氢能战略成为共识，政策推动氢能源爆发 - 预计2050年全球氢气市场规模将达到5~8亿吨，2022年全球氢气消费量约9500万吨 [6][7] - 中国2022年氢气产量4004万吨，是全球最大的氢生产国，预计2060年中国氢供应量将达8580万吨，绿氢占比89.5% [7][9][10] - 目前全球99%以上的氢都是灰氢，绿氢及蓝氢合计占比不足1% [11] 氢能投资，基建先行，氢运输率先爆发 - 氢的储运是现阶段产业发展的关键瓶颈，未来氢运输将形成三层网络架构：超远距离跨海运输、中长距离管道运输、短距离高压气态运输 [25][28] - 日本发展氢能主要依靠进口，正在探索液氢、液化有机氢载体(LOHC)、氨等不同运输方式 [29][30][31][32][42][43] - 欧洲规划建设31060km氢气管道，预计投资800~1430亿欧元，管道运输成本显著低于液氢、氨和LOHC [49][50][51][52][53][54][55][57][58] - 中国氢气管道建设起步较晚，目前管道运输成本较高，但随着规模化建设有较大下降空间 [61][62][63][64] 氢能储运设备的国产化进展 - 在液氢装备方面，中国企业中科富海、国富氢能等取得了一定突破 [99][100][101][102][103][104][105][106] - 在氢气管道方面，中石油、中石化等企业的管道成本仅比天然气管道高20%~30% [107] - 在储氢瓶方面，中材科技、中集安瑞科、未势能源等企业已实现70Mpa高压瓶的国产化 [110][111][112] - 在加氢压缩机方面，国产品牌如中鼎恒盛、海德利森等正在替代进口 [113][114]

报告的核心观点 - 低空经济商业化加速,货运无人机和载人eVTOL有望率先兑现 [1] - 低空经济电池具备高能量密度、高功率、高安全性等特征,电池企业不断布局 [1] - 半固态电池的产业化有望促进三元电池体系迭代升级 [1] 报告内容总结 低空经济发展 - 2027年以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用 [1] - 加快推动400Wh/kg级航空锂电池产品投入量产,实现500Wh/kg级航空锂电池产品应用验证 [1] - 低空经济有高效便捷的优点,随着政策支持及电池技术进步和降本,未来有望逐步商业化 [1] - 亿航智能近期获得全球首张eVTOL生产许可证,珠深间无人机快递航路已启动试运行 [1] 电池技术发展 - 宁德时代在2023年4月发布凝聚态电池,最高单体能量密度500Wh/kg [3] - 正力新能推出面向eVTOL市场的能量密度320Wh/kg的动力电池 [1] - 智己L6搭载的电池采用固态电解质和少量润湿剂,实质上是"半固态电池" [1] - 半固态电池有望成为当前液态电池体系的补充,可提升安全性,匹配高能量密度体系 [1] 行业风险 - 电池技术进展低于预期 [3] - 碳酸锂价格上涨,推动电池成本上升 [3] - 固态电解质成本下降低于预期 [3]

报告的核心观点 - 2023年中国铜企并购收获颇丰,资源量和产量增速较快[2][6][7] - 2023年海外铜企资源量变化不明显,产量增速较慢[6][7][9][10][11][12] - 2023年铜企平均成本同比上涨超15%,受到品位下滑、通胀、汇率等因素影响[21][22][23][24] - 从财务指标来看,中国铜企净利率较低,但资产周转率较高,资产负债率有待进一步改善[26][27][28] - 海外铜企更注重为股东和利益相关者创造回报,中国企业对并购态度更为积极[42][43] 报告内容总结 资源量和产量 - 2023年铜行业的并购活动主要发生在中国,紫金矿业和五矿资源分别并购了西藏朱诺铜矿和非洲Khoemacau铜矿,新增资源量较2022年分别增加2%和75%[6][7] - 从储产比来看,Southern copper、KGHM和Teck排名靠前,储量对应可采年限均超过40年[7] - 2023年中国企业产量增速较快,合计产量同比增10.2%,而海外企业合计产量同比下降2.8%[8][9][10] - 2024年主要增量仍集中在中国矿企,预计同比增15%,海外铜企同比增0.4%[14][15][16] 成本和财务指标 - 2023年铜企平均成本同比上涨超15%,主要受到品位下滑、通胀、汇率等因素影响[21][22] - 中国铜企销售成本均值为3.4万元/吨,同比增19%,其中紫金矿业、中国有色矿业等成本较低[24] - 从财务指标来看,中国铜企净利率较低,平均为4.3%,但资产周转率较高,资产负债率有待进一步改善[26][27][28] - 海外铜企资产负债率基本在45%-55%之间,A股主要铜矿企业在50-60%之间[28] 战略发展 - 海内外铜企在铜价、供给、ESG和技术等方面具有共性,但在并购、股东回报等方面略有不同[38][39][40][41][42][43] - 海外企业更注重为股东和利益相关者创造回报,中国企业对并购态度更为积极[42][43]

投资评级 - 报告对新能源行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 新能源车单月渗透率创新高，小米首款车型SU7上市引发广泛关注 [2] - 新能源产业链各环节表现分化，锂价受澳矿招标价支撑，钴价持货商挺价情绪浓厚，镍价因供应过剩低位震荡 [5] - 3月新能源车零售预计75万辆，同比增长37.1%，渗透率达45.5% [5] - 光伏行业需求回暖，风电项目审批加速，储能装机规模有望超预期 [7][8] - 新能源消纳责任逐渐从电网向发电厂转移，储能技术路线多样化加速 [8] 行业趋势点评 能源金属 - 锂价受4月排产向好及澳矿招标价支撑，青海盐湖供应恢复，江西供应受环保影响存在不确定性 [5] - 钴价因持货商挺价情绪得到支撑，但下游需求恢复缓慢 [5] - 镍价因印尼资源审批加速，供应过剩导致价格低位震荡 [5] 电池及材料 - 3月新能源车零售预计75万辆，同比增长37.1%，渗透率达45.5% [5] - 2023年产业链公司业绩承压，政策支持充电基础设施建设 [5] 新能源汽车 - 3月新能源车渗透率大幅提升，主要因春节后价格战及小米SU7上市 [6] - 多家车企2023年增收不增利，净利润下滑明显 [6] 光伏/风电 - 1-2月光伏装机及出口数据良好，行业排产稳步攀升，需求回暖 [7] - 风电项目审批加速，海风项目逐步启动，看好海缆和塔筒环节 [7] 储能/电网 - 2024年国内储能装机有望超预期，多种储能技术路线加速应用 [8] - 新能源消纳责任逐渐从电网向发电厂转移，政策支持保障性消纳 [8] 电力（新能源/传统能源） - 2024年能源工作指导意见提出新增250GW发电装机目标，特高压及大型风光基地为重心 [9] 产业动态&数据跟踪 能源金属 - 赣锋锂业与Pilbara签署合作协议，共同开发锂资源 [11] - 巴西Sigma Lithium锂精矿招标价1333美元/吨 [11] - 天齐锂业、盛新锂能、赣锋锂业2023年净利润同比大幅下降 [11] - 智利计划开放26个盐沼地，预计锂产量增加70% [12] 电池及材料 - 2024年2月动力电池装车量18.0GWh，同比下降18.1% [25] - 宁德时代与特斯拉合作，推动电池技术进步 [25] - 容百科技与SK On签署合作备忘录，深化正极材料领域合作 [25] 新能源汽车 - 比亚迪2023年净利润同比增长80.7%，长城汽车净利润同比下降15.1% [30] - 小鹏汽车2023年净亏损103.8亿元，零跑汽车净亏损42.2亿元 [31] - 理想、蔚来下调2024年一季度交付指引 [32] 光伏 - 1-2月光伏新增装机36.72GW，同比增长56.9% [41] - 爱旭股份投资60亿元建设滁州15GW高效晶硅太阳能电池项目 [41] - 晶澳科技投资建设多个分布式光伏电站项目 [42] 风电 - 上海市启动5.8GW海上风电项目竞争配置 [43] - 澳大利亚终止对华风电塔筒反倾销措施 [43] - 中材科技、东方电缆、金风科技2023年净利润同比下滑 [43][44] 储能/电网 - 四川公布首批新型储能示范项目，规模2.4GW/7.1GWh [53] - 2023年中国电化学储能装机18.11GW/36.81GWh，同比增长近4倍 [53] - 国家电网董事长换届，张智刚接任 [53] 电力（新能源/传统能源） - 2024年能源工作指导意见提出新增2.5亿千瓦发电装机目标 [64] - 1-2月全社会用电量同比增长11.0%，第三产业用电量增长15.7% [64] 附录 行业指数涨跌幅 - 有色金属板块近两周涨幅5.06%，年初至今涨幅8.55% [73] - 电力设备板块近两周跌幅2.57%，年初至今跌幅4.34% [73] 能源金属及锂电板块行情 - 能源金属板块近两周跌幅5.72%，年初至今跌幅14.25% [75] - 电池及材料板块近两周涨幅0.13%，年初至今跌幅2.36% [75] 电力设备板块行情 - 风电设备板块近两周跌幅4.08%，年初至今跌幅14.42% [77] - 光伏设备板块近两周跌幅7.70%，年初至今跌幅8.90% [77] 电力运营板块行情 - 绿电运营板块近两周涨幅0.17%，年初至今涨幅5.79% [79] - 火电运营板块近两周涨幅4.09%，年初至今涨幅9.57% [79]

报告的核心观点 - 碳酸锂成本支撑位有下移空间,澳洲矿企成本仍有下行空间 [4][5] - 上轮周期澳洲矿企面临"不得不做"的困境,但本轮企业在手现金充足,决策已发生改变 [9][10][11][12][13] - 供需错配会一直存在,企业决策滞后会给供给高增的假象,未来两年企业会大幅放缓投资节奏 [15][16][19][20] - 海外企业资本开支质量并不高,实际产出效果甚微 [21][22] 报告内容总结 1. 锂价底在何方? - 碳酸锂成本支撑位有下移空间,澳洲矿企成本仍有下行空间 [4][5] - 在产矿山资源禀赋持续下行,大部分矿山计划由露天开采转型洞采 [6][7] - 矿业开发的底层逻辑是资本将优先开发最优质最好开发的资源,远期开采矿山边际品位将持续下降,对应成本上升 [7] 2. 锂价会不会超跌? - 上轮周期澳洲矿企面临"不得不做"的困境,维持高开率的企业外部杠杆过高,不得不维持高开工率;维持低开工率的企业在手现金宽裕,可选择性做 [9][10][11] - 本轮澳矿企业在手现金充足,企业家决策已发生改变,头部矿企已开启陆续减产 [12][13] 3. 锂价会长期处于底部么? - 供需错配本质是产能释放的时长不同,20-23年是明显以需求侧驱动的锂金属周期 [15][16] - 全球锂矿企业已陆续下调资本开支,部分企业在手现金并不支持其资本开支 [17][18] - 企业决策滞后,公司会在24年进一步下修资本开支 [19][20] - 海外企业资本开支质量并不高,实际产出效果甚微 [21][22] 4. 风险提示 - 国际矿业及新能源政策变化风险 - 新能源汽车产销量不及预期 - 碳酸锂期货价格波动放大风险 [24]

报告的核心观点 - 海外锂矿企业普遍认为当前锂价处于底部,但反弹节点存在分歧 [2][3] - 海外企业认为高成本在产项目可能面临减产,新建绿地项目或将推迟进度,供给出清将会继续 [4] - 海外企业高度一致认为需求强劲,预计未来几年需求将保持15-20%的CAGR增长 [5] - 目前库存多集中在下游电池层面,随着下游停工时间延长,有助于电池层面持续去库 [6] 报告内容总结 价格 - 海外企业对于目前价格处于底部的判断较为一致,但反弹节点有些许分歧 [2][3] - 企业认为当前价格下高成本在产项目可能面临减产,新建绿地项目或将推迟进度 [4] - 企业认为价格已经触底,春节后会有改善,但也有企业认为10美元和60美元都不是合理价格 [3] 供给 - 企业认为调试阶段所需时间往往长于预期,新供应进入市场的时间可能会滞后 [4] - 企业认为当前价格下,一些竞争力弱的厂商生产可能会受到影响,部分公司已宣布减产以及项目推迟 [4] - 企业认为高成本的非洲锂矿和中国锂云母能会最先受到挑战 [4] 需求 - 企业预计2024年全球锂需求增长20%,2024-2030年CAGR为15-20% [5] - 企业认为2024年全球碳酸锂需求量130万吨LCE,2030年需求330万吨LCE [5] - 企业认为虽然北美需求略有疲软,但整体需求仍然强劲,长期前景乐观 [5] 库存 - 企业认为从2023年初到现在,行业库存逐渐下降,目前锂盐与正极厂的库存水平是正常的,电池厂与整车厂的库存较多 [6] - 企业认为部分正极和电池厂商在农历新年假期时间延长停工时间,将有助于电池层面持续去库 [6] 其他 - 企业认为碳酸锂是一个不成熟的市场,需要一些不是中国市场定价的产品 [7] - 企业认为IRA并不够好,能够满足IRA的碳酸锂产品不多,定价也未有显著区别 [7] - 企业认为下游的投入资本回报率为个位数,不想在中国投资大额资金建设锂盐厂 [7] - 企业认为价格波动加剧正在降低对开发资产融资的兴趣,尤其是贷款机构 [9]

报告的核心观点 - 小米SU7定位中大型纯电轿车,定价略超预期,但车型配置具备亮点[1] - 小米SU7的优势在于强大的品牌基础和传播能力,能够吸引燃油车用户关注新能源[1] - SU7定价合理,支撑20万元以上的中高端品牌形象,对标车型中极氪001是热点[1] - 公司预计SU7将进入20~30万元纯电轿车细分市场头部,有望挑战Model 3的地位[1] - 但门店数量少和产能不足可能会给SU7的交付带来挑战,需进一步跟踪[2][3] 报告内容总结 产品定位及特点 - 小米SU7定位中大型纯电轿车,轴距3000mm,空间较大,定价略超预期[1] - 车型亮点包括:外观符合大多数消费者审美、人车家全生态、智能驾驶落地规划明确[1] - 电池续航里程分别为700km、830km、800km,采用刀片电池、神行电池、麒麟电池[1] 竞争格局及定价 - SU7定价合理,支撑20万元以上的中高端品牌形象,对标车型中极氪001是热点[1] - SU7高配版性价比最高,中低配与极氪007性价比持平,高于Model 3等车型[1] - 公司预计SU7将进入20~30万元纯电轿车细分市场头部,有望挑战Model 3的地位[1] 挑战与风险 - 门店数量少和产能不足可能会给SU7的交付带来挑战,需进一步跟踪[2][3] - 公司面临智能驾驶技术落地不及预期、销量不及预期、产能及门店拓展不及预期等风险[4]

报告的核心观点 - Figure是一家2022年成立的人形机器人公司,目标是通过通用的人形机器人创造一个更好的未来 [10] - Figure在语义理解能力、手部动作的鲁棒性、动作的流畅性等方面取得了明显进展,后续发展的瓶颈已从科学问题转为工程问题 [25][26][27][28] - Figure认为人形机器人的发展会和自动驾驶类似,在物流、工厂等场景率先应用,家庭场景则更具挑战,2030年左右可能看到在家庭环境的广泛应用 [31][33] - 英伟达在本次GTC上发布了人形机器人通用模型GR00T、专用仿真平台Isaac Sim、统一的计算资源调度平台OSMO和专用芯片Jetson Thor,为具身智能搭建了"基础设施" [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 根据目录分别总结 Figure公司情况 - Figure 2022年成立,目标是通过通用的人形机器人创造一个更好的未来 [10] - Figure的成员来自波士顿动力、特斯拉、谷歌DeepMind等公司 [10][11][12][13] - Figure至今已经获得了3轮融资,总额达7.65亿美元 [14][15][16] Figure人形机器人的技术进展 - Figure在语义理解能力、手部动作的鲁棒性、动作的流畅性等方面取得了明显进展 [25][26][27][28] - Figure采用了端到端的模型,从像素到动作,未来可能利用互联网上大量的人类视频作为数据来源进行训练 [29] - 人形机器人在数据来源、控制周期、鲁棒性上都有了明显进展,后续发展的瓶颈已从科学问题转为工程问题 [9] Figure人形机器人的商业化进程 - Figure认为人形机器人的发展会和自动驾驶类似,在物流、工厂等场景率先应用,家庭场景则更具挑战 [31] - 2030年左右可能看到人形机器人在家庭环境中的广泛应用 [33] - 硬件供应是目前的主要挑战,没有现成的成熟方案 [34] 英伟达在人形机器人领域的布局 - 英伟达发布了人形机器人通用模型GR00T、专用仿真平台Isaac Sim、统一的计算资源调度平台OSMO和专用芯片Jetson Thor [37][39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 这意味着英伟达为具身智能搭建了"基础设施",模型开发、部署难度大大降低,行业后续有望加速发展 [38][50]

钨矿价格 - 钨矿价格走高导致钨精矿价格上涨，2024年3月19日黑钨精矿均价每吨涨价3250元，涨幅2.65%[1] - 仲钨酸铵价格每吨涨价4500元，涨幅2.49%，碳化钨粉价格每公斤涨价8.5元，涨幅3.19%[1] - 钨矿成本中枢上升的四因素包括供给结构调整、开采成本上升、开采总量下降和环保政策趋严[1] 产品价格 - 中钨高新对部分刀具产品进行了幅度10%左右的提价，调价幅度较大[1] - 钨精矿价格持续走高，带动仲钨酸铵价格抬升[4] - 硬质合金制品价格涨幅小于原材料涨幅[4] 报告信息 - 报告信息来源于公开资料，公司对信息准确性和完整性不作保证[11] - 投资者应考虑公司可能存在的利益冲突，不应将报告作为唯一决策依据[12] - 投资评级定义包括买入、累积、持有、卖出和未评级等[15] - 指数是A股市场的基准指数，恒生指数是香港市场的基准指数[16] - 报告仅供提供信息，不构成买卖证券或其他金融工具的要约或邀约[17] - 投资者应注意，Minmetals Securities Co., Ltd.可能持有并交易所提及公司的证券[18] - 公司可能为这些公司提供投资银行、财务咨询、金融产品和其他金融服务，可能存在利益冲突[18] - 投资者不应仅凭本报告做出投资决策[18]

美联储政策 - 美联储3月会议维持利率水平和缩表节奏不变，释放鸽派信号，符合市场预期[4] - 美联储上调对今年经济增速和通胀的预期，但未上调利率预期，预计全年将降息3-4次[4][7] 汇率和债券市场 - 美元指数长期趋于下行，人民币汇率压力有望减轻[11] - 美国国债收益率将继续下行，影响美联储行动的“暗线”是美国债务问题[12] 市场展望 - 新兴市场股市有望受益，贵金属的强劲势头有望持续[13][14] - 中国货币政策空间加大，可能会有进一步的降准操作和降息[15] 风险提示和评级 - 美国通胀大幅上升是风险提示[16] - 评级标准包括买入、增持、持有、卖出和无评级[19] - 买入评级表示预期个股相对同期相关证券市场指数回报在20%及以上[19] - 增持评级表示预期个股相对同期相关证券市场指数回报介于5%至20%之间[19] 行业评级 - 行业评级分为看好、中性和看淡三种[20]