投资评级 - 报告对中国人寿(2628 HK)给予"买入"评级 [2] - 目标价从19港元上调至30港元 潜在涨幅达25.4% [1][5] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润同比增长6.9% 增速较1季度的39.5%显著放缓 [5] - 盈利增速放缓主要受市场利率波动影响 保险服务业绩有所波动 [5] - 投资收益表现较1季度回升 投资资产较年初增长7.8% [5] - 公司拟中期分红每股0.238元 同比增长19% 分红率16.4% 同比提升1.7个百分点 [5] - 保费收入同比增长7.3% 其中续期保费增长10.5% 贡献保费增速7.1个百分点 [5] - 新业务价值可比口径(采用2024年经济假设)同比增长20.3% [5] - 个险渠道浮动收益型期交保费占比超50% [5] - 权益投资中股票基金占比达到13.6% 较年初上升1.4个百分点 [5] - 基于2025年1.4倍市净率上调目标价 维持买入评级 [5] 财务数据表现 - 2024年净利润106,935百万元人民币 同比增长108.9% [4] - 2025年预计净利润94,969百万元人民币 同比下降11.2% [4] - 2026年预计净利润104,536百万元人民币 同比增长10.1% [4] - 2027年预计净利润112,912百万元人民币 同比增长8.0% [4] - 每股盈利2024年为3.78元人民币 2025年预计为3.36元人民币 [4] - 市盈率2024年为5.8倍 2025年预计为6.5倍 [4] - 市账率2024年为1.21倍 2025年预计为1.09倍 [4] - P/EV 2024年为0.4倍 2025年预计为0.4倍 [4] 业务指标分析 - 新业务价值率假设从2024年的20.6%提升至2025年的26.1% [6] - 净投资收益率预计从2024年的3.25%下降至2025年的3.07% [6] - 总投资收益率预计从2024年的5.13%下降至2025年的4.07% [6] - 内含价值2024年为1,401,146百万元人民币 2025年预计为1,532,064百万元人民币 [6] - 内含价值增速2024年为11.2% 2025年预计为9.3% [6] - ROAE 2024年为25.54% 2025年预计为17.65% [6] 市场表现 - 年初至今股价变化62.94% [4] - 52周高位25.06港元 52周低位11.08港元 [4] - 市值1,121,128.72百万港元 [4] - 日均成交量178.06百万股 [4] - 200天平均价17.57港元 [4]

投资评级 - 买入评级 [2] 核心观点 - 公司产品收入强劲增长 再次验证优异的商业化管理能力和产品临床价值 [2] - 进入2H25-2026年 有诸多研发催化剂值得期待 包括多个国际多中心关键临床推进和玛仕度肽两项重磅III期数据读出 [2] - 全球化、多治疗领域管线布局正在逐步成型 长期行业龙头地位稳固 [2] - 基于1H25业绩和管理层指引上调2025-27年收入预测约2% 基于优异费用率改善上调净利润预测 [5] - DCF模型起始预测年份滚动至2026年 目标价上调至105港元（原85港元） 对应3.8倍收入达峰时市销率 与其他行业龙头估值倍数相当 [5] 财务表现 - 1H25产品收入同比增长37%至52亿元人民币 主要得益于现有品种持续销售放量和多款新品种上市 [5] - 授权费收入大幅增至6.7亿元人民币 主要来自罗氏DLL3 ADC合作的8000万美元首付款 [5] - 净利润8.3亿元人民币 同比扭亏且环比2H24利润规模进一步扩大 [5] - SG&A费用率下降8.3个百分点 但2H25或有小幅提升 [5] - 研发费用同比降28% 但2H PD-1/IL2和CLDN18.2 ADC全球III期启动后将环比增加 [5] - 管理层预计2H25净利润和EBITDA将继续同比提升 [5] - 2025E营业收入119.53亿元人民币（前预测117.82亿元） 上调1.5% [4] - 2026E营业收入144.73亿元人民币（前预测142.31亿元） 上调1.7% [4] - 2027E营业收入173.48亿元人民币（前预测170.71亿元） 上调1.6% [4] - 2025E归母净利润10.94亿元人民币（前预测7.51亿元） 大幅上调45.7% [4] - 2026E归母净利润22.30亿元人民币（前预测18.03亿元） 上调23.6% [4] - 2027E归母净利润37.74亿元人民币（前预测32.42亿元） 上调16.4% [4] 产品管线进展 - 年初至今上市5款新产品 商业化组合扩展至16款产品 [5] - PD-1/IL2双抗已获FDA和NMPA批准开展治疗I/O耐药的sq-NSCLC 计划全球多地入组约600名患者 [5] - 冷肿瘤（包括I/O初治粘膜及肢端型黑色素瘤和3L+ MSS结直肠癌）的中国关键临床已经或计划启动中 [5] - CLDN18.2 ADC治疗2L+胰腺癌III期研究的监管沟通将在2H25启动 [5] - 多款拥有新机制的候选药物处于全球同步早期开发 包括EGFR/B7-H3双靶ADC、CEACAM5双载荷ADC、GPRC5D/BCMA/CD3三抗等 [5] - 非肿瘤领域 2H25重点关注玛仕度肽两项III期数据读出：糖尿病合并肥胖（头对头司美）及高剂量减重 [5] 管理层指引 - 指引2027年产品收入超200亿元人民币 商业化品种数量超20款 [5] - 到2030年至少5个管线药物进入全球多中心III期研究 [5] 估值分析 - 当前股价90.65港元 目标价105港元 潜在涨幅+15.8% [1] - 市值1552.6亿港元 [4] - DCF估值模型显示股权价值1798.43亿港元 每股价值105.00港元 [6] - 企业价值1555.77亿人民币 净现金79.17亿人民币 [6] - WACC假设为9.9% 无风险利率4.0% 市场风险溢价7.0% 贝塔1.1 [6] 行业地位 - 在交银国际医药行业覆盖公司中位列生物科技子行业 [10] - 目标价潜在涨幅15.8% 在生物科技公司中处于中等水平 [10]

投资评级 - 报告对携程集团维持买入评级 [2] - 目标价从591港元上调至653港元 潜在涨幅18.3% [1][2] 核心观点 - 2025年2季度业绩超预期 收入149亿元人民币 同比增长16% 高于市场预期2% [6] - 酒店业务表现突出 中国内地酒店间夜量同比增长15%+ 优于预期的10%+ ADR呈现低个位数降幅但略好于行业 [6] - 出境机酒预定恢复至2019年的120%+ 领先国际航班80%+的恢复速度 Trip.com收入同比增长50%+ 占收入比约14% [6] - 调整后净利润50亿元 超过市场预期19% 净利率34% 同比下降5个百分点 主要因Trip.com海外市场持续投入 [6] - 中国内地市场竞争环境中公司处于有利地位 营销投放效率提升趋势将持续 海外部分市场竞争加剧但整体利润影响可控 [2] 财务表现 - 2季度分业务收入：酒店住宿62.25亿元（同比+21%） 交通票务53.97亿元（同比+11%） 旅游度假10.79亿元（同比+5%） 公司商旅6.92亿元（同比+9%） [7] - 2025年收入预测61,611百万元人民币（增速15.4%） 2026年预测69,659百万元人民币（增速13.1%） 2027年预测78,590百万元人民币（增速12.8%） [5] - 毛利率保持稳定：2025E 80.7% 2026E 80.9% 2027E 81.2% [5] - 调整后净利率：2025E 29.2% 2026E 30.3% 2027E 31.2% [5] 业务展望 - 预计3季度收入同比增长15% 酒店增长18% 主要受间夜量增长驱动 中国内地市占率继续扩大 [6] - Trip.com保持高速增长 海外市场投入增加应对部分地区价格竞争 中国内地更精准的营销投入将部分弥补海外投入 [6] - 估值滚动至2026年 基于20倍2026年市盈率 [2] 市场数据 - 当前股价552港元 52周高位586港元 52周低位367港元 [4] - 市值360,605.04百万港元 日均成交量5.89百万股 [4] - 年初至今变化+2.22% 200天平均价485.74港元 [4]

投资评级 - 买入评级 目标价147港元 较当前101 70港元有44 5%潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 外卖行业非理性竞争大幅压制短期利润 但长期核心竞争力稳固 [2][7] - 2Q25调整后净利润同比暴跌89%至15亿元 净利率仅1 6% [7] - 核心商业运营利润同比下滑76%至37亿元 利润率收缩19个百分点至5 7% [7] - 新业务亏损同比扩大43%至19亿元 因海外投入增加 [7] - 预计3Q25核心业务将转亏 即时配送单量增16%但收入降6% 亏损或超150亿元 [7] - 维持长期乐观观点 基于1亿日单与1元UE假设 按15倍市盈率估值 [7] 财务表现 - 2Q25总收入918亿元 同比增12% 略低于预期1-2% [7][9] - 核心商业/新业务收入分别增8%/23% [7][9] - 毛利率33 1% 同比降8 1个百分点 [9] - 营销开支同比激增52%至225亿元 [9] - 2025E收入预测下调至3692亿元（原预测3876亿元） [3][11] - 2025E每股盈利预测从7 01元大幅下调99%至0 07元 [3][11] 业务细分 - 外卖单量估测增约10% 但AOV出现中高个位数下降 [7] - 闪购单量/GTV保持强劲增长 [7] - 到店酒旅GTV同比增近30% 收入增速低于GTV因品类结构变化 [7] - 美团会员新增权益提升交易频次与交叉销售 [7] - 海外业务Keeta在沙特覆盖20城 单量/GTV快速增长 [7] - 优选战略转型 退出亏损区域 小象超市将加速扩张一二线城市 [7] 估值预测 - 目标价147港元基于外卖及2026年到店业务利润 [7] - 2025E市盈率1350 6倍 2026E回落至23 8倍 [3] - 市值5626亿港元 年初至今股价下跌33% [6]

投资评级 - 英伟达(NVDA US)评级为"买入"，目标价204美元，较当前收盘价180.17美元存在13.2%潜在涨幅 [1][2] 核心观点 - Blackwell Ultra系统部署顺利推进，基于GB300 NVL72的系统已实现每周1000个机柜的大规模出货，并预计在FY3Q26进一步加速上量 [6] - 新产品Rubin系列进度符合预期，已进入代工厂阶段，6种不同芯片设计在台积电流片，预计2H26上市，在连接数、带宽、算力及存储器性能上较Blackwell有显著升级 [6][13] - 对华业务存在不确定性，FY2Q26未交付H20产品，若出口条件允许，H20可能额外带来20-50亿美元收入 [6] - 公司采用"哑铃型策略"，结合高度标准化产品（如Blackwell GB200/300 NVL72机柜）和高度开放型产品（如NVLink Fusion芯片、Spectrum-XGS以太网），以适配不同客户需求并强化竞争力 [9] - 短期股价或因年底缺乏催化因素（如资本开支计划、产品周期新信息）而保持平稳，历史数据显示2023/24年9月至年底股价波动幅度分别为0%和12% [7][8][11] 财务数据 - FY2Q26收入467亿美元，Non-GAAP毛利率72.7%，均超指引上限；FY3Q26收入指引中位数540亿美元，毛利率中位数73.5% [6][15] - 调整后FY2026E/2027E收入预测至2070亿美元/2691亿美元，Non-GAAP EPS调整至4.44美元/6.19美元（前值4.68美元/6.31美元） [5][6][17] - 预计净利润从2025年的742.65亿美元增长至2028E的1587.85亿美元，但增速放缓（2026E: +48.3%, 2027E: +39.3%, 2028E: +4.4%） [5][17] - 当前市盈率（NTM）接近2018年以来36.8倍的历史平均水平，估值完成修复 [11][13] 产品与技术进展 - Spectrum XGS以太网系统发布，支持跨区域延展（Scale Cross），年化收入潜力达100亿美元，强化远距离数据中心间网络协同能力 [6] - NVLink Fusion和Spectrum-XGS采用开放技术（PCIe/以太网），支持连接AMD及ASIC等异构加速芯片，提升生态兼容性 [9][10] - 开放连接策略或助力进入中国市场，通过异构网络整合国产加速芯片与英伟达GPU [10] 市场与估值 - 市值达4,396,148百万美元，年初至今股价上涨34.16%，200天均价为139.65美元 [4] - 目标价基于33倍FY27E市盈率（前值为35倍FY26/27E平均市盈率） [6] - 长期看好技术发展和市场份额，但短期催化因素有限 [11]

投资评级 - 雅生活服务评级由买入下调至中性 目标价维持3 2港元 潜在涨幅6 3% [1][5] - 目标价基于2025年约4 5倍核心利润市盈率 [5] 核心观点 - 公司业务处于结构性调整期 主动收缩非盈利项目导致规模下降但中长期毛利率有望触底 [2][5] - 减少对房地产关联方依赖 外延增值服务收入占比从2023上半年8%降至2025上半年0 5% [5] - 当前估值较低且净现金充裕(约23亿元 相当于市值0 54倍) 股价下行空间有限 [5] 财务表现 - 2025上半年总收入64 65亿元同比降8 3% 核心利润5 88亿元同比降16 9% [5][6] - 毛利率14 5%同比下降2 4个百分点 主要因高毛利增值服务占比下降 [5][6] - 派息大幅增加 中期股息每股0 062元同比增107% [5][6] - 在管面积5 17亿平方米同比降10 4% 基础物管收入53 28亿元仅微降0 8% [5][6] 业务结构 - 外延增值服务收入0 33亿元同比暴跌76 1% 业主增值服务收入5 28亿元同比降39 2% [5][6] - 城市服务收入5 77亿元同比降14 6% 毛利率下降3 5个百分点 [5][6] - 物业管理服务收入占比提升 保持53 28亿元相对稳定 [5][6] 财务预测 - 下调2025-2026年盈利预测约22-23% 2025年预期收入129 14亿元同比降6 9% [4][5] - 2025年核心每股盈利预测0 69元 较前值0 89元下调22 6% [4] - 预计2026年收入141 36亿元同比增9 5% 核心利润10 33亿元同比增6 1% [4] - 股息率有望持续提升 预计从2025年4 5%升至2027年5 2% [4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价21.51港元 较当前股价15.84港元存在35.8%上行空间[1][2][7] 核心观点 - 终端需求复苏仍存不确定性 管理层下调全年收入指引至中高单位数下滑（原预期为低单位数增长）[7] - 1H25业绩低于预期：收入同比下滑6.9%至415.7亿元 归母净利润同比下降16.4%至20.5亿元[7] - 盈利能力边际改善：毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5%[7] - 维持未来三年经营利润率每年改善30-50bps的目标[7] 财务表现 - 2025E收入预测下调8%至831.22亿元 2026E下调10.5%至852.7亿元 2027E下调13.7%至869.72亿元[8] - 2025E归母净利润预测大幅下调27.2%至40.24亿元 2026E下调16.9%至52.16亿元 2027E下调9.3%至62.95亿元[8] - 每股盈利预测调整：2025E从1.41元下调27.5%至1.02元 2026E从1.60元下调17.2%至1.32元 2027E从1.77元下调9.7%至1.60元[3] - 股息率预期逐年提升：2025E为3.5% 2026E为4.5% 2027E为5.5%[3] 业务板块分析 - 液态奶业务承压明显：1H25收入同比下降11.2%至321.9亿元 反映终端需求疲软及行业价格竞争激烈[7] - 其他品类表现亮眼：冰淇淋业务同比增长15.0% 奶酪业务增长12.3% 奶粉业务增长2.5%[7] - 奶酪业务与妙可蓝多协同效应加强 拓展休闲零食和家庭餐桌场景[7] - 婴幼儿奶粉收入实现双位数增长 发展态势良好[7] 行业与市场表现 - 公司市值613.81亿港元 年初至今股价下跌9.79%[6] - 52周股价区间为12.30-22.15港元 当前股价接近区间下沿[6] - 200天平均价格为17.65港元 当前股价低于长期均线[6] - 日均成交量4321万股 流动性充足[6] 估值与预测 - 基于2026年15倍预期市盈率设定目标价[7] - 当前估值水平：2025E市盈率14.2倍 2026E11.0倍 2027E9.1倍[3] - 市净率处于合理区间：2025E1.31倍 2026E1.23倍 2027E1.16倍[3] - 预测净资产收益率逐步改善：2025E为9.4% 2026E为11.6% 2027E为13.1%[14]

英伟达 (NVDA US) - FY2Q26收入467亿美元 Non-GAAP毛利率72.7% 均超过指引上限 [1] - 管理层指引FY3Q26收入中位数540亿美元 毛利率中位数73.5% 若对华出口条件允许或额外产生20-50亿美元收入 [1] - Blackwell Ultra系统大规模出货 达每星期1000个机柜 Rubin系列6种新芯片已在台积电流片 [1][2] - 调整FY2026/27E收入预测至2070/2691亿美元 Non-GAAP EPS调整至4.44/6.19美元 [2] - 目标价上调至204美元 对应33倍FY27E市盈率 [2] 携程集团 (9961 HK) - 2季度业绩超预期 酒店业务增长好于预期 市占率持续提升 [3] - 内地市场竞争环境中处于有利地位 营销投放效率提升趋势将持续 [3] - 目标价从591港元上调至653港元 基于20倍2026年市盈率 [3] 美团 (3690 HK) - 2Q25总收入同比增长12% 核心商业/新业务分别增8%/23% 调整后净利润同比下降89% [6] - 核心商业调整后运营利润同比降76% 新业务运营亏损同比扩大43% [6] - 预计3季度即时配送日单同比增16% 但收入同比下降6% 亏损或超150亿元 [6] - 新业务预计收入同比增18% 预计亏损约23亿元 [6] - 目标价调整至147港元 基于长期外卖1亿日单及1元UE 15倍市盈率估值 [7] 中国重汽 (3808 HK) - 2025上半年营业收入508.78亿元(同比+4.2%) 归母净利润34.27亿元(同比+4.0%) [8] - 派发中期股息每股0.68元 占上半年归母净利润约55% [8] - 目标价26.45港元 对应2025年市盈率9.9倍 现价对应2025年股息率5.5% [8] 中创新航 (3931 HK) - 1H25收入同比+31.7%至164.2亿元 储能电池收入同比大幅+109.7%至57.6亿元 [9] - 毛利率达17.5% 同/环比+1.9ppts/1.4ppts 净利润同比+80.4%至7.5亿元 净利率4.6% [9] - 下调2025-27年收入预测8%-10%至377.0/453.3/515.2亿元 [10] - 调整净利润预测至17.9/26.5/36.9亿元 维持目标价24.77港元 [10] 信达生物 (1801 HK) - 1H25产品收入同比增长37%至52亿元 授权费收入大幅增至6.7亿元 [11] - 净利润8.3亿元 SG&A费用率下降8.3ppts 研发费用同比下降28% [11] - 管理层指引2027年产品收入超200亿元 商业化品种数量超20款 [11] - 上调2025-27年收入预测2% 上调净利润预测 目标价上调至105港元 [12] 康诺亚 (2162 HK) - 司普奇拜单抗首个完整半年销售额达1.69亿元 鼻科销量已略高于皮肤科 [13] - 商业化团队规模400人 覆盖医院1400家 可院内用药医院超300家 [13] - 青少年AD适应症近期将申报上市 结节性痒疹III期1H26公布结果 [14] - 调整2025-27年财务预测 上调目标价至78港元 [14] 蒙牛乳业 (2319 HK) - 1H25收入同比下滑6.9%至415.7亿元 归母净利润同比下降16.4%至20.46亿元 [15] - 毛利率同比提升1.4个百分点至41.7% 经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5% [15] - 管理层下调全年指引 预计收入下滑中-高单位数 经营利润率与去年持平 [16] - 下调2025-27年收入预测8-14% 下调经营利润/归母净利润11-19%/9-27% [16] - 目标价下调至21.51港元 基于2026年15倍预期市盈率 [17] 中国人寿 (2628 HK) - 上半年归母净利润同比增长6.9% 新业务价值可比口径同比增长20.3% [18] - 个险渠道新业务价值同比增长9.5% FVOCI股票占比达到3.5% 较年初提升0.9个百分点 [18][19] - 上调新业务价值预测 基于2025年1.4倍市净率将目标价从19港元上调至30港元 [19] 中国人保财险 (2328 HK) - 上半年净利润同比增长32.3% COR为94.8%同比下降1.4个百分点 [20] - 承保利润同比增长44.6% 总投资收益同比增长26.6% [20] - 预计2025年盈利同比增长28% 2025-2027年ROE有望保持在14%以上 [21] - 基于1.7倍2025年市净率将目标价从17港元上调至24港元 [21] 雅生活服务 (3319 HK) - 1H25总收入同比下跌8.3%至64.7亿元 毛利率同比下滑2.4个百分点至14.5% [22] - 核心利润5.88亿元同比下跌16.9% 在管/合约物业面积同比下降10.4%/7.7% [22] - 调整至中性评级 维持目标价3.2港元 [23] 新奧能源 (2688 HK) - 上半年核心盈利同比轻微下跌1%至32亿元 零售气同比增长1.9% [24] - 泛能业务2季度售能同比下跌9% 下调2025/26年盈利0.1%/1.8% [24] - 目标价调整至73.66港元 基准年移至2026年 估值标准下调至10倍预测市盈率 [24] 全球市场表现 - 恒指24,999点(-0.90%) 年初至今+24.17% 国指8,917点(-1.15%) 年初至今+22.32% [4] - 标普500指数6,502点(+0.32%) 年初至今+10.55% 纳指21,705点(+0.53%) 年初至今+12.40% [4] - 布兰特原油68.07美元(+4.92%) 期金3,404.60美元(+3.37%) 期银38.22美元(+14.81%) [4] - 美国10年债息4.20%(-6.14基点) HIBOR 4.58% [4]

投资评级 - 报告对康诺亚(2162 HK)给予"买入"评级 [2] - 目标价从原水平上调至78港元 [1][2] - 当前收盘价66.5港元，潜在涨幅17.3% [1] 核心观点 - 司普奇拜单抗首个完整半年商业化成绩优异，销售额达1.69亿元人民币 [6] - TSLP/IL-13双抗CM512有望成为自免领域下一代重磅单品 [2][6] - 公司通过强大临床开发执行力和差异化技术平台，构建跨技术路径、跨疾病领域的多元产品矩阵 [2] - 基于1H25业绩及管线进展调整财务预测，对利润率有更乐观预期 [6] 财务表现与预测 - 2025E营业收入预测上调至755百万人民币，较前预测689百万人民币增长9.7% [5] - 2025E毛利润预测大幅上调至694百万人民币，较前预测478百万人民币增长45.1% [5] - 毛利率显著改善：2025E预测91.9%（前预测69.5%），2026E预测89.1%（前预测79.6%） [5] - 归母净利润预计2027E转正为405百万人民币，净利率达19.7% [5] - DCF估值模型显示股权价值23,301百万港元，每股价值78港元 [7] 商业化进展 - 司普奇拜单抗在鼻科领域销量已略高于皮肤科 [6] - 商业化团队规模达400人，覆盖医院1,400家，持续产出医院1,100家 [6] - 可院内用药医院超300家，院外渠道覆盖全国超200座城市的400家以上药房 [6] - 1H25合作收入3.3亿元人民币，主要来自CD38、CD20/CD3双抗的对外授权 [6] - 1H25净亏损0.8亿元人民币，窄于预期 [6] 研发管线进展 - 司普奇拜青少年AD适应症III期已成功，近期将申报上市 [6] - 结节性痒疹III期预计1H26公布结果，目前疗效显著 [6] - 儿童AD III期预计年底完成入组 [6] - CM512在CRSwNP、COPD、哮喘、过敏性鼻炎等适应症处于II期临床，海外已获IND批准 [6] - 全球进度仅落后于赛诺菲的同靶点首创SAR443765，且半衰期更长、免疫原性更低 [6] - 早期管线拓展至CNS、减重增肌等潜力赛道，ADC、寡核苷酸、PROTAC等技术平台助力研发 [6] 公司基本面 - 当前市值19,590.90百万港元 [4] - 52周高位74.75港元，52周低位27.85港元 [4] - 年初至今股价变化115.21% [4] - 200天平均价47.26港元 [4] - 日均成交量9.24百万股 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 核心观点 - 海外储能和商用车业务突破带动电池出货量增长 同时盈利能力稳步提升 [2] - 1H25储能电池收入同比大幅增长109.7%至57.6亿元 动力电池收入同比增长9.7%至106.6亿元 [7] - 1H25毛利率达17.5% 同比环比分别提升1.9个百分点和1.4个百分点 净利率同比环比提升1.3个百分点和1.8个百分点至4.6% [7] - 基于DCF模型维持目标价24.77港元 较当前股价21.60港元存在14.7%上行空间 [1][2] 财务表现 - 1H25收入同比增长31.7%至164.2亿元 净利润同比增长80.4%至7.5亿元 [7] - 调整2025-2027年收入预测至377.0亿元/453.3亿元/515.2亿元 较前预测下调8%-10% [6][7] - 上调毛利率预测1.0个百分点 2025-2027年预计分别为17.5%/17.8%/18.1% [6] - 调整后2025-2027年净利润预测为17.9亿元/26.5亿元/36.9亿元 [6][7] 业务进展 - 1H25动力电池装车量21.8GWh 同比增长22.7% 其中商用车电池交付量超3.7GWh（1H24：0.9GWh）市占率提升2.8个百分点至6.7% [7] - 上半年实现新车公告230款以上 同比增长33% [7] - 海外储能业务取得突破 成功配套拉美和南非电站项目 [7] - 葡萄牙工厂已动工 规划年产15GWh储能电池 预计2026年交付能力集中释放 [7] 估值模型 - DCF模型显示每股价值27.59港元 应用10%流动性折价后目标价24.77港元 [8] - WACC假设为10.2% 无风险利率4.0% 市场风险溢价8.0% Beta值1.1 [8] - 2025-2027年预测自由现金流为-31.4亿元/-25.1亿元/9.2亿元 2034年预计达92.3亿元 [8] 市场表现 - 当前市值132.12亿港元 年初至今股价上涨67.96% [5] - 52周股价区间11.26-22.70港元 200天均价17.86港元 [5] - 日均成交量578万股 [5]