报告行业投资评级 报告给予交通运输行业"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1. 高速公路板块具有较强防御性,业绩稳定、现金流充沛,随着疫情影响消散,业绩有望企稳回升。同时,高速公路公司注重投资者回报,分红比例较高,给投资者带来稳定的高股息收益。[40] 2. 铁路客运市场化定价趋势,为铁路客运公司业绩打开充足想象空间。[40] 3. 航空行业供给端持续紧张,需求侧利好不断累积,行业景气度有望持续提升。关注成本管控较好、航线网络较为下沉的航司,如春秋航空、吉祥航空。[41][42][43] 4. 快递行业需求较好、业绩增速较好、估值较低,业绩和估值均具备提升空间。建议关注顺丰、圆通等公司。[44] 5. 货代价格有望修复,内贸陆运和仓储行业景气度有望提升,建议关注密尔克卫、宏川智慧等公司。[45] 6. 油轮供给端优化空间较大,运价向上弹性较大,建议关注中远海能、招商轮船等公司。[46] 7. 港口行业有望摆脱高基数影响,恢复稳健增长,建议关注招商港口。[46] 8. 大宗供应链行业资源不断向龙头公司集中,规模效应持续兑现,建议关注厦门国贸、厦门象屿等公司。[47] 报告分类总结 1. 高速公路板块: - 业绩稳定、现金流充沛,防御性强 [40] - 高分红水平给投资者带来稳定收益 [40] - 建议关注招商公路、皖通高速等公司 [40] 2. 铁路客运板块: - 客运市场化定价趋势,业绩有望提升 [40] - 建议关注京沪高铁等公司 [40] 3. 航空机场板块: - 供给端持续紧张,需求端利好不断 [41][42][43] - 关注成本管控较好、航线网络较为下沉的航司 [41][42][43] 4. 快递板块: - 需求较好、业绩增速较好、估值较低 [44] - 建议关注顺丰、圆通等公司 [44] 5. 物流板块: - 货代价格有望修复,内贸陆运和仓储景气度提升 [45] - 建议关注密尔克卫、宏川智慧等公司 [45] 6. 航运板块: - 油轮供给端优化,运价向上弹性大 [46] - 建议关注中远海能、招商轮船等公司 [46] 7. 港口板块: - 有望摆脱高基数影响,恢复稳健增长 [46] - 建议关注招商港口 [46] 8. 大宗供应链板块: - 资源向龙头公司集中,规模效应持续兑现 [47] - 建议关注厦门国贸、厦门象屿等公司 [47]

报告行业投资评级 报告维持通信行业的增持评级。[1] 报告的核心观点 1. GPT-o1 驱动模型进入新范式,强化学习和思维链带动推理能力跨越式提升,训练侧与推理侧 Scaling Laws 两条曲线协调发展,有望突破大模型能力提升瓶颈,驱动算力行业训推需求持续高增长。[4] 2. OpenAI 发布新模型 o1-preview 和 o1-mini,性能较 GPT-4o 大幅提升,特别在代码和数学方面,价格没有上涨但前期有数量限制,后续开放节奏值得关注。[4] 3. GPT-o1 使用强化学习训练模型生成及完善自己的思维链,显著提升 Transformer 的表达能力,使 o1 能够模拟人类思维方式,打破"数据墙"限制,巩固训练侧 Scaling Laws,同时驱动计算由训练侧向推理侧转移。[4] 行业动态总结 1. 我国成功发射两颗北斗导航卫星,将开展下一代北斗系统新技术试验试用。[5] 2. 三大运营商8月运营数据全面增长,5G用户渗透率持续提升。[6] 3. 高通有意收购英特尔,以整合英特尔的先进设计资源与技术优势。[7] 4. 全球以太网园区交换机市场收入连续三季度下降,预计将在2024年第四季度恢复增长。[8] 5. 芯片设计公司Ampere考虑出售,正与财务顾问合作。[9] 重点公司总结 1. 中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动、鼎通科技为本周重点推荐公司。[10] 风险提示 1. 国际关系紧张 2. 产品升级进度不及预期 3. 市场竞争加剧[12]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[24] 报告的核心观点 2024年上半年业绩情况 - 2024上半年实现营业收入10.19亿元,同比减少10.37%;归母净利润0.66亿元,同比减少42.11%;扣非归母净利润0.54亿元,同比减少48.55%;基本每股收益0.07元/股,同比减少36.36%。[6] - 2024Q2营收、归母净利润环比增加。2024Q2实现营业收入5.55亿元,同比减少11.58%,环比增长19.66%;归母净利润0.63亿元,同比减少33.47%,环比增长2387.33%;扣非归母净利润0.53亿元,同比减少39.93%,环比增加4904.77%。[7] 毛利率和净利率情况 - 2024上半年毛利率24.76%,同比增加0.12pct;归母净利率6.48%,同比减少3.55pct;加权平均净资产收益率0.82%,同比减少0.62pct。[11] - 2024Q2毛利率为28.19%,同比增加3.26pct,环比增加7.54pct。[11] 分产品营收和毛利率情况 - 无人机及相关产品营业收入5.48亿元,同比增加10.22%,毛利率40.52%,同比基本持平。[12] - 背材膜及绝缘材料营业收入2.48亿元,同比减少36.03%,毛利率-9.31%,同比减少16.46pct。[12] - 光学膜营业收入1.91亿元,同比减少9.14%,毛利率24.89%,同比增加9.57pct。[12] 分行业营收和毛利率情况 - 航空航天产品制造领域实现营业收入5.49亿元,同比增长8.93%,毛利率40.50%,同比增加0.01pct。[14] - 电子元器件制品领域实现营业收入4.39亿元,同比下降26.55%,毛利率5.60%,同比减少4.42pct。[14] 分境内外营收和毛利率情况 - 国内业务实现营业收入4.60亿元,同比下降26.12%,毛利率3.94%,同比减少8.40pct。[16] - 国外业务实现营业收入5.59亿元,同比增长8.73%,毛利率41.92%,同比增加2.36pct。[16] 期间费用率提升 - 2024上半年期间费用合计1.75亿元,同比增长11.21%,期间费用率为17.22%,同比增加3.34pct。[18] 经营活动现金流水平同比基本持平 - 2024上半年经营活动产生的现金流量净额-4.30亿元,同比增加0.14亿元。[21] 存货较年初有所增加 - 截至2024上半年末,存货11.29亿元,较年初增长13.46%,存货周转率0.72次,同比减少1.70次。[23] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.17/3.05/3.38亿元,EPS分别为0.22/0.31/0.34元,对应9月20日收盘价PE为60.4/43.1/38.9倍,维持"增持"评级。[24] 风险提示 - 国外需求不及预期;国内采购进度不及预期;产品价格波动。[25]

报告行业投资评级 - 长城汽车、银轮股份、拓普集团、爱柯迪、科博达评级为增持；福耀玻璃评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 汽车板块预期向上，建议增配汽车。量上以旧换新政策加码刺激效果显著，部分地方政府推出提振政策，叠加去年同期低基数，预计年内乘用车零售同比增幅扩大；价上预计24H2豪华与合资品牌跟进降价意愿减弱，价格战趋势放缓，板块量价边际好转，beta有望开启向上周期 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 本期动态 - 周动态：9月19日蔚来子品牌乐道汽车首款车型L60上市，有标准版和长续航版，整车购买售价分别为20.69万元、23.59万元，电池租用方式购买售价14.99万元起，预计年底可用换电站超1000座，自建充电桩超23000根，门店超200家，覆盖120座城市，9月28日起全国交付；同日，多部门对《电动自行车安全技术规范》公开征求意见，持续1个月，“新国标”发布后给予生产企业6个月过渡期和3个月销售过渡期，改进包括放宽铅蓄电池整车重量限值、限制塑料件使用比例等 [2][9] - 周观点：汽车板块预期向上，建议增配汽车，推荐比亚迪、长城汽车等整车企业，以及福耀玻璃、经纬恒润等零部件企业 [2][10] 本期板块追溯 - 板块涨跌幅和估值：2024.9.13 - 2024.9.20汽车板块跑赢大盘，上证综指涨1.2%，创业板指涨0.1%，汽车板块指数涨2.5%，乘用车、商用车、零部件、汽车服务涨跌幅分别为1.3%、2.0%、2.8%、1.0%，汽车板块周度成交额环比下降；汽车板块PE - TTM（不调整）为23.0，1年历史估值分位为7.1%，各子板块PE - TTM（不调整）及1年历史估值分位不同 [2][11][16] - 个股涨跌幅前十：2024.9.13 - 2024.9.20涨跌幅前十个股中，云内动力领涨（+21.7%），路畅科技领跌（-12.3%） [18][19] 重要新闻与公告 - 重要公告：9月19日爱柯迪董事会、监事会完成换届选举，聘任高级管理人员、证券事务代表，还计划通过子公司设立员工持股平台对爱柯迪富乐精密增资；9月20日伯特利回复向不特定对象发行可转换公司债券申请文件，需扩大和补充产能；安凯客车副总经理张应兵因工作变动辞职；9月21日九号公司5%以上存托凭证持有人权益变动，HSG不再是5%以上持有人 [20] - 重要行业新闻：9月18日大众或关闭工厂裁员1.5万人，拨备金高达40亿欧元；比亚迪认购奔驰所持腾势汽车10%股权；9月19日广汽与华为升级数字化合作；第四代长安CS75 PLUS 9月24日预售；9月20日问界M9上市9个月累计大定突破140000台；FF推出新品牌Faraday X，定位2 - 5万美元市场；梅赛德斯 - 奔驰召回超50万辆进口及国产车 [21] 行业月度指标跟踪 - 2024年8月国内乘用车销量218.0万辆，同环比分别-4.0%/+9.5%；商用车销量27.2万辆，同环比分别-12.2%/+7.0%；新能源汽车销量110.0万辆，同环比分别+30.0%/+11.0%，市场占有率44.9%；行业整体库存系数为1.16；汽车出口销量51.1万辆，同环比分别+25.4%/+9.0% [22]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持该评级 [1] - 陕西煤业评级为买入，中国神华、兖矿能源、淮北矿业等公司评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周煤价偏强运行，动力煤产地供应稳中回升，需求端电厂日耗虽回落但仍高于往年同期，化工需求环比改善，预计价格维持偏强运行；焦煤铁水产量延续小幅回升，焦炭首轮提涨落地，支撑价格企稳偏强，下游需求改善后有望稳中走强 [4] - 选股逻辑为关注有稳定业绩和高水平ROE、估值性价比高且高分红高股息、煤炭产量有增长及公司治理不断改善的标的，推荐中国神华、陕西煤业等公司 [4][43] 根据相关目录分别进行总结 周数据跟踪 动力煤 - 9月20日，秦皇岛动力煤平仓价873元/吨，环比增11元/吨；9月动力煤长协价（Q5500）697元/吨，同比-0.3%，环比-0.3% [3][7] - 9月20日，山西大同、鄂尔多斯、陕西榆林坑口含税价分别为715元/吨、666元/吨、733元/吨，环比分别增加3元/吨、3元/吨、10元/吨 [3][7] - 9月20日，欧洲、南非、澳洲港口离岸价分别为114美元/吨、107美元/吨、137美元/吨，环比持平；广州港印尼库949.5元/吨，环比增4元/吨，山西库提价905元/吨，周环比增10元/吨，国际煤价高于国内44.5元/吨，溢价减少6元/吨 [7] - 9月20日，北方港口煤炭库存2263.0万吨，周减66.0万吨；9月19日，沿海八省终端用户库存3351.8万吨，周减57.9万吨，可用天数14.4天，周增0.1天；内陆17省终端用户库存8272.6万吨，周增32.9万吨，可用天数22.4天，周减0.1天 [3][12] - 9月19日，沿海八省近7日移动平均日耗228.4万吨，周减11.8万吨；内陆十七省近7日移动平均日耗364.4万吨，周减8.7万吨 [3][13] - 9月15日，晋陕蒙三地合计煤炭周产量2784.3万吨，周环比增加17.9万吨；山西、内蒙古、陕西分别周产量895.1/1207.9/681.2万吨，分别周环比变化+5.4/+17.3/-4.7万吨 [3][17] 焦煤焦炭 - 9月20日，山西、澳大利亚、俄罗斯、加拿大、美国产焦煤港口价分别为1730元/吨、1660元/吨、1352.4元/吨、1620元/吨、1610元/吨，环比分别持平、减少10元/吨、减少9.2元/吨、减少10元/吨、减少10元/吨 [22] - 9月20日，临汾1/3焦煤、肥精煤产地价分别为1400元/吨、1650元/吨，环比持平 [22] - 9月20日，峰景矿硬焦煤进口价194.9美元/吨，环比减少1美元/吨；蒙5原煤、精煤库提价分别为1140元/吨、1400元/吨，环比持平 [22] - 9月20日，焦炭价格指数1521元/吨，环比增加41元/吨；焦炭成本指数1772元/吨，环比增加6元/吨；价格指数低于成本指数251元/吨，差额环比减少35元/吨 [4] 下游变化 - 焦钢企业刚需补库增加，铁水产量延续小幅回升 [5] 期货 - 双焦期货价格有所回升 [5] 运输情况 - 沿海运价大幅回升 [5] 周行情回顾（09.18 - 09.20） - 2024年9月20日，上证指数、沪深300、煤炭(中信)、动力煤(中信)、炼焦煤(中信)涨幅分别为1.21%、1.32%、3.65%、3.34%、4.53% [37] - 山煤国际、平煤股份等公司涨幅较高，盘江股份跌幅为-0.63% [37] - 2024年1 - 8月原煤产量前十名企业排名公布，前10家企业原煤产量合计15.5亿吨，同比减少1492万吨，占规模以上企业原煤产量的50.8% [38] - 截至9月18日，今年新疆铁路疆煤外运量超6000万吨，同比增长51%，今年以来发运煤炭10500万吨、同比增长17.1% [39] - 1 - 8月内蒙古规模以上工业原煤产量8.41亿吨，同比增长4.2%，鄂尔多斯市拉动作用明显 [40] - 8月份，安徽省规模以上工业企业生产原煤860万吨，同比下降11%，降幅比7月份收窄2.3个百分点；发电量363亿千瓦时，同比增长9.2%，增幅比上月加快8.9个百分点 [41] - 2024年8月份，蒙古国煤炭铁路运输量为81.19万吨，同比降1.93%，环比增16.14%，1 - 8月份累计773.94万吨，同比降6.56% [42] 周观点（09.17 - 09.21） - 本周煤价偏强运行，动力煤价格有望维持偏强，焦煤价格有望稳中走强 [4][43] - 选股关注稳定业绩、高性价比、产量增长及治理改善的标的，推荐中国神华等公司 [43]

行业投资评级 报告维持计算机行业"推荐"评级。[1] 报告核心观点 1. 持续稳中求进,看好国产化、智能化。[1][7] 2. 国产化正迎来持续的边际改善,包括政策端、产业端和订单端的积极变化。[2] 3. OpenAI 发布 o1 系统大模型,引发新一轮的鲶鱼效应,建议持续关注智能化方向。[2][7] 行业分析 国产化 1. 政策端,工信部发文将推动基础软件、工业软件、工业操作系统的更新换代。[2] 2. 产业端,华为全联接大会将推动鲲鹏/昇腾/鸿蒙/盘古等生态持续进化。[2] 3. 订单端,福建监狱系统 0.42 亿元信创改造大单。[2] 智能化 1. OpenAI 发布 o1 系统大模型,引入"思维链"技术,实现对 GPT-4o 的全面超越。[9][10][11] 2. o1 模型对推理侧算力需求显著提升,算力产业景气度将持续。[13][14] 3. 建议关注算力侧和算法&应用相关标的。[15]

行业投资评级 维持推荐 [1] 报告的核心观点 1) 商品基金投资逐步走进投资者的视野,2024上半年商品基金规模显著扩张,达到576.74亿元,相较2023年末增长69.9%。其中ETF类商品基金占主导地位,黄金类基金规模最大。[7][8] 2) 黄金作为具备金融、商品、货币三大属性的资产,兼具抗通胀和避险功能,是长期来看价格趋势震荡上行的品种。[18][19][20][21] 3) 豆粕商品基金具有抵御通胀、展期收益和利息收益等优势,依靠展期收益可获得超额收益。[23][24][25] 4) 南华商品指数作为国内重要的大宗商品价格指标,通过分散化配置提升组合的抗风险能力,为投资者提供了更多选择。[27][28][29][30] 5) 瑞达期货是CTA资管行业领跑者,持续加大研究和交易人才引进,CTA策略产品业绩表现优异。[31][32][33][34][35]

日本民航制造产业的发展历程 1. 军事需求打开日本航空制造产业的起点 [6][7][8] - 第一次世界大战期间,各国航空工业发展迅速,日本也开始学习研发技术和积累制造经验 - 二战期间,日本航空工业产能达到世界第五,生产了著名的"零式"战斗机等机型 2. 战后日本民机以中型运输机作为自研机型突破口,产业曲折中发展 [9][10] - 日本选择中型运输机YS-11作为自行研制飞机的突破口 - YS-11在国际市场竞争失利后,日本民机产业开始转向国际合作 3. 国际合作加快日本民航制造能力提升 [11][12][13][14][15] - 日本企业参与波音767、777、787等项目,承担大量零部件生产 - 在发动机、航电系统等领域与国际巨头合作,逐步提升制造能力 4. 再次尝试自研民用整机,MRJ应运而生 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 2002年日本政府提出"环境适应型高性能小型航空机"开发计划,三菱重工承接MRJ项目 - MRJ项目历经多次延期,最终于2020年5月宣布终止 支线客机需求占比下滑,MRJ误判客机市场发展趋势 1. 支线客机占比下降,单通道客机主导交付市场 [30][31][32][33][34] - 支线客机需求受低成本航司和"基本航空服务"计划挤压而下降 - 单通道客机需求持续增长,占整体客机交付量的比重不断提升 2. 民航客机设计载客量向大型化靠拢 [35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 波音、空客等主流制造商不断推出载客量更大的新机型 - 支线客机市场竞争日趋激烈,MRJ难以与之抗衡 经济下滑限制日本航空制造业发展,人口集中新干线挤占支线航空市场 1. 经济低迷抑制市场需求,限制航空高端制造产业发展 [50][51][52] - 20世纪90年代以来,日本经济长期低迷,制造业发展受到限制 2. 人口密集,新干线铁路发达,支线客机市场有限 [53][54] - 日本国土面积小,人口密集,新干线铁路发达,不利于支线航空发展 MRJ项目失败的原因 1. 发动机导入进度受阻,产品竞争力遭同行超越 [56][57] - MRJ采用的普惠GTF发动机存在交付延迟和故障问题 - 竞争对手产品性能不断提升,MRJ优势逐渐丧失 2. 气动设计缺乏基础设施验证,逐渐落后于主流客机 [58] - 日本在气动设计方面基础较弱,无法有效验证MRJ的气动性能 3. 航电系统依赖欧美,屡次延迟交付 [59][60] - MRJ关键航电系统依赖欧美供应商,交付不及时导致项目延期 4. 复合材料难以实现,飞机设计多次修改 [61] - MRJ原计划大量使用碳纤维材料,但最终未能实现 5. 研发费用不断上涨,盈亏平衡点遥遥无期 [62][63] - MRJ项目研发成本不断增加,盈亏平衡点难以实现 6. FAA认证是导致项目拖延的主要原因 [64][65][66][67][68][69][70][71][72] - MRJ需要获得FAA认证才能进入美国市场,认证过程复杂漫长 日本MRJ项目对我国商用飞机产业的启示 1. 目标市场的选取以及型号设计的前瞻性至关重要 [73][74][75][76][77][78][79][80] - 我国商用飞机具备领先优势,在型号设计、性能指标等方面优于竞争对手 - 需要充分考虑市场需求趋势,做好前瞻性研判 2. 自主可控的供应链和适航认证体系是保证交付进度的重要前提 [81][82][83] - 日本MRJ项目供应链依赖欧美,导致交付进度受阻 - 我国商飞公司在供应链和适航认证方面做出了有益探索

报告行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 监管政策持续出台 - 2023年以来金租行业政策持续出台,旨在防范金融风险,完善机构定位,优化金融服务,大力支持企业设备更新改造,促进行业高质量发展 [1] - 在行业竞争进一步加剧、监管要求行业回归租赁业务本源导向的环境下,看好经营稳健、具备优质厂商+区域发展模式、风控管理水平优秀的江苏金租 [1] 《金融租赁公司管理办法》修订内容 - 修改完善主要出资人制度,提高金融租赁公司最低注册资本金要求,增强风险抵御能力 [4] - 强化业务分类监管,按照业务风险程度及所需专业能力差异,进一步厘清基础业务和专项业务范围 [4] - 加强公司治理监管,全面贯彻近年来金融监管部门出台的关于公司治理、股东股权、关联交易和信息披露等方面监管法规和制度要求 [4] - 强化风险管理,明确金融租赁公司资本充足、信用风险、流动性风险、操作风险以及重大关联交易等方面的监管要求 [4] - 规范涉外融资租赁业务,明确相关业务经营规则,将金融租赁公司在境外设立项目公司作为专项业务管理 [4] - 完善业务经营规则,针对业务经营管理中的薄弱环节,补充完善转受让融资租赁资产、联合租赁、固定收益类投资等方面的具体经营和管理规则 [4] 《金融租赁公司管理办法》与《征求意见稿》的变化 - 对于出资人条件,资产规模门槛有所放宽,但对公司质地要求提升,如盈利稳定性和权益投资余额占比等 [3] - 增加租赁应收款拨备率监管指标,要求"租赁应收款损失准备与租赁应收款余额之比不得低于2.5％" [2] - 基础业务范围增加"租赁物变卖及处理业务",增加对金融租赁公司中小股东权益保护要求,增加固定收益业务投资范围等 [2] 根据目录分别总结 行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [1] 监管政策 - 2023年以来金租行业政策持续出台,旨在防范金融风险,完善机构定位,优化金融服务,大力支持企业设备更新改造,促进行业高质量发展 [1] - 在行业竞争进一步加剧、监管要求行业回归租赁业务本源导向的环境下,看好经营稳健、具备优质厂商+区域发展模式、风控管理水平优秀的江苏金租 [1] 《金融租赁公司管理办法》修订内容 - 修改完善主要出资人制度,提高金融租赁公司最低注册资本金要求,增强风险抵御能力 [4] - 强化业务分类监管,按照业务风险程度及所需专业能力差异,进一步厘清基础业务和专项业务范围 [4] - 加强公司治理监管,全面贯彻近年来金融监管部门出台的关于公司治理、股东股权、关联交易和信息披露等方面监管法规和制度要求 [4] - 强化风险管理,明确金融租赁公司资本充足、信用风险、流动性风险、操作风险以及重大关联交易等方面的监管要求 [4] - 规范涉外融资租赁业务,明确相关业务经营规则,将金融租赁公司在境外设立项目公司作为专项业务管理 [4] - 完善业务经营规则,针对业务经营管理中的薄弱环节,补充完善转受让融资租赁资产、联合租赁、固定收益类投资等方面的具体经营和管理规则 [4] 《金融租赁公司管理办法》与《征求意见稿》的变化 - 对于出资人条件,资产规模门槛有所放宽,但对公司质地要求提升,如盈利稳定性和权益投资余额占比等 [3] - 增加租赁应收款拨备率监管指标,要求"租赁应收款损失准备与租赁应收款余额之比不得低于2.5％" [2] - 基础业务范围增加"租赁物变卖及处理业务",增加对金融租赁公司中小股东权益保护要求,增加固定收益业务投资范围等 [2]

报告行业投资评级 - 报告给出了"维持"的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 8月快递行业需求较好,价格触底,预计旺季量增价涨,业绩弹性可观 [1] - 电商快递板块当前投资逻辑顺畅,建议重视圆通在温和竞争环境中深耕自身阿尔法,通过数字化重塑加盟网络 [1] - 顺丰公司成本端运营变革虽有曲折,但仍会兑现降本增效效果,收入端建议关注运营变革进化带来的能力提升空间 [1] 行业数据总结 1. 8月快递行业数据 [2][3][4][5] - 业务量143.8亿件,同比增长19.5%,环比增长0.9% - 收入1141.2亿元,同比增长12.9% - 单票收入7.93元/件,同比下降5.5% - CR8指数为85.2%,环比持平,同比上升1.1个百分点 2. 电商快递公司数据 [6][7][8] - 圆通/韵达/申通收入分别增长20.7%/11.4%/21.5%,业务量增速分别为29.9%/21.6%/27.3% - 顺丰总收入增长13.4%,速运物流业务收入增长8.6%,业务量增长14.6% 3. 行业及公司单票收入变化 [9][10][11][12][13][14][15] - 行业单票收入7.93元/件,同比下降5.5% - 顺丰单票收入15.67元/件,同比下降5.3% - 圆通/韵达/申通单票收入分别为2.17/1.99/2.00元/件,同比下降7.1%/8.3%/4.8% 投资建议 1. 电商快递板块 [1] - 重视当前的行业比较价值,行业需求较好、业绩增速较好、估值较低,业绩和估值均具备提升空间 - 中长期建议关注快递板块的产业价值,快递有较强正外部性,快递费用/电商客单价比值远低于快递对线上零售供应链的贡献值 - 建议重视圆通在温和竞争环境中深耕自身阿尔法,通过数字化重塑加盟网络 2. 顺丰 [1] - 公司成本端运营变革虽有曲折,但仍会兑现降本增效效果 - 收入端建议关注运营变革进化带来的能力提升空间,如空运干线轴辐式网络、支线配送无人机尝试放开、末端网点雾化,以及产品创新延续 风险提示 [1] - 行业件量增速不及预期 - 行业竞争加剧 - 政策的不确定性影响