报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年存款脱媒使银行理财规模显著增长至近五年新高 产品类型、机构类别、资产配置等方面呈现不同变化趋势 平均收益率虽有下降但破净率降低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 理财规模 - 2024年末银行理财规模达29.95万亿元 同比增长11.8% 因存款挂牌利率下调、银行管控高成本存款及叫停“手工补息”等因素 资金从存款分流至理财 [1][5] 产品类型 - 固定收益类理财产品占比进一步提升至97.3% “含权类”理财产品占比延续下降趋势 现金管理类理财产品规模减少至7.3万亿元 或因收益率下降 投资者转向短债、存单为主的理财产品 [3][7] 机构类别 - 理财公司市场份额提升至87.8% 较2023年末提升约4pcts 各类银行直营的存续理财产品规模普遍下降 2024年无新增理财公司牌照发放 [3][9] - 理财公司积极拓展母行外销售渠道 29家已打通其他银行代销渠道 2024年末有562家机构代销 较年初增加71家 [11] 资产配置 - 同业存单占比升至14.4% 较上年末增加3.1pcts 现金及银行存款占比降至23.9% 较上年末下降2.8pcts 非标债权占比5.4% 权益类资产占比2.6% 较上年末均略有下降 [2][14] 收益情况 - 2024年理财产品平均收益率为2.65% 较上年下降0.29pcts 全年为投资者创造收益7099亿元 12月末理财产品破净率降至1.47% 处于年内低点 [2][21]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好新技术变革及产业链盈利改善预期带来的光伏结构性机会，关注锂电池龙头长期价值与产业链供需修复机遇，江苏、广东海风开工进度有望推进且海外风电放量在即，推荐塔筒与海缆组合，政策边际改善且海外规划愿景宏大，推荐绿氢产业链并重点关注氢电解槽，关注国网年度投资预算，看好特高压及配网建设，海外需求持续旺盛 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 华为举办数据中心能源发布会，IDC发展机遇大，高功率、大用电量或成趋势，数据中心耗电增长，配套绿电+储能、与电网协同是新模式，AI发展推动AIDC建设及电源设备市场发展，看好AIDC对电源设备需求 [5] - 阿联酋Masdar公司宣布光储项目首选承包商，宁德时代提供TENER技术，晶澳科技、晶科能源供应光伏组件，项目全生命周期度电成本有望控制在4 - 5美分左右，光储平价时代迈出关键一步 [5] - 风电催化持续，招标放量带动需求向好，看好主机、海缆、塔筒、海风变压器 [5] - 看好固态锂电池产业前景，布局固态电池材料、生产设备 [5] - 看好光伏行业增效降本新技术，如BC、HJT、叠栅、少银无银技术 [5] - 部分光伏企业2024年业绩预告受产业链价格下行影响，2024Q4业绩预计环比下行，2025年行业供需关系有望加速再平衡，关注降本增效新技术进展 [3][6] - 2025 CES展多个厂商展出新品AI眼镜，闪极AI眼镜“拍拍镜”预示AI研究进入放量阶段，AI眼镜有望成为2025年电子爆品，消费电池产业链将受益 [3][9] - 辽宁省海风项目有新进展，行业景气度持续提升，国内陆风招标回暖，2025年有望迎来装机高峰，风电行业进入向上周期 [3][11] - 国网2025年工作会议召开，两网投资额有望再创新高，国家电网投资预计超6500亿元，南方电网固定资产投资安排1750亿元，特高压设备第六批中标候选人结果出炉，公示金额82.26亿元 [3][16][17] 行情回顾 - 上证综指本期（2025.1.13 - 2025.1.17）上涨2.31%，收盘于3241.82点，电力设备在全部申万一级行业中涨跌幅位居第15位，涨幅为+3.66% [21] - 全周（2025.1.13 - 2025.1.17）电力设备概念板块中10个板块上涨，涨跌幅前三的板块为光伏加工设备、光伏辅材、光伏电池组件，涨幅分别为+8.17%、+8.12%、+4.93% [23] 行业跟踪 锂电产业链高频数据跟踪 - 本周（2025.1.13 - 2025.1.17）电池级碳酸锂、电解镍（1）、电解铜（1）价格上涨，三元材料、三元前驱体、氢氧化锂、电池级硫酸镍正极材料价格上涨，电解钴价格下跌，电池级硫酸锰、锂电池价格下跌 [26] - 锂电池方面，磷酸铁锂方形动力电芯价格下跌2.86%，三元方形动力电芯价格下跌2.22%，方形三元（高镍）电池包价格下跌1.37%，方形铁锂电池包价格下跌1.89% [27] - 正极方面，磷酸铁锂、钴酸锂、正磷酸铁等价格整体持稳，三元材料和前驱体材料价格上涨，电池级碳酸锂、电解镍（1）、电池级硫酸镍、氢氧化锂价格上涨，电解钴、电池级硫酸锰价格下跌 [28] - 负极、隔膜、电解液方面，本周材料价格持平 [28] 光伏产业链高频数据跟踪 - 截至2024年11月，全国光伏当年累计新增装机量206.30GW，同比增长25.9%；2024年11月，全国光伏月度新增并网容量25.00GW，同比增加17.3% [33][34] - 2024年1 - 11月，全国光伏组件累计出口量为228.3GW，同比增加29.3%；2024年11月，全国光伏组件单月出口量为15.5GW，同比增加3.4% [37] - 截至2025年1月15日，硅料、硅片、电池片、组件、玻璃价格环比持平 [39][40][43][44][47] 风电产业链高频数据跟踪 - 2023年全年全国风电新增装机量为75.7GW，同比增加101%；2024年1 - 11月全国风电新增装机量为51.8GW，同比增长25%；2024年11月国内风电新增装机规模6.0GW，同比增长46% [51][52] - 2023年全年全国风电累计平均利用小时达到2225小时，同比增长0.2%；2024年1 - 11月，全国风电月度新增平均利用小时数为1931小时，同比 - 5%；2024年11月全国风电月度新增平均利用小时数为181小时，同比 - 15% [54][56]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - IPO收费新规出台助力投行高质量发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 指数与板块表现 - 沪深300本年涨跌幅2.14%，证券Ⅱ（申万）本年涨跌幅3.96% [7] 保险周度数据跟踪 - 展示10年期国债、政策性金融债、商业银行债等不同债券在2024/12/20 - 2025/01/17期间的收益率、信用利差、期限利差数据 [8][9][10] - 给出2024年11月部分保险相关数据及占比情况 [11] - 呈现2024年11 - 12月多项保险数据及变化率 [12] - 展示银行理财产品预期年收益率和余额宝7日年化收益率走势 [14] 券商周度数据跟踪 - 周度日均成交额较上一年有+5.14%变化，数值为1.20；换手率较上一年均值有+0.25%变化，数值为1.83；质押股数为3213亿股；沪深两融余额有相关数据及对比；全部基金新发份额较上一年度均值有+345.4%变化，数值为306亿份；股票 + 混合型基金新发份额较上一年度均值有+110.0%变化，数值为85亿份 [16][17][22] 重点公司公告&行业新闻 公司公告 - 2025年1月16日部分公司有相关业绩数据及变化率，如7556.36有5.1%变化等 [25] - 2024 - 2025年部分公司有不同阶段的业绩、分红等数据及相关比例 [26][27] 行业新闻 - 2024年GDP为134.91，增长率5.0%；2023 - 2024年有相关数据及比例，如3405、7、1.5%等；2025年2月15日及2024年12月有M2相关数据及变化率 [27][28] 周度观点 - 行业较沪深300有1.46%变化，差值0.68pct；10年期国债收益率变化2.01BP，数值1.65%；证券Ⅱ较沪深300有3.96%变化，差值1.82pct，PB为1.45 [29][30]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 自2013年上市以来日本市场上行支撑日交所股价表现，日交所政策及措施对提高日本上市公司质量、提振日股表现起到重要作用，报告从日交所视角观察日本资本市场2013年以来10年上行周期的核心驱动因素和日交所在其中的角色 [15] 根据相关目录分别进行总结 一、日交所集团：全球第四大证券交易所，多层次市场改革焕发新活力 （一）公司简介：提供多元产品一站式服务的综合交易所 - 至2024年11月底日交所集团为全球第四大证券交易所，2013年1月由东京证券交易所和大阪证券交易所合并而成并上市，提供从有价证券上市到信息发布的全方位综合服务，2019年10月起开始商品期货交易市场业务 [16] - 日交所集团参控股多家公司，包括东京证券交易所、大阪证券交易所、东京商品交易所等 [22] （二）历史沿革：时代变迁几度沉浮，破旧立新走向成熟 - 日交所集团发展历经资本市场建设初期（1989年前）、泡沫破灭后的改革深化期（1989 - 2013年）和集团化时期（2013年至今）三大阶段 [24] - 1989年前多层次资本市场建设为经营主线，东京和大阪证券交易所前身成立，后经历合并、解散、重建，期间成立多个市场和交易所，吸引海外公司上市 [25][26] - 1989 - 2013年经济泡沫破灭后持续深化资本市场改革，开启集团化进程，东京和大阪证券交易所持续改革并股份化，进行一系列整合，面临全球交易所竞争和亚洲地区其他交易所成长压力 [28] - 2013年至今集团化完成，开启综合性交易所新进程，持续进行组织结构改革、拓展业务范围，尝试国际化拓展 [33][34] （三）股权结构：股权结构相对分散，以机构投资者为主 - 至2024年3月底日交所股权结构中机构投资者合计占比95.5%，海外机构投资者占比42.5%，前十大股东持股比例合计36.5%，多为银行信托账户代理持股 [35] （四）财务表现：上市以来温和增长，ROE维持较高水平 - 2013 - 2023财年日交所总收入从1141亿日元提升至1578亿日元，年化增速3.3%；归母净利润从3.3亿日元增长至6.1亿日元，年化增速6.2%；归母净利润率多数年份保持在35% - 40%左右 [37] - 公司第一大成本来源为人事费用，占总营业成本比例约30%，2014 - 2023财年平均ROE水平达16.5% [37] - 剔除清算业务相关被动资产和负债影响后，2023财年公司总资产规模4.5万亿日元，总负债1.1万亿日元，ROA水平达13.9%，杠杆水平保持在1.3倍左右 [41] （五）收入拆分：传统型交易所，交易清算贡献主要收入 - 日交所集团业务包括交易服务、清算服务、上市服务、信息服务和其他，2023财年各业务分部收入规模分别达615.9、328.9、155.9、297.6和130.5亿日元，占比分别达40.3%、21.5%、10.2%、19.5%和8.5% [48] - 各业务收入增长整体保持稳定，2013 - 2023年CAGR分别为1.3%、4.9%、2.4%、6.3%和1.8%，清算服务和信息服务收入增速略高于其他业务 [48] - 交易服务中股票现货贡献主要交易收入，2023财年交易费占比83.6%，股票现货交易费占交易费收入的76.1%，日交所根据不同市场和交易规模差异化收取交易费用 [51][54] - 日交所清结算业务范围不断扩张，JSCC负责跨市场股票交易清算服务，对债券以外的有价证券和债券清算费用收取有不同模式 [73] - 日交所建立了完善的市场分层和高效转板制度，2022年4月将现货市场划分为主要市场、标准市场和成长市场，各板块上市标准不同，转板要求和IPO要求一致 [75] - 日交所上市费用分为首次上市费用及上市后收费，首次上市费用包括首次上市费和上市审查费，上市后上市年费按上市公司市值规模阶梯状收取 [84] - 信息服务收入整体占比较低，2023财年占比19.5%，日交所于2021年成立JPXI完善信息服务 [88] 二、增长动能：2013 - 2022，贝塔属性凸显，陪伴日本市场EPS共增长 - 日交所股价和日本核心股指走势保持高相关性，2013年上市至2024年12月底总市值从5147亿日元上涨至1.85万亿日元，累计增长259.2%，CAGR约11.2% [89] - 市值增长一方面在于上市公司质量提升、日股上行带动日交所盈利规模提升，2013 - 2023年日交所归母净利润规模从333亿日元提升至608亿日元，CAGR约6.2%；另一方面在于日交所市值管理带动估值提升，2022年底 - 2024年底，日交所PE（TTM）从20倍左右提升至30倍左右 [3][89] - 2013年至今日本股票市场主要驱动为企业盈利能力提升，2011 - 2023年，日经225、东证指数两大指数企业PE中位数水平分别约20倍、17倍左右，整体变动不大；日本上市公司EPS保持增长，日经225指数加权EPS从500日元提升至1287日元；TOPIX指数加权EPS从39日元提升至150日元 [94] - 系列《伊藤报告》发布，明确要求上市公司提升ROE，指出日本企业ROE低于其他地区的核心原因在于低利润率，资产负债表上过多现金和存款也是原因之一，提出以ROE达到8%以上为核心管理目标等内容 [100]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩超预期，经营拐点确立，预计2025年内销持续向上，海外坚持渠道及产品结构升级战略，抢占韩系份额，叠加面板价格企稳，收入盈利拐点较为确定；中长期看，公司高端化战略继续推进，全球份额提升、盈利改善逻辑预计持续兑现 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为536.16亿、571.93亿、630.91亿、681.29亿元，同比增长17.2%、6.7%、10.3%、8.0%；归母净利润分别为20.96亿、21.15亿、24.93亿、28.07亿元，同比增长24.8%、0.9%、17.9%、12.6%；毛利率分别为16.9%、16.3%、16.7%、16.9%；ROE分别为11.1%、10.9%、12.1%、12.8%；每股收益分别为1.61、1.62、1.91、2.15元；市盈率分别为13.8、13.7、11.6、10.3 [4] 业绩预告情况 - 2024年公司收入520 - 600亿元，同比 - 3.0% - +11.9%；归母净利润20.0 - 23.0亿元，同比 - 4.6% - +9.7%；扣非归母净利润16.0 - 19.0亿元，同比 - 7.7% - +9.6%。2024Q4公司收入113.5 - 193.5亿元，同比 - 21.1% - +34.5%；归母净利润6.9 - 9.9亿元，同比 +47.4% - +111.5%；扣非归母净利润6.13 - 6.93亿元，同比 +63.5% - +143.5% [4] 市场表现 - 2024Q4海信系彩电线上/线下销额份额分别为30.1%/34.1%，较前三季度分别提升3.1/1.1pct，预计带动2024Q4内销收入大幅增长；海外渠道升级收尾，份额持续提升，预计2024Q4外销收入维持稳健快增。2025年公司内销持续受益国补拉动，美国市场渠道升级效果显著，高端渠道占比大幅提升，叠加体育赛事品牌营销铺垫，预计2025年海外市场份额与结构加速向上 [4] 盈利改善原因 - 2024Q4公司盈利大幅改善，主因内销结构升级成效突显，Mini LED与大尺寸产品加速渗透，增厚利润贡献。2024Q4海信品牌国内Mini LED线上/线下销量占比分别为45%/36%，较前三季度提升26/24pct；2024Q4海信70英寸以上大尺寸产品销量占比为62%/66%，较前三季度提升13/10pct。2024Q4 55/65/75/85英寸液晶电视面板价格分别同比 - 4.2%/-3.5%/-2.1%/-4.0%，大尺寸面板价格同比下降，缓解成本压力。2025年国补延续高端品牌持续受益，海外高端渠道放量亦助力结构升级，盈利有望持续改善 [4] 盈利预测与评级调整 - 调整2024 - 2026年EPS预测为1.62/1.91/2.15元，1月20日收盘价对应动态PE为13.7x/11.6x/10.3x，维持“增持”评级 [4] 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产分别为354.56亿、357.18亿、393.59亿、431.94亿元；非流动资产分别为96.51亿、98.66亿、94.08亿、85.18亿元；资产总计分别为451.07亿、455.85亿、487.67亿、517.12亿元；流动负债分别为183.82亿、180.73亿、195.01亿、204.70亿元；非流动负债分别为14.93亿、13.92亿、13.94亿、13.96亿元；负债合计分别为198.74亿、194.65亿、208.95亿、218.65亿元；股东权益合计分别为252.32亿、261.20亿、278.73亿、298.46亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为536.16亿、571.93亿、630.91亿、681.29亿元；营业成本分别为445.34亿、478.45亿、525.36亿、566.37亿元；营业利润分别为27.64亿、27.04亿、32.12亿、36.23亿元；利润总额分别为27.82亿、27.56亿、32.62亿、36.73亿元；净利润分别为25.50亿、25.48亿、30.03亿、33.82亿元；归属母公司净利润分别为20.96亿、21.15亿、24.93亿、28.07亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动产生现金流量分别为29.28亿、27.14亿、37.07亿、38.43亿元；投资活动产生现金流量分别为 - 27.97亿、14.04亿、 - 8.81亿、1.20亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 0.49亿、 - 19.78亿、 - 13.91亿、 - 15.57亿元；现金净变动分别为0.54亿、21.36亿、14.35亿、22.98亿元 [5] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业总收入增长率分别为17.2%、6.7%、10.3%、8.0%；营业利润增长率分别为18.1%、 - 2.2%、18.8%、12.8%；归母净利润增长率分别为24.8%、0.9%、17.9%、12.6%；毛利率分别为16.9%、16.3%、16.7%、16.9%；归母净利率分别为3.9%、3.7%、4.0%、4.1%；ROE分别为11.1%、10.9%、12.1%、12.8%；资产负债率分别为44.1%、42.7%、42.8%、42.3%；流动比率分别为1.93、1.98、2.02、2.11；速动比率分别为1.58、1.62、1.66、1.74；资产周转率分别为132.6%、126.1%、133.7%、135.6% [5] 每股资料 - 2023 - 2026年每股收益分别为1.61、1.62、1.91、2.15元；每股经营现金分别为2.24、2.08、2.84、2.94元 [5] 估值比率 - 2023 - 2026年PE分别为13.8、13.7、11.6、10.3；PB分别为1.5、1.5、1.4、1.3 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解 [3][29] - 标的选择上，关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态优选受益高景气且具成长性的公司，推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份、玉禾田 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 重要数据追踪 - 碳市场方面，1月13 - 17日全国碳市场碳排放配额CEA挂牌协议成交量4.91万吨，较上期减少7.86万吨，降幅61.54%；1月17日收盘价94.95元/吨，日环比持平，较上期涨0.51% [3][7] - 1月6 - 10日，国内8个试点城市碳排放配额总成交量75.87万吨，较上期增0.68%；成交均价29.99元/吨，较上期降24.31%；CCER成交量210吨，较上期降54.15% [3][9] - 1月13 - 17日，欧盟碳排放配额期货成交量合计1.40亿吨，较上期减少1118.10万吨，降幅7.38%；期货结算价（期间平均）75.51欧元/吨，较上期涨3.65欧元/吨，涨幅5.07% [3][5] - 生物柴油及UCO方面，2024年11月全国生物柴油及其混合物出口量7.36万吨，月度同比降11.85%，环比降1.78%；出口单价958.44美元/吨，月度同比降9.77%，环比降3.74% [3][13] - 2024年11月全国UCO出口量43.42万吨，月度同比增94.20%，环比增94.03%；出口单价882.30美元/吨，月度同比降7.14%，环比降2.19% [3][15] 板块行情 - 1.13 - 1.17期间，上证综指涨2.31%，深证成指涨3.73%，创业板指涨4.66%，A股环保板块指数涨4.39%，子板块中固体废物处理及资源化利用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保装备、综合环境治理涨跌幅分别为+3.39%、+4.16%、+3.66%、+4.35%、+7.44%、+5.42%，H股环保板块指数跌0.11% [3][18] - 截至2025年1月17日收盘，A股环保板块PE（TTM）估值17倍 [3][18] - 1.13 - 1.17涨跌幅前五公司为德创环保(52.46%)、聚光科技(21.29%)、皖仪科技(17.55%)、新动力(16.96%)、联合水务(14.54%)，后五公司为龙净环保(-2.11%)、国泰环保(-1.01%)、福鞍股份(-0.64%)、超越科技(-0.44%)、远达环保(0.08%) [19] 行业要闻 - 合肥印发《空气质量持续改善行动计划实施方案（征求意见稿）》，“十四五”期间全市细颗粒物PM2.5平均浓度稳定达标，氮氧化物、挥发性有机物VOCs重点工程排放总量比2020年分别减排9108吨、6266吨，到2025年全市细颗粒物PM2.5平均浓度控制在34微克/立方米以下，空气质量优良率达85%以上，重度及以上污染天数清零 [23] - 上海普陀提出到2025年底建成区40%以上面积、2030年底80%以上面积达到海绵城市建设目标要求，新改扩建项目按指标设计，老旧小区改造统筹解决积水等问题 [25] 重点公司公告 - 洪城环境董事、高级管理人员万锋、曹名帅、毛艳平拟于2025/2/13 - 2025/5/13期间减持股份，万锋拟减持不超13.12万股，曹名帅、毛艳平拟减持不超8.87万股 [26] - 侨银股份中标2025 - 2027年银海区环卫一体化服务项目，中标金额1.94亿元/3年，预中标莆田市城厢区城乡环卫一体化购买服务项目，中标金额2.91亿元/3年 [26] - 伟明环保触发“伟22转债”转股价格向下修正条款，董事会决定本次不行使该权利，未来三个月内如再触发亦不提出向下修正方案 [27] 投资建议 - 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解 [3][29] - 标的选择上，关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态优选受益高景气且具成长性的公司，推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份、玉禾田 [3][29]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 财报压力释放，加仓景气赛道绩优标的。伴随业绩预告持续披露，板块2024年业绩压力逐步释放，后续政策发力基本面预期企稳，美国新总统上任外部环境不确定性减弱，风险偏好有望回暖，建议布局2025年景气赛道高估值性价比绩优标的 [5][7] - 美国出口管制力度加大，把握信创产业链机遇。美国商务部加大先进性能GPU出口限制，倒逼国产算力加速发展，国内涌现有竞争力AI芯片公司，信创政策和预算落地将推动国产基础软硬件发展，科技自强是2025年科技行业主旋律，建议关注信创产业链并加大核心龙头公司布局 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 财报压力逐步释放，建议加大力度布局2025年景气赛道中具备高估值性价比的绩优标的 [5][7] - 美国出口管制力度加大，倒逼国产算力加速发展，建议持续关注信创产业链，加大核心龙头公司布局力度 [5][7] 信创：地缘环境再迎变局，产业发展有望加速 地缘环境再迎变局，科技自立愈发重要 - 2025年1月13日，美国商务部出台AI扩散管制新规，对多国实行GPU全面禁运，将全球国家和地区划分为三类并规定不同算力配额，政策还扩展了长臂管辖 [9] - 近年美国持续加大对科技领域的出口限制，在当前地缘政治环境下，基础软硬件领域的科技自立自强愈发重要 [11] 国内供需双轮驱动，国产芯片加速放量 - 互联网巨头资本开支呈高速增长态势，2024年前三季度BAT总资本支出达867.21亿元，同比增长119.80%，互联网厂商持续加大算力基础设施建设 [15] - 政府侧国产化算力部署加速，2024 - 2025年有多个智算中心项目启动招标或发布 [17] - 国产芯片产品力不断增强，海光信息、寒武纪等国产GPU厂商2024年业绩放量 [18] 信创产业相关重点公司 - 芯片领域包括海光信息、龙芯中科等 [21] - 整机领域包括中科曙光、神州数码等 [21] - 基础软件领域包括中国软件、达梦数据等 [21] - 其他领域包括纳思达、用友网络等 [21] 本期行情回顾 - 2025年1月12日 - 1月18日，计算机（中信）指数上涨6.65%，跑赢创业板指数1.99个百分点，跑赢上证指数4.34个百分点，位列全行业第1名 [22] 重大新闻 - 人工智能方面，微软组建新AI团队，阿里再投具身智能，我国生成式人工智能产品用户规模达2.49亿人，豆包上线AI编程功能 [25][26][27][29] - 云计算方面，美国推出AI芯片管制新规，华为聚焦算电协同，赛迪顾问预计算力核心产业规模2025年有望突破1.5万亿元 [30][31][32] - 数据要素方面，国家发展改革委等六部门印发相关实施方案 [33] 行业新闻 - 人工智能领域有多条新闻，如微软组建新部门开发AI应用，阿里投资星动纪元，我国生成式人工智能产品用户规模情况，豆包上线AI编程功能等 [34][35][37][38] - 云计算领域，美国推出AI芯片管制新规，华为发布数据中心能源十大趋势，赛迪顾问对算力核心产业规模进行预测 [39][42][43] - 数据要素领域，国家六部门印发完善数据流通安全治理实施方案 [44] 公司动态 - 神州信息、奇安信、山石网科、国投智能、中国软件等公司公布2024年度业绩预计情况 [45][46][47] 一级投融资总结 - 2025年1月11日 - 1月17日，计算机行业一级市场投融资共13起，9起为人工智能类投资，4起为企业服务类投资，最大的是企业服务类的Zstack，为数亿元人民币 [48] 中标信息统计 - 2025年1月11日 - 2025年1月17日，重点关注公司总计中标金额4.27亿元，中标金额最大的是神州数码，为1.09亿元 [54]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 美国制裁见效，油轮板块供需双端利好，合规原油运输需求增长，本周油轮运价大幅上升 [9][10] - 各运输子行业有不同表现和发展趋势，如快递业务量增长、航空市场供需接近反转、公路铁路板块商业模式变革等，不同板块有相应投资机会和建议 [6][66][67] 根据相关目录分别进行总结 周聚焦 (2025.01.12 - 2025.01.18) - 美国制裁再度加码，2025 年 1 月 10 日美国制裁 184 条涉俄、委船舶，全球 2326 艘原油运输船中 465 艘受制裁，占比升至 20% [9] - 中国、印度等原油需求国响应制裁，山东港口禁止受制裁船只入港，印度停止接收新制裁的俄罗斯油轮，制裁加剧原油运力紧张，本周 VLCC - TCE 运价环比上涨 132% [10] 周行业数据跟踪 (2025.01.12 - 2025.01.18) 航空高频数据跟踪 - 2025.01.10 - 2025.01.16 国内航班量 94951 班次，日均 13564 班，较上周增 8.67%，同比增 6.78% [11] - 国内旅客量 1276.34 万人次，较上周增 8.96%，同比增 7.16% [12] - 国内平均全票价环比增 13.88%，同比降 2.65%；平均裸票价环比增 15.48%，同比增 3.89% [12] - 国内客座率为 78.16%，较去年同期提升 0.66pcts [13] - 各枢纽机场国内航班量恢复到 19 年比例不同，首都 77.42%，浦东 118.13%等 [17] - 国际旅客量达 147.55 万人次，较上周增 2.24%，同比增 41.00% [17] - 各枢纽机场国际航班量恢复到 19 年比例不同，首都 67.40%，浦东 90.75%等 [14] 快递高频数据跟踪 - 2025.1.6 - 2025.1.12 周度日均揽收量约 6.22 亿件、投递量约 6.07 亿件，环比分别增 10.34%、8.28% [16] - 2025.1.1 - 2025.1.12 月度日均揽收量约 5.98 亿件、投递量约 5.88 亿件，同比分别增 48.01%、46.50% [18] - 2024 年 1 - 11 月快递业务量同比增 21.4%，收入同比增 13.8%；预计 12 月业务量同比增 21.6%，收入同比增 18.1% [5][18] - 2024 年 12 月预计业务量 172.1 亿件，同比增 21.6%，单票收入 7.82 元/件，同比降 2.9%，收入 1345.4 亿元，同比增 18.1% [19] - 2024 年 12 月圆通、韵达、申通、顺丰等快递公司有不同的收入、业务量、单价表现及增速 [29][30] 化工物流高频数据跟踪 - 2025.01.15 化工产品价格指数 CCPI 较上周增 1.7%，较上月同期增 0.8%，2025 年年内变动增 0.8%，较 2024 年同期降 4.0% [46] - 2025.01.15 部分主要化学品库存环比变化不同，华东地区苯乙烯增 71.0%、乙二醇增 2.9%，全国纯碱降 2.7% [46] - 2025.01.16 国内 PTA 和 PX 开工率分别为 82.1%、84.3%，较上周环比 +0.3pct、 - 6.8pct，较去年同期同比 0.0pct、0.0pct [53][55] - 外贸化学品船运价格部分航线环比下降，内贸化学品市场运价未明显波动 [56] 航运高频数据跟踪 - 国际干散货市场本周 BDI 指数为 987 点，环比下降 6% [58] - 国际集运市场本周 CCFI 指数环比下降 1%，SCFI 指数环比下降 7%；SCFI 欧洲航线运价为 2279 美元/TEU，环比下降 7%，美西航线运价为 4232 美元/FEU，环比下降 10% [58] - 国际油运市场本周 VLCC - TCE 运价为 50850 美元/天，环比上涨 132% [59] 近期重点报告 - 包含《快递行业 2025 年年度策略》《航空机场板块 2025 年度策略》等多份行业投资策略和公司深度研究报告 [63] 周观点及推荐组合 (2025.01.12 - 2025.01.18) 周观点 - 公路铁路板块：高速板块商业模式变化，2025 年货运有望稳健恢复、客运有望持续增长，股息率较高，“一法两条例”修订或打破收费期限上限；铁路板块商业模式转向市场性，票价提升成趋势，2025 年货运有望改善 [66][67] - 航空机场板块：行业运力增速低，航司策略重回量价平衡，旺季运力瓶颈初现，淡季商务航线票价难降；油价下降、宏观回暖，建议把握 25 年周期强弹性配置机会 [69][70] - 快递板块：直营快递顺丰收入稳健增长，成本有改善空间；电商快递短期有超调机会，中长期前景广阔 [71][72] - 物流板块：货代价格有望修复，内贸陆运需求将提升，仓储企业盈利能力有望增强，危化品水运关注景气回升和份额扩张机会 [73] - 航运板块：油轮行业供给有望出清，需求有两大拐点，推荐中远海能 [74] - 港口板块：2024 年集装箱吞吐量增速先高后稳，港口费率修复趋势明显 [75][76] - 大宗供应链板块：随宏观经济修复有望触底反弹，行业集中度低，龙头公司规模效应将兑现 [77] 周组合 - 推荐组合：中远海能、山东高速等多家公司 [6][77] - 建议关注：宏川智慧、密尔克卫等多家公司 [6][77]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 中国快运物流快递行业处于技术创新转型期，数字化和自动化是降本增效关键，行业数字化转型和自动化升级推动高质量发展，提高企业运营效率和盈利能力，为股东提供更高股息回报和增长潜力，建议关注成本控制出色的公司，如中通快递、安能物流、京东物流和顺丰同城 [3][5][64] 根据相关目录分别进行总结 中国快运物流快递行业利润释放带来股东回报空间 - 2018 年以来加盟制快递价格平稳，2024 年 10 月快递单票收入筑底后缓慢回升，申通/圆通/韵达单票收入同比变动 -3.8%/-2.9%/-11.4%，环比变动 +0.5%/+6.0%/+0.5% [8] - 2021 年 11 月到 2024 年 10 月全国社会物流总额累计同比维持在 5%-15%之间，2018 年 1 月到 2024 年 11 月物流业景气指数业务总量呈波动趋势，平均值为 52.02% [10] - 申通快递搭建数智化系统和产品，总部决策层面上线数据参谋平台，运营管控方面使用智能运营平台昆仑系统，快递全链路层面相关产品覆盖实操场景 [14] 中通快递全链路降本，资本开支放缓后有望维持较高派息率 - 快递公司成本以中通为例，分拣 + 干线运输成本占总成本和收入比重约 80%，其他成本项占比较少 [15] - 数字化为通达系带来降本增效，如中通电子面单节约物料成本，自动化分拣系统提高效率、降低人力成本，掌中通 APP 提升快递员效率等 [18] - 2019 - 2023 年快递企业增加自动化分拣设备数量，2023 年中通有 464 台，高于其他公司，且其单票分拣成本下降更明显，单车装载量也持续增加 [19][21][22] - 2023 年中通申诉率低于圆通、申通和韵达，可能因其研发投入和人员更多，能提供高质量服务 [25] - 运输环节降本：高运力甩挂车 + 弧形拖车可降低 55%单位快件燃油消耗，9200 辆高运力甩挂车每年节省燃油费 13.4 亿元，8%提升空间可节省 1.2 亿元；路线拉直可降低运输成本，三网叠加预计 5 年后 20%件量通过分拨可降成本 30 - 40 亿元 [27][29] - 中转分拣环节降本：自动化分拣设备可节省人力成本，测算中通所有分拣中心因设备投放可节省 28 亿元，仍需投放 1152 台设备，节降空间约 98 亿元 [31] - 快递行业资本支出/折旧和摊销比逐年放缓 [32] - 中通派息率逐年提升，2023 年为 41.2%，预计 2024 年不低于 40%，2024 年 7 月股息率领先，未来有望进一步提升，测算未来可能释放利润 134.2 亿元，派息率 40%可分派 53.68 亿元，股息率约 4.5 个百分点 [34] 安能物流降本增效：运输、分拨、费用及货源同步优化，降低运营成本 - 安能物流加盟模式带来轻资产属性，政策改变使其经营成本全面下降 [36] - 运输端：优化路由规划、运力结构等提高运输效率，搭建车队管理体系，2023 年干线运输总成本同比优化 4%，节降 1.6 亿元，单位运输成本同比下降 0.9%，2024 年上半年单位运输成本同比下降 6.4% [38] - 提升干线直达率，2024 年上半年双边线路占比达 84.9%，降低运力成本 [41] - 加强车队管理，车型选配优化卡车与挂车比例降低运力成本 30 - 40%，司机管理设置培养方案，员工福利增强司机归属感，建立数字化车队监管平台 [43] - 分拨端：优化分拨结构，自营分拨总数减少，核心枢纽增加，分拨连通率提升，中转频率下降，2023 年分拨中心总成本同比优化 7.6%，节降 1.68 亿元，单位分拨中心成本下降 [45] - 费用端：2024 年上半年业务运营开支和股份支付开支同比下降 47.7%/58.2%，费用率下降 1.64 个百分点至 7.06%，单吨盈利水平复苏，扭亏为盈且同比增长 52.5% [47] - 低成本和分拨优化使安能拓展小票业务，2024 年上半年货量增长 20.5%，迷你小票、小票零担货量分别增长 25.6%/19.6%，票均重下降，毛利率攀升至 16.60% [49] - “3300”产品政策促进中高毛利产品货量增长，增值服务单位毛利增加 14 元/吨，安能以小票业务取代低利润率业务 [52] - 规模效应下成本端优化，加盟快运产品性价比提升，优势公斤段扩大至 664kg [53] 关注防御性高股息率标的、利润释放后股息率提升标的 - 2024 年 11 月 15 日证监会出台市值管理指引，要求上市公司提升质量和经营效率，运用多种方式推动投资价值反映公司质量 [54] - 交运公司成本节降、资本开支放缓，在政策托底下有望提升股东回报，2025/1/16 港股交运平均股息率 3.7%，高于平均的集中在航运、公路板块，股息率落后的公司可通过成本节降释放利润打开回报空间 [55][56] - 2022 - 2024 年顺丰同城、安能物流、中通快递、极兔速递股份回购情况不同，顺丰同城回购比例和金额最高 [58] 投资策略及重点公司 中通快递 - W - 2024Q3 收入 107 亿元，同比增长 17.6%，快递服务收入占比 91.9%，增长受包裹量增长 15.9%（87.2 亿件）及单票价格增长 1.8%带动，单票价格增长受益于直客收入占比提升，直客业务和散单件收入同比大幅增长 [68] - 单票成本优化，单位运输成本同比减少 9.7%（4 分），单位分拣中心运营成本同比下降 6.4%（2 分），2024Q3 毛利率 31.2%，同比增加 1.4 个百分点，经营利润率 26.6%，同比减少 0.1 个百分点，净利润 23.8 亿元，同比增长 1.3% [69] - 下调全年包裹量预期至 337 - 339 亿件，同比增速 11.6% - 12.3%，截至 2024Q3 市占率 20.0%，环比增加 0.4 个百分点 [69] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 95.03/111.24/125.19 亿元，同比增长 8.6%/17.1%/12.5%，维持“增持”评级 [70] 京东物流 - 京东物流以不高于 64.84 亿元收购跨越 36.43%股份，收购后将持有 100%股份，分 3 期支付，包括基础对价和盈利支付 [72] - 收购有望带来协同效果，跨越业绩增长，预计 2025 年净利润达 23.51 亿元，同比增长 9.4%；加深品牌合作，在航空、国际业务等方向协同；提升管理效率 [73] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 1803 亿、1960 亿、2112 亿元，增速分别为 8.2%、8.7%、7.8%，经调整净利润分别为 72.6 亿、79.5 亿、87.9 亿元，经调整净利润率分别为 4.0%、4.1%、4.2%，维持“增持”评级 [74] 顺丰同城 - 2024H1 总销售额 68.8 亿元，同城配送服务 B 端/同城配送服务 C 端/最后一公里配送业务收入分别为 28.7/11.6/28.4 亿元，分别同比增长 18.8%/20.1%/20.3% [75] - 同城配送服务 B 端受益于业务结构优化、合作商户基数扩大、非餐场景和下沉市场带动，同城配送服务 C 端受益于活跃消费者规模扩大、自有渠道业务增长、即时配送服务渗透增加，最后一公里配送日均单量突破百万单 [76] - 2024H1 毛利率 6.9%，同比增加 0.2 个百分点，净利润 0.62 亿元，同比增长 105.1%，净利润率 0.9%，同比增加 0.4 个百分点，受益于订单量增长和业务结构优化 [77] - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 149/176/203 亿元，同比增长 19.9%/18.4%/15.5%，经调整净利润分别达 1.36/2.11/3.40 亿元，同比变动 +110.4%/+54.6%/+60.9%，维持“增持”评级 [77]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 涵盖2025年1月13日至19日通信行业情况，涉及CPO/OIO、行业动态及大事提醒等内容 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 周观投资 - 2024年Q4，CPO相关数据有增长，如19.85 - 20.15（+39% - 41%）、3.00 - 3.40（+120% - 150%）等 [3][5] - 2024年部分数据同比增长，如55.22 - 57.39（YoY +27 - 32%）、26.13 - 27.14（YoY +30 - 35%）等 [3][5] - 2024年CPO部分数据占比72 - 92%，2025年CPO有相关发展 [3][5] - 24年112G相关数据增长，如10.32（+51.21%）、1.09（+63.16%）等 [5] 行业动态 - 16nm/14nm相关情况及AI在Microsoft 365等应用 [6] - AI相关有3000、2.2P等数据及OpenAI ChatGPT的Tasks功能等 [6] - Kimi API有1M tokens 12等情况及OCR Vision相关 [6][7] 大事提醒 - 2025年1月20日和而泰、拓邦股份、金溢科技、中国联通、*ST通脉召开股东大会 [7] - 1月21日海能达、琏升科技召开股东大会 [7] - 1月22日春兴精工、*ST迪威、瑞可达召开股东大会，炬光科技有投资者接待日 [7] - 1月23日佳创视讯召开股东大会 [7] - 1月24日ST高鸿、中嘉ST召开股东大会 [7]