投资评级 - 报告对海吉亚医疗(6078 HK)维持"买入"评级 [1][2][3] - 目标价为18.00港元，较当前股价14.48港元有+24.3%的潜在上涨空间 [1][2][6] 核心观点 - 公司1H25业绩承压，收入和经调整净利润分别同比下降16.5%和34.5%至19.9亿和2.6亿元人民币 [6] - 业绩压力正在逐步出清，医保回款边际好转，现金流和资本配置改善提振股东回报 [2][6] - 前置产能和技术投入有望逐步驱动成长，2H25起业绩增速有边际改善机会 [2][6] - 艰难时刻或已过去，未来现金流和资本配置策略不断优化，行业环境有向好趋势 [6] 财务表现 - 1H25住院和门诊服务收入分别下降18.4%和11.1% [6] - 新开医院折旧摊销1H25同比增加1,600万元 [6] - 经调整净利润环比2H24增长30% [6] - 1H25经营活动现金净额和资本开支同比分别+29.9%和-28.5% [6] - 自由现金流显著增长至2.1亿元，资产负债率相较2024年末降低9.7个百分点至29.2% [6] - 技术型服务收入占比同比提升2.3个百分点，微创、介入手术量增长7.1% [6] 盈利预测 - 下调2025-27年财务预测：2025E营业收入4,158百万人民币(较前预测-16.6%) [5] - 2025E毛利润1,160百万人民币(较前预测-23.0%)，毛利率27.9%(较前预测-2.3个百分点) [5] - 2025E归母净利润509百万人民币(较前预测-31.6%)，净利率12.2%(较前预测-2.7个百分点) [5] - 2026E营业收入4,615百万人民币，2027E营业收入5,157百万人民币 [5][15] 业务发展 - 新投用的德州海吉亚开始步入正轨，管理层预计2H25将实现单月盈利 [6] - 2H25-26年有多家在建医院投用，包括无锡、开元解化二期、曲阜新院区(2H25)及常熟(2026) [6] - 2025全年就诊人次有望接近500万(1H25 220万) [6] - 公司全面引入AI力量，拓展AI技术在医疗场景的应用，构建智慧医疗体系 [6] 估值分析 - 给予公司0.8倍2026年目标PEG(与公司历史均值相当) [6] - 维持18港元目标价，对应17.1倍2026年市盈率，略低于历史均值 [6]

投资评级 - 华润燃气(1193 HK)评级为"中性"，目标价从20.4港元下调至16.50港元，较当前股价19.05港元存在13.4%下行空间[1][6] 核心观点 - 上半年盈利同比下滑30.5%，远低于市场预期的中单位数跌幅，主要因暖冬及工商业用气需求减弱导致零售气量同比下降0.9%[6] - 售气毛差同比改善0.01元至每立方米0.55元人民币，但经营费用上升导致燃气销售分部经营利润同比下降14%[6] - 新增居民接驳量同比下降19%至83.1万户，综合服务收入因反垄断监管趋严同比下降18%[6] - 尽管业绩低于预期，公司仍将中期派息提高20%至0.3港元，并修改2025年派息政策为"全年派息额不下降"[6] - 公司明确全年回购3%股份(约6940万股)的目标，但上半年仅回购27万股，后续月均需回购1720万股[6] 财务表现 - 2024年收入1027亿港元，同比增长1.4%，预计2025年收入小幅下降0.3%至1024亿港元[3] - 2024年净利润40.9亿港元，同比下降21.7%，预计2025年进一步下降7.3%至38.5亿港元[3] - 每股盈利从2023年1.79港元降至2024年1.79港元，预计2025年降至1.66港元[3] - 2025-2027年盈利预测分别下调12.2%、14.3%和17.2%[3] - 市盈率从2024年10.6倍升至2025年11.5倍，市账率从1.07倍降至2025年1.03倍[3] - 股息率维持在4.9%-5.1%区间[3] 运营数据 - 2024年天然气总销量399亿立方米，同比增长2.9%，预计2025年增速放缓至1.1%[9] - 售气毛差从2023年0.51元/立方米提升至2024年0.53元/立方米，预计2025年维持0.55元/立方米[9] - 新增居民接驳量从2023年337万户降至2024年269万户，预计2025年进一步降至210万户[9] - 2025年管理层指引：销气量低单位数增长、新增接驳210-220万户、毛差同比上涨0.01元/立方米[10] 同业比较 - 新奥能源(2688 HK)评级"买入"，目标价73.66港元，较现价62.75港元有17.4%上行空间[16] - 昆仑能源(135 HK)评级"买入"，目标价8.85港元，较现价7.18港元有23.3%上行空间[16] - 华润燃气估值降至9.5倍2026年市盈率，相对同业折让反映较大的盈利波动性[6] - 华润燃气股息率接近6%，为同业最高水平[6]

投资评级 - 买入评级，目标价5.20美元，较当前收盘价3.98美元存在30.7%潜在涨幅 [2][4] 核心观点 - 2025年第二季度业绩超预期，收入同比增长38%至13.89亿元人民币，高于彭博市场预期5% [8][9] - K12业务表现强劲，收入同比增长49%，其中K9细分领域保持三位数增长，收入占比接近40% [8][9] - 大学生及成人业务经历调整后恢复增长，贡献总收入10%以上 [8] - 调整后运营亏损同比收窄49%至2.33亿元人民币，亏损率17%，优于预期 [8][9] - 公司持续投入AI战略优化产品与服务，获客效率提升及费用结构优化推动经营杠杆释放 [8] - 线下业务布局初见成效，整体业务向上确定性增强 [3] - 盈利预测显示2025年预计亏损1.76亿元人民币，2026年实现扭亏为盈，调整后净利润达2.13亿元人民币 [7] 财务预测 - 2025年收入预测上调至61.33亿元人民币（原59.42亿元），增幅3.2%，预计同比增长34.7% [7] - 2026年收入预测75.75亿元人民币（原73.60亿元），增幅2.9%，预计同比增长23.5% [7] - 毛利率保持稳定，2025-2027年预计维持在67.7%-68.0%区间 [7] - 2026年调整后净利润预计达2.13亿元人民币，对应净利率2.8% [7] - 现金流方面，2025年经营活动现金流预计为-8.53亿元人民币，2026年转正至3.42亿元人民币 [18] 业务细分表现 - K12业务：2025年第二季度收入11.83亿元人民币，环比下降7%，但同比增长49% [9] - 成人业务：2025年第二季度收入1.82亿元人民币，环比增长22%，同比下降5% [9] - 2025年第三季度展望：预计收入同比增长31%，其中K9业务维持60%以上高增速，成人业务恢复约15%正增长 [8][10] 估值与市场表现 - 市值5.29亿美元，年初至今股价上涨81.74% [6] - 52周股价区间为1.88-4.37美元，200天均价3.46美元 [6] - 估值基于2026年线上及线下教学服务综合盈利，给予15倍市盈率 [3]

投资评级 - 中性评级 目标价80 84港元 较当前股价88 15港元存在8 3%下行空间 [1][7] 核心观点 - 2季度业绩基本符合预期：总收入环比增长16 7%至人民币144 46亿元 汽车毛利率19 4% 环比微降0 3个百分点 归母净利润11亿元 Non-GAAP净利润15亿元 [7] - 3季度指引显著低于预期：收入指引248-262亿元（环比下降38 8%-42 1%） 交付量指引9-9 5万辆（环比下降37 8%-41 1%） 月均销量仅3-3 2万辆 [7] - L系列基本盘面临压力：老款L系列清库存导致短期需求不稳 下半年将面临问界新M7的竞争 可能对L6/L7销量构成负面影响 [7] - 新车型支撑有限：i8车型预计3季度交付8000-10000辆 但体量不足以抵消L系列下滑对营收和利润的冲击 [7] 财务数据 - 收入预测调整：2025年预期收入下调至1231 9亿元（同比下降14 7%） 2026年预期1427 1亿元（同比增长15 8%） [6][7] - 盈利预测大幅下调：2025年每股盈利预测从4 29元下调38 5%至2 64元 2026年从5 44元下调44 2%至3 04元 [6][7] - 利润率承压：2025年预期毛利率19 5%（较2024年20 5%下降1个百分点） 净利率4 3%（较2024年5 6%下降1 3个百分点） [6][13] - 现金流压力：2025年预期经营活动现金流为-71 88亿元 较2024年159 33亿元大幅恶化 [13] 估值指标 - 当前市值2944 62亿港元 对应2025年预期市销率1 2倍 [1][6][7] - 估值倍数：2025年预期市盈率30 6倍 市账率2 07倍 [6] - 历史股价表现：52周高位128 7港元 低位71 9港元 当前股价较200日均价105 06港元低16 1% [4] 同业对比 - 在交银国际覆盖的整车厂中 理想汽车是唯一获得"中性"评级的企业 其他同业如比亚迪(1211 HK)、小鹏汽车(9868 HK)均获"买入"评级 [10]

投资评级 - 中性评级 [2] 核心观点 - 公司2Q25收入20.2亿元，同比增长9.0%，环比增长17.1%，盈利0.11亿元，同比增长129%，环比扭亏为盈 [7] - 毛利率20.4%，同比提高0.2个百分点，环比提高0.9个百分点 [7] - 净利率1.2%，同比持平，环比提高1.8个百分点 [7] - 对欧洲逆变器出口金额同环比增长28%/17%至3.98亿美元，创2023年8月以来新高 [7] - 对澳洲逆变器出口金额同环比大增187%/62%至0.56亿美元 [7] - 期末合同负债同比增长43%，环比下降14% [7] - 目标价上调至49.00元（原43.30元），基于26倍2026年市盈率估值 [7] 财务表现 - 2024年收入6.738亿元，同比下降8.4%，预计2025年收入8.022亿元，同比增长19.1% [6] - 2024年净亏损6200万元，预计2025年净利润1.70亿元，实现扭亏为盈 [6] - 预计2025年每股盈利0.70元，2026年1.88元，2027年3.25元 [6] - 毛利率从2024年的21.0%预计提升至2027年的24.0% [14] - 净利率从2024年的-0.9%预计提升至2027年的7.5% [14] 业务运营 - 1H25并网逆变器销量36.63万台，同比增长43% [7] - 储能逆变器销量3.32万台，同比增长47% [7] - 海外逆变器销量16.23万台，增长5% [7] - 中国内地逆变器销量23.72万台，大增92% [7] - 储能电池销量214.5 MWh，大增63% [7] - 户用系统销量648 MW，增长60% [7] - 子公司昱德新能源归母净利润0.87亿元，贡献公司主要盈利 [7] 市场地位 - 市值79.77亿元 [4] - 52周股价区间37.56-69.95元 [4] - 日均成交量1548万股 [4] - 年初至今股价上涨22.89% [4] - 200天平均股价42.71元 [4] 行业比较 - 在交银国际新能源行业覆盖公司中，固德威评级为中性，潜在涨幅-2.5% [11] - 同行阳光电源(300274 CH)评级为买入，目标价119.00元，潜在涨幅19.5% [11] - 行业覆盖包括运营商、光伏制造(逆变器、多晶硅、光伏玻璃、电池片)等多个子行业 [11]

投资评级 - 报告给予大唐新能源(1798 HK)"买入"评级 [2] - 目标价从原水平上调至2.75港元 [1] - 潜在涨幅为+16.0% [1] 核心观点 - 公司积极应对弃电率问题，分红比率逐步提升下股息率仍具吸引力 [2] - 维持估值8倍预测市盈率，基准年移至2026年 [6] - 2025年分红比率预计为30%（不计及永续债成本），同比上升2个百分点 [6] - 十五五期间预期分红比率在30-33%，仍有一定提升空间 [6] - 在30%分红比率下，2025/26年股息率为4.5%/5.2%，对中长期估值提升有帮助 [6] 财务表现 - 2025年上半年盈利同比降3%，降幅在市场预期之内 [6] - 上半年风电/光伏发电量同比增8%/27% [6] - 综合上网电价同比下跌7% [6] - 折旧摊销费用同比上升4%/30%，导致风/光分部经营利润同比降6%/29% [6] - 有效借贷利率同比降约0.4个百分点，财务费用同比降12% [6] - 所得税费用增30.2%，主要由于子公司利润波动及部分项目所得税优惠到期 [6] - 中期分红每股维持人民币0.03元 [6] - 2025年收入预测为13,239百万人民币，同比增长5.3% [5] - 2025年净利润预测为2,425百万人民币，同比增长2.3% [5] - 每股盈利预测为0.27人民币，较前预测值0.31人民币下调12.6% [5] 运营数据 - 上半年风电/光伏项目平均利用小时数分别为1,138/542小时，同比降29/228小时 [6] - 存量项目弃风/光率同比增6.6/5.7个百分点至10.86%/19.3% [6] - 上半年风/光装机仅增35/188兆瓦（共222兆瓦），低于公司原预期0.8-1.0吉瓦装机目标 [6] - 目前在建容量约为1吉瓦，上半年获取建设项目指标2.25吉瓦 [6] - 公司维持2025年新增风/光装机3吉瓦的目标 [6] - 十四五目标总装机目标21吉瓦，当中约80%为风电 [6] - 报告预期公司全年风/光新增装机1.5/1.2吉瓦 [6] - 预计2025年总装机容量将达21,546兆瓦，2027年增至27,546兆瓦 [8] - 预计2025年总发电量将达36,640吉瓦时，同比增长9.8% [8] 估值指标 - 当前市盈率为8.0倍(2025E)，预计2026年降至6.9倍 [5] - 当前市账率为0.78倍(2025E)，预计2027年降至0.67倍 [5] - 市值5,927.54百万港元 [4] - 52周高位2.50港元，52周低位1.75港元 [4] - 200天平均价2.27港元 [4] - 年初至今股价变化+13.94% [4] 行业比较 - 大唐新能源在交银国际新能源行业覆盖公司中属于"运营商"子行业 [15] - 同行评级均为"买入"，包括京能清洁能源(潜在涨幅30.5%)、中国电力(19.8%)、华润电力(21.4%)、龙源电力(22.7%) [15]

投资评级与目标价 - 报告给予中国人保财险(2328 HK)"买入"评级 目标价从17港元上调至24港元 潜在涨幅27.7%[1] - 当前收盘价为18.79港元 市值129,637.66百万港元[3] - 基于1.7倍2025年市净率进行估值[7] 核心财务表现 - 1H25净利润同比增长32.3% 未年化ROE达9% 同比上升1.3个百分点[7] - 中期分红每股0.24元人民币 同比增长15.4%[7] - 2025年预计盈利同比增长28% 2025-2027年ROE有望保持在14%以上[7] - 2025E每股盈利1.86元人民币 较前预测1.57元上调18.1%[5][9] 承保业务分析 - 上半年综合成本率94.8% 同比下降1.4个百分点[7] - 承保利润同比增长44.6% 车险和企财险为主要增长来源[7] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 主要因费用率下降4.1个百分点[7] - 非车险综合成本率95.7% 同比下降0.1个百分点 农险保持优异水平[7] 投资业务表现 - 投资资产较年初增长5.2% 总投资收益同比增长26.6%[7] - 股票占比上升2.0个百分点至9.2% 股票投资收益率表现优异[7] - 未年化总投资收益率2.6% 同比上升0.2个百分点[7] - 资产配置结构调整：定期存款占比下降2.0个百分点 国债及政府债占比上升2.6个百分点[7] 财务预测与估值 - 2025E收入512,327百万元人民币 同比增长5.6%[5][8] - 2025E净利润41,278百万元人民币 同比增长28.3%[5][8] - 2025E市净率1.33倍 市盈率9.3倍[5] - 2025-2027年预计综合成本率持续改善 从97.0%降至96.6%[8] 业务结构展望 - 车险占比预计从2024年61%降至2027年59%[14] - 意外伤害及健康险占比预计从2024年10%升至2027年12%[14] - 非车险报行合一推行将推动综合成本率改善[7] - 公司作为龙头财险公司竞争优势进一步凸显[7]

投资评级 - 报告对中国人寿(2628 HK)给予"买入"评级 [2] - 目标价从19港元上调至30港元 潜在涨幅达25.4% [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比增长6.9% 增速较1季度的39.5%显著放缓 [5] - 盈利增速放缓主要受市场利率波动影响 保险服务业绩有所波动 [5] - 投资收益表现较1季度回升 投资资产较年初增长7.8% [5] - 公司拟中期分红每股0.238元 同比增长19% 分红率16.4% 同比提升1.7个百分点 [5] - 保费收入同比增长7.3% 其中续期保费增长10.5% 贡献保费增速7.1个百分点 [5] - 新业务价值可比口径(采用2024年经济假设)同比增长20.3% [5] - 个险渠道浮动收益型期交保费占比超50% [5] - 权益投资中股票基金占比达到13.6% 较年初上升1.4个百分点 [5] - 基于2025年1.4倍市净率上调目标价 维持买入评级 [5] 财务数据表现 - 2024年净利润106,935百万元人民币 同比增长108.9% [4] - 2025年预计净利润94,969百万元人民币 同比下降11.2% [4] - 2026年预计净利润104,536百万元人民币 同比增长10.1% [4] - 2027年预计净利润112,912百万元人民币 同比增长8.0% [4] - 每股盈利2024年为3.78元人民币 2025年预计为3.36元人民币 [4] - 市盈率2024年为5.8倍 2025年预计为6.5倍 [4] - 市账率2024年为1.21倍 2025年预计为1.09倍 [4] - P/EV 2024年为0.4倍 2025年预计为0.4倍 [4] 业务指标分析 - 新业务价值率假设从2024年的20.6%提升至2025年的26.1% [6] - 净投资收益率预计从2024年的3.25%下降至2025年的3.07% [6] - 总投资收益率预计从2024年的5.13%下降至2025年的4.07% [6] - 内含价值2024年为1,401,146百万元人民币 2025年预计为1,532,064百万元人民币 [6] - 内含价值增速2024年为11.2% 2025年预计为9.3% [6] - ROAE 2024年为25.54% 2025年预计为17.65% [6] 市场表现 - 年初至今股价变化62.94% [4] - 52周高位25.06港元 52周低位11.08港元 [4] - 市值1,121,128.72百万港元 [4] - 日均成交量178.06百万股 [4] - 200天平均价17.57港元 [4]

投资评级 - 买入评级 [2] 核心观点 - 公司产品收入强劲增长 再次验证优异的商业化管理能力和产品临床价值 [2] - 进入2H25-2026年 有诸多研发催化剂值得期待 包括多个国际多中心关键临床推进和玛仕度肽两项重磅III期数据读出 [2] - 全球化、多治疗领域管线布局正在逐步成型 长期行业龙头地位稳固 [2] - 基于1H25业绩和管理层指引上调2025-27年收入预测约2% 基于优异费用率改善上调净利润预测 [5] - DCF模型起始预测年份滚动至2026年 目标价上调至105港元（原85港元） 对应3.8倍收入达峰时市销率 与其他行业龙头估值倍数相当 [5] 财务表现 - 1H25产品收入同比增长37%至52亿元人民币 主要得益于现有品种持续销售放量和多款新品种上市 [5] - 授权费收入大幅增至6.7亿元人民币 主要来自罗氏DLL3 ADC合作的8000万美元首付款 [5] - 净利润8.3亿元人民币 同比扭亏且环比2H24利润规模进一步扩大 [5] - SG&A费用率下降8.3个百分点 但2H25或有小幅提升 [5] - 研发费用同比降28% 但2H PD-1/IL2和CLDN18.2 ADC全球III期启动后将环比增加 [5] - 管理层预计2H25净利润和EBITDA将继续同比提升 [5] - 2025E营业收入119.53亿元人民币（前预测117.82亿元） 上调1.5% [4] - 2026E营业收入144.73亿元人民币（前预测142.31亿元） 上调1.7% [4] - 2027E营业收入173.48亿元人民币（前预测170.71亿元） 上调1.6% [4] - 2025E归母净利润10.94亿元人民币（前预测7.51亿元） 大幅上调45.7% [4] - 2026E归母净利润22.30亿元人民币（前预测18.03亿元） 上调23.6% [4] - 2027E归母净利润37.74亿元人民币（前预测32.42亿元） 上调16.4% [4] 产品管线进展 - 年初至今上市5款新产品 商业化组合扩展至16款产品 [5] - PD-1/IL2双抗已获FDA和NMPA批准开展治疗I/O耐药的sq-NSCLC 计划全球多地入组约600名患者 [5] - 冷肿瘤（包括I/O初治粘膜及肢端型黑色素瘤和3L+ MSS结直肠癌）的中国关键临床已经或计划启动中 [5] - CLDN18.2 ADC治疗2L+胰腺癌III期研究的监管沟通将在2H25启动 [5] - 多款拥有新机制的候选药物处于全球同步早期开发 包括EGFR/B7-H3双靶ADC、CEACAM5双载荷ADC、GPRC5D/BCMA/CD3三抗等 [5] - 非肿瘤领域 2H25重点关注玛仕度肽两项III期数据读出：糖尿病合并肥胖（头对头司美）及高剂量减重 [5] 管理层指引 - 指引2027年产品收入超200亿元人民币 商业化品种数量超20款 [5] - 到2030年至少5个管线药物进入全球多中心III期研究 [5] 估值分析 - 当前股价90.65港元 目标价105港元 潜在涨幅+15.8% [1] - 市值1552.6亿港元 [4] - DCF估值模型显示股权价值1798.43亿港元 每股价值105.00港元 [6] - 企业价值1555.77亿人民币 净现金79.17亿人民币 [6] - WACC假设为9.9% 无风险利率4.0% 市场风险溢价7.0% 贝塔1.1 [6] 行业地位 - 在交银国际医药行业覆盖公司中位列生物科技子行业 [10] - 目标价潜在涨幅15.8% 在生物科技公司中处于中等水平 [10]

投资评级 - 报告对携程集团维持买入评级 [2] - 目标价从591港元上调至653港元 潜在涨幅18.3% [1][2] 核心观点 - 2025年2季度业绩超预期 收入149亿元人民币 同比增长16% 高于市场预期2% [6] - 酒店业务表现突出 中国内地酒店间夜量同比增长15%+ 优于预期的10%+ ADR呈现低个位数降幅但略好于行业 [6] - 出境机酒预定恢复至2019年的120%+ 领先国际航班80%+的恢复速度 Trip.com收入同比增长50%+ 占收入比约14% [6] - 调整后净利润50亿元 超过市场预期19% 净利率34% 同比下降5个百分点 主要因Trip.com海外市场持续投入 [6] - 中国内地市场竞争环境中公司处于有利地位 营销投放效率提升趋势将持续 海外部分市场竞争加剧但整体利润影响可控 [2] 财务表现 - 2季度分业务收入：酒店住宿62.25亿元（同比+21%） 交通票务53.97亿元（同比+11%） 旅游度假10.79亿元（同比+5%） 公司商旅6.92亿元（同比+9%） [7] - 2025年收入预测61,611百万元人民币（增速15.4%） 2026年预测69,659百万元人民币（增速13.1%） 2027年预测78,590百万元人民币（增速12.8%） [5] - 毛利率保持稳定：2025E 80.7% 2026E 80.9% 2027E 81.2% [5] - 调整后净利率：2025E 29.2% 2026E 30.3% 2027E 31.2% [5] 业务展望 - 预计3季度收入同比增长15% 酒店增长18% 主要受间夜量增长驱动 中国内地市占率继续扩大 [6] - Trip.com保持高速增长 海外市场投入增加应对部分地区价格竞争 中国内地更精准的营销投入将部分弥补海外投入 [6] - 估值滚动至2026年 基于20倍2026年市盈率 [2] 市场数据 - 当前股价552港元 52周高位586港元 52周低位367港元 [4] - 市值360,605.04百万港元 日均成交量5.89百万股 [4] - 年初至今变化+2.22% 200天平均价485.74港元 [4]