行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大市”（维持）[1] 核心观点 - 政策加码海外仓发展，跨境电商成为必争之地，海外仓作为跨境电商的重要基础设施，能够减少运输时间、降低尾程成本、加快贸易周转、增强消费者服务体验，并应对地缘政治风险[1][11] - 海外仓发展迅速，适配中大件、高价值、高周转品类，全国跨境电商主体建设海外仓超2500个，面积超3000万平方米，其中专注于服务跨境电商的海外仓超1800个，面积超2200万平方米[2][12] - 头部卖家加速布局海外仓，24年以来速卖通、Temu、SHEIN等平台推出半托管模式，吸引具备海外本土备货能力的卖家，乐歌股份、赛维时代、致欧科技等企业已布局多个海外仓[2][17][18] 化妆品板块 - 618大促期间，国货美妆品牌表现亮眼，珀莱雅、巨子生物、上美股份等品牌有望持续崛起，23年双十一珀莱雅登顶天猫美妆类目第一，韩来品牌在抖音表现领先[6] - 天猫618第一波销售期，美妆产品销售增势显著，4小时内有11个品牌成交额破亿，珀莱雅销售额超4.7亿，118个单品销售额超千万[20] 出海板块 - 跨境电商板块景气度高，受益于海外市场消费需求韧性和渠道去库存周期见顶，建议关注华凯易佰、赛维时代、致欧科技等龙头标的[6] - 名创优品24Q1海外市场增长52.6%，海外门店数量增长19.7%，同店销售增长21%，验证海外扩张高景气度[6] 医美板块 - 24Q2医美板块略有承压，23Q2基数较高，行业整体渐进复苏，建议关注再生/胶原蛋白等新产品的放量周期，长期配置爱美客、锦波生物等[6] 黄金珠宝板块 - 24年黄金珠宝板块受金价扰动影响，4月黄金珠宝社零同比-0.1%，建议关注周大生、老凤祥、潮宏基等龙头公司[6] 公司公告与新闻回顾 - 奥海生科累计回购公司股份1.04%，成交总金额1.77亿元[20] - 华凯易佰2022年员工持股计划第二个锁定期届满，560万股可解锁，占公司总股本1.38%[20] - 重庆百货折扣店5月28日开业，当日销售额超60万元[20] - 汇通达网络与浙江铭安合作布局分布式光伏赛道，计划6年实现60亿元业绩目标[20] - 福瑞达推出新品牌即沐，正式进军洗护赛道[20] 海外仓发展现状 - 海外仓数量：全球范围内，美国海外仓数量达1178个，国内跨境电商主体建设海外仓超2500个，面积超3000万平方米[12] - 海外仓分类：第三方海外仓、平台海外仓（如亚马逊FBA）、自营海外仓（如乐歌股份、致欧科技）[13][14] - 适配品类：中大件、高价值、高周转品类，海外仓能降低物流费用、控制产品破损率、提升品牌售后服务溢价[15]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 电气设备 2024年6月2日 电气设备 硅料企业陆续减产，国内前四月 光伏装机维持增长 优于大市（维持） 证券分析师 [ 投Tab 资le_ 要Su 点mm ：ar y] 彭广春 资格编号：S0120522070001 本周硅料环节成交量极少，企业陆续减产，共同维护市场价格稳定。据中国有色金  邮箱：penggc＠tebon.com.cn 属工业协会硅业分会，本周多晶硅价格小幅下滑。其中n型棒状硅成交价格区间为 研究助理 4.00-4.30万元/吨，成交均价为 4.18万元/吨，环比下跌 2.79%。p型致密料成交 价格区间为3.40-3.90万元/吨，成交均价为3.73万元/吨，环比持平。n型颗粒硅 成交价格区间为3.70-3.90万元/吨，成交均价为3.75万元/吨，环比持平。本周多 晶硅成交量极少，多为散单成交。其中，n型棒状硅有3家企业有新增成交，p型 市场表现 棒状硅未统计到成交，部分企业反馈仅珊瑚料有一定外售，但整体上仍以执行前期 订单为主。据中国有色金属工业协会硅业分会，在目前的极端低价情况下，多晶硅 30% 实际价值与价格愈发背离，越来越 ...

报告行业投资评级 报告给予电子行业"优于大市"的投资评级[1]。 报告的核心观点 电子烟显示屏发展趋势 1) 无屏阶段——"能用"：最开始的一次性电子烟基本上是不带屏的，采用最简化的设计[3][4] 2) 有屏阶段——"好用"：自Elfbar推出了Funky Republic Ti7000之后，带油电显示屏的一次性电子烟引领了电子烟的发展新趋势[3][4] 3) 彩屏阶段——"好看"：电子烟厂家纷纷推出了带有TFT-LCD彩屏的解决方案[5] 电子烟咪头发展趋势 1) 传统的驻极体咪头：目前最成熟的电子烟咪头，有量产稳定、成本低等优势[7] 2) 新型的MEMS咪头：相比于驻极体咪头，MEMS咪头在耐高温、防水防油、启动负压一致性等方面得到了全面升级[8][9] 建议关注的标的 电子烟显示屏产业链 1) 显示屏：骏成科技[7] 2) MCU：普冉股份、中微半导、芯海科技[7] 3) NOR Flash：普冉股份、恒烁股份[7] 4) DDIC：新相微[7] 电子烟咪头 MEMS咪头：敏芯股份[9]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 电子 2024年05月31日 看好电子烟产业链“带屏化”和 电子 “mems 咪头”的新趋势 优于大市（维持） 证券分析师 [ 投Tab 资le_ 要Su 点mm ：ar y] 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 事件：自Elfbar 推出了Funky Republic Ti7000之后，带油电显示屏的一次性电  邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 子烟引领了电子烟的发展新趋势。 陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 我们认为电子烟在“显示屏”和“咪头”这两领域有较大的创新发展趋势。 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn  一、电子烟显示屏：从产品上我们可以划分为无屏、有屏和彩屏的电子烟。我们因 市场表现 此将电子烟分为三个发展阶段。 电子 沪深300 12% 6% 1） 无屏阶段——“能用”：最开始的一次性电子烟基本上是不带屏的，采用最简化的 0% -6% 设计，省略了显示屏和相关调节按钮，凭借丰富的口味和时尚的设计，在海外开 -12% 始流行起来。 -18% -24%2023-05 2023-09 2024 ...

报告行业投资评级 报告维持商贸零售板块"优于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 化妆品板块 - 重点把握618大促,看好国货持续崛起。推荐珀莱雅/巨子生物/上美股份,关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会。[4] - 国货品牌在618大促中排名有望进一步提升,组织架构优秀、底层能力完善的公司是投资机会。[8] 出海板块 - 政策加码,跨境电商出海高景气度延续。建议关注华凯易佰/赛维时代/致欧科技等龙头标的。[4] - 名创优品海外市场/国内市场双双高增长,验证海外扩张高景气度,建议关注名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况。[4] 医美板块 - 同期高基数下略有承压,关注产品放量节奏。短期关注江苏吴中童颜针动销及时代天使出海情况,长期建议配置爱美客/锦波生物。[4] 黄金珠宝板块 - 金价仍有扰动,仍需等待旺季到来。建议关注周大生/老凤祥/潮宏基。[4] 根据目录分别总结 1. 投资观点 - 化妆品板块:重点把握618大促,看好国货持续崛起。[4][8] - 出海板块:政策加码,跨境电商出海高景气度延续。[4] - 医美板块:同期高基数下略有承压,关注产品放量节奏。[4] - 黄金珠宝板块:金价仍有扰动,仍需等待旺季到来。[4] 2. 政策加码海外仓发展,跨境电商必争之地 2.1 政策加码,海外仓作用日益凸显 - 国务院出台《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》,支持海外仓发展。[10][11] - 海外仓可以减少出口商运输时间和尾程成本、简化清关流程,加快贸易商周转,提高消费者服务体验,应对地缘政治风险。[25] 2.2 发展迅速,适配中大件/高价值/高周转品类 - 全国跨境电商主体建设海外仓超2500个,面积超3000万平方米。[26] - 销售规模越大的卖家越倾向于布局第三方/自营海外仓。[28] - 海外仓更适合中大件、高毛利、高周转的品牌产品。[29] 2.3 玩法新增,头部卖家加速布局海外仓 - 头部平台速卖通、Temu、SHEIN推出"半托管"模式,吸引具有海外本土备货能力的卖家。[31][32] - 乐歌股份、赛维时代、致欧科技、华凯易佰等头部B2C卖家加速布局海外仓。[33] 3. 公司公告与新闻回顾 3.1 公司公告 - 昊海生科累计回购公司股份1.04%。[36] - 华凯易佰2022年员工持股计划第二个锁定期届满,解锁股份占公司总股本1.38%。[36][37] 3.2 行业新闻 - 重庆百货折扣店开业,当日销售超60万元。[38] - 汇通达网络与浙江铭安合作,布局分布式光伏。[38] - 福瑞达推出新品牌"即沐",正式进军洗护赛道。[38] - 天猫618第一波销售期,美妆产品销售增势亮眼。[38]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 公用事业 2024年06月02日 ESG 周报：财政部发布《企业可持续 公用事业 披露准则—基本准则（征求意见 优于大市（维持） 稿）》，中国企业 ESG 披露进入新阶段 证券分析师 郭雪 [ 投Tab 资le_ 要Su 点mm ：ar y] 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn  热点聚焦： 卢璇 资格编号：S0120524050004 国内：财政部发布《企业可持续披露准则—基本准则（征求意见稿）》，中国企业  邮箱：luxuan＠tebon.com.cn ESG 披露进入新阶段。近日，财政部发布了《企业可持续披露准则—基本准则 （征求意见稿）》，共六章 33 条。根据“《基本准则》征求意见稿”起草说明，可 研究助理 持续发展是人类社会繁荣进步的必然选择。随着全球对环境、社会和治理 刘正 （ESG）问题的关注，加强企业可持续信息披露逐渐成为大势所趋。目前我国企 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 业关于可持续信息的披露多数为自愿行为，且所依据的标准很不统一，不利于鉴 证、评级和监管等工作 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 电气设备 2024年6月2日 电气设备 硅料企业陆续减产，国内前四月 光伏装机维持增长 优于大市（维持） 证券分析师 [ 投Tab 资le_ 要Su 点mm ：ar y] 彭广春 资格编号：S0120522070001 本周硅料环节成交量极少，企业陆续减产，共同维护市场价格稳定。据中国有色金  邮箱：penggc＠tebon.com.cn 属工业协会硅业分会，本周多晶硅价格小幅下滑。其中n型棒状硅成交价格区间为 研究助理 4.00-4.30万元/吨，成交均价为 4.18万元/吨，环比下跌 2.79%。p型致密料成交 价格区间为3.40-3.90万元/吨，成交均价为3.73万元/吨，环比持平。n型颗粒硅 成交价格区间为3.70-3.90万元/吨，成交均价为3.75万元/吨，环比持平。本周多 晶硅成交量极少，多为散单成交。其中，n型棒状硅有3家企业有新增成交，p型 市场表现 棒状硅未统计到成交，部分企业反馈仅珊瑚料有一定外售，但整体上仍以执行前期 订单为主。据中国有色金属工业协会硅业分会，在目前的极端低价情况下，多晶硅 30% 实际价值与价格愈发背离，越来越 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司是最早一批进入电网数字化领域的公司之一,在电力行业深耕20多年,主要提供BIM平台软件及行业数字化服务 [1][2] - 公司产品覆盖发电、电网、用户全生命周期,主要客户包括两大电网公司、五大发电集团及新能源发电主体、增量配电公司等 [2][3] - 公司顺应电力市场化改革趋势,在配网、新能源、用户侧等领域布局相关产品和解决方案 [3][4][5] - 公司在设计、施工、运维等环节提供数字化、智能化、柔性化的解决方案,支撑电力市场化交易的发展 [3][4] - 公司在用户侧布局了增量配电一体化解决方案、云受电平台等,助力用户参与电力市场交易 [5][6][16][17] - 公司积极布局碳中和、能耗监测等领域,支持客户实现节能减碳目标 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **主持人提问** 公司在电网和发电侧的BIM产品以及设计咨询服务的商业模式是否与电网和发电项目的增长相关? [10][11] **冯总回答** 公司的软件业务与电网和发电项目的投资规模确实存在一定相关性,但公司的主网和配网业务发展较为稳定,未来几年电网投资仍将保持较高水平,特别是配网投资占比较大,为公司带来持续的业务机会 [11][12][13] 问题2 **主持人提问** 公司在用户侧的业务布局和发展情况如何,未来的发展空间如何? [15][16] **冯总回答** 公司在用户侧布局了增量配电一体化解决方案、云受电平台等,可以为有配网资产的客户提供数字化管理,为纯粹参与电力交易的客户提供交易支撑平台。随着电力市场化改革的深入,公司在用户侧的业务有较大发展空间 [16][17][18] 问题3 **主持人提问** 公司近两年业绩承压的主要原因是什么,未来如何提升盈利能力? [29][30][31] **冯总回答** 公司近两年业绩承压主要是由于个别项目执行成本增加以及软件服务和技术服务毛利率下降所致。未来公司将聚焦提升核心业务的毛利率水平,同时加大新能源和用户侧业务的拓展力度,以期实现业绩的整体改善 [30][31]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"优于大市"（维持） [1] 报告的核心观点 - AI终端加速落地,消费电子行业有望从弱复苏重回成长 [1] - AI技术快速发展,大模型产品百家争鸣,各类生成式AI应用层出不穷,AI大模型技术逐渐从云侧落地到端侧 [1] - 2024年,端侧AI在手机、PC、XR、可穿戴和IoT等终端设备上加速落地,"新物种"不断出现,AI终端迎来发展元年 [1][6] - 2024年中国终端设备市场中,AI终端的销售占比预计将提升至55%,2027年将进一步攀升至接近80% [1] - AI在各类消费电子终端的快速落地,将加快创新节奏,新功能、新玩法、新应用将快速涌现,进而刺激消费者换新意愿,产业链软硬件的升级迭代,叠加换机周期,有望驱动消费电子行业从23Q3以来的弱复苏转向新的成长周期 [1] AI手机 - AI手机系统级AI快速推进,硬件整体升级空间较大,2024年渗透率预计将达15% [2][3] - AI手机NPU算力需大于30 TOPS,搭载能够支持更快速、高效端侧Gen AI模型的SoC,支持包括Stable Diffusion和各种大语言模型在内的Gen AI模型在端侧运行 [3][4] - AI手机在硬件方面的升级主要体现在SoC、存储、散热等,显示、光学、声学、电池、PCB、结构件等方面也有相应升级,软件方面的升级则主要体现在OS、手机助手、通话、影像、应用类等方面 [3][4][5][6] - 高通和联发科均已发布支持端侧AI大模型的SoC处理器,未来将进一步升级 [4] - 安卓和iOS系统均在布局端侧AI能力,谷歌推出Gemini系统,苹果与OpenAI合作将ChatGPT集成到iOS 18中 [5][6] - AI手机将更多采用端云结合方式,本地大模型参数量将从2023年的70亿增长到2025年的170亿 [6] AI PC - AI PC定位偏向中高端,有望带动存储、机身、屏幕等环节全面升级 [7][8] - AI PC价格普遍在5000元以上,部分商务本定价可高达万元以上,硬件配置高端化趋势明显 [8] - 2024年AI PC有望迎来加速渗透,量价齐升撬动千亿市场,渗透率有望从2023年的8.1%快速攀升至54.7% [9] - 随着需求增长和AI性能提升,未来五年AI PC价格会稳步上涨,AI笔记本电脑平均单价将从5500上涨到6500元 [9] AI XR - XR是AI最佳应用载体之一,具备的多种视觉、听觉交互能力和手势、眼动追踪功能有望极大释放多模态AI大模型潜力,或将催生更多C端爆款应用 [10][14] - 运行本地AI大模型关键在于平衡性能与功耗,Apple Vision Pro搭载M2芯片NPU算力约15.8TOPS,功耗约14-18W,未来XR芯片制程升级有望进一步提升性能并降低功耗 [11] - 可穿戴设备上未来或将更多搭载小模型,微软发布的Phi-2模型参数量仅27亿,苹果也发布了自研开源大模型OpenELM系列,参数量最小的版本低至2.7亿 [12][13] - AI对于XR设备的改进更多在于将AI大模型的多模态I/O能力与XR设备的视觉感知、音频对话、手势识别与交互、环境追踪等能力结合,进而提供沉浸式体验的AI助理功能 [14][15] 可穿戴和IoT - 生成式AI技术可以帮助智能音箱更好地理解用户意图,提升回答内容质量,让人机交互更加自然流畅 [16] - 生成式AI对TWS耳机也带来了更多创新,如实现摘要总结、待办事项和智能询问功能 [16] - AI功能开始向智能手表底层系统渗透,vivo发布的BlueOS和OPPO发布的OPPO Watch X都搭载了AI人工智能 [16] - 大屏/电视厂商也积极拥抱生成式AI技术,以改善提升人机交互体验和系统运行流畅度 [16] - 除了传统的XR、TWS耳机、智能手表、智能音箱之外,还出现了AI Pin、智能戒指、会议记录仪等"新物种"AI终端产品 [16] 投资建议 - 建议关注AI手机、AI PC、AI XR、可穿戴和IoT等领域的优质标的 [17][18][19][20][21][22] - 在AI手机领域,建议关注整机厂商和上游零部件厂商 [18] - 在AI PC领域,建议关注PC上游产业相关标的 [19][20] - 在AI XR领域,建议关注产业链优质标的 [21] - 在可穿戴和IoT领域,建议关注品牌整机厂商和端侧SoC厂商 [22]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"优于大市"（维持） [1] 报告的核心观点 - AI终端加速落地,消费电子行业有望从弱复苏重回成长 [1] - AI技术快速发展,大模型产品百家争鸣,各类生成式AI应用层出不穷,AI大模型技术逐渐从云侧落地到端侧 [1] - 2024年,端侧AI在手机、PC、XR、可穿戴和IoT等终端设备上加速落地,"新物种"不断出现,AI终端迎来发展元年 [1][2][3][4][5][6][10][11][12][13][14][15][16] - 根据IDC数据,2024年中国终端设备市场中,AI终端的销售占比预计将提升至55%,2027年将进一步攀升至接近80% [1] - AI在各类消费电子终端快速落地,将加快创新节奏,新功能、新玩法、新应用将快速涌现,进而刺激消费者换新意愿,产业链软硬件的升级迭代,叠加换机周期,有望驱动消费电子行业从23Q3以来的弱复苏转向新的成长周期 [1] 行业发展分析 AI手机 - 系统级AI快速推进,硬件整体升级空间较大,2024年渗透率预计将达15% [2][3][4][5][6] - 新一代AI手机NPU算力需大于30 TOPS,搭载能够支持更快速、高效端侧Gen AI模型的SoC,支持包括Stable Diffusion和各种大语言模型在内的Gen AI模型在端侧运行 [3] - AI手机在硬件方面的升级主要体现在SoC、存储、散热等,显示、光学、声学、电池、PCB、结构件等方面也有相应升级,软件方面的升级则主要体现在OS、手机助手、通话、影像、应用类等方面 [3][4][5][6] AI PC - 定位偏向中高端,有望带动存储、机身、屏幕等环节全面升级 [7][8] - 硬件配置方面,一方面为了配合AI PC的高性能表现,另一方面由于产品定位的差异,AI PC产品具有高端化趋势 [8] - 2024年AI PC有望迎来加速渗透,量价齐升撬动千亿市场 [9] - 全球层面,2024年AI PC占比达19%,出货量超5000万台,到2027年60%的PC将具备AI功能 [9] - 国内市场,2023年AI PC渗透率约为8.1%,2024年有望快速攀升至54.7%,未来几年AI PC在新机装配中的比例将快速攀升,2027年有望达到85% [9] - 定价方面,随着需求增长和AI性能提升,未来五年AI PC价格会稳步上涨,其中AI笔记本电脑平均单价将从5500上涨到6500元,对应的2027年的国内市场规模将超过千亿元 [9] AI XR - 生成式AI也将有望逐步应用于XR设备中,XR是AI最佳应用载体之一 [10][11][12][13][14][15] - 硬件层面,运行本地AI大模型关键在于平衡性能与功耗,未来XR芯片制程升级有望进一步提升性能并降低功耗 [10][11] - 应用层面,AI对于XR设备的改进更多在于将AI大模型的多模态I/O能力与XR设备的视觉感知、音频对话、手势识别与交互、环境追踪等能力结合,进而提供沉浸式体验的AI助理功能 [14][15] 可穿戴与IoT - AI终端广泛落地,涌现了更多新的AI终端产品,如智能音箱、TWS耳机、智能手表、大屏/电视等 [16] - 新硬件产品也在不断涌现,如AI Pin、智能戒指、会议记录仪、Rabbit R1等 [16] 投资建议 - 建议关注AI手机、AI PC、AI XR、可穿戴和AIoT等领域的优质标的 [17][18][19][20][21][22] - 整机厂商和上游零部件厂商是重点关注对象 [18][19][20][21][22]