公司战略与发展方向 - 公司正在执行名为“Ignite”的企业转型计划，该计划已实施约6个月，旨在从过去自下而上的产品线决策模式转向企业级的整体决策方法 [2] - Ignite转型的核心驱动力是客户需求和收入增长，而非直接削减成本，其目标包括提升定价策略、优化新产品引入流程以及创造更大客户价值 [5][6] - 转型项目已从最初的10-12个扩展到更多，组织内部开始主动提出新想法，表明该计划已被广泛接受，例如关税应对和人工智能机会已成为新的工作流 [3] - 公司通过Ignite计划建立了区域化制造和采购结构，这使其能够快速应对关税变化，例如通过全球招标利用安捷伦的总体采购量来降低成本 [9] - 在资本配置方面，公司优先考虑内部创新、产能扩张和并购，并致力于通过股票回购和股息回报股东，并购策略对所有规模的交易持开放态度，重点关注软件、自动化、专业CDMO和高增长相邻技术领域 [87] - 公司通过Ignite框架改进了并购后的整合能力，将整合作为交易论题的战略性部分，采用更全面、协调的方法，并利用定价、采购等现有工作流来加速价值实现 [89][90] 财务数据和关键指标变化 - 公司对2026财年的收入增长指引为4%至6% [16] - 在指引的高端（6%），公司预期制药业务复苏范围扩大，中国业务稳定在约每季度3亿美元，且运营利润率可能因销量杠杆和定价收益而比75个基点的目标再额外提升约15个基点 [17] - 在指引的低端（4%），公司预期中小型生物科技公司仍面临压力，中国市场可能略有下滑，学术和政府市场可能弱于预期的低个位数增长，但运营利润率仍预计有60个基点的提升 [17][18] - 2025财年，公司的定价改善贡献略高于1个百分点，是2024财年约0.5个百分点的两倍多，预计2026财年定价贡献至少为1个百分点或更多 [38] - 2026财年的有效税率预计将因OECD的支柱二规则而一次性上升，公司认为该税率接近其现金税率，反映了当前全球税务环境 [93][95] 各条业务线数据和关键指标变化 - **专业CDMO业务（NASD与BioVectra合并）**：2025财年合并收入约为4.5亿至5亿美元，合并后业务在运营利润率层面对公司整体具有增值作用，尽管其毛利率结构不同（销售成本较高，运营支出较低） [39][40] - **专业CDMO增长**：预计整个专业CDMO业务在2026财年将实现中双位数增长，NASD和BioVectra的增长率相似 [43][54] - **GLP-1相关业务**：2025财年GLP-1相关业务总收入为1.3亿美元，大致平均分布在BioVectra（合成肽）和分析工具部门 [56] - **液相色谱业务**：公司正处于仪器更换周期的早期阶段（例如前四分之一），预计LC业务将比长期增长率高出200至300个基点，更换周期通常为2-3年 [64] - **气相色谱业务**：GC仪器的使用寿命更长，更换周期更平缓，预计为3-5年，增长驱动约为比长期增长率高出100个基点 [68] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：公司预计2026财年中国市场收入将保持稳定，约为每季度3亿美元，全年持平，但季度间会有波动，例如第一季度预计增长较好，第二季度因农历新年时间和2025财年第二季度的耗材需求前置而面临 tougher comps [17][20][21] - **中国终端市场表现**：在最近财季，除学术和政府市场实现中个位数增长外，其他所有终端市场均出现下滑，公司在中国的业务略微偏重应用市场，在制药和临床领域占比不足 [20] - **制药市场**：大型制药和生物科技公司的对话持续改善，预算有所松动，预计2026财年将实现高个位数增长，中小型生物科技公司虽仍面临压力，但对公司总收入影响较小（低个位数占比） [70][71] - **学术和政府市场**：约占公司终端市场的8%，是公司最小的终端市场 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **中国复苏与刺激政策**：中国市场的基本增长（排除刺激政策）略好于持平，但公司尚未看到复苏范围显著扩大，新一轮刺激政策可能在本财年末带来收入，但未计入当前指引 [20][21][22] - **中国“反内卷”政策**：中国政府正推动各行业（包括制药、工业应用如太阳能和半导体）从单纯的价格竞争转向考虑技术复杂性和消费者利益，这被视为鼓励先进技术的长期积极趋势，但全面实施可能需要3-5年时间 [25][28][29][30] - **关税与贸易环境**：公司采取了“无悔”举措，将主要产品的制造转移到更靠近大客户基地的地方（如美国、欧洲、中国、中国以外的亚洲地区），这既能缓解关税影响，也被视为长期结构性调整 [8][11][12] - **制药行业动态**：大型制药公司因最惠国待遇关税问题明朗化而获得了清晰度，这有助于预算正常化和年末的支出，生物科技领域的并购活动增加也对中小型公司产生了积极影响 [70][71][72] - **回流机会**：公司估计，到2030年，制药产能回流美国将带来近10亿美元的市场机会，公司凭借其战略客户计划有望获得其中约三分之一份额，但2026财年预计不会产生相关收入，可能从2027年开始 [73][74][75][79] 其他重要信息 - **人工智能应用**：公司将AI纳入Ignite计划，重点应用于提升客户数字体验、辅助在线购买耗材，以及通过统一知识源提升服务、售前/售后团队和呼叫中心处理技术信息的效率，此外也探索在产品开发和软件方面的应用 [81][82] - **BioVectra业务波动性**：该CDMO业务在季度内表现不均衡，10月份收入强于前两个月之和，管理层认为这属于行业正常的月度波动，并非需求前置 [59] - **BioVectra产能扩张**：第三季度的停工是为了改造流程、提高产能（特别是针对GLP-1相关产品），属于产能扩张而非从其他产品线转移产能 [60][61] - **专业CDMO业务展望**：NASD业务的临床与商业订单比例目前为40:60，且预计到2026年将进一步向商业订单倾斜，这有利于生产效率和收入能见度，新的产能（Train C和D）预计将于2026年底/2027年初上线，与客户的监管时间线吻合 [47][48] - **GLP-1业务驱动**：公司业务与GLP-1药物的使用量（体积）挂钩，而非价格或特定剂型，预计口服药物的推出将扩大对小型分子分析工具的需求，是对现有业务的补充而非蚕食 [56] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Ignite转型计划的进展和关键变化 [1] - 回答: Ignite计划已执行约六个月，核心转变是采用企业级决策方法，重点在定价、新产品引入等方面创造客户价值，组织已从被动接受到主动提出想法，表明广泛接受 [2][3] 问题: Ignite计划中哪些变化最大，哪些即将到来 [4] - 回答: 计划平衡了快速见效项目和基础投资，初期在采购等方面取得了超预期的价值，强调转型由客户和收入增长驱动，而非仅关注成本 [4][5][6] 问题: 如何利用Ignite应对关税 [8] - 回答: 公司利用已有的区域化制造和采购结构，通过全球招标集中采购量，并借助定价策略等工作流，快速缓解了关税影响 [9][10] 问题: 如何根据关税新闻调整生产布局 [11] - 回答: 公司采取“无悔”举措，将主要产品制造转移到靠近大客户基地的地方，这既是应对关税的根本方法，也是长期结构性调整 [11][12] 问题: 2026财年4%-6%增长指引的构成和变量 [16] - 回答: 高端增长取决于制药复苏扩大、中国稳定在每季度3亿美元、运营利润率额外提升；低端增长则因中小型生物科技压力、中国可能下滑、学术政府市场疲软 [17][18] 问题: 中国市场的现状和展望，特别是刺激政策的影响 [19] - 回答: 中国市场基本增长略好于持平，但复苏未广泛扩大，刺激政策可能在本财年末带来收入但未计入指引，预计全年收入持平但季度波动 [20][21][22] 问题: 中国哪些细分市场表现较好或较差 [24] - 回答: 生物科技部分因资金和鼓励先进疗法政策前景较好，应用市场预计全年疲软，学术和政府市场则取决于政府资金投放 [25][26] 问题: 解释中国的“反内卷”政策及其影响 [27] - 回答: 该政策旨在推动经济各领域从低价竞争转向重视技术复杂性和消费者利益，鼓励先进技术发展，是长期积极趋势，全面实施需3-5年 [28][29][30] 问题: 如何看待近期利润率表现及未来框架 [32] - 回答: 下半年利润率受关税同比影响、超额完成目标导致的可变薪酬增加以及Ignite效益刚开始显现等因素影响；2026年这些因素同比将改善，预计收入增长将更利好运营利润率 [34][35] 问题: 2026财年定价环境的贡献和展望 [38] - 回答: 2025年定价贡献翻倍至略高于1个百分点，2026年预计至少维持1个百分点或更多，因Ignite措施在全球推广并开始产生年度化效益 [38] 问题: 专业CDMO业务对利润率的影响 [39] - 回答: 合并后的专业CDMO业务在2025财年对调整后运营利润率有增值作用，其毛利率结构不同但运营利润率已高于公司整体水平，增长有助于进一步提升其利润率 [40][41][42] 问题: NASD业务的趋势、能见度和增长 [43] - 回答: NASD需求强劲，公司需谨慎管理产能以保持对客户的响应能力，商业订单占比提升至60%且将继续增加，新产能（Train C）预计2027年初上线，与客户监管时间线匹配 [44][45][47] 问题: 专业CDMO业务是否存在上行空间 [49] - 回答: 公司希望其中双位数增长指引存在上行空间，业务管线良好，且通过制造工艺改进也能在现有基础上提升产能 [51][53] 问题: BioVectra的GLP-1业务曝光和机遇 [55] - 回答: GLP-1业务1.3亿美元收入中约一半来自BioVectra的合成肽，公司业务与药物使用量挂钩，口服药物的推出将扩大对小分子分析工具的需求，是机遇而非蚕食 [56] 问题: BioVectra季度内收入波动的原因 [58] - 回答: 季度内前两个月收入较轻，10月份显著走强，这属于CDMO业务正常的月度波动，并非需求前置 [59] 问题: BioVectra第三季度停工是产能转移还是扩张 [61] - 回答: 第三季度的停工是为了改造和扩大现有流程的产能，属于产能扩张 [61] 问题: 仪器更换周期的阶段和预算 flush 预期 [62] - 回答: 公司不过度强调预算 flush，LC业务处于更换周期早期（如前四分之一），预计带来200-300个基点的额外增长；GC周期更长更平缓，带来约100个基点的额外增长 [63][64][68] 问题: 制药行业对话和预算是否因政策明朗而改善 [69] - 回答: 大型制药公司对话持续改善，预算有所松动，最惠国待遇关税问题明朗化提供了清晰度，生物科技并购增加也带来了积极影响，但中小型生物科技复苏尚早 [70][71][72] 问题: 回流机会的规模估算和依据 [73] - 回答: 基于已宣布的资本支出，通过自上而下（占资本支出比例）和自下而上（具体客户和站点分析）两种方法估算出近10亿美元市场机会，公司凭借战略客户关系有望获得约三分之一份额，但2026财年无相关收入 [74][75][76][79] 问题: AI技术的应用领域和规划 [80] - 回答: AI通过Ignite计划进行有重点的应用，主要改善客户数字体验、在线购买，以及统一技术信息源以提升服务、销售和呼叫中心效率，同时在产品开发和软件方面也有机会 [81][82] 问题: Ignite如何改变公司的资本配置和并购整合方法 [83] - 回答: 资本配置优先内部创新、产能扩张和并购，并购对所有规模交易开放，Ignite提供了企业级的运营模型，使整合更战略、更协调、更高效，已在BioVectra收购中得到验证 [87][89][90] 问题: 2026财年税率上升的原因和真实性 [91] - 回答: 税率上升主要受OECD支柱二规则影响，是真实的一次性上升，该税率接近公司现金税率，未来将继续寻求优化，但行业普遍水平已在15%左右 [93][94][95]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净销售额超过120亿美元，有机增长2% [7] - 2025财年营业利润为7.19亿美元，调整后营业利润略高于10亿美元 [17] - 2025财年营业利润率为5.9%，调整后营业利润率为8.4% [17] - 2025财年摊薄后每股收益为0.87美元，调整后摊薄每股收益为1.37美元 [18] - 第四季度摊薄后每股亏损0.10美元，调整后摊薄每股收益为0.32美元 [18] - 2025财年有效税率为28%，受第四季度少数股权投资减值影响 [17] - 2025财年运营现金流为8.45亿美元 [18] - 2025财年末库存为17亿美元，较年初增加1.71亿美元 [18] - 2025财年资本支出为3.11亿美元 [18] - 第四季度原材料成本通胀超过500个基点 [14] - 2025财年猪肉肚价格同比上涨约25%，猪肉分割肉价格上涨约10%，猪肉碎肉价格上涨约20% [15] - 公司向股东返还了创纪录的6.33亿美元股息，并连续第389个季度派发股息 [19] - 季度股息增加1%，2026财年隐含年化股息率为每股1.17美元，实现连续60年股息增长 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：领先品牌在超过40个品类中保持第一或第二的市场份额，包括Jennie-O、Applegate、Wholly Guacamole和SPAM在内的品牌实现了强劲增长 [8] - **零售业务**：Planters品牌净销售额实现同比增长，尽管上半年因去年的生产中断面临压力 [8] - **零售业务**：盈利能力承压，利润率下降，主要受商品成本上升带来的投入成本压力影响 [8] - **餐饮服务业务**：表现持续优于行业整体，得益于直销团队、运营商驱动的创新和多元化的渠道布局 [8] - **餐饮服务业务**：多个品牌和品类实现广泛增长，包括Jennie-O火鸡产品、Fire Braised Meats、Café H全球风味蛋白、品牌意大利辣香肠和品牌培根 [9] - **餐饮服务业务**：行业整体客流量下降且增长不及预期，叠加更高的投入成本，影响了该部门2025年的业绩 [9] - **国际业务**：业绩表现不一，体现了均衡投资组合的重要性 [9] - **国际业务**：中国业务是2025财年国际部门营收的最大贡献者，并实现了强劲的利润表现 [9] - **国际业务**：品牌出口业务营收表现强劲，但商品投入成本和贸易中断影响了利润 [9] - **国际业务**：巴西市场是今年的挑战，对国际部门实现增长目标产生了负面影响 [9] - **国际业务**：记录了1.64亿美元的非现金减值，与印尼的一项少数股权投资有关 [17] - **零售业务**：记录了7100万美元的非现金减值，主要与零食坚果业务有关 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：是国际部门营收的最大贡献者，并实现了强劲的利润表现 [9] - **巴西市场**：是今年的挑战，对国际部门实现增长目标产生了负面影响 [9] - **美国市场**：零售和餐饮服务渠道均展现出广泛实力和存在感 [33] - **日本市场**：SPAM Musubi产品在推出仅三年后，销量已超过1亿份 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略从肉类公司转变为以消费者为中心的公司，专注于提供蛋白质解决方案 [23] - 2026财年的三大战略重点：消费者至上、突破品牌界限、面向未来做好准备 [23][26][30] - 通过“转型与现代化”计划抵消了部分利润率压力，该计划包括扩大分销网络、关闭或重新分配多个工厂的产品、推进数据和流程成熟度 [10] - 完成了对所有行政费用的全面审查，决定减少约250个公司和销售职位，约占该群体的9% [10] - 正在重塑投资组合，专注于具有长期增长潜力的战略类别和品牌，并简化运营 [30] - 已将Justin's业务转入战略合作伙伴关系，退出了某些自有品牌产品线，并关闭了一个非战略性的汤料业务 [30] - 正在利用人工智能加速和改进营销，例如为Skippy品牌在一天内生成超过25个高质量、季节性相关的内容 [31] - 正在实施AI赋能工具和简化流程，如集成业务规划，以改变日常规划和决策方式 [31] - 公司拥有独特的以蛋白质为中心的投资组合，在零售和餐饮服务渠道拥有广泛覆盖，这被认为是当今行业中引人注目且无与伦比的战略优势 [22][23] - 零售领域的竞争环境多变且激烈，但公司对其旗舰品牌和新兴品牌的消费表现感到满意 [91] - 在最新的13周消费数据中，核心肉类产品组合消费增长超过1%，其中Jennie-O火鸡碎肉和Planters表现突出 [91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年是充满挑战的一年，盈利未达目标，原因是动态的消费环境、高企的投入成本和一些意外挫折 [7] - 消费者环境仍然紧张，消费者感受到通胀的累积效应和宏观环境的不确定性，消费者信心仍然很低 [75] - 餐饮服务行业整体预计将持平或略有增长 [75] - 关键商品投入的持续通胀超出预期，并保持在高于去年同期的水平 [13] - 2025财年初，火鸡供应链和整个行业受到禽流感影响，火鸡供应减少导致商品价格上涨 [15] - 第四季度出现了高致病性禽流感病例的复发，预计火鸡供应紧张将持续到2026年上半年 [15] - 公司在2025财年采取了多次定价行动，但由于部分成本通胀的时机问题，无法在财年内完全抵消利润率影响 [15] - 第四季度发生了鸡肉产品召回和Little Rock工厂火灾事件，合计对2025财年每股收益造成约0.03美元的负面影响 [16] - 2026财年展望：预计有机净销售额增长1%-4%，调整后营业利润增长4%-10%，调整后每股收益在1.43美元至1.51美元之间 [34] - 预计猪肉投入成本将较2025财年下降，但仍高于五年平均水平；牛肉成本预计在2026财年全年构成阻力；坚果成本预计也将高于上年 [35] - 预计2026财年火鸡市场将更加强劲 [35] - 毛利率扩张预计将受到多种因素的推动，包括产品组合改善、定价效益以及“转型与现代化”计划带来的生产率提升 [35] - “转型与现代化”计划将在2026财年继续，但其财务效益将不再单独报告，而是用于支持增强的营销计划、抵消持续的通货膨胀压力并扩大利润率 [35] - 最近宣布的公司重组旨在支持战略重点和长期增长，预计将在2026财年节省非广告支出 [36] - 预计2026财年第一季度收益将同比下降，主要受定价影响的时间安排、商品投入成本以及第四季度的一些遗留影响 [36] - 预计2026财年所有三个部门都将实现营收和部门利润增长 [36] - 零售部门预计销量将小幅下降，净销售额将实现低个位数增长 [89] - 餐饮服务部门预计销量将实现低个位数增长，净销售额将实现中个位数增长 [89] - 国际部门预计销量将实现低个位数增长，净销售额将实现高个位数增长 [89] 其他重要信息 - 公司经历了有记录以来第二安全的年份 [19] - 2026财年关税影响预计在2500万至3500万美元之间，主要与钢铁和铝供应有关 [96] - 公司重组计划（削减250个职位）预计将产生相当于实施成本2至3倍的总节约额，投资回收期快，在12个月内 [52] - 节约的资金部分将重新投资于人员、品牌和技术，部分将反映在销售成本中，部分将用于覆盖激励措施重置 [53] - 调整后的销售、一般及行政管理费用占净销售额的比例预计与上年持平，同时营销和广告投资将大幅增加 [54] - Planters品牌在最新13周的美元消费额增长12%，销量消费额增长6%，分销率增长13%，基本销售额增长超过10% [58] - Planters的分销恢复已基本完成，但盈利能力受到消费者从腰果转向其他坚果的混合变化影响 [59] - 公司对其在中国的业务和全球SPAM品牌出口业务的表现感到满意，但巴西业务和部分商品类出口业务表现不佳 [63] - 公司正在完善流程，以更实时地应对市场变化，提高预测和管理商品风险的敏捷性 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否进一步解析2026财年业绩指引的关键驱动因素和考虑事项？ [39] - 营收方面，预计有机净销售额增长1%-4%，得益于持续的营收势头、已实施的定价行动以及增强的营销支持 [39] - 利润方面，预计调整后营业利润增长4%-10%，中值增长7%，驱动因素包括定价效益传导、产品组合改善、“转型与现代化”计划持续收益、重组节约以及下半年猪肉成本压力缓解 [40][41] 问题: 关于投资组合重塑，已宣布的行动是起点吗？未来是否会有更多动作？ [42] - 投资组合重塑是一项持续的战略性工作，旨在围绕增长雄心构建投资组合并简化运营，以定位公司实现可持续的长期增长 [43] - 例如，Justin's品牌更适合其战略合作伙伴，因为糖果类别对公司而言是非战略性的 [43] 问题: 业绩指引中关于“更强的火鸡市场”的假设是什么？特别是整只火鸡的定价？ [47] - 火鸡业务对公司非常重要，尤其是增值火鸡和火鸡碎肉业务 [48] - 2025年市场存在波动，公司通过定价行动管理得当，火鸡碎肉业务实现了营收增长、市场份额提升和利润恢复 [49] - 业绩指引包含了全年整只火鸡价格将保持一定高位的预期，但目前市场尚未完全确定，仍需观察假日季销售情况 [49][50] 问题: 重组工作预计能带来多少节约？ [51] - 重组涉及削减250个职位，约占公司和销售团队的9%，并减少了组织层级，调整了某些福利计划 [52] - 该计划旨在产生相当于实施成本（2000-2500万美元）2至3倍的总节约额，投资回收期快，在12个月内 [52] - 节约的资金不会全部直接减少销售、一般及行政管理费用，部分将重新投资于人员、品牌和技术，部分反映在销售成本中，部分用于覆盖激励措施重置 [53] - 调整后的销售、一般及行政管理费用占净销售额的比例预计与上年持平，同时营销和广告投资将大幅增加 [54] 问题: Planters品牌的恢复进展如何？在货架空间和利润方面处于什么阶段？对2026财年节奏有何预期？ [57] - Planters品牌已完全恢复增长模式，最新13周数据显示美元消费额增长12%，销量消费额增长6%，主要受分销增长13%驱动 [58] - 分销恢复已基本完成，基本销售额增长超过10% [58] - 利润恢复受到消费者从腰果转向其他坚果的混合变化影响，预计将在2026财年第二季度开始同比摆脱腰果高价的影响，并通过调整市场计划优化产品组合 [59][60] 问题: 如何考虑巴西的合资业务？是否考虑出售以简化国际业务？ [62] - 中国业务和以全球SPAM为首的品牌出口业务表现良好，但巴西业务和部分商品类出口业务是拖累 [63] - 公司持续审视整个投资组合，以确定哪些业务合理，哪些不合理，并将在2026年继续这一过程 [64] 问题: 关于猪肉等原材料投入成本的假设，能否提供更多细节？特别是考虑到价格已从夏季高点回落 [67] - 第一季度开始，猪肉碎肉和牛肉成本同比仍是阻力，但猪肉肚成本已开始出现同比缓解 [68] - 公司已宣布有针对性的定价行动以应对市场变化 [68] - 业绩指引中包含了牛肉和坚果成本的阻力，以及下半年猪肉成本改善的预期 [69] - 公司正在完善流程，以更实时地应对市场变化，提高预测和管理商品风险的敏捷性 [72] 问题: 在制定业绩指引时，对消费者环境的假设是什么？是否预计2026全年消费者环境仍然艰难？ [73] - 预计第一季度收益将同比下降，幅度可能在每股0.02-0.04美元之间，原因是定价行动未完全生效、商品投入成本仍高企、火鸡供应问题以及销售、一般及行政管理费用节约效益尚未体现 [74] - 对全年剩余时间的增长指引有信心 [74] - 预计消费者环境在2026年全年仍将艰难，消费者将继续表现出寻求价值的行为 [75] - 餐饮服务行业整体预计将持平或略有增长，但公司凭借其解决方案组合、渠道弹性和直销团队处于有利地位 [75][76] 问题: 计划向业务中再投资多少？特别是“转型与现代化”计划节约的资金如何再投资？ [79] - “转型与现代化”计划是当前计划的最后一年，预计在2026年仍将产生财务效益，但不再单独披露 [80] - 效益将分散用于支持增强的营销计划、抵消持续的通货膨胀压力以及扩大利润率 [81] - 再投资将集中在重点品牌（如Planters、SPAM、Jennie-O）和关键创新上，以推动积极的产品组合和利润率势头，并支持必要的定价行动 [82][83] 问题: 关于2026财年收益恢复的节奏，第一季度之后，是逐步恢复还是下半年大幅提升？ [84] - 预计在第一季度的挑战之后，收益将加速改善 [85] - 第二、三季度增长将较为温和，第四季度由于将同比摆脱上年0.03美元的一次性事件影响，增长应更为显著 [85] 问题: 预计2026财年各业务部门的销量和价格驱动因素分别是什么？ [88] - 零售部门：销量预计小幅下降，净销售额预计实现低个位数增长 [89] - 餐饮服务部门：销量预计实现低个位数增长，净销售额预计实现中个位数增长 [89] - 国际部门：销量预计实现低个位数增长，净销售额预计实现高个位数增长 [89] - 所有三个部门预计全年都将实现部门利润增长 [89] 问题: 零售类别的整体竞争环境如何？ [90] - 尽管消费者环境紧张且竞争激烈，但公司对零售业务的营收势头感到满意 [91] - 在最新的13周数据中，核心肉类产品组合消费增长超过1%，Jennie-O火鸡碎肉和Planters等品牌表现优于竞争对手 [91] - 公司已实施多轮定价行动，并将继续投资于核心品牌和创新以保持竞争力 [92] 问题: 关税方面有何更新？特别是腰果关税豁免是否会影响2026财年费用？ [96] - 公司认为受关税影响相对较小，2026财年关税影响预计在2500万至3500万美元之间，主要与钢铁和铝供应有关 [96] - 对于近期宣布取消的互惠关税（如腰果），尚未量化其对2025财年的具体影响，因此无法提供2026财年的对比范围 [96] - 2025财年全年关税影响约为每股0.01-0.02美元，与2026财年预期范围一致 [97][98] 问题: 考虑到多项一次性利好因素，为何2026财年营业利润增长指引的低端仅为4%？ [99] - 承认重组节约、一次性事件同比影响等利好因素 [100] - 但第一季度预计将同比下降，这拉低了全年增幅，意味着其余季度的增幅需要更高 [101] - 此外，在零售定价方面，有时为了保护品牌的长期价值，公司可能不会将全部成本上涨转嫁给消费者，这也影响了利润增长模型 [102] 问题: 毛利率方面，2025财年第四季度的压力因素是什么？对2026财年毛利率的节奏有何预期？ [105] - 2025财年第四季度毛利率受到商品通胀（同比超500个基点）、鸡肉产品召回和Little Rock工厂火灾的影响 [106] - Planters营收表现良好，但产品组合动态影响了盈利能力 [106] - 2026财年，预计毛利率将扩张，驱动因素包括产品组合改善、全年多轮定价效益传导以及“转型与现代化”计划节约 [106] 问题: 库存水平上升了约11%，如何看待当前库存健康状况？ [107] - 对库存水平感到非常满意，虽然同比上升，但在第四季度实际是下降的 [108] - 库存增加的主要驱动因素是推高余额的商品市场，以及为应对寒冷月份和天气事件在中心店业务上增加磅数的战略决策，同时也在补回去年Planters工厂问题造成的库存缺口 [108] 问题: 火鸡业务在2025财年对收益的具体影响是阻力还是助力？ [111] - 2025财年火鸡成本总体上升，但公司通过火鸡碎肉业务的定价成功覆盖了成本 [112] - 上半年的压力很大，但下半年的改善抵消了上半年的阻力，全年整体来看是一个收益助力 [112][113] - 整只火鸡价格最终好于公司最初的预期 [112] 问题: 原材料通胀在第四季度是多少？2026财年季度性走势如何？ [114] - 第四季度原材料成本通胀为500个基点 [114] - 关于2026财年季度性走势的问题，未在问答中提供具体细节 [114]

财务数据和关键指标变化 - 第二财季报告净亏损2250万美元，其中包含约2000万美元的非现金储备调整和与战略重组相关的一次性费用 [4] - 调整后每股亏损为0.79美元，报告每股亏损为2.71美元 [28] - 收入同比增长0.8%，主要受利息收入增加和平均零售售价小幅上升推动 [12] - 若剔除去年因服务合同收入确认变更带来的1320万美元一次性收益，收入将同比增长4.8% [13] - 毛利率为37.5%，去年同期为39.4% [13] - 剔除一次性收益影响后，毛利率同比改善约100个基点，环比改善90个基点，得益于维修频率和严重程度降低以及批发残值提升 [14] - 销售、一般及行政费用总计5720万美元，包含350万美元与门店关闭相关的减值费用等一次性支出 [19] - 剔除一次性费用，SG&A占销售额比例为18.8%，报告值为20.0% [19] - 净坏账冲销率从去年同期的6.6%上升至7.0% [22] - 30天以上逾期率改善62个基点至3.14% [22] - 贷款修改活动率从6.91%下降至6.19% [23] - 损失严重程度环比从每单位10677美元下降至10325美元 [23] - 收款额增长4.6%，超过投资组合2.8%的增长率 [23] - 信贷损失拨备为1.191亿美元，去年同期为9950万美元 [24] - 拨备占融资应收款项的比例为24.19%，环比从23.35%上升，但低于一年前的24.72% [23] - 期末总现金（含受限现金）从4月30日的1.25亿美元增加至2.51亿美元 [26] - 扣除总现金后的净债务从6.52亿美元降至6.46亿美元 [26] - 债务与融资应收款项之比为59.2%，扣除现金后的净债务与融资应收款项之比为42.6% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷申请量同比增长14.6% [11] - 销售数量与去年同期相比下降约1% [11] - 自5月新贷款发放系统上线以来，76.5%的贷款量来自最高评级客户，高质量贷款占比同比提升12% [12] - 使用增强型贷款发放系统发放的合同目前占投资组合的76%以上，上一季度为72% [23] - 平均每活跃客户收款额从去年同期的561美元增至582美元 [22] - 超过5%的投资组合采用了自动循环支付，是旧平台的三倍 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体分市场数据 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了一笔3亿美元的定期贷款，以解除资本限制，获得更大灵活性 [7] - 正在执行多阶段计划以优化门店布局、成本结构并加强资本效率 [7] - 第一阶段已于11月初执行，包括整合5家表现不佳的门店，并削减约10%的员工总数 [7] - 第二阶段将在第三财季完成，前两个阶段预计将减少约10%的门店数量 [8] - 所有成本削减计划完成后，预计每年可节省3140万美元的SG&A费用 [21] - 第一阶段行动预计在本财年节省490万美元，年度化节省1010万美元 [20] - 后续阶段预计在本财年额外节省350万美元，年度化节省2130万美元 [21] - 增强型贷款发放系统持续带来可衡量的更好结果，优先考虑高质量客户而非数量 [8] - 支付平台推动客户从店内支付转向线上支付，并增加了自动循环支付的使用 [9] - 正在推出基于Salesforce的新一代催收CRM系统，预计下半年开始试点 [15] - 行业面临巨大压力，竞争对手在获取资本和库存方面存在困难 [37] - 公司通过技术和自动化投资（包括人工智能应用）与竞争对手形成差异化 [39] - 公司计划在财年下半年完成另一笔资产支持证券交易并建立循环仓库融资设施，以继续优化资本结构 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在经济不确定性，但消费者对经济型可靠交通工具的需求依然强劲 [5] - 更广泛的批发市场影响自第一季度更新以来已减弱，虽仍高于去年同期，但正随季节性趋势继续下降 [6] - 当前股票交易价格约为账面价值的三分之一，市场低估了公司价值 [29] - 定期贷款提供方进行了详尽的尽职调查，其3000万美元的投资是对公司平台的验证 [29] - 公司拥有大量资产支持证券结构中的剩余权益，信贷表现正在改善，运营基本面强劲 [29] - 未来优先事项包括：完成资本结构转型、使库存水平正常化以满足强劲需求、为报税季做准备、执行成本削减第二阶段、继续展示信贷表现的改善 [30] - 随着这些举措的推进，预计将恢复正的GAAP盈利 [30] - 宏观环境对消费者造成压力，但历史上当宏观环境疲软时，公司的业务反而更具韧性 [11] - 公司必须为应对任何环境做好准备，专注于可控因素，如追求更高质量客户、优化成本结构 [41] - 汽车价格在过去五年几乎翻倍，但公司仍能为这些车辆找到客户，预计这一动态将持续 [38] - 信贷环境正在改善，但鉴于宏观不确定性，公司对前景保持谨慎 [54][72] - 预计信贷损失拨备比例将维持在其历史范围内 [73] 其他重要信息 - 公司库存水平低于正常水平，资产负债表上库存同比下降6.8% [11] - 库存减少对网站流量产生了负面影响 [11] - 新的催收CRM系统将提供简化工作流程、改进账户管理工具、增强数据收集、虚拟支付修改能力等功能 [16] - 未来计划引入高级账户路由、AI驱动的客户互动策略和自助服务选项 [16] - 资产支持证券平台表现良好，最近一次发行中，A类票据超额认购近8倍，B类票据超额认购近16倍 [25] - 定期贷款附带认股权证，允许贷方以收盘市价购买公司最多10%的完全稀释股份 [24] - 公司积极与债券持有人和评级机构沟通，以强调其差异化的商业模式和财务实力 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新旧贷款账本的绩效差异如何量化 - 新旧系统转换时进行的静态池对比显示，新系统贷款绩效有18%-20%的改善，这一差异持续存在 [33] - 由于汽车价格、贷款期限、政府补贴等因素变化，与疫情前时期直接比较困难 [33] - 公司主要与2024财年的贷款账本进行比较，这是转换到新系统前的主要时期 [34] 问题: 竞争环境如何及对公司战略的影响 - 行业面临巨大压力，竞争对手在获取资本和库存方面困难重重 [37] - 公司通过其收购团队了解到许多运营商有兴趣出售业务或合作 [37] - 在某些市场，竞争已经缓和 [37] - 公司通过技术投资，特别是在人工智能方面，与竞争对手形成差异化 [39] 问题: 除了可负担性，还有哪些积极信号以及环境改善的时间表 - 公司专注于可控因素，如追求高质量客户、增加采购车辆类型的灵活性、改进收款方式 [41] - 不确定消费者环境何时会好转，但正在为“新常态”做准备，即高汽车价格环境 [42] - 最重要的短期目标是优化成本结构并实现盈利转正 [42] - 公司业务历史上在压力时期表现强劲，关键是能够度过难关并抓住后续机会 [44] 问题: 在新的债务安排下，满足强劲需求的库存重建时间表 - 库存水平同比下降约7%，公司正处于重建库存阶段 [49] - 预计在第三财季完成库存重建，为报税季做好准备 [49] - 第三财季的重点工作包括完成资产支持证券交易、重建库存、执行SG&A削减第二阶段 [49] - 目标是充分利用预计将增加的退税季节 [50] 问题: 资本结构下一步计划，特别是关于仓库融资 - 定期贷款提供了灵活性，使公司能够转向其目标资本结构 [52] - 公司计划引入多个仓库融资设施，并继续利用资产支持证券市场 [52] - 仓库融资结构的建立预计会很快跟进，相关工作正在进行中 [52] 问题: 如何评估信贷表现，考虑到领先指标改善但坏账冲销上升 - 环境确实给所有客户带来压力，但公司正努力确保投资组合中的客户更具韧性 [55] - 11月份的逾期率保持在3.1%的低位，单位损失数量环比下降约10%，这是积极的领先指标 [56] - 情况仍然多变，公司坚持其策略，在可能的情况下帮助客户，并在必要时收回资产 [57] - 在投资组合中增加更优质客户是重要的一环 [57] 问题: 考虑到运营改进和资本结构变化，未来收入增长预期 - 前两个阶段将关闭约15家门店，约占门店总数的10% [64] - 公司通过地理分析和整合，旨在服务相同的客户群，预计能保留大部分销售额 [65] - 根据11月初关闭的5家门店经验，销售额保留率超过80% [65] - 第三财季将重点重建库存，可能会对销售结果产生一些“噪音”，但目标是为报税季做好准备 [66] - 销售额保留率取决于客户到新店的距离，第一阶段平均车程约15分钟，第二阶段约20-30分钟 [67] 问题: 公司能否采取行动（如股票回购）来缩小估值差距 - 提供更详细的信息（如具体的SG&A削减计划及其量化效益）有助于投资者理解并缩小估值差距 [69] - 最终，公司专注于交付业绩 [69] 问题: 当前24%的信贷损失拨备比例是否是未来的正确基准 - 拨备比例在其历史范围内波动，既反映投资组合表现，也包含宏观经济因素 [72] - 鉴于消费者面临压力和宏观不确定性，无法确信未来环境会完全向好 [72] - 预计拨备比例将维持在其历史范围内，不会显著高于当前水平，但也不承诺恰好是24% [73] - 拨备比例受到消费者环境恶化、投资组合质量改善以及宏观经济定性评估（如利率和通胀前景）等多方面因素的拉扯 [74]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额同比增长4.6%，达到106亿美元，去年同期为102亿美元 [6] - 第三季度同店销售额增长2.5%，主要由客流量驱动，平均客单价基本持平 [6] - 第三季度毛利率为29.9%，同比提升107个基点，主要得益于更高的库存加价和更低的损耗，部分被增加的LIFO计提所抵消 [14] - 第三季度运营利润同比增长31.5%，达到4.259亿美元，占销售额的4%，同比提升82个基点 [15] - 第三季度净利息支出为5590万美元，低于去年同期的6780万美元 [15] - 第三季度有效税率为23.6%，去年同期为23.2% [15] - 第三季度摊薄后每股收益为1.28美元，同比增长43.8%，超出公司内部预期上限 [15] - 第三季度末商品库存为67亿美元，同比减少4.65亿美元（下降6.5%），按单店平均计算下降8.2% [16] - 截至第三季度，经营活动产生的现金流为28亿美元，同比增长28% [16] - 公司更新了2025财年指引：预计净销售额增长约4.7%-4.9%，同店销售额增长约2.5%-2.7%，每股收益在6.30-6.50美元之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度，消耗品、季节性商品、家居和服装品类均实现了同店销售额正增长 [7] - 非消耗品销售额的同店增长再次超过了消耗品销售额的稳健增长 [7] - “Value Valley”促销区（包含超过500个轮换的1美元单品）是季度内表现最强的商品组合，同店销售额增长7.6% [9] - 非消耗品类中，季节性商品和家居品类引领增长，第三季度同店销售额均增长约4% [31] - pOpshelf门店在第三季度再次实现了强劲的同店销售额增长 [31] - 数字广告业务在2025年继续实现两位数增长 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，第三季度新开了196家门店，主要集中在农村市场的8，500平方英尺门店模式 [21] - 在墨西哥，截至第三季度末已开设15家门店，今年新开7家 [22] - 公司计划在2026年在美国开设约450家新店，在墨西哥开设约10家新店 [24] - 公司在美国大陆仍有约11，000个潜在门店选址机会 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略定位为“美国社区杂货店”，通过近21，000家门店（覆盖75%美国人口5英里范围内）和不断增长的数字业务提供价值和便利 [9] - 房地产战略包括新店扩张和现有门店改造，2025年计划执行约4，885个房地产项目，包括575家美国新店、2，000个“Project Renovate”改造项目和2，250个“Project Elevate”改造项目 [19] - 2026年计划执行约4，730个房地产项目，包括450家美国新店、2，000个“Project Renovate”改造项目和2，250个“Project Elevate”改造项目 [24] - “Project Elevate”改造项目预计第一年平均年化同店销售额提升约3%，“Project Renovate”改造项目预计同店销售额提升约6% [23] - 新店项目预计现金回收期约为两年，2026年平均投资回报率约为16%-17% [24] - 数字计划是实体店网络的重要补充，包括移动应用、网站、与DoorDash和Uber Eats合作的配送服务以及DG Media Network [27][28][29] - 配送订单中超过75%在一小时或更短时间内送达，且数字平台的客单价高于店内平均交易额，复购率非常高 [29] - 非消耗品增长战略未来三年将聚焦于品牌合作、重塑“寻宝”体验以及重新分配家居品类空间 [31] - 公司认为其定价地位仍处于相对于大型零售商平均3-4个百分点的目标范围内 [8] - 公司认为竞争对手目前新开门店不多，因此自身无需急于大量开店 [51] - 公司在农村市场拥有强大的竞争护城河，80%的门店位于人口不超过2万的小镇，实体和数字业务都难以被复制 [99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 核心客户在支出上感到更大压力，表现为更频繁地光顾但购物篮尺寸变小，这与历史观察一致 [7] - 低中收入消费者继续感到拮据，在购物地点和商品选择上非常谨慎，经常在货架前做出权衡 [55] - 尽管11月初SNAP支付有所延迟，但第四季度开局销售表现强劲 [7] - 公司对长期财务框架充满信心，并且进度超前于计划 [10][20] - 对于2026年及以后的毛利率扩张，管理层感到乐观，认为顺风因素多于逆风因素 [40][75] - 损耗的改善速度和幅度远超长期财务框架中的预期，预计将持续改善 [14] - 公司预计第四季度毛利率将继续扩张，但改善幅度将远小于第三季度，因为开始与去年年底的改善进行比较 [18][39] 其他重要信息 - 公司宣布Emily Taylor晋升为首席运营官 [10] - Donny Lau回归公司并担任新任首席财务官 [11] - 第三季度，公司赎回了6亿美元优先票据，并计划再提前赎回5.5亿美元优先票据 [16][19] - 第三季度支付了每股0.59美元的股息，总计约1.3亿美元 [17] - 资本支出预计将处于先前13-14亿美元区间的低端 [19] - 目前约有7，000家门店提供生鲜农产品，计划2026年再增加200多家 [26] - 公司最近聘请了新的AI负责人，以加速相关努力，AI可能带来更高的效率和销售增长，这些尚未包含在现有框架中 [84] - 公司资本配置优先顺序不变：首先投资于业务（包括现有门店、新店、改造等），其次是通过股息和股票回购向股东返还现金 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度及长期毛利率的驱动因素和展望 [36][37] - 第四季度预计毛利率将继续扩张，顺风因素包括损耗持续改善（但幅度小于第三季度）、自有品牌和非消耗品增长、损坏减少以及供应链效率提升，逆风因素主要是LIFO，但将通过定价和品类管理部分抵消 [39][40] - 长期来看，对实现毛利率目标充满信心，机会可能比最初预期的更多，主要驱动因素包括损耗、损坏、品类组合优化（非消耗品和HBA品类毛利率更高）以及DG Media Network，后者仍处于早期阶段（“第二局”） [41][42][44][45] 问题: 关于改造项目的销售提升效果以及竞争格局变化对房地产机会的影响 [47][48] - “Project Elevate”改造项目目前同店销售额提升约3%，处于项目初期，预计未来有提升空间；“Project Renovate”改造项目提升约6%，可能更接近6%而非过去的8%，但投资回报依然强劲 [49][50] - 竞争格局变化（如Family Dollar退出、药店关闭）并未改变公司对约11，000个潜在选址机会的积极看法，由于竞争对手开店不多，公司无需急于扩张，当前每年450家新店的计划是合适的，未来在适当时机有能力加快速度 [51][52] 问题: 关于低中收入客户现状、客流量与客单价关系，以及2026年盈利增长回归目标的考虑因素 [54] - 低中收入消费者继续感到拮据，购物时非常谨慎并做出权衡，公司通过极致价值和便利性吸引客户，第三季度2.5%的同店增长主要由2.5%的客流量驱动，这被视为可持续增长的衡量标准 [55][56] - 公司定价策略包括有竞争力的每日低价、平衡的促销节奏以及超过2，000个1美元或以下的单品，这对低收入客户至关重要 [57] - 关于2026年，公司将在3月的第四季度财报电话会议上提供更正式的指引，目前业务基础稳固，在多个价值驱动因素上取得进展并建立势头，对实现长期财务框架目标的能力充满信心 [59] 问题: 关于数字配送的价值主张、对同店销售额的贡献以及长期经济模型的影响 [62] - 数字配送的价值主张在于为农村地区客户提供便利，超过70%的订单在一小时或更短时间内送达门前，这是独特的优势 [65][66] - 数字业务带来了很高的增量销售（超过70%的增量率），吸引了新客户，并且客单价高于店内平均，显示出囤货趋势 [64][65] - 数字业务通过引入新客户、增加与数字平台的互动，使DG Media Network对品牌合作伙伴更具吸引力，从而推动销售、利润和客流量的增长 [67][68] 问题: 关于当前同店销售额增长水平是否可持续，以及未来是否需要加大促销力度 [70] - 公司对2.5%的同店增长感到满意，特别是其由客流量驱动，这预示着未来的可持续性，第四季度指引也意味着更强的增长 [71][72] - 目前没有计划在明年变得更加促销，公司认为当前的每日低价、促销节奏和1美元价格点组合已使其处于独特地位，能够推动同店销售额增长 [73][74] - 公司对在长期框架内实现2%-3%的增长充满信心，新店和改造项目预计贡献150-200个基点，加上新客户和收入阶层上移，销售势头良好，且毛利率方面顺风多于逆风 [75] 问题: 关于恢复6%以上运营利润率的时间线和构成，特别是零售媒体的作用 [77] - 运营利润率扩张预计主要来自毛利率贡献，在毛利率中，损耗和损坏预计将贡献至少120个基点的扩张，目前损耗改善快于预期 [78] - DG Media Network仍处于早期阶段，但预计长期将成为重要贡献者，目前季度增长已达两位数 [78][81] - 其他驱动因素包括进一步减少降价风险、提高供应链效率、非消耗品业务持续增长以及自有品牌增长 [79][80] - 在SG&A方面，目标是尽量减少杠杆率下降，预计今年约2亿美元的额外激励薪酬将对明年有利，加速的改造计划将有助于减轻未来SG&A开支，同时通过工作简化和AI寻求更多效率 [84] 问题: 关于劳动力生产率的提升机会，以及损耗率能否降至1%左右而不影响销售 [86] - 公司最初目标是使损耗率回归到2019年水平，但由于SKU优化等努力看到了更多机会，正在重新校准至更好的目标，预计损耗率有进一步下降的空间 [87][88] - SKU优化和库存管理将继续进行，这些努力并未影响销售，反而实现了多年来最高的商品供应率，并支撑了客流量增长 [93] 问题: 关于持续库存下降对利润率的积极影响，以及何时需要重建库存水平 [91] - 公司不会具体量化库存下降对利润率的积极影响，但明确表示通过SKU优化（过去几年减少了超过2，500个日常单品）改善了损耗和损坏情况 [92] - 公司认为在许多品类上库存已处于最佳水平，但仍有许多品类可以进一步优化，因此没有计划重建库存水平，未来将继续优化库存，这应有利于毛利率 [93] 问题: 关于11月强劲开局和第四季度更积极展望的细节，以及在农村市场应对亚马逊和Walmart+竞争的护城河 [96] - 第四季度开局良好，尽管政府停摆导致SNAP福利延迟发放，但消费者仍需购买食品，使用了现金支付，随后福利发放也带来了销售，整体对11月是净利好，假日季销售也开局良好 [97][98] - 公司在农村市场的竞争护城河坚固，80%的门店位于小镇，实体店难以复制，数字业务方面，公司迅速跟进消费者向数字化的转变，专注于为农村地区提供一小时达配送服务，这是目前无人能及的独特优势 [99][100] 问题: 关于改造项目第二年的潜在提升效果，以及当前与沃尔玛等竞争对手的价格差距情况 [102] - 公司对定价地位感到满意，每日低价、促销节奏和1美元价格点组合表现良好，消费者数据显示公司的价格感知度正在上升 [103][104] - 关于改造项目第二年的效果未具体说明，但对公司所有新店和改造项目（包括pOpshelf和墨西哥业务）的长期潜力感到乐观 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为23亿美元，按报告计算增长2%，按固定汇率计算下降不到1%，符合预期 [4] - 第三季度直接面向消费者收入按固定汇率计算下降1%，批发收入按固定汇率计算增长1% [4] - 第三季度毛利率为56.3%，同比下降210个基点，其中约110个基点受未缓解的关税影响，约50个基点受北美许可证过渡影响，其余约50个基点主要受促销增加和Calvin Klein产品发货延迟影响 [34][35] - 第三季度销售及一般管理费用占收入比例为47.5%，同比下降40个基点，反映了增长驱动因素5行动和费用时间安排的有利影响 [36] - 第三季度息税前利润为2.02亿美元，营业利润率为8.8% [36] - 第三季度每股收益为2.83美元，其中关税带来0.37美元的负面影响，汇率带来0.14美元的正面影响 [37] - 第三季度利息支出为2100万美元，税率为25.5% [37] - 第三季度末库存同比增长3%，其中2%的增长由关税导致，库存状况健康且新鲜 [7][29] - 公司完成了加速股票回购计划，本季度额外回购了230万股，使协议下的总回购股数达到690万股，年初至今包括公开市场购买的总回购股数达到770万股 [37] - 第四季度展望：预计收入按报告计算为持平至低个位数增长，按固定汇率计算为小幅下降，毛利率预计同比下降约200个基点，其中约150个基点受关税影响，销售及一般管理费用占收入比例预计同比下降50个基点，营业利润率预计约为9%，每股收益预计在3.20美元至3.35美元之间 [37][38][39] - 全年展望：重申固定汇率收入和营业利润率指引，将报告收入指引收窄至低个位数增长，将每股收益指引收窄至10.85美元至11.00美元区间的高端，预计关税将对2025年息税前利润产生约6500万美元的未缓解负面影响，约合每股1.05美元 [5][40][41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Calvin Klein品牌**：第三季度收入按报告计算增长2%，按固定汇率计算持平 [33] - Calvin Klein内衣品类表现强劲，新推出的男士Icon Cotton Stretch产品系列连续第三个季度实现强劲增长，带动男士内衣整体实现中个位数增长，新推出的女士Icon Cotton Modal系列通过全球明星推广，在全球实现双位数增长 [9][10] - Calvin Klein牛仔品类本季度实现强劲增长，延续了第二季度的势头，由全球品牌大使发起的营销活动在全球病毒式传播 [10] - Calvin Klein Runway时装秀在社交媒体上创下参与度记录，在纽约时装周期间获得了75%的声量份额 [11] - **Tommy Hilfiger品牌**：第三季度收入按报告计算增长1%，按固定汇率计算下降2% [33] - Tommy Hilfiger通过秋季品牌活动和与全球大片的合作，连接消费者与文化，并在关键城市举办全球活动进行全渠道激活 [12][13][14] - Tommy Hilfiger在巴黎老佛爷百货开设了最新的店中店概念，作为多年品牌提升计划的一部分，测试店已显示出更高的平均单价售罄率 [14] - **许可业务**：第三季度收入同比下降11%，主要由于先前宣布的Calvin Klein女士运动服和牛仔裤品类转为自营的过渡影响 [22][33] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲、中东和非洲市场**：第三季度收入按报告计算增长4%，按固定汇率计算下降2% [15][30] - 欧洲市场批发收入按固定汇率计算下降不到1%，直接面向消费者收入按固定汇率计算下降中个位数 [15][30] - 欧洲业绩受多重因素影响：9月消费者活动更加疲软、寒冷天气外套表现不佳、以及Calvin Klein产品过渡性挑战导致的延迟 [16][31] - 欧洲市场黑色星期五和假日季开局符合计划 [7][17] - **美洲市场**：第三季度整体收入增长2%，符合低个位数增长计划 [18][31] - 美洲市场批发收入增长中个位数，部分受Calvin Klein女士运动服和牛仔裤批发转为自营的影响，剔除该影响，批发发货量低于去年，符合预期 [31] - 美洲市场直接面向消费者收入下降低个位数，其中数字商务业务表现强劲，连续第五个季度实现双位数增长 [18][32] - 美洲市场黑色星期五和假日季开局符合计划 [7][49] - **亚太市场**：第三季度收入按固定汇率计算持平，表现优于预期，连续第二个季度实现环比改善 [19][32] - 亚太市场直接面向消费者收入按固定汇率计算实现低个位数增长，其中中国市场增长中个位数，主要由数字商务驱动 [19][32][33] - 亚太市场电子商务连续实现高个位数增长，Tommy Hilfiger在过渡性外套和毛衣等关键品类实现约20%的双位数增长，Calvin Klein秋季产品增长环比增强 [20][21] - 在双十一期间，公司商品交易总额比去年增长15%，Calvin Klein和Tommy Hilfiger再次位列天猫国际品牌前列 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正严格执行PVH Plus计划，专注于发挥Calvin Klein和Tommy Hilfiger两大标志性全球品牌的优势，并聚焦于各品牌有权利获胜的关键增长品类 [6] - 公司持续扩大核心产品系列的创新和新颖度，并通过贯穿全渠道的突破性营销进行放大，以连接文化和目标消费者 [6] - 公司正在构建数据驱动、需求驱动的供应链，并反映在健康的库存水平上 [7] - 过去18个月，公司通过销售及一般管理费用效率提升释放了超过200个基点的空间 [7] - 公司持续投资于关键增长计划，特别是在营销方面 [7] - 公司认为其庞大且多元化的全球许可业务是一项关键竞争优势 [22] - 公司近期为美国批发渠道的女士连衣裙品类签订了新的许可协议，预计于2027年春季推出 [22] - 公司领导层变动：Patricia Gabriel于上月加入并担任首席供应链官兼全球运营主管，Zac Coughlin将离职，Melissa Stone将临时担任首席财务官 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球消费背景持续不平衡，北美关税产生影响 [6] - 在欧洲，进入第四季度时，黑色星期五和重要假日期的开局出现计划外的情况 [7] - 在美洲，数字渠道持续表现优异，黑色星期五和假日开局按计划进行 [7] - 在亚太地区，本季度再次超出预期，直接面向消费者表现强劲，中国市场显著改善 [7] - 尽管面临动态且不平衡的全球消费背景，公司继续专注于采取可控的主动行动，并通过执行PVH Plus计划在业务各个方面取得进展，为2026年及以后的长期可持续和日益盈利的增长建立势头 [44] - 公司对品牌和执行充满信心 [6] 其他重要信息 - Calvin Klein在东京原宿开设了旗舰店，表现良好，客流量和转化率很高，下周将在纽约Soho开设另一家旗舰店 [11] - Calvin Klein全球产品能力在纽约设立所带来的过渡性运营挑战正在按计划取得进展，尽管对本季度造成了预期的阻力，但预计在2026年春季将实现交付时间和毛利率的改善 [12] - 公司为2026年春季准备了下一阶段的Tommy Hilfiger营销活动，将邀请全球人才参与 [15] - 公司计划于1月在阿姆斯特丹举办有史以来规模最大的合作伙伴日，向全球500多名合作伙伴展示2026年春夏及秋冬系列 [18] - Calvin Klein和Tommy Hilfiger首次作为参展商参加了中国国际进口博览会 [22] - 公司第三季度举行了全球许可峰会，与合作伙伴分享增长战略 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请详细解读本季度各地区的业务表现动态以及对2026年的展望 [48] - 欧洲：季度初按计划进行，但9月消费者背景更加疲软，同时内部处理Calvin Klein产品能力建设带来的过渡性挑战，影响了全价销售周期，但第四季度假日季开局符合计划，黑色星期五表现正常 [48][49] - 美洲：收入增长2%，电子商务是主要驱动力，实现双位数增长，黑色星期五开局符合计划 [49] - 亚太：表现再次超出计划，中国、日本和澳大利亚显著改善，直接面向消费者恢复正增长，由数字渠道驱动，双十一活动商品交易总额同比增长15% [49][50] - 财务角度：第三季度剔除关税影响的营业利润率接近10%，第四季度指引中剔除关税影响的营业利润率也为10%，相比上半年约8%的水平呈现连续改善 [51] 问题: 请谈谈营销支出增加的影响，以及库存控制良好对全年运营现金流和未来营运资本的影响 [54] - 营销：公司以高度纪律性的方式开展营销，将投资与关键增长品类和产品系列创新相结合，例如Calvin Klein内衣和牛仔系列通过全球明星营销活动，推动了相关产品系列的双位数乃至20%的增长，并带动了整体品类的增长，公司正在构建从品牌意识到消费者招募再到转化的全渠道营销飞轮 [55][56][57][58] - 库存与现金流：第三季度末库存同比增长3%（其中2%受关税影响），实际与去年基本持平，公司对未来几个季度的库存采购充满信心，预计库存指标将在2026年保持良好状态，预计今年将再次实现强劲的自由现金流，进入2026年时将拥有充足的现金，为未来发展提供灵活性 [59][60] 问题: Calvin Klein产品设计整合进程的进展证明、批发合作伙伴的反馈、春季毛利率恢复机会，以及欧洲天气改善是否有助于第四季度外套销售 [64] - 产品整合：Calvin Klein全球产品能力建设带来的过渡性挑战正在按计划解决，2026年春季产品将按时交付，并且公司正在收回设定的毛利率改善目标，建立全球产品能力对于打造高端、差异化产品系列至关重要，现已看到成效，例如在内衣和牛仔品类 [65][66][68] - 毛利率：第三季度毛利率下降210个基点中，110个基点来自关税，50个基点来自女士运动服许可回收，50个基点来自其他业绩因素，第四季度指引中毛利率下降200个基点，其中150个基点来自关税，50个基点来自许可回收，其他业绩因素影响为零，显示从上半年、第三季度到第四季度的连续改善趋势 [70][71] - 天气：欧洲天气转冷有助于寒冷天气品类的销售，但更重要的是观察到消费者越来越倾向于购买过渡性外套，公司需要进一步加速向过渡性产品的转变 [75] 问题: 黑色星期五期间全球各区域的消费者行为观察，以及对2026年规划的启示 [78] - 黑色星期五观察：公司在北美和欧洲的黑色星期五表现符合计划，该周在两地都变得非常重要，观察到消费者群体广泛，包括Z世代消费者早早前往购物中心购买他们喜爱的品牌 [79][80] 问题: Calvin Klein品牌除运营问题外的内在改善步伐、新客户获取指标以及营销增强带来的机会；第四季度成本节约加速对2026年营业利润率的影响 [82] - Calvin Klein品牌：公司正逐季度建立品牌吸引力，在电子商务渠道的消费者基础增长明显，品牌认知度和考虑度也在提升，重点是通过内衣和牛仔（占品牌三分之二以上）等关键品类，进行全渠道的消费者招募、互动和转化，以建立目标消费者基础并提升相关性 [83][84][85] - 成本节约：去年年中宣布的PVH Plus价值驱动因素5计划旨在推动销售及一般管理费用改善200-300个基点，预计到2025年底将确认超过200个基点的改善，这部分将延续到2026年，明年将有更多相关信息 [86][87]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年净销售额超过120亿美元，有机增长2% [7] - 2025财年营业利润为7.19亿美元，调整后营业利润略高于10亿美元 [17] - 2025财年营业利润率为5.9%，调整后营业利润率为8.4% [17] - 2025财年摊薄后每股收益为0.87美元，调整后摊薄每股收益为1.37美元 [18] - 第四季度摊薄后每股亏损0.10美元，调整后摊薄每股收益为0.32美元 [18] - 2025财年有效税率为28%，受第四季度少数股权投资减值影响 [17] - 2025财年运营现金流为8.45亿美元 [18] - 2025财年末库存为17亿美元，较年初增加1.71亿美元 [18] - 2025财年资本支出为3.11亿美元 [18] - 2025财年向股东返还6.33亿美元股息，为连续第389个季度派息 [19] - 2026财年季度股息提高1%，隐含年化股息为每股1.17美元，实现连续60年股息增长 [19] - 第四季度原材料成本通胀超过500个基点 [14] - 2025财年猪肉肚价格约上涨25%，猪肉分割肉约上涨10%，猪肉碎约上涨20% [15] - 2025财年第四季度发生鸡肉产品召回和工厂火灾，合计对每股收益造成约0.03美元的负面影响 [16] - 2025财年记录了减值费用：国际业务1.64亿美元（与印尼少数股权投资相关），零售业务7100万美元（主要与零食坚果业务相关） [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：领先品牌在超过40个品类中保持第一或第二的市场份额，Jennie-O、Applegate、Wholly Guacamole和SPAM等品牌贡献强劲增长，Planters品牌净销售额实现同比增长 [8] - **零售业务**：盈利能力承压，利润率下降，主要受商品成本上涨带来的投入成本压力影响 [8] - **餐饮服务业务**：表现持续优于行业整体，得益于直销团队、运营商驱动的创新和多元渠道布局 [8] - **餐饮服务业务**：尽管行业客流量下降且增长未达预期，加上投入成本上升，影响了2025年业绩，但多个品牌和品类表现强劲，包括Jennie-O火鸡产品、Fire Braised Meats、Café H全球风味蛋白、品牌意大利辣香肠和品牌培根 [9] - **国际业务**：业绩体现了均衡投资组合的重要性，各区域表现不一 [9] - **国际业务**：中国业务是2025财年国际业务收入的最大贡献者，并实现了强劲的利润表现 [9] - **国际业务**：品牌出口业务收入表现强劲，但商品投入成本和贸易中断影响了利润 [9] - **国际业务**：巴西市场是今年的挑战，影响了国际业务实现增长目标的能力 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：是国际业务收入的最大贡献者，并实现了强劲的利润表现 [9] - **巴西市场**：是今年的挑战，影响了国际业务实现增长目标的能力 [9] - **美国市场**：零售和餐饮服务业务均面临投入成本压力和消费者环境挑战 [7][8][9] - **日本市场**：SPAM Musubi产品在推出三年后，仅在日本就售出超过1亿份 [27] - **印尼市场**：存在一项少数股权投资，2025财年计提了1.64亿美元减值，但该投资仍被认为具有价值和战略重要性 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：2026年三大战略重点为：1) 消费者至上；2) 打破品牌边界，开拓新增长；3) 面向未来，简化公司并自我革新 [23][26][30] - **转型与现代化计划**：在2025财年对抵消部分利润率压力起到关键作用，项目包括扩大分销网络、关闭或重新分配多个工厂的产品、推进数据和流程成熟度 [10] - **转型与现代化计划**：2026财年将继续推进，但不再单独报告其节省金额，其财务效益将用于支持增强的营销计划、抵消部分持续通胀压力并帮助扩大利润率 [35] - **投资组合重塑**：是持续的战略重点，旨在围绕长期增长潜力简化业务，近期举措包括将Justin's业务转为战略合作伙伴关系、退出某些自有品牌产品线、关闭非战略性汤料业务 [30][43] - **成本削减与重组**：2025年末削减了约250个公司和销售职位，约占该群体的9%，并调整了某些福利计划，旨在支持战略重点和长期增长 [10][36] - **技术创新**：利用人工智能加速和改进营销，例如为Skippy品牌在一天内生成超过25个高质量季节性内容；实施AI工具和集成业务规划流程，以改变日常规划和决策方式 [31] - **行业竞争**：在零售领域，尽管消费者环境紧张且竞争激烈，公司旗舰品牌和新兴品牌表现良好，在最近13周内核心产品组合消费量增长超过1% [91] - **行业竞争**：餐饮服务行业整体客流量下降且增长未达预期 [9] - **品牌延伸与创新**：通过洞察消费者需求，将品牌扩展到新品类和场合，例如SPAM品牌推出寿司风格产品，Applegate品牌利用鸡肉进入速食早餐和简易晚餐等趋势品类 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025财年回顾**：是充满挑战的一年，盈利目标远未达成，原因是动态的消费者环境、高企的投入成本以及一些意外挫折 [7] - **消费者环境**：消费者仍然感到压力，感受到通胀的累积效应和宏观环境的不确定性，消费者情绪保持低位，预计2026年消费者将继续表现出寻求价值的行为 [75] - **餐饮服务前景**：与外部预测一致，预计2026年餐饮服务行业整体将持平或略有增长 [75] - **投入成本展望**：预计2026财年猪肉投入成本将较2025财年下降，但仍高于五年平均水平；牛肉成本预计全年保持高位并构成阻力；坚果成本预计也将高于上年；预计火鸡市场将更加强劲 [35] - **定价行动**：2025年夏秋投入成本急剧上升，促使公司对许多产品进行了两轮定价行动，第二轮定价的落实将有助于恢复与通胀成本之间的平衡 [34] - **毛利率扩张**：预计将通过多种杠杆实现，包括产品组合改善、定价效益以及转型与现代化计划带来的生产率提升 [35] - **2026财年指引**：预计有机净销售额增长1%-4%，调整后营业利润增长4%-10%，调整后每股收益在1.43美元至1.51美元之间 [34] - **季度业绩节奏**：预计第一季度收益将同比下降，主要受定价影响的时间安排、商品投入成本以及第四季度的一些遗留影响所致，预计第一季度收益可能比去年同期低0.02-0.04美元 [36][74] - **全年指引信心**：管理层认为全年指引范围是可实现且现实的，展示了均衡的以蛋白质为核心的投资组合的价值，并为可持续长期增长奠定基础 [37] 其他重要信息 - 公司完成了对所有行政费用的广泛审查，并决定减少部分公司职位和组织层级 [10] - 公司将把部分节省的资金重新投资于新能力和对增长品牌的支持 [11] - 2025财年是公司有记录以来第二安全的年份 [19] - 公司正在完善流程，以更实时地应对市场变化，提高预测和管理商品风险的敏捷性 [72] - 公司对零食坚果类别和其投资组合中的蛋白质多样化仍然感到兴奋 [17] - 公司预计2026财年关税影响在2500万至3500万美元之间，主要与钢铁和铝供应有关 [96] 问答环节所有的提问和回答 问题: 能否进一步解析2026财年指引的关键驱动因素和考虑？ [39] - **回答**：预计有机净销售额增长1%-4%，受益于已采取的定价行动和增强的营销支持 [39] - **回答**：预计调整后营业利润增长4%-10%，中点增长7%，驱动因素包括定价传导、产品组合改善、转型与现代化计划持续收益、重组节省以及下半年猪肉成本的部分缓解 [40][41] 问题: 关于投资组合重塑，已宣布的举措是起点吗？未来是否会有更多动作？ [42] - **回答**：投资组合重塑是持续的战略努力，旨在围绕增长雄心构建投资组合并简化运营，包括退出非战略性业务并为品牌和产品线寻找最佳所有者，例如Justin's品牌在糖果类别中是非战略性的，因此转为战略合作伙伴关系是更好的选择 [43][44] 问题: 关于火鸡市场展望，特别是整只火鸡价格，在指引中做了哪些假设？ [47] - **回答**：火鸡业务非常重要，尤其是增值火鸡和碎火鸡业务，公司成功应对了2025年的市场波动并实施了定价 [48] - **回答**：全年指引中包含了整只火鸡价格全年保持较高水平的预期，但目前市场尚未完全确定，仍需观察假日季节的销售情况 [49][50] 问题: 重组工作预计能带来多少节省？ [51] - **回答**：重组导致削减约250个职位（约占公司和销售团队的9%），并减少了组织层级和某些福利计划 [52] - **回答**：该计划旨在实现相当于实施成本两到三倍的总节省，投资回收期快，在12个月内，但节省不会全部体现在销售及行政管理费用中，部分将用于再投资，部分反映在销售成本中，部分用于覆盖激励重置 [52][53] - **回答**：总体而言，调整后的销售及行政管理费用占净销售额的比例预计与上年持平，同时包含营销和广告投资的有意义增加 [54] 问题: Planters品牌的复苏进展如何？在货架空间和利润方面处于什么阶段？对2026财年节奏有何预期？ [57] - **回答**：Planters品牌已完全恢复增长模式，在最近13周内，美元消费量增长超过12%，销量消费量增长超过6%，主要受分销增长驱动，分销恢复已基本完成 [58] - **回答**：收入势头良好，消费者恢复按计划进行，但利润恢复受腰果品类混合变化影响而有所阻碍，预计将在2026财年第二季度开始同比腰果定价，并通过调整市场进入计划来推动更有利的产品组合 [59][60] 问题: 如何评估巴西的合资业务？考虑到国际业务的挑战，是否考虑出售该业务以简化故事？ [62] - **回答**：中国业务继续表现良好，品牌出口业务（以全球SPAM为首）也表现强劲，但部分商品类出口产品近期较为困难，巴西业务确实拖累了整体业绩 [63] - **回答**：公司持续审视整个投资组合，评估哪些部分有意义，哪些没有，并将在2026年继续这一过程 [64] 问题: 关于猪肉原材料投入成本的假设，能否提供更多细节？如何看待同比降幅？ [67] - **回答**：第一季度开始，猪肉碎和牛肉成本同比仍是阻力，但已开始看到猪肉肚成本的同比缓解 [68] - **回答**：公司已宣布有针对性的定价行动以应对市场，预计牛肉和坚果成本全年仍是阻力，内部模型预计下半年猪肉将带来收益 [69] 问题: 在制定指引时，对消费者环境的假设是什么？是否预计2026年全年消费者环境仍然艰难？ [73] - **回答**：预计第一季度收益将同比下降约0.02-0.04美元，原因包括定价行动未完全落实、商品投入成本仍高企、火鸡供应问题以及销售及行政管理费用节省的时机影响，但相信全年增长指引可实现 [74] - **回答**：消费者环境仍然相当紧张，消费者情绪低迷，预计2026年消费者将继续表现出寻求价值的行为，餐饮服务行业整体预计持平或微增，但公司对其解决方案组合和渠道弹性充满信心 [75][76] 问题: 能否谈谈计划再投资回业务的金额？特别是考虑到不再单独提供转型与现代化计划目标 [79] - **回答**：转型与现代化计划是当前计划的最后一年，其财务效益将分布在增强营销、抵消持续通胀压力和帮助扩大利润率之间 [80] - **回答**：再投资将集中在重点品牌（如Planters、SPAM、Jennie-O）和关键创新上，以推动积极的产品组合和利润势头，在消费者紧张时期支持品牌对于成功实施定价行动和保持品类势头至关重要 [82][83] 问题: 关于2026财年季度业绩节奏，能否提供更多细节？是逐步复苏还是下半年大幅提升？ [84] - **回答**：预计第一季度面临挑战后，收益将加速改善，第四季度由于上年同期有0.03美元的一次性事件影响，同比增幅应更为显著 [85] 问题: 在计划各业务板块收入增长的情况下，能否谈谈各板块价格和销量的驱动因素？ [88] - **回答**：2026财年，零售板块销量预计小幅下降，净销售额预计低个位数增长；餐饮服务板块销量预计低个位数增长，净销售额预计中个位数增长；国际板块销量预计低个位数增长，净销售额预计高个位数增长；所有三个板块预计全年均实现利润增长 [89] 问题: 零售类别的整体竞争环境如何？ [90] - **回答**：尽管环境波动且消费者背景紧张，但对零售业务的收入势头感到满意，旗舰品牌和新兴品牌表现良好，在最近13周内核心产品组合消费量增长超过1%，Jennie-O碎火鸡、Planters等品牌增长强劲且领先于竞争对手 [91] - **回答**：公司已采取多轮定价行动，并将继续投资于核心品牌和创新以应对竞争，虽然某些类别竞争激烈，但公司认为自己具有差异化的地位 [92][93] 问题: 关税方面有何更新？特别是腰果相关费用，2025财年发生的费用是否会在2026财年因近期豁免而不复存在？能否量化影响？ [96] - **回答**：总体而言，公司感觉受关税影响相对较小，2026财年预计关税影响在2500万至3500万美元之间，主要与钢铁和铝供应有关，对于近期取消的互惠关税（如腰果），尚未量化2025财年的具体金额以提供2026财年的范围 [96] 问题: 考虑到多项一次性因素（如重组节省、召回和火灾的同比影响、转型与现代化计划收益、整只火鸡定价），似乎有很多利润增长动力，是什么因素将指引区间低端限制在4%？ [100] - **回答**：第一季度开局不利，因此隐含的全年其余时间增长率远高于7%，这已经考虑了一些优势因素 [101] - **回答**：在定价方面，虽然餐饮服务业务能相对及时地跟进成本，但零售业务定价决策更为复杂，有时为了保护品牌的长期未来，公司选择不完全将成本上涨转嫁给消费者，这在2026年的预期中也有所体现 [102] 问题: 能否深入谈谈毛利率？如何展望全年毛利率及其复苏节奏？ [105] - **回答**：2025年毛利率受商品通胀（仅第四季度同比就超过500个基点）、鸡肉产品召回和工厂火灾以及Planters品牌产品组合动态的影响 [106] - **回答**：2026年预计毛利率将扩张，驱动因素包括产品组合改善、全年不同轮次的定价传导以及转型与现代化计划最后一年的节省 [106] 问题: 库存水平上升了约11%，如何看待当前库存健康状况？ [107] - **回答**：总体对库存水平感到满意，虽然同比上升，但在第四季度实际有所下降，库存增加的主要驱动因素是推高余额的商品市场，公司也为应对寒冷月份和天气事件在中心店业务上做出了战略性的磅数增加决策，同时补回了上年因Planters工厂问题而减少的库存 [108] 问题: 火鸡业务对2023、2024财年每股收益分别是0.25美元和0.15美元的阻力，2025财年全年是阻力还是助力？ [111] - **回答**：2025财年火鸡成本大幅增加，但公司成功在碎火鸡业务上实施了所需定价以覆盖成本，上半年压力很大，但下半年业绩改善抵消了上半年的阻力，整只火鸡价格最终好于最初预期，总体而言，2025财年火鸡业务带来了收益 [112][113] 问题: 原材料通胀方面，第三季度约为400个基点，第四季度是多少？考虑到通常的季节性，2026财年季度层面应如何考虑？ [114] - **回答**：第四季度原材料成本通胀为500个基点 [114]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为23亿加元，同比增长14% [5][13] - 第三季度正常化EBITDA为3.26亿加元，同比增长21% [5][14] - 第三季度正常化每股收益为1.59加元，同比增长33% [5][14] - 第三季度自由现金流为3.2亿加元 [5][14] - 第三季度毛利率为24.1%，同比提升210个基点，主要得益于产能利用率改善、成本优化举措、销售计划减少以及有利的定价 [13][14] - 季度末现金为2.5亿加元 [14] - 公司上调全年指引，预计营收约83亿加元，正常化EBITDA约11亿加元，正常化每股收益约5加元 [5][18] - 公司设定了截至2028财年末的战略财务目标：营收95亿加元，正常化每股收益8加元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **全年产品**：营收增长22%至13亿加元，主要受ORV新产品推出后出货量增加推动 [9] - **并排式全地形车**：零售额增长高个位数，跑赢行业，创下史上最强第三季度零售表现，在实用型类别中市场份额增加4个百分点 [9] - **全地形车**：零售额下降中个位数，跑赢行业（行业下降高个位数），得益于Outlander平台和新推出车型，市场份额获得两位数增长 [9] - **三轮车**：2025销售季表现落后于行业，入门级Ryker系列零售疲软，但高端Spyder系列表现较好，公司仍以超过50%的市场份额保持三轮车业务第一 [9][10] - **季节性产品**：营收下降2%至6.06亿加元，主要因计划性减少雪地摩托出货以调整网络库存 [10] - **雪地摩托**：行业存在大量非当前年款车型的折扣，约三分之二的零售单位是非当前年款，公司因非当前库存较低且上季末零售强劲而表现落后于行业 [10] - **水上产品**：北美市场相对疲软，截至9月的销售季，个人水上摩托艇销售额下降14%，略落后于行业，但公司保持北美市场第一地位；浮筒船零售额下降约20% [11] - **反季节市场**：亚太和拉丁美洲进入零售旺季，Sea-Doo零售额增长中个位数 [11] - **零部件、附件、服装及OEM发动机**：营收增长18%至3.79亿加元，得益于经销商补充库存带来的零部件和附件销量增加，以及OEM发动机销售结构更有利 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：零售额下降4%（不含雪地摩托下降1%），与市场表现一致 [6] - **加拿大**：不含雪地摩托的零售额持平，并排式全地形车类别表现强劲 [6] - **美国**：零售额下降3%，符合计划，预计第四季度趋势将改善 [6] - **国际市场**： - **拉丁美洲**：势头强劲，零售额增长13%，由墨西哥ORV的强劲表现和不断增长的经销商网络推动 [7] - **欧洲、中东和非洲**：需求普遍疲软，零售额下降4% [7] - **亚太地区**：零售额下降11% [7] - **全球行业趋势**：与之前几个季度基本一致，高端产品需求仍强于入门级产品 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功推出多款高端新车型，市场反响良好，例如Can-Am Defender HD11、Outlander Backcountry 4x4和6x6，以及Maverick系列的升级，推动了10月份并排式全地形车和全地形车创下零售记录 [8] - 11月底推出了更多ORV车型，包括Defender Cab HD10，这是行业中最实惠的配备HVAC的并排式全地形车 [9] - 公司正执行新的M28战略计划，旨在释放全动力运动潜力 [19] - 公司认为凭借精益的库存状况、积极参与的经销商网络和强大的产品阵容，是行业中最有能力从行业反弹中受益的OEM [20] - 行业竞争方面，其他OEM仍存在高水平的非当前库存和促销活动，预计这种环境可能还会持续几个季度 [23][41] - 公司计划增加经销商数量，本财年净增30家经销商的目标已经实现 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在动态的宏观经济环境中运营，但团队专注于纪律严明的执行 [5] - 经销商情绪正在改善，随着利率下降和所有OEM库存趋于精简，经销商增加库存（尤其是新品）的意愿也在增强 [31] - 对2027财年的展望：假设宏观经济状况和关税保持稳定，公司对经销商订单有良好的可见度，预计营收将处于初始指引范围的高端，且正常化EBITDA和每股收益将好于先前预期 [17] - 展望2027财年，凭借成功的产品推出、精益的网络库存水平和改善的经销商情绪，公司预计将保持强劲势头，实现两位数的正常化每股收益增长，同时拥有增强股东资本回报的财务灵活性 [18] - 对于2026日历年，公司的基本假设是ORV行业零售额持平 [42] - 对于2027财年，公司给出了基本案例展望：每股收益增长中高双位数百分比，EBITDA利润率约14% [69] - 2027财年的主要顺风因素包括：零售与批发对齐带来的约4-5亿加元营收和约1.25加元每股收益的积极影响 [68] - 2027财年的主要逆风因素包括：Ryker生产向越南转移导致交付量减少、折旧费用增加约3000万加元、税率回升至历史水平（约25%-26%） [69] 其他重要信息 - **网络库存管理**：公司采取纪律严明的网络库存管理方法，第三季度末库存同比下降17%，较疫情前水平低6% [16] - 三轮车、个人水上摩托艇、Switch和雪地摩托库存均实现强劲的两位数减少 [16] - ORV网络库存同比下降8%，处于健康水平，并排式全地形车库存自第二季度以来连续下降 [16] - 除雪地摩托外，网络库存的调整已基本完成 [16] - **资产负债表与资本配置**： - 公司通过延长部分长期债务期限、降低定期贷款平均利率以及偿还约2亿美元债务，加强了资产负债表，预计将在2026财年节省约1000万美元融资成本，从2027财年起每年节省3000万美元 [15] - 公司更新了正常程序发行人收购，允许在未来12个月内回购最多310万股 [15] - 目标杠杆率在净债务与EBITDA比值的1.5至2倍之间 [79][117] - 季度末总债务为17亿美元 [116] - 资本配置优先顺序为：业务投资、适度增加股息、当股价低于隐含价值时通过回购向股东返还资本 [116] - **业务出售**： - 第三季度已完成Manitou的出售 [12] - 澳大利亚Telwater的出售交易仍在等待监管批准，预计未来几周会有决定，预计现金流入约2亿加元 [12][107][108] - **产能利用率**：本财年平均产能利用率约为65%，预计下一财年仍将低于平均水平 [86][102] - **关税影响**：本财年关税带来不利影响，但通过流程改进，预计下一财年关税影响将与今年大致相似 [88][93] - **首席执行官继任**：新任CEO的提名程序正在进行中，董事会仍以1月底为目标 [20] - **社会影响**：公司举办了第四届“Yellow Day”，致力于产生积极的社会影响 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: ORV市场份额增长及当前与非当前车型情况 [23] - 公司在当前车型上获得了市场份额，在非当前车型上失去了份额，这符合计划 [24] - 并排式全地形车势头非常强劲，第三季度零售创历史新高，11月趋势也相当积极 [24][25] - 公司计划到2028财年末将ORV市场份额恢复至30% [26] 问题: 经销商投资意愿和库存水平 [30] - 由于公司投资于减少网络库存并带来优秀新产品，经销商更愿意接受新车型和创新 [31] - 随着利率下降和所有OEM库存趋于精简，经销商增加库存（尤其是新品）的意愿也在增强 [31] 问题: 支持经销商参与的计划 [33] - 公司将投资以更好地支持经销商，包括零部件和附件、培训以及引导从网站获得的潜在客户 [34] - 公司计划增加经销商数量，本财年净增30家经销商的目标已经实现 [34] 问题: 行业非当前库存和促销活动的影响及持续时间 [39][40] - 预计第四季度仍将是非当前车型主导的市场，这种环境可能还会持续几个季度 [41] - 高端产品销售良好，但入门级车型客流较少，一些OEM正在加大折扣力度 [41] 问题: 未来12个月ORV行业零售展望 [42] - 公司对明年的基本假设是行业持平 [42] 问题: 营运资本表现及展望 [47] - 公司对今年迄今约6.5亿加元的自由现金流感到满意，预计全年自由现金流约为6.5-7亿加元 [47] - 预计全年营运资本可能略有顺风 [47] 问题: 关于美国可能退出USMCA的风险缓解措施 [49] - 公司积极参与跟进谈判，并通过行业协会和政府提供数据和观点，目前重点是支持以最小变更续签协议 [49] 问题: 低端消费者的利率敏感性及降息影响 [54] - 难以精确量化利率变动的影响，但观察到加拿大利率比美国低约175个基点，且加拿大需求更好，因此希望美国降息能产生类似影响 [54] 问题: 根据零售信号调整生产的能力 [55] - 公司能够快速调整生产以适应最受欢迎的车型，第三季度新平台产量约占四分之三，旧平台占四分之一 [56] - 订单周期灵活，能够根据零售需求调整交付计划 [56] 问题: 雪地摩托库存水平及清理计划 [61] - 公司计划在本财年失去市场份额，以清理非当前库存，这已包含在指引中 [61] - 预计到2026雪季末，库存应能恢复正常水平 [62] 问题: 促销环境及销售计划变化 [66] - 与去年相比，公司今年的零售促销支出减少了约70-80个基点，因为去年为清理库存投入了大量资金 [67] 问题: 2027财年营收与批发/零售对齐的顺风因素 [68] - 库存调整带来的顺风约为4-5亿加元营收和约1.25加元每股收益 [68] - 2027财年的逆风包括：Ryker生产转移导致交付减少、折旧增加约3000万加元、税率升至25%-26% [69] - 基本案例下，预计每股收益增长中高双位数百分比，EBITDA利润率约14% [69] 问题: Sea-Doo库存状况及入门级产品线折扣反响 [74] - 个人水上摩托艇网络库存同比下降22%，处于良好位置 [75] - 消费者趋势未变，高端产品表现优于价值型产品，公司产品线更偏向高端，这对公司有利 [76][77] 问题: NCIB更新及杠杆目标 [78] - 目标杠杆率为净债务与EBITDA比值的1.5至2倍 [79] - 公司打算在未来几周内积极执行NCIB [80] 问题: 产能利用率及运营杠杆 [84] - 本财年平均产能利用率约为65%，下一财年仍将低于平均水平 [86][102] 问题: 关税演变及应对措施 [87] - 关税影响取决于具体细节，但通过流程改进，预计下一财年影响与今年大致相似 [88][93] 问题: 2027与2028财年每股收益增长驱动因素 [94] - 2027财年的主要驱动因素是零售与批发对齐带来的顺风 [96] - 2028财年的增长驱动因素包括ORV业务的市场份额增长和经销商网络扩张 [96] 问题: 季度内零售及市场份额变化趋势 [100] - 由于新车型在第三季度后半段才抵达经销商处，因此下半季度ORV零售表现强于上半季度 [101] - 11月趋势持续，这对本财年剩余时间是个好兆头 [101] 问题: 雪地摩托季节对2027财年的潜在影响 [105] - 如果雪季表现良好，可能会在2027财年下半年带来额外的顺风，但公司计划通常保守 [106] 问题: Telwater出售的现金流入及时间 [107] - 预计现金流入约2亿加元，可能在第四季度或第四季度初完成 [107][108] 问题: 资本支出展望 [111] - 下一财年资本支出预计约为4.2亿加元，长期投资将围绕产品和技术 [111] 问题: 吸引新消费者的主要因素 [112] - 创新是吸引新消费者的最主要因素，而非折扣 [113] 问题: 债务水平及资本配置优先顺序 [115] - 季度末总债务为17亿美元，资本配置优先顺序为：业务投资、适度增加股息、股价低估时回购 [116] 问题: 2027财年基本案例是否包含市场份额增长 [119] - 基本案例中包含ORV业务的适度份额增长 [119] 问题: 2027财年毛利率展望 [120] - 毛利率的主要驱动因素包括：零售与批发对齐带来的销量、各工厂的成本举措 [121] - 预计运营费用可能带来约50个基点的运营杠杆，基本案例下EBITDA利润率约14% [121]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计在2026财年实现10%或更高的每股收益增长 该预测已包含近期完成的三项收购的稀释影响 [23] - 公司预计近期完成的收购在2026财年将对收益产生轻微稀释 但在2027财年将转为增值 [23] - 公司预计随着收购从稀释转为增值以及核心业务持续改善 2027财年将获得额外的收益增长或杠杆效应 [24] - 公司长期目标是在5%-7%的增长率区间内实现高端增长 [23] - 公司毛利率已从高位50%提升至中位60%区间 管理层认为仍有上升空间 [30] - 新收购的业务（收入约3.75亿美元）毛利率超过70% 高于公司当前平均水平 预计将为毛利率带来顺风 [30] - 公司维持40%的增量投资纪律 预计将带来利润增长和每股收益扩张 [31] - 公司目前总杠杆率低于2倍 净杠杆率低于1倍 现金接近20亿美元 资产负债表强劲 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业通信业务约占公司总收入的45% 是公司的前沿业务 [10] - 有线业务在2025财年创下历史新高 目前占商业通信业务的比重略低于50% [10] - 有线业务目前约50%的收入与人工智能效应相关 预计未来将继续增长 [11] - 有线业务长期结构是80%研发 20%制造 但目前制造端增长略快 当前比例约为70/30 [15] - 无线业务在2025财年实现增长 预计2026财年也能从当前水平实现增长 [40] - 半导体业务中的硅光子学领域正在增长 更多晶圆厂对此感兴趣 [41] - 工业、能源与安全集团业务因制造和分销占比较高 毛利率范围更广 略低于商业通信业务 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司所有终端市场和全球范围内的客户需求都处于历史最高水平 [5] - 有线生态系统客户包括设计芯片的半导体公司、超大规模云服务商和整个供应链 以及越来越多部署人工智能集群的NeoCloud提供商 [10] - 在无线业务中 服务提供商是规模较小但战略上重要的客户群体 [13] - 在有线业务中 超大规模云服务商是相当重要的客户群 其集中度远高于无线业务中的服务提供商 [14] - 公司业务正从最初的少数客户扩展到更广泛的客户群体 不仅在美国 也在全球范围内 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的竞争护城河源于工程师对其工具数十年来建立的信任 以及技术嵌入客户工作流程的深度 [2][3] - 公司通过从提供工具转向提供解决方案来扩大市场 并成为客户的信任顾问和合作伙伴 [4] - 公司实行“率先上市”承诺 在客户需要之前就参与其中 以建立合作伙伴关系 [4] - 公司持续投资内部技术 以保持领先于外部变化的速度 这是其技术护城河的起点 [5] - 自2014年独立以来 公司致力于从产品导向型公司转型为以解决方案为导向的公司 [7] - 在2023-2024年的需求正常化期间 公司围绕6G与连接、人工智能、国防技术等前沿领域重组了产品组合 并通过选择性并购进行补充 [8] - 公司的价值创造算法基础完好 包括拥有差异化的产品组合 在平均增长4%-6%的市场中实现超越市场1-2个百分点的增长 [28] - 公司认为其系统级的复杂问题解决能力是价值主张的核心 这使其能够触及人工智能集群的各个方面 而竞争对手可能只专注于单一环节 [12] - 公司在技术选择上保持中立 其软件定义平台可支持多种标准 并参与超过30个标准组织 [17] - 公司自独立以来评估了超过300-350个并购机会 完成了约25项 并购策略以客户为先 旨在补充产品组合为客户提供更完整的解决方案 [34] - 近期完成的三项收购（包括Spirent）的整合预计需要12-18个月 公司将迁移至单一的ERP系统以实现协同效应 [25] - 公司预计通过整合（如利用其超过1500人的销售团队和行政成本基础）能将Spirent业务的利润率提升至与公司当前高位20%的经营利润率相当的水平 [25][26] - 公司宣布了新的15亿美元股票回购授权 未来资本部署将保持平衡 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年因供应链问题达到需求峰值后 2023-2024年经历了客户因提前采购而导致的支出正常化 [8] - 公司在2025年以增长和势头走出了正常化阶段 [9] - 尽管市场有关于人工智能泡沫的讨论 但从客户那里听到的根本创新驱动力依然强劲 [19] - 当前看到客户前所未有地并行投资多个技术浪潮（如400G和800G网络） 因为设计周期正在压缩 [19] - 客户认识到下一代人工智能集群的经济效益可以通过更好的网络、内存和计算性能来显著改善 因此存在可持续的需求水平 [20] - 人工智能集群中若存在薄弱环节 将阻碍数十亿美元投资的生产力实现 因此测试强度更高 并非产能过剩 [15] - 目前未看到供应链短缺或交货期延长对公司业务产生实质性影响 [21] - 关税已于2025年4月实施并在8月提高 公司预计在本季度末前完全抵消其影响 使其在未来趋于中性 [23] - 无线行业目前由一系列“微拐点”驱动 包括频谱利用、卫星与地面通信的紧密连接以及利用人工智能提高网络效率和频谱利用率 这些将共同导向6G [37] - 在6G标准明确之前 市场不会等待 而是已经开始行动 公司正参与所有三个趋势并建立更强地位 [38] - 人工智能在无线领域的应用正变得越来越现实 但目前尚未看到巨大的拐点 [40] 其他重要信息 - 公司于2022年启动了6G项目 早在2019年就开始了人工智能的早期工作 显示了保持技术领先所需的长期研发投入 [33] - 对Spirent的收购经过了广泛的监管审查 并处置了部分业务 [32] - 公司未来6-9个月的重点是整合近期完成的收购并实现其价值 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司的竞争护城河和差异化优势是什么 [1] - 优势源于工程师数十年来使用其工具进行设计表征所建立的信任 以及技术深度嵌入客户工作流程 [2][3] - 通过从提供工具转向提供解决方案 成为客户的信任顾问和合作伙伴 并实行“率先上市”承诺 [4] - 持续投资内部技术以保持领先 这是技术护城河的起点 [5] 问题: 请详述2025财年第四季度的业绩和转折点 [6] - 自2014年独立后 公司从产品导向转型为解决方案导向 取得了5-7年的强劲表现 在2022年达到需求峰值 [7] - 2023-2024年因客户提前采购而经历正常化 公司利用这段时间围绕6G、人工智能、国防技术重组产品组合并进行选择性并购 [8] - 公司在2025年以增长和势头走出了正常化阶段 [9] 问题: 人工智能需求在有线业务中的规模、增长来源和前景如何 [9] - 有线业务目前占商业通信业务的略低于50% 在2025财年创下纪录 [10] - 该业务约50%与人工智能效应相关 预计将继续增长 [11] - 需求信号持续强劲 客户正在并行投资多个技术浪潮 设计周期压缩 存在可持续的需求水平 [19][20] 问题: 人工智能需求中哪些技术环节对公司更重要 还是说公司触及所有环节是其护城河的一部分 [12] - 公司系统级的复杂问题解决能力是价值核心 能够触及从计算、互连、内存、存储到服务器的整个系统 而竞争对手可能只做单一环节 [12] 问题: 在有线业务中 公司是否更直接地向超大规模云服务商销售 客户构成是否与无线业务不同 [14] - 有线业务客户多元化 包括半导体设计公司和超大规模云服务商 后者的集中度远高于无线业务中的服务提供商 [14] - 超大规模云服务商拥有内部芯片项目、运营数据中心并驱动技术路线图 [14] 问题: 当前帮助超大规模云服务商解决供应约束的支出是否具有一次性 增长可持续性如何 [15] - 公司不担心 当前增长来自研发和制造两端 制造增长略快导致比例从80/20变为70/30 [15] - 人工智能集群的测试强度更高 以确保投资回报 并非产能过剩 [15][16] 问题: 不同人工智能技术生态系统的竞争结果是否会影响公司 [17] - 公司在无线和有线领域都保持技术中立 其软件定义平台支持多种标准 允许客户进行实验 [17] - 公司参与超过30个标准组织 将知识产权融入平台以提升客户生产力 [17][18] 问题: 订单增长12% 第四季度和第一季度有机收入增长10% 如何看待有线业务未来的增长能见度 [19] - 需求信号持续强劲 客户正在并行投资多个技术浪潮（如400G和800G） [19] - 下一代人工智能集群的经济效益驱动可持续需求 且客户基础正在从美国扩展到全球 [20] 问题: 供应链短缺或交货期延长是否影响业务 [21] - 目前没有实质性影响 公司正与供应链合作以保持领先 [21] 问题: 关税、收购稀释和协同效应将如何影响2026、2027财年的利润率 [22] - 预计在2026财年第一季度末完全抵消关税影响 使其趋于中性 [23] - 近期收购预计在2026财年轻微稀释收益 在2027财年转为增值 [23] - 随着收购转为增值和核心业务改善 2027财年将获得额外收益增长杠杆 [24] 问题: 对Spirent收购实现40%协同效应的信心来源 是否与过往一致 [25] - Spirent的技术与公司相近 有机会大幅利用公司的市场推广基础设施（超过1500名销售人员）和行政成本 [25] - 通过完全整合（包括迁移至单一ERP） 有望在较短时间内将该业务的利润率提升至与公司高位20%的经营利润率相当的水平 [25][26] 问题: 对Spirent的收购表明行业竞争激烈且需要大量研发投入 是否如此 [32] - 确实需要保持在技术前沿 例如人工智能和6G的投入需要提前数年启动 公司目前的规模是巨大优势 [33] 问题: 监管审查是否改变了未来的并购策略 [34] - 并购策略一直是有选择性的 以客户为先 旨在补充产品组合为客户提供更完整的解决方案 [34] - 未来6-9个月的重点是整合近期收购并实现其价值 [35] 问题: 无线业务的近期和中期展望如何 人工智能在无线领域的长期角色是什么 [36] - 无线行业由一系列导向6G的“微拐点”驱动 包括频谱利用、星地融合和人工智能提效 [37] - 公司正参与所有趋势并建立更强地位 对无线机会感到兴奋 [38] - 人工智能在无线领域正变得更现实 但尚未出现巨大拐点 业务在2025财年增长 预计2026财年也能增长 [40] 问题: 半导体业务是否受益于人工智能趋势 [41] - 硅光子学业务正在增长 更多晶圆厂对此感兴趣 [41] 问题: 内存价格波动是否影响2026财年毛利率趋势 [42] - 没有影响 公司业务组合毛利率存在差异 工业、能源与安全集团业务因制造和分销占比高 毛利率范围更广 [42] 问题: 完成收购后的资产负债表杠杆率和资本优先事项 [43] - 总杠杆率低于2倍 净杠杆率低于1倍 现金接近20亿美元 资产负债表强劲 [43] - 未来资本部署保持平衡 包括可能进行更多并购或执行新的15亿美元股票回购授权 [43]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为23亿美元，按报告计算增长2%，按固定汇率计算下降不到1%，符合预期 [4] - 第三季度直接面向消费者收入按固定汇率计算下降1%，批发收入按固定汇率计算增长1% [4] - 第三季度毛利率为56.3%，同比下降210个基点，其中约110个基点是由于未缓解的关税影响，约50个基点是由于北美许可业务过渡，剩余50个基点主要由于促销增加和Calvin Klein产品发货延迟 [31][32] - 第三季度销售及行政费用占收入比例为47.5%，同比下降40个基点，反映了成本节约举措和费用时间安排的有利影响 [33] - 第三季度息税前利润为2.02亿美元，营业利润率为8.8% [33] - 第三季度每股收益为2.83美元，其中关税带来0.37美元的负面影响，汇率带来0.14美元的正面影响 [34] - 第三季度末库存同比增长3%，其中2%的增长是由于关税影响，库存状况健康且新鲜 [25] - 公司完成了加速股票回购计划，本季度额外回购了230万股，使协议下的总回购股数达到690万股，年初至今包括公开市场购买的总回购股数达到770万股 [34] - 第四季度展望：预计收入按报告计算为持平至低个位数增长，按固定汇率计算为小幅下降，毛利率预计同比下降约200个基点，其中约150个基点为关税影响，营业利润率预计约为9%，同比下降约100个基点，每股收益预计在3.20美元至3.35美元之间 [34][35][36] - 全年展望：重申固定汇率收入和营业利润率指引，将报告收入指引收窄至低个位数增长，将每股收益指引收窄至10.85美元至11.00美元区间的高端，预计关税对2025年息税前利润的未缓解影响约为6500万美元，或每股约1.05美元 [37][38] - 全年毛利率预计同比下降约250个基点，销售及行政费用占收入比例预计下降约100个基点 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Calvin Klein品牌**：第三季度收入按报告计算增长2%，按固定汇率计算持平 [30] - Calvin Klein内衣品类表现强劲，新推出的男士Icon Cotton Stretch产品系列连续第三个季度实现强劲增长，带动男士内衣整体实现中个位数增长，新推出的女士Icon Cotton Modal系列与Rosalía合作，全球实现双位数增长 [9][10] - Calvin Klein牛仔品类持续增长，由全球品牌大使Jung Kook发起的营销活动在全球病毒式传播，推动了时尚牛仔的增长 [10] - Calvin Klein在纽约时装周的2026春季秀创造了社交媒体参与度记录，在纽约时装周期间获得了75%的声量份额 [11] - **Tommy Hilfiger品牌**：第三季度收入按报告计算增长1%，按固定汇率计算下降2% [30] - Tommy Hilfiger推出了秋季品牌活动“Hilfiger Racing Club”，并邀请了Claudia Schiffer和Nicholas Hoult等名人参与，全球品牌大使Jisoo的参与进一步扩大了活动影响力 [12][13] - Tommy Hilfiger在巴黎老佛爷百货开设了新的店中店概念，提升了消费者体验和平均单价售罄率 [13] - **授权业务**：第三季度收入同比下降11%，主要由于之前宣布的Calvin Klein女士运动服和牛仔裤品类转为自营 [20][30] - 公司近期为美国批发渠道的女士连衣裙品类签订了新的授权协议，预计于2027年春季推出 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲、中东和非洲市场**：第三季度收入按报告计算增长4%，按固定汇率计算下降2% [26] - 欧洲市场直接面向消费者收入按固定汇率计算下降中个位数，批发收入按固定汇率计算下降不到1% [14][27] - 欧洲市场表现受到消费者活动疲软、寒冷天气外套品类表现不佳以及Calvin Klein产品过渡性挑战导致的发货延迟影响 [15][28] - 欧洲市场黑色星期五和假日季启动符合计划 [6][16] - **美洲市场**：第三季度收入增长2%，符合低个位数增长计划，主要由批发增长驱动 [17] - 美洲市场直接面向消费者收入下降低个位数，但数字渠道持续表现出色，实现双位数增长，这得益于双位数的流量增长和产品实力 [17][29] - 美洲市场批发增长中个位数，部分受到Calvin Klein女士运动服和牛仔裤批发业务转为自营的影响，剔除该影响，批发发货量低于去年，符合预期 [28] - 美洲市场黑色星期五和感恩节周启动符合计划 [43] - **亚太市场**：第三季度表现再次超预期，收入按固定汇率计算持平，较第二季度有所改善 [18][29] - 亚太市场直接面向消费者收入恢复正增长，按固定汇率计算实现低个位数增长，其中中国、日本和澳大利亚有显著改善 [18][29] - 亚太市场数字商务持续高个位数增长，由全球活动结合区域名人效应驱动 [18] - Tommy Hilfiger在关键品类如过渡性外套和毛衣上实现约20%的双位数增长，Calvin Klein秋季产品增长也环比增强 [19] - 在双十一期间，公司商品交易总额比去年增长15%，Calvin Klein和Tommy Hilfiger再次位列天猫国际品牌前列 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正严格执行PVH Plus计划，专注于发挥Calvin Klein和Tommy Hilfiger两大标志性品牌的全球影响力，并聚焦于各品牌有优势取胜的关键增长品类 [5] - 战略核心在于将品牌的标志性优势与产品、营销和购物体验的创新相结合 [8] - 公司持续投资于关键增长计划，特别是在营销方面，并在过去18个月中通过销售及行政费用效率优化释放了超过200个基点的空间 [7] - 公司正在构建数据和需求驱动的供应链，以保持健康的库存水平 [6] - 公司通过全球产品能力的建设来打造差异化的产品系列和创新，以在高端市场与最佳竞争对手竞争 [52][53] - 公司认为其庞大且多元化的全球授权业务是一项关键的竞争优势 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球消费背景持续不平衡且充满挑战 [5][25] - 北美关税对公司产生了影响，预计2025年将对盈利产生净负面影响，公司已开始通过战略行动缓解部分成本，并期望随着时间的推移完全缓解其影响，但在本年度仍需吸收部分影响 [5][38] - 在欧洲，9月份观察到更严峻的消费背景，消费者活动更为疲软 [14] - 在美洲，尽管宏观背景持续挑战，但数字渠道持续跑赢 [17] - 公司对品牌和执行充满信心，因此将全年报告收入和非GAAP每股收益指引收窄至先前区间的高端 [5] - 展望2026年，公司计划在春季将Tommy Hilfiger的营销提升到新水平，并继续加强以欧洲为重点的名人合作和店中店改造 [17] - 公司预计将进入2026年时拥有大量现金，这为其提供了灵活性 [50] 其他重要信息 - 公司迎来了新的首席供应链官兼全球运营主管Patricia Gabriel [21] - 首席财务官Zac Coughlin将离职寻求行业外的新机会，其职责在过渡期间将由Melissa Stone接替，公司已开始全球寻找下一任首席财务官 [21][22] - 公司计划于1月在阿姆斯特丹举办有史以来规模最大的合作伙伴日，向全球500多名合作伙伴展示2026年春夏及秋冬系列 [17] - Calvin Klein在东京原宿和纽约Soho开设了旗舰店，以加强其高端定位和品牌表达 [11] - Calvin Klein此前讨论的关于在纽约建立全球产品能力所面临的过渡性运营挑战正在按计划取得进展，预计将对2026年春季的交付时间和毛利率带来计划中的改善 [12][15] - 公司更新了Calvin Klein的忠诚度计划，以更好地服务现有客户 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请详细解读本季度各地区的业务表现动态以及如何看待2026年的前景 [42] - 欧洲市场：季度初按计划进行，但9月消费背景疲软，加上内部Calvin Klein产品能力建设带来的过渡性挑战影响了配送中心，损失了几周的全价销售期，但第四季度假日季启动符合计划 [42][43] - 美洲市场：收入增长2%，电子商务是主要驱动力，实现双位数增长，黑色星期五启动符合计划 [43] - 亚太市场：表现超预期，中国、日本和澳大利亚有显著改善，直接面向消费者恢复正增长并由数字渠道驱动，双十一期间商品交易总额同比增长15% [43][44] - 从财务角度看，公司第三季度剔除关税影响的营业利润率接近10%，第四季度指引中剔除关税影响的营业利润率也为10%，相较于上半年约8%的水平有连续改善 [44] 问题: 请谈谈加强营销支出的影响，以及库存控制良好背景下对全年运营现金流和未来营运资本的看法 [45] - 营销方面：公司采取严谨的营销方式，将投资与关键增长品类和创新产品系列结合，在Calvin Klein内衣和牛仔品类已见成效，例如女士Icon Cotton Modal系列实现双位数增长，男士Icon Cotton Stretch系列增长20%，整体内衣品类实现中个位数增长，与Jung Kook合作的牛仔营销活动也产生了病毒式传播并带动销售增长 [46][47][48] - 库存与现金流：第三季度库存同比增长3%（含2%的关税影响），实际与去年持平，公司对未来几个季度的库存采购进行了规划，预计库存指标将在2026年保持良好状态，预计今年将再次实现强劲的自由现金流，进入2026年时将拥有大量现金，这为公司提供了灵活性 [49][50] 问题: Calvin Klein产品设计整合过程的进展证明、批发合作伙伴的反馈以及由此带来的春季利润率恢复机会如何？另外，欧洲第四季度天气转好是否有助于弥补第三季度外套销售的拖累？ [51] - 产品整合：Calvin Klein全球产品能力建设带来的过渡性挑战正在按计划解决，预计2026年春季将实现按时交付和计划中的利润率恢复 [52] - 证明点：新的全球产品能力使公司能够打造具有创新性的差异化产品系列，这一点已在内衣等品类中显现，公司正战略性地围绕现有产品系列扩展新的相关产品系列，并通过全方位的营销和渠道策略推向市场 [53][54] - 毛利率趋势：第三季度毛利率下降210个基点中，有110个基点来自关税，50个基点来自女士运动服授权收回，50个基点来自其他绩效因素，第四季度指引中毛利率下降200个基点，其中150个基点来自关税，50个基点来自授权收回，其他绩效因素影响为零，显示从上半年到第四季度有连续的逐季改善 [55][56][57] - 欧洲天气：天气转冷确实有助于寒冷天气品类的销售，但更重要的是观察到消费者越来越倾向于购买过渡性外套产品 [58] 问题: 黑色星期五期间在全球各区域观察到的消费者行为有何不同？这对2026年（包括第一季度和上半年）的产品、定价、促销和渠道规划有何启示？ [58][59] - 黑色星期五观察：在北美和欧洲，黑色星期五启动符合计划，该周在两地都变得非常重要，观察到消费者群体广泛，包括Z世代消费者在清晨就积极购物 [59][60] - 规划启示：未提供具体细节，但暗示这些观察将用于未来规划 [60] 问题: Calvin Klein品牌除了运营问题，其潜在改善速度、新客户获取指标以及加强营销带来的长期绩效指标或目标机会如何？另外，随着第四季度成本节约加速，2026年营业利润率相对于今年有哪些主要增减因素需要考虑？ [60] - Calvin Klein品牌：公司正逐季度建立品牌吸引力，在电子商务渠道客户群增长方面可见成效，品牌认知度和考虑度也在提升，重点是通过内衣和牛仔（占品牌三分之二以上）等关键品类，进行全漏斗营销来吸引和转化目标客户群 [61] - 成本节约与2026年利润率：去年年中宣布的PVH Plus价值驱动因素五计划旨在推动销售及行政费用改善200-300个基点，预计到2025年底将确认超过200个基点的改善，这部分将延续至2026年，更多细节将在第四季度财报电话会议上讨论 [62]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度净亏损20.4万美元或每股亏损0.02美元，而去年同期净利润为14.1万美元或每股收益0.01美元[6] - 2025财年全年净利润为1330万美元或每股收益1.29美元，较2024财年的1180万美元或每股收益1.16美元增长15%[8] - 2025财年资本支出总额为2070万美元，较2024财年下降6%，主要因2024财年包含约320万美元的MVP互联项目一次性支出[5] - 公司预计2026财年资本预算为2200万美元[14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025财年主延伸管线安装近5英里，比2024财年增长50%[2] - 2025财年连接超过700个新服务，而2024财年和2023财年分别约为630个和550个[2] - 通过SAVE计划，在2025财年更新了4.2英里主管道和近350个服务[4] - 预计到第二季度末，客户数量将达到约6.5万户[3] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度总输气量较2024年同期增长8%[4] - 受一个具有燃料转换能力的大工业客户和寒冷天气影响，2025财年总输气量较去年增长14%，创下新纪录[5] - 罗阿诺克谷地的住宅增长持续强劲，过去三年平均每年新增客户超过660户，增长率约1%[10] - 自10月以来已重新连接超过500名客户[3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成MVP互联项目，支持富兰克县的系统增长[5] - 在第四季度为MVP投资进行了长期债务再融资，将所有相关债务期限延长至2032年[8] - 对MVP的Southgate和Boost项目持乐观态度，预计这些项目将产生现金流并提升投资价值[9] - 正在与蒙哥马利县讨论扩张机会，该地区是MVP和Boost项目的主要所在地[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 通货膨胀虽有所降低但仍然存在，导致第四季度费用高于去年同期[6] - 公司已提交加价申请，寻求年收入增加约430万美元，基于当前9.9%的授权ROE，新费率预计2026年1月1日生效[13] - 董事会批准将年度股息提高每股0.04美元至每股0.87美元，增幅近5%[18] - 对2026财年持乐观态度，但承认在天气、输气量和费率制定方面存在不确定性，因此每股收益指导范围比通常更宽[18] 其他重要信息 - 2025财年创纪录的输气量得益于大型燃料转换客户和一些最大的固定商业客户，但公司出于审慎考虑，未将此类创纪录量纳入2026年规划[17] - 与当地住房局合作的项目（将主表安排转换为系统资产）在2024和2025财年各带来约每股0.06美元的收益，但2026财年不会重现[6][15] - 公司已就某些税收抵免达成协议，预计在未来12个月内开始将这些抵免返还给客户[13] - 2026财年已过去两个月，由于讨论过的项目影响，开局比2025财年更具挑战性，但近期寒冷天气应会有所帮助[19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 天气情况是否比去年更有利 - 管理层表示10月份采暖度日数很多但由于分散未体现为输气量增长11月份天气转暖但在感恩节后变冷目前寒冷气团持续且预计有降雪亨利港和NYMEX天然气期货价格显示今年全国范围内可能有更多寒冷天气当前月合约价格约为每十热5美元是近期高位去年未见此情况[21] 问题: MVP在2026年是否有资本要求 - 管理层表示作为再融资的一部分已设立两个融资工具为Boost和Southgate项目投资提供资金预计未来几年对这些项目的总投资约为400-500万美元2026年可能投入100-150万美元[23] 问题: 关于数据中心的最新情况 - 管理层从州层面指出弗吉尼亚州过去3-6个月有大量数据中心相关公告尤其在里士满和弗雷德里克斯堡地区谷歌宣布在里士满西南投资约90亿美元建设三个数据中心州长办公室和经济发展伙伴关系在此领域活跃在西南弗吉尼亚地区仍有潜在客户的兴趣和讨论谷歌在5月底收购地产的公告提升了该地区的知名度预计2026年会有关于谷歌在该地区意图的更确切公告但具体时间未定[25][26]