今日焦点：超微半导体 (AMD US) - OpenAI合作项目涉及共建6GW数据中心，采用基于MI450系列芯片/Helios机柜方案的AI算力产品，为Instinct系列GPU成为行业主流方案之一奠定基础 [1] - 管理层预计此次合作在未来五年可能带来超过1,000亿美元收入，第一个GW预计带来150-210亿美元收入，主要在2027年前完成 [2] - 报告上调AMD目标价至248美元，较收盘价211.51美元存在+17.3%潜在涨幅，评级维持"买入" [1] - 基于项目进展，AMD或在2030年10月前向OpenAI发行不超过1.6亿股认股权，约占10%股本，行权价为0.01美元 [2] - 上调2026/2027年收入预测至422亿美元/558亿美元，较前值388亿美元/439亿美元有所提升，Non-GAAP EPS上调至6.16美元/8.76美元 [2] 全球主要指数表现 - 纳斯达克指数表现突出，收盘23,043点，单日上涨1.12%，年初至今累计上涨19.33% [3] - 标普500指数收盘6,754点，单日上涨0.58%，年初至今累计上涨14.83% [3] - 道琼斯指数收盘46,602点，年初至今累计上涨9.54% [3] - 恒生指数收盘26,829点，单日下跌0.48%，但年初至今累计上涨33.75% [3] - 德国DAX指数表现强劲，收盘24,597点，单日上涨0.87%，年初至今累计上涨23.55% [3] 大宗商品及外汇市场 - 黄金期货价格达3,976.60美元，单日上涨20.25美元，年初至今累计上涨51.25% [4] - 白银期货价格达48.45美元，单日上涨33.67%，年初至今累计上涨67.62% [4] - 铜期货价格达10,643.00美元，单日上涨7.23%，年初至今累计上涨22.25% [4] - 布兰特原油价格65.45美元，单日下跌6.73%，年初至今累计下跌12.24% [4] - 欧元兑美元汇率1.16，年初至今累计上涨12.23% [4] 技术指标与债市 - 恒生指数50天平均线26,048.10点，200天平均线24,239.83点，14天强弱指数58.39 [4] - 恒生指数沽空金额29,533百万港元 [4] - 美国10年期国债收益率4.13%，三个月下跌6.25%，年初至今下跌3.30% [4] 经济数据预期 - 美国10月9日首次申领失业救济金人数预期223.00千，前值219.00千 [6] - 美国10月10日非农业生产力增长预期5.00千，前值22.00千 [6] - 美国9月份失业率预期维持4.30%，与前值持平 [6] 恒生指数成份股表现 - 腾讯控股收盘675.00港元，市值6,120,785百万港元，年初至今上涨61.87% [8] - 中芯国际收盘89.50港元，年初至今大幅上涨181.45% [8] - 阿里健康收盘6.63港元，年初至今上涨99.70% [8] - 建设银行收盘7.28港元，市值1,949,640百万港元，市盈率6.57倍 [8] - 快手收盘85.75港元，年初至今上涨107.38% [8] 国企指数成份股表现 - 比亚迪股份收盘109.70港元，市值820,446百万港元，年初至今上涨23.44% [9] - 紫金矿业收盘34.28港元，年初至今大幅上涨142.43% [9] - 泡泡玛特收盘254.80港元，年初至今上涨184.22% [9] - 美团收盘103.70港元，年初至今下跌31.64% [9] - 阿里巴巴收盘177.60港元，市值3,184,650百万港元，年初至今上涨115.53% [9]

新世界发展公司分析 - 2025财年收入为276.8亿港元，同比下降23%[1] - 核心经营利润为60.2亿港元，同比下降13%，估算核心利润约为5亿港元，稍低于预期[1] - 香港实现应占合约销售约110亿港元，中国内地物业取得合约销售为人民币140亿元[1] - 设定2026财年全年销售目标为270亿港元，同比增加4%[1] - 2025财年净负债约为1,201亿港元，同比减少约45亿港元，短期债务减少至约66亿港元[2] - 2025年6月成功完成882亿港元贷款再融资，增强了财务灵活性[2] - 公司约0.13倍的市净率已充分反映市场对其负债之担忧[2] - 基于资产净值估算80%折让，上调目标价至9.70港元，维持买入评级，潜在涨幅+18.1%[1][2] 全球市场表现 - 恒生指数收盘26,958点，单日下跌0.67%，年初至今上涨34.39%[3] - 国企指数收盘9,573点，单日下跌0.88%，年初至今上涨31.32%[3] - 纳斯达克指数收盘22,942点，单日上涨0.71%，年初至今上涨18.80%[3] - 德国DAX指数年初至今上涨22.45%，法国CAC指数年初至今上涨8.01%[3] - 上证A股指数年初至今上涨15.85%，深证A股指数年初至今上涨28.74%[3] 大宗商品及外汇市场 - 布兰特原油价格65.47美元/桶，单日下跌4.76%，年初至今下跌12.22%[4] - 期金价格3,948.50美元/盎司，单日上涨18.52%，年初至今上涨50.18%[4] - 期银价格48.57美元/盎司，单日上涨31.68%，年初至今上涨68.02%[4] - 期铜价格10,609.50美元/吨，单日上涨4.84%，年初至今上涨21.86%[4] - 日元汇率149.98，单日下跌3.63%，年初至今上涨4.79%[4] - 美国10年期国债收益率4.16%，单日下跌4.20个基点[4] 重点公司估值指标 - 腾讯控股市值6,143,455百万港元，市盈率37.97倍，年初至今上涨62.47%[7] - 阿里巴巴市值3,236,652百万港元，市盈率21.50倍，年初至今上涨119.05%[8] - 建设银行市值1,952,037百万港元，市盈率6.57倍，股息率4.65%[7] - 美团市值583,823百万港元，市盈率26.17倍，年初至今下跌30.39%[8] - 中芯国际市值546,314百万港元，市盈率106.36倍，年初至今上涨186.32%[7] 行业研究报告动态 - 科技行业下半年展望聚焦AI和国产替代投资主线[6] - 汽车行业关注混动技术加速新能源渗透及智驾与机器人产业化[6] - 医药行业多重利好驱动板块趋势稳中向好[6] - 房地产行业展望止跌回稳，温和复苏[6] - 新能源行业在不确定性下关注分红稳定性[6]

医药行业核心观点与投资启示 - 报告对医药行业评级为“领先”，认为第四季度行业催化剂丰富，建议布局优质创新标的[1] - 恒生医疗保健指数本周上涨2.2%，跑输大市，其中CXO、生物药及中药板块表现优于其他板块[1] - 机构持仓方面，9月以来内资通过港股通的持股比例持续增加，而外资持仓从年中开始略有回落，但内外资持续加大创新药企布局的大方向不变，本周内外资均加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业[1] - 投资启示重点关注10月中下旬举行的ESMO大会，建议关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司，10月起随着行业催化剂增多，行情有望重启[2] 细分领域投资机会 - 创新药领域推荐三生制药、德琪医药，认为其短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，同时认为先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰[2] - CXO领域推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联[2] 全球市场与商品表现 - 全球主要指数中，恒生指数报27,141点，本周下跌0.54%，但年初至今累计上涨35.30%，国企指数报9,658点，本周下跌0.68%，年初至今累计上涨32.49%[3] - 美股方面，道指报46,758点，本周上涨0.51%，年初至今上涨9.91%，标普500指数报6,716点，本周微涨0.01%，年初至今上涨14.18%，纳指报22,781点，本周下跌0.28%，年初至今上涨17.97%[3] - 商品市场方面，布兰特原油报64.12美元，本周下跌6.72%，年初至今下跌14.03%，期金报3,880.80美元，本周上涨16.48%，年初至今上涨47.60%[3] - 外汇方面，美元兑日圆报147.45，本周下跌1.58%，年初至今上涨6.59%，美国10年期国债收益率报4.12%，本周下跌5.17%[3] 重点公司估值数据 - 腾讯控股收盘价663.00港元，市值6,011,971百万港元，年初至今上涨62.23%，2025年预测市盈率为22.10倍[6] - 建设银行收盘价7.48港元，市值1,997,666百万港元，年初至今上涨14.20%，2024年市盈率为6.57倍[6] - 快手收盘价84.60港元，市值304,603百万港元，本周上涨8.25%，年初至今大幅上涨122.13%，2025年预测市盈率为18.17倍[6] - 石药集团收盘价9.37港元，市值107,966百万港元，年初至今上涨101.88%，2025年预测市盈率为18.24倍[6]

周大福创建公司业绩分析 - 2025财年应占经营利润同比增长7%至44.66亿港元，超出预测的43.6亿港元[1] - 经调整息税折旧摊销前利润同比上升1%至73.16亿港元，高于预测的69.6亿港元[1] - 金融服务分部AOP同比增长29%至12.42亿港元，新业务价值利润率提升3个百分点至30%，内含价值同比上升19%至253亿港元[2] - 道路业务板块AOP同比下跌8%至14.39亿港元，物流板块AOP增长3%[2] - 公司派发末期股息每股0.35港元，2025财年总股息达每股0.95港元，并建议每10股派1股红股[1] - 预测2026-27财年股息率达8.4%/8.8%，维持买入评级及目标价9.42港元[2] 全球市场指数表现 - 恒生指数收盘26,623点，单日上涨1.89%，年初至今累计上涨32.72%[3] - 国企指数收盘9,454点，单日上涨1.62%，年初至今累计上涨29.69%[3] - 上证A股指数收盘4,049点，单日上涨0.90%，年初至今累计上涨15.25%[3] - 纳斯达克指数收盘22,591点，单日上涨0.48%，年初至今累计上涨16.99%[3] - 德国DAX指数收盘23,745点，单日上涨0.02%，年初至今累计上涨19.27%[3] 大宗商品及外汇市场 - 布兰特原油价格70.10美元，三个月上涨3.56%，年初至今下跌6.01%[3] - 期金价格3,775.30美元，三个月上涨15.32%，年初至今上涨43.59%[3] - 期银价格45.00美元，三个月上涨25.07%，年初至今上涨55.68%[3] - 欧元兑美元汇率1.17，三个月上涨0.10%，年初至今上涨13.28%[3] 宏观经济数据展望 - 美国9月制造业采购经理人指数市场预期52.00，上次数据53.00[4] - 中国9月制造业采购经理人指数上次数据49.40[4] - 美国9月失业率市场预期4.30%，首次申领失业救济金人数上次数据22,000人[4] 行业研究报告汇总 - 消费行业2025下半年展望报告关注温和复苏中的多重机遇[5] - 新能源行业报告强调不确定性下把握分红的稳定性[5] - 科技行业认为AI和国产替代仍是2025下半年投资主线[5] - 汽车行业关注混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速[5] - 医药行业看好多重利好驱动板块趋势稳中向好[5] 重点上市公司估值 - 腾讯控股市值5,991,097百万港元，市盈率2025E 21.52倍，年初至今上涨58.27%[6] - 阿里巴巴市值3,109,338百万港元，市盈率2025E 22.40倍，年初至今上涨110.44%[7] - 美团市值568,343百万港元，市盈率2026E 20.57倍，年初至今下跌32.23%[7] - 中国移动市值1,758,984百万港元，市盈率2025E 11.58倍，股息率6.45%[6] - 建设银行市值1,996,992百万港元，市盈率2024 6.61倍，年初至今上涨15.43%[7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价9 42港元 [1][3][5] 核心观点 - 2025财年整体业绩超预期 应占经营利润(AOP)同比增长7%至44 66亿港元 高于预测的43 6亿港元 [1] - 股东应占溢利同比增长4%至21 62亿港元 经调整息税折旧摊销前利润同比上升1%至73 16亿港元 高于预测的69 6亿港元 [1] - 建议派发末期股息每股0 35港元 全年总股息达每股0 95港元 并建议每10股派1股红股以提升流动性 [1] - 预测2026-2027财年股息率或达8 4%/8 8% 当前估值便宜且股息回报吸引 [1] - 公司融资成本从2024财年4 7%下降至2025财年4 1% 有望进一步推动盈利 [1] 分部业绩表现 - 金融服务分部AOP同比增长29%至12 42亿港元 成为主要增长亮点 [1] - 周大福人寿合约服务边际余额同比增长13%至92亿港元 内含价值同比上升19%至253亿港元 [1] - 道路业务AOP同比下跌8%至14 39亿港元 主要受长距离车流量减少影响 [1] - 物流分部AOP增长3% 其中中铁国际集装箱运输有限公司(CUIRC)贡献23%强劲增长 [1] - 建筑业务合约订单额达585亿港元 政府相关合约占比上升至61%(2024财年:48%) [1] - 设施管理业务(不包括已剥离业务)AOP同比增长16%至1 28亿港元 港怡医院实现扭亏为盈 [1] 战略发展举措 - 收购科技驱动型经纪公司uSMART 43 93%股份及外部资产管理公司Blackhorn 65%股份 旨在打造全面财富管理生态系统 [1] - 启德体育园正式投入运营 其零售馆出租率已超90% [1] - 公司预期物流出租率将反弹 建筑业务有望受益于2025年施政报告关于加快北部都会区发展的建议 [1] 财务数据摘要 - 总收入同比下降8 1%至2,428 53亿港元 [2] - 保险业务收入同比增长18 2%至408 06亿港元 [2] - 归属公司股东利润同比增长3 7%至21 62亿港元 [2] - 调整后每股EBITDA为1 83港元 同比下降0 8% [2] - 核心股息派发率按每股收益计算达120 4% 同比提升4 3个百分点 [2]

核心观点 - 特朗普宣布自10月1日起对所有进口品牌药或专利药征收100%关税 但政策不适用于仿制药、生物类似药及原料药等中间体[1] - 该关税政策对中国创新药产业链影响有限 无需过度担忧 短期冲击集中于依赖海外生产的跨国药企[2] - 建议逢低布局医药板块 4Q25催化剂包括ESMO大会重磅数据读出、医保谈判结果和商保创新药目录公布[2] 医药行业分析 - 创新药出海品种多在美自建产能或将生产外包给美国本土CMO 大部分采用BD模式[2] - CXO出口产品以原料药/生物药原液为主暂不受影响 制剂/成品药出口比例较低[2] - 下游MNC客户投资建厂尚需时日 短期内对CXO订单直接冲击有限[2] - 长期来看政策变化可能影响MNC建厂节奏[2] 投资建议 - ESMO大会重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司[2] - 创新药推荐三生制药、德琪医药（短期催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值）[2] - 创新药推荐先声药业、和黄医药、传奇生物（被明显低估、长期成长逻辑清晰）[2] - CXO推荐药明合联（受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头）[2] 全球市场表现 - 恒指收盘26,128点 单日跌1.35% 年初至今涨30.25%[3] - 国指收盘9,303点 单日跌1.49% 年初至今涨27.62%[3] - 纳指收盘22,484点 单日涨0.44% 年初至今涨16.43%[3] - 布兰特原油收盘69.46美元/桶 年初至今跌6.87%[3] - 期金收盘3,775.30美元/盎司 年初至今涨43.59%[3] 个股表现亮点 - 中芯国际年初至今涨129.40% 收盘72.95港元[6] - 石药集团年初至今涨90.17% 收盘9.09港元[6] - 中国生物制药年初至今涨148.44% 收盘7.95港元[6] - 快手年初至今涨82.83% 收盘75.60港元[6] - 泡泡玛特年初至今涨196.71% 收盘266.00港元[7] 近期研究报告 - 医药行业2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好 择时择优布局[5] - 中微公司首予买入：刻蚀设备优势明显 产品进一步多元化[5] - 周大福创建首予买入：增长动能多元且可持续 收益率吸引[5] - 赛力斯首予买入：问界引领高端化转型 盈利能力跃升[5] - 禾赛集团首予港股买入评级：Robotaxi业务订单持续落地[5]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极态度 建议逢低布局创新药产业链相关标的[3] 核心观点 - 特朗普宣布自2025年10月1日起对所有进口品牌药或专利保护成品药及制剂征收100%关税 但仿制药、生物类似药及原料药等中间体不受影响[3] - 该政策对中国创新药产业链影响有限 因中国创新药企直接出口美国产品较少 多采用BD授权模式或已有美国本土产能[3] - 中国CXO企业出口以原料药/生物药原液为主 暂不受关税影响 制剂/成品药出口比例较低且多为仿制药[3] - 建议关注4Q25板块催化剂 包括10月中下旬ESMO大会及10-11月医保谈判结果和商保创新药目录公布[3] 创新药企业分析 - 三生制药、德琪医药短期催化剂丰富 估值未反映核心大单品价值[3] - 先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估 长期成长逻辑清晰[3] - 百济神州泽布替尼生产外包给Catalent PD-1在新泽西州有大分子产能[3] - 传奇生物Carvykti在新泽西州有自建产能并正逐步扩产[3] - ESMO大会建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司[3] CXO企业分析 - 药明合联受益于下游高景气度和融资边际回暖 被推荐为细分赛道龙头[3] - 中国CXO企业订单短期内受直接冲击有限 长期政策变化可能影响客户建厂节奏[3] 覆盖公司评级汇总 - 三生制药(1530 HK)：买入评级 目标价35港元 潜在涨幅13.9%[4] - 云顶新耀(1952 HK)：买入评级 目标价84港元 潜在涨幅47.0%[4] - 信达生物(1801 HK)：买入评级 目标价105港元 潜在涨幅10.5%[4] - 康诺亚(2162 HK)：买入评级 目标价78港元 潜在涨幅9.9%[4] - 康方生物(9926 HK)：买入评级 目标价183港元 潜在涨幅34.9%[4] - 德琪医药(6996 HK)：买入评级 目标价8.8港元 潜在涨幅42.8%[4] - 荣昌生物(9995 HK)：买入评级 目标价103港元 潜在涨幅-3.7%[4] - 科伦博泰生物(6990 HK)：买入评级 目标价507港元 潜在涨幅-0.2%[4] - 传奇生物(LEGN US)：买入评级 目标价74美元 潜在涨幅125.1%[4] - 和黄医药(13 HK)：买入评级 目标价37.6港元 潜在涨幅50.8%[4] - 百济神州(6160 HK)：买入评级 目标价225港元 潜在涨幅12.6%[4] - 药明合联(2268 HK)：买入评级 目标价70港元 潜在涨幅-8.8%[4] - 金斯瑞生物(1548 HK)：买入评级 目标价28.75港元 潜在涨幅81.1%[4] - 先声药业(2096 HK)：买入评级 目标价16.4港元 潜在涨幅28.5%[4]

今日焦点：医药行业周报核心观点 - 报告对医药行业评级为“领先”，核心观点为医保和商保目录调整加速推进，建议在板块回调中择时布局低估优质标的 [1] - 创新药保障模式逐步成形，未来落地有望缓解企业的进院难、报销支付难等情况 [2] - 创新药板块普涨之后，择时、择股重要性明显提升，建议在板块回调时逐步布局 [2] 行情与机构持仓回顾 - 本周恒生医疗保健指数下跌1.4%，跑输大市，其中互联网医药、CXO及中药板块表现较优 [1] - 9月以来，内资通过港股通的持股比例保持稳定，而外资的持仓则从年中开始略有回落 [1] - 内外资持续加大创新药企布局的大方向不变，本周内资关注补涨机会，外资加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的及潜在受益于降息周期的CXO企业 [1] 行业事件与投资建议 - ESMO大会将于10月中下旬举行，建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司 [2] - 创新药细分方向推荐关注三生制药、德琪医药（短期催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值），以及先声药业、和黄医药、传奇生物（被明显低估、长期成长逻辑清晰） [2] - CXO细分方向推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [2] 全球市场表现概览 - 恒生指数收盘26,485点，单日下跌0.10%，年初至今上涨28.68% [3] - 国企指数收盘9,444点，单日微涨0.01%，年初至今上涨29.55% [3] - 美股方面，道指下跌0.38%，标普500下跌0.50%，纳指下跌0.50% [3] - 商品市场，布兰特原油报69.32美元，单日上涨2.48%，期金报3,732.10美元，单日上涨12.17% [3] 最新研究报告列表 - 深度报告涵盖消费、新能源、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产及全球宏观等多个行业2025年下半年展望 [4] - 每日报告包括医药行业周报、阿里巴巴AI布局、恒基地产评级上调、光伏行业政策影响、禾赛集团Robotaxi业务等 [4] - 个股深度报告涉及中微公司、周大福创建、赛力斯等，均给予“买入”或首次覆盖评级 [4] 恒生指数成份股关键数据 - 腾讯控股市值达5,902,228百万港元，年初至今上涨55.88%，收盘价650港元 [5] - 建设银行市值1,957,021百万港元，汇丰控股市值1,850,645百万港元 [5] - 中芯国际股价表现突出，单日上涨10.11%，年初至今大幅上涨141.51% [5] - 石药集团年初至今上涨94.56%，中国生物制药年初至今上涨150.31% [5] 国企指数成份股关键数据 - 阿里巴巴市值3,084,233百万港元，年初至今上涨108.74%，单日上涨8.11% [6] - 快手年初至今上涨89.00%，泡泡玛特年初至今大幅上涨192.02% [6] - 美团年初至今下跌32.56%，海底捞年初至今下跌21.07% [6] - 紫金矿业单日上涨7.15%，年初至今上涨120.37% [6]

行业投资评级 - 医药行业评级为"领先" [1] 核心观点 - 医保和商保目录调整加速推进 双轨制创新药保障模式逐步成形 未来落地有望缓解企业进院难和报销支付难等问题 [4] - 政策端持续释放利好信号 行业格局优化趋势明确 [4] - 建议在板块回调时逐步布局低估优质标的 重点关注ESMO大会有重磅数据读出的公司（如康方生物、科伦博泰、荣昌生物） [4] 行情表现 - 本周（2025/9/16-9/23）恒生指数下跌1.1% 恒生医疗保健指数下跌1.4% 在12个指数行业中排名第5位 [4][6] - 子行业表现：互联网医药（+0.9%）、CXO（-0.2%）、中药（-1.8%）、流通（-1.9%）、处方药（-1.9%）、生物药（-2.1%）、器械（-5.2%）、医院（-8.2%） [4][6] - 个股涨幅前三：三叶草生物-B（+19.2%）、晶泰控股（+18.3%）、药明合联（+7.6%） [6] - 个股跌幅前三：佰泽医疗（-34.0%）、脑动极光-B（-28.7%）、映恩生物-B（-23.7%） [6] 板块估值水平 - 港股医疗保健行业市盈率TTM细分：处方药板块31.0倍、中药板块10.7倍、生物药板块14.1倍、流通板块7.3倍、互联网医药板块51.6倍、器械板块18.2倍、CXO板块28.8倍、医院板块9.1倍 [15] 机构持仓动向 - 内资通过港股通持股比例保持稳定（截至9月23日为22.2%） 配置比例提升0.2个百分点至6.7% [34] - 外资持股比例较8月末降低0.5个百分点至38.7% 配置比例小幅提升0.1个百分点至5.3% [34] - 内资重点加仓龙头药企及创新药企（占50%份额） 外资加仓创新药标的和CXO企业 [38] - 本周港股通增持前列：同源康医药（持股比例+6.7ppts至23.8%）、昭衍新药（+4.6ppts至47.3%）、脑动极光（+3.7ppts至5.4%） [39] - 外资增持前列：映恩生物（持股比例+17.3ppts至35.1%）、来凯医药（+2.9ppts至42.9%）、荣昌生物（+1.4ppts至26.4%） [40] 政策动态 - 2025年国家基本医保目录及商保创新药目录调整完成审评 通过比例不足申报总数一半（不到30个） [5] - 5款CAR-T药物通过此次专家评审 但罕见病药物评审态度审慎 [5] - 商保创新药目录或成基本医保"预备通道" 创新药可先进入商保目录运行再考虑纳入医保 [5] - 第十一批国家集采正式文件发布 纳入55种药品 10月21日开标 规则优化体现"反内卷、防围标、稳临床、保质量"原则 [5] 重点公司评级与估值 - 覆盖28家公司 其中21家"买入"评级 5家"中性"评级 1家"沽出"评级 [3][45] - 潜在涨幅较高标的：传奇生物（目标价74.00美元 潜在涨幅124.7%）、金斯瑞生物（目标价28.75港元 潜在涨幅79.0%）、通化东宝（目标价14.00元 潜在涨幅68.1%） [45] - 创新药企业估值差异显著：百济神州（FY26E市盈率40.7倍）、信达生物（FY26E市盈率66.9倍）、康方生物（FY26E市盈率162.5倍） [3]

投资评级 - 报告对阿里巴巴(BABA US)给予"买入"评级 目标价从165美元上调至200美元 对应潜在涨幅13.4%[1][2][7] 核心观点 - 阿里云栖大会展示全栈式AI布局 发布万亿参数旗舰模型Qwen3-Max(36T tokens预训练数据) 视觉语言模型Qwen3-VL(支持256K上下文) 全模态模型Qwen3-Omni(支持多模态输入 低延迟至234ms)[7] - AI基础设施投入显著 推出高密度AI服务器(单柜144节点)及新一代网络架构HPN8.0 算力网络覆盖全球29个地域91个可用区 计划追加投资 预计2032年全球数据中心能耗提升10倍[7] - AI生态建设成效显著 开源300+模型 全球下载量超6亿次 魔搭社区聚集1600万开发者 智能体平台"无影AgentBay"覆盖多场景应用[7] - 管理层判断AI发展方向：token消耗量每2-3个月翻倍 最近一年全球AI投资额超4000亿美元 未来五年累计超4万亿美元 大模型将成为下一代操作系统 超级AI云是下一代计算机[7] 财务数据 - 收入持续增长：2025年收入996,347百万人民币(同比增长5.9%) 预计2028年达1,244,300百万人民币(2027-2028年增速9.8%-9.0%)[6][12] - Non-GAAP净利润改善：2025年158,122百万人民币 预计2027年回升至156,671百万人民币(同比增长21.9%) 2028年达176,778百万人民币[6][13] - 盈利能力指标：2025年毛利率40.0%(Non-GAAP标准40.2%) 预计2028年提升至42.0%(Non-GAAP标准42.2%) EBIT利润率从2025年15.3%预计升至2028年17.0%[13] - 估值水平：当前股价对应2026日历年18倍市盈率 基于SOTP估值给予淘天电商10倍市盈率 淘宝闪购1.2倍市销率(参考美团) 海外电商P/GMV 0.2倍 阿里云6倍市销率[7] 市场表现 - 股价表现突出：年初至今涨幅108.09% 本月至今涨幅51% 当前股价176.44美元接近52周高位[1][4][7] - 市值规模：395,481.44百万美元 日均成交量52.45百万股 200天平均价125.11美元[4] - 行业对比：在交银国际覆盖的互联网公司中 阿里巴巴目标涨幅13.4%处于中等水平 同期拼多多(PDD US)目标涨幅14.5% 京东(JD US)14.8%[11]