**行业与公司** * **行业**：中国新能源汽车行业，特别是新势力品牌[1] * **涉及公司**：特斯拉、小鹏汽车、理想汽车、极氪、阿维塔、鸿蒙智行（含智界）、零跑汽车、智己汽车、蔚来汽车（含蔚来、乐道、萤火虫品牌）[1][2] **核心观点与论据** * **整体折扣趋势**：2026年2月，主要新势力品牌折扣水平相对稳定，仅少量车型的折扣环比放大[1] * **特斯拉**：属于低折扣品牌，2月折扣放大，近半年折扣0-8千元、折扣率0-3.4%，2月Model 3恢复8千元保险补贴[1] * **小鹏汽车**：属于中折扣品牌，2月折扣放大，近半年折扣0-1.7万元、折扣率0-6.8%，2月MONA车型新增5千元购置税补贴[1] * **理想汽车**：属于高折扣品牌，2月折扣不变，近半年折扣0-4.5万元、折扣率0-13.3%[1] * **极氪**：属于高折扣品牌，2月折扣放大，近半年折扣0-2.7万元、折扣率0-12.9%，2月极氪007 GT车型新增1万元保险补贴[1] * **阿维塔**：属于高折扣品牌，2月折扣不变，近半年折扣1-2.25万元、折扣率3.5-10.7%[1] * **鸿蒙智行**：属于中折扣品牌，2月折扣放大，近半年折扣0-1.2万元、折扣率0-5.2%，2月智界车型新增7千元购置税补贴[1] * **零跑汽车**：属于高折扣品牌，2月折扣不变，近2个月折扣3千-1.7万元、折扣率3.1-15.9%[2] * **智己汽车**：属于中折扣品牌，2月折扣不变，近半年折扣8千-1.5万元、折扣率2.7-8.2%[2] * **蔚来汽车**：主品牌蔚来无固定折扣，乐道品牌无折扣，萤火虫品牌折扣2千元、折扣率1.7%，2月各品牌折扣均保持不变[2] **其他重要内容** * **数据来源与说明**：折扣数据来源于杰兰路，月度统计时间为上月中旬至本月中旬，可能存在一定统计误差[3] * **折扣统计口径**：统计的折扣包含现金优惠、保险补贴、定金抵扣、尾款减免等现金折扣，但不包含增换购、展车、现车优惠等其他形式优惠[3]

**公司：新宙邦** * **2025年财务表现**：公司预计2025年实现营收96[点]39亿元，同比增长22[点]84%；实现归母净利润10[点]98亿元，同比增长16[点]56%；实现扣非净利润10[点]89亿元，同比增长14[点]54%[1] * **营收增长驱动因素**： * 锂离子电池材料需求增长：受益于锂离子电池（特别是下半年储能电池）市场需求持续增长，公司电池化学品销量及销售收入同比大幅增长，生产效率和产能利用率快速提升[2] * 含氟及半导体化学品市场拓展：公司抓住含氟冷却液、含氟清洗溶剂及国内半导体行业市场机遇，有机氟化学品及电子信息化学品业务中的半导体化学品市场开发效果明显，订单量增加，销售收入同比稳健增长[2] * 电容化学品商业模式优势：公司电容化学品业务凭借“产品+解决方案”的商业模式，在严格的安全环保与高品质管理下，加强了与核心客户的粘性，实现销售收入持续增长，毛利率稳步提升[2] * **归母净利润增长驱动因素**： * 主营业务改善：主营业务销售收入同比增长，电池化学品和半导体化学品产销量同比大幅增长[2] * 运营效率优化：投产项目产能释放迅速，叠加改进与降本提效措施，成本竞争力增强，经营效率显著改善[2] * 投资回报贡献：合营企业石磊氟材料净利润同比大幅增长，带动公司投资收益显著增加[2] **行业：锂离子电池、半导体、基础化工** * **锂离子电池行业**：市场需求持续增长，特别是下半年储能电池市场需求快速增长，带动了上游电池材料的需求[2] * **半导体行业**：国内半导体行业存在市场机遇，为相关的含氟化学品、清洗溶剂及半导体化学品带来增长机会[2]

**行业与公司** * 行业：半导体制造（晶圆代工） * 公司：中芯国际（SMIC） **核心观点与论据** * **2025年第四季度财务表现稳健，收入超预期，利润持续增长** * 销售收入24.89亿美元，环比增长4.5%，同比增长12.8%，超出公司此前给出的环比持平至增长2%的指引[1] * 净利润1.73亿美元，同比增长60.7%，产品结构优化驱动盈利改善[1] * 全年销售收入93.27亿美元，同比增长16.2%，归母净利润6.85亿美元，同比增长39.1%[1] * **产能持续扩张并维持高利用率，支撑长期增长** * 月产能达105.88万片（折合8吋），环比增长3.5%，同比增长11.7%[1] * 产能利用率达95.7%，在产能持续扩张的背景下维持高位运行，体现需求持续满载[1] * 2025年全年资本开支81.0亿美元，2025Q4资本开支24.08亿美元，大幅扩产支撑长期成长[1] * **产品结构优化，量价齐升，但折旧增加影响毛利率** * 晶圆出货量251.50万片（折合8吋），同比增长26.3%[1] * 测算平均销售价格（ASP）约989.5美元/片（折合8吋），环比增长3.8%，呈现量价齐升格局[1] * 毛利率为19.2%，处于指引区间（18%~20%）上限，但环比下降2.8个百分点，同比下降3.4个百分点，主要受折旧增加影响[1] * **收入结构显示本土化趋势强化，消费电子需求旺盛** * 中国市场收入占比环比提升1.4个百分点至87.6%，本土化趋势强化[2] * 按下游应用分，消费电子占比环比提升3.9个百分点至47.3%，成为最大收入来源[2] * 智能手机收入占比环比持平于21.5%[2] * 工业及汽车收入占比环比微增0.3个百分点至12.2%[2] * 计算机与平板收入占比环比下降3.4个百分点至11.8%[2] * **2026年第一季度指引稳健，全年增长目标积极** * 2026年第一季度指引：销售收入环比持平，毛利率为18%~20%[2] * 2026年全年指引：销售收入增幅预计将高于可比同业平均值，资本开支计划与2025年大致持平[2] **其他重要内容** * **产业链本土化重组效应显著，预计未来先进制程需求将扩大收入利润规模**，本土设计公司需求强劲[2] * **消费电子需求旺盛支撑收入增长**，但需关注**手机市场承压带来的库存调整压力**[2] * **产能利用率维持高位，新增产能带来的折旧压力可控**，公司长期竞争力持续增强[2]

**涉及的公司与行业** * 公司：兆驰股份及其关联公司风行[1][2] * 行业：AI内容创作、多模态大模型应用、数字内容分发[1][4] **核心观点与论据** * 风行平台化商业模式已跑通且稀缺 其业务底座整合了AI创作、全网分发和C端消费 打通了从上游工具到下游内容分发的全链路[1][2] * 风行拥有由约40万专业达人构成的强大分发体系 这使得其投流成本非常低 影视内容推广单日最高发片量达90万条 单日播放量超过十亿[3] * 风行的AI漫剧业务已进入规模化生产阶段 通过“橙星梦工厂”运营 2025年日产漫剧集数约3000集 单月流水已达千万级[3] * 风行近期与字节达成深度合作 合作模式为“豆包大模型技术底座+橙星梦工厂场景深耕” 这一合作可能使其商业模式发生变革 并有望成为多模态大模型的核心分发平台[4] **其他重要内容** * 风行已与阿里云、火山引擎等云服务商达成深度合作[4] * 兆驰股份的传统业务保持稳健发展[4]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：中芯国际 (SMIC) [1] * **公司**：芯原股份 [1] * **行业**：国产算力 [1] 核心观点与论据 * 中芯国际最新业绩超出市场预期 [1] * 分析师在市场情绪保守、多数人认为业绩会不及预期时，坚定看多中芯国际 [1] * 分析师在业绩发布前已通过报告提醒投资者关注 [1] * 在国产算力领域，建议将芯原股份与中芯国际作为一揽子组合进行配置 [1] 其他重要内容 * 无其他重要内容

纪要涉及的行业或公司 * 公司：哈尔斯（HARSS），一家主营杯壶产品的上市公司，业务包括代工制造（OEM/ODM）和自主品牌运营 [1] * 行业：杯壶行业，特别是高端水具/户外水具细分市场 [1] 核心观点与论据 **1 订单增长来源** * 行业整体高景气，主要客户线上销售数据表现强劲：Stanley同比增长5%，Owala同比增长82%，Yeti经营平稳 [1] * 核心代工客户需求旺盛：Yeti自身增长叠加确定性补库需求；Stanley明确份额提升；Owala延续高速增长；Brumate延续高增，有望复刻Owala增长趋势 [1] * 星巴克订单获得战略性倾斜，正在快速恢复 [1] **2 盈利改善驱动因素** * 规模效应释放：2026年代工订单预计增长20%以上，自主品牌增长更为显著 [1] * 泰国生产基地运营优化：前期一次性费用（如开模、员工补贴）大幅减少，同时人工效率、配套成本及良品率逐步优化 [1] * 成本压力缓解：关税相关的一次性成本伴随新品推出逐步消化 [1] * 自主品牌盈利能力好转：伴随其快速扩张，盈利能力改善 [1] **3 品牌发展潜力** * 体内自主品牌快速扩张：线下渠道进入山姆、Costco、胖东来等零售系统，并拓展即时零售与文具渠道；线上加速产品创新与渠道多元化，增长提速 [2] * 对外股权合作增加：主要通过拓展潮玩、礼赠、户外等赛道，与赛道顶级资源进行深度合作，2025年是发展元年 [2] **4 未来潜在催化剂** * 公司可能推出激励方案 [2] * 对外股权合作进展 [2] * 经营业绩呈现逐季改善趋势 [2] 其他重要内容 * 文档中两次重复了“哈尔斯更新”及“订单来自哪里？”的部分内容，可能为记录或转录时的重复，但核心信息一致 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：人工智能（AI）基础设施、AI应用（特别是AI视频生成与AI漫剧）、云计算[1][2][3] * **公司**： * **AI基础设施/服务**：网宿科技、阿里云、腾讯云、海光、寒武纪、东阳光、润泽科技、世纪互联、数据港、科华数据[3] * **AI应用**：兆驰股份、万兴科技[4][5] 核心观点与论据 1. AI应用普及推动TOKEN需求爆发式增长 * **核心观点**：AI应用，特别是工具调用平台和多模态模型的使用，正导致TOKEN消耗量激增，实际需求可能远超市场预期[1][2] * **论据**： * **工具调用平台（如Clawd Bot）**：用户通过平台高频调用外部工具完成复杂任务，导致TOKEN消耗量巨大。纯文字交互场景下，**一分钟内调用数次工具即可消耗数万TOKEN，一周使用量可达一两千万TOKEN**[2] * **多模态模型（如Seedance 2.0）**：处理视频、音频等多模态输入时，由于需要同步处理视频与音频，**算力负担成倍增加**，TOKEN消耗**远超纯文字场景**[2] * **需求预期**：以字节为例，原计划将日均TOKEN消耗从**40万亿增至400万亿（增长10倍）**，但在高频工具调用及多模态应用普及下，此目标**可能偏低**[2] 2. 大模型API收费将成为必然趋势 * **核心观点**：由于激增的TOKEN消耗带来巨大的算力成本压力，大模型厂商将打破“免费传统”，API收费模式将成为主流[2][3] * **论据**： * **成本压力**：多模态模型（如字节的Seedance 2.0）因算力成本压力**已启动收费模式**[2] * **商业模式转变**：用户通过API调用大模型均需付费（无免费API），未来API收费模式将成主流，**收入空间可观**[3] 3. TOKEN需求激增将驱动AI基础设施投资 * **核心观点**：TOKEN消耗的爆发式增长将直接推动对算力、加速、云服务等AI基础设施的需求[3] * **论据与推荐方向**： * **加速服务**：网宿科技的边缘计算与加速能力可优化工具交互延迟，当前Clawd Bot等工具**单次任务响应需3分钟以上**，加速需求刚性[3] * **云厂商**：阿里云、腾讯云作为模型调用与镜像化服务（如腾讯云月租30元）的核心载体，在AI生态中话语权显著[1][3] * **国产算力芯片**：海光、寒武纪在推理需求爆发下长期趋势明确[3] * **AIDC（数据中心）**：围绕头部云厂商布局，如字节链（东阳光、润泽科技）、阿里链（世纪互联、数据港）、腾讯链（科华数据）[3] 4. AI技术正深刻改变内容创作产业 * **核心观点**：以Seedance 2.0为代表的多模态模型和AI视频工具，正大幅提升内容制作效率并降低门槛，特别是在AI漫剧领域[3][4][5] * **论据**： * **效率提升**：AI漫剧制作中，**四人团队10天可完成120分钟高质量内容**[3] * **技术突破**：Seedance 2.0（梦2.0）实现**15秒视频生成能力**，达电影级画质，并支持**12个参考文件**上传[2] * **工具赋能**：万兴科技推出AI视频工具，支持脚本生成等功能，通过调用外部模型实现高效创作[5] * **受益标的**：兆驰股份将受益于AI视频内容制作需求的增长[4] 其他重要但可能被忽略的内容 * **AI应用使用门槛降低**：Clawd Bot等平台通过阿里云、腾讯云等厂商的**镜像化服务**，用户可便捷部署，**无需复杂代码操作**，这加速了应用的普及和TOKEN消耗[1] * **技术架构细节**：Seedance 2.0采用**双分支扩散变换器架构**，借鉴谷歌ViVo-3架构，具备强大的多模态输入处理能力[2] * **市场情绪与机会**：国产算力芯片（海光、寒武纪）短期可能受市场悲观预期导致股价波动，但这或为**中长期买入机会**[3]

**纪要涉及的公司与行业** * 公司：小米集团 * 行业：消费电子、家电、汽车、人工智能、半导体 **关键要点总结** **家电业务** * 空调出货量：2025年目标1000万套，实际完成920万套[1] * 战略转变：自2025年第四季度起，战略重心从追求规模转向向家电业务要利润[1] * 空调利润率：2025年毛利率为18%，净利润率约为2%；2026年目标将毛利率提升至23%以上[1] * IOT结构：黑白电（如空调、冰箱）占IOT营收的43%，整体毛利率为15%；其他IOT产品占营收的57%，毛利率为35%[1] **互联网服务与电视业务** * 互联网服务：2025年收入为360亿元，净利率高达58%[2] * 电视业务：全球出货量稳定在1200万台，采取硬件零净利、依靠互联网服务盈利的模式[3] **智能手机业务** * 盈利水平：手机业务的毛利率盈亏平衡点为12%；2025年第三季度公布毛利率为11%，第四季度可能低于9%；2026年第一季度毛利率压力加大，第二季度压力有所缓解[3] * 出货量：2025年第四季度出货3700万台，2026年第一季度预计出货3500万台；2026年全年出货计划从原定的1.85亿台下调至1.55亿台（2025年实际出货1.66亿台，未达到1.75亿台目标）[3] **汽车业务** * 订单情况：截至1月中旬，存量订单为13.3万辆（相当于3.5个月产能）；1月份新增订单1.3万辆（仅Yu7车型接单）[3] * 产能布局：北京工厂满产产能为120万台，武汉工厂产能为45万台[4] * 单车盈利：2025年单车净利润约为3.5万元；人工智能和机器人业务的投入计入汽车板块，影响了其表观盈利[4] **新产业资金投入** * 机器人：2026年预计投入25-30亿元，资金用于模型开发和硬件研发[4] * 玄戒芯片与澎湃OS：年投入90亿元，其中玄戒芯片业务4年总投入为135亿元[4] * 无人驾驶：2026年投入35亿元[4] * AI大模型：2026年需投入80亿元[4] **线下渠道调整** * 数量收缩：线下门店数量从2025年年中的1.8万家收缩至年底的1.4万家，后续计划向1-1.2万家靠拢；关店主要集中在地级市及以下县城[4] * 调整原因：门店前期扩张过快，且给予加盟商的提点比例较低[5] * 大家电与汽车门店：目前有400多家门店销售汽车，2000家门店销售大家电（如空调）；大家电门店数量的上限设定为4000家[5]

纪要涉及的行业或者公司 * 公司：中芯国际（SMIC），一家半导体晶圆代工企业 [1] * 行业：半导体制造/晶圆代工行业，具体涉及成熟制程与先进制程 [1] 纪要提到的核心观点和论据 * **25Q4业绩超预期**：营收为24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，大幅超过公司此前给出的环比增长0-2%的指引 [1][2] * **25Q4盈利能力**：归母净利润为1.73亿美元，同比增长60.7%，但环比下降9.9% [1][2]；毛利率为19.2%，环比下降2.8个百分点，同比下降3.4个百分点，但符合公司指引 [1] * **25Q4运营与资本支出**：产能利用率为95.7%，环比微降0.1个百分点，但同比大幅提升10.2个百分点 [1]；资本开支为24.1亿美元 [1] * **26Q1业绩展望**：预计营收环比持平，同比增长10.8%；预计毛利率为18-20% [1] * **26年资本开支展望**：预计2026年资本开支同比持平，2025年资本开支为81亿美元 [1] * **未来增长催化剂**：后续将迎来成熟制程涨价和先进制程扩产的多重催化 [1] * **投资价值判断**：公司作为国产算力的核心企业，股价较此前高点已回撤22%，当前港股PB仅为3.46倍，建议积极布局 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 * **市场预期背景**：在业绩发布前，市场对中芯国际25Q4的预期较为悲观 [1] * **研究机构观点**：发布本纪要的研究机构（国联民生电子）在其业绩前瞻（preview）中已提示公司业绩有望优于指引 [1]

**关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：半导体晶圆代工行业 [2] * 公司：中芯国际 [1] **核心财务与运营表现** * 25Q4营收24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，超出公司给出的环比持平至增长2%的指引上限 [1] * 25Q4归母净利润1.73亿美元，同比增长60.7%，环比下降9.9% [1] * 25Q4毛利率19.2%，同比下降3.4个百分点，环比下降2.8个百分点，但高于公司18%至20%指引的中值 [1] * 25Q4少数股东权益0.31亿美元，同比大幅下降81.3%，环比下降75.3%，占净利润比例为15% [1] * 25Q4产能利用率（稼动率）为95.7%，同比提升10.2个百分点，环比微降0.1个百分点，在传统淡季仍维持高位 [2] **资本开支与未来指引** * 2025年资本开支为81亿美元，超出市场原预期（与2024年的73亿美元持平） [2] * 2026年资本开支预计与2025年的81亿美元大致持平 [2] * 公司给出26Q1营收指引为环比持平，毛利率指引为18%至20% [2] * 公司指引2026年全年营收增幅预计将高于可比同业的平均值 [2] **市场观点与行业动态** * 25Q4智能手机业务占公司晶圆收入比重为21.5%，环比持平，缓解了市场对存储涨价挤压其下游业务的担忧 [2] * 公司认为2025年半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年 [2] * 公司认为2026年产业链回流的机遇与存储大周期带来的挑战并存 [2] * 当前行业基本面稳健，AI带动相关领域强劲增长，工业汽车领域需求提升 [2] * 随着本土晶圆代工崛起，更多晶圆带动需求回流 [2] **风险提示** * 行业景气度不及预期 [3] * 技术进展不及预期 [3]