报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收69.66亿元同比+32.72%归母净利润9.99亿元同比+33.95%扣非归母净利润9.71亿元同比+33.81%毛利率70.07%同比-1.11pct归母净利率14.34%同比+0.13pct2024Q3公司实现营收19.65亿元同比+21.15%归母净利润2.98亿元同比+20.72%扣非归母净利润2.92亿元同比+18.33%毛利率70.71%同比-1.95pct归母净利率15.15%同比-0.05pct[2] - 24Q3多品类高速增长护肤类（含洁肤）营业收入16.54亿元同比+20.68%占比84.27%美容彩妆类营业收入2.33亿元同比+18.71%占比11.90%洗护类营业收入0.75亿元同比+47.18%占比3.83%[2] - 毛销差缩窄盈利能力维持较高水平2024年前三季度归母净利润为9.99亿元同比+33.95%2024年前三季度/Q3毛利率达70.07%/70.71%分别同比-1.11pct/-1.95pct2024年前三季度销售费用率为46.39%同比+3.12pct研发费用率减少0.41pct至2.04%管理费用率为3.91%同比减少1.55pct财务费用率为-0.57%同比+0.26pct2024年Q3单季毛销差同比收窄4.73pct但2024年Q3单季毛销差环比Q2提升2.44pct主要系毛利率环比+1.12pct销售费用率环比减少1..33pct主要系公司Q3降本增效提高费用投放效率[2] - 多品牌全面发力转向品牌化营销战略珀莱雅品牌在双11期间表现卓越天猫美妆排名第一（10月21日20:00 - 11月3日24:00）抖音平台也实现多点爆发增长源力面霜3.0和加能量系列同比增速显著红宝石系列引领增长彩棠品牌经过核心团队重组和新战略规划后已取得一定阶段性成果OR品牌在洗发护发精华预洗等方面成为榜单前十的大单品面对流量端格局固化珀莱雅将调整策略从产品营销转向全方位品牌化战略[2] - 在线上渠道的主导下公司持续深化“大单品策略”并转向全方位品牌化营销战略预计2024 - 2026年公司实现归母净利润15.58/18.95/22.66亿元同比增长30.5%/21.7%/19.5%EPS分别为3.93/4.78/5.72元对应11月5日收盘价PE分别为24.7/20.3/17.0x[2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期为2024 - 11 - 05收盘价（元）为97.24总股本（百万股）为396.25流通股本（百万股）为395.41净资产（百万元）为4843.44总资产（百万元）为7478.06每股净资产（元）为12.08[1] 会计年度主要财务指标 - 2023年营业收入89.05亿元2024E为117.19亿元2025E为142.38亿元2026E为169.74亿元同比增长分别为39.5%/31.6%/21.5%/19.2%2023年归母净利润11.94亿元2024E为15.58亿元2025E为18.95亿元2026E为22.66亿元同比增长分别为46.1%/30.5%/21.7%/19.5%2023年毛利率为69.9%2024E为69.7%2025E为69.7%2026E为69.7%2023年ROE为27.4%2024E为27.1%2025E为24.8%2026E为22.9%2023年每股收益为3.01元2024E为3.93元2025E为4.78元2026E为5.72元2023年市盈率为32.32024E为24.72025E为20.32026E为17.0[4] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026E流动资产分别为55.45亿元/67.64亿元/88.88亿元/114.29亿元非流动资产分别为17.78亿元/17.37亿元/17.51亿元/17.53亿元流动负债分别为21.20亿元/18.78亿元/20.96亿元/23.48亿元非流动负债分别为80.3亿元/81.3亿元/81.6亿元/81.5亿元股本分别为39.7亿元/39.6亿元/39.6亿元/39.6亿元资本公积分别为86.4亿元/86.5亿元/86.5亿元/86.5亿元未分配利润分别为30.40亿元/42.37亿元/61.32亿元/83.98亿元少数股东权益分别为5.1亿元/6.8亿元/9.2亿元/11.7亿元股东权益合计分别为44.00亿元/58.09亿元/77.28亿元/100.19亿元负债及权益合计分别为73.23亿元/85.01亿元/106.39亿元/131.83亿元2023 - 2026E营业收入分别为89.05亿元/117.19亿元/142.38亿元/169.74亿元营业成本分别为26.77亿元/35.51亿元/43.14亿元/51.43亿元税金及附加分别为9.1亿元/11.7亿元/14.2亿元/17.0亿元销售费用分别为39.72亿元/52.50亿元/63.93亿元/76.38亿元管理费用分别为45.5亿元/59.8亿元/72.6亿元/86.6亿元研发费用分别为17.4亿元/23.4亿元/29.9亿元/37.3亿元财务费用分别为-5.9亿元/-9.4亿元/-11.7亿元/-14.3亿元其他收益分别为4.5亿元/5.0亿元/6.0亿元/6.5亿元投资收益分别为-1.7亿元/-8亿元/-8亿元/-5亿元公允价值变动收益均为0信用减值损失分别为-1.0亿元/-5亿元/-11亿元/-10亿元资产减值损失分别为-10.8亿元/-6.2亿元/-4.7亿元/-2.0亿元资产处置收益均为-1营业外收入分别为4亿元/2亿元/2亿元/2亿元营业外支出分别为1.2亿元/1.6亿元/1.0亿元/1.0亿元利润总额分别为14.95亿元/20.23亿元/24.67亿元/29.48亿元所得税分别为2.65亿元/4.48亿元/5.48亿元/6.57亿元净利润分别为12.31亿元/15.75亿元/19.19亿元/22.91亿元少数股东损益分别为3.7亿元/1.7亿元/2.4亿元/2.5亿元归属母公司净利润分别为11.94亿元/15.58亿元/18.95亿元/22.66亿元EPS分别为3.01元/3.93元/4.78元/5.72元[5] 现金流量表 - 2023 - 2026E归母净利润分别为11.94亿元/15.58亿元/18.95亿元/22.66亿元折旧和摊销分别为9.2亿元/10.8亿元/11.1亿元/11.3亿元资产减值准备分别为11.8亿元/-4.4亿元/2.8亿元/3.1亿元资产处置损失均为1公允价值变动损失均为0财务费用分别为1.3亿元/-9.4亿元/-11.7亿元/-14.3亿元投资损失分别为1.7亿元/8亿元/8亿元/5亿元少数股东损益分别为3.7亿元/1.7亿元/2.4亿元/2.5亿元营运资金的变动分别为-1.0亿元/-33.5亿元/-20.0亿元/-19.4亿元经营活动产生现金流量分别为14.69亿元/11.22亿元/17.51亿元/21.02亿元投资活动产生现金流量分别为-4.76亿元/-1.16亿元/-1.17亿元/-1.10亿元融资活动产生现金流量分别为-4.60亿元/-5.4亿元/1.12亿元/1.32亿元现金净变动分别为5.34亿元/9.52亿元/17.46亿元/21.25亿元现金的期初余额分别为31.25亿元/40.11亿元/49.63亿元/67.09亿元现金的期末余额分别为36.59亿元/49.63亿元/67.09亿元/88.34亿元每股经营现金分别为3.71元/2.83元/4.42元/5.31元每股净资产分别为10.98元/14.49元/19.27元/24.99元PE分别为32.3/24.7/20.3/17.0PB分别为8.9/6.7/5.0/3.9[5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收28.03亿元，同比 - 17.45%；归母净利润1.71亿元，同比 - 28.09%；扣非归母净利润1.51亿元，同比 + 40.09%；毛利率51.85%，同比 + 4.77pct；归母净利率6.11%，同比 - 0.90pct；2024Q3报告公司实现营收8.77亿元，同比 - 4.82%；归母净利润0.44亿元，同比 - 7.76%；扣非归母净利润0.39亿元，同比 - 12.15%；毛利率51.81%，同比 - 3.10pct；归母净利率5.01%，同比 - 0.16pct [2] - 化妆品板块阶段性调整实现稳健增长，Q3药品销售止跌回稳，原料及添加剂板块有一定营收和毛利率表现，归母净利润受高基数影响，费用结构有优化，多品牌共同发展且新品开发积极 [2] - 预计2024 - 2026年报告公司实现归母净利润2.82/3.27/3.73亿元，同比 - 7.2%/16.2%/14.1%，EPS分别为0.28/0.32/0.37元，对应11月6日收盘价PE分别为25.3/21.8/19.1x [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为4044/4320/4575百万元，同比增长 - 11.7%/6.8%/5.9%；归母净利润分别为282/327/373百万元，同比增长 - 7.2%/16.2%/14.1%；毛利率分别为52.1%/52.8%/53.4%；ROE分别为6.8%/7.3%/7.7%；每股收益分别为0.28/0.32/0.37元；市盈率分别为25.3/21.8/19.1 [3] - 2023 - 2026年的流动资产、货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款、预付款项、存货、其他、非流动资产、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、长期待摊费用、其他等各项资产数据，以及流动负债、短期借款、应付票据及应付账款、其他、非流动负债、长期借款、其他等各项负债数据，还有股本、资本公积、未分配利润、少数股东权益等股东权益数据均有列出，同时包含各项财务比率如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等相关数据 [4] 业务板块 - 化妆品板块2024年前三季度实现营收17.08亿元，同比 + 3.25%，毛利率达62.32%，旗下各品牌如颐莲、瑷尔博士等有不同产品的营收增长情况，且公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道 [2] - 医药板块2024年前三季度实现营收3.70亿元，同比 - 7.42%，毛利率达50.48%，Q3销售收入1.29亿元，同比 + 18.96%，Q3药品销售止跌回稳 [2] - 原料及添加剂板块2024年前三季度实现营收2.49亿元，同比 - 1.96%，毛利率达39.39%，其中食品级、化妆品级透明质酸销量同比增长12% [2]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 东阿阿胶2024Q1 - 3业绩增长亮眼，营业收入43.29亿元，同比增长26.28%，归母净利润11.52亿元，同比增长47.00%，扣非归母净利润10.67亿元，同比增长52.33%，经营活动产生的现金流量净额14.41亿元，同比增长11.93%；2024Q3单季度营业收入15.81亿元，同比增长25.38%，归母净利润4.14亿元，同比增长63.75%，扣非归母净利润3.67亿元，同比增长74.53% [2] - 核心产品取得高增长并开拓潜力新品，阿胶块增速10%左右，收入占比近45%；复方阿胶浆增速接近50%，收入占比30%以上；桃花姬同比增速20%左右，收入占比约10%；阿胶粉增幅150%左右，收入占比约3%；同时开拓如“皇家围场1619”等潜能产品 [3] - 经营质量持续优化，2024Q1 - 3公司毛利率为74.13%，同比提升3.19pct，净利率为26.61%，同比提升3.71pct，销售费用率为37.77%，同比下降0.71pct，管理费用率为6.37%，同比提升0.25pct，研发费用率为2.07%，同比下降0.43pct [4] - 盈利预测及估值方面，预计2024 - 2026年公司营业收入为56.75亿元、66.10亿元、76.37亿元，同比增长20.4%、16.5%、15.5%，归母净利润为14.80亿元、17.70亿元、21.07亿元，同比增长28.6%、19.6%、19.0%，对应2024年11月7日收盘价，PE为25.9、21.7、18.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度整体及三季度单季度业绩增长显著，各项指标同比均有不同程度增长 [2] 产品情况 - 核心产品增长情况良好且各有不同增速，同时积极开拓新品 [3] 经营质量 - 毛利率、净利率提升，销售费用率下降，管理费用率、研发费用率有升有降，整体经营质量优化 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润均有增长，且给出对应PE倍数 [4]

报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 短期业绩波动不改报告研究的具体公司长期市场需求受市场环境影响报告研究的具体公司业务量略有下降且销售费用上升导致净利润下滑幅度大但医学影像设备市场需求大且报告研究的具体公司作为国产影像设备龙头国内市场份额有望提升海外业务拓展也被看好[3] - 调整了对报告研究的具体公司的盈利预测预计2024 - 2026年EPS分别为1.85、2.77、3.39元对应2024年11月6日收盘价市盈率分别为65.1倍、43.3倍、35.5倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入69.54亿元同比下降6.43%实现归母净利润6.71亿元同比下降36.94%实现扣非归母净利润4.64亿元同比下降44.00%实现经营现金流净额 - 15.05亿元2024年Q3单季度实现营业收入16.21亿元同比下降25.00%实现归母净利润 - 2.79亿元实现扣非归母净利润 - 3.34亿元[4] - 2024年前三季度销售费用13.85亿元同比增长10.55%销售费用率19.92%同比增加3.06个百分点管理费用4.12亿元同比增长8.36%管理费用率5.92%同比增加0.81个百分点财务费用 - 0.61亿元同比增加0.74亿元研发费用13.18亿元同比下降3.79%研发费用率18.95%同比增加0.52个百分点[4] - 预计2023 - 2026年营业收入分别为11411、10800、14071、17601百万元归母净利润分别为1974、1522、2285、2791百万元毛利率分别为48.5%、49.0%、49.4%、49.7%ROE分别为10.5%、7.6%、10.3%、11.3%每股收益分别为2.40、1.85、2.77、3.39元市盈率分别为50.2、65.1、43.3、35.5[2] - 2024 - 2026年营业收入增长率分别为 - 5.3%、30.3%、25.1%营业利润增长率分别为 - 24.4%、50.0%、22.1%归母净利润增长率分别为 - 22.9%、50.1%、22.2%归母净利率分别为13.8%、15.9%、15.6%资产负债率分别为26.9%、25.0%、23.6%[7]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“增持”评级并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年三季报，前三季度实现收入32.09亿元（同比+9.68%），实现归母净利润5.75亿元（同比+21.66%），单三季度实现收入10.59亿元（同比+7.06%），实现归母净利润1.73亿元（同比+10.33%） [4] - 2024年前三季度毛利率51.11%（同比+0.11pp），净利率18.09%（同比+1.82pp），单三季度毛利率50.16%（同比-1.79pp），净利率16.5%（同比+0.57pp），各费用率有不同程度的同比变化 [4] - 营销模式改革效果显现，院外市场高速增长，2024年上半年与多家连锁药店深化合作，新营销业务模式带动院外市场快速增长 [4] - 原料药业务以及医疗器械业务逐步企稳回升，山东化学基地投入运行，中间体、原料药产业链相关基地配合提升竞争力，医疗器械海外形成技术壁垒、国内借助国产替代优势 [4] - 创新药带来估值弹性，地达西尼2024年3月25日商业发货，明年医保覆盖下有望快速增长，以精神神经和心脑血管治疗药物为创新药主要研发管线，多个项目推进中 [4] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年EPS分别为0.83、0.96、1.13元，对应2024年11月7日收盘价，PE估值分别为15.4、13.3、11.3倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024/11/7收盘价为12.70元，总股本861百万股，流通股本724百万股，净资产5829百万元，总资产8583百万元，每股净资产6.77元 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为3999、4401、4974、5620百万元，同比增长分别为5.8%、10.1%、13.0%、13.0%，归母净利润分别为619、712、823、969百万元，同比增长分别为-6.5%、15.1%、15.6%、17.7%，毛利率分别为50.6%、51.6%、53.0%、54.3%，ROE分别为11.2%、12.1%、12.7%、13.7%，每股收益分别为0.72、0.83、0.96、1.13元，市盈率分别为17.7、15.4、13.3、11.3 [3] 资产负债表与利润表 - 详细列出了2023 - 2026E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表数据，以及营业收入、营业成本、税金及附加等各项利润表数据，还有主要财务比率如成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等相关数据 [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[5][11] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业收入1134.29亿元同比减少0.82%归母净利润16.96亿元同比减少6.99%扣非归母净利润16.30亿元同比减少5.68%但2024年Q3单季度收入归母净利润和扣非归母净利润同比增速均已转正经营业绩逐季向好[4][6] - 总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）销售收入达141.19亿元同比增长18.00%如剔除季节性疾病品种影响销售收入同比增长30.14%利润增长“第二曲线”保持快速成长[4] - 在新零售战略方面旗下零售品牌好药师直营和加盟药店已达到26703家提前完成2024年度目标对好药师加盟药店的销售额实现显著增长[8] - 公司“新医疗”战略实施进展迅速已发展“九信诊所”会员店466家[9] - 公司不动产证券化战略进展顺利公募REITs申报已获受理Pre - REITs项目已完成多项工作[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024/11/06收盘价为5.28元总股本50.42亿股流通股本50.42亿股净资产264.29亿元总资产1010.17亿元每股净资产5.24元[2] - 预计2024 - 2026年公司收入分别为1623.25亿元1772.90亿元1941.10亿元同比增长8.1%9.2%9.5%归母净利润分别为23.59亿元25.69亿元29.26亿元同比增长8.5%8.9%13.9%对应2024年11月6日收盘价估值分别为11.3X10.4X9.1X[3][5][11] - 2023 - 2026年主要财务指标如营业收入同比增长分别为6.9%8.1%9.2%9.5%归母净利润同比增长分别为4.3%8.5%8.9%13.9%毛利率分别为8.1%8.1%8.2%8.3%ROE分别为9.1%9.0%9.1%9.7%每股收益分别为0.43元0.47元0.51元0.58元市盈率分别为12.211.310.49.1[3] - 2024年前三季度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表项目以及利润表项目的具体金额[12] 业务发展方面 - 总代品牌推广业务中的药品和医疗器械业务在2024年前三季度销售收入、毛利额增长情况以及代理品牌品规数量引进新品情况等[7] - 新零售战略下好药师门店数量增长加盟药店销售额增长面向C端新零售业务收入情况合作供应商数量以及专业药房相关业务发展情况[8] - “新医疗”战略下诊所终端渠道覆盖率提升发展“九信诊所”会员店数量以及为诊所提供一站式解决方案等情况[9] - 不动产证券化战略中公募REITs申报受理情况Pre - REITs项目进展以及对公司业务和价值的积极影响[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 芒果超媒2024年前三季度营业收入102.78亿元同比下降0.85%归母净利润14.44亿元同比下降18.96%扣非归母净利润12.26亿元同比下降23.98%2024年第三季度营业收入33.18亿元同比下降7.14%归母净利润3.80亿元同比下降27.41%扣非归母净利润3.14亿元同比下降28.69%[4] - 前三季度核心主业发展稳健营收结构优化会员业务收入增长芒果TV有效会员超7000万人所得税费用增加致归母净利润下降[4] - 内容表现优秀综艺领先上新季播综艺多剧集带动会员微短剧有特色路径AI技术应用广泛芒果大模型已落地60余项应用[4] - 考虑所得税影响调整盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润18.35/21.55/23.84亿元对应2024年11月7日收盘价PE分别为28.5/24.3/22.0倍[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 07收盘价27.98元总股本1870.72百万股流通股本1021.70百万股净资产22568.91百万元总资产32623.28百万元每股净资产12.06元[2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为14628/15101/16585/18215百万元同比增长4.7%/3.2%/9.8%/9.8%归母净利润分别为3556/1835/2155/2384百万元同比增长90.7%/ - 48.4%/17.4%/10.6%毛利率分别为33.0%/29.8%/33.2%/34.4%ROE分别为16.5%/8.0%/8.6%/8.8%每股收益分别为1.90/0.98/1.15/1.27元市盈率分别为14.7/28.5/24.3/22.0倍[3] 公司财务报表 - 给出2023 - 2026E的资产负债表和利润表各项数据包括流动资产非流动资产流动负债非流动负债等以及各项财务比率如资产负债率流动比率速动比率等[6]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - FY24Q4业绩符合预期，欧盟一次性所得税费用影响当期账面利润，公司预期FY25Q1收入同比中低个位数增长，中长期看，iPhone价格段与机型有望持续扩充，AI推动的规格升级将有助于驱动产品均价与生态变现空间[1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - FY24Q4收入949.30亿美元（YoY+6.1%，QoQ+10.7%），硬件收入699.58亿美元（YoY+4.1%,QoQ+13.6%），毛利率为36%（YoY-0.3pct, QoQ+0.9pct），服务收入249.72亿美元（YoY+11.9%，QoQ+3.1%），毛利率为74%（YoY+3.1pcts,QoQ+持平），净利润147.36亿美元（YoY-35.8%，QoQ-31.3%），剔除欧盟判决的102亿美元所得税非经常性费用后调整净利润为249.82亿美元（YoY+8.8%, QoQ+16.5%）[1] - 预计2025 - 2027年营收分别为4,231/4,498/4,782亿美元，Non - GAAP净利润分别为1,146/1,229/1,321亿美元[2] - 2024A - 2027E的主要财务比率如营业收入增长率、Non - GAAP净利润增长率、毛利率、净利率、资产负债率等呈现一定变化趋势[7] - 给出了2024A - 2027E的利润表相关数据，包括营业收入、营业成本、毛利等[8] - 列出了2024A - 2027E的现金流量表相关数据，如除税前利润、折旧与摊销、营运资金的变动等[6] - 展示了2024A - 2027E的资产负债表相关数据，包含流动资产、非流动资产、负债合计、股东权益合计等[5] 产品相关 - FY24Q4手机收入462.22亿美元（YoY+6%，QoQ+18%），出货量5600万台（YoY+3.5%），Apple Intelligence随10月底iOS系统更新正式推送，iOS 18.1前三日采用率为去年同期2倍，计划2024年12月、2025年4月分阶段推出更多端侧AI功能并支持更多语言，端侧AI也将导入其他硬件产品平台[1] - FY24Q4 iPad收入69.50亿美元（YoY+8%，QoQ - 3%），出货量1260万台（YoY+1.4%），Mac收入77.44亿美元（YoY+2%，QoQ+10%），出货量530万台（YoY - 24.2%），可穿戴设备、家居和配件收入90.42亿美元（YoY - 3%，QoQ+12%），10月份发布M4 Mac新品，9月份发布Air pods 4代等耳机新品[2]

报告公司投资评级 - 无评级 [4] 报告的核心观点 - 报告期内终端需求强劲经销商提前备货批发&DTC渠道增长均衡驱动Q2货币中性收入同比高增20.4%表现超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 20241104收盘价为162.26美元总股本和流通股本均为152百万股净资产为2223百万美元总资产为3398百万美元每股净资产为14.63美元 [2] 主要财务指标 - FY2021 - FY2024营业收入分别为2546、3150、3627、4288百万美元同比增长分别为19.4%、23.8%、15.1%、18.2%净利润分别为383、452、517、760百万美元同比增长分别为38.5%、18.1%、14.4%、47.0%毛利率分别为54.0%、51.0%、50.3%、55.6%净利率分别为15.0%、14.3%、14.2%、17.7%ROE分别为29.6%、30.3%、31.3%、39.2%每股收益分别为13.64、16.43、19.50、29.36美元 [3] 投资要点 - FY25Q2营收同比增长20.1%至13.1亿美元净利润同比增长35.7%至2.4亿美元分地区国内/国际收入分别同比+23.0%/+20.8%至8.5/4.6亿美元分渠道终端需求延续强增长批发/DTC收入yoy+20.2%/+19.9%DTC可比收入同比+17%分品牌UGG/HOKA/Teva/Sanuk/Koolaburra&AHNU品牌收入分别同比+13.0%/+34.7%/+2.3%/-47.6%/-15.8%至6.9/5.7/0.2/0.03/0.3亿美元8月15日Sanuk品牌完成出售Q2毛利率+2.5ppt至55.9%费用率保持平稳同比基本持平为32.7%经营利润率改善2.7ppt至23.3%Q2 UGG批发/HOKA批发/DTC业务经营利润率分别同比+1.4ppt/+0.9/+2.2ppt至38.2%/32.0%/36.1%HOKA为高性能跑鞋领导品牌处于国际市场拓展初期下半财年业绩有望继续超预期公司指引保守预计全年收入同比增长12%下半财年收入增速环比放缓其中HOKA全年收入同比+24%（FY25H2收入同比+高双位数）UGG维持指引预计全年收入同比增长中单位数（FY25H2收入同比+低单位数）FY2025全年毛利率预计为55 - 55.5%SG&A保持35%左右水平经营利润率为20 - 20.5% [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司内销在国补政策拉动下逐步修复外销维持稳增经营效率持续优化经营步入上行通道未来全球化及高端化逻辑有望持续兑现[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024 - 2026年EPS调整为2.03/2.31/2.60元10月29日收盘价对应动态PE分别为15.0x/13.2x/11.7x[2] - 2024Q3公司实现营收673.49亿元同比+0.47%归母净利润47.34亿元同比+13.15%扣非归母净利润45.25亿元同比+9.91%毛利率为31.32%同比+0.07pct归母净利率为7.03%同比+0.79pct扣非归母净利率为6.72%同比+0.58pct24Q1 - Q3公司实现营收2029.71亿元同比+2.17%归母净利润151.54亿元同比+15.27%扣非归母净利润146.85亿元同比+15.44%毛利率为30.85%同比+0.14pct归母净利率为7.47%同比+0.85pct扣非归母净利率为7.24%同比+0.83pct[3] - 2023 - 2026年营业收入分别为261428/274412/285780/295799百万元同比增长分别为7.3%/5.0%/4.1%/3.5%归母净利润分别为16597/19091/21704/24428百万元同比增长分别为12.8%/15.0%/13.7%/12.6%毛利率分别为31.5%/31.5%/31.6%/31.6%ROE分别为16.0%/16.8%/16.9%/16.8%每股收益分别为1.77/2.03/2.31/2.60元市盈率分别为17.3/15.0/13.2/11.7[2] - 2023 - 2026年资产负债表与利润表各项数据如流动资产、货币资金、营业收入、营业成本等数据详见[4] 业务发展相关 - Q3外销持续稳健增长内销逐步修复国内消费市场承压环境下公司抓住以旧换新机会发挥高端品牌、全品类阵容和多渠道优势内销增速逐步修复三季度终端零售逐月改善卡萨帝零售增幅高于整体水平外销延续海外业务继续稳增新兴市场贡献主要增量Q3南亚市场增长超30%[1] - 降本增效优化投放盈利能力继续提升24Q3公司加强完善国内供应链建设实现降本提效毛利率实现微增同时公司数字化变革持续推进Q3费用投放继续优化24Q3销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/-0.2/+0.0pct至15.0%/3.9%/4.5%经营利润延续稳健增长24Q1 - Q3经营利润同比+18%[1] - 并表日日顺提升综合零售竞争力公司拟通过受托表决权的方式实现对日日顺供应链的控制打造涵盖仓储、分销、配送的全流程一体化物流能力助力国内外零售业务转型升级增强综合竞争力[1]