商品市场 - 铁矿石价格为95.65美元/干公吨，下跌0.3%；焦煤价格为247.60美元/吨，上涨1.1%；黄金价格为4,527美元/盎司，上涨0.1%；布伦特原油价格为93.51美元/桶，上涨2.0%；WTI原油价格为84.63美元/桶，上涨2.3%[2] - 铜价因库存增加周四下滑，但因美元走弱跌幅不大；黄金因通胀担忧与实际利率下降预期相平衡而持稳；油价因特朗普警告对支持伊朗国家报复上涨超2%[3] 行业动态 - 美国能源部向Lilac和Jervois等公司授予5亿美元赠款用于建设国内关键矿物和电池项目；日本提议给予JOGMEG更多投资关键矿物自由；秘鲁总理称未来五年矿业投资至少330亿美元[4] 公司评级 - NST FY26基础EBITDA为4.271亿澳元，因产量降低和成本上升，UBS将FY27e EPS下调9%，评级降至中性[6] - BHP战略聚焦铜和钾肥增长，UBS维持中性评级，目标价59澳元/股[8] - FMG FY26基础EBITDA小幅超预期，但NPAT、EPS和最终股息未达市场预期，UBS维持中性评级，目标价调至18.35澳元/股[9] - GMD FY26财务符合预期，宣布首次全额派息5澳分，与Vault Minerals合并预计11月完成，UBS维持买入评级，目标价9.80澳元/股[10] 风险提示 - 矿业投资存在商品价格和货币波动、政治、金融和运营等风险，UBS对矿业估值采用DCF或DCF与EV/EBITDA结合方法[13]

财务表现 - FY26基础EBITDA为42.71亿澳元，自由现金流为 -6.28亿澳元，年末净现金为3.8亿澳元[2] - FY26股息为55澳分，占现金收益的27%，略高于预期[2] 业绩预测 - 因产量降低和成本上升，将FY27每股收益预期下调9%[2] - 预计FY27/28/29企业价值与EBITDA比率分别为6.9倍、5.4倍、6.2倍，自由现金流收益率分别为2.4%、5.5%、4.4%，股息收益率分别为2.2%、3.1%、2.8%[2] 业务情况 - FY27指导中产量预期中点为157.5万盎司，维持成本为每盎司3250澳元，增长资本支出为18.6亿澳元，勘探支出为2.4亿澳元，导致FY27产量预期降低4%，维持成本增加11%[3] - KCGM第一阶段调试已开始，预计第二阶段和电力建设将在FY27上半年末完成，预计FY27/28/29吞吐量为1800/2500/2700万吨，产量分别为60/75.4/76.2万盎司，长期低于市场共识约5万盎司/年[5] 资产情况 - 认为Carosue Dam、Jundee和Thunderbox等资产估值保守，分别低于市场36%、30%、17%[4] - KCGM、Hemi和Pogo是成本最低、质量最高的资产，但预计长期集团维持成本（实际）自2月26日以来每盎司增加约300澳元[30] 评级与目标价 - 目标价上调1%至每股24.25澳元，评级下调至中性[2][6]

业务表现 - [预计2028财年EBITDA达6.24亿美元，较VA共识上调21%][1] - [2026财年新签5亿澳元战略合同，包括3.84亿澳元新合同及1.23亿澳元追加合同][2] - [核心业务网络ARR CC（不含印度）当前增速为24%，若延续此增速，网络收入将较中点指引提升13%][11] 财务状况 - [2027 - 30财年EBITDA上调，2026 - 30财年分别为+10%/+17%/+17%/+15%][3] - [2027财年预计有2.7亿美元运营现金流，2028财年预计为5.85亿美元][2] - [2027财年预计净债务/EBITDA为0.7倍，2028财年为-0.2倍][16] 估值与评级 - [目标价从24.20澳元上调至26.40澳元，基于2年远期EV/销售和DCF估值的混合方法，维持买入评级][3][5] - [2028财年预期EV/EBITDA为7.7倍，2027财年为30.5倍][1] 风险因素 - [面临竞争和新进入者、定价、数据中心成熟度及客户不确定性、不拥有关键基础设施等风险][19]

业绩表现 - FY26业绩符合预期，FY27 AFFOps指引为37.5 - 39.5美分，同比下降14%，中点较共识预期低3% [2] - FY26净租金收入65.8亿美元，EBITDA（UBS）77亿美元，EPS（UBS）0.62美元，DPS（净）0.37美元 [8] 市场趋势 - 4Q26写字楼租赁环比增长17%，同比增长18%，入住率升至95.7% [17] - FY28/29 AFFOps增长有望在FY27调整后重新出现，但FY29 AFFOps仅与FY24持平 [25] 公司策略 - 2H26末大量资产剥离，为回购提供资金，长期杠杆率结算后约30% [2] - 预计进行约3.1亿美元股票回购，占总回购6 - 6.25亿美元的约一半，执行偏向2H27 [3] 风险因素 - 滨水项目推迟至2029年，公司承担更多成本，虽成本收益率为5 - 6% [2] - FY27指引中对FUM损失细节披露不足，可能导致FY27起评级下调 [2] 估值与评级 - 目标价上调4%至6.38美元，基于5.15美元DCF和7.61美元SOTP NAV平均值 [5] - 维持“中性”评级，看好买入评级的GPT，但DXS若盈利增长可持续，投资者兴趣将提升 [4]

财务表现 - FY26销售/EBIT/NPAT（基础）同比增长12.9%/17.2%/16.3%，法定NPAT下降21.6%[2] - FY26 UEBIT达6400万澳元，处于指引上限，收入达3.761亿澳元，高于指引[2] - 1H27E前7周同店销售表现良好，美国+2.9%，PS+17.6%，CTC（DTC）+3.8%[2] 业务展望 - 由于执行能力和门店扩张，收入前景依然强劲，FY27E计划新增16 - 20家门店[3] - FY27E较高的CODB将影响UEBIT利润率，预计FY28E起UEBIT利润率将扩张[4] 估值与评级 - 12个月目标价从9.00澳元上调至9.25澳元，维持买入评级[5] - 预计股票回报率为17.0%，超额回报率为7.4%[26] 风险因素 - 面临竞争加剧、供应链问题、汇率波动、时尚风险等风险[28] 研究评估 - 分析师认为未来6个月行业结构和监管环境无变化，股票情况改善[30] - 预计下一次EPS更新与共识一致，未来盈利风险均衡[30]

财务表现 - [2027财年未计利息、税项、折旧及摊销前利润（EBITDA）为31.7亿澳元，高于预期的31亿澳元，宣布全额免税末期股息为每股21澳分，派息目标提升至60%][1] 生产与成本 - [2027财年黄金产量和成本指引基本符合预期，全维持成本（AIC）为每盎司3175 - 3750澳元，铜产量指引为63 - 70千吨，高于预期，资本支出展望略高，预计为12.75 - 14.75亿澳元][2] - [预计到2030/31财年，黄金产量将增长18%，达到每年82.5万盎司][1] 业务增长 - [预计Northparkes矿场产能扩张至每年1500万吨，Cowal矿场地下开采量从2030财年起达到约每年300万吨，产量在三年视角下增加2万盎司，Ernest Henry矿场通过CNB项目新增约每年1万吨铜产量][3] 投资与回报 - [2027 - 2029财年预计平均每年资本支出为15.3亿澳元，未来三年股息预计为26亿澳元，2027/2028财年自由现金流收益率为4.6%/3.8%，股息收益率为4.6%/2.7%][1][4] 估值与评级 - [目标价从每股13澳元上调至13.60澳元，基于1.1倍净现值（NPV），维持“中性”评级][1][5] 预测数据 - [预计2027财年收入为59.92亿澳元，息税前利润（EBIT）为28.66亿澳元，净利润为19.60亿澳元，摊薄后每股收益（EPS）为0.95澳元，较之前预测分别增长7.8%、25.1%、32.8%、31.7%][19] 风险因素 - [资源行业投资风险包括大宗商品价格和货币波动、政治、金融和运营风险等，可能与报告假设存在重大差异][23] 催化剂 - [2026年9月16日左右有Northparkes和Cowal矿场实地考察的积极催化剂][25]

公司概况 - [Cochlear是澳大利亚公司，制造植入式听力解决方案等产品，约一半收入来自美国][17] 财务数据 - [2024 - 2031财年，预计营收从22.36亿澳元增至30.61亿澳元，EBIT从5.05亿澳元增至6.79亿澳元，净利润从3.87亿澳元增至5.03亿澳元][4] - [预计2027财年EPS（UBS，摊薄）为5.19澳元，2031财年增至7.67澳元；股息收益率从2024财年的1.4%增至2031财年的3.8%][4] 市场与评级 - [12个月评级为中性，目标价150澳元，2026年8月18日股价为141.20澳元][5] - [预计股票回报率为 - 22.2%，市场回报率假设为9.6%，超额回报率为 - 31.8%][16] 业务问题与挑战 - [关注指导意见的保守因素、运营杠杆、成本管理改善情况][2] - [探讨市场增长催化剂、Nexa功能和市场份额、美国支付方压力等问题][3] 风险因素 - [公司面临CI销售增长、利润率变化、产品故障/召回等风险][18] - [医疗设备行业面临政治、监管、竞争等风险][19]

业绩亮点 - 经常性SaaS/支持维护收入2026财年达2.3亿澳元，环比增长1%，同比增长13%[3] - 服务/应用收入2026财年为1.2亿澳元，同比下降13%；预付款许可证收入为3500万澳元，低于上一财年的5000万澳元[3] - 2026财年现金生成和转化率为0.9倍，高于2025财年的0.7倍，杠杆率降至0.1倍[3] 展望与指引 - 2027财年收入与2026财年“基本持平”，低于瑞银和市场共识的8%增幅[4] - 支持维护收入2027财年预计增长6 - 8%，中点意味着达2.46亿澳元[4] - 2027财年潜在EBITDA利润率超26%，瑞银预计为32%，市场共识为31%[4] 瑞银点评 - 2026年下半年营收增长势头大幅放缓，较瑞银预期低12%，但成本控制良好使EBITDA利润率扩大[5] - 2027财年是“投资和转型年”，创始人卸任可能引发负面反应[5] 估值与风险 - 12个月目标价基于DCF和EV/现金EBITDA估值方法的平均，预计股票回报率达72.8%[11][13] - 关键风险包括终端市场恶化、技术过时和IT人员短缺[14]

财务数据表现 - 6月30日净债务为13.27亿澳元，优于瑞银预期的13.39亿澳元和市场共识的13.93亿澳元[3] - 基础EBITDA为12.5亿澳元，同比下降8%；基础净利润为2.27亿澳元，同比下降29%[4] - 运营现金流为8.57亿澳元，低于2025财年的12.58亿澳元[5] 业务运营情况 - 2026财年生产和销售超指引，单位成本为132澳元/吨，同比下降5%[4] - 2027财年预计原煤产量38 - 41百万吨，中点同比下降1.9%；可售煤产量30.4 - 33百万吨，中点同比下降3%[6] - 2027财年单位成本预计为132 - 147澳元/吨，中点同比上涨5.7%；资本支出为3.9 - 4.9亿澳元，中点同比增加26%[6] 公司评级与估值 - 评级为中性，目标价为8澳元/股，估值基于1倍NPV，使用9.0%的加权平均资本成本[9] - 预计股价升值3.1%，股息收益率2.8%，股票总回报率5.9%，低于市场回报率预期9.6%，超额回报率为 - 3.7%[15] 其他相关信息 - 公司在新南威尔士州的冈尼达盆地和昆士兰州的博文盆地有业务，运营六座煤矿，有两个增长项目[16] - 资源行业存在商品价格、货币波动、政治、财务和运营等风险，煤炭开采公司面临额外的社会、政治和ESG压力[17]

财务数据 - FY26 营收 35.83 亿澳元，同比下降 2.7%，较 UBS 预期低 0.4%，较市场共识低 1.0%[2] - FY26 EBITDA 为 7.36 亿澳元，同比下降 1.8%，较 UBS 预期高 0.1%，较市场共识高 0.2%[2] - FY26 正常化 NPAT 为 3.43 亿澳元，同比下降 6.3%，较 UBS 预期低 0.7%，较市场共识低 1.3%[2] 业务亮点 - FY26 数字渗透率达 42.2%（UBS 预期 42.0%），不含即开型彩票为 46.6%，同比提升 0.9 个百分点[3] - “同类”营业额增长表现良好，周六乐透增长 7.3%，Powerball 增长 7.3%，Oz Lotto 下降 2.0%[3] 公司指引 - 无具体盈利指引 - FY27 资本支出约 1 亿澳元（UBS 预期 9700 万澳元，不含牌照费用）[4] - FY27 折旧与摊销为 1.25 - 1.3 亿澳元（UBS 预期 1.35 亿澳元，市场共识 1.29 亿澳元）[4] 估值与评级 - 12 个月目标价为 6.15 澳元/股，维持“买入”评级[5][9] - 预计股价升值 15.8%，股息收益率 5.5%，股票回报率 21.3%，超额回报率 11.7%[11]