报告评级 - 报告给出了快手的买入评级 [10] 报告核心观点 - 预计快手2024年2季度收入305亿元,同比增10%,经调整净利润同比增63%至44亿元 [3] - 下调2季度/全年电商GMV增长预期至19%/21%,主要考虑大盘增长放缓和行业竞争加剧 [4] - 预计广告收入将维持快速增长,内循环广告收入增速(26%)高于电商GMV增速,外循环广告也将维持双位数同比增长 [5] - 下调目标价至55港元,维持买入评级,认为公司收入结构改善对毛利率拉动趋势不变,营销费用率有较大优化空间 [6] 财务数据总结 - 2024年预计收入1277亿元,同比增12.5% [7] - 2024年预计净利润182亿元,同比增77% [7] - 2024年预计每股盈利4.20元,同比增81.7% [7] - 2024年预计市盈率10.4倍 [7] - 2024年预计市账率2.78倍 [7] 行业覆盖对比 - 交银国际覆盖的互联网及教育行业公司中,快手的目标价涨幅位于中游水平 [37][38]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 百度核心业务2季度收入增长承压，预计广告收入同比降3%至190亿元，较此前下调5%，云业务预计收入51亿元，同比增14%，维持核心经调整营运利润率预测25% [1] - 预计百度核心收入264亿元，同比持平，较此前下调3%，调整后运营利润66.9亿元，对应利润率25%；预计百度（含爱奇艺）收入343亿元，同比增0.9%，调整后净利润68亿元，对应利润率19.8% [16] - 考虑AI搜索改造持续，2024年广告收入增速预计同比持平，云业务维持全年双位数增长判断，预计经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率，按SOTP调整目标价至129美元/125港元，对应2024/25年11/9倍市盈率，现价对应2024年6.7倍市盈率，业内最低，维持买入 [17] 各部分总结 业务情况 - 百度核心业务2季度广告收入受AI搜索改造和部分行业广告主需求疲软影响承压，预计同比降3%至190亿元，较此前下调5%，AI生成搜索内容占比提升对广告商业化负面影响将持续至下半年；云业务基本维持预期，预计收入51亿元，同比增14%，企业对AI大模型的需求及API调用推动AI相关高质量收入增长 [1] - 截至1季度，萝卜快跑在10+个城市运营，季度单量83万，武汉无人驾驶单量比例持续提升，预计2024年内投放1000辆RT6优化运营成本，业务规模化取决于政策指引以及测试区域扩大进展 [2] 财务数据 |年份|收入（百万人民币）|同比增长（%）|净利润（百万人民币）|每股盈利（人民币）|同比增长（%）|调整幅度（%）|市盈率（倍）|每股账面净值（人民币）|市账率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|123,675|-0.7|20,680|59.13|9.4|/|11.5|79.87|8.53| |2023|134,598|8.8|28,747|80.91|36.8|/|8.4|85.71|7.95| |2024E|138,761|3.1|27,651|78.53|-2.9|-8.1|8.7|91.22|7.47| |2025E|148,230|6.8|31,564|89.58|14.1|-15.5|7.6|101.77|6.69| |2026E|159,279|7.5|34,592|98.11|9.5|-19.5|6.9|89.18|7.64|[3] 2024年2季度业绩预览 - 预计百度核心收入264亿元，同比持平，较此前下调3%，调整后运营利润66.9亿元，对应利润率25%；预计百度（含爱奇艺）收入343亿元，同比增0.9%，调整后净利润68亿元，对应利润率19.8% [16] 估值 - 考虑AI搜索改造持续，2024年广告收入增速预计同比持平，云业务维持全年双位数增长判断，预计经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率，按SOTP调整目标价至129美元/125港元，对应2024/25年11/9倍市盈率，现价对应2024年6.7倍市盈率，业内最低，维持买入 [17]

公司业绩预测 - 多家互联网公司将于7月17日至8月2日期间发布2024年第二季度业绩[2][3][4][5][6][7] - 交银国际预测Netflix收入同比增长16.3%,净利率22%[9] - 交银国际预测Spotify收入同比增长20%,净利率5.7%[9] - 交银国际预测Alphabet收入同比增长13.8%,净利率34.7%[9] - 交银国际预测Electronic Arts收入同比下降20.6%,净利率8.8%[9] - 交银国际预测Microsoft收入同比增长14.8%,净利率34.2%[9] - 交银国际预测新东方收入同比增长31.1%,净利率6.8%[9] - 交银国际预测Meta收入同比增长19.6%,净利率33.7%[9] - 交银国际预测好未来收入同比增长41.9%,净利率-0.9%[9] - 交银国际预测Apple收入同比增长3%,净利率24.5%[9] 分析师评级 - 分析师个股评级定义:买入、中性、沽出、无评级[16][17] - 分析师行业评级定义:领先、同步、落后[16][18] - 恒生综合指数为A股市场的标竿指数,标普美(美元)指数为美国上市中概股的标竿指数[19] 披露信息 - 分析师个人观点与薪酬无关,未持有内幕消息[21] - 分析师及其关联方在过去30日内未买卖相关证券[21] - 交银国际及其关联公司在过去12个月内与多家公司有投资银行业务关系[22] - 交银国际及其集团公司持有东方证券、光大证券及Interra Acquisition Corp逾1%股份[22]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 2024年6月初至今，锂电池指数下跌10.0%，跑输沪深300指数的 -3.2% ，产业链下游去库存，采购需求阶段性减弱，价格偏软 ，短期关注新能源车销量、储能装机量及出口需求 [3] - 中长期在行业规范引导下，落后产能有望加速出清，市场回归以技术和质量为核心的竞争，建议关注有成本和技术优势以及出海布局的行业龙头宁德时代 [3] 根据相关目录分别进行总结 电池行业整体情况 - 6月我国电池总产量84.5GWh，同比增长28.7%；1 - 6月累计产量430.0GWh，同比增长36.9% [2] - 6月我国电池销量92.2GWh，同比增长51.2%；1 - 6月累计销量402.6GWh，同比增长40.3% [2] 动力电池情况 - 6月我国动力电池销量69.3GWh，同比增长37.0%；1 - 6月累计销量318.1GWh，同比增长26.6% [2] - 6月我国动力电池装车量42.8GWh，同比增长30.2%；1 - 6月累计装车量203.3GWh，同比增长33.7% [2] - 6月三元电池/磷酸铁锂电池装车量分别为11.1GWh/31.7GWh，分别同比增长10.2%/39.3%，磷酸铁锂占比总装车量74.0% [2] 电池出口情况 - 6月我国电池合计出口18.4GWh，同比增长67.8%，占当月销量20.0% [2] - 6月动力电池出口量为13.2GWh，同比增长32.1%；储能及其它电池出口量为5.3GWh，同比增长417.8% [2] - 1 - 6月电池累计出口达73.7GWh，同比增长18.6% [2] 行业规范情况 - 6月19日，工信部发布《锂离子电池行业规范条件（2024年本）》，引导产业转型升级和结构调整，减少单纯扩大产能项目 [2] - 动力型锂电池领域，要求三元锂电池单体能量密度≥230Wh/kg，磷酸铁锂电池单体能量密度≥165Wh/kg [2] 企业新品情况 - 宁德时代推出商用动力电池品牌“天行”，超充版续航350km，长续航版续航500km [3] - 蜂巢能源推出5C磷酸铁锂短刀电芯和6C三元超充电芯 [3] - 亿纬锂能发布6C快充大圆柱电池Omnicell [3] 企业装车量排名情况 - 6月宁德时代装车量19.0GWh，占比45.1%；1 - 6月装车量93.3GWh，占比46.4% [11] - 6月比亚迪装车量10.7GWh，占比25.3%；1 - 6月装车量50.5GWh，占比25.1% [11] - 6月中创新航装车量3.1GWh，占比7.3%；1 - 6月装车量13.8GWh，占比6.9% [11] - 6月亿纬锂能装车量1.7GWh，占比4.0%；1 - 6月装车量8.5GWh，占比4.2% [11] - 6月国轩高科装车量1.5GWh，占比3.5%；1 - 6月装车量7.2GWh，占比3.6% [11] - 6月欣旺达装车量1.3GWh，占比3.0%；1 - 6月蜂巢能源装车量6.2GWh，占比3.0% [11] - 6月蜂巢能源装车量1.2GWh，占比2.8%；1 - 6月欣旺达装车量6.0GWh，占比3.0% [11] - 6月瑞浦兰钧装车量1.1GWh，占比2.6%；1 - 6月装车量3.7GWh，占比1.9% [11] - 6月正力新能装车量0.9GWh，占比2.2%；1 - 6月装车量3.2GWh，占比1.6% [11] - 6月LG新能源装车量0.6GWh，占比1.3%；1 - 6月装车量3.0GWh，占比1.5% [11]

报告行业投资评级 - 领先 [2] 报告的核心观点 - 2季度实物电商调整后同比增6.4%，4 - 6月增速分别为9.6%/13%/-1.4%，6月转负因大促销售前置错期，5 - 6月增速为5.1% [1] - 分品类看，2季度餐饮消费同比增速回落，服饰、日用品和家具在大促拉动下转正，通讯器材维持双位数增长 [1] - 邮政局预测6月快递业务量同比增约17%，受电商件低客单价趋势带动 [1] - 预计2季度京东GMV同比低个位数增长，阿里淘天GMV中个位数增长，拼多多内地主站扩张市占，快手GMV增长但增速或<20% [1] - 阿里淘天将针对性进行价格力战略，京东调整京喜业务为“京喜自营” [1] - 2季度大盘增速回落，5 - 6月数据分化或与大促销售前置有关，平台间价格力竞争激烈，消费频次增加及供应链扩充是GMV增长主要推动力，预计拼多多持续获取市场份额，关注阿里、京东新广告产品上线情况及对变现率拉动作用 [1] 相关目录总结 电商行业2季度整体情况 - 实物电商调整后同比增6.4%，对比1季度+12%，4 - 6月增速分别为9.6%/13%/-1.4%，5 - 6月增速为5.1% [1] - 分品类看，餐饮消费(+5%)同比增速回落，服饰(+2%)、日用品(+5.1%)和家具(3.4%)转正，通讯器材(+12%)维持双位数增长 [1] 主要电商平台2季度表现预测 - 京东GMV同比低个位数增长，略高于零售收入增速，带电品类收入因空调高基数影响下降，日百品类中商超保持双位数增长，采购成本降低及空调补贴减少推动利润释放 [1] - 阿里淘天GMV中个位数增长，CMR增速仍慢于GMV，但呈现收窄趋势 [1] - 拼多多内地主站继续扩张市占，价格心智领先，内地业务盈利提升有望带利润持续超预期 [1] - 快手供给侧及经营场域拓展带动GMV增长趋势不变，但受大促竞争加剧等因素影响，GMV增速或<20%，慢于此前预期 [1] 平台价格力战略优化 - 阿里淘天将更有针对性进行价格力战略，弱化绝对低价，搜索流量权重由“五星价格力”分配转向GMV分配，加大百亿补贴力度 [1] - 京东调整京喜业务为“京喜自营”，向低线城市源头工厂/白牌商家推出全托管模式，以日单量为核心目标，获取下沉市场活跃用户，并吸引更多POP商家入驻，丰富产品价格带 [1] 投资启示 - 2季度大盘增速回落，5 - 6月数据有所分化，或与大促销售前置有关 [1] - 维持此前对行业判断，平台间价格力竞争仍然激烈，消费频次增加及供应链扩充将是GMV增长的主要推动力 [1] - 预计拼多多将持续获取市场份额，关注变现率的潜在上升空间，阿里、京东目前电商收入增速滞后于GMV，关注新广告产品陆续上线后的超量情况，以及对变现率的拉动作用 [1] 覆盖公司评级及相关信息 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|最新目标价/评级发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |BIDU US|百度|买入|99.07|132.00|33.2%|2024年05月17日|广告| |BILI US|哔哩哔哩|买入|16.71|20.00|19.7%|2024年07月15日|文娱内容| |9899 HK|云音乐|买入|96.00|120.00|25.0%|2024年06月04日|文娱内容| |IQ US|爱奇艺|买入|4.00|6.70|67.5%|2024年05月17日|文娱内容| |TME US|腾讯音乐|买入|15.13|17.00|12.4%|2024年05月14日|文娱内容| |1024 HK|快手|买入|49.15|75.00|52.6%|2024年01月23日|文娱内容| |MOMO US|挚文集团|中性|6.85|5.90|-13.9%|2024年05月29日|文娱内容| |YY US|欢聚集团|中性|34.68|33.00|-4.8%|2024年05月29日|文娱内容| |772 HK|阅文集团|中性|26.45|29.00|9.6%|2024年02月21日|文娱内容| |PDD US|拼多多|买入|142.42|213.00|49.6%|2024年05月23日|电商| |JD US|京东|买入|28.15|40.00|42.1%|2024年05月17日|电商| |BABA US|阿里巴巴|买入|79.65|111.00|39.4%|2024年04月11日|电商| |1797 HK|东方甄选|中性|12.06|13.40|11.1%|2024年06月26日|电商| |DAO US|有道|买入|3.72|5.00|34.4%|2024年05月24日|教育| |9901 HK|新东方教育科技|买入|60.45|89.00|47.2%|2024年04月25日|教育| |GOTU US|高途|买入|5.43|9.10|67.6%|2024年02月28日|教育| |TAL US|好未来教育|买入|10.81|15.50|43.4%|2024年01月26日|教育| |NTES US|网易|买入|92.88|117.00|26.0%|2024年05月24日|游戏| |3888 HK|金山软件|买入|23.00|30.00|30.4%|2024年05月22日|游戏| |700 HK|腾讯控股|买入|397.00|457.00|15.1%|2024年05月16日|游戏| |777 HK|网龙网络|买入|12.20|15.00|23.0%|2024年03月28日|游戏| |3690 HK|美团|买入|121.80|129.00|5.9%|2024年 - 06月07日|本地生活| |9690 HK|途虎|买入|20.00|26.00|30.0%|2024年03月18日|本地生活| |9699 HK|顺丰同城|买入|11.50|13.50|17.4%|2024年07月12日|物流| |2618 HK|京东物流|中性|8.69|9.80|12.8%|2024年07月13日|物流| |DADA US|达达集团|中性|1.52|1.90|25.0%|2024年05月16日|物流| |9878 HK|汇通达网络|中性|22.55|30.00|33.0%|2024年03月28日|商户服务| |9923 HK|移卡|中性|10.30|14.00|35.9%|2024年03月27日|商户服务| |780 HK|同程旅行|买入|15.40|25.00|62.3%|2024年05月22日|在线旅行社| |9961 HK|携程集团|买入|395.60|509.00|28.7%|2024年05月21日|在线旅行社| [11]

报告投资评级 - 哔哩哔哩 (BILI US)的评级为买入[7][27] 报告的核心观点 - 基于游戏收入调整微幅上调2024年2季度收入预期至61亿元同比增16% 维持VAS/广告收入同比15%/26%增长预期预计毛利率同/环比扩大6/1个百分点至29% 维持经调整归母净亏损3.3亿元预期较去年同期/1季度延续收窄趋势[3] - 《三谋》表现亮眼上调2024/25年游戏收入至54/67亿元对应同比增速34%/23% 预计《三谋》贡献游戏收入比例26%/43%[4] - 投资者日战略更新包括游戏聚焦核心头部垂类精品探索RPG、卡牌等传统品类年轻化改造广告进一步完善商业化基建能力电商领域坚持开环[5] - 上调2024/25年总收入5%/8% 维持3季度扭亏为盈预期并小幅上调2025年净利润预期基于可比文娱公司平均现价对应2倍2025年市销率上调目标价至20美元/155港元[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 给出了哔哩哔哩2022 - 2026E年的收入、净利润、每股盈利等财务数据及其同比增长情况[11] - 列出了2024年2季度业绩展望包括总收入、移动游戏、增值服务、广告等各项的预期值环比同比情况[16] - 呈现了营业成本、毛利、毛利率等数据[17] - 展示了营销费用、行政费用、研发费用等数据[18] - 给出运营利润、经调整运营利润、运营利润率等数据[19] - 包含税前利润、所得税、归属于股东净利润、净利润率等数据[20][21][22] - 提供了经调整摊薄每股收益数据[23] - 展示了现金流量表相关数据如经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等[30] - 给出了资产负债简表相关数据如总资产、总负债、股东权益等以及财务比率如流动比率、应收账款周转天数、应付账款周转天数等[30]

报告评级 - 报告给出好未来教育(TAL US)的评级为买入 [16] 报告核心观点 - 公司素养业务持续稳定增长,通过硬件和技术能力传播多年积累的教育内容 [8] - 公司预计2025财年收入增速36.6%,调整后净利润增速65.4% [10] - 公司教学点扩张布局暑期拉新,学习机新品发售,硬件收入保持高增长 [5] 收入分布总结 - 公司收入主要来自素养课程、高中、SaaS解决方案、教学内容解决方案等业务 [21] - 其中素养课程和教学内容解决方案占比较高,分别约30%和20% [21] 利润情况总结 - 公司预计2025财年非GAAP标准下的经营利润率为3.4%,净利率为7.0% [30][32] - 公司预计2025财年非GAAP标准下的每股收益为0.231美元 [33] 现金流和财务指标总结 - 公司预计2025财年经营活动现金流为3.29亿美元 [40] - 公司预计2025财年流动比率为3.4,ROE为3.5% [40]

行业投资评级 - 报告对量子技术行业的投资评级为“领先”，认为该行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力 [60] 报告的核心观点 - 量子技术作为新质生产力的重要代表，在计算、通信和测量领域具有降本增效的潜力，代表了先进生产力的发展方向 [1][2][4] - 全球量子技术市场潜力巨大，预计到2030年市场规模将达到2,391亿美元，复合年增长率为65% [2][35] - 中国在量子技术领域的政策支持力度大，预计2030年市场份额将达到15%，即359亿美元 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 何为量子技术 - 量子技术利用量子叠加态和量子纠缠等原理，实现高效计算、安全通信和精确测量 [4][7] - 量子计算利用亚原子粒子的物理原理取代传统计算机中的晶体管，提高计算效率 [8] - 量子通信利用量子信息单位不可克隆的性质实现信息的保密传输 [11] - 量子测量通过外界环境改变微观粒子的量子态，进行间接测量，精度、灵敏度和稳定性较传统技术有数量级提升 [15] 量子技术：高效，安全，精确 - 量子信息技术包括量子计算、量子通信和量子测量三大领域，相对于传统技术在计算、通信和测量方面具备超越潜力 [7] 量子计算：潜力巨大的新型计算平台 - 量子计算利用量子位进行计算，量子位可以处于叠加态，增加单次运算和储存的信息量，提供巨大的加速 [8] - 量子计算机市场仍处于早期探索阶段，研发成本巨大，小型量子计算机的平均研发成本可达1,000-1,500万美元 [10] 量子通信：加密通信的先进解决方案 - 量子通信利用量子叠加态和纠缠效应，在经典通信辅助下实现密钥分发和信息传输，具有可证明的安全性 [11] - 量子密钥分发（QKD）技术使通信双方能够产生并分享一个随机的、安全的密钥，任何对量子系统的测量都会对系统产生干扰 [12] 量子测量：期待应用落地 - 量子测量通过间接测量方法对物理量进行测量，精度、灵敏度和稳定性较传统技术有数量级提升 [15] - 量子测量技术路线包括量子陀螺仪、量子电场强度计、量子加速计和量子时钟等，不同路线的成熟程度各异 [15][17] 为什么是量子技术 - 中国在量子技术领域积极布局，政策支持力度大，量子技术在国家级的规划和文件中多次被提及 [19] - 全球各国在量子技术上建立长远投资计划，2014-23年间各国政府承诺投资量子技术的规模达221亿美元 [22] 量子技术产业链梳理和投资启示 - 量子计算产业链上游包括激光器、稀释制冷机等零组件，中游包括原型机和系统软件，下游包括云平台和在金融、人工智能等领域的应用 [2][51] - 量子通信产业链上游包括芯片、光子源、单光子探测器、量子随机发生器，中游包括核心设备、量子通信网络建设、加密网络运营 [51][56] - 量子测量产业链上游包括激光、低温系统、材料、电子元器件、磁体环境，中游包括原子钟、原子重力仪等成熟产品 [56] 量子技术潜在应用广泛，亟待市场潜力开发 - 量子技术应用广泛，市场潜力巨大，预计到2030年全球量子产业市场规模将达到2,391亿美元，复合年增长率为65% [35] - 量子计算市场潜力最大，预计到2030年市场规模将达到2,155亿美元，复合年增长率为65% [36] - 量子通信市场增速最快，预计到2030年市场规模将达到196.8亿美元，复合年增长率为51.4% [45] - 量子测量市场相对成熟，预计到2030年市场规模将达到26亿美元，复合年增长率为8.6% [46]

雅迪控股 (1585 HK) 行业集中度有望进一步提升,利好龙头企业 - 中国电动两轮车市场在高峰时期有约 2,000 家制造商,在新国标出台后行业迅速出清,截至2023年末仅剩约100家 [129][130] - 行业集中度提升的原因包括:政府加强监管、经销商和消费者更倾向于选择品控好、售后完善的头部企业、小微车企难以依靠理财产品生存、行业发展整体进入成熟周期 [129] - 参考中国智能手机、家电市场,前五大玩家的市场份额高达 80-90%,而中国电动两轮车的集中度仍处于稳步提升阶段,2023 年前五大玩家的市占率约 72% [130] 通过产业链垂直整合实现差异化竞争,率先推出钠电产品、发展后市场 - 雅迪对产业链进行上下游垂直整合,先后收购了电池供应商南都电源和电控系统供应商无锡凌波电子技术公司 [138] - 雅迪成为业内首家推出钠电池产品,具有先发优势 [139][140][141] - 钠电池具有长续航、快充、循环寿命长和耐低温等优点,有望对锂电池进行替代,雅迪预计远期渗透率可达20-30% [141] - 收购南都电源为雅迪大力发展售后市场奠定了基础,预计售后业务可达 100 亿元收入规模,贡献 10 亿元净利润 [147] 海外市场为中长期爆发点 - 雅迪海外布局较早,2023年电动两轮车海外销量约20万台,2024/25年海外销量目标30万/50万台 [113][148][149] - 雅迪以东南亚为主要的出口区域,计划在越南扩产,新建的工厂预计 2025 年投产,年产能可达 200 万辆 [149][150] - 在欧美国家,雅迪也积极布局,参加了米兰国际摩托车展及2023 年美国CES 国际消费电子展等大型车展,提高产品在欧美市场的曝光度 [151] - 海外市场定价略高,毛利率高于中国市场,未来达到规模效应后,将提升集团整体的盈利能力 [152] 九号公司 (689009 CH) 定位高端智能化,门店积极扩张,电动两轮车市占率迅速提升 - 九号公司从 2020 年 5 月进入电动两轮车行业,2021/22/23年分别实现销量42/83/147万辆,同比增长289%/94%/78%,市占率迅速从 0.9%攀升至 2.7% [244][245] - 2024 年,九号计划将中国内地电动两轮车的门店数量增加 2000 家至 6,500 家,中长期计划扩展至 10,000 家门店 [244] - 我们预测未来 3-5 年,九号将维持高于行业平均的增速,2024/25/26 年电动两轮车销量分别为 206/247/284 万辆,市占率分别为 3.8%/4.5%/5.3% [244][245] 机器人业务大有可为,未来三年高速增长 - 九号公司的机器人业务是另一大增长亮点,2021/22/23 年智能服务机器人收入同比增长 175%/467%/109%至 0.2/1.2/2.5 亿元 [254][255] - 根据国际机器人联合会的预测,全球机器人市场规模将由 2022 年的 235 亿美元增长至 2028 年的 628 亿美元,复合年增长率达 17.8% [255] - 我们预计未来三年九号公司的机器人收入将维持高增,2026 年收入达 15 亿元,2023-26 年复合年增长率为 81%,毛利率将维持大致稳定在 54%左右 [255][256] 全地形车收入盈利有望双升 - 九号的全地形车已在2023年3季度进入美国市场,产品销售情况较好,经销网点迅速拓展,计划 2024 年美国门店的数量翻倍至 200 家 [269][270] - 据 Statista 预测,全球全地形车市场将持续稳定增长并有望在 2030 年达到 193 亿美元的规模 [270] - 我们预计随着规模效应逐步显现,九号的全地形车业务将迎来收入和盈利的双升 [270] 绿源集团 (2451 HK) 专注于研发,产品安全耐用;销量稳定增长,市占率有望持续提升 - 绿源集团是我国最早一批生产两轮电动车的企业,重视产品和核心零部件的研发,为业内首家推出液冷电机的车企 [325][365][366] - 2023 年,公司的研发费用率达 3.7%,高于龙头雅迪 [375] - 随着消费者对于产品耐用性的需求提高和公司积极拓展门店布局,2023 年,绿源在中国电动两轮车市场的市占率增加至约 5%,排名上升至第四 [325][339][340] - 我们预计绿源的市占率将于 2024/25/26 年分别上升至 5.5%/5.7%/6.1% [325][339][340] 但短期内侧重规模扩张、持续研发投入,盈利水平预计仍低于头部企业 - 尽管随着规模经济显现、产品结构提升和制造成本下降,2023 年绿源的毛利率显著提升至 13.4%,但仍低于行业平均水平 [326][342][343] - 由于持续进行研发投入,绿源的净利润率也受到影响,2023 年净利润率提高至 2.9%,超过新日,但距离龙头雅迪、爱玛 8-9%的水平仍有较大的差距 [326][342][343] - 我们预测 2024/25/26 年绿源将实现净利润 1.73/2.17/2.60 亿元,净利润率将缓

报告行业投资评级 - 报告给予科技行业"领先"的行业评级,预期未来12个月内该行业表现相对大盘指数具有吸引力。[9][12] 报告的核心观点 鸿蒙 NEXT 操作系统 - 鸿蒙 NEXT 采用端云垂直整合架构,实现手机、平板和电脑端可共享一个系统,不再兼容安卓应用。[3] - 鸿蒙内核性能提升10.7%,整机性能提升30%,目标每年再提升20%。[3] - 鸿蒙 NEXT 应用进展顺利,已有1500+个Top 5000应用完成上架,市场份额超过iOS。[3] - 鸿蒙 NEXT将于4Q24正式面向消费者商用。[3] 盘古大模型 5.0 - 盘古大模型 5.0包含十亿级到万亿级不同参数规格的模型,能够更好适配不同业务场景。[4] - 具备多模态识别能力,可支持10K超高分辨率图片和视频,采用STCG技术生成更符合物理规律的内容。[4] - 将思维链技术与策略搜索深度结合,提升数学能力、复杂任务规划能力及工具调用能力。[4] - 已在30多个行业、400多个场景中落地应用。[4] Harmony Intelligence - 采用端侧+云端混合方案,端侧由个人数据、UI子系统和AI子系统组成,云端由盘古大模型和第三方大模型协助处理。[5] - 原小艺智慧助手基于盘古大模型5.0升级为小艺智能体,知识量、记忆感知能力和推理规划能力大幅提升。[5] - 鸿蒙结合盘古大模型5.0打造了强大的生态闭环,有望带动国产消费电子产业链和国产大模型系统市场份额进一步提升。[5] 行业投资建议 - 短期关注国产智能手机产业链、半导体设计和制造,包括韦尔股份、卓胜微、比亚迪电子、歌尔股份等。[2] - 长期关注国产企业级和应用级软件,包括软通动力、中科创达等。[2]