行业投资评级 - 报告对房地产行业给予积极评级 覆盖的13家主要上市公司中有10家获得"买入"评级 包括新鸿基地产 华润置地 领展房托 碧桂园服务等 仅3家获得"中性"评级[4][50] 核心观点 - 8月楼市处于传统淡季 前百开发商全口径销售额环比下降4%至2202亿元人民币 销售总面积环比下降7.8%至1159万平方米[5][13] - 跟踪的20家上市开发商表现优于行业整体 销售额环比上升14.2% 销售均价和销售面积分别环比上升12.0%和7.8%[5][14] - 国企表现持续领先 前10大开发商中国企占9家 保利发展保持首位 前50房企中国企市占率略增至74.7%[5][14] - 价格跌幅有所收窄 7月新建商品住宅价格指数同比下跌3.4% 环比下跌0.3% 二手住宅价格指数同比下跌5.9% 环比下跌0.5%[5][33] - 预计9月传统旺季市场活跃度将回升 房企将加快推盘节奏和加大折扣力度[5][15] 股市表现 - 近一个月内地开发商股价表现总体强于中国企业指数 行业资产净值折让略微缩小至85.7%[6][8] - 覆盖公司估值显示 越秀地产预期市盈率仅5.2倍 雅居乐集团目标价较现价有110.9%上行空间[4] 房企销售表现 - 2025年前八个月合同销售总额同比下降13.8%至22287亿元[13] - 绿城中国8月销售额环比大幅增长96% 保利置业环比增长110% 表现突出[16] - 越秀地产前八个月销售额同比增长4% 是少数实现正增长的企业[17] - 销售均价呈现分化 越秀地产同比上涨43%至41272元/平方米 而碧桂园保持8074元/平方米不变[17] 实体市场表现 - 10城新房成交量环比上升9.9% 供应量环比上升5.4% 库存去化周期扩大至约18.99个月[22] - 30城新房成交量环比上升4.3% 其中三线城市增长3.8% 一二线分别下跌0.6%和13.1%[22] - 价格方面 一线城市新建住宅价格同比跌幅收窄至1.1% 二线收窄至2.8% 三线收窄至4.2%[33] 政策环境 - 8月全国超26城出台稳市场政策 主要涉及公积金优化 购房补贴和城市更新等方面[39][40] - 北京取消五环外限购套数限制 上海外环外购房不限套数 苏州取消新建商品住房2年限售[40] - 中央层面强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 推进城中村和危旧房改造[38] 公司动态 - 华润置地上半年股东应占溢利118.8亿元 新增土储148万平方米 经常性收入占比达21.7%[43] - 融创中国拟重组债务规模达95.52亿美元 中期亏损减少14.4%至128.1亿元[44] - 万科地产上半年实现营收1053亿元 销售收入近700亿元 回款率超100%[47] - 碧桂园建议重组获得持有大量现有债务的债权人大力支持 超过77%的第2类债务持有人已签署协议[49]

挚文集团 (MOMO US) 分析 - 经营利润超预期 2025年2季度经调整运营利润4.5亿元 高于预期的3.9亿元 主要受益于成本控制及探探营销渠道优化 [1] - 收入结构变化 2025年2季度收入26.2亿元 同比下降3% 海外收入同比增长73% 收入占比提升至17% [1] - 未来展望 预计2025年3季度收入同比下降2% 主播税收合规强化将影响毛利率 预计3季度海外收入同比增长62% Amar和Yaahlan产品维持强劲增长 [2] - 估值调整 基于8倍2026年市盈率 上调目标价至9.4美元 维持买入评级 潜在涨幅19.3% [1] 顺丰同城 (9699 HK) 分析 - 业绩表现强劲 显著好于预期的上半年收入增速 3季度即时配送业务需求环比加速提升 [3] - 财务预测上调 上调2025-27年收入预测14%/12%/12% 至220亿-304亿元 同比增速40%/20%/15% 上调2025-27年利润预测26%/23%/27% 至3.4亿-7.6亿元 [3] - 盈利能力改善 Non-IFRS净利润率预计分别为1.5%/2%/2.6% 受益于单量密度提升 骑手管理能力优化和AI技术应用 [3] - 行业地位稳固 被认为是外卖补贴战的受益方 与顺丰业务协同加深 无人车配送规模化落地持续降低成本 [4] - 估值调整 目标价滚动至2026年 对应0.5倍市销率 上调目标价至15.4港元 维持买入评级 [4] 康方生物 (9926 HK) 分析 - HARMONi研究新数据 全球III期HARMONi研究最新OS数据呈改善趋势 OS HR改善至0.78 北美人群mOS未达到vs 14.0个月 HR=0.70 [6] - 监管进展 Summit将向FDA递交BLA申请 预计未来数周内确定申报策略 [6] - 不确定性因素 北美/整体西方人群长期随访后观察到OS获益优势但未达到统计学显著 北美+欧洲人群PFS HR具有临床意义但与亚洲人群略有差距 [7] - 研发管线 后续关注HARMONi-3和HARMONi-7研究 Summit计划未来数月内启动更多适应症的III期研究包括肺癌及其他瘤种 [7] - 估值维持 维持依沃西经PoS调整海外峰值销售165亿美元的预测 维持目标价183港元和买入评级 [7] 消费行业趋势 - 2025上半年业绩总结 整体温和修复 结构性分化 三大核心趋势：体验型消费领跑潮玩公司爆发式增长 全球化布局兑现收入增量家电和零售公司海外增长亮眼 运营效率成为盈利分化关键因素 [8] - 重点推荐公司 善于捕捉消费者趋势的细分市场玩家推荐泡泡玛特(9992 HK) 基本面稳健的行业龙头推荐美的(000333 CH)安踏(2020 HK)和伊利(600887 CH) [8] - 当前市场环境 消费情绪仍偏谨慎7-8月销售趋势偏软 头部公司通过降本增效保持经营利润率稳定/改善 运营效率提升仍是维持盈利能力的关键 [9] 互联网游戏行业 - 腾讯游戏表现 2025年7-8月本土流水同比净减22亿元/10% 主要因《MDnF》高基数 海外流水同比增4.7亿元/9% 主要因《皇室战争》等游戏增量 [11] - 网易游戏表现 本土流水同比增2亿元/3% 新游及《蛋仔派对》增量贡献 海外流水同比增0.5亿元/8% 受益于新游流水增量 [11] - 新游表现 腾讯《无畏契约：源能行动》最高登本土iOS游戏畅销榜第4名 估算首月流水5-7亿元 网易《命运：群星》国际服上线前10日流水约4000万元 估算首月流水或超1亿元 [11] - 投资观点 维持腾讯全年游戏收入16%增速预期 网易新游带动海外流水加速增长 关注国服及新手游排期 看好端游延续强劲增势 [11] 汽车行业动态 - 8月销售数据 全国乘用车零售199.5万辆 同比增长4.6%环比增长8.2% 创月度历史新高 自主品牌零售132万辆同比增长9%环比增长8.6% 份额同比增加2.3个百分点至65.7% [12] - 新能源车渗透率 8月新能源渗透率55.2%创年内新高 自主品牌新能源渗透率高达76%市场份额70% 特斯拉份额5.2%同比增1.0个百分点 新势力整体份额同比增4.7个百分点至20.8% [12] - 出口表现 8月乘用车出口总量49.9万辆同比增长20.2%环比增长3.1% 新能源乘用车出口20.4万辆同比增长102.7%环比下降6.5% 占乘用车出口总量40.9%同比增16.6个百分点 [13] - 未来展望 3Q-4Q25多款新车上市包括理想i6蔚来ES8问界M7 金九银十销售旺季各车企推出优惠政策 预计9月车市增长平稳 [13] - 重点推荐 小鹏汽车(9868 HK/XPEV US)全新P7/增程车型上市带动销量和毛利率提升 吉利汽车(175 HK)私有化极氪后推动内部资源整合 赛力斯(601127 CH)问界系列拓展高端市场并提升盈利水平 [13][14] 全球市场数据 - 主要指数表现 恒指26,200点当日升0.93%年初至今升27.08% 国指9,328点当日升0.93%年初至今升27.96% 标普500指数6,532点当日升0.30%年初至今升11.06% 纳指21,886点当日升0.03%年初至今升13.34% [5] - 商品及外汇价格 布兰特原油66.39美元当日跌0.67%年初至今跌10.98% 期金3,643.30美元当日涨9.71%年初至今涨38.57% 期银41.25美元当日涨12.20%年初至今涨42.69% 欧元兑美元1.17当日涨2.64%年初至今涨13.25% [5] - 利率环境 美国10年债息4.04%下降9.50基点 HIBOR 4.58% [5]

顺丰同城 (9699 HK) 投资分析 - 基于显著好于预期的上半年收入增速以及3季度环比加速提升的即时配送业务需求，上调2025-27年收入预测14%/12%/12%至220亿-304亿元，同比增速分别为40%/20%/15% [1] - 受益于单量密度提升、优质骑手管理能力及AI技术加持下的运营费率持续优化，上调2025-27年利润预测26%/23%/27%至3.4亿-7.6亿元，Non-IFRS净利润率分别达1.5%/2%/2.6% [1] - 维持买入评级并将目标价滚动至2026年，对应0.5倍市销率，目标价上调至15.4港元，潜在涨幅+12.6% [1][2] - 公司仍是外卖补贴战受益方，未来补贴回归理性后业务空间仍大，与顺丰业务协同持续加深，无人车配送规模化落地将降低成本 [2] 汽车行业动态 - 8月全国乘用车零售量达199.5万辆，同环比分别增长4.6%和8.2%，创月度历史新高 [3] - 自主品牌零售132万辆（同环比+9%/+8.6%），零售份额同比增加2.3个百分点至65.7%；主流合资品牌零售47万辆（同环比-2%/+2%） [3] - 新能源车渗透率升至55.2%创年内新高，其中自主品牌新能源渗透率高达76%，市场份额达70% [3] - 特斯拉份额同比提升1.0个百分点至5.2%，新势力整体份额同比提升4.7个百分点至20.8% [3] - 乘用车出口总量49.9万辆（同环比+20.2%/+3.1%），新能源乘用车出口20.4万辆（同环比+102.7%/-6.5%），占出口总量40.9%（同比+16.6个百分点） [4] - 3Q-4Q25多款新车上市（理想i6、蔚来ES8、问界M7等）将丰富供给，传统销售旺季"金九银十"期间车企推出优惠政策，但高基数下预计9月增长平稳 [4] - 建议关注小鹏汽车（9868 HK/XPEV US）新车型带动销量和毛利率提升，吉利汽车（175 HK）私有化极氪推动资源整合，赛力斯（601127 CH）问界系列拓展高端市场 [4][8] 互联网游戏行业表现 - 腾讯2025年7-8月本土流水同比净减22亿元（-10%），主因《MDnF》高基数；海外流水同比增4.7亿元（+9%），受益于《皇室战争》等游戏增量 [10] - 网易同期本土流水同比增2亿元（+3%），新游及《蛋仔派对》贡献抵消高基数；海外流水同比增0.5亿元（+8%），受益于新游流水增量 [10] - 腾讯《无畏契约：源能行动》首月流水达5-7亿元，最高登iOS畅销榜第4名；网易《命运：群星》国际服前10日流水约4000万元，首月流水或超1亿元 [10] - 腾讯长青游戏稳健，维持全年游戏收入16%增速预期；网易新游带动海外流水加速增长，端游延续强劲增势，估值下行空间小 [10] 全球市场及商品表现 - 恒生指数收盘25,938点，单日涨1.19%，年初至今累计上涨25.94%；国企指数收盘9,122点，年初至今涨25.13% [5] - 美股标普500指数年初至今涨10.43%，纳指涨12.88%；德国DAX指数涨19.58% [5] - 布兰特原油收盘66.02美元/桶，年初至今下跌11.48%；期金收盘3,638.10美元/盎司，年初至今上涨38.37% [6] - 美国10年期国债收益率报4.04%，三个月下降9.94个基点 [6] 指数成分股关键数据 - 腾讯控股（700 HK）市值5.70万亿港元，年初至今涨50.36%，2025E市盈率20.58倍 [12] - 阿里巴巴（9988 HK）市值2.54万亿港元，年初至今涨72.21%，2025E市盈率18.44倍 [13] - 美团（3690 HK）市值5512亿港元，年初至今跌34.31% [13] - 比亚迪股份（1211 HK）市值7920亿港元，2025E市盈率19.78倍 [12]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"领先" 预期未来12个月表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [4] 核心观点 - 8月乘用车零售199.5万辆 同环比分别增长4.6%和8.2% 创月度历史新高 [4] - 1-8月乘用车零售累计1474.1万辆 同比增长9.5% [4] - 8月新能源车零售销量110.1万辆 同环比分别增长7.5%和11.6% 渗透率达55.2%创年内新高 [4] - 自主品牌表现优异 8月零售132万辆 同比增长9% 市场份额达65.7% [4] - 新能源乘用车出口维持高增长 8月出口20.4万辆 同比增长102.7% 占乘用车出口总量40.9% [4] - 预计9月车市增长平稳 3Q-4Q25多款新车上市将丰富市场供给 [4] 重点公司估值与评级 - 覆盖20家公司 其中17家获得"买入"评级 3家"中性"评级 [2][11] - 宁德时代(300750 CH)目标价314.11元 较收盘价325.37元有3.5%下行空间 [2][11] - 比亚迪股份(1211 HK)目标价150.72港元 较收盘价105.60港元有42.7%上行空间 [2][11] - 小鹏汽车(9868 HK)目标价134.69港元 较收盘价79.30港元有69.8%上行空间 [2][11] - 理想汽车(2015 HK)获"中性"评级 目标价80.84港元 较收盘价92.20港元有12.3%下行空间 [2][11] 细分市场表现 - 自主品牌新能源渗透率高达76% 市场份额70% [4] - 豪华品牌新能源渗透率32% 合资品牌仅6.6% [4] - 特斯拉市场份额5.2% 同比增长1.0个百分点 [4] - 新势力整体市场份额20.8% 同比增长4.7个百分点 [4] - 8月自主品牌出口42.9万辆 同比增长28% [4] 投资建议关注 - 小鹏汽车全新P7及增程车型上市 有望带动销量和毛利率提升 [4] - 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 [4] - 赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并提升盈利水平 [4]

核心观点 - 报告首予周大福创建买入评级 目标价9.42港元 较当前股价有21.2%上涨空间 基于分部加总模型公允价值并给予30%流动性折让[1] - 保险业务将成为主要盈利驱动力 预计其营业利润占比从2024财年23%提升至2028/29财年34%/36% 超越收费公路业务[1] - 公司实施渐进式高股息政策 预计2025-2027财年核心每股股息达0.65/0.68/0.71港元 对应核心股息收益率为8.4%/8.8%/9.2%[2] - 收入与营业利润保持增长态势 预计2025-2029财年收入复合年增长率5.6% 2025-2026财年营业利润同比增长4.7% 2027-2029财年加速至约8%[2] 财务表现与估值 - 公司调整后EBITDA维持在50-70亿港元区间 股息派发率约35-40%[2] - 2025财年营业利润预计达43.6亿港元 2026财年增至45.7亿港元[2] - 多重利好因素支撑估值 包括稳定现金流 保险业务增长及潜在降息环境[1] 市场数据与指数表现 - 恒生指数报25,634点 当日上涨0.82% 年初至今累计上涨24.46%[3] - 国企指数报9,122点 当日上涨0.71% 年初至今累计上涨25.13%[3] - 美股主要指数表现积极 纳指报21,799点 年初至今上涨12.88% 标普500报6,495点 年初至今上涨10.43%[3] - 大宗商品价格分化 布兰特原油报65.51美元/桶 年初至今下跌12.16% 期金报3,613.20美元/盎司 年初至今上涨37.43%[3] 行业研究报告覆盖 - 交银国际发布多份行业深度报告 覆盖消费 新能源 互联网教育 科技 汽车 医药 金融 房地产及全球宏观等领域[4] - 消费行业关注2025下半年温和复苏中的多重机遇[4] - 科技行业强调AI和国产替代仍是投资主线[4] - 汽车行业聚焦混动技术加速渗透及智驾与机器人产业化[4] 成分股数据摘要 - 腾讯控股市值达5,611,037百万港元 年初至今上涨48.08%[5] - 建设银行市值2,042,619百万港元 市盈率2024财年为6.91倍[5] - 快手市值252,624百万港元 2025E市盈率15.71倍[5] - 国企指数成分股中 百济神州市值333,189百万港元 2025E市盈率170.24倍[6] - 阿里巴巴市值2,454,497百万港元 年初至今上涨66.63%[6]

中国太平保险 (966 HK) 核心观点 - 公司2025上半年归母净利润同比增长12.2%，但税前利润同比下降38%，盈利增长主要来自保险服务业绩同比增长9.5%，而投资业绩有所下降 [1] - 新业务价值增长渠道贡献均衡，向分红险转型成效显著，新业务价值对利率变动的敏感性显著下降，财险综合成本率（COR）改善符合行业趋势 [1] - 基于0.8倍市净率，目标价从15.0港元上调至20.0港元，潜在涨幅23.7%，维持买入评级，主要因负债端表现突出且股票市场向好 [1] 新意网集团 (1686 HK) 核心观点 - 2025财年收入29.38亿港元，同比增长10.0%，EBITDA利润率同比上升约3个百分点至72%，经调整EBITDA为21.28亿港元，同比上升15%，但稍低于预测的22亿港元 [5] - MEGA IDC第一期已投入使用，首批客户进驻占总楼面面积约30%，但另一主要云服务商转租同系列数据中心，导致总在营运容量仅同比上升3%至104MW（2024财年：101MW） [6] - 考虑到估值已与国际同行折让不大，反映基本面正面因素，维持中性评级及目标价8.58港元，除非新项目进驻加快，短期上升空间有限 [4] 全球主要指数表现 - 恒生指数收盘25,059点，单日下跌1.24%，年初至今上涨21.67%；国企指数收盘8,937点，单日下跌1.25%，年初至今上涨22.60% [2] - 美股道指收盘45,621点，单日上涨0.77%，年初至今上涨7.23%；标普500收盘6,502点，单日上涨0.83%，年初至今上涨10.55%；纳指收盘21,708点，单日上涨0.98%，年初至今上涨12.41% [2] - 欧洲市场英国富时100收盘9,217点，单日上涨0.42%，年初至今上涨12.77%；德国DAX收盘23,770点，单日上涨0.74%，年初至今上涨19.39% [2] 商品及外汇市场动态 - 布兰特原油收盘67.64美元，单日上涨4.27%，但年初至今下跌9.31%；期金收盘3,593.20美元，单日上涨6.51%，年初至今上涨36.67% [3] - 期银收盘40.86美元，单日上涨18.95%，年初至今上涨41.36%；期铜收盘9,873.00美元，单日上涨2.06%，年初至今上涨13.40% [3] - 外汇方面，日圆兑美元收盘148.75，单日下跌3.77%，年初至今上涨5.65%；欧元兑美元收盘1.16，单日上涨1.76%，年初至今上涨12.36% [3] 恒生指数成份股摘要 - 腾讯控股 (700 HK) 收盘592.50港元，市值5.38万亿港元，年初至今上涨42.09%，2025E市盈率19.98倍，市账率4.27倍 [8] - 阿里巴巴 (9988 HK) 收盘129.80港元，市值2.32万亿港元，单日上涨12.19%，年初至今上涨57.52%，2025E市盈率18.01倍，市账率2.08倍 [9] - 中国移动 (941 HK) 收盘85.40港元，市值1.77万亿港元，单日下跌4.53%，年初至今上涨11.49%，2025E市盈率11.68倍，股息率6.42% [8] 国企指数成份股摘要 - 美团 (3690 HK) 收盘101.40港元，市值5,609亿港元，年初至今下跌33.16%，2026E市盈率18.10倍，市账率3.35倍 [9] - 比亚迪股份 (1211 HK) 收盘104.50港元，市值7,807亿港元，单日下跌8.65%，年初至今上涨17.59%，2025E市盈率19.83倍，市账率3.76倍 [9] - 石药集团 (1093 HK) 收盘10.83港元，市值1,242亿港元，单日上涨7.55%，年初至今上涨126.57%，2025E市盈率21.89倍，市账率3.41倍 [9] 经济数据预期 - 美国8月ISM制造业采购经理人指数市场预期53.30，与上次数据持平；首次申领失业救济金人数预期229,000人 [7] - 中国8月ISM制造业采购经理人指数市场预期48.60，上次数据18.00；非制造业采购经理人指数预期50.50，上次50.10 [7]

投资评级 - 中性评级，目标价8.58港元 [1][3][4] 核心观点 - 2025财年业绩稍低于预期，收入29.38亿港元（同比增长10.0%），经调整EBITDA为21.28亿港元（同比上升15%），主要因MEGA IDC 1期租户进驻时间较预测稍晚 [1] - 估值已充分反映良好基本面，目标价对应约20倍2026年EV/EBITDA，与国际第三方数据中心龙头运营商相若 [1] - 公司已度过资本支出和利率周期高峰，2025财年资本开支从去年约29.7亿港元下降至约11.8亿港元 [1] - 新数据中心进驻稍慢于预期，MEGA IDC第一期仅30%楼面面积投入运营，总在营运容量同比上升约3%至104MW [1] - 未来增长动力来自MEGA IDC未来数期额外增加700,000平方呎楼面面积及130MW电力容量，以及成熟项目每年约3-5%续租租金调升 [1] 财务表现 - 收入2,938百万港元（同比上升9.9%），毛利1,665百万港元（同比上升17.7%） [2] - 经调整EBITDA利润率同比上升约3个百分点至72.4% [1][2] - 经营性现金流2,063百万港元（同比上升23.5%） [1][2] - 每股收益0.2409港元（同比上升7.8%），末期股息每股0.12港元（同比上升约7%） [1][2] 行业对比 - 新意网集团在交银国际覆盖的数据中心行业中评级为中性，目标价潜在涨幅22.7% [5] - 同业万国数据（9698 HK）评级为买入，目标价28.89港元 [5]

蔚来汽车业绩与展望 - 2Q25收入190.1亿元人民币，同比增长9%，环比增长57.9%，其中汽车收入约163亿元[1] - 公司对3Q25交付量指引为8.7–9.1万辆，收入指引218–229亿元，创历史新高，主要受新款L90放量带动[1] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆，综合毛利率提升至17%–18%[1] - 2025年销量预测上调至34万辆（原30万辆），收入同步上调17.5%至995亿元，反映L90和ES8强劲销量预期[2] - 目标价上调至62.7港元（对应2025年市销率1.2倍），维持买入评级，潜在涨幅+22.9%[1][2] 全球市场表现 - 恒生指数收盘25,343点，单日跌0.56%，年初至今涨23.20%[3] - 纳斯达克指数收盘21,498点，单日涨1.02%，年初至今涨11.32%[3] - 布兰特原油价格69.14美元，单日涨5.38%，年初至今跌7.29%[3] - 期金价格3,549.40美元，单日涨5.95%，年初至今涨35.00%[3] 经济数据预期 - 美国8月ISM制造业PMI预期53.30，与前值持平[4] - 美国8月ISM非制造业PMI预期50.50，前值50.10[4] - 美国首次申领失业救济人数预期229,000人[4] 近期研究报告摘要 - 消费行业2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇（6月30日）[5] - 新能源行业2025下半年展望：不确定性下机遇仍存，把握分红稳定性（6月6日）[5] - 汽车行业2025下半年展望：混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速（6月5日）[5] - 9月金股报告：宏观环境趋稳+流动性宽松，港股有望延续向好态势（9月1日）[5] 重点公司估值数据 - 腾讯控股（700 HK）收盘598.50港元，市值5.44万亿港元，2025E市盈率20.04倍[6] - 阿里巴巴（9988 HK）收盘134.10港元，市值2.40万亿港元，单日涨15.90%[7] - 比亚迪股份（1211 HK）收盘108.00港元，市值8,052亿港元，2025E市盈率19.86倍[6] - 美团（3690 HK）收盘100.50港元，市值5,559亿港元，2026E市盈率17.15倍[7]

投资评级 - 报告对蔚来汽车(9866 HK)维持"买入"评级 [2] - 目标价上调至62.75港元 较当前股价51.05港元有22.9%潜在涨幅 [1][2] 核心财务表现 - 2Q25收入190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [7] - 汽车收入163亿元人民币 符合市场预期 [7] - 单车平均价格环比回升至约23.9万元人民币 [7] - 2Q25毛利率10.0% 环比提升2.4个百分点 [7] - 汽车毛利率10.3% 与1Q25的10.2%基本持平 [7] - 2Q25净亏损49.9亿元人民币 同比扩大11%但环比收窄 [7] - 经调整净亏损较1Q25明显改善 [7] 销量与业绩展望 - 3Q25预计交付8.7-9.1万辆 收入218-229亿元人民币 创历史新高 [7] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 [7] - 4Q25综合毛利率目标提升至17%-18% [7] - ES8订单量可能在4-5万辆水平 [7] - L80交付从原计划2H25推迟至2026年 [7] 财务预测调整 - 上调2025年销量预测由30万辆至34万辆 [7] - 上调2025年收入预测17.5%至995亿元人民币 [7] - 2025E收入预测99,477百万元人民币 同比增长51.3% [6] - 2025E净亏损预测15,767百万元人民币 较2024年收窄29.3% [6] - 目标价对应2025年市销率1.2倍 [7] 市场表现与估值 - 年初至今股价变化46.70% [4] - 52周高位59.15港元 52周低位24.50港元 [4] - 市值195,934.06百万港元 [4] - 日均成交量8.77百万股 [4] - 200天平均价33.18港元 [4] 行业比较 - 在交银国际汽车行业覆盖公司中 蔚来汽车属于整车厂子行业 [11] - 同行业买入评级公司包括比亚迪股份(潜在涨幅36.0%)、长城汽车(16.9%)、吉利汽车(28.3%)等 [11]

第四范式（6682 HK）核心观点 - 业务转型从定制化解决方案转向标准化平台交付模式 专注于底层垂直模型搭建 向客户提供决策建议[1] - 收入增长确定性强 2024-2028年年化增速超30% 2025年全年收入超70亿元 4年后收入规模达到200亿元[1] - 利润扭亏趋势不改 长期利润率8-10%[1] - AI+X新业务布局 复用技术积累 为长期发展奠定基础[1] - 对应2026年4.5倍市销率 目标价81港元 长期仍有上调空间 维持买入评级[1] 国轩高科（002074 CH）核心观点 - 1H25收入193.9亿元 同比+15.5% 其中动力电池收入140.3亿元 同比+19.9% 储能电池收入45.6亿元 同比+5.1%[2] - 上半年毛利率16.4% 同比基本持平 但2季度毛利率14.8% 同/环比-3.0/-3.5 ppts 主要受美国关税政策不确定性及产品结构改变影响[2] - 越南一期工厂已顺利投产 摩洛哥基地（20GWh）和斯洛伐克基地（20GWh）预计分别于2026年/2027年投产[2] - 全固态电池处于中试量产阶段 并已启动2GWh量产线设计工作[2] - 基于DCF模型升目标价至41.14元人民币 维持买入评级[3] 新能源汽车行业动态 - 比亚迪8月乘用车销量371,501辆 同比基本持平 出口80,464辆 同比+146%[5] - 蔚来汽车8月交付31,305辆 同/环比+55.2%/+49.0% 乐道L90上市首月交付10,575辆[5] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 同/环比增长169%/3% 首款增程/纯电车型计划在4Q25进入量产[5] - 零跑汽车8月交付57,066辆 同/环比增长88%/14% 创历史新高[6] - 理想汽车8月交付新车28,529辆 同/环比-41%/-7%[6] - 小米汽车8月交付维持在3万辆以上[7] - 随着"金九银十"传统销售旺季临近 看好9月新能源车销售[7] - 行业看好小鹏汽车G7/全新P7/增程车型陆续上市带动销量和毛利率提升 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升[7] 全球主要指数表现 - 恒指收盘25,497点 年初至今+23.89%[4] - 国指收盘9,108点 年初至今+24.94%[4] - 道指收盘45,296点 年初至今+6.47%[4] - 标普500收盘6,416点 年初至今+9.08%[4] - 纳指收盘21,280点 年初至今+10.20%[4] - 德国DAX收盘23,487点 年初至今+17.97%[4] 大宗商品及外汇表现 - 布兰特原油收盘68.16美元/桶 年初至今-8.61%[4] - 期金收盘3,473.70美元/盎司 年初至今+32.12%[4] - 期银收盘40.58美元/盎司 年初至今+40.37%[4] - 欧元兑美元收盘1.17 年初至今+12.63%[4] - 美国10年期国债收益率4.27%[4] 近期重点研究报告 - 消费行业2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇（6月30日）[9] - 新能源行业2025下半年展望：不确定性下机遇仍存 把握分红的稳定性（6月6日）[9] - 科技行业2025下半年展望：AI和国产替代仍是投资主线（6月5日）[9] - 汽车行业2025下半年展望：混动加速新能源渗透 智驾与机器人产业化提速（6月5日）[9] - 每月金股九月研选：宏观环境趋稳+流动性宽松 港股有望延续向好态势（9月1日）[9]