行业投资评级与核心观点 - 报告标题为“金九楼市回暖，继续聚焦‘止跌回稳’”，表明行业正处于企稳回升阶段 [1] - 核心观点认为9月整体楼市回暖，政策延续宽松以推动市场“止跌回稳”，预计10月成交量将逐步修复 [4] - 投资启示预计二级市场需求持续改善并好于一级市场，买家继续偏好国企项目，中长期看好华润置地和越秀地产 [4] 房企销售表现 - 2025年9月前百开发商全口径销售总额环比上升20.9%至2,661亿元人民币，销售总面积环比上升1.4%至约1,175万平方米 [12] - 2025年前九个月合同销售总额同比下降12.8%至24,948亿元 [12] - 跟踪的21家主要上市开发商9月销售额环比上升4.4%，销售均价环比上升13.7%，但销售面积环比下跌9.1% [13] - 国企市场份额持续提升，9月销售额排名前10开发商中有9家为国企，前九个月国企合同销售额市占率增加至75.4% [13] - 具体公司方面，华润置地9月销售额环比大增33%至176亿元，建发房产环比增30%至105亿元 [15] 实体市场数据 - 2025年9月10城新房成交量环比上升14.75%，供应量环比上升42.5%，库存去化周期扩大至约19.13个月 [21] - 9月前四周30城新房成交量环比上升4.27%，其中一/二/三线城市成交量分别环比+22.6%/-9.4%/+10.2% [21] - 国家统计局2025年8月数据显示，70大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌3.0%（7月：-3.4%），环比下跌0.3%；二手住宅价格指数同比下跌5.5%（7月：-5.9%），环比下跌0.6% [31] - 分城市等级看，一/二/三线城市新建商品住宅价格指数同比跌幅分别为-0.9%/-2.4%/-3.7%，跌幅持续收窄 [31] 政策环境回顾 - 2025年9月中央政策以推动房地产市场“止跌回稳”为导向，加大“房票安置”力度推进城中村改造，各地推进“好房子”建设标准 [35] - 具体政策包括国务院批复10个要素市场化配置综合改革试点、发改委推动保障性租赁住房REITs项目申报、外汇局便利境外个人境内购房结汇等 [36] - 地方层面，9月份全国超24城出台举措，从降低购房门槛、节省购房成本、优化信贷支持等维度为楼市提供支撑 [37] - 重点城市政策包括深圳优化调整房地产政策措施并缩圈限购区域、上海暂免征收非本市户籍居民家庭房产税、广州允许房企自持住房入市销售等 [38] 重点公司动态与估值 - 佳兆业境外债务重组生效，新票据及可换股债券发行总额达66.86亿美元 [39] - 碧桂园计划对九只境内公司债进行重组，债券余额约138.58亿元 [44] - 保利发展商业持有型不动产22.36亿ABS项目获上交所受理 [45] - 万科将全额赎回“20万科08”公司债，债券余额16亿元 [49] - 估值方面，报告覆盖的多家公司获“买入”评级，包括华润置地（目标价35.30港元）、越秀地产（目标价10.70港元）、碧桂园服务（目标价9.54港元）等，潜在涨幅显著 [3]

房地产行业月报核心观点 - 2025年9月前百强开发商全口径销售总额从8月的2,202亿元环比上升20.9%至2,661亿元，显示“金九”楼市回暖态势[1] - 报告跟踪的21家主要上市开发商9月销售额环比上升4.4%，销售均价环比上升13.7%[1] - 中央政策以推动房地产市场“止跌回稳”为导向，加大“房票安置”力度推进城中村改造，各地推进“好房子”建设标准[1] - 国家统计局2025年8月数据显示70大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌3.0%，环比下跌0.3%，二手住宅价格指数同比下跌5.5%，环比下跌0.6%，同比跌幅持续收窄[1] 投资启示与个股观点 - 预计二级市场需求将持续改善并好于一级市场，中长期看好华润置地（1109 HK/买入）和越秀地产（123 HK/买入）[2] - 华润置地和越秀地产在过去几年销售表现优异，执行能力更强[2] 全球市场及商品表现 - 恒生指数收盘26,290点，单日下跌1.73%，年初至今累计上涨31.06%；国企指数收盘9,358点，单日下跌1.80%，年初至今上涨28.37%[3] - 美股方面，道指收盘45,480点（单日-1.90%），标普500收盘6,553点（单日-2.71%），纳指收盘22,204点（单日-3.56%）[3] - 商品市场中，布兰特原油收盘65.28美元/桶（单日-4.92%），期金收盘3,975.90美元/盎司（单日+19.85%），期银收盘50.76美元/盎司（单日+37.90%）[3] - 外汇方面，日元兑美元报152.43（单日-3.89%），英镑兑美元报1.33（单日-1.85%），欧元兑美元报1.16（单日-0.86%）[3] 经济数据预期 - 美国9月消费价格指数同比预期5.00%，前值22.00%；9月零售销售额环比预期0.40%，前值0.60%[4] - 中国第三季度GDP同比预期数据未公布，前值为5.20%[4] 近期研究报告概览 - 交银国际发布多份2025年下半年行业展望，覆盖消费、新能源、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产及全球宏观等领域[5] - 重点报告包括6月3日发布的《房地产行业2025年展望：止跌回稳，温和复苏》及10月11日发布的《房地产行业月报》[5] - 个股覆盖方面，近期报告涉及中微公司（688012 CH/首予买入）、周大福创建（659 HK/首予买入）、赛力斯（601127 CH/首予买入）等[5] 恒生指数成份股关键指标 - 腾讯控股（700 HK）市值6,125,319百万港元，年初至今上涨61.99%，2025年预期市盈率22.50倍[6] - 建设银行（939 HK）市值1,953,403百万港元，年初至今上涨12.50%，2024年市盈率6.57倍[6] - 华润置地（1109 HK）市值207,653百万港元，年初至今上涨29.14%，2025年预期市盈率7.42倍，股息率4.82%[6][7] 国企指数成份股关键指标 - 阿里巴巴（9988 HK）市值3,107,545百万港元，年初至今上涨110.32%，2025年预期市盈率24.50倍[8] - 快手（1024 HK）年初至今上涨114.75%，2025年预期市盈率18.46倍；中芯国际（981 HK）年初至今上涨162.58%，2025年预期市盈率127.80倍[8] - 紫金矿业（2899 HK）年初至今上涨155.59%，2025年预期市盈率18.18倍；泡泡玛特（9992 HK）年初至今上涨192.69%，2025年预期市盈率27.89倍[8]

医药行业核心观点与市场表现 - 报告对医药行业评级为“领先”，建议第四季度关注催化剂和低估优质创新机会 [1] - 本周恒生医疗保健指数上涨3.1%，跑赢大市，其中器械、生物药及处方药板块表现优于其他板块 [1] - 9月以来，内资通过港股通持有医药股的比例持续增加，外资持仓自年中略有回落，但内外资加大创新药布局的大方向不变 [1] 医药行业投资启示与催化剂 - Treg及外周免疫耐受领域相关研究获颁诺贝尔生理学或医学奖，有望催化布局相关机制的创新药企投资热度 [2] - 10月中下旬举行的ESMO大会是重要行业催化剂，建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物、恒瑞医药等有重磅数据读出的公司 [2] - 创新药领域推荐三生制药、德琪医药（短期催化剂丰富）、先声药业、和黄医药、传奇生物（被明显低估） [2] - CXO领域推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [2] 全球市场与商品表现 - 截至报告日，恒生指数报26,753点，年初至今累计上涨33.36%；国企指数报9,530点，年初至今累计上涨30.73% [3] - 美股方面，道指年初至今上涨8.97%，标普500指数上涨14.51%，纳斯达克指数上涨19.23% [3] - 商品市场中，布兰特原油价格报66.27美元，年初至今下跌11.14%；期金价格报4,043.30美元，年初至今大幅上涨53.78% [3] 近期经济数据与事件 - 10月9日美国首次申领失业救济金人数为223,000人 [4] - 10月10日公布的美国9月份失业率为4.3%，与上月持平 [4] 重点公司股价与估值（恒生指数成分股示例） - 腾讯控股收盘价675.50港元，市值6.125万亿港元，年初至今上涨61.99%，2025年预测市盈率为22.50倍 [6] - 香港交易所收盘价456.80港元，市值5,773.54亿港元，年初至今上涨54.95% [6] - 石药集团收盘价9.40港元，年初至今大幅上涨96.65% [6] - 中国生物制药收盘价7.90港元，年初至今大幅上涨146.88% [6] 重点公司股价与估值（国企指数成分股示例） - 阿里巴巴收盘价173.30港元，市值3.108万亿港元，年初至今上涨110.32% [7] - 快手收盘价88.80港元，年初至今上涨114.75% [7] - 百济神州收盘价201.00港元，年初至今上涨84.07% [7] - 紫金矿业收盘价36.14港元，年初至今大幅上涨155.59% [7]

今日焦点：超微半导体 (AMD US) - OpenAI合作项目涉及共建6GW数据中心，采用基于MI450系列芯片/Helios机柜方案的AI算力产品，为Instinct系列GPU成为行业主流方案之一奠定基础 [1] - 管理层预计此次合作在未来五年可能带来超过1,000亿美元收入，第一个GW预计带来150-210亿美元收入，主要在2027年前完成 [2] - 报告上调AMD目标价至248美元，较收盘价211.51美元存在+17.3%潜在涨幅，评级维持"买入" [1] - 基于项目进展，AMD或在2030年10月前向OpenAI发行不超过1.6亿股认股权，约占10%股本，行权价为0.01美元 [2] - 上调2026/2027年收入预测至422亿美元/558亿美元，较前值388亿美元/439亿美元有所提升，Non-GAAP EPS上调至6.16美元/8.76美元 [2] 全球主要指数表现 - 纳斯达克指数表现突出，收盘23,043点，单日上涨1.12%，年初至今累计上涨19.33% [3] - 标普500指数收盘6,754点，单日上涨0.58%，年初至今累计上涨14.83% [3] - 道琼斯指数收盘46,602点，年初至今累计上涨9.54% [3] - 恒生指数收盘26,829点，单日下跌0.48%，但年初至今累计上涨33.75% [3] - 德国DAX指数表现强劲，收盘24,597点，单日上涨0.87%，年初至今累计上涨23.55% [3] 大宗商品及外汇市场 - 黄金期货价格达3,976.60美元，单日上涨20.25美元，年初至今累计上涨51.25% [4] - 白银期货价格达48.45美元，单日上涨33.67%，年初至今累计上涨67.62% [4] - 铜期货价格达10,643.00美元，单日上涨7.23%，年初至今累计上涨22.25% [4] - 布兰特原油价格65.45美元，单日下跌6.73%，年初至今累计下跌12.24% [4] - 欧元兑美元汇率1.16，年初至今累计上涨12.23% [4] 技术指标与债市 - 恒生指数50天平均线26,048.10点，200天平均线24,239.83点，14天强弱指数58.39 [4] - 恒生指数沽空金额29,533百万港元 [4] - 美国10年期国债收益率4.13%，三个月下跌6.25%，年初至今下跌3.30% [4] 经济数据预期 - 美国10月9日首次申领失业救济金人数预期223.00千，前值219.00千 [6] - 美国10月10日非农业生产力增长预期5.00千，前值22.00千 [6] - 美国9月份失业率预期维持4.30%，与前值持平 [6] 恒生指数成份股表现 - 腾讯控股收盘675.00港元，市值6,120,785百万港元，年初至今上涨61.87% [8] - 中芯国际收盘89.50港元，年初至今大幅上涨181.45% [8] - 阿里健康收盘6.63港元，年初至今上涨99.70% [8] - 建设银行收盘7.28港元，市值1,949,640百万港元，市盈率6.57倍 [8] - 快手收盘85.75港元，年初至今上涨107.38% [8] 国企指数成份股表现 - 比亚迪股份收盘109.70港元，市值820,446百万港元，年初至今上涨23.44% [9] - 紫金矿业收盘34.28港元，年初至今大幅上涨142.43% [9] - 泡泡玛特收盘254.80港元，年初至今上涨184.22% [9] - 美团收盘103.70港元，年初至今下跌31.64% [9] - 阿里巴巴收盘177.60港元，市值3,184,650百万港元，年初至今上涨115.53% [9]

新世界发展公司分析 - 2025财年收入为276.8亿港元，同比下降23%[1] - 核心经营利润为60.2亿港元，同比下降13%，估算核心利润约为5亿港元，稍低于预期[1] - 香港实现应占合约销售约110亿港元，中国内地物业取得合约销售为人民币140亿元[1] - 设定2026财年全年销售目标为270亿港元，同比增加4%[1] - 2025财年净负债约为1,201亿港元，同比减少约45亿港元，短期债务减少至约66亿港元[2] - 2025年6月成功完成882亿港元贷款再融资，增强了财务灵活性[2] - 公司约0.13倍的市净率已充分反映市场对其负债之担忧[2] - 基于资产净值估算80%折让，上调目标价至9.70港元，维持买入评级，潜在涨幅+18.1%[1][2] 全球市场表现 - 恒生指数收盘26,958点，单日下跌0.67%，年初至今上涨34.39%[3] - 国企指数收盘9,573点，单日下跌0.88%，年初至今上涨31.32%[3] - 纳斯达克指数收盘22,942点，单日上涨0.71%，年初至今上涨18.80%[3] - 德国DAX指数年初至今上涨22.45%，法国CAC指数年初至今上涨8.01%[3] - 上证A股指数年初至今上涨15.85%，深证A股指数年初至今上涨28.74%[3] 大宗商品及外汇市场 - 布兰特原油价格65.47美元/桶，单日下跌4.76%，年初至今下跌12.22%[4] - 期金价格3,948.50美元/盎司，单日上涨18.52%，年初至今上涨50.18%[4] - 期银价格48.57美元/盎司，单日上涨31.68%，年初至今上涨68.02%[4] - 期铜价格10,609.50美元/吨，单日上涨4.84%，年初至今上涨21.86%[4] - 日元汇率149.98，单日下跌3.63%，年初至今上涨4.79%[4] - 美国10年期国债收益率4.16%，单日下跌4.20个基点[4] 重点公司估值指标 - 腾讯控股市值6,143,455百万港元，市盈率37.97倍，年初至今上涨62.47%[7] - 阿里巴巴市值3,236,652百万港元，市盈率21.50倍，年初至今上涨119.05%[8] - 建设银行市值1,952,037百万港元，市盈率6.57倍，股息率4.65%[7] - 美团市值583,823百万港元，市盈率26.17倍，年初至今下跌30.39%[8] - 中芯国际市值546,314百万港元，市盈率106.36倍，年初至今上涨186.32%[7] 行业研究报告动态 - 科技行业下半年展望聚焦AI和国产替代投资主线[6] - 汽车行业关注混动技术加速新能源渗透及智驾与机器人产业化[6] - 医药行业多重利好驱动板块趋势稳中向好[6] - 房地产行业展望止跌回稳，温和复苏[6] - 新能源行业在不确定性下关注分红稳定性[6]

医药行业核心观点与投资启示 - 报告对医药行业评级为“领先”，认为第四季度行业催化剂丰富，建议布局优质创新标的[1] - 恒生医疗保健指数本周上涨2.2%，跑输大市，其中CXO、生物药及中药板块表现优于其他板块[1] - 机构持仓方面，9月以来内资通过港股通的持股比例持续增加，而外资持仓从年中开始略有回落，但内外资持续加大创新药企布局的大方向不变，本周内外资均加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业[1] - 投资启示重点关注10月中下旬举行的ESMO大会，建议关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司，10月起随着行业催化剂增多，行情有望重启[2] 细分领域投资机会 - 创新药领域推荐三生制药、德琪医药，认为其短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，同时认为先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰[2] - CXO领域推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联[2] 全球市场与商品表现 - 全球主要指数中，恒生指数报27,141点，本周下跌0.54%，但年初至今累计上涨35.30%，国企指数报9,658点，本周下跌0.68%，年初至今累计上涨32.49%[3] - 美股方面，道指报46,758点，本周上涨0.51%，年初至今上涨9.91%，标普500指数报6,716点，本周微涨0.01%，年初至今上涨14.18%，纳指报22,781点，本周下跌0.28%，年初至今上涨17.97%[3] - 商品市场方面，布兰特原油报64.12美元，本周下跌6.72%，年初至今下跌14.03%，期金报3,880.80美元，本周上涨16.48%，年初至今上涨47.60%[3] - 外汇方面，美元兑日圆报147.45，本周下跌1.58%，年初至今上涨6.59%，美国10年期国债收益率报4.12%，本周下跌5.17%[3] 重点公司估值数据 - 腾讯控股收盘价663.00港元，市值6,011,971百万港元，年初至今上涨62.23%，2025年预测市盈率为22.10倍[6] - 建设银行收盘价7.48港元，市值1,997,666百万港元，年初至今上涨14.20%，2024年市盈率为6.57倍[6] - 快手收盘价84.60港元，市值304,603百万港元，本周上涨8.25%，年初至今大幅上涨122.13%，2025年预测市盈率为18.17倍[6] - 石药集团收盘价9.37港元，市值107,966百万港元，年初至今上涨101.88%，2025年预测市盈率为18.24倍[6]

周大福创建公司业绩分析 - 2025财年应占经营利润同比增长7%至44.66亿港元，超出预测的43.6亿港元[1] - 经调整息税折旧摊销前利润同比上升1%至73.16亿港元，高于预测的69.6亿港元[1] - 金融服务分部AOP同比增长29%至12.42亿港元，新业务价值利润率提升3个百分点至30%，内含价值同比上升19%至253亿港元[2] - 道路业务板块AOP同比下跌8%至14.39亿港元，物流板块AOP增长3%[2] - 公司派发末期股息每股0.35港元，2025财年总股息达每股0.95港元，并建议每10股派1股红股[1] - 预测2026-27财年股息率达8.4%/8.8%，维持买入评级及目标价9.42港元[2] 全球市场指数表现 - 恒生指数收盘26,623点，单日上涨1.89%，年初至今累计上涨32.72%[3] - 国企指数收盘9,454点，单日上涨1.62%，年初至今累计上涨29.69%[3] - 上证A股指数收盘4,049点，单日上涨0.90%，年初至今累计上涨15.25%[3] - 纳斯达克指数收盘22,591点，单日上涨0.48%，年初至今累计上涨16.99%[3] - 德国DAX指数收盘23,745点，单日上涨0.02%，年初至今累计上涨19.27%[3] 大宗商品及外汇市场 - 布兰特原油价格70.10美元，三个月上涨3.56%，年初至今下跌6.01%[3] - 期金价格3,775.30美元，三个月上涨15.32%，年初至今上涨43.59%[3] - 期银价格45.00美元，三个月上涨25.07%，年初至今上涨55.68%[3] - 欧元兑美元汇率1.17，三个月上涨0.10%，年初至今上涨13.28%[3] 宏观经济数据展望 - 美国9月制造业采购经理人指数市场预期52.00，上次数据53.00[4] - 中国9月制造业采购经理人指数上次数据49.40[4] - 美国9月失业率市场预期4.30%，首次申领失业救济金人数上次数据22,000人[4] 行业研究报告汇总 - 消费行业2025下半年展望报告关注温和复苏中的多重机遇[5] - 新能源行业报告强调不确定性下把握分红的稳定性[5] - 科技行业认为AI和国产替代仍是2025下半年投资主线[5] - 汽车行业关注混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速[5] - 医药行业看好多重利好驱动板块趋势稳中向好[5] 重点上市公司估值 - 腾讯控股市值5,991,097百万港元，市盈率2025E 21.52倍，年初至今上涨58.27%[6] - 阿里巴巴市值3,109,338百万港元，市盈率2025E 22.40倍，年初至今上涨110.44%[7] - 美团市值568,343百万港元，市盈率2026E 20.57倍，年初至今下跌32.23%[7] - 中国移动市值1,758,984百万港元，市盈率2025E 11.58倍，股息率6.45%[6] - 建设银行市值1,996,992百万港元，市盈率2024 6.61倍，年初至今上涨15.43%[7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价9 42港元 [1][3][5] 核心观点 - 2025财年整体业绩超预期 应占经营利润(AOP)同比增长7%至44 66亿港元 高于预测的43 6亿港元 [1] - 股东应占溢利同比增长4%至21 62亿港元 经调整息税折旧摊销前利润同比上升1%至73 16亿港元 高于预测的69 6亿港元 [1] - 建议派发末期股息每股0 35港元 全年总股息达每股0 95港元 并建议每10股派1股红股以提升流动性 [1] - 预测2026-2027财年股息率或达8 4%/8 8% 当前估值便宜且股息回报吸引 [1] - 公司融资成本从2024财年4 7%下降至2025财年4 1% 有望进一步推动盈利 [1] 分部业绩表现 - 金融服务分部AOP同比增长29%至12 42亿港元 成为主要增长亮点 [1] - 周大福人寿合约服务边际余额同比增长13%至92亿港元 内含价值同比上升19%至253亿港元 [1] - 道路业务AOP同比下跌8%至14 39亿港元 主要受长距离车流量减少影响 [1] - 物流分部AOP增长3% 其中中铁国际集装箱运输有限公司(CUIRC)贡献23%强劲增长 [1] - 建筑业务合约订单额达585亿港元 政府相关合约占比上升至61%(2024财年:48%) [1] - 设施管理业务(不包括已剥离业务)AOP同比增长16%至1 28亿港元 港怡医院实现扭亏为盈 [1] 战略发展举措 - 收购科技驱动型经纪公司uSMART 43 93%股份及外部资产管理公司Blackhorn 65%股份 旨在打造全面财富管理生态系统 [1] - 启德体育园正式投入运营 其零售馆出租率已超90% [1] - 公司预期物流出租率将反弹 建筑业务有望受益于2025年施政报告关于加快北部都会区发展的建议 [1] 财务数据摘要 - 总收入同比下降8 1%至2,428 53亿港元 [2] - 保险业务收入同比增长18 2%至408 06亿港元 [2] - 归属公司股东利润同比增长3 7%至21 62亿港元 [2] - 调整后每股EBITDA为1 83港元 同比下降0 8% [2] - 核心股息派发率按每股收益计算达120 4% 同比提升4 3个百分点 [2]

核心观点 - 特朗普宣布自10月1日起对所有进口品牌药或专利药征收100%关税 但政策不适用于仿制药、生物类似药及原料药等中间体[1] - 该关税政策对中国创新药产业链影响有限 无需过度担忧 短期冲击集中于依赖海外生产的跨国药企[2] - 建议逢低布局医药板块 4Q25催化剂包括ESMO大会重磅数据读出、医保谈判结果和商保创新药目录公布[2] 医药行业分析 - 创新药出海品种多在美自建产能或将生产外包给美国本土CMO 大部分采用BD模式[2] - CXO出口产品以原料药/生物药原液为主暂不受影响 制剂/成品药出口比例较低[2] - 下游MNC客户投资建厂尚需时日 短期内对CXO订单直接冲击有限[2] - 长期来看政策变化可能影响MNC建厂节奏[2] 投资建议 - ESMO大会重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司[2] - 创新药推荐三生制药、德琪医药（短期催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值）[2] - 创新药推荐先声药业、和黄医药、传奇生物（被明显低估、长期成长逻辑清晰）[2] - CXO推荐药明合联（受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头）[2] 全球市场表现 - 恒指收盘26,128点 单日跌1.35% 年初至今涨30.25%[3] - 国指收盘9,303点 单日跌1.49% 年初至今涨27.62%[3] - 纳指收盘22,484点 单日涨0.44% 年初至今涨16.43%[3] - 布兰特原油收盘69.46美元/桶 年初至今跌6.87%[3] - 期金收盘3,775.30美元/盎司 年初至今涨43.59%[3] 个股表现亮点 - 中芯国际年初至今涨129.40% 收盘72.95港元[6] - 石药集团年初至今涨90.17% 收盘9.09港元[6] - 中国生物制药年初至今涨148.44% 收盘7.95港元[6] - 快手年初至今涨82.83% 收盘75.60港元[6] - 泡泡玛特年初至今涨196.71% 收盘266.00港元[7] 近期研究报告 - 医药行业2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好 择时择优布局[5] - 中微公司首予买入：刻蚀设备优势明显 产品进一步多元化[5] - 周大福创建首予买入：增长动能多元且可持续 收益率吸引[5] - 赛力斯首予买入：问界引领高端化转型 盈利能力跃升[5] - 禾赛集团首予港股买入评级：Robotaxi业务订单持续落地[5]

行业投资评级 - 报告对医药行业整体持积极态度 建议逢低布局创新药产业链相关标的[3] 核心观点 - 特朗普宣布自2025年10月1日起对所有进口品牌药或专利保护成品药及制剂征收100%关税 但仿制药、生物类似药及原料药等中间体不受影响[3] - 该政策对中国创新药产业链影响有限 因中国创新药企直接出口美国产品较少 多采用BD授权模式或已有美国本土产能[3] - 中国CXO企业出口以原料药/生物药原液为主 暂不受关税影响 制剂/成品药出口比例较低且多为仿制药[3] - 建议关注4Q25板块催化剂 包括10月中下旬ESMO大会及10-11月医保谈判结果和商保创新药目录公布[3] 创新药企业分析 - 三生制药、德琪医药短期催化剂丰富 估值未反映核心大单品价值[3] - 先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估 长期成长逻辑清晰[3] - 百济神州泽布替尼生产外包给Catalent PD-1在新泽西州有大分子产能[3] - 传奇生物Carvykti在新泽西州有自建产能并正逐步扩产[3] - ESMO大会建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司[3] CXO企业分析 - 药明合联受益于下游高景气度和融资边际回暖 被推荐为细分赛道龙头[3] - 中国CXO企业订单短期内受直接冲击有限 长期政策变化可能影响客户建厂节奏[3] 覆盖公司评级汇总 - 三生制药(1530 HK)：买入评级 目标价35港元 潜在涨幅13.9%[4] - 云顶新耀(1952 HK)：买入评级 目标价84港元 潜在涨幅47.0%[4] - 信达生物(1801 HK)：买入评级 目标价105港元 潜在涨幅10.5%[4] - 康诺亚(2162 HK)：买入评级 目标价78港元 潜在涨幅9.9%[4] - 康方生物(9926 HK)：买入评级 目标价183港元 潜在涨幅34.9%[4] - 德琪医药(6996 HK)：买入评级 目标价8.8港元 潜在涨幅42.8%[4] - 荣昌生物(9995 HK)：买入评级 目标价103港元 潜在涨幅-3.7%[4] - 科伦博泰生物(6990 HK)：买入评级 目标价507港元 潜在涨幅-0.2%[4] - 传奇生物(LEGN US)：买入评级 目标价74美元 潜在涨幅125.1%[4] - 和黄医药(13 HK)：买入评级 目标价37.6港元 潜在涨幅50.8%[4] - 百济神州(6160 HK)：买入评级 目标价225港元 潜在涨幅12.6%[4] - 药明合联(2268 HK)：买入评级 目标价70港元 潜在涨幅-8.8%[4] - 金斯瑞生物(1548 HK)：买入评级 目标价28.75港元 潜在涨幅81.1%[4] - 先声药业(2096 HK)：买入评级 目标价16.4港元 潜在涨幅28.5%[4]