投资评级 - 报告对国轩高科维持“买入”评级 [1][4] - 目标价为人民币54.84元，较当前收盘价46.00元存在19.2%的潜在上涨空间 [1][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为101.1亿元人民币，同比增长20.7%，环比下降2.2% [2] - 第三季度实现归母净利润21.7亿元，同比大幅增长1434%，主要受持有的奇瑞汽车股份公允价值变动影响；扣非归母净利润为0.13亿元，同比增长54.2%，环比下降78.5% [2] - 2025年前三季度电池出货量达63GWh，公司维持全年出货目标100GWh不变 [2] - 2025年1-8月，公司全球动力锂电池装机量同比增长71.8%，市占率提升0.7个百分点 [2] 盈利能力与毛利率 - 第三季度毛利率环比提升2.8个百分点至17.6%，主要得益于产品结构改善和产能利用率提升 [6] - 前三季度高能量密度系列电池出货占比约20%，全年预计提升至30% [6] - 盈利预测显示，毛利率预计从2025年的17.7%提升至2027年的20.2% [7][14] - 扣非归母净利率预计从2025年的0.9%提升至2027年的4.3% [7] 产品与技术进展 - 公司第三代电芯已获得多家客户多款车型定点 [6] - 在固态电池领域，已启动2GWh全固态电池量产线设计工作，预计于2025年底至2026年初完成设计定型，在中试量产方面处于行业领先位置 [6] 战略合作与海外扩张 - 公司已进入大众中国车型公告目录，预计自2026年起带来收入增量 [6] - 海外产能布局稳步推进：越南工厂已投产，摩洛哥（20GWh）及斯洛伐克（20GWh）基地预计于2026年底至2027年间投产；美国工厂建设节奏视政策调整 [6] 财务预测与估值 - 基于DCF模型得出目标价54.84元，模型参数包括WACC为10.2%，无风险利率4.0%，市场风险溢价8.0%，贝塔1.1 [8] - 收入预测：2025年预计为457.42亿元，同比增长29.2%；2027年预计增长至630.60亿元 [3][12] - 净利润预测：2025年预计为35.88亿元，同比增长197.3%；2026年预计为16.62亿元 [3]

投资评级 - 报告对中集安瑞科的投资评级为“买入”，目标价维持在8.4港元，该目标价基于2026年10.8倍市盈率 [1] 核心观点 - 报告认为公司盈利结构有望进一步转稳，船舶产品收入增长是支撑3季度盈利增长的关键动力 [1] - 尽管化工及液态食品业务的订单和收入情况尚待回稳，但其收入占比已缩小至23%，相比去年减轻了对公司整体盈利的冲击 [1] - 公司盈利结构预计将在2026年稳定下来，报告保持2025及2026年的核心盈利预测不变 [1] 财务业绩总结 - 2025年前三季度收入同比增长7.7%至193.5亿元人民币，归母净利润同比增长12.9%至7.7亿元人民币 [1] - 清洁能源业务表现强劲，前三季度收入同比增长19%至150亿元人民币，其中第三季度单季收入同比增长14.6% [1] - 清洁能源分部利润前三季度同比大幅增长32%，主要受益于焦炉气制氢/LNG项目的利润增量贡献以及海外高端低温罐箱的批量交付 [1] - 水上清洁能源收入表现尤为突出，前三季度同比强劲增长52% [1] 业务分部表现 - 化工分部第三季度单季收入同比下滑48%，环比下滑14%，主要受贸易不确定性导致罐式集装箱需求未有显著回升影响 [1] - 液态食品分部前三季度收入同比下降14%，但较上半年19%的降幅有所改善；该分部海外收入占比超过70%，受关税不确定性影响较大 [1] - 化工与液态食品分部加总的收入占比为23%，其对公司整体收入和盈利的影响已较去年有所减轻 [1] 订单情况 - 2025年前三季度累计新签订单同比小幅下降5.4%至196亿元人民币，但较上半年同比35%的降幅大幅改善 [1][2] - 清洁能源新签订单连续两个季度保持环比增长，第三季度新签订单为169.92亿元人民币，同比增长5.1% [1][2] - 第三季度末在手订单同比增长10.9%至307.63亿元人民币，主要由清洁能源在手订单同比增长23.6%至273.40亿元人民币所带动 [1][2] - 清洁能源在手订单中，水上产品约占73%；前三季度已交付14艘船，预计仍有约4艘在第四季度交付 [1] 财务预测 - 报告预测公司总收入在2025年将增长12.7%至279.03亿元人民币，2026年增长9.1%至304.40亿元人民币 [4] - 清洁能源设备收入预计在2025年增长19.6%至205.58亿元人民币，2026年增长11.6%至229.35亿元人民币 [4] - 公司整体毛利率预计将从2024年的14.4%微降至2025年的14.1%和2026年的14.0% [4] - 清洁能源设备毛利率预计稳定在12.5%，液态食品设备毛利率预计提升至22.5% [4]

投资评级与目标 - 报告对美的集团的投资评级为“买入” [1][9] - 目标价为人民币96.20元，相较于人民币75.30元的收盘价，潜在涨幅为+27.8% [1][9] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩增长超预期，收入与归母净利润同比分别增长10.1%和9.0%，达到1,119亿元和119亿元，超出市场预期约1%和5% [3] - 业绩超预期主要受益于海外业务回暖及To B业务的持续发力，单季度毛利率同比小幅改善至26.4% [3] - 报告小幅上调公司2025年盈利预测，但维持2026-2027年盈利预测大致不变，继续看好其作为家电龙头在全球化及To B业务的增长动能，叠加稳定的高股东回报，具备长期配置价值 [3] 财务预测与估值 - 预测营业收入从2024年的人民币409,084百万增长至2027年的人民币515,032百万，年均复合增长率稳健 [2][10] - 预测净利润从2024年的人民币38,757百万增长至2027年的人民币52,177百万，净利润率预计从9.5%提升至10.1% [2][10][13] - 预测每股盈利从2024年的人民币5.44元增长至2027年的人民币6.87元 [2] - 当前市盈率为12.6倍（基于2025年预测），低于2023年的15.3倍和2024年的13.8倍，估值具有吸引力 [2] - 股息率预计从2024年的4.6%稳步提升至2027年的5.4% [2] 分业务板块分析 To C 业务（智能家居业务） - 2025年第三季度中国内地市场受高基数及竞争影响，内销收入增速放缓至单位数，但公司坚持高端化战略，COLMO与东芝品牌前三季度零售额同比增长超45% [3] - 预测智能家居业务收入从2025年的人民币293,435百万增长至2027年的人民币320,681百万 [4] 海外市场 - 海外市场表现亮眼，2025年第三季度在外需回暖带动下，收入增速回升至中双位数，10月以来订单保持增长 [3] - OBM（自主品牌）战略成效显著，前三季度自主品牌收入同比增速超20%，预计2026年OBM业务仍将维持双位数增速 [3] To B 业务 - 2025年第三季度To B业务继续保持高速成长，估算收入增速超15% [3] - 分板块看，前三季度新能源及工业技术业务同比增长21%，智能建筑科技业务增长25%，机器人与自动化业务增长约9% [3] - B端业务凭借高技术壁垒，正在多个高增长赛道中逐步确立竞争优势，未来有望进一步拉动整体营收与利润增长 [3]

投资评级与目标 - 报告对阳光电源(300274 CH)的个股评级为“买入” [2] - 目标价为人民币220.00元，较当前收盘价人民币191.49元存在14.9%的潜在涨幅 [1] - 目标价由原119.00元上调，估值基准由17倍市盈率上调至22倍，并切换至2026年业绩预测 [6] 核心观点与业绩表现 - 毛利率提升推动业绩超预期，2025年前三季度收入/盈利为664亿/119亿元人民币，同比分别增长33%和56% [6] - 2025年第三季度单季收入/盈利为229亿/41.5亿元人民币，同比增长21%/57%，盈利超出报告和市场预期 [6] - 第三季度毛利率达35.9%，同比/环比分别提高6.4和2.1个百分点，创近年新高 [6] - 报告上调2025-2027年盈利预测14%/34%/54%，预计2024-2027年净利润复合增长率高达29% [6] 业务板块分析 - 储能业务呈现爆发式增长：2025年前三季度储能系统收入达288亿元人民币，同比大增105%，发货量29GWh，增长70% [6] - 储能业务海外发货占比由去年同期的63%大幅提升至83%，公司指引全年发货量为40-50GWh [6] - 逆变器业务收入234亿元人民币，增长12%，海外发货占比由52%提升至60% [6] - 海外收入占比提升共同推动了储能和逆变器业务的毛利率同比提高 [6] - 新能源投资开发业务收入113亿元人民币，下降13%，主要受136号文对户用光伏业务的影响 [6] 行业前景与增长动力 - 全球储能需求超预期高增：2025年前三季度全球储能新增装机增速高达68%，超出市场预期 [6] - 报告预计2026年全球储能增速仍将高达40-50%，且公司增速将快于行业平均水平 [6] - 在新能源占比提升、储能经济性提高等因素推动下，需求持续旺盛 [6] - AIDC（人工智能数据中心）业务进展顺利，聚焦800V直流供电系统，目标2026年实现产品落地及小规模交付 [6] - IEA预计2025-30年仅美国AIDC配储需求就高达230GWh [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为973.43亿、1156.74亿、1388.47亿元人民币，同比增长25.0%、18.8%、20.0% [5] - 预测2025-2027年净利润分别为165.72亿、197.35亿、235.26亿元人民币，同比增长50.2%、19.1%、19.2% [5] - 预测2025-2027年每股盈利分别为7.99元、9.52元、11.35元人民币 [5] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为24.0倍、20.1倍、16.9倍 [5] - 预测毛利率将持续改善，2025-2027年分别为32.9%、32.4%、31.8% [12]

投资评级与目标价 - 报告对固德威的投资评级为“中性” [2][6] - 目标价为人民币58.00元，较原目标价49.00元上调18% [1][6] - 当前收盘价为人民币59.20元，目标价隐含潜在跌幅为2.0% [1] 核心观点与业绩驱动因素 - 公司第三季度业绩明显修复，收入与盈利分别为21.1亿元和0.98亿元，同比增长17%和201%，环比变化为-4%和+755% [2] - 业绩修复主要由海外高毛利业务推动，特别是澳洲户储需求爆发式增长，推动毛利率同/环比提高2.8/5.9个百分点至26.2% [2][6] - 中国内地“531”抢装结束后低毛利业务收入下降，也对整体毛利率提升有贡献 [2] - 外汇套期保值产生公允价值变动收益0.40亿元 [2] 财务表现与预测 - 公司预计2025年收入将增长19.1%至80.22亿元，净利润扭亏为盈至1.70亿元 [5] - 报告上调2026/2027年盈利预测3%/4%，维持收入预测，主要因全球储能需求超预期 [6] - 估值基准由26倍2026年市盈率上调至30倍 [6] - 预计2026年净利润为4.69亿元，同比增长175.4% [5] 行业与市场动态 - 行业层面，我国逆变器对欧洲出口金额在8月/9月同比下滑2%/9%，环比下滑6%/30% [6] - 同期对澳洲出口金额同比大增249%/288%，环比变化为+23%/-6%，显示澳洲需求强劲但增速有所放缓 [6] - 公司有望从户用储能延伸至工商储及大型储能领域 [6] 潜在挑战与关注点 - 公司期末合同负债同/环比下降6%/33%，预示短期爆发式增长或存在挑战 [6] - 澳洲户储需求环比增速放缓和欧洲需求暂时疲软，可能拖累短期业绩修复速度 [6] - 销售/管理/研发/财务费用率同比分别提高1.5/0.2/1.1/0.05个百分点，或存在新业务开拓过程中的部分费用前置 [2]

恒瑞医药 (1276 HK) - 3Q25收入74.3亿元，同比增长12.7%，创新药收入增速快于1H25，1-3Q25创新药收入贡献比例超过55% [1] - 管理费用率明显增加，净利率同比微降0.5个百分点至17.5%，期内录得与美元贬值相关的未实现汇兑损失1.5亿元 [1] - 3Q经营性现金流同比大幅增加209.8%至48.1亿元，合同负债从2Q25的1.61亿元大幅攀升至39.7亿元，主要得益于GSK、Braveheart等重磅交易的首付款进账 [1] - 公司已获批上市24款1类新药和5款2类新药，近期多款重磅产品将参与医保谈判，自2020年以来已达成15笔对外许可交易 [2] - 下调2025-27年净利润预测1-3%，下调目标价至69.5港元，维持中性评级 [2] 安踏体育 (2020 HK) - 3Q25安踏/FILA/所有其他品牌分别录得低单位数/低单位数/45-50%的同比流水增长 [3] - 管理层下调安踏主品牌增长指引至低单位数增长（此前：中单位数），维持FILA/所有其他品牌同比增长中单位数/40%+的指引不变 [3] - 安踏主品牌线下/线上渠道分别同比增长低单位数/高单位数，FILA品牌库销比上升至约6个月，预计年末回落至5-6个月 [4] - 迪桑特/可隆3季度分别录得同比约30%/约70%的增速，新收购品牌Maia Active取得约45%的同比增速 [7] - 小幅下调未来三年收入预测1-3%，下调未来三年净利润预测5-10%，基于2026年20倍市盈率下调目标价至110.90港元，维持买入评级 [3] 钧达股份 (002865 CH) - 公司3Q25亏损1.55亿元，环比基本持平，反内卷导致上游硅片价格大涨，银价大涨导致非硅成本上升，单瓦亏损尚未能明显缩小 [8] - 印度商工部公布对中国进口电池片最终反倾销"建议"征收税率23%，或将影响公司出口，但最终是否征税仍待财政部决定 [8] - 由于贸易形势及关税政策，公司原计划年底投产的阿曼5GW项目将审慎推进 [8] - 下调盈利预测，基于分部估值将目标价下调至46.34元（原57.70元），对应13.3倍2026年市盈率，维持买入评级 [8] 福莱特玻璃 (6865 HK) - 公司3Q25收入/盈利47.3亿/3.76亿元，环比+29%/+143%，组件客户对光伏玻璃价格触底反弹预期强烈导致3Q大量囤货 [9] - 行业库存天数7月中旬以来快速下降推动价格大幅反弹，但10月以来快速反弹，预计11月起玻璃价格或将重回下跌趋势 [9] - 上调2025年盈利预测，上调目标价至12.05港元（原11.70港元），预计未来两个季度业绩将明显转弱，将评级由买入下调至中性 [9] 全球市场表现 - 恒生指数收盘26,346点，年初至今升27.74%，国企指数收盘9,376点，年初至今升28.61% [5] - 标普500指数收盘6,891点，年初至今升17.15%，纳斯达克指数收盘23,958点，年初至今升24.07% [5] - 布兰特原油收盘64.42美元，三个月跌11.18%，年初至今跌13.62%，期金收盘3,966.20美元，三个月涨19.34%，年初至今涨50.85% [6] - 美国10年期国债收益率4.07%，三个月跌5.87个基点，六个月跌2.28个基点 [6] 行业深度报告 - 消费行业2025下半年展望关注温和复苏中的多重机遇，新能源行业在不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性 [10] - 互联网及教育行业在不确定性中寻找扭转机会，科技行业AI和国产替代仍是投资主线 [10] - 医药行业多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局，汽车行业混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速 [10]

投资评级与目标价 - 报告对福莱特玻璃的投资评级为“中性”，较此前有所下调 [2] - 报告设定的目标价为12.05港元，较之前的目标价11.70港元有所上调 [1][6] - 基于当前10.82港元的收盘价，报告认为潜在股价涨幅为11.4% [1] 核心观点与业绩分析 - 报告核心观点认为，公司第三季度业绩大增主要由下游客户囤货推动，但行业库存快速反弹，此良好势头可能难以持续 [2][6] - 公司3Q25业绩表现强劲：营业收入达到47.3亿元人民币，同比增长21%，环比增长29%；净利润为3.76亿元人民币，同比扭亏为盈，环比大幅增长143% [6] - 业绩增长动因：组件客户因预期玻璃价格触底反弹而大量囤货，导致公司在产量环比下降的情况下销量大增，期末存货环比锐减38%并创四年新低 [6] - 盈利能力改善：3Q25毛利率环比提高0.1个百分点至16.8%，主要受益于纯碱价格下跌导致的成本下降，以及产品价格上涨后冲回存货减值0.82亿元人民币 [6] 行业状况与未来展望 - 行业库存波动剧烈：中国内地光伏玻璃行业库存天数从7月中旬的36天快速降至9月下旬的15天，推动2.0毫米玻璃价格从8月的每平米11元大幅回升至9月的13元；但10月以来库存天数已快速反弹至21天 [6] - 价格压力预期：报告预计随着组件客户消耗囤积的库存并减少采购，以及组件减产，玻璃价格可能从11月起重回下跌趋势 [6] - 产能过剩担忧：尽管近期新投产产能较少，但行业已建成产能众多，仅两家一线企业的待投产产能就高达1.1万吨，加之较多海外产能也在建设中，预计将在较长时间内压制产品价格 [6] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司2025年的盈利预测，但小幅下调了2026-2027年的预测 [6] - 具体财务预测：预计2025年收入为159.64亿元人民币（同比下降14.6%），2026年回升至183.86亿元人民币（同比增长15.2%）；预计2025年净利润为7.29亿元人民币（同比下降27.6%），2026年将大幅增长至14.67亿元人民币（同比增长101.4%） [5] - 估值基准维持1.1倍2026年市账率，但鉴于对未来两个季度业绩将明显转弱的预期，以及近期股价反弹后估值吸引力有限，报告将评级由买入下调至中性 [6] 公司运营数据 - 光伏玻璃业务预测：预计2025年销量为12.10亿平米，单位售价为每平米11.5元人民币，毛利率为13.3%；预计到2027年，销量将增长至15.12亿平米，单位售价回升至每平米12.5元人民币，毛利率提升至19.0% [8] - 季度业绩概要显示，公司3Q25营业收入为47.27亿元人民币，毛利为7.92亿元人民币，均实现同比和环比显著增长 [7]

投资评级与目标价 - 报告对安踏(2020 HK)的投资评级为“买入” [5][8][9] - 目标价设定为110.90港元，较此前117.90港元有所下调，基于当前87.80港元的收盘价，潜在上涨空间为+26.3% [2][8][9] - 估值基础是2026年20倍市盈率，该倍数维持不变 [8][9] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度流水表现偏弱，主要由于行业经营环境存在挑战且竞争加剧，导致安踏主品牌和FILA品牌流水均仅录得低单位数同比增长 [3][8] - 鉴于恢复动能趋缓，管理层将安踏主品牌2025年增速指引下调至低单位数（原指引：中单位数），但维持FILA品牌中单位数增长及其他品牌40%以上增长的指引不变 [8] - 报告因此小幅下调公司未来三年收入预测1-3%，并基于更保守的利润率预期下调未来三年净利润预测5-10% [8][9] - 尽管面临短期调整压力，报告仍看好公司多品牌战略的长期增长潜力及其在复杂环境下展现的经营韧性 [8][9] 财务预测与调整 - 收入预测调整：2025E/2026E/2027E营业收入分别下调至78,080/85,159/91,473百万人民币，调整幅度为-1.1%/-1.9%/-2.6% [4][10] - 分品牌看，下调主要集中于安踏品牌，其2025E/2026E/2027E收入预测分别下调-2.7%/-4.7%/-6.5%，而其他品牌收入预测则上调1.4% [10] - 利润率预测调整：2025E/2026E/2027E毛利率预测均下调0.1个百分点，经营利润率预测分别下调0.7/0.4/0.3个百分点 [9][10] - 净利润预测调整：2025E/2026E/2027E归母净利润预测分别下调至13,320/14,804/15,927百万人民币，下调幅度为-5.0%/-7.8%/-10.4% [4][10] 各品牌运营近况 - 安踏主品牌：第三季度流水同比增长低单位数，增长节奏偏慢，线下/线上渠道分别增长低单位数/高单位数；库销比略高于5个月；公司持续推进渠道优化，已完成约100家灯塔店改造，并稳步拓展海外市场（如通过亚马逊进入美国，洛杉矶旗舰店预计年底开业） [8] - FILA品牌：第三季度流水同比增长低单位数，增速环比放缓（第二季度为中单位数增长）；受备货影响库销比升至约6个月，预计年末回落至5-6个月健康水平；折扣保持稳定 [8] - 其他品牌：延续高速增长，第三季度迪桑特/可隆/Maia Active流水同比增速分别约为30%/70%/45% [8] 财务数据与比率展望 - 盈利能力：预计净利润率将从2024年的22.0%回落至2025E的17.1%，随后在2026E和2027E小幅回升至17.4% [4][12] - 回报水平：预计ROE将从2024年的27.6%下降至2025E的20.5%，并在2026E和2027E维持约20%的水平 [12] - 运营效率：存货周转天数预计从2024年的122.4天上升至2025E的139.5天 [12]

投资评级 - 报告对钧达股份的投资评级为“买入” [4] - 目标价为人民币46.34元，较当前收盘价40.02元存在15.8%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司3Q25亏损1.55亿元，扣非后亏损2.50亿元，亏损额环比基本持平 [7] - 3Q25营业收入为20.18亿元人民币，同比增长10.4%，环比增长12.9% [8] - 3Q25毛利率为0.7%，环比提升2.8个百分点 [7] - 公司预计2025年全年收入为82.81亿元人民币，同比下降16.8%，预计净亏损5.34亿元人民币 [3] - 报告预测公司业绩将于2026年反转，预计2026年净利润为10.18亿元人民币，同比增长290.8% [3] 行业环境与成本分析 - 反内卷导致上游硅片价格上涨，同时银价大涨推高非硅成本 [7] - 由于电池片环节尚未出台有力的反内卷措施以及终端对涨价接受度有限，电池片价格仅基本传导成本上涨，单瓦亏损尚未明显缩小 [7] 海外市场与贸易风险 - 印度商工部公布对中国进口电池片的最终反倾销建议税率，钧达股份等大部分主流厂商税率为23% [7] - 最终是否征税仍待印度财政部决定，若确定征收，短期内客户囤货可能推升出口，但长期看将对出口造成影响 [7] - 前三季度印度占中国电池片出口约一半，对印度出口下降可能对公司造成影响 [7] - 公司通过海外建厂分散贸易风险，阿曼5GW项目审慎推进，土耳其合资工厂正在推进中 [7] - 报告将公司2026/2027年海外相关出货量由2.8/3.5GW下调至1.5/2.5GW [7] 估值与前景 - 基于分部估值法，目标价下调至46.34元，对应13.3倍2026年预测市盈率 [7][9] - 报告看好公司海外产能投产后满足海外市场需求和反内卷推动其2026年业绩反转，认为股价回调后估值具有吸引力 [7]

九号公司 (689009 CH) - 2025年前三季度公司实现收入183.9亿元，同比增长68.6%；单第三季度收入66.5亿元，同比增长56.8% [1] - 第三季度两轮车收入44.54亿元，同比/环比增长约72%/12%；销量148.7万台，同比/环比增长59%/7%；均价2996元，同比/环比增长约8%/5%，主要由于电摩占比提升 [1] - 第三季度毛利率为29.0%，同比/环比+0.5/-1.9个百分点，环比下滑主要由于高毛利产品割草机器人进入淡季 [2] - 第三季度归母净利润5.5亿元，同比增长46%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37%；归母净利率8.2%，同比下降0.6个百分点，主要受汇兑损失及经销商返利和补贴计提影响 [2] - 公司两轮车业务维持高速增长并进一步上调门店目标，E-bike、割草机机器人、全地形车等多品类协同发展 [2] - 维持目标价75.02元人民币，对应21倍2026年市盈率，维持买入评级 [2] 亿纬锂能 (300014 CH) - 第三季度公司收入168.3亿元，同比增长35.8%；储能/动力电池出货量分别为19.7GWh/13.1GWh [3] - 公司维持全年出货量目标130GWh，储能和动力电池出货量分别约为80GWh/50GWh [3] - 第三季度毛利率13.7%，同比/环比下降5.3/3.8个百分点，主要由于对客户的返利政策抵减收入5.3亿元 [4] - 剔除返利影响后动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率环比提升2个百分点至12% [4] - 第三季度归母净利润12.1亿元，同比增长15.13%；归母净利率7.2%，同比/环比下降1.3个百分点/上升3.9个百分点，盈利能力环比改善明显 [4] - 考虑到电池提价落地，预计第四季度电池毛利率环比提升 [4] - 小幅下修2025年净利润预测4%至42亿元；考虑到储能和商用车电池需求强劲及新建产能落地，上调2026-27年净利润11%/15%至70.6亿/89.5亿元 [7] - 基于DCF模型，上调目标价至94.74元人民币（原56.5元），维持买入评级 [7] 李宁 (2331 HK) - 2025年第三季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比下降中单位数，增速由升转跌（第二季度低单位数增长） [8] - 第三季度流水逐月走弱；进入第四季度以来，终端流水和折扣仍面临压力，销售端复苏力度偏弱 [8] - 预计公司下半年销售恢复仍将缓慢，维持下半年收入低单位数下滑预测不变，预计2025年毛利率同比出现小幅下滑 [8] - 第三季度线上渠道流水表现优于线下渠道，批发渠道表现弱于零售渠道，线下批发/零售渠道分别录得同比高单位数/中单位数下跌 [8] - 季度末公司库销比因备货因素环比增长到5-6个月水平，全渠道折扣同比加深低单位数，显示促销力度进一步加大 [8] - 第三季度末李宁销售点数量为6,132个，较上一季度末净增加33个；其中批发净增加60个，零售净减少27个 [9] - 公司维持全年开店目标不变，大货直营/大货批发/中国李宁/李宁1990/童装门店全年减少10-20家/增加50家/减少10家/减少10家/增加50-60家 [9] - 公司目前股价对应2026年市盈率14倍，估值已较充分反映当前销售恢复前景；维持目标价16.28港元及中性评级 [9] 科技行业 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，科技行业或在"十五五"期间获得更大发展机遇 [10] - 全会提出加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能 [10] - "十四五"期间中国科技发展水平显著提高，关键行业国产化率明显提升；"十五五"时期科技行业有望在产业链高附加领域进一步发力，通过产品创新抢占产业链高地 [11] - 重点看好关键领域投资前景，包括人工智能算法和应用、新型计算、存储与通信的人工智能基础设施、机器人与具身智能技术、国产半导体设备与制造、国产集成电路设计与辅助软件、新一代通信技术、智能汽车与新型消费电子产品、量子通信与计算技术、低空经济等 [11] 全球主要指数表现 - 恒生指数收盘26,434点，单日上涨0.90%，年初至今上涨28.38%；国企指数收盘9,467点，单日上涨1.10%，年初至今上涨29.87% [5] - 上证指数收盘4,141点，年初至今上涨17.87%；深证指数收盘2,639点，单日上涨1.26%，年初至今上涨28.91% [5] - 道指收盘47,545点，单日上涨0.71%，年初至今上涨11.75%；标普500收盘6,875点，单日上涨1.23%，年初至今上涨16.89%；纳指收盘23,637点，单日上涨1.86%，年初至今上涨22.41% [5] - 英国富时100收盘9,654点，单日上涨0.09%，年初至今上涨18.12%；法国CAC收盘8,239点，单日上涨0.16%，年初至今上涨11.63%；德国DAX收盘24,309点，单日上涨0.28%，年初至今上涨22.10% [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特原油收盘65.90美元，单日下跌3.73%，年初至今下跌11.64% [6] - 期金收盘4,118.40美元，单日上涨23.53%，年初至今上涨56.64%；期银收盘48.01美元，单日上涨23.93%，年初至今上涨66.08%；期铜收盘10,807.00美元，单日上涨10.41%，年初至今上涨24.13% [6] - 日圆汇率153.10，单日下跌3.49%，年初至今上涨2.66%；英镑汇率1.33，单日下跌0.77%，年初至今上涨6.42%；欧元汇率1.16，单日下跌0.81%，年初至今上涨12.37% [6] - 美国10年期国债收益率3.99%，单日下跌8.95个基点，年初至今下跌6.31个基点 [6]