一、涉及行业与公司 - 行业：金融投资行业[1][3][5][7][9][11][13][15][17][19][21][23][25][28] - 公司：瑞银全球财富管理公司（UBS GWM）[1][3][5][7][9][19][21][23][25] 二、核心观点与论据 （一）美国股市现状与前景 - 观点：已乘市场反弹创新高的投资者应谨慎但不必弃船，瑞银GWM对美国股市持中性态度，股市大幅上涨空间有限[1][5] - 论据：标普500指数从5月初低点反弹11.1%，年初至今涨幅达16.9%，几家大型投资公司虽上调指数目标，但认为今年股市大部分涨幅已成定局，即使在最好情况，标普500指数也仅有微弱上涨空间，目前约5,600点，徘徊在公司基本目标和牛市目标之间[3] （二）美国经济现状与风险 - 观点：美国经济看似软着陆，但仍存在风险[7][9] - 论据：经济增长稳健、劳动力市场健康平衡、通胀向美联储2%目标回落，但经济数据和企业盈利可能弱于预期，经济增长可持续性存疑，若增长未实现可能恶化；最大10家公司占标普500指数市值38%，较年初上升6个百分点，市场回报未扩大，若大盘股未达预期可能抛售；经济增长过强使通胀升温或阻碍美联储降息；美国大选结果虽不应过度影响投资组合，但结果存在不确定性且不同结果对市场有不同意义[14][16][19] （三）投资建议 - 观点：投资者可采取一些投资来保护投资组合[21] - 论据：瑞银GWM看好科技和工业股，不再推荐医疗保健和小盘股；优质股票在当前环境下可靠；除股票外，中期债券和黄金可用于分散投资，债券收益率有吸引力，若美联储降息会反弹，公司看好5 - 10年到期的投资级债券；黄金价格预计上涨（2024年底达2,600美元/盎司，一年后达2,700美元/盎司），特朗普若当选连任可能影响美联储独立性促使更多投资经理转向黄金避险[21][23][25][28] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 早期报告公司第二季度业绩表现令人失望，与第一季度前情况相反，不过Lefkowitz对盈利方向仍有信心，认为过去几个季度盈利和利润增长一直在扩大且相当稳健[12] - 若人工智能的采用、投资和部署出现波折，像Nvidia这样的大盘股未达预期会有破坏性影响[16] - 瑞银GWM投资主管Solita Marcelli在7月初报告中呼吁投资者通过中期债券和黄金分散投资，Lefkowitz表示赞同[23]

行业与公司 * 报告聚焦于中国工业领域 涵盖建筑机械 自动化 港口航运 重型卡车 基础设施投资等多个细分行业[1] * 涉及的具体公司包括但不限于主要建筑机械OEM 自动化解决方案提供商 港口运营商 重型卡车制造商及经销商 以及铁路和航空公司[1][22][23] 核心观点与论据 * **六月工业信号总体偏负面** 正面信号包括挖掘机销售同比增长 集装箱港口吞吐量增长保持韧性 集装箱运价维持高位 负面信号包括高速公路卡车流量同比转负 水泥发货量持续疲软 基础设施固定资产投资增长减速 重型卡车销售显著同比下降 自动化需求复苏缓慢[1] * **国内出行需求改善有限 货运增长信号不一** 六月至今国内航班量恢复至2019年同期的107% 与五月水平相似 国际航班量恢复至2019年同期的约73% 日本和韩国航线分别恢复至76%和81% 全国铁路客运量同比增长9% 但票价依然疲软 货运方面 全国铁路货运量同比增长7% 高速公路卡车流量同比下降2% 港口集装箱吞吐量同比增长11%[1] * **基础设施投资减速 挖掘机与重卡增长分化** 五月基础设施固定资产投资（不含公用事业）同比增速从四月末的6.0%放缓至4.9% 水泥发货量远低于过去几年水平 渠道检查显示六月国内挖掘机销售同比增长10%（主要由小型挖掘机驱动）但环比下降20% 部分OEM将此归因于农村地区机器替代人力以及专项国债资金到位后部分基础设施项目开工 预测六月重型卡车销售环比下降10% 同比下降20%[1] * **自动化需求：光伏下游需求恶化 传统下游处于淡季** 五月末至六月 来自光伏下游的自动化需求持续恶化 归因于行业产能过剩和呼吁更严格产能扩张的法规 作为回应 自动化公司已扩展产品供应和解决方案以部分抵消光伏下游需求下降的影响 加之传统下游处于淡季 预计六月自动化需求同比增长将放缓 同时 由于特斯拉计划在其工厂部署超过1000台Optimus人形机器人未达市场预期 人形机器人板块股价出现回调[1] * **重型卡车需求令人失望 期待下半年以旧换新政策实施** 六月淡季国内重型卡车需求相当低迷 经销商表示订单接收量环比萎缩20% 超出季节性常态 618购物节对物流相关重型卡车需求的提振有限 重型卡车出口保持稳定 同比有持平至小幅增长 尽管显著放缓且超出2024年初预期 一些经销商预计部分省市将在2024年下半年公布淘汰国四车辆的政策 包括移动限制或对老旧车辆以旧换新的补贴 这可能推动2024年下半年重型卡车的替换需求增长 因此预测六月重型卡车销售为7万辆 环比下降10% 同比下降近20% 这意味着2024年上半年销售量为50万辆 同比增长3% 低于年初预测的全年15%增长[22] * **六月国内建筑机械销售情况** 渠道检查发现 一些经销商表示六月挖掘机销售量达到7千台 意味着同比增长15% 环比下降20% 部分经销商将同比增长部分归因于经销商为在六月底前通过销售更多设备获得更高返利而采取的短期行为 与上月类似 需求主要来自小型挖掘机 一些经销商将此归因于农村地区机器替代人力以及专项中央债券到位后部分基础设施项目开工 大多数经销商表示真实需求仍然疲软 因为房地产下游尚未改善 基础设施下游的需求更多来自在建项目而非新项目 六月价格总体保持稳定 现金回收在六月略有改善 但总体仍然较差[23] * **集装箱运价仍显著高于2023年水平** 上海出口集装箱运价指数（SCFI）显示 运价相较于2019年水平倍数近期攀升至4.6倍[17] 上海航运交易所的数据显示 远东至北欧航线的集装箱运费期货显示出强劲势头[20] * **红海 disruptions 持续影响航运** Clarksons数据显示 六月抵达亚丁湾的汽车运输船和集装箱船数量同比继续下降最多 尽管最近几周集装箱船在亚丁湾抵达的份额有所反弹 但UBS Evidence Lab数据显示 集装箱船从苏伊士运河转向好望角的份额继续增加[17][20] 其他重要内容 * 报告包含了大量高频数据图表 具体展示了关键港口集装箱吞吐量（六月至今同比增长11%）[9] 全国零担整车指数（六月至今仍比2023年水平低4%）[9] 水泥库存及发货率[14][16] 煤炭铁路到港量（六月至今同比下降2%）[9] 政策银行债券净发行量 小松中国利用小时数 塔式起重机租金和新订单指数 中国工程机械出口价值（五月同比增长8% 四月增长2%）[43] 按地区划分的挖掘机出口细分（俄罗斯是主要驱动力 五月贡献了总出口的13%）[45] 以及主要城市间高铁服务班次和售票率（SO率）等详细指标[51][54][56][57][59][60][62][64][65][66] * 报告基于UBS Evidence Lab的各种专有数据集 包括中国铁路交通监测器 中国铁路利用率监测器和全球海运贸易监测器等[69] * 报告末尾列出了UBS在中国工业领域的首选股票及其估值摘要[1][78]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 资产配置和投资组合多样化 [10][11][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][26][27][28][29] - 在2023年固定收益价格升值之后,家族办公室配置发达市场债券的权重大幅增加,达到五年来的最高水平 [10][11] - 从地域上看,家族办公室在北美的资产配置最高,未来5年他们计划将更多资金转移到中国,以及亚太地区(不包括大中华区),但欧洲和瑞士的家族办公室对西欧有着强烈的本土偏好 [13][25][26][27][28][29] - 大多数家族办公室认为,美国实际利率将在更长时间内保持正值 [14][15][16] - 家族办公室计划增加发达市场的股票配置,但新兴市场股票的配置比例较低 [17][18] - 私募股权的总体配置保持稳定,家族办公室更青睐期限不超过5年的债券 [19][45][46][47][48] 固定收益 [43][44][45][46][47][48] - 家族办公室主要通过减少现金来配置更高比例的债券 [43][44][45][46] - 他们优先选择高质量、短久期的债券,避开对利率更敏感的较长期限债券 [45][46] - 家族办公室利用固定收益来实现多元化,但高收益和产生稳定收入也是动机之一 [43][47][48] 私募股权和房地产 [49][50][51][52][53][54][55] - 私募股权投资者最担心的是缺乏可用的退出渠道和流动性 [49][50][51] - 家族办公室主要通过基金和FOF基金进行私募股权投资,直接投资也很受欢迎 [51][52] - 房地产投资者青睐实物资产,共同投资和直接封闭式基金的投资也越来越受欢迎 [53][54][55] 根据目录分别进行总结 第一部分 资产配置和投资组合多样化 - 家族办公室在2023年进行了较大的战略资产配置调整,以重新平衡投资组合 [10][11] - 从地域上看,家族办公室在北美的资产配置最高,未来5年他们计划将更多资金转移到中国和亚太地区 [13][25][26][27][28][29] - 大多数家族办公室认为,美国实际利率将在更长时间内保持正值 [14][15][16] - 家族办公室计划增加发达市场的股票配置,但新兴市场股票的配置比例较低 [17][18] - 私募股权的总体配置保持稳定,家族办公室更青睐期限不超过5年的债券 [19][45][46][47][48] 第二部分 固定收益 - 家族办公室主要通过减少现金来配置更高比例的债券 [43][44][45][46] - 他们优先选择高质量、短久期的债券,避开对利率更敏感的较长期限债券 [45][46] - 家族办公室利用固定收益来实现多元化,但高收益和产生稳定收入也是动机之一 [43][47][48] 第三部分 私募股权和房地产 - 私募股权投资者最担心的是缺乏可用的退出渠道和流动性 [49][50][51] - 家族办公室主要通过基金和FOF基金进行私募股权投资,直接投资也很受欢迎 [51][52] - 房地产投资者青睐实物资产,共同投资和直接封闭式基金的投资也越来越受欢迎 [53][54][55]