报告行业投资评级 - 轻工纺服行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 回顾日本宠物食品发展历程，泡沫破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性，不同时期助力行业增长的因素有所差异，前期主要依托宠物数量的增长，后期则受益于行业高端化的推进[2] - 展望未来，中国人口结构变化与此前的日本相似，对标海外宠物家庭渗透率与宠物食品渗透率低，宠均食品支出提升空间大，未来中国宠物食品行业有望迎来量价齐升[3] - 外资品牌在品牌建设和产品口碑上具备领先优势，头部国产品牌在消费者触达、产品创新等方面大有可为，市场份额有望向头部品牌集中，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份[3] 根据相关目录分别进行总结 知日：价升接力量增，穿越"失去的三十年" - 日本宠物食品行业起源可追溯至20世纪40年代，2022年市场规模为3875.5亿日元，1992 - 2022年期间CAGR为3.0%，泡沫破灭后的经济下行阶段行业仍具较强韧性，不同时期增长因素有别[8] - 前期驱动力为家庭规模小型化和人口老龄化助力宠物数量增长，1992 - 2005年日本宠物食品流通量CAGR为3.9%，1994 - 2008年犬猫饲养数量CAGR为2.8%，单身、无子家庭与老龄人口占比提升使情感陪伴需求增长，催化宠物数量逆势增长[10][24] - 后期驱动力为"安倍经济学"后宏观回暖助力行业步入高端化轨迹，2012 - 2022年宠物食品吨价CAGR为4.9%，2022年吨价同比增幅达11.2%，宠物"拟人化"与老龄化为推动高端化的两条主线[24] 鉴中：景气赛道前景可期，量价均有长期空间 - 2023年中国（犬猫）宠物食品市场规模约1461亿元，2012 - 2023年期间CAGR达22.5%，主粮占比约67.5%，零食与营养品占比分别为26.0%、6.5%，未来有望量价齐升[34][37] - 量的增长由宠物数量增长与宠物食品渗透率提升共同驱动，中国结婚率与出生率下降、家庭小型化、人口老龄化，情感陪伴需求增长有望推动宠物数量上行，宠物家庭渗透率和主粮渗透率有较大提升空间[39][46][48] - 价的提升是因宠物"拟人化"背景下精细化饲养带动，宠主消费意愿增强使宠物食品价格有增长空间，未来年龄段专用粮占比有望提升推动主粮均价上升，老年狗粮与幼年猫粮市场或将率先扩容，添加益生菌的宠物食品有望快速增长[50][53][59] 重点公司：享量价齐升红利，随行业共同成长 - 外资品牌在品牌建设和产品口碑上领先，头部国产品牌在消费者触达、产品创新等方面大有可为，市场份额有望向头部品牌集中[3][62] - 主要上市公司产品呈现品类多样化、高端化、功能性食品+保健品陆续推出的趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份[3][62][64]

报告行业投资评级 - 报告维持计算机行业"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 智谱 AI 推出的视频生成大模型"清影"可以在 30 秒内生成 6 秒 1440×960 清晰度的高精度视频,展现出较快的推理速度和内容连贯性 [9][10] - 清影采用将文本、时间和空间三个维度全部融合的transformer架构,在内容连贯性和指令跟随方面有所突破 [10] - 国内外类似Sora的AI视频生成产品纷纷推出,下游多模态应用正在蓄能 [11] - 清影人人可用的理念有望加速多模态大模型的普及,激发多模态应用创新 [12] 行业投资机会 - 建议关注AI多模态、AI算力、AI+办公、AI+教育/电商/医疗等相关领域的公司 [12]

报告行业投资评级 - 风电设备行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 海风迎来密集催化，长期看好风电迈向深远海与出海大趋势 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场项目进展 - 广东海上风电项目加速推进，7月8日中广核阳江帆石一海上风电场基础预制施工及风机安装工程IV标段中标候选人公示发布，7月18日中核集团新华发电湛江徐闻东二海上风电项目获核准，2023年15个省管海域海上风电竞争配置项目全部完成核准，省管海域项目规模共计7GW [2] - 浙江“十四五”海上风电规划获批复，省管海上风电8.5GW，国管海上风电8GW，要求2025年前省管海上风电、国管海上风电分别并网2GW [3] - 7月18日上海政协会议指出深远海风电是本市未来可持续开发的最大绿电资源宝库，市发改委已编制规划并获国家批复，总规模29.30GW，全部建成后每年可提供约1000亿千瓦时绿电 [3] 政策与需求情况 - 7月19日国家能源招标网发布广西北海海上风电竞争性配置招标公告，总容量6.5GW [3] - 7月24日浙江省能源局组织召开全省省管海域海上风电项目专题推进会，要求全省能源系统推进海上风电项目建设，确保完成全年目标任务 [3] - 随着国内海风项目开工建设以及针对深远海规划的相关政策落地，海风需求有望边际向好，海风板块有望迎来持续催化 [3] 企业出海情况 - 德国资产管理公司Luxcara与明阳智能签署首选供应商协议，为德国北海Waterkant海上风电项目供应16台18.5MW海上风电机组，风机计划于2028年安装 [4] - 国内风电企业已加快海上风电整机与设备出海步伐，随着海风设备性价比与质量提升，或将有更多企业出海，长期看好国内企业海风装备出海大趋势 [4] 投资建议 - 风电板块建议关注海风、整机、零部件相关企业，海风企业如东方电缆、中天科技等；整机企业如三一重能、运达股份等；零部件企业如金雷股份、日月股份等 [4]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 沿海日耗延续上行，煤价小幅上涨，判断煤价有望开启震荡反弹，中长期动力煤850元/吨有强支撑[1] - 设备更新政策加码，铁水维持高位运行，判断双焦价格将底部企稳，中长期2024年宏观预期改善下有望震荡反弹[2] - 持续看好煤炭板块投资价值，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击[3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理 - 动力煤焦煤价格分化，下游产品涨跌不一。港口动力煤现货上涨，高低热值煤价持平，坑口动力煤内蒙古和山西下跌、陕西持平，港口和坑口炼焦煤下跌，动力煤和炼焦煤长协持平，坑口无烟煤持平，焦炭和喷吹煤持平[10][11][13][15][16][19][23] - 下游产品价格分化，卷螺差上涨。焦煤下游螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨，化工煤下游尿素、甲醇、水泥、聚乙烯价格均下跌[27][29][30] 供需分析 - 铁路调入量减少，国内外运价分化。秦皇岛港铁路调入量和港口吞吐量减少，锚地船舶数增加、预到船舶数持平，国内运价上涨、国际运价分化[33][37][40] 库存分析 - 南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存减少。南、北方主流港口库存一增一减，主流港口合计库存减少，秦皇岛和煤炭重点电厂动力煤库存减少，247家钢铁企业炼焦煤和焦炭库存减少，焦化企业产能利用率下跌[41][43][45][48] 国际煤炭市场 - 海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大。纽卡斯尔港动力煤价上涨、IPE鹿特丹煤炭价和澳大利亚峰景焦煤到岸价下跌、甘其毛都焦精煤场地价格持平，动力煤和主焦煤内外价差均扩大[50][55] 行情回顾 - 板块下跌，跑输大盘。截至2024年7月26日，上证综指下跌3.1%，煤炭板块下跌3.9%，动力煤、焦炭、炼焦煤细分行业均下跌，涨跌幅前五和后五的公司分别为云维股份等和冀中能源等[56][58] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 7月26日国新办发布会称中央企业提供重要战略价值，鞍钢矿业齐大山铁矿获深部扩界采矿许可证，7月25日美国能源信息署公布2024年第29周美国煤炭预估产量情况[60] 公司公告 - 兖矿能源控股股东累计增持公司A股和H股股份金额情况，中煤能源两名独立非执行董事辞职[61][63] 投资建议 - 持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：优质分红推荐陕西煤业等、建议关注中国神华等；长期增量推荐新集能源等、建议关注广汇能源等；双焦弹性推荐潞安环能等、建议关注山西焦煤等[4]

证券研究报告 | 宏观专题 2024 年 07 月 29 日 | --- | --- | |------------|-------------------------| | 宏观专题 | 理解国有经济增加值(EVA) | | | | | 证券分析师 | | 陈梦洁 资格编号: S0120524030002 邮箱：chenmj3@tebon.com.cn 研究助理 載观 资格编号：S0120123070006 邮箱: daikun@tebon.com.cn 相关研究 投资要点: ● 核心观点:三中全会关于"国有经济增加值"的提法值得重视与跟踪,经济增加 值(EVA)或将成为国资国企改革的重要指引,EVA 考核可能是后续国企经营考 核指标的关键落脚点,也或将成为央企"一利五率"财务指标体系的重要补充。 近年来,央企和地企的 EVA 规模及增速明显优于民企,在国民经济体系中优势明 显,但亦处在下行过程中,国家对 EVA 核算的重视或意在引导央企重视"先算再 投",注重包含债务资本和股权资本在内的资本成本率(WACC)的优化,完善国 有资产考核制度,引导国央企资本投向合理化、资本结构最优化、资本纪律严格 化,并最终 ...

报告行业投资评级 - 商贸零售行业评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 预计Q3宏观消费仍旧偏弱，三季度多个板块均为淡季，板块β超额收益较弱，7 - 8月逐步迎来中报兑现期，应把握绩优公司的个股性机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 布局8月中报业绩，Q3宏观消费偏弱，各板块多为淡季，把握绩优公司个股机会，如短期关注时代天使、澜本殿份、江苏吴中，长期关注巨子生物、名创优品、乖宝宠物、赛维时代等 [8][20] 招股书拆解 - 颖通控股 颖通控股 - 是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司，拥有Hermès、Van Cleef & Arpels等庞大且多元化的品牌组合，兼营彩妆、护肤品等业务，股权结构集中为家族企业 [24][25] 盈利情况 - 2022 - 2024财年营收/净利CAGR分别为5.49%/9.76%，呈低个位数增长；毛利率略有下降，因香水毛利率下降和分销渠道毛利率波动；销售费用率下降驱动利润上升 [26][27][30] 多品类全覆盖，重点投入自有品牌香水 - 品牌矩阵持续扩大，产品覆盖全价格带和多种香型；业务涵盖香水、护肤品、彩妆等多品类，自有品牌Santa Monica占营收比例逐年提升；香水是主力品类但占比下滑，彩妆增长快；建立全销售渠道，线下自营和分销单店收入出色；未来拟通过IPO融资发展自有品牌、扩大渠道、数字化转型等 [32][35][47] 香水市场 - 2018 - 2024年世界/中国香水行业CAGR为4%/13%，中国市场前景广阔；驱动因素包括目标人群扩容和认知提升使需求上升、收入上涨带动单价增长、线上渠道增速快带动行业规模增长 [48][51][54] 公司公告与新闻回顾 公司公告 - 红旗连锁2024年上半年营收同比增长3.67%，净利润同比增长3.81%；周大福截至2024年6月30日三个月零售额同比降低20%；高鑫零售2023 - 2024财年收入同比下降13.3%，净利润由盈转亏；华东医药收购恒霸药业100%股权；上美股份2024年上半年收入同比增长114.3% - 126.9%，净利润同比增长286.1% - 305.9% [56] 行业新闻 - 董宇辉离开东方甄选并收购与辉同行100%股权；抖音电商达人带货总销售额同比增长43%；永辉超市将关闭3家北京门店；抖音电商调整低价规则，重点追求GMV增长 [57]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 房地产 2024 年 07 月 29 日 房地产 优于大市（维持） 证券分析师 金文曦 资格编号：S0120522100001 邮箱：jinwx＠tebon.com.cn 蔡萌萌 资格编号：S0120524050003 邮箱：caimm＠tebon.com.cn 研究助理 房地产 沪深300 -51% -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 2023-07 2023-11 2024-03 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《三中全会地产相关政策解读-深 化制度改革，加快构建房地产发展新 模式》，2024.7.23 2. 《 房 地 产 行 业 周 报 （2024.7.15-7.19）-北京启动商品房 "以旧换新"，5 年期以上 LPR 调 降》，2024.7.22 3.《滨江集团（002244.SZ）首次覆 盖报告-区域聚焦强品质，业绩稳健 显韧性》，2024.7.17 4.《24 年 1-6 月国家统计局房地产数 据追踪-销售降幅略有收窄，竣工面 积累计同比降幅扩大》，2024.7.16 5.《房地产行业周报（2024.7 ...

市场表现 - 2024Q2 申万食品饮料指数下跌12.33%,跑输沪深300指数15.29个百分点,在31个一级子行业中排名第26位 [18][19] - 软饮料板块是唯一保持上涨趋势的子板块,上涨4.82%,其他子板块如乳品、啤酒、白酒等均有不同程度下跌 [21][22] - 2024年7月1日至7月24日,软饮料板块仍保持较高景气度,上涨2.46%,其他子板块仍呈现下跌趋势 [22] 估值分析 - 2024年6月30日,食品饮料板块估值(TTM)约19.60倍,在31个申万一级子行业中排名第18位,处于2018年以来的底部区间 [25][26] - 板块估值呈现下滑态势,进入2018年以来的底部区间 [25][26] 机构重仓 - 2024Q2食品饮料板块重仓总市值达2905.90亿元,重仓配比为10.97%,环比下滑3.17个百分点,在申万一级行业中下滑幅度最大 [31][34] - 板块超配比例为5.64%,环比下滑2.50个百分点,重仓比例回到2018年以来最低水平 [34] - 2024Q2基金持仓前20中食品饮料股数量维持1/5,但个股配比均有所下滑 [36] 子板块分析 - 白酒板块:重仓比例环比下滑2.64个百分点至9.90%,超配比例下滑2.10个百分点至6.04%,头部酒企减配幅度较大 [40][41] - 啤酒板块:重仓配比及超配比例环比下滑明显,分别为0.27%和0.07% [44] - 乳制品板块:重仓配比为0.29%,环比下降0.19个百分点,为大众品板块中持有基金数和重仓比例下滑最多的标的 [45] - 调味品板块:重仓配比为0.12%,环比下降0.03个百分点,仍处于低配状态 [46] - 预加工食品板块:重仓配比为0.07%,环比基本持平,回到超配状态 [47] - 零食板块:重仓配比为0.06%,从超配转为低配状态 [48] - 软饮料板块:重仓配比为0.10%,行业仍处于低配状态 [49] 个股持仓 - 超半数个股环比减配幅度较大,整体重仓市值下滑明显 [64] - 重仓前20中白酒占8席,高端白酒龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖减配幅度较大 [66][67] - 大众品板块中,啤酒的华润啤酒、调味品的中炬高新等个股减配明显 [87][88][89] 投资建议 - 白酒板块:优先配置确定性较强的高端酒和地产酒,如茅台、五粮液、泸州老窖等,同时关注次高端酒的反弹机会 [101] - 大众品板块:关注业绩确定性强的龙头公司,如安井食品、伊利股份等,以及具有改革红利的标的 [102] 风险提示 - 场景修复不及预期,可能导致销量下降 [103] - 原材料成本上涨,可能削薄公司利润 [103] - 行业竞争加剧,可能导致价格战和市占率下降 [104] - 食品安全问题,可能影响消费者信心和需求 [104]

量价因素分析 - 1-6月规上工业企业利润总额同比增长3.5%，较1-5月上升0.1个百分点[7] - 6月规上工业企业利润同比增长3.6%，较5月上升2.9个百分点[7] - 6月工业企业利润率在6.51%，与去年同期持平，5月利润率同比下降3.25%[7] - 6月PPI同比下降0.8%，较5月降幅收窄0.6个百分点[7] - 6月工业增加值同比增长5.3%，增速较5月下降0.3个百分点[7] 行业结构分析 - 1-6月制造业利润同比增长5%，增速较1-5月下降1.3个百分点[10] - 1-6月公用事业利润同比增长23.1%，增速较1-5月下降6.4个百分点[10] - 1-6月采矿业利润同比下降10.8%，降幅较1-5月收窄5.4个百分点[10] - 装备制造业利润占规上工业的比重为35.0%，同比上升1.0个百分点[11] 装备制造业分析 - 装备制造业利润增速明显回落，"以价换量"或近尾声[12] - 汽车制造业上半年"降价保份额"的价格战或接近尾声[12] 原材料制造业分析 - 钢铁行业二季度利润实现较快增长，扭转一季度全行业净亏损局面[13] - 有色冶炼行业上半年利润增长78.2%，保持高速增长态势[13] 消费品制造业分析 - 1-6月消费品制造业利润同比增长10%，持续维持两位数利润增长[14] - 消费品制造业大类下12个子行业实现盈利正增长，8个行业实现两位数以上盈利增速[14] 公用事业分析 - 4月以来部分公用事业产品密集调价，涨价逻辑驱动了公用事业行业盈利增长[15] - 电力、热力生产和供应业和水的生产和供应业利润累计同比均实现两位数以上增长[15] 库存周期分析 - 6月工企产成品实际库存增速回升0.61个百分点，但回升幅度较小[16] - 在经济结构转型过程中的消费业态变革完成前，弱补库的现象可能持续[16] - 外向型行业补库动力可能更强[16]

国有经济增加值的重要性 - 三中全会提出"开展国有经济增加值核算"，经济增加值(EVA)或将成为国资国企改革的重要指引[14] - EVA 考核可能是后续国企经营考核指标的关键落脚点，也或将成为央企"一利五率"财务指标体系的重要补充[7] - 国有经济增加值反映国有企业在生产过程中新创造的价值，能够直观体现国有经济对整体国民经济的增量贡献[23] 国企 EVA 考核的变化 - 国资委对国企的 EVA 考核试点最早从 2007 年开始，并自 2010 年起开始全面推行[54] - 三中全会提出"开展国有经济增加值核算"可能意味着未来国资委对于国企 EVA 的量化核算要求将有所提升[54] - 2010-2022 年间，中央企业经济增加值从 714 亿元增长到 8420 亿元，12 年间 CAGR 达 22.83%[55] 上市国企 EVA 现状 - 从总量上看，非金融上市公司的经济增加值集中于央企、国企、民企中，中央企业经济增加值的绝对量相对其他企业具有绝对优势[63] - 从增速上看，近年来央国企的 EVA 改善程度要明显好于民企，且在近两年的回落过程中，央国企年度 EVA 的回调程度较民企而言也相对缓和[64] - 几个主要行业主导了国央企上市公司的 EVA 规模，如煤炭、有色金属、钢铁等上游行业以及房地产等行业[69][70][71] 风险提示 - EVA 考核方法在我国的应用尚不成熟，在实践层面可能仍有较多限制和困难[84] - 国企改革进入"深水区"，其向纵深推进的进度可能不及预期[85] - 国有资本的强化可能对民营资本形成"挤出效应"[86]