[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------|-------|-------|------------------------|-------| | 宏观点评 | | | | | | | | | 央行采访释放出哪些信息 | | | 证券分析师 | | | | | 研究助理 [Table_Summary] 投资要点： 央行采访释放出的五重信息：我们认为，央行负责人本次表述中释放出央行或比市 场对经济更乐观、长期国债收益率下行或是由于供求关系、央行或认同后续通胀上 升有望带动长债收益率回升、利率风险可能在于长债收益率回升后的市场衍生风 险、作为货币政策工具储备的"央行购债"或将双向操作五重信息。 其二，对于今年以来长债收益率的下行，央行认为或是由于供求关系导致的。央行 负责人表示"长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，但同时也会受 到供求关系等其他因素的扰动"，或指向央行认为今年以来长债收益率下行可能是 供求关系导致的。从发行情况来看，今年以来国债发行力度并不低，反而持续高于 2019 年以来同期，但地方 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度业绩受产销下滑影响，营业收入453.95亿同比-23.27%，归母净利润49.7亿元同比-30.55%，扣非归母净利润48.92亿元同比-31.42%，但产业布局成长可期，维持“买入”评级[4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 沪深300对比中，1M绝对涨幅-0.71%、相对涨幅-0.05%，2M绝对涨幅-14.39%、相对涨幅-15.31%，3M绝对涨幅4.27%、相对涨幅-4.70%[2] 相关研究 - 《中煤能源：以量补价业绩稳健，产业协同稳步推进》（2024.3.21）[3] - 《中煤能源点评：煤炭业务稳健运行，集团增持彰显发展信心》（2023.10.27）[3] - 《中煤能源（601898.SH）：盈利稳健有增量，估值提升有空间》（2023.8.17）[3] 投资要点 事件 - 公司发布2024年度一季度业绩报告，一季度营业收入453.95亿同比-23.27%，归母净利润49.7亿元同比-30.55%，扣非归母净利润48.92亿元同比-31.42%[4] 煤炭业务 - 2024年一季度商品煤产量/销量为3273/6387万吨，同比-1.71%/-14.58%，自产商品煤销量3231万吨同比0.8%，贸易煤销量2973万吨同比-24.37%[4] - 2024年一季度自产煤售价598元/吨同比-10.88%，吨煤成本290.97元同比+6.76%，吨煤毛利307元同比-22.9%[4] 煤化工业务 - 2024年一季度聚烯烃/尿素/甲醇销量为37.3/55.1/39.6万吨，同比+2.19%/-14.57%/-21.89%[4] - 2024年一季度聚烯烃/尿素/甲醇售价为6848/2237/1675元/吨，同比-2.95%/-17.7%/-8.57%，成本为5899/1561/1741元，同比-5.80%/-15.02%/-18.26%[4] 深化产业协同 - 煤炭方面里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计2025年建成投产，中长期产量有增长空间[4] - 煤化工方面中煤陕西公司计划投建榆林煤炭深加工项目，含220万吨甲醇/年、90万吨聚烯烃/年，建设1套EVA和3套聚烯烃装置生产高端聚烯烃产品[4] - 电力方面安太堡2×350MW低热值煤发电项目24年建成投产，乌审旗电厂项目计划24年开工建设[4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年合计收入分别为2137/2154/2241亿元，归母净利润分别为210/219/258亿元，EPS分别为1.58/1.65/1.95元，PE分别为7.11/6.80/5.78倍[5] 股票数据 - 总股本13,258.66百万股，流通A股9,152.00百万股，52周内股价区间7.59 - 13.36元，总市值149,027.38百万元，每股净资产11.30元[6] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(亿元)|(+/-)YOY(%)|净利润(亿元)|(+/-)YOY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|2,206|-8.0%|183|32.9%|1.38|25.1%|14.0%| |2023|1,930|-12.5%|195|7.0%|1.47|25.1%|13.6%| |2024E|2,137|10.8%|210|7.3%|1.58|24.4%|13.1%| |2025E|2,254|0.8%|219|4.5%|1.65|24.9%|12.4%| |2026E|2,241|4.0%|258|17.8%|1.95|27.2%|13.1%|[6] 财务报表分析和预测 主要财务指标 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测[7] 利润表 - 包含营业总收入、营业成本、毛利率等多项数据及预测[7] 资产负债表 - 有货币资金、应收账款及应收票据、存货等项目数据及预测[7] 现金流量表 - 涉及净利润、少数股东损益、非现金支出等内容数据及预测[7]

[Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 煤炭 2024年04月25日 煤炭 煤炭行业基金持仓分析：2024Q1 配置 小幅提升，低配幅度扩大 优于大市（维持） 证券分析师 [ 投Tab 资le_ 要Su 点mm ：ar y] 翟堃 资格编号：s0120523050002  2024年一季度，煤炭板块超额收益明显。2024年Q1，煤炭行业市场表现比较优 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 异，大幅跑赢上证指数，兼具超额及绝对收益，在申万一级行业中涨幅位列第三。 薛磊 2024 年一季度，煤炭板块上涨 10.46%，上证综指上涨 2.23%，煤炭板块超额 资格编号：S0120524020001 8.24pct。从子行业表现来看，动力煤>焦煤>焦炭，涨跌幅分别为19.24%、-0.29%、 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn -9.16%。 研究助理  煤炭板块持仓占比 1.44%，配置仍在偏低水平。从持仓市值来看，一季度公募基 金重仓股中煤炭股持仓市值合计为 392.58 亿元，占内地公募基金持仓市值的 谢佶圆 1.44%，环比三季度提升 0.08pct。以行业流通市值占比 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收约90.63亿元，同比增长1.63%[1] - 公司2023年实现归母净利润约6.89亿元，同比增长54.66%[1] - 公司2023年实现扣非归母净利润约5.83亿元，同比增长68.30%[1] - 公司2023年第四季度实现营收约33.32亿元，同比增长9.46%[2] - 公司2023年第四季度实现归母净利润约2.32亿元，同比增长314.21%[2] - 公司2024年第一季度实现营收约14.83亿元，同比增长33.37%[3] - 公司2024年第一季度实现归母净利润约0.89亿元，同比增长18.81%[3] 股息和投资评级 - 公司拟每10股派发现金红利5.50元，合计现金分红约4.56亿元[2] - 公司股息率约5.56%，维持“买入”评级[5] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为7.77、8.87和10.31亿元[8] 兔宝宝公司展望 - 兔宝宝公司2026年预计营业总收入将达到131.98亿元，较2023年增长45.5%[11] - 兔宝宝公司2026年预计每股收益将达到1.23元，较2023年增长46.4%[11] - 兔宝宝公司2026年预计净资产收益率将达到25.7%，较2023年增长19.2%[11] - 兔宝宝公司2026年预计股息率将达到8.7%[11]

投资评级 - 报告对芯碁微装的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 芯碁微装2023年营收8.29亿元，同比增长27.07%；归母净利润1.79亿元，同比增长31.28%[4] - 2024年第一季度营收1.98亿元，同比增长26.26%；归母净利润0.40亿元，同比增长18.66%[4] - PCB领域市占率不断提升，实现了PCB前100强客户全覆盖，国际头部厂商鹏鼎控股订单良好[5] - 预计2024-2026年实现收入12.3/16.7/20.2亿元，实现归母净利2.9/4.1/5.3亿元，对应PE分别为26/19/14倍[6] 财务表现 - 2023年公司综合毛利率为42.62%，其中PCB系列毛利率35.38%，泛半导体系列毛利率57.62%[15] - 2024年第一季度综合毛利率43.86%，环比提升1.59pct[15] - 预计2024-2026年营业收入分别为12.31/16.69/20.19亿元，同比增长48.5%/35.6%/21.0%[17] - 预计2024-2026年净利润分别为2.94/4.05/5.32亿元，同比增长64.0%/37.6%/31.4%[17] 业务发展 - PCB系列2023年营收5.90亿元，同比增长11.94%；泛半导体系列营收1.88亿元，同比增长96.91%[15] - 泛半导体业务成为公司营收增长的主要动力，租赁及其他业务营收0.46亿元，同比增长84.17%[15] - 泛半导体领域多点开花，先进封装设备进展顺利，已获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单[16] - 公司MAS4设备已实现4微米的精细线宽，目前该设备已发至客户端验证[16]

报告的核心观点 - FRα是实体瘤中广泛表达的一个有吸引力的癌症靶点,在卵巢癌、子宫内膜癌等多种肿瘤中表达水平较高 [8][9][10] - 卵巢癌是一种严重威胁女性健康的恶性肿瘤,传统治疗手段疗效有限,急需创新疗法 [10][11] - 除ADC外,FRα靶向的其他机制药物成药性尚不清晰,ADC是当前研发的热点 [15] FRα ADC产品进展 - 索米妥昔单抗(Elahere)是全球首个获批的FRα ADC,2022年11月在美国获批上市,治疗FRα高表达、铂耐药的卵巢癌 [17][18][19] - 索米妥昔单抗上市后销售快速放量,2023年前9个月销售额达2.12亿美元,艾伯维以101亿美元收购ImmunoGen获得该产品 [18][19] - 华东医药引进索米妥昔单抗在大中华区的开发权,正在推进上市申请 [22][23] FRα ADC竞争格局 - 阿斯利康的AZD5335、百奥泰的BAT8006、普方生物的Rina-S等多款FRα ADC产品正处于临床开发阶段,预计将有更优异的疗效和更广泛的患者适用群体 [15][26][29][36][37] - 百奥泰的BAT8006在I期临床中表现出良好的疗效和安全性,ORR达58% [28][29][30] - 普方生物的Rina-S在I/II期临床中也展现出优异的疗效,ORR达67% [34] 风险提示 - 临床研发失败风险:创新药从II期到III期阶段失败概率较高 [41] - 竞争格局恶化风险:同质化竞争可能导致产品商业价值下降 [41] - 销售不及预期风险:产品销售受多方面因素影响 [41] - 行业政策风险:医保支付压力可能导致药品价格不及预期 [41]

业绩总结 - 洁美科技2024年Q1实现营收3.63亿元，同比增长17.87%[1] - 公司Q1毛利率约为39.22%，同比提升6.81%[2] - 净利率约为14.68%，同比提升4.46%[2] - 洁美科技2026年预计每股收益为1.61元，较2023年增长了174.6%[8] 用户数据 - 公司下游景气复苏带动订单量回升[3] - 离型膜产品持续开拓海内外客户[4] 未来展望 - 产能提升和原材料自主生产替代有望支撑传统主业稳定增长[3] - 公司新业务预计将进入放量增长阶段[4] 其他新策略 - 公司分析师陈蓉芳和张威震具有丰富的行业研究经验[9][10] - 报告作者声明独立客观，数据来源于市场公开信息[11] - 投资评级标准中，买入评级表示相对强于市场表现20%以上，减持评级表示相对弱于市场表现5%以下[12] - 法律声明指出报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议[14] - 市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考[16] - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[17] - 德邦证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[17]

公司业务 - 公司主营业务涉及普速铁路和高速铁路两大领域，深耕列控系统30余年，参与LKJ系列列车运行控制系统的设计、研发、升级及产业化[9] - 公司在2019年收购蓝信科技，完成了动车组车载安全监测系统相关业务的整合，增强了公司整体的运营和协同发展能力[9] - 公司资质认证型行业，市占率稳中有升，LKJ列控系统市占率从上市时41%提升至近50%，铁路安防业务市占率多年维持在30%-50%[8] - 公司主营业务包括列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测与信息管理[10] 公司财务 - 公司现金流充沛，连续多年无有息负债，分红比例提高至六成，凸显投资价值[3] - 公司年均研发投入占营收比不低于12%，新产品LKJ-15s价值量提升数倍，LKJ业务贡献利润超过56%[2] - 预估2024-2026年营收分别为13.39/14.86/16.52亿元，对应净利润为4.55/4.95/5.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级[4] - 公司长期保持无有息负债经营模式，资产负债率连续三年低于10%，未来自由现金流足以支撑公司轻资产模式运营[28] - 公司现金流充裕，已无任何有息负债，提高分红比例至60%，聚焦股东回报[50] 市场展望 - 铁路行业进入成熟期，新增需求主要来自系统换代，公司有望从产品更新换代中获得盈利空间[2] - 铁路系统行业竞争格局相对稳定，公司在LKJ系统领域市占率接近50%，具备优质产品力和长期竞争力[35] - 公司在铁路安防系统市场保持约30%-50%的市占率，整体存量市场将长期存在更新换代需求[36] - 公司子公司蓝信科技在高铁安全检测系统市场占据主导地位，尚未出现有力竞争对手[38] 公司发展 - 公司长期保持超高研发投入，历年研发占营收比平均超过12%，有较强的专业积累和持续增加的科研投入确保了核心产品、技术发展的稳定性[47] - 公司新一代列控产品LKJ-15S已经进入小批量推广，单套售价约46万元，大幅度提价后依然能够获得多个招标订单，凸显公司产品力[49] - 公司2026年预计每股收益将达到1.47元，较2023年增长36.1%[56] - 公司2026年预计EBITDA为632百万元，较2023年增长26.5%[56]

业绩总结 - 公司发布2024年一季度业绩公告，营业收入为8.16亿元，同比减少-14.24%[1] - 归母净利润0.7亿元，同比增长0.51%[1] - 中泰股份2026年预计每股收益为1.64元，较2023年增长78.3%[8] - 2026年预计净资产收益率为13.3%，较2023年提高1.2个百分点[8] - 资产负债率预计从2023年的41.1%下降至2026年的30.5%[8] 用户数据 - 公司海外订单增速达335%，占新签订单比例超30%，有望对2024年业绩实现良好助力[2] 未来展望 - 公司在大规模设备更新浪潮中有望率先受益[3] 新产品和新技术研发 - 郭雪是德邦证券环保及公用板块研究负责人，具有5年环保产业经验[9] 市场扩张和并购 - 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成对任何人的投资建议[13] - 本报告所载资料仅反映发布当日的判断，不构成投资建议[14] - 客户应考虑本报告中的意见是否符合其特定状况，投资需谨慎[15] - 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[16]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2023年年度报告，利润同比改善，营业收入1105.00亿元，同比+9.2%；归母净利润5.27亿元，同比+25.37%；扣非归母净利润为3.77亿元，同比+104.93% [4] - 2023年公司铜加工产品产销规模创历史新高，新能源产品销量增加，铜及铜合金材料总产量191.22万吨，同比增长9.38%；对外销量185.55万吨，同比增长15.22%，应用于新能源领域的铜产品销量增长至18.49万吨 [4] - 公司产能增量提质，随着铜加工、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测24 - 26年营收分别为1285.73/1432.07/1581.67亿元；归母净利润分别为6.89/8.82/10.40亿元；对应24 - 26年PE13.37/10.45/8.86倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 给出金田股份与沪深300对比的市场表现数据，但未明确具体含义 [3] 主要财务指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为0.37/0.47/0.60/0.70元；每股净资产分别为5.58/6.06/6.57/7.18元等 [8] - 2023 - 2026E营业收入分别为1105.00/1285.73/1432.07/1581.67亿元；归母净利润分别为5.27/6.89/8.82/10.40亿元 [4][5][8] - 2023 - 2026E毛利率分别为2.3%/2.3%/2.4%/2.5%；净利润率分别为0.5%/0.5%/0.6%/0.7%等 [8] - 2023 - 2026E资产负债率分别为61.1%/62.2%/61.5%/60.9%；流动比率分别为2.1/1.9/1.9/1.8等 [8] - 2023 - 2026E应收帐款周转天数分别为18.8/18.1/17.9/18.2天；存货周转天数分别为16.8/15.4/14.7/14.3天等 [8] 公司业务进展 - 2023年公司800V高压扁线已批量供货，正稳步推进4万吨/年扁线产能建设，筹备在越南基地建设扁线产能 [16] - 2023年新能源电磁扁线已形成2万吨的产能规模，“年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目”达产后电磁扁线年产能将提升至6万吨 [16] - 公司积极与世界一流主机厂商及电机供应商开展电磁扁线项目深度合作，共有142项新能源电磁扁线开发项目，已定点91项，27个高压平台项目获得定点，且已实现多个800V高压平台电磁扁线项目的批量供货 [16]