宽信用需求挖掘 - 在居民端支持扩大消费融资需求，实现"推动价格温和回升"和"扩大国内需求"的目标[11] - 在企业端鼓励先进产能替换落后产能，挖掘结构性融资需求[11] - 宽信用需要"先立后破"，在新需求成长前保持旧动能相对平稳[11] 货币政策工具发力 - 价格型工具如存款利率和LPR有进一步下调空间，推动综合融资成本稳中有降[17] - 数量型工具如降准有发力空间，支持财政政策积极发力和推动宽信用[17] - 结构性货币政策工具需加强不同部门和政策之间的协同配合，提高使用效率[17] 信用扩张情况 - 居民贷款受"炒房"需求挤出影响较弱，供给主导下增量偏低[8] - 企业贷款增量主要依赖票据融资支撑，实际融资需求相对偏弱[8] - 不含政府债的社融存量同比增速下降，反映信用资产供给较少[10] 外贸是潜在变局点 - 外贸对经济有重要支撑作用，但受大国博弈影响存在扰动风险[17] - 外贸形势变化可能促使国内逆周期政策加码，导致利率债收益率阶段性回升[17] 风险提示 - 国内货币政策变化超预期[19] - 海外主要经济体货币政策变化超预期[19] - 地方政府债务化解政策力度超预期[19]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 9月13日OpenAI发布o1新模型及o1 - mini（草莓）模型，o1数理科学能力出色，o1 - mini在编码领域性价比高，新模型商用或催生推理侧新算力需求，带动光模块等相关产品需求增长，且AI需求推动光模块技术升级，硅光方案是重要方向，建议关注光模块产业链相关标的 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 9月13日OpenAI正式发布o1新模型及o1 - mini（草莓）模型 [6] 模型特点 - OpenAI o1模型在物理、化学、生物学基准测试表现与博士生相似，国际数学奥林匹克资格考试得分83%，GPT - 4o仅解决13%问题，o1系列编码能力出色，在Codeforces比赛中排名前89% [6] - OpenAI o1 - mini是速度更快、成本更低的推理模型，在编码方面有效，比o1 - preview便宜80%，适用于需推理但无需广泛世界知识的应用程序 [6] 新模型影响 - 新模型有望在编码、数学等领域快速商业应用，刺激算力推理侧新需求爆发，海外云厂商资本开支快速增长，2024年Q2谷歌资本支出130亿美元，同比增长91.3%，微软资本支出190亿美元，环比增长35.7%，同比增长78%，2024年H1亚马逊资本支出超300亿美元，算力新需求叠加海外投资景气，有望带动高速光模块及配套产品需求增长 [7] 光模块技术发展 - AI大模型训练和推理应用对AI数据中心网络带宽提出更大需求，加速高速光模块从800G向1.6T演进，中际旭创称AI大客户已明确提出1.6T需求，预计2024年年末开始逐步量产出货并上量 [7] - 硅光解决方案集成度高，在峰值速度、能耗、成本等方面表现良好，是光模块未来重要发展方向之一，华工科技表示硅光在800G是主要方案之一，预计在1.6T光模块方面将成主流方案 [7] 建议关注标的 - 光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛 [8] - 交换机服务器：紫光股份、星网锐捷、菲菱科思 [8] - IDC：润泽科技、润建股份、数据港、奥飞数据 [9] - 配套高速线缆和高速连接：兆龙互连、神宇股份、通鼎互联 [10] - 温控：申菱环境、中科曙光、英维克、网宿科技 [10]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - OpenAI发布新模型o1，性能优秀，增加训练、推理能力需求，光模块或迎投资机会；海外云厂商资本开支快速增长，算力投资和需求两旺；1.6T光模块预计2024年末逐步量产出货，硅光是重要发展方向；产业链已做好1.6T光模块供货准备，配套产品需求有望增长[2][12] - AI大模型发展对网络带宽提出更高要求，加速光模块从800G向1.6T演进，硅光方案在多方面表现良好，预计在1.6T光模块成主流[2][13] - 我国可回收火箭研发正常推进，朱雀三号等有明确时间节点，若成功落地将降低卫星互联网建设成本，助力我国卫星互联网“后发先至”[2][13] - 本周通信（中信）上涨2.16%，通信产业维持低位震荡但有上行趋势，重点看好北斗产业链、商业航天领域投资机会[6][21] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - 草莓模型推动训练、推理新需求，光模块及周边配套受益：OpenAI o1模型性能佳，海外云厂商资本开支增长，AI大客户提出1.6T光模块需求，光博会展示相关产品，产业链做好供货准备，配套产品需求或增长[2][12] - AI需求带动光模块技术持续升级，硅光方案是重要的发展方向之一：AI大模型促使光模块从800G向1.6T演进，硅光方案优势明显，预计在1.6T光模块成主流[2][13] - 卫星互联网低成本建设时点明确：朱雀三号等可回收火箭研发进展顺利，有明确首飞和复用时间，若成功将降低卫星互联网建设成本[2][13] 行业要闻 - 朱雀三号可复用火箭十公里级垂直起降飞行试验任务圆满成功：9月11日试验成功，多项技术获验证，预计2025年首飞、2026年一子级回收复用，有望降低卫星互联网建设成本，建议关注相关公司[3][15] - SpaceX猎鹰9号火箭成功发射龙飞船：9月10日发射，12日开展商业太空行走，任务含高轨载人飞行等内容，为我国商业航天提供蓝本，建议关注相关公司[3][16] - OPEN AI草莓大模型发布：9月13日发布o1及o1 - mini模型，性能优于GPT - 4o，创造新需求，大模型发展向推理端倾斜，建议关注相关公司[4][18] - 光博会：1.6T时代加速到来：9月11日光博会，多家企业展示1.6T光模块产品，产业生态基本成熟，产业链做好供货准备，建议关注相关公司[4][18] - 地方积极响应，北斗规模化应用趋势开始：9月12日北斗应用大会，武汉提出“双千”目标，推进北斗规模化应用，产业链或迎投资机会，建议关注相关公司[5][20] 本周回顾及推荐组合 - 本周通信市场回顾：本周通信（中信）上涨2.16%，光模块指数表现最佳，通信产业有上行趋势，重点看好北斗产业链、商业航天领域投资机会[6][21] - 建议关注组合：下周关注卫星互联网、北斗产业链及光模块相关公司；长期关注运营商、通信基建等多领域相关公司[6][25] 行业新闻 运营商板块 - 全球6G标准化工作进入实质阶段：9月12日，3GPP首个6G标准项目通过，中国公司首次牵头，新能力受关注[26] - 中国电信启动7个节点5G增强通话能力建设集采：9月10日公告，为7个节点建设5G增强通话能力，向原中标人采购[26] 主设备板块 - 中国电信5G - A扩容集采：华为、中兴、大唐移动、爱立信中标：9月11日公告，采购软硬件及服务，向原中标人采购[27] - Dell'Oro报告：全球微波传输市场收入连续四个季度同比下降：因5G部署放缓，亚太降幅强，部分供应商收入增长[27][28] 光通信板块 - 江苏南京开通50G PON固移融合万兆应用示范小区：实现内外网万兆同速、极速云游戏业务、5G固移融合业务[29] - 华工正源发布两款自研硅光全新1.6T光模块：9月11日发布，搭载自研芯片，适用于相关应用[29] 物联网板块 - 三项智能网联汽车强制性国家标准正式发布：提出到2027年底移动物联网发展目标[29] - 城市全域数字化转型现场推进会召开：9月12日在重庆召开，强调统筹协调等工作[30] 智能终端板块 - 鸿蒙超越iOS成为中国市场第二大系统：2024年一季度，鸿蒙全球份额突破4%，中国市场超越iOS，5G普及率提升[31] - IDC：预计2024年中国折叠屏手机市场出货量约1068万台：预计2024年出货量增长，未来市场前景好，各厂商有不同份额[31] - 华为Mate XT非凡大师三折叠手机支持天通卫星通信功能：9月10日发布，支持多种功能，有相关使用说明[31] 数据中心板块 - 亚马逊将投资100亿美元在英国建设数据中心：未来五年投资，预计贡献GDP和创造就业岗位[32] - 中国人工智能核心产业规模已接近6000亿元：2023年底规模接近6000亿，企业众多，应用推动行业发展[32] - 新疆智算中心招标：预算金额超47亿元：计划新建智算中心，项目资金自筹[32] 工业互联网板块 - 卡奥斯发布国内首个工业领域全链条数商解决方案：9月7日发布，覆盖数据价值实现过程，有差异化优势[33] - “工业碳基础数据库”正式上线：9月12日发布，面向多行业提供服务，数据更真实准确[34] 卫星互联网/商业航天 - 中国电信与中国东航签署战略合作框架协议：9月6日签约，在多方面展开合作[34] 低空经济 - 中国移动启动中型垂直起降固定翼无人机设备集采：总规模为6套：公开招标，预估采购6套设备[35] - 中国电信举办低空新型基础设施建设与发展报告会：9月6日举办，发布成果，打造产品体系和数字平台[35][36] 上市公司公告 - 映翰通：关于回购注销并减少注册资本暨通知债权人的公告：2024年9月12日股东大会通过回购议案，回购后注销股份减少注册资本[37] - 超讯通信：关于控股股东部分股份质押的公告：控股股东梁建华部分股份质押，累计质押情况公布[38] - 信维通信：关于首次回购公司股份的公告：2024年9月11日首次回购股份，用于股权激励等[39] - *ST通脉：关于对中通国脉通信股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定：公司未及时回复工作函，相关责任人被监管警示[40] - 大唐电信：出售资产暨关联交易公告：转让股权和财产份额，优化资产结构，需股东大会审议[41] - 深桑达A：关于转让中电数创100%股权及相关资产暨关联交易的进展公告：完成股权过户和工商变更，不再持有中电数创股权[41] - 东土科技：关于增持参股公司股权暨关联交易的公告：受让神经元公司股权，构成关联交易，需股东大会批准[43] - 立昂技术：关于向特定对象发行股票之部分限售股份上市流通的提示性公告：向特定对象发行股票，部分股份限售期情况公布[43]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 报告给予有色金属行业"优于大市(维持)"的投资评级。[1] 核心观点 1. 金属价格走强。报告指出,贵金属、工业金属、小金属等多数金属价格在本周均有所上涨。[3][4][5] 2. 美国降息预期推动贵金属价格上行。报告认为,市场交易降息预期,实际利率下降凸显黄金配置价值,白银远期弹性更大。[3] 3. 工业金属价格有望回升。报告指出,政策推动经济预期持续向好,与国内经济相关的工业金属价格有望回升,其中铜、小金属弹性较大。[4] 4. 新材料领域值得关注。报告建议关注人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件等七大新材料领域。[5] 行业数据分析 贵金属 1. 金银价格大幅上涨。本周,国内现货金价周涨1.7%,COMEX银价涨9.9%。[3] 2. 黄金ETF持有量上升。截至2024年9月12日,黄金ETF持有量达1402吨。[5] 工业金属 1. 铜价上涨,铜冶炼加工费下降。截至2024年9月13日,SHFE铜价上涨1.2%,LME铜价上涨0.7%。[11][15] 2. 铝价上涨,电解铝利润上升。截至2024年9月12日,电解铝成本17596元/吨,电解铝利润1994元/吨。[17][19][20][21][22] 3. 锌价上涨,精炼锌企业生产利润上涨。截至2024年9月12日,精炼锌企业生产利润-2374元/吨。[28][30][32] 4. 镍价分化,电解镍月度开工率下降。2024年8月,全国电解镍产量29200吨,同比增加33.94%,电解镍月度开工率67.78%。[37][39][40] 稀土和钨 1. 镨钕氧化物价格下降。截至2024年9月13日,镨钕氧化物价格下跌5.4%。[41][42] 2. 钨精矿价格小幅下降。截至2024年9月13日,国产仲钨酸铵价格下跌0.5%。[41][42] 小金属 1. 锗价格维持涨势。本周,锗锭价格上涨1.7%。[55] 能源金属 1. 锂价格下跌,关注后续能源金属需求增长。本周,锂精矿(Li2O:5.5%-6%)价格下跌1.4%。[60][61] 风险提示 1. 美国加息超预期 2. 经济复苏进度不及预期 3. 海外需求恢复不及预期[76]

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 报告维持公用事业行业"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 碳市场扩容 - 生态环境部公布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案》,明确将水泥、钢铁、电解铝行业纳入全国碳排放权交易市场 [28][29] - 碳市场扩容后,重点排放单位及新增排放量增加,碳市场活跃度有望提高,并带动CCER市场扩容 [29] 行业政策 - 水利部印发《全国水资源监测体系建设总体工作方案》,要求健全水资源监测体系 [31] - 国家发展改革委等部门发布多项支持新能源汽车、绿色交通发展的政策 [33][34][35] - 河南省出台支持绿色低碳发展的金融政策 [36] - 西北地区清洁能源发电量再创新高 [37] 行业动态 - 环保板块中,园林、水治理、环境修复等子板块表现较好 [11] - 公用板块中,水电、电能综合服务、新能源发电等子板块表现较弱 [11] - 多家上市公司在碳交易、新能源等领域有动作 [39][40][41][42] 投资建议 - "十四五"期间,节能环保及资源循环利用有望维持高景气度,建议关注相关公司 [44] - 能源结构低碳化转型将持续推进,风电、光伏、储能等领域有望保持快速发展,建议关注相关公司 [44] 风险提示 - 项目推进不及预期 - 市场竞争加剧 - 国际政治局势变化 - 政策推进不及预期 - 电价下调风险 [45]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦儿童药和慢病药领域,形成丰富产品结构 [1] - 公司在研1类新药AR882治疗原发性痛风伴高尿酸血症的临床试验在国内外均取得阶段性进展 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润为-1.02/2.65/3.63亿元,对应PE估值-59.7/22.9/16.8倍 [1] 公司投资数据总结 - 2024年上半年,公司实现营收9.13亿元(-27.90%),归母净利润0.46亿元(-77.33%) [1] - 2024年上半年,公司儿童药产品收入5.02亿元(-36.25%),慢病药产品收入3.17亿元(-13.64%) [1] - 公司现有25个儿童药注册批件,63个慢病药批件,涵盖多个治疗领域 [1] - 公司2024-2026年营业收入预测为1,774/2,332/2,900百万元,净利润预测为-102/265/363百万元 [4][5] - 公司2024-2026年毛利率预测为80.2%/80.4%/80.2%,净资产收益率预测为-4.3%/10.0%/12.1% [5]

报告行业投资评级 公用事业行业评级为"优于大市"（维持）。[1] 报告的核心观点 热点聚焦 1) 国内：市场监管总局等四部门联合开展产品碳足迹标识认证试点工作。[8] 2) 国外：欧盟委员会敦促成员努力实现2030年能源目标。[9] 政策动态 1) 生态环境部就《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案》公开征求意见。[10][11] 2) 成都市发布《零碳券管理办法（试行）》，发放零碳券补助企业低碳转型。[11] ESG 表现研究 1) 公司建立了完善的ESG管治架构，助力可持续发展。[16][17] 2) 公司注重安全生产、新能源汽车发展、环境治理等方面，取得良好成效。[19][20][21][22] ESG 金融产品跟踪 1) 债券市场：绿色债券余额规模占比最大，达83.06%。[24][25] 2) 公募基金：环境保护产品规模最大，达37.78%。[26][27] 3) 银行理财：纯ESG产品规模占比达56.51%。[28][29] 根据目录分别总结 热点聚焦 1) 国内外政策动态聚焦碳足迹标识认证、碳市场扩容等重点内容。[8][9][10][11] 政策动态 1) 政策支持产品碳足迹标识认证、碳市场建设、企业低碳转型等。[10][11] ESG 表现研究 1) 公司建立健全ESG管治架构，在安全生产、新能源汽车、环境治理等方面表现良好。[16][17][19][20][21][22] ESG 金融产品跟踪 1) ESG债券、基金和理财产品规模持续增长,其中绿色和纯ESG产品占比较高。[24][25][26][27][28][29]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - OpenAI发布全新推理模型o1，实现结构化推理，展现思维链能力，能将单个任务拆解成多个简单任务，提升回答逻辑性，已逐步向ChatGPT Plus和Team用户开放，未来考虑对免费用户提供o1 - mini访问权限 [4] - o1在数学、编程、科学领域能力大幅提升，编程能力在Codeforces竞赛上超83%专业人员，数学竞赛中解决问题比例远超GPT - 4o，科学能力超越人类专家水平 [4] - 强化学习模式下，单个任务隐含推理次数增加，显存需求大幅提升，带动推理算力需求倍增；o1开放o1 - preview和o1 - mini两类模型，API价格高昂 [5] - 本次升级侧重强逻辑能力提升，Agent Network雏形可期，需要更严密逻辑的B端和复杂实际环境的边缘场景应用有望受益 [5] 投资建议 - 算力领域建议关注工业富联、神州数码等 [5] - 大模型领域建议关注科大讯飞、商汤等 [5] - 应用领域建议关注金山办公、万兴科技等 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司控股股东承诺18个月内不减持公司股份,未来三年每年以现金形式分配利润不少于当年实现可供分配利润的50%,并以集中竞价交易方式回购公司股份,充分重视投资回报,彰显公司长期发展信心 [3] - 公司经营表现较强,24Q2单季度收入增长77%,归母净利润增长33%,整合效果初步体现,核心品种开喉剑仍有较大基层和药店市场空间 [4] - 预计公司24-26年归母净利润为3.5/4.3/5.2亿元,当前市值对应PE为15/12/10倍,考虑到前期压制公司估值的因素已出清,且公司密集发布多项有利于股东的公告,公司市值已显著低估 [4] 财务数据总结 - 公司24-26年营业收入预计为2593/3140/3684百万元,同比增长58.6%/21.1%/17.3% [5] - 公司24-26年归母净利润预计为350/430/520百万元,同比增长19.5%/23.0%/20.8% [5] - 公司24-26年毛利率预计为72.4%/72.8%/72.8%,保持较高水平 [5] - 公司24-26年净资产收益率预计为19.1%/19.0%/20.6%,保持良好水平 [5] - 公司24-26年每股收益预计为0.85/1.05/1.27元 [6] - 公司24-26年每股净资产预计为4.48/5.53/6.15元 [6] - 公司24-26年每股股利预计为0.43/0.53/0.64元,股息率为3.3%/4.1%/4.9% [6]

1. 视源股份:显示主控板卡与交互智能平板全球龙头 1.1. 业务拓展助力成长,五大业务主线明确 [1][10][11] - 公司成立于2005年,主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售 - 公司业务主要分为部件业务、教育业务、企业服务业务、海外业务,产品矩阵丰富 1.2. 股权结构稳定,高管深度绑定 [13] - 公司股权结构较分散,无控股股东,前三大股东持股较接近 - 公司采取高管轮岗制,董事长、总经理等高管均为内部培养或外部引进的职业经理人 1.3. 公司经营稳健增长, 现金流表现良好 [14][15][16][17][18][19][20] - 2023年受疫情等因素影响,业绩承压,但公司持续加大研发投入,推出多项新技术产品 - 公司电视主板坚持"零应收款"原则,现金流表现良好,并通过现金分红回馈投资者 2. 板卡业务有望恢复,智能控制器提供增长点 2.1. 板卡行业呈回暖迹象,公司卡位板卡龙头深度受益 [21][22][23][24][25][26][27][28] - 2024年全球TV出货量有望回暖,国内以旧换新政策有望刺激需求 - 公司液晶电视主控板卡在全球市场占据领先地位,产品线丰富多样 2.2. 部件业务朝生活电器延伸,智能控制器成为新增长点 [29][30][31][32] - 公司为家电客户提供高可靠性、高性价比的控制器等产品与服务 - 智能控制器市场规模快速增长,为公司新的增长点 3. 海外 IFPD 市场空间广阔,公司发力自有品牌 3.1. 政策推动+IFPD 低渗透率,海外 IFPD 增长可期 [34][35] - 疫后海外重视教育信息化,通过财政支持等政策推动教育IFPD普及 - 海外IFPD渗透率整体较低,存在较大提升空间 3.2. 公司海外 IFPD 份额领先,业绩高速成长 [39][40][41] - 公司海外交互智能平板业务高速增长,在教育和会议市场占据领先地位 - 公司海外终端收入占比较高,业绩表现良好 3.3. 公司自有品牌加速海外渠道建设,有望提高海外业务利润率 [42][43][44][45][46][47][48] - 公司加快海外自有品牌MAXHUB的渠道建设和生态布局 - 自有品牌有望提升海外业务毛利率 4. 国内教育平板迎来政策红利,AI 大模型助力希沃成长 4.1. "设备更新"政策注入增量资金,教育信息化采购有望活跃 [48][49][50][51][52] - 多项政策支持教育信息化设备更新,为教育信息化采购提供资金支持 - 教育信息化企业商业模式主要采用B2G/B2B模式,国家财政教育经费为重要采购资金来源 4.2. 教育数字化,AI 大模型赋能教育成趋势 [53][54][55] - 教育数字化是教育改革的重要抓手,AI大模型有望赋能教育全链条 - AI技术在教育行业落地需要大模型、行业理解和教育数据作为核心竞争力 4.3. 希沃硬件+软件+服务全覆盖,教育大模型提供价值增量 [56][57][58][59][60] - 希沃专注教育15年,提供硬件+软件+服务全系列产品 - 希沃教学大模型与软硬件深度融合,有望提升教育业务毛利率