业绩总结 - 三全食品的最后评级为“买入”，目标价为13.3元人民币[6] - 三只松鼠的最后评级为“中性”，目标价为24.2元人民币[6] - 截至2026年7月2日，三全食品的股价为12.06元人民币，三只松鼠的股价为16.50元人民币[15] - 2024年3月7日，股价为20.79元，目标价位为23.00元，评级为中性[24] - 2024年8月30日，股价为17.70元，目标价位为18.10元，评级为中性[24] - 2025年1月24日，股价为32.44元，未给出目标价位，评级为没有评级[24] - 2025年4月1日，股价为26.83元，目标价位为28.00元，评级为中性[24] - 2025年8月28日，股价为26.68元，目标价位为26.80元，评级为中性[24] - 2025年10月28日，股价为23.32元，目标价位为24.20元，评级为中性[24] 风险因素 - 三全食品面临餐饮行业增长低于预期和原材料成本上涨的风险[8] - 三只松鼠面临消费者偏好变化和市场竞争加剧的风险[8] 研究方法与评级 - 瑞银证券的评级分布显示，买入评级占54%，中性评级占40%[12] - 报告中提到的市场收益率假设为一年期当地利率加上5%[13] - 瑞银的研究方法论和评级体系可能有所不同，投资者应参考相关研究产品[25] - 瑞银设有管理潜在利益冲突的政策和流程，可能影响报告的客观性[35] - 瑞银的分析基于多种假设，不同假设可能导致显著不同的结果[36] 合规与分发 - 本文件由瑞银集团及其子公司在多个国家和地区分发，主要面向符合资格的交易对手或专业客户[39] - 本文件不适用于零售客户，零售客户不应依赖其中的信息[39] - 瑞银在多个国家的分发策略确保了合规性和信息的准确性[39]

经济数据 - 预计2026年希腊GDP增长为2.2%，主要受旅游、与欧盟资金相关的投资和有利的财政条件支撑[5] - 2026年第一季度GDP同比增长放缓至2.0%，低于2025年第四季度的2.3%[8] - 2026年1月至5月的失业率平均为9.2%，较2025年第一季度的9.5%有所下降[22] - 2026年最低工资提高4.5%，低于2025年的6.1%[22] - 2026年1月至4月，旅游收入同比激增36.9%至28亿欧元，外国游客到达量同比增长25.6%[34] - 2026年5月的整体通胀率为5.2%，4月达到峰值5.4%[38] - 截至2026年5月，非金融企业贷款同比增长10.5%，消费贷款增长7%，抵押贷款增长1.2%[42] - 2026年7月2日，希腊10年期政府债券收益率为3.57%，反映出市场准入稳定[46] - 预计2026年希腊的公共债务占GDP的比例将保持在可控范围内[48] 未来展望 - 2023年GDP（以本币计）预计为2250亿，2024年将增长至2370亿，2025年达到2480亿[56] - 2023年人均GDP为24696美元，预计2024年将增至27514美元，2025年达到30269美元[56] - 2023年实际GDP增长率为2.1%，预计2024年和2025年均为2.1%[56] - 2023年失业率预计为10.5%，到2027年将降至6.5%[56] - 2023年CPI通胀率（年均）为3.5%，预计2024年降至2.7%[56] - 2023年政府预算赤字占GDP的比例为-1.4%，预计2024年将转为盈余1.2%[56] - 2023年公共部门债务占GDP的比例为164.3%，预计到2027年将降至133.0%[56] - 2023年贸易逆差为33.1亿欧元，预计2024年将扩大至35.7亿欧元[56] - 2023年外汇储备为10.6亿欧元，预计2024年将增至12.9亿欧元[56] - 2023年国内银行信贷占GDP的比例为49.5%，预计2024年将增至48.3%[56] 研究与合规 - UBS的研究产品可能会因不同的研究组织而存在差异，包括投资建议、评级和估值方法[66] - UBS Global Research通过UBS Neo和其他指定系统向客户提供，且可能通过第三方供应商分发[67] - UBS Evidence Lab的数据可通过UBS Neo访问，服务的类型和水平可能因客户的需求和风险偏好而异[68] - UBS Global Research的研究报告可能会受到潜在利益冲突的影响，投资者应将其视为决策的一个因素[83] - UBS不对任何投资或收入的价值提供保证，投资者可能无法收回全部或任何投资金额[78] - UBS的研究报告不构成个别投资建议，投资者应根据自身情况寻求专业建议[74] - UBS可能会使用人工智能工具来准备研究文件，但所有文件都经过人工审核[85] - UBS的研究产品不应被用于估值或会计目的，且不同假设可能导致显著不同的结果[81] - UBS的研究报告可能会在不通知的情况下进行更新或停止发布[84] - UBS遵循全球制裁政策，所有交易均符合相关制裁法规[89]

ab 2 July 2026 Global Research First Read Halma Plc Acquisitions of itemedical and Naslund Medical into Healthcare for £54m Bottom line Halma has delivered two more bolt on acquisitions into attractively growing niches in Healthcare sector - digital hospital management and precision oncology treatment. The combined spend is £54m delivered in the traditional 12-14x EV/EBIT range for high margin businesses that are expected to growth at mid- to high-single digit pace. We calculate the deals to be c0.8% accret ...

ab 6 July 2026 Global Research China Aluminum Sector Excessive pessimism creates opportunities to accumulate China: aluminium capacity limit intact; valuation reset creates opportunities China's 2017 supply-side reforms capped approved nameplate aluminium capacity at 45.43mt. While record margins have driven modest overproduction via potline upgrades, deferred maintenance and parallel production, we expect output to rise to 45.6mt in 2026E and 46.0mt in 2027E (vs. 44.5mt in 2025), slightly above nameplate c ...

市场趋势 - 预计2026年DRAM行业收入将达到9920亿美元，2027年将达到17630亿美元[1] - 预计2027年内存行业将产生接近1.2万亿美元的自由现金流[4] - 2026年DRAM合约定价预计在3Q26环比增长32%，4Q26环比增长18%[1] - 2027年DRAM需求增长预计为36.2%，而供应增长仅为19.3%[1] - 2026年NAND闪存在3Q26的环比增长预计为30%，4Q26保持12%不变[1] 用户数据 - 总体单位销售量为12,829.1千，较去年增长27.0%[1] - 2026年，整体AI加速器市场的出货量预计将达到3,195,000台，同比增长218.4%[7] - 2027年，AI服务器的出货量预计将达到1,685千台，年均增长率为43.8%[79] - 2026年，TPU v8t的出货量预计为4,000,000台，同比增长38.3%[7] - 2026年，AMD的GPU出货量预计为2,630,000台，同比增长23.7%[7] 新产品和技术研发 - HBM行业需求预测调整为2026年331亿Gb（同比增长90%），2027年587亿Gb（同比增长77%）[3] - HBM4E的需求在2027年预计将达到7.29亿GB，表明新一代技术的市场接受度[8] - Google的TPU出货量在2026年预计为4,167,000台，同比增长57.7%[7] - Amazon的Trainium 3预计在2026年出货量为2,800,000台，同比增长423.9%[7] - Intel的Gaudi 4在2026年预计出货量为109,200台，同比下降48.8%[7] 市场扩张和并购 - Micron与韩国内存制造商的长期协议（LTA）谈判正在进行中，预计将固定60-70%的交易量[2] - Samsung预计在3Q26之前完成与大型客户的LTA协议修订[2] - 预计到2027年，超大规模数据中心的DRAM需求预计将达到293,969百万Gb，年均增长率为81%[79] - 2026年，整体超大规模服务器采购量预计为19,576千台，同比增长32.8%[80] - 2025年到2026年，NVIDIA的GPU出货量将从1,848,800台下降至1,820,000台，下降幅度为1.0%[7] 其他新策略 - 目前内存半导体股票平均下跌17%，但基本面依然强劲[4] - Meta可能向外部客户出售计算能力的消息对内存股票产生了短期负面影响，但对HBM采购没有实质性影响[3] - HBM在DRAM总收入中的占比预计从2023年的6%增长至2027年的22%[6] - HBM的主要类型需求中，HBM3E 12-Hi占65%，HBM4占17%[10] - DRAM位供应在2023年预计达到314,505百万1Gb，2025年将增长至691,595百万1Gb，年均增长率为21.1%[73]

业绩总结 - 新加坡航空预计在2023财年第三季度报告S$196百万的营业利润，同比下降52%，营业利润率为3.4%[1] - 新加坡航空的净利润预计为S$825百万，同比下降30%，主要受到S$982百万的联营损失影响[3] - 预计2023年6月季度的净利润为8.25亿新元，同比增长11%[10] 用户数据 - 乘客需求强劲，预计乘客收入同比增长14%，客运量（RPK）同比增长约6%，客座率为87.2%[2] - 2023年6月季度的乘客收入为18.78亿新元，同比增长4%[10] - 货运收入预计同比增长19%，主要受AI相关商品需求的推动[2] 成本与财务状况 - 由于燃料价格上涨125%，预计燃料成本同比增加76%[2] - 2023年6月季度的燃料费用为71.64亿新元，较之前预估下调2%[10] - 新加坡航空的净债务与EBITDA比率预计为0.3倍，显示出较强的财务健康状况[6] 未来展望 - 预计2027财年的总收入将达到231.20亿新元，较之前预估上调4%[10] - 预计2027财年的每股收益（EPS）为S$0.26，较之前预期增长45%[7] - 预计2027财年的现金流量将增加至5,641百万新元，同比增长9.4%[13] 股东回报 - 预计2027财年的每股派息预计为0.30新元，较之前预估上调38%[10] - 预计2027财年的股息支付将为1,168百万新元，同比下降0.5%[13] - 目标股价从S$6.70上调至S$7.60，基于1.38倍的目标市净率[4] 市场表现 - 当前股价为S$7.70，市值为S$22.8亿，流通股占比42%[6] - 维持对新加坡航空的中性评级，认为当前股价风险与回报平衡[4] - SIA的市盈率为1.5倍，约为历史平均水平的2.5个标准差以上[12]

市场表现 - A/H股医疗行业在6月29日至7月3日期间强劲反弹，HSHCI/HSBIO指数分别上涨14.2%和15.1%[1] - 在医疗子行业中，A股化学品上涨15.7%，H股生物制药上涨18.7%[1] 用户数据与市场趋势 - 中国失眠市场的OREXIN受体拮抗剂（ORA）预计市场份额将从2025年的1%上升至2035年的32%[2] - Simcere和Hansoh被视为失眠市场的主要受益者，Simcere被更改为制药行业的首选股票[2] - JD Health、Yifeng和Dashenlin在中国药品零售市场中表现乐观，预计将继续获得市场份额[2] 合作与并购 - CSPC与阿斯利康达成17.7亿美元的合作协议，包含3000万美元的预付款和单一数字的特许权使用费[3] - 2026年上半年，主要的出许可交易中，前期支付最高的交易为CSPC与阿斯利康的合作，前期支付为1,200百万美元，总交易额为18,500百万美元[31] 新产品与技术研发 - BeOne宣布其针对1L MCL的zanubrutinib的第三阶段试验结果积极，成为首个BTK基础的无化疗选项[3] - NMPA和FDA在2026年批准了多种创新药物，涵盖了多种疾病，包括糖尿病、癌症和感染等[35][36] - NMPA批准的药物中，涉及糖尿病的药物有Rongliflozin和Bexagliflozin，分别于2026年1月14日和2月2日获批[35] - FDA批准的药物中，Insulin icodec于2026年3月26日获批用于2型糖尿病[36] 融资与投资动态 - 2026年上半年中国生物制药融资同比增长34%[20] - 2026年上半年，前期支付的总交易额为72%，整体交易额为68%，与2025年水平相当[32] - 2026年YTD的前期支付总额为29,856百万美元，整体交易规模为140,559百万美元[33] 风险与市场展望 - 中国医疗行业面临多种风险，包括价格削减、竞争加剧和消费复苏缓慢等[42] - UBS的12个月评级中，54%的公司被评为“买入”，40%为“中性”，6%为“卖出”[46] - 报告强调了分析师的独立性和对所覆盖证券的个人观点的准确性[45]

业绩总结 - 越南啤酒生产在2026年上半年达到24.58亿升，同比增长15%，比疫情前水平高出4%[2] - 2026年第二季度啤酒生产量环比增长18%，同比增长14%，受世界杯相关活动和8% GDP增长的支持[2] - 喜力在市场中表现优异，5月销量增长13.2%，支持第二季度至今市场份额增加290个基点[3] - 喜力的超高端产品线增长35%，而高端产品线增长15%[3] - Sabeco的销量在5月下降4.1%，第二季度至今销量微降0.3%，市场份额下降210个基点[3] - Carlsberg在第二季度至今销量增长3.9%，市场份额在5月稳定[3] 用户数据 - 对喜力、Sabeco和Carlsberg的评级均为“买入”，认为越南市场已恢复一致的增长势头[4] - 对于Sabeco的估值采用现金流折现法，面临多种公司特定风险，包括战略规划不足和竞争加剧[11] - 对于Thai Beverage的估值采用分部估值法，面临监管风险和市场竞争加剧等下行风险[13] 未来展望 - 喜力的目标价基于2027年预测的17倍企业价值/净营业利润倍数[14] - Carlsberg A/S的12个月评级为“买入”，目标价格为DKr1250.00，当前价格为DKr925.20[27] - Heineken的12个月评级为“买入”，目标价格为€115.00，当前价格为€76.68[27] - Saigon Beer Alcohol Beverage的12个月评级为“买入”，目标价格为D102500.00，当前价格为D48600[27] - Thai Beverage的12个月评级为“持平”，目标价格为S$0.75，当前价格为S$0.44[27] 新产品和新技术研发 - Carlsberg A/S在2023年3月31日的股价为DKr1063.00，目标价格为DKr1250.00，评级为“买入”[30] - Heineken在2023年3月31日的股价为€99.06，目标价格为€105.00，评级为“买入”[35] - Saigon Beer Alcohol Beverage在2023年3月31日的股价为D92350.00，目标价格为D102500.00，评级为“中性”[40] - Thai Beverage在2023年3月31日的股价为S$0.63，目标价格为S$0.76，评级为“买入”[37] 市场扩张和并购 - 英国和欧洲投资基金的评级分为买入、持平和卖出，依据结构、管理、业绩记录和折扣等因素进行评估[24] - 投资审查咨询委员会（IRC）可对标准的±6%带宽进行例外处理，考虑因素包括股票的波动性和公司债务的信用利差[24]

ab 3 July 2026 Powered by YES UBS Evidence Lab Global Research China Pharmaceutical Retail Sector APAC Focus: Regulatory headwinds unlikely to derail online penetration growth Recent regulatory tightening has raised concerns over the sustainability of growth in online penetration for China's pharmaceutical retail sector, but insights from two UBS Evidence Lab surveys suggest the trend remains intact. We believe growth in the online penetration of pharmaceutical and healthcare product sales will continue to ...

市场动态 - 当前市场出现显著的动量回撤，导致股票波动加剧，交易量因假期和季度初的重新定位而降低[1] - 医疗服务板块今日表现优于大盘，医疗服务上涨3.00%，而S&P 500仅上涨0.04%[4] - 根据6月29日的UBS拥挤数据，ICLR、MEDP、IQV和FTRE为拥挤多头，而CRL和CERT为拥挤空头[1] 公司表现 - MDLN的股价与丙烯期货指数呈现广泛的反向关系，近期丙烯价格下降与MDLN股价的急剧反弹相吻合[1][12] - 目前医疗分销商表现突出，MDLN的股价高于第一季度后的水平，显示出核心制药EBIT增长的可持续性[18] - 今日医疗服务的前五大表现者包括ALGN（上涨6.76%）、EVH（上涨6.46%）和MDLN（上涨6.21%）[3] 财务数据 - CVS Health Corporation的市值为131,485百万美元，企业价值为198,014百万美元，2026E市盈率为10.9倍[21] - GoodRx Holdings, Inc.的市值为1,028百万美元，企业价值为1,333.7百万美元，2026E市盈率为5.6倍，2026E自由现金流收益率为NA[21] - Hims & Hers Health, Inc.的市值为8,952.9百万美元，企业价值为9,334百万美元，2026E市盈率为31.5倍，2026E自由现金流收益率为NA[21] 行业趋势 - 医疗行业的投资者关注点包括化疗和实验室的利用率、坏账和支付方组合的变化、以及油价和树脂价格的影响[18] - 2026年第二季度的投资者预期将集中在CAH的初步财年预期上，预计将影响核心制药的EBIT增长[18] - HCIT初级护理行业的EV/EBITDA中位数为6.4x，P/E中位数为6.1x，显示出行业整体稳定性[1] 盈利能力 - Teladoc的收入增长率为18.5%，但净利润下降了57.8%[1] - Teladoc的EBITDA利润率为10.3%，显示出其盈利能力的波动[1] - 行业内的EBITDA利润率中位数为7.2%，低于Teladoc的水平[1] 投资预期 - Teladoc的市场估值倍数为2.3x，反映出投资者对其未来增长的预期[1] - 报告使用多重估值和折现现金流（DCF）方法来确定价格目标，强调了对市场趋势的全面分析[26] - 股票评级分为买入、持平和卖出，依据结构、管理、业绩记录和折扣等因素[33]