报告公司投资评级 - 买入 [1][4] 报告的核心观点 - 小鹏G7于6月11日正式亮相并开启预售，定位家庭SUV，软硬件加持下具备高度智能化，今3季度上市交付，维持买入评级和目标价134.69港元 [1] - 2025年是小鹏产品大年，随着小鹏G7亮相，有望填补G6和G9之间的市场空白，预计新车/改款车上市后，小鹏汽车销量、ASP和毛利率均有望持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 小鹏G7车型亮点 - 首搭图灵AI芯片，具备L3级别算力，可同时驱动智驾大模型及座舱大模型，智能座舱有效AI算力比行业旗舰大26倍，软件层面首发本地部署的VLA+VLM模型及"大脑+小脑"VLA - OL模型，智驾能力上限比行业MAX车型提高10倍以上 [1] - 首搭华为AR - HUD提升智能驾车体验，投射效果面积达87英寸，融合行人预警等场景，建立虚拟环境结构层；全系标配702km超长续航，搭载后置单电机最大功率296马力，有助于精简SKU [1] 小鹏汽车整体情况 - G系列车型定位差异化，G7定位AI智能家庭SUV，售价定位25万元级纯电SUV，竞争车型包括特斯拉Model Y等 [1] - 自小鹏MONA M03上市以来，销量连续七个月超3万辆，今年前5月累计交付新车162,578台，同比增长293% [1] 交银国际汽车行业覆盖公司情况 - 覆盖九号公司、雅迪控股等多家公司，评级有买入、中性等，各公司有不同收盘价、目标价、潜在涨幅等数据 [4]

报告行业投资评级 - 宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧评级为买入；欣旺达、孚能科技未评级 [1] 报告的核心观点 - 5月电池产销比接近1，动力电池装车量同比增约58%，装车量集中度环比略有提升 [2] - 亿纬锂能拟发行H股推进全球化战略，其马来西亚一期消费电池工厂已投产，二期储能工厂预计2026年初量产 [2] - 全固态电池判定标准发布，推动行业成果转化 [2] - 宁德时代锂金属电池产品研发有进展，有望推动电池能量密度突破500Wh/kg [2] - 受关税扰动出口增速下滑，但预计6月出口有望回暖，建议关注宁德时代 [2] 各部分总结 电池产销与装车量情况 - 2025年5月，中国内地动力和其他电池合计产量/销量为123.5GWh/123.6GWh，分别同比增长47.9%/58.1%，产销比接近1 [2] - 5月中国内地动力电池装车量57.1GWh，同/环比+43.1%/+5.5%，其中磷酸铁锂电池装车量同/环比+57.7%/+3.9%至46.5GWh，占比82% [2] - 5月动力电池装车量集中度环比略有提升，CR3/CR5分别环比+0.6/+0.3个百分点至72.9%/82.1%，宁德时代在中国内地动力电池装车量市占率环比提升3.4个百分点至42.9% [2] 企业动态 - 6月9日亿纬锂能宣布拟赴港上市，其马来西亚一期消费电池工厂于2025年1季度投产，二期储能工厂按规划稳步推进，预计2026年初开始量产 [2] 行业标准与技术进展 - 5月25日，中国汽车工程学会正式发布《全固态电池判定方法》，明确全固态电池定义，规范市场，加速成果转化 [2] - 宁德时代研发团队在锂金属电池产品研发取得进展，有望推动电池能量密度突破500Wh/kg [2] 出口情况 - 5月我国动力和其他电池出口达19GWh，同/环比+23.0%/-14.6%，占同期销量的15%，其中动力电池出口量同/环比+30%/-6.3%，储能等其它电池同/环比+8.7%/-29.9%至5.5GWh，占出口总量的28.9% [2] - 中美于2025年5月达成部分关税协议，预计6月中国储能电池有望加速出口 [2]

报告行业投资评级 - 领先 [1] 报告的核心观点 - 贸易不确定性缓解，全球股市反弹，美股科技股相比大盘更强势，A股次之，港股科技股跑输大盘，部分原因是贸易不确定性缓解和港股科技股受估值回调影响 [3] - 苹果WWDC25推出iOS 26，符合市场预期 [3] - 台积电5月营收同比增40%，表明AI芯片需求旺盛，看好其2H25进入2纳米量产后的技术优势 [3] - 4月/5月存储器价格继续上扬，预计今年存储价格将继续上涨，对智能手机和消费电子成本有压力 [3] - 科技股估值基本修复，建议关注人工智能、科技产业链国产替代进程、汽车和工业等终端需求相关产业链机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 2025年5月10日至6月9日，MSCI信息技术指数涨9.6%，跑赢MSCI全球指数（涨5.5%）；Wind信息技术指数涨1.7%，跑赢沪深300（1.0%）；恒生科技指数涨4.9%，不及恒生指数（涨5.7%） [3] - 美股相关指数市盈率最近一个月延续反弹，纳斯达克100指数涨2.1倍；申万电子指数市盈率略微增长0.3倍，申万半导体指数市盈率下跌1.2倍 [3] 重要事件 - 北京时间6月10日凌晨，苹果WWDC25推出iOS 26，首次以年份命名，向第三方开发者开放Apple Intelligence，采用新设计风格，应用AI功能并注重系统协同 [3] 公司营收 - 台积电2025年5月营收3205亿元新台币，同比增长40%，环比下降8% [3] 存储芯片价格 - DDR4（8GB）价格4月由3月的1.35美元涨至1.65美元（+22.2%） [3] - NAND Flash（128GB）价格4月为2.788美元，相比去年年底上涨0.708美元（+34%） [3] - DDR5（16GB）价格5月为5.561美元，对比4月5.524美元，增速放缓 [3] 投资建议 - 关注人工智能领域，下半年市场关注点或回到基础设施建设进度和应用落地变现等基本面 [3] - 关注科技产业链国产替代进程，包括国产半导体设计、设备、制造等领域 [3] - 关注汽车和工业等终端需求相关产业链机会 [3] 覆盖公司评级 |股票代码|公司名称|评级|收盘价|目标价|潜在涨幅|评级发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |981 HK|中芯国际|中性|41.45|45.00|8.6%|2025年05月09日|晶圆代工| |1810 HK|小米集团|买入|53.45|62.00|16.0%|2025年05月28日|消费电子| |1347 HK|华虹半导体|买入|31.50|37.00|17.5%|2025年05月12日|晶圆代工| |NVDA US|英伟达|买入|143.96|175.00|21.6%|2025年05月29日|半导体设计| |AMD US|超微半导体|买入|123.24|142.00|15.2%|2025年05月08日|半导体设计| |603501 CH|韦尔股份|买入|126.71|180.00|42.1%|2025年04月30日|半导体设计| |300782 CH|卓胜微|中性|70.73|72.00|1.8%|2025年04月28日|半导体设计| |TSM US|台积电|买入|212.46|225.00|5.9%|2025年05月12日|晶圆代工| [37]

报告行业投资评级 - 领先 [1] 报告的核心观点 - 贸易不确定性缓解，全球股市反弹，科技股估值基本修复，但仍存贸易相关不确定性，投资者已明确最不理想情况，达成贸易政策不会回到4月初情况的一致预期 [3] - 人工智能是关键技术变化，下半年市场关注点或回到基础设施建设进度和应用落地变现等基本面；建议关注科技产业链国产替代进程，以及汽车和工业等终端需求边际改善带来的产业链机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 2025年5月10日至6月9日，MSCI信息技术指数涨9.6%，跑赢MSCI全球指数（涨5.5%）；Wind信息技术指数涨1.7%，跑赢沪深300（1.0%）；恒生科技指数涨4.9%，不及恒生指数（涨5.7%），美股科技股相比大盘更强势，A股次之，港股科技股跑输大盘 [3] - 估值方面，美股相关指数市盈率最近一个月延续反弹，纳斯达克100指数涨2.1倍，申万电子指数市盈率略微增长0.3倍，申万半导体指数市盈率下跌1.2倍 [3] 行业动态 - 苹果WWDC25推出iOS 26，向第三方开发者开放Apple Intelligence，采用新设计风格，应用AI功能，注重系统协同，符合市场预期 [3] - 台积电2025年5月营收3205亿元新台币，同比增长40%，环比下降8%，表明AI芯片需求旺盛，看好其2H25进入2纳米量产后的技术优势 [3] - 4月/5月存储器价格继续上扬，DDR4（8GB）、NAND Flash（128GB）价格上涨，DDR5（16GB）价格增速放缓，预计今年存储价格将继续上涨，对智能手机和消费电子成本有压力 [3] 投资建议 - 关注确定性较高的领域，包括人工智能基础设施建设和应用落地变现、科技产业链国产替代进程、汽车和工业等终端需求边际改善带来的产业链机会 [3] 覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|评级发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |981 HK|中芯国际|中性|41.45|45.00|8.6%|2025年05月09日|晶圆代工| |1810 HK|小米集团|买入|53.45|62.00|16.0%|2025年05月28日|消费电子| |1347 HK|华虹半导体|买入|31.50|37.00|17.5%|2025年05月12日|晶圆代工| |NVDA US|英伟达|买入|143.96|175.00|21.6%|2025年05月29日|半导体设计| |AMD US|超微半导体|买入|123.24|142.00|15.2%|2025年05月08日|半导体设计| |603501 CH|韦尔股份|买入|126.71|180.00|42.1%|2025年04月30日|半导体设计| |300782 CH|卓胜微|中性|70.73|72.00|1.8%|2025年04月28日|半导体设计| |TSM US|台积电|买入|212.46|225.00|5.9%|2025年05月12日|晶圆代工| [37]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为6023.15亿、7771.02亿、9772.49亿、11426.81亿、13160.89亿元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为300.41亿、402.54亿、524.60亿、617.03亿、674.68亿元人民币，每股盈利分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍，每股账面净值分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币，市账率分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍，股息率分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位155.07港元，52周低位69.20港元，市值1683.75亿港元，日均成交量3963万股，年初至今变化52.59%，200天平均价113.86港元 [6] 5月销售情况 - 合计销售新车382476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376930辆，同比+14.1%，内地市占率虽略降但仍居首 [7] - 王朝网与海洋网合计销量348383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 腾势品牌销量15806辆，同比+29.3%，D9销量近万辆，N9突破五千辆；方程豹品牌同比增长418.2%达12592辆；仰望品牌销量139辆 [7] - 海外新能源汽车销量89047辆，乘用车及皮卡海外销售88640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，调整后目标价为167.75港元，较收盘价135.60港元有23.7%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 5月比亚迪销量凸显“规模+技术+品牌”竞争优势，内地领先且海外扩张加速，未来随着高端品牌完善、海外产能释放及新技术应用，有望巩固全球新能源车龙头地位 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 收入方面，2023 - 2027E分别为602,315、777,102、977,249、1,142,681、1,316,089百万元人民币，同比增长42.0%、29.0%、25.8%、16.9%、15.2% [3] - 净利润方面，2023 - 2027E分别为30,041、40,254、52,460、61,703、67,468百万元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 每股盈利方面，2023 - 2027E分别为3.30、4.42、5.75、6.77、7.40元人民币，同比增长80.7%、34.0%、30.3%、17.6%、9.3% [3] - 市盈率方面，2023 - 2027E分别为37.7、28.1、21.6、18.3、16.8倍 [3] - 每股账面净值方面，2023 - 2027E分别为15.23、20.32、26.38、33.50、41.29元人民币 [3] - 市账率方面，2023 - 2027E分别为8.15、6.11、4.71、3.71、3.01倍 [3] - 股息率方面，2023 - 2027E分别为0.2%、0.3%、0.4%、0.5%、0.6% [3] 股份资料 - 52周高位为155.07港元，52周低位为69.20港元 [6] - 市值为1,683,750.78百万港元，日均成交量为39.63百万 [6] - 年初至今变化为52.59%，200天平均价为113.86港元 [6] 销售情况 - 5月合计销售新车382,476辆，同比+5.3%，环比+1.2%，新能源乘用车销量376,930辆，同比+14.1%，内地市占率虽4月略有下降但仍居首 [7] - 主力矩阵中王朝网与海洋网5月合计销量348,383辆，同比+10.5%，经典车型稳定，海鸥、海豚受青睐，元家族销量环比下滑但在合理区间 [7] - 高端品牌中腾势品牌销量15,806辆，同比+29.3%，方程豹品牌同比增长418.2%达12,592辆，仰望品牌销量139辆但单车价值高 [7] - 出口创新高，海外新能源汽车销量89,047辆，乘用车及皮卡海外销售88,640辆，同比+133.6%，出口占比提升至23%，全年80万辆出口目标达成率提升 [7]

核心观点 - 全球宏观再平衡浪潮下中国经济积蓄动能 2025 下半年各行业有不同投资机会和趋势 6 月车市增长预计平稳新能源车出口增势较强但需警惕乘用车价格战 [1][2][5] 各行业展望 金融行业 - 把握高股息主线 守正出奇 [4] 房地产行业 - 内房止跌回稳 香港反弹可期 [4] 互联网及教育行业 - 在不确定性中寻找扭转机会 [4] 科技行业 - AI 和国产替代仍是投资主线 [4] 医药行业 - 多重利好驱动板块稳中向好 择时择优布局 [4] 汽车行业 - 混动加速新能源渗透 智驾与机器人产业化提速 [4] 新能源行业 - 不确定性下机遇仍存 把握分红稳定性 [4] 汽车行业月报情况 乘用车零售 - 5 月全国乘用车市场零售 193.2 万辆 同/环比 +13.3%/+10.1% 1 - 5 月累计同比 +9.1% 自主品牌 5 月零售 126 万辆 全国零售份额 65.2% [2] 新能源车零售 - 5 月新能源车零售销量 102.1 万辆 同/环比 +28.2%/+12.1% 渗透率 52.9% [2] 乘用车出口 - 5 月乘用车出口总量 44.8 万辆 同/环比 +13.5%/+6% 新能源车出口 20.0 万辆 同/环比 +80.9%/+5.8% 占出口总量 44.5% 出口至欧盟/东南亚 2025 年 1 - 4 月分别同比增长 80%/67% [2] 全球主要指数表现 指数升跌 - 恒指收盘价 24,163 当日 -0.05% 年初至今 17.37% 国指收盘价 8,767 当日 -0.15% 年初至今 20.27% 等多个指数有不同表现 [3] 商品及外汇价格 - 布兰特收盘价 67.04 三个月 -3.29% 年初至今 -10.11% 期金收盘价 3,332.10 三个月 15.26 年初至今 26.73 等 [3] 债息及 HIBOR - 美国 10 年债息 yield 4.47 5.78 5.66 HIBOR 4.58 三个月 0.00 六个月 0.00 [3] 恒指技术走势 - 恒生指数 24,162.87 50 天平均线 23,099.00 200 天平均线 21,779.44 14 天强弱指数 63.69 沽空 34,737 百万港元 [3] 投资启示 - 预计 6 月车市增长平稳 新能源车出口延续强增势 需警惕乘用车价格战 建议关注比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车 [5] 本周经济数据公布情况 美国 - 6 月 11 日消费价格指数（5 月份同比%）市场预期 2.30 等多项数据待公布 [6] 中国 - 本周有相关经济数据待公布但文档未明确市场预期等具体内容 [6] 恒生指数成份股情况 - 包含长和实业、中电控股等多只成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [7] 国企指数成份股情况 - 包含 NA、吉利汽车等多只成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [8]

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 5月车市延续向好态势，预计6月车市增速平稳，须警惕乘用车价格战，新能源车出口预计延续较强增势 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 行业整体表现 - 5月全国乘用车市场零售193.2万辆，同/环比+13.3%/+10.1%；1 - 5月乘用车零售累计同比+9.1% [5] - 5月新能源车零售销量102.1万辆，同/环比+28.2%/+12.1%，渗透率52.9%，同/环比+6.2/+1.4个百分点 [5] - 5月乘用车出口总量44.8万辆，同/环比+13.5%/+6%，新能源车出口20.0万辆，同/环比+80.9%/+5.8%，占出口总量44.5%，同比+16.6个百分点 [5] 品牌表现 - 5月自主品牌零售126万辆，同/环比+29%/+9%，全国零售份额同比增加8个百分点至65.2%；主流合资品牌零售47万辆，同/环比 - 5%/+7%，德系/日系/美系零售份额为15.3%/12.6%/5.2%，同比 - 3.3/-2.2/-1.5个百分点 [5] - 5月自主品牌新能源渗透率74.6%，市场份额71.2%；豪华/合资品牌渗透率分别为25.0%/6.4%。比亚迪销量29.3万辆，市场份额29%；新势力整体零售份额同比+4.4个百分点至20.5%；特斯拉零售份额同比 - 3.2个百分点至3.8% [5] - 5月自主品牌出口37.5万辆，占出口总量84%，同/环比+18%/+10%；合资与豪华品牌出口7.3万辆，同比 - 2.2%。今年1 - 4月，自主品牌出口至欧盟/东南亚分别同比增长80%/67% [5] 公司估值与评级 |公司名称|股票代码|评级|目标价|收盘价|FY25E每股盈利|FY26E每股盈利|FY25E市盈率|FY26E市盈率|FY25E市账率|FY26E市账率|股息率|潜在涨幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |比亚迪股份|1211 HK|买入|503.25|396.60|23.284|27.386|15.6|13.3|3.40|2.68|0.1|26.9%| |长城汽车|2333 HK|买入|17.36|12.58|1.692|1.916|6.8|6.0|1.06|0.90|4.5|38.0%| |吉利汽车|175 HK|买入|22.50|17.56|1.182|1.437|13.6|11.2|1.69|1.54|3.2|28.1%| |潍柴动力|2338 HK|买入|20.50|15.96|1.677|1.855|8.7|7.9|1.67|1.53|6.6|28.4%| |小鹏汽车|9868 HK|买入|134.69|78.55|-0.324|0.795|NA|90.4|4.44|4.23|NA|71.5%| |蔚来汽车|9866 HK|买入|48.96|27.90|-7.459|-6.556|NA|NA|-27.38|-3.41|NA|75.5%| |亿纬锂能|300014 CH|买入|56.51|45.02|2.826|3.489|15.9|12.9|2.04|1.76|NA|25.5%| |中国重汽|3808 HK|买入|26.45|20.05|2.434|2.546|7.5|7.2|1.32|1.19|7.3|31.9%| |国轩高科|002074 CH|买入|29.07|25.85|0.659|0.919|39.2|28.1|1.80|1.75|NA|12.5%| |雅迪控股|1585 HK|买入|19.84|12.40|1.002|1.130|11.3|10.0|3.29|2.85|4.9|60.0%| |九号公司|689009 CH|买入|73.29|62.78|2.154|2.822|29.1|22.2|7.05|6.20|5.7|16.7%| |理想汽车|2015 HK|中性|103.67|120.00|4.295|5.440|25.6|20.2|2.71|2.38|NA|-13.6%| |广汽集团|2238 HK|中性|3.34|2.76|0.449|0.430|5.6|5.9|0.21|0.21|6.1|21.0%| |绿源集团|2451 HK|中性|7.16|8.01|0.465|0.596|15.8|12.3|1.89|1.75|3.3|-10.6%| [2][13]

核心观点 - 日本超长债收益率快速上涨折射全球债券市场结构性变化，市场对各国财政政策宽松预期推高风险溢价，或预示全球长端利率重估周期来临 [3] - 日本超长债利率上涨受货币政策正常化与供需失衡双重驱动，其波动对美债市场有溢出效应，引发全球债券市场风险溢价重估，美债利率短期有上行风险 [5] 全球宏观 从日债到美债：全球期限溢价的涟漪 - 日本超长债收益率快速上涨反映全球债券市场在财政扩张与央行政策分化背景下的结构性变化，关税贸易政策不确定性使市场对财政政策宽松预期推高风险溢价，或预示全球长端利率重估周期来临 [3] - 日本超长债利率上涨根本驱动力是央行渐进式、滞后性货币政策正常化，供需结构性失衡也有影响，供给端央行缺位放大供需错配，需求端机构投资者观望 [5] - 日本超长债收益率波动对美债市场有显著溢出效应，日本寿险公司和养老基金或对美债形成抛售压力，全球债券市场风险溢价正重估，推升全球政府债券期限溢价水平 [5] - 关税风险放缓、美国经济基本面有韧性使降息预期重新锚定，为美债利率提供向上推力，预计美国3季度解决债务上限问题后，财政部需在2 - 3个月内净发行3000 - 4000亿美元重建现金缓冲，供给压力下10年期美债利率或重新上探前高，特朗普减税增支法案政策预期发酵或推升期限溢价水平，预计美债10年期利率在2025年底前维持在4.0 - 5.0%宽幅震荡区间，中枢或上移 [5] 全球主要指数 指数表现 - 恒指收盘价24,181，升1.61%，年初至今升17.43%；国指收盘价8,780，升1.74%，年初至今升20.44%；上A收盘价3,563，升0.43%，年初至今升1.42%；上B收盘价257，升0.26%，年初至今降3.92%；深A收盘价2,120，升0.93%，年初至今升3.53%；深B收盘价1,188，降0.49%，年初至今降2.07%；道指收盘价42,762，持平，年初至今升0.51%；标普500收盘价6,006，升0.09%，年初至今升2.11%；纳指收盘价19,591，升0.31%，年初至今升1.45%；英国富时100收盘价8,832，降0.06%，年初至今升8.07%；法国CAC收盘价7,791，降0.17%，年初至今升5.56%；德国DAX收盘价24,174，降0.54%，年初至今升21.42% [4] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价66.48，降5.54%，年初至今降10.86%；期金收盘价3,322.70，升14.39，年初至今升26.38；期银收盘价36.19，升11.36，年初至今升25.19；期铜收盘价9,834.00，升1.76，年初至今升12.96；日圆收盘价144.61，升1.99，年初至今升8.68；英镑收盘价1.35，升4.81，年初至今升8.16；欧元收盘价1.14，升4.95，年初至今升10.17% [4] 利率变动 - HIBOR三个月基点变动为0.00，六个月基点变动为0.00；美国10年债息yield三个月基点变动为4.01，六个月基点变动为6.94 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数收盘价24,181.43，50天平均线23,066.76，200天平均线21,741.78，14天强弱指数64.07，沽空38,384百万港元 [4] 本周公布经济数据 美国 - 6月11日将公布5月份消费价格指数同比%，市场预期2.30；6月11日将公布5月份消费物价指数环比%，市场预期0.20；6月12日将公布首次申领失业救济金人数（千），市场预期247.00；6月12日将公布5月份工业品出厂价格指数环比%，市场预期 - 0.50 [6] 中国 - 文档未提及本周中国具体经济数据公布情况 [6] 交银国际最新研究报告 深度报告 - 6月6日发布新能源行业报告，认为不确定性下机遇仍存，应把握分红稳定性 [6] - 6月5日发布互联网及教育行业报告，对2025下半年展望，认为应在不确定性中寻找扭转机会 [6] - 6月5日发布科技行业报告，对2025下半年展望，认为AI和国产替代仍是投资主线 [6] - 6月5日发布汽车行业报告，对2025下半年展望，认为混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速 [6] - 6月4日发布医药行业报告，对2025下半年展望，认为多重利好驱动板块趋势稳中向好，应择时择优布局 [6] - 6月3日发布金融行业报告，对2025年展望，认为应均衡配置，兼顾防御性与弹性 [6] - 6月3日发布房地产行业报告，对2025年展望，认为止跌回稳，温和复苏 [6] - 6月2日发布全球宏观报告，对2025下半年展望，认为再平衡 [6] - 6月9日发布全球宏观报告，题为“从日债到美债：全球期限溢价的涟漪” [6] - 6月2日发布每月金股报告，认为六月风险偏好继续回暖，港股迎正面催化 [6] - 5月16日发布科伦博泰生物报告，首予买入评级，认为其是中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至 [6] - 5月13日发布港股策略报告，探讨内外形势积极变化下港股修复情况 [6] - 5月12日发布台积电报告，首予买入评级，认为其先进制程优势在扩大 [6] - 5月8日发布宏观策略报告，展示“五一”假期数据，认为消费市场显韧性，新兴消费势头良好 [6] - 5月8日发布全球宏观报告，点评美联储5月FOMC会议，认为等待仍是最好的选择 [6] - 5月7日发布中国宏观报告，简评一揽子金融政策，认为三大金融部门联手稳预期、提信心 [6] - 5月7日发布全球宏观报告，简析美元走弱背景下的亚洲货币异动 [6] - 5月6日发布小米集团报告，首予买入评级，认为其人车家全生态，领跑中国智造 [6] - 5月2日发布每月金股报告，认为五月海外不确定性缓和，稳中求进 [6] - 4月25日发布中国宏观报告，点评4月中央政治局会议，认为应应对外部变化，强化内需驱动 [6] 每日报告 - 6月6日发布挚文集团报告，上调至买入评级，认为海外加速增长或驱动下半年迎来收入拐点 [6] - 6月6日发布信达生物报告，上调目标价，认为IBI363肺癌早期数据令人鼓舞，蓝海市场待挖掘 [6] - 6月4日发布蔚来汽车报告，认为销量回升和降本使2季度边际改善，股价迎来短期反弹机会 [6] - 6月4日发布百度报告，认为短期利润承压，应关注云及自动驾驶机会 [6] - 6月4日发布先声药业报告，上调目标价，认为多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升 [6] - 6月3日发布腾讯音乐报告，看好潜在利润率改善带动估值上调，认为其推进版权方多元化合作 [6] - 6月3日发布网易云音乐报告，上调目标价，认为1季度毛利率优化超预期，看好盈利能力释放 [6] - 5月30日发布富途控股报告，维持买入评级，认为盈利超预期，估值具吸引力 [6] - 5月30日发布石药集团报告，上调目标价，认为1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成 [6] - 5月30日发布理想汽车报告，维持中性评级，认为1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期 [6] - 5月29日发布英伟达报告，认为其全面进入Blackwell时代，推理需求上升 [6] - 5月29日发布金山软件报告，认为1季度业绩受季节性及研发投入增加影响，预计新游年中上线 [6] - 5月29日发布医药行业周报，认为ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，应关注创新 + 业绩共振机会 [6] - 5月28日发布小米集团报告，认为1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现 [6] - 5月28日发布领展房托报告，维持买入评级，认为派息高于市场预期 [6] - 5月28日发布拼多多报告，下调目标价，认为业绩不及预期，2季度利润或仍将承压 [6] - 5月28日发布快手报告，认为1季度业绩符合预期，海外运营层面盈利，可灵商业化加速 [6] - 5月28日发布欢聚集团报告，认为1季度利润超预期，应关注直播企稳及广告业务增量释放 [6] - 5月27日发布美团报告，维持买入评级，认为外卖竞争投入加大，看好美团外卖业务运营能力 [6] - 5月27日发布中国电力报告，上调目标价，认为上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引 [6] - 5月26日发布互联网行业报告，认为财务数据回暖，应关注AI需求增长下港股软件板块估值提升机会 [6] - 5月26日发布长城汽车报告，维持买入评级，认为新一轮产品周期有望推动销量上行 [6] - 5月26日发布同程旅行报告，认为1季度利润好于预期，OTA利润率提升，预计2季度趋势一致 [6] - 5月22日发布第四范式报告，认为1季度核心先知AI平台加速增长，费用优化或拉动2025年实现盈利 [6] 恒生指数成份股 - 报告列出长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股的股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率（2024、2025E、2026E）、股息率、市账率等信息 [7] 国企指数成份股 - 报告列出NA、吉利汽车等多只国企指数成份股的股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率（2024、2025E、2026E）、股息率、市账率等信息 [8]

报告核心观点 - 2025年5月中旬以来日本超长期国债收益率快速攀升引发全球债券市场震荡，折射出全球债券市场在财政扩张与央行政策分化背景下的结构性变化，或预示全球长端利率重估周期来临 [2][6] - 日本超长债利率上涨是货币政策正常化与供需失衡双重驱动，日本央行面临政策两难或采取观望策略，其利率波动对美债市场产生溢出效应并引发全球债券市场风险溢价重估 [3] - 美债利率短期存在上行风险，预计10年期利率在2025年底前在4.0 - 5.0%区间宽幅震荡且中枢可能上移 [3][105] 日本超长债收益率上升情况 - 2025年5月中旬以来日本超长期国债收益率攀升引发全球债券市场震荡，40年期国债收益率一度突破3.68%创2007年该品种发行以来新高，本轮上涨斜率更快、收益率曲线快速陡峭化 [6] - 本轮日本超长债利率冲击可追溯至5月20日20年期国债拍卖，投标倍数跌至2012年以来最低水平、尾差创历史新高，5月28日40年期国债拍卖投标倍数大幅下滑，连续拍卖遇冷致超长债收益率震荡上涨 [13] 日本超长债利率快速上涨成因 日本货币政策正常化 - 2021年以来日本经济通胀回升、名义增长改善，为央行货币政策回归正常化创造条件，2023年逐步放松收益率曲线控制政策约束，2024年上半年退出负利率区间与全面终结YCC，为超长期国债利率重新定价打开闸门 [24] 日债供需失衡 - 供给端：日本央行作为超长期国债绝对主导者，自2024年7月实施渐进式量化紧缩，每季度削减4000亿日元购买量至2026年1季度，而超长期国债净供应维持月度2万亿日元水平，市场净供给量攀升至2010年以来最高，供需错配问题放大 [28][30] - 需求端：2024年上半年日本央行终结负利率政策并启动紧缩，加息预期升温使日本保险公司和养老金等本土机构投资者需求降温，且自2022年超长债利率上升以来机构面临浮亏压力，多数机构主动缩短投资组合久期、采取观望策略，削弱买盘力量 [37] - 通胀预期升温强化加息预期：日本4月失业率2.5%维持历史低位，劳动力供需呈紧平衡，2021年以来菲利普斯曲线变陡，工资 - 通胀螺旋形成，实际工资增长与核心CPI同比同步上升，消费者物价感知指数显示通胀预期持续上升，强化市场对日本央行渐进加息预期 [42] 日本央行政策走向 - 日本经济内外承压，内需疲软、外需挑战加大，2025年1季度GDP环比下降0.2%，实际零售销售未见起色，4月出口同比增速回落至1.9%，2025年以来日元对美元累计升幅达8.2%削弱出口竞争力，美日“对等关税”谈判前景不明 [52] - 日本政府债务占GDP比例突破260%，2025财年预算案维持扩张性，超长债收益率攀升增加政府借贷成本和利息支出，限制日本央行政策空间 [60] - 预计日本央行6月政策会议继续暂停加息，可能安排临时性购债缓解超长期国债流动性压力，未来政策走向依赖超长期特别国债拍卖情况、通胀预期稳定性及外部环境变化，若超长债利率上涨趋势持续且干预效果有限，可能转向重新宽松 [63] 日债利率对全球债券市场影响 对美债市场溢出效应 - 日本寿险公司和养老基金管理超20万亿美元资产，日本超长债收益率上升使这些机构面临流动性风险和资产负债匹配压力，可能通过被动调仓和主动回流对美债形成结构性抛售压力 [64] - 日本长债收益率上升虽可能重塑全球套利交易风险收益格局，但当前市场情绪看多日元、美日利差未明显收窄，套息交易持仓可能有限，短期平仓压力有限 [65] 全球债券市场风险溢价重估 - 全球主要发达经济体超长债利率走势高度一致且相关，日本债券市场变动通过资本流动、风险定价、政策预期等渠道向全球传导，形成反馈机制 [70] - 日本超长期债券收益率上升引发全球期限溢价系统性重估，推升全球政府债券期限溢价水平，强化美债期限溢价上行趋势，形成全球主权债务风险重新定价共振效应 [73] - 日本超长债收益率上升导致全球流动性收紧，金融机构海外投资收缩减少美元流动性供给，套息交易反转加剧流动性紧张，风险溢价上升提高全球融资成本，放大全球经济增长下行风险 [73] 美债利率短期上行风险 关税风险放缓与降息预期 - 美国经济有韧性，关税政策边际缓和减轻市场对贸易摩擦升级担忧，近期硬指标数据显示经济内生动力仍有韧性，基本面预期改善使市场对美联储降息预期收窄，为美债利率提供向上推力 [82] - 关税政策滞后效应推动通胀预期结构性回升，前期关税对进口商品价格推升作用传导至终端消费价格，推动实际利率攀升 [82] 3季度潜在供给冲击 - 预计美国3季度债务上限问题解决后达成40万亿美元债务上限协议，财政部需在2 - 3个月内完成3000 - 4000亿美元净发行规模重建现金缓冲，投资者要求更高期限溢价补偿持有风险，美债10年期收益率可能重新测试并突破前期高点，不排除触及5%关口 [91] 特朗普减税增支政策 - 特朗普力推的减税增支法案政策预期发酵，市场对中长期财政可持续性担忧引发短期情绪化反应，推动期限溢价显著上行 [97] - 法案预计使美国未来10年增加约3.3万亿美元债务，税收减免总额4.9万亿美元，若临时性税收减免条款延长赤字增幅可能达5.3万亿美元，呈“财政新借款前置、支出节省后置”特征，短期赤字可能快速上升 [97] - 法案若通过将导致联邦财政赤字和债务持续快速上升，压缩财政政策空间，限制政府刺激经济能力，推高利息支出负担，形成债务 - 利息恶性循环 [98] 全球资金再平衡与需求转弱 - 美元信用受损、关税政策未决，海外抛售美元资产压力仍在，美国贸易逆差难收窄需加大发债融资，供需失衡使投资者要求更高风险溢价推升利率中枢 [104] - 美国失去三大评级机构最后一个最高信用评级，可能触发部分国家养老金和主权基金削减美债配置，加剧美债抛售，极端情形下可能需美联储重启扩表操作 [104] - 美债利率升至4.5%关口，高利率抑制经济作用显现，4.5%以上区间美债配置风险收益比改善，吸引资金流入制约利率进一步上行 [104]