报告行业投资评级 - 报告未给出行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 下游主要云服务商对人工智能基础设施的投资热情依然强劲 [9][10][11][12][13][14][18][19] - 云服务商正在大幅增加资本支出以满足对人工智能和云产品日益增长的需求 [9][12][14][19] - 云服务商正在投资自主研发ASIC芯片以提高人工智能计算性价比 [15][17] - 行业内主要公司如英伟达、AMD、博通等有望受益于人工智能基础设施需求持续旺盛 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 - 报告未给出行业投资评级 [无] 行业核心观点 - 下游主要云服务商对人工智能基础设施的投资热情依然强劲 - 微软、META、谷歌和亚马逊AWS的资本支出预计将在2024-2026年持续大幅增长 [9] - 管理层表示将继续大幅增加人工智能相关的资本投入 [10][11][12][13][14][18][19] - 云服务商正在投资自主研发ASIC芯片以提高人工智能计算性价比 [15][17] - 行业内主要公司如英伟达、AMD、博通等有望受益于人工智能基础设施需求持续旺盛 [5]

行业投资评级 - 报告给出行业评级为"领先",表示行业走势与大盘一致,建议关注游戏行业及利润可能超预期的低估值公司[2] 报告的核心观点 7月行业及个股表现 - 中概互联网指数(KWEB)随大盘小幅波动,月环比下跌2%,表现略弱于纳指和恒指[3] - 子行业中,电商/搜索及广告+3%,文娱-1%,生活服务/游戏/社交-3%,教育-9%,OTA-10%[3][24] - 个股中,欢聚时代(+11%)、拼多多(+10%)、网易(+10%)等涨幅居前,途虎(-27%)、有道(-21%)等跌幅较大[3][32] 行业动态 - 行业呈现新动能、业绩预告、重要事件等[4] - 游戏行业新游上线加速,老游戏稳定运营带来收入增量,建议关注游戏龙头[5] - OTA子行业受行业价格同比去年高基数下跌的负面影响,但暑期下沉市场出游需求旺盛,携程和阿里巴巴现价对应2024年市盈率较低[6][20] - 整体互联网公司估值仍处于历史低位,建议关注增长确定性高、利润有超预期可能的公司[7] 行业目录分类总结 游戏行业 - 新游戏上线加速,老游戏稳定运营带来收入增量,建议关注游戏龙头[5][19] OTA行业 - 受行业价格同比去年高基数下跌的负面影响,但暑期下沉市场出游需求旺盛,携程和阿里巴巴现价对应2024年市盈率较低[6][20] 整体互联网公司 - 估值仍处于历史低位,建议关注增长确定性高、利润有超预期可能的公司[7]

1. 合肥是国内城市成功实现产业转型的典范 - 合肥 GDP 在全国城市中排名迅速提升,2013-2023年10年复合平均增速为10.5% [19][20][21] - 合肥成功实现产业转型,战略新兴产业占规模以上工业产值超过一半 [29][30][31][32][34][35][36][40] 2. 产业转型的三大关键性举措,并进一步加码布局新质生产力 - 合肥先后引入液晶面板、半导体、新能源汽车等产业链,形成"芯屏器合"、"焦终生智"战略性新兴产业布局 [48][50][51][52] - 合肥充分发挥自身的区位优势、科技资源优势和工业基础,并体现了政府对产业趋势的专业判断能力和战略眼光 [56][57][58][59][60] - 合肥正全力布局低空经济、空天信息、重子信息和新能源等未来产业 [63][64][66][67] 3. 在产业布局初期,政府主导的产业投资基金发挥关键性引导作用 - 合肥整合各类政府资金,组建三大国资投融资平台:合肥建投、合肥产投和合肥兴泰 [70][71][73][74] - 合肥科技财政支出占一般公共预算支出比例呈上升趋势,并高于可比城市 [77][79][80][81] - 政府资金对于合肥投融资活动引导作用显著 [82][83][85][86][87][88] 4. 产业布局成熟阶段,银行融资将发挥更大的作用 - 合肥贷款增速并没有显著高于全省,但2022-2023年占比呈现小幅回升 [93][95][96][97] - 安徽科技企业贷款增速较快,占贷款比重也迅速提升 [98][99][100] - 合肥在引入液晶面板、半导体、新能源汽车产业链后,已进入"成长期",更依赖产业基金,银行信贷将发挥更大作用 [94] 5. 专注于科创企业的金融机构:硅谷银行兴表带来的启示 - 硅谷银行专注于服务科技和生命科学行业,积累了丰富的经验 [124][125][126] - 硅谷银行的破产主要源于严重的期限错配,而不是因为没有控制好科创企业贷款的信用风险 [138][139][140][141] - 硅谷银行在服务科创企业方面的经验值得学习,包括建立生态圈、使用认股权证等 [152][153][158][159][160] 6. 金融业如何服务新质生产力 - 在产业培育初期,产业基金和资本市场发挥不可替代的作用 [162][163][164] - 在产业布局成熟阶段,银行融资将发挥更大作用,需要提升创新能力、加强与科技行业企业的合作,以及加强内部协同 [166][167][168][169][170][173][174][175][176]

报告行业投资评级 - 报告给予行业"买入"评级,预期行业未来12个月的总体表现优于大盘[12] 报告的核心观点 - 政府出台大规模设备更新和消费品以旧换新的支持政策,总规模达3000亿元,有利于刺激新能源汽车和天然气重卡需求释放[1][2][5] - 政策支持报废国三及以下排放标准的燃油车,并购买新能源车或2.0升及以下排量燃油车,补贴标准提高一倍,预计可带来200万辆增量[3] - 政策支持报废国三及以下排放标准的货车,并更新购置低排放货车,预计可带来60万辆增量[4] - 相关商用车/乘用车板块优质标的包括中国重汽、比亚迪、理想汽车、蔚来等[6] 行业投资机会 - 政策支持下,新能源汽车和天然气重卡销量有望大幅增长[6] - 报废更新老旧车型的政策将带来汽车行业的增量需求[3][4] 行业风险 无相关内容 其他 无相关内容

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级,预期公司未来12个月的总回报率优于行业平均水平[18] 报告的核心观点 - 公司出售与辉同行业务,预计将对2025财年利润产生20%以上的负面影响[1][6] - 出售与辉同行后,公司将重新分配资源,加强自身品牌建设,拓展自营产品及直播电商业务,以更好地满足消费者需求[4] - 公司将在未来一年内回购不超过5亿元的股份[4] - 与辉同行2024年上半年净利润为1.4亿元人民币[2] - 与辉同行2024年1月至6月30日GMV约35亿元,收入4.1亿元,净利润1.4亿元,净利率33%[5] 对公司的影响 - 出售与辉同行将对公司2025财年的GMV/收入/利润产生34%/9%/20%以上的下调[6] - 出售与辉同行将降低公司的经营风险[6] - 公司管理层可在稳定后专注发展自营战略及多元化发展,以实现长期稳定经营[6]

报告行业投资评级 - 买入：预期个股未来12个月的总回报高于行业标准指数 [17] - 中性：预期个股未来12个月的总回报与行业一致 [17] 报告的核心观点 加快落地 - 加快建立租购并举的住房制度,加快构建房地产发展新模式 [3][5] - 加大保障性住房建设和供给,满足工薪阶层的刚性住房需求 [5] - 支持城乡居民多样化改善性住房需求 [5] 租购并举 - 加快构建租购并举的供给关系,增加保障房和租赁住房的占比 [5] 市场化调控 - 充分赋予各地方政府房地产市场调控自主权,允许有关城市调整住房限购政策 [6] - 改革房地产开发融资方式和商品房预售制度 [6] - 完善房地产税收制度 [6] 深化土地制度 - 优化土地管理,健全宏观调控和区域发展的土地管理制度 [13] - 优化城市工商业土地利用,加快发展建设用地二级市场 [13] - 开展各类产业园区用地专项治理 [13] 财税体制改革 - 建立模权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系 [14] - 增加地方自主财力,拓展地方税源,扩大地方税收管理权限 [14] - 完善财政转移支付体系,清理规范专项转移支付 [14] - 健全地方政府债务管理制度,防范化解隐性债务风险 [14] 行业研报总结 本次三中全会对房地产行业提出了一系列改革措施,主要包括: 1. 加快落地租购并举的住房制度,加大保障性住房供给,满足多样化住房需求 [3][5] 2. 赋予地方政府更大的房地产市场调控自主权,允许调整限购政策 [6] 3. 深化土地制度改革,优化城市土地利用,加快建设用地二级市场发展 [13] 4. 推进财税体制改革,增强地方财政实力,健全地方政府债务管理 [14] 总体来看,本次三中全会为房地产行业的未来发展指明了方向,为行业注入了新动力。

报告行业投资评级 - 未提及行业整体投资评级，但覆盖公司中九号公司、糖迪拉股、中国重汽等多家公司评级为买入，经源集团、小鹏汽车、广汽集团评级为中性 [5] 报告的核心观点 - 一系列改革举措有助于巩固外资在中国发展的信心，制造业投资机会应聚焦自主可控、新质生产力、高端制造出口 [1][4] - 全球产业链分工格局深度调整，需把控产业链关键环节，建议关注高端制造关键环节及低空经济、人形机器人等领域 [4] - 中国汽车出海成重要引擎，2023年出口量超日本成全球第一，建议关注有供应链和技术优势的车企龙头比亚迪 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策方面 - 落实全面取消制造业领域外资准入限制措施，保障外资企业国民待遇，完善境外人员生活便利制度和对外投资体制机制 [1] - 健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度，强化重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用 [1][2] - 加快推进新型工业化，发展新质生产力，促进实体经济和数字经济融合，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展 [2] - 完善战略性产业发展政策，优化重大产业基金运作和监管机制，确保资金投向符合国家战略要求 [2] 投资启示方面 - 自主可控关注以工业母机为代表的高端制造关键环节 [4] - 新质生产力关注低空经济、人形机器人等领域 [4] - 高端制造出口关注具有供应链和技术优势的车企龙头比亚迪 [4] 覆盖公司方面 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|于行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |689009 CH|九号公司|买入|39.01|45.67|17.1%|电动两轮车| |1585 HK|糖迪拉股|买入|10.24|15.13|47.7%|电动两轮车| |2451 HK|经源集团|中性|5.63|6.24|10.8%|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|17.66|26.49|50.0%|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|11.78|18.60|57.9%|重卡| |2333 HK|长城汽车|买入|12.02|16.30|35.6%|整车厂| |2015 HK|理想汽车|买入|78.45|120.34|53.4%|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|35.55|59.88|68.4%|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|246.00|306.48|24.6%|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|8.01|12.50|56.1%|整车厂| |9868 HK|小鹏汽车|中性|33.65|30.53|-9.3%|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|2.89|3.34|15.6%|整车厂| [5]

报告公司投资评级 - 买入 [16][33] 报告的核心观点 - 下调2024年收入/净利润预期3%/16%，基于2023 - 25年净利润复合增速13%，给予10倍2024年市盈率，下调目标价至4.2美元（原为6.7美元） [1] - 会员数有望2季度触底，3季度重点内容热度表现符合预期，预计带动收入恢复增长及利润释放确定性提升，维持买入评级 [1] - 中短期单平台会员增长瓶颈仍存，但长视频行业受益于AIGC强化创新、降本提效趋势不变，建议关注行业对“后验激励”模式的探索和推进，长期或促进优质内容产出并带来利润的进一步释放 [1] 各部分总结 2024年2季度业绩预览 - 下调2季度收入预期4%至74亿元，同比降5%，下调经调整净利润至2.4亿元，对应经调整净利率3%，同比降5个百分点 [13] - 重点剧集不及预期，下调2季度会员收入5%至45亿元，同比降9%，环比降6%，预计下半年会员收入恢复环比增长，季度间会员收入波动持续 [14] - 品牌广告收入承压，预计2季度广告收入同比降2%至15亿元，3季度S + 综艺将拉动品牌广告收入恢复增长，《十个勤天》演唱会或带动其他收入好于预期，上调2季度其他收入至9亿元，同比增11% [14] 财务数据一览 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|28,998|31,873|31,616|34,351|37,152| |同比增长（%）|-5.1|9.9|-0.8|8.6|8.2| |净利润（百万人民币）|1,284|2,838|2,941|3,613|4,151| |每股盈利（人民币）|1.50|2.91|3.03|3.72|4.28| |同比增长（%）|-126.6|94.0|4.2|22.8|14.8| |前EPS预测值（人民币）|/|/|3.60|4.40|4.99| |调整幅度（%）|/|/|-15.9|-15.3|-14.4| |市盈率（倍）|16.9|8.7|8.4|6.8|5.9| |每股账面净值（人民币）|7.31|12.40|15.66|18.33|23.26| |市账率（倍）|3.48|2.05|1.62|1.39|1.09| [15] 股份资料 - 52周高位（美元）：6.34 [17] - 52周低位（美元）：3.17 [17] - 市值（百万美元）：1,837.54 [17] - 日均成交量（百万）：10.32 [17] - 年初至今变化（%）：(28.28) [17] - 200天平均价（美元）：4.14 [17]

报告公司投资评级 - 对达达集团维持中性评级，下调目标价至1.7美元（原1.9美元） [1][7] 报告的核心观点 - 预计2024年2季度达达集团收入23亿元，同比下降12%，经调整净亏损1.7亿元，亏损率7.4% [1] - 微调2024年收入预期，维持2025 - 26年总收入预期，因与京东场域融合广告平台的打通及变现仍不是首要目标，对2025 - 26年利润表现预期有不确定性，将估值基准调整至2025年 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E年收入分别为93.68亿、105.06亿、98.19亿、116.31亿、133.22亿元，同比增长36.4%、12.2%、 - 6.5%、18.5%、14.5% [3] - 2022 - 2026E年净利润分别为 - 13.26亿、 - 12.99亿、 - 7.53亿、 - 5.61亿、 - 1.11亿元 [3] - 2024 - 2026E年每股盈利预测调整幅度分别为0.0%、107.2%、 - 333.7% [3] 2季度业绩预览 - 达达快送预计收入14亿元，同比增44%，上调4个百分点，得益于持续渗透KA客户带动同城配送单量增加 [1][13] - 京东到家下调收入预测14%，预计收入同比降46%至8.7亿元，降幅高于1季度，2季度是业务调整影响最大季度，预计下半年降幅收窄，京东秒送聚焦京东app场域，上线新品类 [1][13] - 预计2季度经调整净亏损1.7亿，亏损率7.4%，对比此前预期亏损率5.6%，主要因广告收入预期下调，维持2024年全年7.5亿元经调整净亏损预期，对应亏损率7.7% [1][26] 股份资料 - 52周高位6.69美元，52周低位1.26美元，市值3.5123亿美元，日均成交量178万股，年初至今变化 - 59.94%，200天平均价1.91美元 [27]

报告行业投资评级 阿斯利康(AZN US)首予买入评级,百时美施贵宝(BMY US)首予卖出评级。[158][250] 报告的核心观点 阿斯利康 - 公司在肿瘤和呼吸/免疫等领域布局全面,产品矩阵丰富,有望持续推动业绩增长。[159][160][167] - 公司在ADC、细胞治疗、IO双抗等新技术路径上的布局渐入佳境,长期价值被低估。[159] - 公司短期内有多个重磅新品种即将获批上市,有望带动业绩超预期。[160] - 公司当前估值合理,具有较大上涨空间。[161] 百时美施贵宝 - 公司核心品种专利到期风险较大,新品种上市初期销售表现不及预期,中长期业绩增长存在较大不确定性。[251][252][253] - 公司近期外延扩张加速,但对弥补专利悬崖的作用有限,且可能拉低公司整体利润率。[253] - 公司当前估值仍有下行风险。[254] 行业分析 专利悬崖风险 - 全球原研药专利到期带来的收入风险敞口达30%,市场预期存在不足。[9] - 多数MNC大药企未来3年内面临20%以上的专利悬崖风险,中期内大部分企业的风险敞口都在30%以上。[41] - 专利到期后,原研药销售可能在短期内大幅下滑60%以上。[25][26][27][29][35] MNC大药企应对策略 - 诉讼或反向支付等方式可延后专利悬崖,但终不是长久之计。[63][64][65][66][67][68][69][72][73] - 收并购、BD、内生管线扩张等方式各显神通。[76][77][78][80][81][83][84][85][86][87][91] - 提高研发投入是关键,但需平衡投资回报率。[95][97][99] 中国创新药企的机会 - 随着研发实力不断提升,中国创新药企的估值和出海合作机会正在快速增加。[103][104][105][107] - 未来2-3年内,MNC大药企将继续关注中国创新药资产,特别是在ADC、CGT、小核酸等新技术领域。[108][109][112][114][119][125]