公司投资评级 公司被评为"增持"评级。[27] 报告的核心观点 1. 公司专业从事高分子材料环保助剂的研发、生产与销售,形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等产品为核心的产品体系。[8] 2. 公司拥有丰富的优质客户资源,与艾伦塔斯集团、百尔罗赫集团、雷根斯集团、埃塞克斯集团等全球知名客户建立了长期稳定的合作关系,并开拓了富临精工、中创新航等新能源锂电池行业客户。[8] 3. 公司深耕钙锌类环保助剂领域,在赛克等细分产品已具备绝对领先地位,有望受益于对铅盐类等非环保型助剂的迭代。[17] 4. 得益于核心客户的应用拓展以及新拓产品线,新能源汽车的景气发展有望成为公司业绩的良好助力。[17] 公司财务状况 1. 公司2021-2023年分别实现营业收入10.44亿元/7.54亿元/6.74亿元,归母净利润3.29亿元/2.43亿元/1.90亿元。[9] 2. 2023年,公司主营收入中赛克占52.87%,钛酸酯占24.72%,DBM/SBM占12.80%,乙酰丙酮盐占9.60%。[9][10] 3. 根据公司管理层预测,2024年1-6月公司预计实现营业收入34,700万元至37,800万元,较上年同期增长1.07%至10.10%;预计实现归母净利润9,900万元至10,900万元,较上年同期增长0.48%至10.63%。[9] 行业情况 1. 根据MordorIntelligence的数据,2020年全球塑料助剂市场规模达到238.84亿美元,预计2026年将达到308.75亿美元,年均复合增长率约4.66%。[12][13] 2. 根据Arizton的数据,2020年全球涂料助剂市场规模为80.64亿美元,预计2026年将达到110.61亿美元,年均复合增长率为5.41%。[14][15] 3. 根据《中国橡胶工业年鉴》,2019年全球橡胶助剂产量为189万吨,同比增长约15%;2019年我国橡胶助剂产量为139万吨,同比增长约7%。[15][16] 募投项目 1. 环保助剂新材料及产品生产基地建设项目(一期):进一步扩展钛酸酯与乙酰丙酮盐系列等产品,向产业链下游延伸。[20] 2. 年产7000吨二苯甲酰甲烷(DBM)智能制造技改及扩产项目:对DBM生产线进行改造升级,扩建生产能力。[21] 3. 研发及运营管理中心项目:向产业链下游进行延伸,提高产品附加值,开发新产品系列。[22] 同行业上市公司对比 1. 2023年度,公司实现营业收入6.74亿元,同比下降10.56%;实现归母净利润1.90亿元,同比下降21.87%。[23] 2. 2023年度,公司可比公司平均营业收入为8.57亿元,平均PE-TTM为23.45X,平均销售毛利率为31.21%。相比之下,公司营收规模低于可比公司平均,但销售毛利率处于同业中高位区间。[23][24]

AI算力三要素 算力 - 英伟达推出新一代Blackwell芯片,预计将于2025年推出Blackwell Ultra,2026年推出"Rubin"下一代AI平台 [3] - 海光深算二号已经发布并实现商用,性能相对于深算一号实现了翻倍的增长,深算三号研发进展顺利 [4][5] 应用 - 大模型趋于分化,通用和垂直两条道路,通用大模型参数普遍达上千亿甚至万亿,垂直大模型参数普遍几十到上百亿 [6][7][8] 能耗 - 2022年中国数据中心耗电量2700亿千瓦时,其中智能算力总规模已达到197EFLOPS,年耗电量约730亿度电 [9] - 2024年至2030年,我国GPU算力集群年度总耗电量将增长约10倍,年复合增长率为49.8% [10][11] 国产算力产业链受益 算力芯片 - 美国限制先进芯片出口中国,影响英伟达无法向中国出口高算力AI芯片 [14] - 中国推动替代外国技术,电信运营商在2027年前逐步淘汰作为其网络核心的外国处理器,国内芯片企业获得机会 [15][16] - 昇腾芯片AI算力达320TFLOPS,鲲鹏芯片通用算力基于ARM架构,国产芯片替代进口 [17][18] 光模块 - 光模块在数据中心互联中的成本占比不断攀升,高速率、低功耗、低成本成为行业主流趋势 [19][20][21] - 中国企业在800G/1.6T光模块等前沿技术领域取得突破,供应全球高端光模块 [24][25][26] 铜互连 - 英伟达新一代架构采用大量铜连接方案,铜互连在短距通信领域有相对优势 [28][29][30] - 国内高速互联厂商如华丰科技等已完成高速铜互连产品开发 [31][32] 服务器 - 中国AI算力市场高速发展,将成为第二增长极,国产服务器厂商受益 [33][34][35][36][37] 交换机 - 国产交换机厂商如紫光股份、菲菱科思等快速崛起,满足国内算力网络需求 [40][41][42][44][45] 液冷 - 电信运营商提出三年规划,倒逼液冷技术渗透加速,英伟达等厂商采用液冷方案 [47][48] - 国内液冷供应商如英维克等布局全链条解决方案,市场空间广阔 [53][54][55] 算力产业趋势和重点标的 大模型向端侧推理演进 - 大模型向小模型转化是必须之路,可以迅速应用到各行各业 [57][58][59][60][61] 算力带宽内存提升硬件支撑 - 大模型运行需要算力、带宽、内存三要素支撑,硬件是急需解决的瓶颈 [63][64][65] 算力互联 - 算力互联提供国内顶级的高性能AI算力支持,市场空间巨大 [66][67][68] 重点标的 - 紫光股份:新一代云计算基础设施领先者,服务器和交换机市场份额领先 [69][70][71] - 华丰科技:受益国防建设和国产替代,打开连接器成长空间 [72][73][74][75] - 菲菱科思:中高端交换机突破,长期受益国产算力爆发 [77][78] - 润泽科技:国内IDC龙头,盈利能力领先同行业 [79][80] 风险提示 - 算力落地不及预期,应用是算力落地的关键 [82] - 芯片成本过高影响落地进度,需求增长速度远大于产能 [83] - 智算中心建设进度不及预期,资源要素面临不确定性 [84]

1. 公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [4] 2. 报告的核心观点 2.1 公司概况 - 公司专注于精密电子零部件的研发和制造，致力于游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件的研发、设计、生产和销售 [10] - 公司产品形成以游戏机、VR/AR设备的精密零部件为核心，以电子连接器、光纤连接器为重要构成的布局 [10] - 公司将以知名电子制造企业为标杆，通过提供核心产品和解决方案，与品牌商进一步深化合作，力争成为具有国际竞争力的电子零部件生产商和技术服务商 [10] 2.2 游戏机零部件业务 - 公司产品以滑轨、TactSwitch、卡槽、精准定位控制器以及游戏机连接器等为代表，种类丰富，可根据用户需求提供定制化方案 [113] - 公司游戏机零部件终端客户主要为日本知名企业N公司、Meta等品牌商 [113] - 任天堂Switch游戏机销量有望在2025年超越PlayStation 2，成为全球销量最高的游戏机 [113] - XR头显出货量预计2024年将增加390万台 [113] 2.3 连接器业务 - 公司全资子公司春生电子为客户提供定制化的产品解决方案，目前已生产开发出包括专业音响类连接器、汽车类连接器及通用类连接器等多个系列数百种规格产品 [113] - 公司光纤连接器产品包括单芯及多芯MPO光纤跳线等，主要服务于4G/5G通讯，应用场景包括数据中心、FTTH及FTTA等 [113] - 2021年我国连接器市场规模为269亿美元，预计2026年将达到315亿美元 [113] 2.4 精密制造业务 - 公司主要产品包括钨钢合金刀具、消费电子精密结构件以及各类陶瓷、塑料、金属等机加工结构件 [113] - 公司于2022年开展自动化设备业务，主要包括自动化外观检测系列产品、自动化组装线系列产品 [113] 3. 其他内容总结 3.1 股权架构 - 公司控股股东、实际控制人为陈潮先先生，直接持有公司23.94%股权 [13] - 公司控股福可喜玛53%股权，为其控股股东 [93] - 公司拟收购西可实业52%股权 [3] 3.2 研发能力 - 公司拥有稳定的研发团队,核心技术人员经验丰富,为公司的技术研发和技术创新提供了强有力的保障 [18][19][20][21] - 截至2023年12月末,公司拥有国内外专利203项,其中已授权的发明专利23项 [22] - 公司研发费用呈现逐年增长态势,2020-2023年研发费用占营收比例分别为4.51%/4.53%/5.26%/6.97% [17] 3.3 经营情况 - 2023年受终端客户需求下降等因素影响,公司营收和净利润有所下降 [25] - 公司主营业务毛利率高于同行业可比公司,主要得益于游戏机零部件和连接器业务 [27][28][29][30] - 公司对富士康的依赖未构成重大不利影响,但供应商结构有所变化 [39][40]

报告的核心观点 - 资产端或进入新范式,房地产驱动模式逐渐转为产业驱动,科技与出口带动制造业在资产端的支撑作用相对于旧动能持续提升 [12] - 资金面进一步松弛的空间非常有限,实际产出有望继续改善,叠加实体部门负债增速转头回落,金融市场剩余流动性大概率趋于减少,各期限利率向上的概率大于向下 [13] 生产端 - 高端制造业持续引领工业生产,但受出口交货值增速阶段性回调影响工业增加值增速回落 [1][2] - 高技术产业投资增速提升,航空航天器及设备、电子及通信设备等高技术制造业增速环比略有提高 [6] - 清洁能源、钢铁等行业增速环比显著提升,汽车、计算机等设备制造业增速回落 [1][2] 消费端 - 以旧换新配套政策、假日经济、年中促销等因素刺激消费回暖,部分可选消费如化妆品、通讯器材等保持较高增速 [2] - 线上消费带动作用明显,1-5月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为24.7% [2] - 餐饮收入增速回升,汽车零售连续3个月负增长 [2] 投资端 - 制造业投资保持高增速,尤其高技术产业 [5][6] - 狭义基建投资累计增速回调,与化债大背景下部分地区基建投资受限有关 [7] - 地产投资累计增速降幅继续扩大,销售及定价均存在较大压力 [8] - 民间固投增速底部继续回升,但扣除房地产开发投资后增速连续两个月下降 [11]

报告公司投资评级 华天科技维持"增持-A"评级[3][4] 报告的核心观点 1) 铟片凭借其卓越的高导热性常被视为传统热界面材料TIM胶的替代品,其导热系数高达86W/m∙K,远高于传统TIM胶的导热性能,为高效热管理提供理想的材料基础[1][2] 2) 随着人工智能技术的迅猛发展,对计算能力的需求呈现出快速增长态势,在这一过程中,浮点运算的复杂性和频率持续提高,直接导致高性能芯片功耗显著攀升,对芯片散热提出更高要求[2] 3) 华天科技成功实现铟片封装技术的量产,进一步优化了散热技术,为行业发展带来显著推动[2] 4) 华天科技凭借其在铟片封装技术上的深入研究与成功应用,已经在高性能处理器HPC、数据中心、汽车电子等多个领域取得显著成果[2] 财务数据和估值分析 1) 预计2024年至2026年营业收入分别为130.20/153.93/172.83亿元,增速分别为15.2%/18.2%/12.3%[3] 2) 预计2024年至2026年归母净利润分别为5.92/9.10/12.83亿元,增速分别为161.6%/53.6%/41.1%[3] 3) 对应PE分别为45.9/29.9/21.2倍[3]

会议主要讨论的核心内容 通信行业整体表现 - 本周通信行业整体上涨8.29个百分点,表现优于大盘[2][3] - 光模块板块表现最佳,涨幅达4.97个百分点,个股如九阳电器、四维导航等涨幅达10-20%[2][3] - 算力指数本周上涨3.99个百分点,东软数据、海能达等公司表现较好[3] 国内算力产业动态 - 杭州发布算力券,每年可申请2.5亿元补贴;广东打造500个移动场景;新通院发布AI大模型评估[4] 海外算力产业动态 - 苹果在WWDC大会上宣布与OpenAI合作,并发布了30亿和70亿参数的本地端模型[4][8] - 持续创在新加坡会议上透露800G光模块出货量将增长30-40%,带动国内光模块板块上涨[5][6] 国产算力公司业绩展望 - 国产算力公司如润泽科技等已经接近平衡位置,未来随着国内算力需求增长有望表现良好[6] - 预计国产算力公司在2023年三四季度业绩会有明显改善[10] 低空经济飞机发展 - 中航工业HH100低空无人机载重700kg,航程520km,符合300-500km低空经济发展需求[11][12] - 未来2-3年低空经济飞机将有较大发展[11] 卫星互联网产业布局 - 中国移动第三颗实验卫星发射,参与方包括华为、中兴、银河航天等[12][13] - 三大运营商在新型生产力领域各有布局,未来将有新的投资机会[12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **无提问者名称** 关于国产算力公司的业绩展望,是否可以进一步了解[10] **无回答者名称** 国产算力公司如润泽科技等,今年前两个季度业绩不佳,但预计在三四季度会有明显改善。主要原因是,今年6-7月份国内算力采购将有较大规模落地,相关产业链公司业绩将有明显提升。预计全年业绩一般,但三四季度单季业绩会很好。[10] 问题2 **无提问者名称** 对于低空经济飞机的发展,公司有何具体判断和预期[11][12] **无回答者名称** 公司认为,中航工业HH100这款低空无人机的参数,包括2吨起飞重量、700kg载重、520km航程,基本符合300-500km低空经济发展的需求。未来2-3年内,这一领域有望出现较大发展。公司已关注了一些涡轴、涡桨发动机公司,他们也在针对这一时间点进行布局。[11][12] 问题3 **无提问者名称** 对于卫星互联网产业链的投资机会,公司有何具体建议[12][13] **无回答者名称** 公司认为,三大运营商在新型生产力领域各有不同布局,中国移动布局商业航天、中国电信布局量子通信、中国联通布局数据要素。这些布局未来将带来新的投资机会。 具体来看,公司建议关注与中国移动卫星互联网相关的公司,如航天环宇、天银基电、银河电子等。此外,老牌通信公司如普天科技也有望受益于卫星互联网产业链的发展。[12][13]

报告的核心观点 1. 耐用品补贴初现效果,家电等大宗可选消费改善推动零售温和复苏 [4][5] 2. 基建连续降温,地产低位徘徊,固定资产投资增速再度小幅放缓 [6] 3. 地产放松新政尚未推升需求,低基数下竣工跌幅收窄,但新开工跌幅扩大开发商拿地仍谨慎 [7] 4. 出口前景不确定性提升,内需尚需进一步政策刺激,制造业生产拖累工业增加值增速有所降温 [9] 5. 消费投资内需同步转弱,中央财政加大扩张力度并加快落地实施是政策关键 [10][11] 报告内容总结 消费 1. 5月社会消费品零售总额同比上行1.4个百分点至3.7%,呈现三点结构性特征: - 北方高温天气、耐用消费品补贴在家电音像、家具等领域初步显现效果,两者同比分别增长12.9%、4.8% [5] - 汽车零售同比跌幅小幅收窄至-4.4%但整体仍然表现一般 [5] - 餐饮收入同比5.0%较4月小幅改善0.6个百分点,服务消费延续稳健增长态势 [5] 投资 1. 5月固定资产投资同比增速再度小幅下行0.1个百分点至3.4%,三大类投资中: - 广义基建投资同比再度下行0.5个百分点至7.2%,为去年8月以来最低增速水平 [6] - 房地产开发投资跌幅再度扩大0.5个百分点至-11.0%,连续低位徘徊 [6] - 制造业投资同比9.3%与上月接近,维持在2023年以来的较高水平 [6] 2. 5月住宅销售同比跌幅从底部位置稍微收窄2.3个百分点至-22.8%,但主要源于基数走低 [7] 3. 住宅竣工面积5月同比-12.3%,跌幅较上月小幅收窄4.6个百分点 [7] 4. 住宅新开工面积同比跌幅扩大7.5个百分点至-22.8%,开发商拿地持续谨慎 [7] 工业 1. 5月工业增加值同比较4月回落1.1个百分点至5.6%,制造业、公用事业同步回落1.5个百分点 [9] 2. 在美国等发达经济体对华"脱钩断链"政策背景下,国内有效投资和消费需求需进一步财政政策刺激 [9] 政策 1. 当前央行货币政策或将趋于中性,维持9月降准50BP、全年1YLPR/MLF利率下调30BP、5YLPR不再下调 [11] 2. 中央财政加大扩张力度、加快形成对消费和有效投资的有力刺激是今年经济高质量发展的政策关键 [11] 3. 除专项债、超长期特别国债外,预算内国债增发也已经成为下半年的一个现实增量政策选项 [11]

全球新能源汽车高增长，中国新能源车出口增加 - 全球新能源汽车发展已成为共识,传统车企、造车新势力、互联网大厂等纷纷加入造车队伍。2024年1-4月,中国、美国和欧洲新能源车销量分别为294万辆、47万辆和92万辆,纯电动车为主流。[2][3] - 中国新能源车出口销量高速提升,2024年1-4月出口66.3万辆,出口均价2.3万美元,其中纯电动车占比85.8%,插混动力汽车占比14.2%。亚洲和欧洲为最大出口市场。[22][25] - 美国对华加征301关税限制中美新能源车及锂电市场,短期内不会对中国新能源车出口产生较大影响,但基本关闭了中国新能源车出口美国的通道,并且极大影响了锂电池对美国的出口。[30][31] 动力电池装车量提升，四大材料出货量稳步增长 - 受益于新能源车需求和销量的快速增长,中国动力电池制造装备产业规模持续扩大。2023年中国动力电池累计装车量387.7GWh,同比增长31.6%。[34][35] - 2023年,全球动力电池装车量705.5GWh,同比增长38.6%;中国6家企业进入全球动力电池装车量前十位,其中宁德时代占全球市占率36.8%,比亚迪占15.8%。[35][36] - 磷酸铁锂动力电池因其高安全性和低成本,成为公交车等商用车领域主流电池,在乘用车领域占比也不断提升,2023年占比67.3%。[37][38] 新能源汽车品牌优势显著，销量集中在15-20万元区间 - 中国新能源汽车市场各车企销量呈现上升态势,比亚迪连续多年维持行业首位,2023年新能源车累计销量302.4万辆,同比增幅高达62.3%。[66][67] - 新能源车销量主要集中在15-20万元区间,2023年累计销量283.3万辆,同比增长52.7%,占比31.3%。中高端车型销量逐年上升,35-40万元区间销量同比增幅高达103.1%。[72][73] - 5-8万元价格带的新能源车型中,海鸥销量遥遥领先,单车带电量30.08kWh,纯电续航达到305km,远高于同价位其他车型。[75][76] 多款新车性能优异，智能驾驶水平不断提高 - 2024年推出的小米SU7、极氪001等纯电动新车性能优异,单车带电量高达73.6-101kWh,续航里程达700-830km,综合性能强,极具竞争力。[89][90] - 比亚迪磷酸铁锂电池覆盖多款插混动力和增程式新车,如探索06C-DM单车带电量18.3kWh,综合续航达1300km,性价比高。[91][92] - 新能源车自动驾驶水平不断提高,L2级及以上占比从2022年的26.6%提升至2024年1-2月的62.5%,智能辅助驾驶系统装车率逐年提升。[97][98][100] 风险提示 - 行业竞争加剧风险:如果新能源汽车技术发展不及预期,可能在汽车市场竞争中落于下风。[102] - 新能源政策不及预期:新能源受政策影响较大,如果政策转为不支持对行业有较大伤害。[102] - 新能源车需求波动风险:如果消费者对新能源汽车的接受度下降,将对新能源汽车的发展产生重大不利影响。[103] - 贸易保护持续演化风险:新能源产业链具有明显的全球化属性,贸易保护持续演化可能会给行业带来扰动。[104] - 上游价格波动风险:电芯原材料价格上升或供应下降,将导致锂电芯成本上涨,对新能源车制造成本产生较大不利影响。[105] - 充电基础设施不足:我国当前仍存在充电桩数量不足、区域分布不均、技术标准不统一等问题,制约新能源汽车市场发展。[106]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"领先大市-A"评级[1] 报告的核心观点 - 近期视频生成模型赛道持续火热,下游影视、游戏等产业有望深度受益[1] - 快手持续布局AI赋能,推出自研大模型"可灵"具有多项优势[2] - LumaAI发布的DreamMachine支持物理模拟,生成视频更加逼真和可信[2] - 生成视频质量仍有提升空间,需要进一步完善数据审核机制[2] 行业投资机会 - 建议关注世纪天鸿、中文在线、阅文集团、恺英网络等头部公司[2] - 这些公司持续基于AI布局产业,有望加速AI赋能商用,提升竞争力[2]

报告公司投资评级 公司未提供具体的投资评级。 报告的核心观点 1. 公司为国内直驱轮毂电机头部企业,是雅迪、台铃等下游龙头客户的核心供应商;同时,中置电机、减速轮毂电机等电助力自行车驱动系统产品在欧洲市场取得一定地位[21] 2. 公司已在越南设立子公司并规划厂房,或有望利用客户资源优势抓住东南亚电动自行车产业发展机遇[21] 3. 公司主要从事直驱轮毂电机、减速轮毂电机、中置电机、控制器等电动自行车电驱系统的研发、生产和销售,营收规模高于行业平均水平,但销售毛利率低于行业平均水平[27] 公司基本财务状况 1. 2021-2023年公司分别实现营业收入11.80亿元/13.98亿元/14.27亿元,同比增长53.49%/18.46%/2.12%;实现归母净利润1.29亿元/1.51亿元/1.48亿元,同比增长65.60%/16.59%/-1.96%[11] 2. 2023年公司主营业务收入中,直驱轮毂电机占73.06%,是公司收入的核心来源[11] 3. 2024Q1公司实现营业收入3.13亿元,同比下降10.33%;实现归母净利润0.34亿元,同比下降4.47%[11] 行业情况 1. 全球电助力自行车主要市场集中于欧洲、日本及美国,近年来呈现快速增长趋势[13][14][15] 2. 国内电动两轮车销量近年来持续增长,2020-2022年销量分别为4,760万辆、4,975万辆、6,070万辆,行业集中度较高[18] 3. 东南亚地区摩托车保有量大,随着各国陆续出台"油改电"政策,电动两轮车市场有望迎来发展机遇[20] 募投项目投入 1. 公司本次IPO拟投资3个项目,包括电动两轮车电驱动系统建设项目、电动两轮车电驱动系统扩产项目、研发中心建设项目[24][25][26] 2. 上述3个项目总投资额为103,899.86万元,其中募集资金投资额为103,899.86万元[27] 同行业上市公司指标对比 1. 公司主要同行业可比公司为八方股份、协昌科技,行业平均收入规模为10.49亿元,可比PE-TTM为45.47X,销售毛利率为28.24%[27] 2. 相较而言,公司的营收规模高于行业平均水平,但销售毛利率低于行业平均水平[27]