行业投资评级 - 报告行业投资评级为"优于大市"（维持） [1] 报告的核心观点 - AI终端加速落地,消费电子行业有望从弱复苏重回成长 [1] - AI技术快速发展,大模型产品百家争鸣,各类生成式AI应用层出不穷,AI大模型技术逐渐从云侧落地到端侧 [1] - 2024年,端侧AI在手机、PC、XR、可穿戴和IoT等终端设备上加速落地,"新物种"不断出现,AI终端迎来发展元年 [1][6] - 2024年中国终端设备市场中,AI终端的销售占比预计将提升至55%,2027年将进一步攀升至接近80% [1] - AI在各类消费电子终端的快速落地,将加快创新节奏,新功能、新玩法、新应用将快速涌现,进而刺激消费者换新意愿,产业链软硬件的升级迭代,叠加换机周期,有望驱动消费电子行业从23Q3以来的弱复苏转向新的成长周期 [1] AI手机 - AI手机系统级AI快速推进,硬件整体升级空间较大,2024年渗透率预计将达15% [2][3] - AI手机NPU算力需大于30 TOPS,搭载能够支持更快速、高效端侧Gen AI模型的SoC,支持包括Stable Diffusion和各种大语言模型在内的Gen AI模型在端侧运行 [3][4] - AI手机在硬件方面的升级主要体现在SoC、存储、散热等,显示、光学、声学、电池、PCB、结构件等方面也有相应升级,软件方面的升级则主要体现在OS、手机助手、通话、影像、应用类等方面 [3][4][5][6] - 高通和联发科均已发布支持端侧AI大模型的SoC处理器,未来将进一步升级 [4] - 安卓和iOS系统均在布局端侧AI能力,谷歌推出Gemini系统,苹果与OpenAI合作将ChatGPT集成到iOS 18中 [5][6] - AI手机将更多采用端云结合方式,本地大模型参数量将从2023年的70亿增长到2025年的170亿 [6] AI PC - AI PC定位偏向中高端,有望带动存储、机身、屏幕等环节全面升级 [7][8] - AI PC价格普遍在5000元以上,部分商务本定价可高达万元以上,硬件配置高端化趋势明显 [8] - 2024年AI PC有望迎来加速渗透,量价齐升撬动千亿市场,渗透率有望从2023年的8.1%快速攀升至54.7% [9] - 随着需求增长和AI性能提升,未来五年AI PC价格会稳步上涨,AI笔记本电脑平均单价将从5500上涨到6500元 [9] AI XR - XR是AI最佳应用载体之一,具备的多种视觉、听觉交互能力和手势、眼动追踪功能有望极大释放多模态AI大模型潜力,或将催生更多C端爆款应用 [10][14] - 运行本地AI大模型关键在于平衡性能与功耗,Apple Vision Pro搭载M2芯片NPU算力约15.8TOPS,功耗约14-18W,未来XR芯片制程升级有望进一步提升性能并降低功耗 [11] - 可穿戴设备上未来或将更多搭载小模型,微软发布的Phi-2模型参数量仅27亿,苹果也发布了自研开源大模型OpenELM系列,参数量最小的版本低至2.7亿 [12][13] - AI对于XR设备的改进更多在于将AI大模型的多模态I/O能力与XR设备的视觉感知、音频对话、手势识别与交互、环境追踪等能力结合,进而提供沉浸式体验的AI助理功能 [14][15] 可穿戴和IoT - 生成式AI技术可以帮助智能音箱更好地理解用户意图,提升回答内容质量,让人机交互更加自然流畅 [16] - 生成式AI对TWS耳机也带来了更多创新,如实现摘要总结、待办事项和智能询问功能 [16] - AI功能开始向智能手表底层系统渗透,vivo发布的BlueOS和OPPO发布的OPPO Watch X都搭载了AI人工智能 [16] - 大屏/电视厂商也积极拥抱生成式AI技术,以改善提升人机交互体验和系统运行流畅度 [16] - 除了传统的XR、TWS耳机、智能手表、智能音箱之外,还出现了AI Pin、智能戒指、会议记录仪等"新物种"AI终端产品 [16] 投资建议 - 建议关注AI手机、AI PC、AI XR、可穿戴和IoT等领域的优质标的 [17][18][19][20][21][22] - 在AI手机领域,建议关注整机厂商和上游零部件厂商 [18] - 在AI PC领域,建议关注PC上游产业相关标的 [19][20] - 在AI XR领域,建议关注产业链优质标的 [21] - 在可穿戴和IoT领域,建议关注品牌整机厂商和端侧SoC厂商 [22]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"优于大市"（维持） [1] 报告的核心观点 - AI终端加速落地,消费电子行业有望从弱复苏重回成长 [1] - AI技术快速发展,大模型产品百家争鸣,各类生成式AI应用层出不穷,AI大模型技术逐渐从云侧落地到端侧 [1] - 2024年,端侧AI在手机、PC、XR、可穿戴和IoT等终端设备上加速落地,"新物种"不断出现,AI终端迎来发展元年 [1][2][3][4][5][6][10][11][12][13][14][15][16] - 根据IDC数据,2024年中国终端设备市场中,AI终端的销售占比预计将提升至55%,2027年将进一步攀升至接近80% [1] - AI在各类消费电子终端快速落地,将加快创新节奏,新功能、新玩法、新应用将快速涌现,进而刺激消费者换新意愿,产业链软硬件的升级迭代,叠加换机周期,有望驱动消费电子行业从23Q3以来的弱复苏转向新的成长周期 [1] 行业发展分析 AI手机 - 系统级AI快速推进,硬件整体升级空间较大,2024年渗透率预计将达15% [2][3][4][5][6] - 新一代AI手机NPU算力需大于30 TOPS,搭载能够支持更快速、高效端侧Gen AI模型的SoC,支持包括Stable Diffusion和各种大语言模型在内的Gen AI模型在端侧运行 [3] - AI手机在硬件方面的升级主要体现在SoC、存储、散热等,显示、光学、声学、电池、PCB、结构件等方面也有相应升级,软件方面的升级则主要体现在OS、手机助手、通话、影像、应用类等方面 [3][4][5][6] AI PC - 定位偏向中高端,有望带动存储、机身、屏幕等环节全面升级 [7][8] - 硬件配置方面,一方面为了配合AI PC的高性能表现,另一方面由于产品定位的差异,AI PC产品具有高端化趋势 [8] - 2024年AI PC有望迎来加速渗透,量价齐升撬动千亿市场 [9] - 全球层面,2024年AI PC占比达19%,出货量超5000万台,到2027年60%的PC将具备AI功能 [9] - 国内市场,2023年AI PC渗透率约为8.1%,2024年有望快速攀升至54.7%,未来几年AI PC在新机装配中的比例将快速攀升,2027年有望达到85% [9] - 定价方面,随着需求增长和AI性能提升,未来五年AI PC价格会稳步上涨,其中AI笔记本电脑平均单价将从5500上涨到6500元,对应的2027年的国内市场规模将超过千亿元 [9] AI XR - 生成式AI也将有望逐步应用于XR设备中,XR是AI最佳应用载体之一 [10][11][12][13][14][15] - 硬件层面,运行本地AI大模型关键在于平衡性能与功耗,未来XR芯片制程升级有望进一步提升性能并降低功耗 [10][11] - 应用层面,AI对于XR设备的改进更多在于将AI大模型的多模态I/O能力与XR设备的视觉感知、音频对话、手势识别与交互、环境追踪等能力结合,进而提供沉浸式体验的AI助理功能 [14][15] 可穿戴与IoT - AI终端广泛落地,涌现了更多新的AI终端产品,如智能音箱、TWS耳机、智能手表、大屏/电视等 [16] - 新硬件产品也在不断涌现,如AI Pin、智能戒指、会议记录仪、Rabbit R1等 [16] 投资建议 - 建议关注AI手机、AI PC、AI XR、可穿戴和AIoT等领域的优质标的 [17][18][19][20][21][22] - 整机厂商和上游零部件厂商是重点关注对象 [18][19][20][21][22]

报告行业投资评级 - 报告给予半导体行业"优于大市"的投资评级[1] 报告的核心观点 - 大屏电子烟或将成为电子烟市场的新趋势,多家电子烟品牌推出可触屏一次性电子烟[1][2] - 大屏电子烟的应用预计将带来MCU、NOR Flash和驱动IC等相关产品的需求提升[3] - 电子烟市场规模稳步扩张,一次性电子烟趋势带来持续增量[4] 行业投资机会分析 MCU需求提升 - 大屏电子烟需要MCU实现功率调整、模式切换、温度控制等功能,带来MCU需求提升[3] NOR Flash需求增加 - 大屏电子烟通过触屏实现交互,代码通常存储在NOR Flash中,有望带动NOR Flash需求[3] 驱动IC需求增长 - 大屏电子烟需要驱动IC调整和控制透明电极上电位信号,带动驱动IC需求[3] 行业发展趋势 - 电子烟市场规模稳步扩张,一次性电子烟增长趋势明显,在欧洲市场尤为突出[4] - 一次性电子烟趋势将缩短电子烟的换机周期,为电子烟屏幕模组及相关IC带来持续增量[4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要业务是长期专注于电力信息化领域,在江苏等地取得了显著成效 [1][2] - 公司今年的业务目标是实现30%的收入增长,其中省外业务占比有望达到50% [2][3][5] - 公司今年一季度业绩下滑主要是由于项目结算周期的季节性影响,全年业绩有望恢复正常 [3][4] - 公司今年将重点推进新产品的开发,包括电力巡检机器人、电力预测和通信优化等,预计可贡献1-2亿元订单 [9][10][11] - 公司正在积极拓展海外市场,尤其是北美新能源领域,已在香港设立子公司开展探索 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 询问公司在南网和南瑞等竞争对手的市场份额变化情况 [22][23][24] **杨总回答** 公司在南网区域的业务规模目前还较小,但增长速度较快,未来有望进一步提升占比。南网区域利润率相比国网有一定差距,但随着业务的逐步成熟有望逐步提升 [23][24][25] 问题2 **参会者提问** 询问公司新产品特别是巡检机器人的推进进度和未来发展空间 [14][15][16] **杨总回答** 公司正在积极推进巡检机器人等新产品的实用性提升,未来随着电网政策的进一步支持有望实现快速发展。同时公司还在拓展其他新产品如电力预测和通信优化等 [14][15][16] 问题3 **参会者提问** 询问公司的利润目标和费用情况 [27][28] **杨总回答** 公司内部的利润目标是收入增长30%,实际利润增速可能会略低5个百分点左右,主要受股权激励、研发投入和人员扩张等因素影响。未来随着业务结构优化有望进一步提升利润水平 [27][28][29]

报告行业投资评级 报告给予电力IT行业"优于大市"的投资评级。[66] 报告的核心观点 电力市场化建设加速 1. 政策密度高,电改是长期确定性主线。政策组合拳有望年内发布。[7][8] 2. 各省现货市场建设明显加速,未来两年将是现货市场落地大年。[13][14] 3. 推动更高比例新能源参与电力市场,新能源发电量占比将持续提升。[16][19][22][23] 加强用电侧负荷侧调节与灵活性资源调度 1. 电力占终端能源消费比重将提升至66%,用电量和最高用电负荷逐年增加。[33][34] 2. 建立和完善需求侧资源与电力运行调节的衔接机制,发挥虚拟电厂的经济性和灵活性。[37][43][44] 建设新型电力系统,电网智能化景气高 1. 电网在数字化/智能化及配网侧的投资比例有望持续加大。[46][49] 2. 国网换帅落地后,电网全年智能化招标有望加速。[49] 多元化主体参与电力现货市场 1. 独立储能、虚拟电厂、核电等新型市场主体参与现货市场有进展。[51][52][53][54] 理顺电价机制,分时电价、调节性资源付费 1. 电价侧调整会相对谨慎,主要趋势是分时电价及调节性资源/系统运行成本分摊付费。[56][57][58] 投资建议 1. 重点关注电力市场化标的国能日新。[60][61] 2. 电网侧、负荷侧公司也有望受益,建议关注国网信通、南网科技、泽宇智能等。[62] 风险提示 1. 相关政策落地不及预期的风险 2. 电网投资不及预期的风险 3. 新型电力系统发展不及预期的风险[63]

报告行业投资评级 报告给予电力IT行业"优于大市"的投资评级。[66] 报告的核心观点 电力市场化建设加速 1. 政策密度高,电改是长期确定性主线。政策组合拳有望年内发布。[7][8] 2. 各省现货市场建设明显加速,未来两年将是现货市场落地大年。[13][14] 3. 推动更高比例新能源参与电力市场,新能源消纳还需进一步放开现货及推进更高比例新能源参与入市。[15][16][19][20][21][22][23][24][25][28] 4. 加强用电侧负荷侧调节与灵活性资源调度,虚拟电厂是平衡电力供需的重要手段之一。[36][37][38][39][40][43][44] 5. 建设新型电力系统,电网智能化景气高,电网全年智能化招标有望加速。[45][46][47][49] 6. 多元化主体参与电力现货市场,独立储能、虚拟电厂、核电等市场主体参与现货市场均有一定进展。[50][51][52][53][54][55] 7. 理顺电价机制,分时电价及调节性资源/系统运行成本分摊付费。[56][57][58] 投资建议与风险提示 1. 重点关注电力市场化标的国能日新。电网侧、负荷侧公司也有望受益,建议关注的相关标的包括:国网信通,南网科技,泽宇智能,东方电子,威胜信息,朗新集团,安科瑞等。[60][61][62] 2. 风险提示包括:相关政策落地不及预期、电网投资不及预期、新型电力系统发展不及预期的风险等。[63]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"优于大市(维持)" [1] 报告的核心观点 亚诺德半导体业绩超预期 - 亚诺德半导体2024财年第二季度营收21.6亿美元,同比下降33.8%,环比下降14.1%,但超出前期指引预期中值 [3] - 毛利率54.7%,同比下降11.0个百分点,环比下降4.0个百分点,主要受到不利产品组合和去库存影响 [3] - 净利润3.0亿元,同比下降69.1%,环比下降33.9% [3] - 第三季度预计收入22.7±1亿美元,中值环比增长5%,毛利率将略高于67%,每股收益1.5±0.1元 [3] 模拟芯片行业拐点已现 - 亚诺德半导体库存持续去化,第二季度库存14.8亿美元,环比减少0.74亿美元,库存天数从201天降至192天 [3] - 预计第三季度库存将继续去化,客户库存趋稳,订单量增长,高库存将不再是营收增长障碍 [3] - 同行TI一季度业绩超预期,矽力杰4月营收同比增长29.9%,显示模拟芯片行业较好态势,或即将迎来拐点向上 [3] 人工智能和工业自动化带来新增长 - 人工智能将为亚诺德半导体带来两波增长,一是在AI计算系统和网络连接领域,二是在边缘设备中应用AI技术 [4] - 工业自动化领域,数字化工厂升级将支持边缘设备数量增加多达10倍,预计从明年开始将带来数亿元收入 [4] 投资建议 - 建议关注国内模拟IC设计公司:圣邦股份、南芯科技、思瑞浦、纳芯微、艾为电子、杰华特等 [4] 风险提示 - 未提及 [4]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 房地产 2024年05月28日 政策优化“多箭齐发”，市场热 房地产 度或将回归 优于大市（维持） 证券分析师 上海 527 楼市新政解读 金文曦 [ 投Tab 资le_ 要Su 点mm ：ar y] 资格编号：S0120522100001 邮箱：jinwx＠tebon.com.cn  事件：5月27日，上海市四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发 展政策措施的通知》，提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、 研究助理 优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。 蔡萌萌  进一步释放有效需求，去库存稳定预期。非沪籍居民购房所需缴纳社保或个税年限 邮箱：caimm＠tebon.com.cn 从“连续缴纳满5年及以上”调整为“连续缴纳满3年及以上”；调整离异购房、 赠与住房相关政策口径；二孩及以上的多子女家庭增购一套，以上举措均有助于进 市场表现 一步释放购房需求，刺激市场成交，从而达到去化存量的效果。截至5月27号， 上海可售商品住房6.88万套，外环以外商品住宅库存5.83万套，占比84.66%， ...

报告行业投资评级 - 报告给予半导体行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 业绩超预期 - ADI 2024财年第二季度营收21.6亿美元,同比下降33.8%,环比下降14.1%,但超出前期指引预期中值 [2] - 毛利率54.7%,同比下降11.0个百分点,环比下降4.0个百分点,主要受到不利产品组合和去库存影响 [2] - 净利润3.0亿元,同比下降69.1%,环比下降33.9%,但每股收益1.4美元超出前期指引上限 [2] 行业景气度复苏 - ADI 表示二季度将是周期低点,预计第三季度所有B2B市场都将实现增长,其中工业市场增长最快,消费者市场将呈现季节性增长 [3] - TI一季度业绩超预期,部分工业客户去库存已接近尾声,矽力杰4月营收同比增长29.9%,显示模拟芯片行业景气度较好,或即将迎来拐点向上 [4] 新兴应用带来增长 - AI将为ADI带来两波浪潮:一是在基础设施领域,如AI计算系统中ADI的垂直电源技术可减少高达35%的电力损耗;二是在边缘设备中,ADI正在开发具有嵌入式神经网络的混合信号处理器 [5] - 工业自动化领域,数字化工厂的升级将支持边缘设备数量增加多达10倍,预计从明年开始将带来数亿美元收入 [5] 投资建议 - 建议关注国内模拟IC设计公司:圣邦股份、南芯科技、思瑞浦、纳芯微、艾为电子、杰华特等 [6] 风险提示 - 下游需求复苏不及预期 - 模拟芯片行业竞争加剧 - 宏观经济波动 - 上游成本持续增加 [7]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 房地产 2024年05月28日 政策优化“多箭齐发”，市场热 房地产 度或将回归 优于大市（维持） 证券分析师 上海 527 楼市新政解读 金文曦 [ 投Tab 资le_ 要Su 点mm ：ar y] 资格编号：S0120522100001 邮箱：jinwx＠tebon.com.cn  事件：5月27日，上海市四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发 展政策措施的通知》，提出调整优化住房限购政策、支持多子女家庭合理住房需求、 研究助理 优化住房信贷政策、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等九条政策措施。 蔡萌萌  进一步释放有效需求，去库存稳定预期。非沪籍居民购房所需缴纳社保或个税年限 邮箱：caimm＠tebon.com.cn 从“连续缴纳满5年及以上”调整为“连续缴纳满3年及以上”；调整离异购房、 赠与住房相关政策口径；二孩及以上的多子女家庭增购一套，以上举措均有助于进 市场表现 一步释放购房需求，刺激市场成交，从而达到去化存量的效果。截至5月27号， 上海可售商品住房6.88万套，外环以外商品住宅库存5.83万套，占比84.66%， ...