报告行业投资评级 - 报告给予行业"领先大市-A维持"的投资评级 [1] 报告的核心观点 IP产业稳步提升,促进产业链各环节发展 - 2023年全球授权商品和服务零售额达到3565亿美元,同比增长4.6% [1] - 2023年中国授权商品和服务零售额达到137.7亿美元,同比增长9.6% [1] - 娱乐/角色业务收入增长9%,达到1476亿美元,占全球零售额的38% [1] - 新兴游戏、角色或品牌占娱乐领域的22% [1] IP内容商业模式逐步清晰,国产IP发展前景向好 - IP内容商业模式包括内容版权和衍生品授权,涉及图书出版、游戏、电影、动画、漫画等多种形式 [1] - IP内容商业模式特点包括供给以网络数字内容为主,各个渠道均需要相对成熟生态 [1] - 游戏和影视是中国文娱IP市场主要推动力,游戏IP衍生品市场呈现加速发展趋势 [1] - 国产IP逐步崛起,选择以IP模式发展的内容与衍生品设计逐步增加 [1] 兴趣消费和情绪消费逐渐变为消费核心驱动力 - 用户对IP的偏好正在发生变化,来源多样的小IP以及圈层文化IP数量增加 [1] - 更短平快、情绪直接的IP成为新偏好,上游IP变化对下游消费品存在多维度影响 [1] - IP与消费品的关联度分为三个层级:直接衍生品、IP赋能产品和营销联名产品 [1] 投资建议 - 建议关注中文在线、奥飞娱乐、姚记科技、华谊兄弟、蓝色光标、恺英网络、吉比特、捷成股份、天娱数科、引力传媒、快手-W等公司 [1]

报告公司投资评级 - 豪 24 转债本次发行规模 10.5 亿元，期限 6 年，发行与主体评级为 AA-/AA-（中证鹏元）。[7] 报告的核心观点 转债分析 - 转股价为 8.43 元，到期补偿利率为 10.9%，属较高水平。下修条款 15/30，80%和强赎条款 15/30，130%均为市场化条款。纯债价值 93.29 元，对应 YTM 为 2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率为 17.64%、流通股本稀释率 17.64%，有一定摊薄压力。[7] - 假设网上申购数为 750 万户，单户申购上限金额 100 万元，则中签率预计为 0.0049%。[10] 公司简介 - 公司主要从事汽车传动系统相关零部件产品的研发、生产和销售以及航空航天零部件的高端精密制造。公司的核心产品为同步器，近三年及 2024 年 1-6 月占比在 42%以上。[11] - 公司通过子公司昊轶强进入航空零部件的加工制造行业，并通过子公司豪能空天开展航天零部件的加工制造业务。[14][15] 行业分析 - 汽车零部件行业是汽车工业发展的基础，近年来随着我国居民收入水平的不断提升，机动车保有量随之增加。新能源汽车的发展亦加速了我国居民人均机动车的普及率。[15][16] - 航空工业是国家战略性高技术产业，近年来我国重点航空装备进入小批量生产交付阶段，预计在十四五阶段将进入产能爬坡期。[17] 财务分析 - 2024 年 1-6 月，公司实现营业收入 11.36 亿元，同比上升 37.81%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比上升 81.71%。[19] - 近三年及 2024 年 1-6 月，公司流动比率、速动比率保持在良好的水平，资产的变现能力较强，流动性风险相对较低。[20][21] - 公司期间费用占营业收入的比例较为稳定，且逐期递减。公司经营活动产生的现金流量净额均为正，经营质量较好。[22][23][27] 估值表现 - 截至 2024 年 10 月 21 日，公司市盈率 PE(TTM)为 19.49，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；净资产收益率 ROE 为 6.97%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。[28] - 年初至 2024 年 10 月 21 日，公司股价上升 8.36%，行业指数（底盘与发动机系统-申万三级）下降 10.05%，公司跑赢行业指数。[28] 募投项目分析 - 本次募集资金投资项目包括新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金。其中新能源汽车关键零部件生产基地建设项目预计可实现年均销售收入 29,000 万元，年均净利润 5,848.14 万元。[31] 根据相关目录分别进行总结 转债分析 - 豪 24 转债本次发行规模 10.5 亿元，期限 6 年，发行与主体评级为 AA-/AA-。转股价为 8.43 元，到期补偿利率为 10.9%，属较高水平。下修条款和强赎条款均为市场化条款。纯债价值 93.29 元，对应 YTM 为 2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率和流通股本稀释率均为 17.64%，有一定摊薄压力。预计中签率为 0.0049%。[7][10] 公司及行业分析 - 公司主要从事汽车传动系统相关零部件和航空航天零部件的研发、生产和销售。核心产品为同步器。通过子公司进入航空和航天零部件制造领域。[11] - 汽车零部件行业是汽车工业发展的基础,受益于我国居民收入水平提升和新能源汽车发展。航空工业是国家战略性高技术产业,我国航空装备进入小批量生产交付阶段。[15][16][17] - 公司 2024 年 1-6 月营收和净利润同比大幅增长。财务指标良好,经营活动现金流量净额为正,期间费用占比逐步下降。[19][20][21][22][23][27] 估值及股价表现 - 公司估值水平低于同行业平均,净资产收益率高于同行业平均。公司股价跑赢行业指数。[28] 募投项目分析 - 本次募集资金将用于新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金。其中新能源汽车项目预计可实现较好的经济效益。[31]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [1] 报告的核心观点 产销持续增长，盈利能力改善 - 公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态 [1] - 公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [1] - 2024年第三季度公司实现归母净利润6.48亿元，同比增长67.48%，单季度利润创新高 [1] - 2024年前三季度公司毛利率35.45%，同比提升11.08个百分点；第三季度单季度毛利率39.52%，同比提升11.99个百分点，环比提升4.25个百分点 [1] - 2024年1-9月公司完成轮胎产量2424.31万条，同比增长14.05%；其中半钢胎产量2355.85万条，同比增长13.73% [1] - 2024年1-9月公司完成轮胎销售2335.81万条，同比增长7.88%；其中半钢胎销量2268.15万条，同比增长7.33% [1] 摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点 - 2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线，仅用时11个月成功打造年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造工厂 [1] - 摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量 [1] - 目前意向订单已远超明年计划产量 [1] 财务数据和估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为95.15/113.26/128.14亿元，同比增长21.3%/19.0%/13.1% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.19/27.09/31.15亿元，同比增长62.1%/22.1%/15.0% [1] - 对应PE分别为11.9x/9.7x/8.5x [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 营业收入微增,盈利能力提升。公司2024Q3实现营收18.82亿元,同比+0.15%,基本维持稳定。实现归母净利润1.81亿元,同比+27.54%,环比+41.86%,扣非归母净利润1.71亿元,同比+26.69%,环比+54.13%,毛利率25.53%,同比+2.75pct,环比+3.82pct,盈利能力显著提升。[1] 2. 海外市场拓展顺利,研发成果收获颇丰。2024年前三季度公司实现主营业务收入47.68亿元,其中外销收入13.66亿元,占比达到28.65%。公司海外订单饱满,截止2024H1外销在手订单28.49亿元,同比+180.16%。公司已成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器,并持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品。[1] 3. 现金流量大幅改善,回购彰显股东信心。2024年前三季度公司实现经营活动净现金流-0.87亿元,上年同期-2.40亿元,经营活动净现金流有所改善。2024年10月8日,公司完成股份回购计划,实际回购公司股份2,600,562股,占公司总股本的0.57%,使用资金总额9,798.81万元。[1] 财务数据和估值 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.36亿元,EPS为1.47、1.99和2.48元/股。[1][2] 2. 公司2024-2026年营业收入预计分别为8,215、10,430和12,959百万元,同比增长分别为23.2%、27.0%和24.2%。[2] 3. 公司2024-2026年毛利率预计分别为22.0%、22.2%和22.3%。[2] 4. 公司2024-2026年ROE预计分别为17.8%、19.9%和20.3%。[2] 5. 公司2024-2026年P/E预计分别为24.7倍、18.3倍和14.7倍。[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [2] 报告的核心观点 - 云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著 [1] - 磷矿石价格高位维持，财务状况持续优化 [1] - 低估值高股息率具备较强吸引力 [2] 财务数据持续改善 - 2024年前三季度实现营收467.24亿元，同比减少12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42% [1] - 2024Q3单季度实现营收147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56% [1] - 毛利率16.99%，同比提升2.86个百分点；2024Q3毛利率17.81%，同比提升5.61个百分点，环比提升3.12个百分点 [1] - 上游原料价格同比下降，硫磺价格下降14.69%，原料煤价格下降21.07%，燃料煤价格下降12.77% [1] 收购磷化集团少数股权 - 2024年6月公司以10.55亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6%股权，受让完成后公司合计持有100%磷化集团股权 [1] - 磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有大型磷矿资源和生产能力 [1] - 2024上半年磷化集团实现净利润9.19亿元 [1] 财务状况持续优化 - 资产负债率从2016年的92.48%持续下降至2024Q3的52.51% [1] - 长+短期借款从2019年的313亿元下降至2024Q3的140亿元 [1] - 财务费率从2018年的4.79%下降至2024年前三季度的0.83%；2024Q3财务费用1.07亿元，同比减少0.97亿元 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [3] 报告的核心观点 第二增长曲线持续发力 - 公司 LED 照明电源芯片、AC/DC 电源芯片、电机控制驱动芯片、DC/DC 电源芯片等四大产品线稳步发展,高竞争力新品不断推出 [1] - LED 照明电源芯片持续优化产品结构,自有工艺技术平台不断更新迭代以增强成本优势 [1] - AC/DC 电源芯片处于快速上量阶段,在国内外多家知名品牌客户实现量产突破 [1] - 电机控制驱动芯片份额快速提升,已与美的等多个大家电品牌客户建立合作并实现量产 [1] - DC/DC 电源芯片已进入市场推广阶段,获得多家国内外知名主芯片厂商认证,在多个领域实现量产 [1] 外延并购寻求高效协同 - 公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权 [3] - 四川易冲是无线充电管理芯片细分领域的全球领先企业,正在从消费电子市场向车规市场实现突破 [3] - 收购四川易冲有助于公司从消费电子市场向车规市场拓展,实现高效协同 [3] 财务数据与估值 - 预计2024年至2026年,公司营收分别为15.89/19.86/25.02亿元,增速分别为21.9%/25.0%/26.0% [4] - 预计2024年至2026年,公司归母净利润分别为-0.16/0.91/1.98亿元,增速分别为82.4%/667.1%/117.7% [4] - 公司毛利率预计将从2022年的17.6%提升至2026年的36.7% [4] - 公司估值方面,2024年-2026年的PE分别为573.9/101.2/46.5倍 [4]

投资评级和交易数据 - 报告给予公司"买入-A"的投资评级 [1] - 公司股价为5.31元,总市值34.31亿元,流通市值33.93亿元,总股本6.46亿股,流通股本6.39亿股,过去12个月股价区间为7.89元/4.50元 [1] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入11.10亿元,同比增长16.92%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长88.56% [2][3] - 业绩增长主要得益于乘用车曲轴、特别是混合动力曲轴市场需求量增加,以及毛利率提升和其他收益投资收益增加 [3] - 2024年第三季度单季营收和净利润同比增速大幅提升,主要受益于基数效应和产能扩张 [4] 行业发展及公司布局 - 新能源混动汽车市场快速发展,公司作为国内发动机锻钢曲轴主要供应商之一,已全面覆盖比亚迪、奇瑞、赛力斯等头部车企的混动曲轴产品 [5] - 为应对未来混动曲轴需求,公司已对现有生产线进行自动化改造,并计划在广西新建4条总产能100万根的自动化新能源混动曲轴生产线 [5] - 公司新能源电驱动齿轮业务进展顺利,已获得比亚迪、联合电子、吉利等客户的定点,并启动量产工作,有望成为新的业绩增长点 [5] 股权激励计划 - 公司推出股权激励计划,拟授予720万股限制性股票,激励对象包括董事高管、中层管理人员及新能源电驱齿轮业务核心人员 [6] - 业绩考核目标较高,2024-2026年扣非净利润增速分别不低于50%、120%和200%;新能源电驱齿轮业务2024-2026年收入目标也较为明确 [6] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持较快增长,年复合增速分别为23%和40% [9][11][12][13] - 2024-2026年公司估值(PE)分别为20x、14x和11x,估值水平有望随业绩改善而提升 [14][15]

三季报预告视角:部分科技与周期行业已披露盈利占优 - 已披露的可比口径下部分科技和周期行业三季报盈利增速占优 [11][12] - 全部A股三季报披露率为5.4%,其中主板、创业板、科创板、北证三季报披露率分别为5.9%、4.6%、5.4%、2.0% [11][12] - 全部A股中73.2%的公司实现正增长,其中主板、创业板、科创板、北证正增长率分别为78.4%、65.6%、58.1%、60.0% [11][12] - 2024Q3全部A股归属母公司净利润同比增长率为55.4%,相比2024Q1的-4.9%和2024年中报的-1.6%,呈现盈利回升趋势 [11] 工业企业利润增速视角:三季度中游行业盈利增速较高 - 7-8月工业企业利润同比下滑9.9%,预示A股三季报盈利增速较中报可能有所回落 [17][18] - 7-8月中游行业如有色、轻工制造、交运、家居利润同比增速较高,上游建材、汽车、电力设备等利润同比负增长 [18] 三季报基数视角:有色、化工、农林牧渔等三季报基数较低 - 消费者服务、交通运输、综合金融、传媒等行业2023Q3增速基数较高,2024Q3业绩增速可能面临压力 [22] - 有色金属、基础化工、农林牧渔等行业2023Q3增速基数较低,2024Q3业绩增速可能较高 [22] 基本面视角:有色、电子、轻工、交运等景气度有所改善 - 上游有色金属景气继续改善,黄金、铜价整体上涨 [24][25] - 中游电子、轻工、交运、机械等行业景气有所改善,半导体、智能手机、轻工制造、铁路运输等表现较好 [26][27][28][29] - 下游家电、纺织服装、商贸零售等行业景气可能有所回升 [30][31][32][33][34] 综合来看:有色、电子、轻工、家电等三季度业绩可能占优 - 三季报预告视角,农林牧渔、石油石化、汽车等行业已披露三季报业绩增速排名靠前 [35] - 工业企业利润视角,有色、轻工制造、交运等行业三季度利润增速较高 [35] - 基数视角,有色金属、基础化工、农林牧渔等行业三季报基数较低 [35] - 基本面视角,上游有色、中游电子轻工交运、下游家电纺服商贸零售等景气有所改善 [35]

本次LPR下调的主要观点和逻辑 - 时隔3个月LPR再次大幅下调25BP[1]，调整后1年期和5年期LPR利率分别为3.1%和3.6%[1] - 本次LPR下调有望缓解地产需求下行压力、降低存量房贷潜在不良率、对地方加速化债起到成本缓解作用[1] - 本次LPR下调采取1年期和5年期等幅度方式,体现央行提升利率传导效率的政策意图[1] - 未来LPR还有30-40BP的进一步下调空间,预计12月将实施支持性降准50BP[1] - 当前中央扩张性财政政策的重要性或已大于支持性货币政策,维持2025年财政赤字提高至4.2%左右的预测不变[1] 风险提示 - 房地产市场需求改善幅度低于预期的风险[1]

公司投资评级 公司评级为"增持"。[29] 报告的核心观点 公司基本财务状况 - 公司2021-2023年分别实现营业收入2.62亿元/3.07亿元/3.89亿元,同比增长47.18%/17.20%/26.77%；实现归母净利润0.24亿元/0.29亿元/0.45亿元,同比增长-7.69%/21.70%/54.77%。[12] - 2023年,公司主营业务收入中改性塑料占83.69%,为公司核心收入来源。[12] 行业情况 1. 改性塑料行业 - 我国改性塑料应用规模仍然偏小,全球塑料改性化率近50%,而我国2016年仅为19%左右,2024年有望达到30%。[16][17] - 2018-2022年,我国改性塑料产量年均复合增长率达9.46%,2022年产量约2,560万吨。改性塑料市场规模也由2018年的2,250亿元增长至2022年的4,152亿元。[17][18] 2. 色母料行业 - 色母料行业规模随着塑料和改性塑料行业的良好发展趋势亦表现出良好的增长势头。预计到2026年全球色母粒行业的市场规模约为173.5亿美元,年均复合增长率为5.2%。[19] - 2020年、2021年我国色母粒市场规模分别为438.75亿元、465.64亿元,保持增长趋势。[19] 公司亮点 1. 公司客户集中于家电行业,与下游知名厂商四川长虹、雪祺电气、TCL等建立了长期稳定的合作关系。[20][21] 2. 公司率先针对下游客户冰箱内胆"胆裂"的痛点问题开发了CPP产品,目前为业内少数实现CPP产品大批量产的企业之一,产品发展前景良好。[22] 募投项目投入 1. 年产5万吨高分子功能复合材料项目,将新增改性PP系列产品年产能4.5万吨和改性ABS系列产品年产能0.5万吨。[23][24] 2. 研发中心建设项目,持续加大研发力度。[23][24] 同行业上市公司对比 - 2024H1,公司实现营业收入2.15亿元,同比增长38.16%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长34.79%。[25] - 公司预计2024年度营业收入、归母净利润分别为49,700.00至51,500.00万元、5,150.00至5,450.00万元,同比分别增长27.85%至32.48%、13.84%至20.47%。[25] - 公司营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平。[27]