报告公司投资评级 - 买入 [1][2][4] 报告核心观点 - 报告看好亿纬锂能盈利能力逐季修复，产能逐步释放支撑收入增长，维持买入评级 [2][4] - 基于DCF模型，维持目标价94.74元人民币，对应26倍2026年市盈率，较报告发布时收盘价71.43元人民币有32.6%的潜在上涨空间 [1][4][6] 公司近期经营与财务表现 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入206.8亿元人民币，同比增长61.6%；归母净利润14.5亿元人民币，同比增长31.3% [4] - **2026年第一季度出货量**：动力电池出货14.3 GWh，同比增长40.9%；储能电池出货20.4 GWh，同比增长60.8% [4] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为14.0%，同比及环比均有所回落，主要受原材料价格上涨影响 [4] - **历史财务数据**：2025年收入为614.7亿元人民币，同比增长26.4%；净利润为41.34亿元人民币，同比增长1.4% [3] 公司未来增长驱动与产能规划 - **价格联动机制**：公司已于2026年第一季度完成与客户的价格沟通，预计自第二季度起价格联动机制逐步落地，成本传导将更加顺畅，盈利能力有望逐季修复 [4] - **2026年出货指引**：公司指引2026年电池出货量超过200 GWh，同比增长约65% [4] - **产能释放计划**： - 马来西亚二期储能项目预计于2026年第三季度开始爬坡，全年出货约4-5 GWh [4] - 匈牙利项目计划于2027年底至2028年初实现量产交付 [4] - 大圆柱电池预计2026年全年交付超过13 GWh [4] - **新增产能规划**：今年以来新增规划产能约230 GWh，其中两个项目预计于2027年第二季度实现交付能力 [4] - **新技术布局**：155Ah钠离子电池电芯已具备量产条件；已发布动力（60Ah）及消费（5-10Ah）固态电池产品，预计于2027年实现小批量生产 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告将2026-2028年收入预测上调4%-11%，最新预测分别为951.0亿、1258.0亿和1460.0亿元人民币 [4][5] - **净利润预测**：报告将2026-2028年净利润预测上调4%-9%，最新预测分别为75.7亿、103.5亿和129.1亿元人民币 [4][5] - **每股盈利预测**：2026-2028年每股盈利预测分别为3.70元、5.06元和6.31元人民币 [3] - **估值倍数**：基于2026年预测每股收益3.70元人民币，目标价94.74元对应26倍市盈率 [4][6] - **其他业务贡献**：消费业务2025年毛利率达到26%，预计2026年仍可保持约35%的增长，对利润形成支撑；公司通过投资收益及期货套保对冲部分原材料成本压力 [4] 行业与公司对比 - 报告覆盖的电池行业公司普遍获得“买入”评级，包括国轩高科、宁德时代、中创新航等 [9]

报告行业投资评级 根据报告所附的覆盖公司评级列表，绝大多数公司获得“买入”评级，表明报告对汽车及电池行业整体持积极看法 [4]。 报告的核心观点 报告的核心观点是，汽车行业竞争已从电动化转入智能化下半场，人工智能（AI）正深刻推动汽车产品形态、出行生态及产业链格局发生变革 [2]。具体体现在：自主品牌正加速向高端市场突破；合资品牌通过本土化战略补齐短板；端到端智驾与多模态大模型等AI技术加速落地；AI的应用场景正从道路端向飞行汽车、机器人等三维物理空间扩容；核心零部件供应商进入技术创新密集兑现期 [2][3]。 根据相关目录分别进行总结 行业趋势与竞争格局 - **行业进入智能化竞争新阶段**：整车竞争已从电动化转入智能化下半场，端到端智驾大模型和多模态大模型分别提升了复杂场景应对能力和座舱交互体验 [2] - **自主品牌集体冲击高端市场**：在2026年北京车展上，理想、蔚来、问界、比亚迪、小鹏、零跑等六大中国内地品牌同时布局大型/全尺寸旗舰SUV（如理想L9 Livis、蔚来ES9等），通过“9系”产品体系构建技术护城河，切入传统豪华品牌主导的高溢价市场 [2] - **合资品牌加速本土化以应对竞争**：跨国车企在本届车展展示了更为激进的本土化战略，大规模搭载本土供应商的高压快充、高阶智驾及符合中国语境的AI大模型座舱，如上汽大众ID. ERA 9X搭载Momenta R7模型，宝马新世代iX3引入与阿里巴巴共同开发的定制大语言模型 [2] 智能化技术进展 - **端到端智驾大模型提升复杂场景能力**：小鹏GX搭载第二代VLA端到端架构，实现视觉到动作的直接映射，能处理无保护左转、暴雨等场景；华为乾崑智驾ADS 5基于WEWA 2.0架构，以AI智能体为核心迭代 [2] - **多模态大模型推动座舱向AI Agent演进**：北京车展首日，长安、东风、比亚迪、吉利、理想等多家车企宣布接入阿里“千问”大模型，用户可在车内调用生态服务 [2] - **L3级智驾硬件先行**：行业虽未进入L3规模化落地阶段，但车企普遍采取“硬件先行”策略，例如新款问界M9首发6颗激光雷达，理想L9 Livis配备4颗激光雷达，为后续功能升级预留空间 [3] - **Robotaxi与高阶自动驾驶方案亮相**：吉利发布了Robotaxi原型车Eva Cab，搭载全球首个2160线数字化激光雷达和“量子级AI电子电气架构EEA 4.0”，并计划搭载L4级自动驾驶软件方案“千里浩瀚 G-ASD L4”，能在公开道路上实现无人接驳 [2] AI应用场景的物理扩容 - **AI载体向三维空间延伸**：AI作为底层算法，正通过人形机器人与飞行汽车等新型载体实现“物理扩容” [3] - **小鹏构建“三位一体”AI生态**：小鹏集团以“AI汽车+飞行汽车+AI机器人”构建生态，其飞行汽车已获得约7000台订单，预计年内量产交付；人形机器人IRON定位工业与服务场景，有望今年实现量产 [3] 核心零部件创新 - **宁德时代发布超充电池**：第三代神行超充电池在常温环境下实现10%-98%充电仅需6分27秒，循环1000次后电池容量保持率仍达90%以上 [3] - **地平线发布高算力舱驾融合芯片**：发布中国首款舱驾融合整车智能体芯片“星空”，采用5nm制程，算力达650TOPS，单芯片可实现座舱与智驾双域融合，为车企带来单车约1500至4000元人民币的硬件成本优化 [3] - **华为发布新一代智能解决方案**：华为乾崑发布全新ADS 5.0全栈智能驾驶解决方案及新一代鸿蒙座舱6，并宣布与多家车企深化合作 [3] 覆盖公司投资观点（摘要） - **电池行业**：覆盖的宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧均获“买入”评级，目标价潜在涨幅在15.1%至37.5%之间 [4] - **整车厂**：覆盖的比亚迪、蔚来、小鹏汽车、长城汽车、赛力斯等多数获“买入”评级，其中小鹏汽车目标价潜在涨幅达109.8%；理想汽车获“中性”评级 [4] - **智能化部件**：覆盖的激光雷达公司禾赛集团、速腾聚创均获“买入”评级，目标价潜在涨幅分别为65.0%（美股）和43.7% [4]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入 [1][8][11] - **目标价**：17.50港元 [1][8] - **当前股价与潜在涨幅**：报告发布时收盘价为12.45港元，目标价对应潜在涨幅为+40.6% [1] - **核心观点**：报告认为，尽管公司短期表观利润受汇兑高基数影响，但剔除汇兑损益后的可比净利润已恢复增长，验证了核心经营质量的改善。公司的长期投资逻辑在于其细分市场的品类壁垒、海外高价值销量占比提升带来的收入质量改善，以及技术平台和本地化运营带来的差异化盈利能力 [8] 近期经营业绩分析 (1Q26) - **收入与销量**：2026年第一季度实现营业收入451.1亿元人民币，同比增长12.72%；销量为26.91万辆，同比增长4.8%。收入增速显著高于销量增速 [8] - **单车收入与毛利率**：第一季度单车收入达到16.76万元人民币，同比提升约1.18万元，创历史同期最好水平。毛利率为18.45%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点 [8] - **净利润表现**：第一季度归母净利润为9.45亿元人民币，同比下降46.01%，主要因去年同期汇兑收益形成高基数。但剔除汇兑损益后的净利润同比增加3.28亿元人民币，增幅达41.7% [8] - **经营现金流**：第一季度经营现金流净额为32.71亿元人民币，较去年同期明显改善，主要得益于海外销量增长带来的现汇回款 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026年至2028年收入分别为2436.47亿、2753.99亿、3045.14亿元人民币，同比增长率分别为9.3%、13.0%、10.6% [3] - **净利润与每股盈利预测**：预计2026年至2028年净利润分别为141.36亿、168.60亿、187.38亿元人民币，对应每股盈利分别为1.66元、1.98元、2.20元人民币。2026年每股盈利预测较此前下调13.2% [3] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为6.5倍，市账率为0.90倍，股息率为4.6%。预计估值指标在2027-2028年将进一步改善 [3] - **盈利能力**：预测毛利率将从2025年的18.0%恢复至2026年的19.4%并保持稳定，净利率将从2025年的4.4%提升至2026年的5.8% [14] 增长催化剂与公司战略 - **海外市场拓展**：管理层提出2026年海外销量挑战60万辆及以上。欧拉五车型在泰国已获得4,429辆订单并开始交付，后续将拓展至欧盟、拉美、澳新等市场 [8] - **产品矩阵强化**：魏牌V9X进入上市与交付阶段，后续V8X等新车将完善高端新能源产品矩阵 [8] - **本地化生产布局**：泰国、巴西等地的本地化产能及KD（散件组装）布局有望降低关税与物流成本 [8] - **费用效率优化**：尽管直营渠道仍需投入，但随着新车上量和单店店效提升，销售费用率具备下行空间 [8] 长期投资逻辑 - **细分市场优势**：坦克和皮卡在各自细分市场具备较强的品类壁垒和定价权 [8] - **收入结构优化**：海外高价值销量占比提升，有望持续改善收入质量和毛利率 [8] - **技术与运营韧性**：归元平台的高通用化率、多动力技术路线及全球本地化运营，有助于在价格竞争中维持差异化盈利能力 [8]

交银国际研究 每日晨报 2026 年 4 月 28 日 今日焦点 | 汽车行业 | | --- | | 北京车展：自主品牌加速高端突破，AI 推动出 | | 行生态变化 | | 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com | 2026 年 4 月 24 日，北京车展在顺义举行。整体来看，整车竞争已从电动 化转入智能化下半场,物理 AI 扩容至飞行汽车和机器人。同时，自主品牌 凭借技术护城河向高端市场切入。 | 长城汽车 | | 2333 HK | | --- | --- | --- | | 剔汇后利润恢复增长，核心经营质量改善 | | 评级: 买入 | | 收盘价: 港元 12.45 | 目标价: 港元 17.50 | 潜在涨幅: +40.6% | | 陈庆 | angus.chan@bocomgroup.com | | 长城汽车 1Q26 收入 451.09 亿元，同比增长 12.72%；归母净利润 9.45 亿 元，同比下降 46.01%，表观利润低于市场共识，主要受去年同期汇兑收 益高基数影响。 核心盈利能力实际改善。展望 2/3 季度，V9X、欧拉五及海外本地化产能 爬坡有望带动销量和费 ...

报告投资评级 - 报告对亿纬锂能（300014 CH）的评级为“买入” [1][2][4] - 基于DCF模型得出的目标价为94.74元人民币，较报告发布时71.43元的收盘价有32.6%的潜在上涨空间 [1] 报告核心观点 - 报告看好公司盈利能力将逐季修复，产能逐步释放将支撑收入增长，因此维持“买入”评级 [2][4] - 核心逻辑在于：1）价格联动机制自2026年第二季度起逐步落地，成本传导将更加顺畅；2）公司产能稳步释放，出货量指引强劲；3）消费和投资业务对利润形成支撑 [4] 公司近期业绩与运营 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入206.8亿元人民币，同比增长61.6%；归母净利润14.5亿元人民币，同比增长31.3%；扣非归母净利润11.2亿元人民币，同比增长36.3% [4] - **第一季度出货量**：动力电池出货14.3GWh，同比增长40.9%；储能电池出货20.4GWh，同比增长60.8% [4] - **第一季度毛利率**：为14.0%，同比及环比均有所回落，主要受原材料价格上涨影响 [4] - **价格联动机制**：公司已于2026年第一季度完成与客户的价格沟通，预计自第二季度起价格联动机制逐步落地，盈利能力有望逐季修复 [4] 产能规划与新技术进展 - **出货量指引**：公司指引2026年电池出货量超过200GWh，同比增长约65%；2027年仍有望保持超过40%的增长 [4] - **产能扩张**：2026年以来新增规划产能约230GWh，其中两个项目预计于2027年第二季度实现交付能力 [4] - **具体项目进展**： - 马来西亚二期储能项目预计于2026年第三季度开始爬坡，全年出货约4-5GWh [4] - 匈牙利项目计划于2027年底至2028年初实现量产交付 [4] - 大圆柱电池预计2026年全年交付超过13GWh [4] - **新技术布局**： - 155Ah钠电电芯已具备量产条件 [4] - 已发布动力（60Ah）及消费（5–10Ah）固态电池产品，预计于2027年实现小批量生产 [4] 业务与财务预测 - **消费业务**：2025年毛利率达到26%，随着马来西亚工厂产能释放，预计2026年全年仍可保持约35%的增长，对利润形成支撑 [4] - **投资与套保**：公司通过投资收益（包括镍矿及合资工厂经营收益）以及期货套保，对冲了部分原材料价格上涨带来的成本压力 [4] - **盈利预测上调**：基于价格联动机制落地及电池价格上行预期，报告将2026–2028年收入预测上调4%–11%，将同期净利润预测上调4%–9% [4] - **具体财务预测**： - **收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为951.02亿/1258.11亿/1459.95亿元人民币，同比增长54.7%/32.3%/16.0% [3][5] - **净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为75.68亿/103.49亿/129.13亿元人民币 [3][5] - **每股盈利（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为3.70/5.06/6.31元人民币 [3] - **毛利率**：预计2026E/2027E/2028E分别为17.3%/17.5%/17.6% [5] 估值与财务数据 - **估值方法**：目标价94.74元基于DCF模型得出，对应26倍2026年预测市盈率 [4][6] - **DCF模型关键参数**：加权平均资本成本（WACC）为9.9%，无风险利率3.5%，市场风险溢价8.0%，贝塔1.1，有效税率15% [6] - **历史市盈率**：2024年及2025年历史市盈率分别为35.9倍和35.4倍，基于预测，2026E/2027E/2028E市盈率分别为19.3倍/14.1倍/11.3倍 [3] - **市值与交易数据**：公司市值为1428.46亿元人民币，52周股价区间为40.63-91.00元人民币 [3]