报告行业投资评级 - 领先大市，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 双 11 和海外“黑五”推动渠道端备货需求，存储市场行情分化，行业端以降库存为主，部分厂商低端市场竞争激烈，非低端产品价格坚挺，利基型 DRAM 因产能排挤和 AI 终端渗透率增长持续受益，NAND Flash 市场供需预计平衡，推荐兆易创新、北京君正、东芯股份 [1] 根据相关目录分别进行总结 双 11 叠加海外“黑五”，推升渠道端备货需求 - DRAM 整体价格的 DXI 指数 9 月重回增长，市场景气度回暖 [5] - 存储现货渠道和行业市场行情分化，渠道客户为促销小批量备货，价格稳定，行业端降库存，价格下调，部分厂商低端市场杀价竞争，产品价差扩大，大单交易灵活调价，非低端产品价格坚挺 [7] - Flash Wafer：1Tb Flash Wafer 价格下调，因存储原厂产能恢复、终端客户建库存、消费端需求疲软和供应端竞争加剧 [7] - DDR：本周 DDR4 16Gb eTT/8Gb eTT 分别下调 -0.38%/-0.89%，其他产品价格不变 [7] - 渠道市场：SSD 和内存条价格平稳，部分渠道客户备货，询单和成交量好转，渠道贸易端上游资源价格跌幅大，厂商补充库存 [11] - 行业市场：行业 SSD 和内存条价格普遍小幅调降，金融行业存储需求集中在大容量产品，非低端产品价格韧性强，部分厂商低端市场杀价致出货压力加剧，大单交易灵活调价 [11] - 嵌入式：产品价格基本持平，原厂推进 Q3 合约价落地，低容量产品需求有支撑，mobile 终端价格接受度高，部分厂商完成谈判，大容量产品因客户有库存需求弱，存储原厂产能恢复，部分 LPDDR 资源库存高，终端客户价格接受度低，谈判艰难，市场相对稳定 [17] 产能排挤叠加 AI 终端渗透率增长，利基型 DRAM 持续受益 - 群联电子：8 月营收 48.06 亿新台币，同比增长 20.43%，环比增长 2.11%，1 - 8 月累计营收 419.32 亿新台币，同比增长 53％，前 8 月 SSD 控制芯片和 NAND 位元数总出货量为历史同期新高，电竞、生成式 AI 等应用将带动大容量和高端 SSD 升级需求 [31] - 南亚科技：8 月营收 28.02 亿新台币，同比增长 8.83%，环比增长 2.07%，1 - 8 月累计营收 249.72 亿新台币，同比增长 35.24%，预计全年 DRAM 出货量同比增长超 20%，24H2 DRAM ASP 稳步上行，24H2 出货 1β制程产品，2025 年 DDR5 产能目标超 10%，DDR4 和 DDR3 产出比重依需求调整 [31] - 旺宏电子：8 月营收 26.96 亿新台币，同比增长 3.65%，环比增长 12.06%，创近 16 个月新高，1 - 8 月累计营收 173.18 亿新台币，同比减少 10.34%，NOR 业务订单趋势稳定回升，产品价格稳定，经营重点提升出货量 [31] - 华邦电子：8 月营收 69.98 亿新台币，同比增长 8.92%，环比减少 1.21%，1 - 8 月累计营收 556.86 亿新台币，同比增长 13.49%，NOR 接近供需平衡状态预计持续全年，24H1 SLC NAND 存货待消化，预计 2025 年供需吃紧，利基型 DRAM 供应减少，2025 年 DDR4/LPDDR4 产能同比减少超 30%，4Gb DDR3 价格回升 [32] - 威刚：8 月营收 30.29 亿新台币，同比增长 1.95%，环比减少 0.82%，1 - 8 月累计营收 269.92 亿新台币，同比增长 39.68%，对 24H2 与 2025 年 DRAM 市况乐观，HBM 产能提升排挤 DRAM 产出，预计 24Q4 至 25H2 供应吃紧，AI PC 和 AI 手机普及率上升使 DRAM 供应难跟上需求增长，NAND Flash 市场供需预计平衡 [39] - 十铨科技：8 月营收 21.14 亿新台币，同比增长 66.10%，环比减少 27.10%，1 - 8 月累计营收 154.86 亿新台币，同比增长 64.92% [40] - 宇瞻科技：8 月营收 6.69 亿新台币，同比增长 2.45%，环比增长 9.31%，1 - 8 月累计营收 51.12 亿新台币，同比增长 7.94% [41] - 创见：8 月营收增长来自工控市场回温，预计 24Q4 营收延续增长 [45] - 爱普：8 月营收 5.11 亿新台币，同比增长 31.52%，环比增长 50.64%，1 - 8 月累计营收 25.36 亿新台币，同比减少 4.37% [45] - 力成科技：8 月营收 63.26 亿新台币，同比增长 0.89%，环比增长 0.89%，1 - 7 月累计营收 505.11 亿新台币，同比增长 11.23% [46]

美联储政策分析 - 美联储在维持利率高位14个月后首次降息50BP，将联邦基金利率目标区间降至4.75%-5%[1] - 美联储对2024-2026年四季度失业率分别上修0.4/0.2/0.2个百分点至4.4%/4.4%/4.3%[1] - 美联储小幅下修2024和2025年四季度核心PCE通胀0.2/0.1个百分点至2.6%/2.3%[1] - 美联储点阵图显示多数参会者预计年内仍需再降息50BP，但也有9名与会者认为仅需再降25BP甚至不降息[1] 美元走势分析 - 美联储首次降息50BP,但美元指数反而不降反升,显示市场认为美联储未来加速降息的概率有所下降[1] - 鲍威尔在新闻发布会上对美国劳动力市场以及通胀未来路径的阐述超市场预期,引发美元指数反弹至101以上[1] - 我们预计年底前仅有25BP的额外降息幅度,11月如果美联储维持利率不变,则美元指数在年底前可能进一步迎来反弹[1] 通胀和就业分析 - 美联储明确指出"委员会已经对通胀向2%目标可持续移动获得足够信心",并认为就业和通胀双目标风险"已经大体平衡"[1] - 鲍威尔强调房租"没有像预期的那样大幅下降",并弱化了此前对于房租涨幅可能加快回落的乐观预期[1] - 鲍威尔对美国劳动力市场持续降温的担忧是本次采取较大的首降幅度的主要原因[1] 风险提示 - 美联储降息速度低于预期的风险[1]

美联储政策分析 - 美联储在维持利率高位14个月后首次降息50BP，将联邦基金利率目标区间降至4.75%-5%[1] - 美联储对2024-2026年四季度失业率分别上修0.4/0.2/0.2个百分点至4.4%/4.4%/4.3%，同时小幅下修2024和2025年四季度核心PCE通胀0.2/0.1个百分点至2.6%/2.3%[1] - 美联储内部对未来降息路径存在分歧，多数参会者预计年内仍需再降息50BP，但也有9名与会者认为仅需再降25BP甚至不降息[1] 美元走势分析 - 美联储首次降息50BP后美元指数反而上升至101以上，显示市场认为美联储未来加速降息的概率有所下降[1] - 鲍威尔在新闻发布会上对美国劳动力市场以及通胀未来路径的阐述呈现出超市场预期的对上行风险的关注[1] 通胀和房地产市场分析 - 美国核心通胀再次超预期上行,重要支撑因素之一是房租涨幅在美联储降息预期下的重新回升[1] - 鲍威尔承认房租"没有像预期的那样大幅下降"，并弱化了此前对于房租涨幅可能加快回落的乐观预期[1]

消费类锂电池行业现状 - 消费类电池主要应用于手机、笔记本电脑、智能可穿戴设备、电动工具等领域,以铝塑膜为壳体的锂电池在能量密度、电池外形的灵活性等方面具有优势,因此消费类锂电池多采用聚合物软包的封装形式 [1][2] - 新兴消费电子领域及AI技术推动笔电和手机换机潮,为消费电池创造巨大潜在需求 [2] - 3C消费电池主要采用钴酸锂+软包的解决方案,钴酸锂因其容量较高、压实密度大、循环性能稳定等优势,成为消费电池主流解决方案 [7][91] - 聚合物软包锂电池出货量持续增长,2023年全球出货量54.8亿只,同比下降2.6% [13][14] - 扣式锂电池成为TWS耳机主流电池,适配下游消费电子产品轻薄化的要求 [16][17] - 异形锂电池灵活适配智能手机等电子产品需求,提升电池容量 [19] 消费类锂电池主要应用场景 - 笔记本电脑市场步入稳定发展期,锂电池向更轻、更薄的方向发展,传统圆柱形锂电池逐渐被重量轻、容量大的软包锂电池取代 [29][30][31][32] - 平板电脑市场回暖,2024年H1全球出货量约0.65亿台,同比增长10.9% [33][34] - 智能手机市场相对饱和,但随着Gen AI等技术在手机上广泛应用,预计将迎来新一轮换机热潮 [36][37] - 智能可穿戴设备创新活跃、辐射广泛,2024年全球出货量将达到5.60亿台 [42][43][44] - TWS耳机成为耳机市场主流,2024年上半年全球出货量1.43亿台,同比增长10.2% [49][50][51] - 电动工具市场规模持续扩张,2023年全球市场规模288.5亿美元,同比增长3.4% [53][54][55] - 电动两轮车市场增速放缓,2023年全球出货量6740万辆,同比增长4.5% [58][59] - 电子雾化器(电子烟)全球市场规模达208.8亿美元,中国为全球最大的电子烟制造国和出口国 [72][73][78][79][80] 消费类锂电池产业链 - 消费锂电池生产工艺复杂,包括搅拌、涂布、冲切/分切、叠片/卷绕、焊接、注液、预化、成型、封测等十余项工艺环节 [85] - 叠片工艺电池在能量密度、快充、续航等方面均具有突出优势,有望成为消费电池主流选择之一 [87][88][89] - 3C消费电池主要采用钴酸锂+软包的解决方案,钴酸锂因其容量较高、压实密度大、循环性能稳定等优势,成为消费电池主流正极材料 [90][91][92] - 消费电池企业毛利率有所改善,主要受益于钴酸锂价格下行 [93][94] - 消费电池销量有望迎来高增,欣旺达和珠海冠宇等企业产能稳步提升 [96][97][98] 消费类锂电池主要参与者 - 珠海冠宇是全球消费类聚合物软包锂电池主要供应商之一,在笔电和手机行业占据领先地位 [107][108][109] - 欣旺达是全球智能手机锂电池出货量第一,积极布局3C锂电池电芯业务 [110][111][112] - 亿纬锂能在消费电池领域涉及锂原电池、小型锂电池和圆柱电池等,产品应用广泛 [113][114] - 蔚蓝锂芯在电动工具用电池领域占据重要地位,2024年Q1市场份额位列全球第二 [116][117][118] - 德赛电池专注于锂电池的电源管理及封装集成业务,是消费电池和电动工具电池的主要供应商 [119][120] - 鹏辉能源在消费电池领域已有二十余年研发制造经验,产品型号齐全,应用广泛 [122][123][124] - ATL是全球3C锂电池龙头企业,电池出货量位居全球第一 [125][126] 投资建议 - 消费类电子产品是锂电池最早的应用场景,随着新兴应用领域的快速发展,消费类锂电池市场规模持续增加 - 我国消费类锂电池企业与全球头部客户保持密切合作,部分企业开始全球布局产能,进一步提高竞争力 - 重点关注:珠海冠宇、欣旺达、亿纬锂能和蔚蓝锂芯等 [129][130] 风险提示 - 宏观经济波动及产业政策变化风险 - 原材料价格上行风险 - 产品和技术更新风险 - 市场竞争加剧风险 - 其他不可抗因素 [133]

报告核心观点 - 历次大底最低点出现前后都有重大积极政策或外部事件催化且改善基本面，当前需等待催化，情绪指标接近历史大底最低水平，节后继续底部震荡等待催化或有反弹机会，建议均衡配置科技成长、核心资产和低估值红利 [1] 周度聚焦：再看当前 A 股能否见底？ 积极政策或事件是导致市场见底成功的核心，当前仍需等待 - 2005 年以来上证综指有 10 次历史大底低点，每次前后都有重大积极政策或外部事件催化且改善基本面，如 2005 年股改、2008 年“四万亿”等 [9] - 政策上，短期积极政策可能出台落实，8 月经济数据回落，政策出台必要性和概率上升，政策空间充裕，如超长国债发行、存量房贷利率下调等 [10][11] - 外部事件上，短期偏积极，9 月美联储大概率降息，美国大选焦灼，美国短期内有意愿修复中美关系 [12] 情绪指标已接近历史大底时最低水平，进一步下行空间有限 - 成交额方面，本轮调整成交额降幅达 2021 年以来历史大底缩量幅度，2021 年以来历史大底时成交额最大调整幅度在 44%-57%，本轮降幅达 52% [17] - 估值方面，破净率持平于今年年初水平，处 2008 年来极高水平，9 月 13 日占比已达 15.6% [17] - 创历史新低股票数占比远低于多数大底时水平，9 月 13 日创新低个股占比约 5% [20] 周度策略：底部震荡，等待反弹时机 分子端：基本面持续修复，中秋有望带动消费回升 - 8 月投资、消费增速回落，低基数效应下出口增速维持高位，社融信贷偏弱，出口增速有韧性，投资边际转弱，消费整体偏弱但结构好转，社融信贷结构有好转 [24] - 中秋国庆来临，消费可能季节性回升，中秋出行数据火热带动文旅消费回升，消费数据积极向好，旅游消费多样化，中秋出游性价比提高 [25][31] 流动性：维持宽松 - 海内外流动性短期维持宽松，美国 8 月 CPI 同比增速连续 5 个月下降，9 月美联储大概率降息 25 个基点，全球流动性有望宽松 [34][39] - 国内短期流动性可能进一步宽松，央行表态积极有降准空间，美联储降息减轻人民币汇率和国内流动性掣肘，DR007 处于低位 [39] - 节后外资和融资流入可能低位修复，历史经验中秋假期后外资和融资可能季节性回流，今年海外降息临近、国内政策或出台提升经济修复预期 [43][46] 风险偏好：短期维持平稳 - 国内政策可能进一步出台、美联储降息等可能提振风险偏好，国内稳增长政策有望加速落地，9 月美联储大概率开启降息周期 [48] - 美国大选焦灼，假期期间地缘风险不确定性上升，可能对风险偏好有扰动，大选结果不确定性强，特朗普支持率上升 [48] 行业配置：继续均衡配置科技成长、核心资产及低估值红利 筑底反弹后短期内，高景气、政策导向以及超跌行业占优 - 市场探底成功反弹后，高景气、政策导向和前期超跌行业相对占优，如 2005 年计算机、2008 年建筑材料等行业 [53] - 筑底反弹后，部分科技、消费行业可能占优，高景气行业指向 TMT、电新、医药，政策导向行业指向科技、消费，近一个月超跌行业筑底反弹后值得关注 [56][58] 短期核心资产可能有配置机会 - 短期核心资产可能有配置机会，美联储 9 月大概率降息，美债收益率下行，国内稳增长政策有望落地催化外资流入，食品饮料、化工、汽车、家电等核心资产值得关注 [58] 四季度高股息板块仍有配置机会 - 8 月经济数据偏弱，社融信贷增速偏低，长期经济潜在增速下行，部分高股息板块调整较多，四季度高股息仍有配置机会 [1] 短期继续均衡配置科技成长、核心资产及低估值红利 - 节后继续均衡配置科技成长、核心资产和低估值红利，包括政策和产业催化的电子、传媒等，景气可能改善的电新、大众消费，低估值红利的建筑、交运、银行等 [1]

消费需求疲软 - 8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，大幅低于预期[1] - 房地产相关耐用消费品零售多数跌幅加深[1] - 高温等极端天气持续冲击服务消费需求[1] - 资产价格缺乏上涨动能,财富效应和收入预期一般[1] 投资增长乏力 - 固定资产投资同比增速仅2.0%,较二季度均值低1.5个百分点[5] - 地方债务去杠杆加速抑制狭义基建投资[5] - 房地产开发投资持续深度收缩[5] - 制造业投资增速回落,出口前景不确定性提升[5] 房地产市场调整 - 住宅新开工跌幅有所收窄,但销售改善微弱[8] - 一线城市房价收入比仍未趋于收敛,抑制购房需求[8] - 竣工面积跌幅加深,保障房收储政策需进一步提速[8] 工业生产增速回落 - 工业增加值同比增长4.5%,连续第四个月回落[12] - 出口占比较高行业受外部环境不确定性影响下行[12] - 与投资需求相关行业跌幅扩大[12] 政策展望 - 维持9月降准50BP,保持合理信用扩张[14] - 7天逆回购利率、5YLPR维持不变,1YLPR及MLF利率有望下调[14] - 中央财政考虑增发普通国债,但地方去杠杆或抑制基建投资[14]

总体观点 - 8月总体CPI受食品涨价拉动向上,但核心CPI受油价下跌、极端高温等因素影响而走低[1] - PPI跌幅再度加深,反映国内投资和消费需求总体偏弱[1] - 投资受地产和基建去杠杆影响难以明显改善,消费潜力空间更大,需要中央财政进一步加码发力[1] 通胀分析 - 8月食品CPI同比大幅上行2.8个百分点至2.8%,主要受极端高温和生猪去产能推动[1] - 8月核心CPI再探新低0.3%,反映耐用品消费和服务消费需求偏弱[1] - PPI同比跌幅大幅加深至-1.8%,主要受煤炭和钢铁价格下跌拖累[1] 政策建议 - 中央财政需要进一步加大扩张力度,重点刺激消费特别是耐用品需求[1] - 地方财政当前要务仍是化解存量债务风险,中央财政扩张空间较大[1] - 投资受地产和基建去杠杆影响难以迅速改善,需要更多政策支持[1]

核心观点 - 三季度A股市场继续探底,但成交额明显回落,主要是经济预期偏弱导致 [4][5] - 极度缩量后A股可能有反弹机会,主要是政策发力、美联储降息以及信用回落后筑底可能导致估值难进一步下行 [6] 四季度市场主线：信用回落后震荡，政策可能提升估值 - 海外降息对国内经济和流动性有积极影响 [12][13][14][15][16] - 四季度财政政策可能进一步发力,提振内需 [17][18][19][20][21][22] - 四季度货币政策有望进一步宽松,可能跟随美联储降息 [25] - 四季度产业政策可能持续落地,支持科技创新和高端制造 [25] - 四季度投资和消费都可能边际改善 [26][27][29][30] 盈利上行后半段，信用筑底 - 盈利上行周期在18-25个月左右,本轮盈利拐点从2023年7月左右开始,至今仅13个月左右,大概率仍未结束,但已上行至后半段 [34][35][36][37][38] - 信用回落尾声,政策发力对A股估值回升有提振 [49] - 盈利上行至后半段、信用筑底时A股震荡偏强 [51][52][53] - 信用筑底时大盘与绩优中小盘相对占优 [54][55] - 信用筑底时高景气和政策导向行业占优 [57][58] 四季度A股展望：东方欲晓，有反弹机会，成长占优 - 四季度海内外流动性有望共振宽松,消费旺季叠加财政发力,消费、制造业投资和基建投资增速均可能有所回升 [60] - 四季度A股可能有震荡反弹机会 [60] - 10、12月可能相对偏强,11月可能相对偏弱 [61] - 大盘和绩优中小盘可能占优,TMT、核心资产、低估值红利等相关行业可能相对偏强 [61] 影响四季度走势的因素 - 美联储降息可能导致外资流入A股 [65][66] - 国内政策发力可能对外资流入有推动作用 [65][66] - 估值偏低,情绪极度低迷后可能修复 [67][68][69][70][71] - 哈里斯当选对A股影响可能偏正面 [72][73][74] 四季度行业配置 - 四季度风格偏向成长,大盘和绩优中小盘成长占优 [77][78][79][80] - 美债上行动力变弱、基本面修复下四季度核心资产可能有配置机会 [94][95][96][97] - 红利交易拥挤度上升、部分行业景气度可能回落导致四季度高股息配置需要选择时机 [98][99][100][101][102][103][104][105][106] - 四季度产业催化依然不断,科技依然有配置机会 [107][108][109][110][111][112][113][114] - 建议关注电新、医药生物、食品饮料、家用电器等核心资产,铁路、炼油、高速等高股息行业,以及TMT、电新、汽车等成长行业 [115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用 - 政策超预期变化 - 经济修复不及预期 - 模型失效风险 [129]

核心观点 - 美国8月核心CPI强劲反弹,创近四个月来最大环比涨幅,达0.28%[1] - 核心CPI反弹的两大支撑因素为薪资增速回升和房租涨幅扩大[1] - 这些因素可能呈现持续性而非暂时性,意味着美联储年内降息幅度受限[1] - 美国经济处于扩张性财政政策、保护主义贸易政策和劳动力市场供给不足的组合模式,支持核心CPI走强的因素大概率将持续[1] - 美联储可能无法实施激进降息,预计仅可见9月和12月各降息25个基点[1] 数据分析 - 美国8月CPI同比为2.6%,较7月回落0.3个百分点[1] - 美国8月核心CPI同比为3.3%,较7月上涨0.1个百分点[1] - 8月核心CPI环比上涨0.28%,较上月上行0.11个百分点[1] - 8月核心非耐用品环比上涨0.07%,较7月大幅改善0.4个百分点[1] - 8月房租环比大幅上涨0.51%,创近11个月来次高涨幅[1] - 8月核心耐用品环比下跌0.36%,跌幅较7月稍有扩大[1]

报告公司投资评级 - 公司首次覆盖,给予"买入-A"评级 [9] 报告的核心观点 先进陶瓷材料零部件 - 公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术 [5][9] - 客户涵盖国内外知名半导体设备厂商,大力布局陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高附加值、高技术难度的模块类产品 [5][9] - 得益于中国大陆泛半导体产业规模的快速增长以及设备关键零部件国产化的不断推进,公司下游泛半导体领域客户采购需求快速增长 [5] 表面处理服务 - 公司表面处理服务聚焦于显示面板领域,服务京东方、TCL华星光电、友达光电和天马微电子等全球知名显示面板制造企业 [5][6] - 在半导体领域,公司也已具备14nm制程设备零部件新品加工和再生改造的生产能力 [5] 金属结构零部件 - 公司金属结构零部件产品主要用于显示面板生产设备,包括上部电极、壁板等产品 [6] - 公司是除设备制造原厂外国内本土少数量产上部电极新品的企业之一 [6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年,公司营收分别为8.02/10.20/12.20亿元,增速分别为66.9%/27.1%/19.7% [8] - 预计2024-2026年,归母净利润分别为2.80/3.61/4.34亿元,增速分别为242.1%/29.0%/20.2% [8] - 预计2024-2026年,公司PE分别为45.7/35.4/29.5 [8]