亿欧元，预计当年节约8亿欧元 [34] - 预计2025年重组成本占比100个基点，其他费用约占200个基点，主要包括Respironics现场行动和其他质量相关费用 [35] - 预计2025年自由现金流处于14 - 16亿欧元计划范围的低端，该展望不包括上半年美国医疗监测和人身伤害和解的11亿美元付款以及其他相关法律程序的潜在影响 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年除中国外市场的销售假设及额外成本节约的来源和再投资与利润分配情况 - 2025年全球仍存在不确定性，但除中国外的资本支出环境在加强，预计将推动订单和增长；2024年推出的创新产品将在2025年发挥更大作用 [46][47] - 新增5亿欧元的生产力计划，包括减少岗位、停止部分活动、扩大创新规模和采购节约等；同时保障创新支出，以支持创新引擎和市场表现 [48][49] 问题2: 诊断与治疗业务在中国的市场份额情况及美国司法部（DOJ）相关时间安排 - 在中国，磁共振成像（MR）业务因无氦产品重新推出获得良好势头，CT新产品需时间积累；超声业务在第四季度表现强劲，尽管市场环境低迷，但仍有良好的市场反馈 [55][56] - 关于DOJ时间安排暂无消息，公司与他们保持密切合作，但对方未给出时间指示 [57] 问题3: 第四季度订单高个位数增长的驱动因素、诊断与治疗业务除中国外的订单增长情况以及2025年利润率提升的因素和各业务2024年利润率情况 - 诊断与治疗业务除中国外订单实现两位数增长，驱动因素包括介入治疗（IGT）的新双平面设备、磁共振成像（MR）的无氦新产品、超声业务的心脏引擎以及数字X射线（DXR）业务的持续增长 [62][63] - 2025年利润率提升来自高利润率业务的增长、低利润率业务的改善、生产力节约计划的扩大以及创新带来的毛利率提升；企业信息学（EI）和睡眠与呼吸护理（S&RC）业务在2024年实现盈利 [64][65][66] 问题4: 中国市场招标活动趋势及市场份额动态 - 中国市场招标活动的积极趋势需在春节后观察其持续性，目前难以判断是否形成稳定趋势；在介入治疗和超声业务方面，公司在中国市场竞争力增强，无氦磁共振成像产品在中国市场表现良好 [69][70][71] 问题5: 中国市场消费和设备业务的销售差异以及长期利润率目标和资本市场日安排 - 中国市场消费业务受到两位数的负面影响，主要是由于销售和库存调整；医疗系统业务也有负面影响，但有改善迹象；个人健康业务在中国以外市场增长良好 [78][79][80] - 公司将在今年的资本市场日讨论长期利润率扩张计划，对实现超越2025年的利润率提升有信心 [81][82] 问题6: 患者监测业务的趋势和互联护理业务中Respironics在海外的竞争动态和市场份额恢复情况 - 患者监测业务需求存在，有积极的订单增长，虽受COVID - 19影响有一些后续效应，但公司在该业务中获得了市场份额；新推出的BM6000监测仪系列表现良好 [88][89][90] - Respironics业务在海外市场恢复，法国市场已完全开放销售；公司推出新面罩并获得两项FDA批准，业务势头回升，已实现盈利 [92][93] 问题7: 诊断与治疗业务第四季度利润率低于预期的原因以及2025年重组成本的构成和后续安排 - 诊断与治疗业务第四季度利润率虽受中国市场影响，但仍有160个基点的提升，主要得益于产品组合优化、生产力提高和定价积极；长期来看，公司对该业务的利润率提升有信心 [97][98][99] - 2025年100个基点的重组成本主要与运营模式简化、制造和研发布局调整以及平台优化有关；公司会关注人员编制，但不是主要部分 [103][105] 问题8: 对中国市场的谨慎预期原因以及同意令相关费用的下降时间和睡眠系统在美国恢复销售与同意令结束的关系 - 对中国市场谨慎是因为尚未看到市场趋势的结构性转变，虽有积极迹象但难以判断其持续性；公司相信中国市场会复苏，自身品牌和创新能力使其有良好的市场定位 [112][113][114] - 同意令相关的200个基点费用将随时间减少；同意令平均期限为5年，但禁令可能提前解除，公司致力于睡眠与呼吸护理业务，目前业务已有积极贡献，且当前计划不依赖该业务的完全恢复 [116][117][118] 问题9: 关税相关的制造布局和应对措施以及股息支付方式的转变意图 - 公司已考虑中美关税影响，并减少了从中国到美国的出口；在墨西哥和加拿大无直接制造业务，在欧洲和亚洲其他地区有制造基地；公司积极与各方沟通，倡导可靠供应链的重要性 [124][125][126] - 提供股票或现金股息选择是公司去杠杆化取得进展的重要信号，同时平衡了Respironics和解的现金支出需求 [127][128] 问题10: 全年销售增长的阶段分布、实现全年销售和利润率目标的信心以及成本节约对各季度利润率的影响 - 预计2025年销售和利润率增长呈后端集中趋势，主要受中国市场上半年两位数下降、特许权使用费阶段分布和可比基数影响；生产力节约计划也将后端集中实施，预计销售和EBITA利润率将逐步改善 [134][135][136] 问题11: 中国市场销售下降幅度与同行差异的原因以及美国医疗预算对医院预算的影响 - 中国市场销售下降幅度较大主要因个人健康业务在上半年仍有两位数影响；诊断与治疗业务趋势符合预期，市场整体有待观察 [143][144] - 美国医院资本支出预计将保持强劲，潜在的政策变化难以预测，但公司基于当前强劲的需求和市场表现对业务前景有信心 [145][149] 问题12: 诊断与治疗业务中1.36亿欧元事件费用的重组内容和质量行动涉及的具体业务 - 事件费用包括解决质量问题的费用和运营模式简化、供应链优化带来的布局调整费用 [154][155] - 暂不透露质量行动涉及的具体业务 [157]