行业投资评级 - 报告行业投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 家电以旧换新及美国消费刺激复盘 - 上轮家电以旧换新政策周期为2007-2023年,期间政府推出了"家电下乡"、"节能惠民"及"以旧换新"三大政策,共同推动家电消费,核心品类内销数量显著增长,但也存在需求前置的情况 [9] - 美国现金刺激下,耐用品消费表现优于非耐用品和服务,消费支出高峰出现在第三轮现金补贴后 [10][11] - 估值高点出现在政策前中期、先于业绩,而业绩持续性呈现分化 [11][12] 家居及两轮车以旧换新 - 本轮家居及两轮车以旧换新资金形式为超长期特别国债,涉及品类的合计金额为1500亿元 [13][14] - 家电产品先行,终端动销改善显著,家居及两轮车补贴政策全国范围内逐步推广 [15][16] - 测算以旧换新补贴拉动的终端消费额占家居/两轮车行业终端年化销售额的27%/26% [16] 家居行业 - 地产政策驱动估值复苏,9月以来地方调控政策加速松绑 [20][23][24] - 定制家居股价表现优于软体家居,主要由估值修复驱动 [26] - 各省家居及家装以旧换新方案均已出台,充分激活下游消费需求 [28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][39] - 家居企业积极布局旧改换新活动,以提升客户体验 [41][42] - 估值历史底部+股息率=安全边际,2025年有望迎来EPS驱动行情 [42][43][44] 两轮车行业 - 以旧换新重点支持铅酸电池,政策有待充分发力 [45][46][47][48] - 新国标预计年底前正式发布,推动ASP提升及格局优化 [49][50] - 白名单推动供给侧改革,行业格局进一步集中 [51][52][53][54] 投资建议 - 随家居及两轮车行业以旧换新政策全国范围内逐步推广,头部公司有望在补贴释放过程中获取更高的市场份额 [55] - 家居板块推荐欧派家居/顾家家居/索菲亚/志邦家居/慕思股份/喜临门/敏华控股,两轮车板块推荐爱玛科技/雅迪控股 [55] 风险提示 - 原材料价格持续上涨 - 下游需求不及预期 [56]

行业投资评级 - 增持 [2] 报告核心观点 - 24Q3板块收入同比微增受部分调整期公司拖累利润同比下降分化加剧但强势能品牌维持高增看好头部国货长期成长性 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 大盘 - 24Q3化妆品零售额同比-5.5%淡季环比走弱2024年1 - 9月化妆品社零同比-1%低于社零整体增速4.3pct其中24Q1、Q2、Q3化妆品社零同比+3.4%、-1.2%、-5.5%Q3淡季化妆行业受大促虹吸及消费整体承压影响环比进一步走弱双十一已开启据品牌反馈及线上数据本次双十一较23年周期进一步拉长超头首日预售表现平淡但预计品牌日销有望拉动抖音10月多品牌高增、GMV接近23年双十一全期预计在大促催化下需求有望环比改善 [5][7] 2. 24Q3财报 - 24Q3板块整体表现较弱单Q3板块收入同比微增受部分调整期公司拖累利润同比下降分化加剧24Q1 - 3化妆品板块实现收入、归母净利润349亿、39亿同比+5.6%、+4.26%单Q3实现收入、净利润102亿、8亿同比+0.5%、-24%收入增速环比有所回落利润受部分调整期公司拖累下滑板块内部分化显著表现受公司战略、产品生命周期和渠道等个体因素更为明显品牌及产品势能强的公司增长较好Q3珀莱雅、润本股份、丸美股份、若羽臣、锦波生物表现亮眼此外青松股份盈利大幅修复部分公司受公司业务调整/费用投入影响利润、压力明显其中贝泰妮、上海家化、水羊股份单Q3亏损化妆品行业格局相对分散在行业整体需求较淡背景下各公司经营节奏差异较大建议关注各公司后续策略及组织调整进度Q3板块毛利率、销售费用率继续上行毛销差进一步收窄 [5][9][10] 3. 基金持仓 - 2024Q3美妆A股公司持仓比例环比回落但港股巨子生物、上美股份港股通持仓环比提升24Q3化妆品公司内资机构平均持仓比例5.99%环比-3.59pct、同比+2.81pct环比下降主要因Q3为美妆消费淡季部分资金在二季度168大促结束后逐步流出同比提升主要因美妆行业在国货份额提升的大趋势下依然涌现出多个增长迅速的个股尤其部分新上市标的如润本股份、登康口腔业绩稳健向上相应机构持仓比例较高个股方面A股中珀莱雅、华熙生物、水羊股份、润本股份、登康口腔、锦波生物基金持股比例均较高尤其润本股份、登康口腔等绩优次新股基金持仓比例达22.24%、14.28%华熙生物持股比例较高主要因科创50指数基金持仓较多港股巨子生物、上美股份港股通持股比例分别达16.70%、10.86%环比提升0.90、1.02pct主要因港股行情整体回暖且二者24年上半年业绩表现强劲吸引内资增配外资持股方面持续验证优质业绩的珀莱雅沪（深）股通持股比例20.72%维持高位环比+0.11pct期间QFII持股同样环比提升1.23pct至3.54%贝泰妮、华熙生物24Q3沪（深）股通持股比例环比分别-0.41、+0.61pct至3.00%、4.11%板块平均外资持股比例环比微降0.05pct至1.96% [5][17][19] 4. 行业估值 - 化妆品板块2024PE估值多在25 - 30x部分中小市值公司成长性溢价显现受市场情绪回暖美妆作为成长性板块估值有所提升参照wind一直预期当前板块多标的对应2024年PE在25 - 30x之间其中中小市值公司成长性溢价显现增速更快的丸美、锦波、润本对应2024年PE30倍上下龙头珀莱雅、巨子生物对应2024年PE25、26x但总体看多公司2024PEG仍小于1考虑国货份额提升下多公司业绩增速仍在20 - 30%区间认为当前板块配置价值显著 [5][21] 5. 投资建议 - 持续看好优质国货在组织效率优势下通过产品创新+渠道运营提升份额、实现快速增长建议增持1）高增速弹性标的：自主品牌绽家起势的若羽臣、推新助力加速的润本股份、大单品进入收获阶段的丸美股份、重组胶原医美龙头锦波生物2）强品牌势能龙头：组织优秀、产品驱动的珀莱雅重组胶原大单品放量的巨子生物抖音持续高增的上美股份3）预期筑底有望迎来拐点的登康口腔、贝泰妮、福瑞达、上海家化、华熙生物、水羊股份、敷尔佳、美丽田园医疗健康4）海外拓展叠加收购催化的嘉必优 [5][23]

行业投资评级 - 增持[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度上市券商盈利下滑，归母净利润同比-5.93%，调整后营收同比-6.13%，但相较2024Q2，2024Q3调整后营收环比+7.10%，归母净利润环比+14.09%业务全面承压，仅投资业绩增长支撑整体业绩，权益方向性敞口压缩致投资业绩弹性有限行业头部集中度强化，业务综合性强龙头更善于应对市场风格轮动建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中信证券[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 业绩综述 - 2024年前三季度43家上市券商合计实现归母净利润1034.49亿元，同比降低5.93%，调整后营收同比-6.13%至2995.58亿元，归母净利润率同比+0.07pct至34.53%，利润率略有提升相较2024Q2，上市券商2024Q3调整后营收环比+7.10%，归母净利润环比+14.09%[4][7] 2. 驱动因素 2.1投资业务 - 2024年前三季度投资业务同比+24.35%至1109.28亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的138.21%2024Q3权益指数大幅反弹，但券商投资业务业绩弹性有限，权益投资方向性敞口的压缩是券商投资业绩弹性下降的主因[11][13] 2.2经纪业务 - 2024年前三季度经纪业务净收入同比-13.58%至664.39亿元，代买、席位租赁业务、代销业务收入均承压前三季度日均股基成交额同比下滑9%，Q3单季日均8072亿元，同比下滑12%，叠加自7月1日起公募佣金费率调降，致使代理买卖证券业务净收入及席位租赁净收入承压同时，基金新发规模同比增长，但固收类基金、权益ETF等低销售费率产品占比提升，致使上市券商代销金融产品业务收入承压[19] 2.3投行业务 - 2024年前三季度投行业务净收入同比-38.38%至217.19亿元，IPO及再融资规模下滑，致使投行业务收入承压投融资市场持续平衡中，A股前三季度IPO承销规模同比下滑86%，再融资规模下滑79%，致使整体业绩承压核心债券承销规模同比下滑10%，进一步拖累投行业务[20] 2.4资管业务 - 2024年前三季度资管业务净收入同比-2.46%至338.77亿元预计2024前三季度资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比微升受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，管理费率呈下降趋势[22] 2.5信用业务 - 2024年前三季度信用业务净收入同比-28.01%至246.55亿元，主因是国内利率同比下行，信用业务息差同比收窄国内利率同比下行，信用业务息差收窄，且受市场行情影响业务规模收缩，导致信用业务收入承压此外，有息负债规模同比23年同期增长，导致利息支出同比提升，进一步导致利息净收入下滑[23] 3. 竞争格局 3.1投资业务是头部券商业绩分化的主要驱动力 - 头部券商业绩分化，中信、国君、招商、银河、广发、东方业绩增速显著快于行业整体扣非后，华泰、中信建投、申万、中金增速低于行业整体中信、国君、招商、银河、广发净利润增速快于行业整体主因是调整后营收增速快于行业整体，唯有东方证券通过降本增效实现了归母净利润的高增而扣非后华泰、中信建投、申万、中金归母净利润同比增速不及行业整体主因是调整后营收负增长叠加成本刚性加剧了净利润的下滑投资业务净收入的增速贡献是上述头部券商调整后营收增长更快的主因[27][29] 3.2市场风格轮动，固收投资是收益主要来源，而权益中性业务盈利能力下降 - 投资收益增速较快的头部券商主要通过固收投资增加收益，如加杠杆或调整金融资产配置结构增配交易性债券、兑现高仓位的其他债权投资、加仓其他权益工具投资中的高分红股票或永续债等2024年以来的大盘指数行情下中性业务更具优势的券商盈利能力下降，包括华泰、中信建投、中金等[31][33] 4. 投资建议 - 行业供给侧改革持续推进，业务综合性强的券商更有能力应对市场环境的周期性波动行情轮动再度验证大型综合券商持续盈利能力，建议增持有并购预期的头部券商，个股推荐中国银河、中信证券[37]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 [2] - 报告维持"增持"评级 - 上调目标价至36.60元 核心观点 [3][4] - 公司2024年三季度收入符合预期,但利润有所承压 - 公司加大价格折让和费用投放力度,短期利润有所下滑 - 预计公司产品上新贡献增量,积极应对市场竞争 财务数据总结 收入和利润情况 [4] - 2024年前三季度公司实现营收13.64亿元,同比增长2.70% - 归母净利0.82亿元,同比下降13.49% - 2024年第三季度单季度营收4.72亿元,同比下降1.17% - 归母净利0.22亿元,同比下降42.08% 成本和费用情况 [4] - 2024年第三季度毛利率同比持平为22.4% - 销售/管理/研发费用率同比分别上升0.8/1.2/0.1个百分点 - 净利率同比下降3.3个百分点至4.7%,扣非净利率同比下降1.4个百分点至4.9% 财务指标预测 [9] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.18元、1.46元、1.81元 - 2025年预计市盈率21.31倍,市净率2.14倍 行业比较 [11] - 公司2024年PE估值为26.46倍,略高于同行业平均水平 - 2025年预计PE为21.31倍,PEG为2.5,估值合理 风险提示 [4] - 市场竞争加剧 - 原材料成本上涨 - 食品安全问题

报告投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q1-Q3营收19.32亿元,同比增长3.61%,归母净利润8511万元,同比增长23.72%,扣非归母净利润9130万元,同比下降30.67% [3] - Q3单季度营收6.67亿元,同比增长28.59%,归母净利润3190万元,同比增长4570.27%,扣非归母净利润2853万元,同比增长51.32%,利润略低于预期,主要系汇兑损失影响 [3] - 考虑原料药业务价格竞争及CDMO订单交付节奏影响,下调2024-2026年EPS预测为0.38/0.65/0.91元 [3] - 毛利率短期承压,2024Q1-Q3毛利率35.47%,同比下降4.6pct,主要系2023年同期原料药价格相对高基数影响,Q3单季度毛利率35.55%,同比持平,环比下降5.24pct,盈利能力有望改善 [3] - 2024Q1-Q3销售费用率4.65%,同比增长1.37pct;管理费用率12.08%,同比增长0.79pct;研发费用率9.34%,同比下降0.37pct;净利率4.41%,同比增长0.67pct [3] 原料药制剂一体化及CDMO业务进展 - 原料药业务加快新产品市场开拓,2024H1开拓8个原研客户13个新项目的合作机会,新立项项目27个 [3] - 非沙坦原料药中间体业务持续拓展,2024H1营收达2.49亿元 [3] - CDMO业务受客户供货节奏影响,2024H1营收1.74亿元,同比下滑25%,2024Q3交付节奏正常后预计营收环比增长 [3] - 截至2023年,CDMO在研项目达20个,2024年持续推进恒瑞医药合作项目 [3] - 制剂业务截至2024H1,累计获得批件46个,2024H1营收9703万元,同比增长126.82%,产品陆续获批叠加销售渠道建设下有望推动长期增长 [3]

投资评级和目标价格 - 公司维持增持评级,目标价格为60.15元 [5] - 维持公司2024-2026年EPS预测为2.25/2.97/3.78元,参考可比公司PE估值给予2024年27倍PE [9] 三季报超预期,新项目推动收入业绩增长 - 公司2024年三季报实现收入96.1亿元,同比增长31.2%,归母净利6.9亿元,同比增长22.2% [9] - 公司新项目不断上量,收入业绩实现快速增长 [9] - 毛利率同环比提升,释放盈利空间,考虑外饰产品和海外市场产能爬坡,盈利能力仍有进一步提升空间 [9] 全球市场加速布局,海外产能和订单顺利推进 - 公司紧跟核心客户发展步伐,持续加码墨西哥、斯洛伐克等地区的投资,加速布局全球化产能,不断获取海外新订单 [9] - 公司在美国特拉华州、加州、德克萨斯州设立子公司,开拓北美业务,持续推动美国市场业务的开拓和国际化战略 [9] 财务数据 - 公司2024-2026年营业收入预测分别为13,849/17,637/22,021百万元,同比增长31.0%/27.4%/24.9% [12] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为1,095/1,448/1,841百万元,同比增长36.0%/32.2%/27.1% [12] - 公司2024-2026年每股收益预测分别为2.25/2.97/3.78元 [12] - 公司2024-2026年ROE分别为19.3%/21.1%/22.0% [12] 估值分析 - 公司2024年PE为22.22倍,低于同行业可比公司平均水平21.8倍 [14] - 给予公司2024年27倍PE,维持目标价60.15元 [9]

投资建议 - 考虑到厨小电行业短期需求相对较弱,整体竞争有所加剧,且Q3业绩低于预期,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为2.02/2.28/2.49元(原值2.54/2.84/3.08元,调幅-20%/-20%/-19%),同比-29%/+13%/+9%,参考同行业公司,我们给予公司2024年25xPE,维持目标价51元,"增持"评级。[1][12] 业绩简述 - 公司2024Q1-Q3实现营业收入31.39亿元,同比-5.4%,归母净利润1.8亿元,同比-42.91%;其中2024Q3实现营业收入10.08亿元,同比+3.17%,归母净利润0.19亿元,同比-75.6%。[13] 外销表现好于内销 - 收入层面,Q3公司并表罗曼,为整体收入同比带来正向贡献。外销层面,公司前期海外布局成效渐显,预计Q3外销同比+40%。内销由于整体行业需求处于缓慢弱复苏过程中,公司销量有所下降,预计内销呈现双位数下滑。[14] 净利率短期有所下降 - 2024Q1-Q3公司毛利率为35.62%,同比-3pct,净利率为5.95%,同比-3.56pct;其中2024Q3毛利率为33.34%,同比-7.49pct,净利率为2.57%,同比-5.5pct。预计2024Q3公司并表罗曼是公司毛利率下降的主要原因。与此同时,在行业需求较弱的情况下,品牌间竞争激烈,预计价格下探亦对毛利率造成负向影响。[15] 货币资金充裕,经营现金流有所下降 - 公司2024Q3期末现金+交易性金融资产为24.77亿元,同比-2.8亿元,存货为8.01亿元,同比+1.5亿元,应收票据和账款合计为1.85亿元,同比+1.03亿元。公司2024Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95、15和55天,同比+9、+9和+6天。2024Q3经营活动产生的现金流量净额为0.04亿元,同比-2.3亿元,其中销售商品及提供劳务现金流入12.14亿元,同比+0.1亿元。[16] 风险提示 - 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。[17]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 1. 主业穿越周期彰显经营韧性,新兴业务维持高增速 [2][14][15] - 电连接业务增速收窄至2%-3%,但电动工具业务增速加快 [14] - 智能电工照明业务中,墙开和LED照明业务增速收窄,无主灯业务增长稳健 [14] - 新能源业务保持翻倍增长 [14] 2. 受原材料影响毛利率略降,销售费用率高位运行 [16] - 2024Q3毛利率为43.47%,同比略降1.18个百分点 [16] - 销售费用率维持高位,预计随渠道拓展继续微增 [16] 3. 在手净现金充裕,经营性现金流有所减少 [17] - 2024Q3期末现金+交易性金融资产136.26亿元 [17] - 2024Q3经营活动现金流6.54亿元,同比下降37.2% [17] 分类总结 1. 收入端分析 [2][14][15] - 主业穿越周期彰显经营韧性 - 新兴业务维持高增速,包括电动工具、无主灯、新能源等 2. 利润端分析 [16] - 毛利率略降,受原材料价格影响 - 销售费用率高位运行,随渠道拓展继续微增 3. 现金流分析 [17] - 在手净现金充裕 - 经营性现金流有所减少

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [5] 报告的核心观点 三季报业绩超预期，材料成本压力缓解 - 公司2024年三季报业绩超预期，1-9月收入19.9亿元，同比增长25.2%，归母净利1.9亿元，同增76.9% [5] - 原材料价格缓解，公司之前库存材料及高成本产品库存消耗，叠加下游核心客户放量，收入业绩保持快速增长 [5] 毛利率同环比明显改善，盈利能力不断修复 - 公司3Q24毛利率28.8%，同比增加3.97pct，环比增加3.89pct，净利率10.14%，同比增加4.5pct，环比增加2.05pct [5] - 原材料压力缓解叠加高价库存消耗，公司盈利能力不断修复，同环比改善明显 [5] 汽车声学升级，公司持续受益 - 汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头充分受益 [5] - 公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力 [5] 财务数据总结 营收和利润增长情况 - 2024年预计营业收入28.5亿元，同比增长22.5% [6] - 2024年预计归母净利润2.82亿元，同比增长77.3% [6] 盈利能力指标 - 2024年预计净资产收益率18.6% [6] - 2024年预计销售毛利率26.7% [12] - 2024年预计EBIT利润率12.4% [12] - 2024年预计销售净利率9.9% [12] 估值水平 - 2024年预计市盈率19.19倍 [6] - 2024年预计市净率3.57倍 [12] - 2024年预计市销率1.90倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎增持”评级，上调目标价至15.26元（原13.72元） [3][4] 报告的核心观点 - Q3单季度盈利能力改善，原料药 - 制剂 - CDMO一体化持续推进，新业务布局加码 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1 - Q3营收9.49亿元，同比增长2.21%，归母净利润6325万元，同比增长15.97%，扣非归母净利润5245万元，同比下降1.15%；Q3单季度营收3.41亿元，同比下降1.46%，归母净利润4431万元，同比增长87.08%，扣非归母净利润3279万元，同比增长20.04% [3] - 2024Q1 - Q3毛利率31.88%，同比下降0.6pct，Q3单季度毛利率36.09%，同比增长0.02pct，环比增长11.70pct；2024Q1 - Q3销售费用率3.99%，同比增长0.40pct；管理费用率13.16%，同比下降0.46pct；研发费用率6.79%，同比下降0.14pct；净利率提升至7.13%，同比增长0.67pct [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为14.39亿、17.29亿、20.98亿元，净利润（归母）分别为8900万、1.77亿、2.29亿元 [9] 业务进展 - 原料药业务加快新产品研发注册，2023/2024H1提交原料药注册文件18/10个 [3] - 制剂方面，截至2023年累计27个产品国内获批，2024H1新提交4个产品国内注册文件，12个制剂新产品国内获批 [3] - CDMO方面，MSD一期项目9个兽药产品开发及验证生产正常推进，2个产品处于注册文件递交阶段并取得研发创新项目订单；默沙东第二期签订3个产品均已于2024H1启动开发工作；2024H1新增多家国内领先医药企业制剂CDMO业务合作，多个制剂项目在美诺华天康进行转移验证 [3] - 积极布局多肽等相关产品管线开发，与美国密西根大学合作的GLP - 1递送系统已完成开发，预计2024Q3在国内完成体外实验以及初步动物实验 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为10.01 - 21.01元，总市值29.16亿元，总股本/流通A股为2.19亿/2.12亿股，流通B股/H股为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益21.71亿元，每股净资产9.92元，市净率1.3，净负债率27.10% [6] 可比公司估值 - 华海药业、天宇股份、普洛药业2025E平均PE为18.99X [11]