报告投资评级 - 增持 [2] 报告核心观点 - 电量电价同比提升及燃料成本下行带动报告研究的具体公司控股电厂盈利提升，联营企业投资收益基本持平，公司当前计划完成集团火电资产注入，结合行业基本面提升，看好公司发展并调整其2024 - 2026年归母净利润预测 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 10 - 31收盘价为5.77元，总股本10,227.56百万股，流通股本8,510.33百万股，净资产70,717.88百万元，总资产221,831.48百万元，每股净资产4.08元 [1] 资产重组 - 报告研究的具体公司拟通过发行股份向中国华电购买江苏公司80%股权，通过支付现金收购多家公司股权，交易对价71.67亿元，标的公司账面价值按股比计算后合计44.41亿元（扣除江苏公司永续债），对应PB为1.61x，股份发行价格5.05元/股，江苏公司股权对价34.28亿元，发行股份占发行后上市公司总股本比例6.22%，交易后2023年EPS将由0.3472元/股增厚6.22%至0.3688元/股，还将向不超过35名（含）特定投资者配套募集资金不超过34.28亿元用于相关项目及支付费用 [1] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为117,176、121,254、122,674、122,845百万元，同比增长分别为9.5%、3.5%、1.2%、0.1%；归母净利润分别为4,522、6,242、6,623、7,012百万元，同比增长分别为3,789.0%、38.0%、6.1%、5.9%；毛利率分别为6.4%、9.9%、11.1%、12.0%；ROE分别为6.5%、8.9%、8.9%、9.0%；每股收益分别为0.44、0.61、0.65、0.69元，市盈率分别为12.2、8.8、8.3、7.9 [1][4] 业绩表现 - 2024年前三季度公司合计实现营业收入848.11亿元，同比 - 6.52%，归母净利润51.56亿元，同比 + 14.63%；单Q3公司实现营业收入316.30亿元，同比 + 1.13%，归母净利润19.33亿元，同比 + 0.87%；Q3公司合计实现上网电量630.08亿千瓦时，同比 + 3.18%，其中煤电、气电与水电上网电量分别为534.11、63.66和32.29亿千瓦时，同比 + 3.71%、 + 16.72%和 - 21.38%；Q3平均上网电价为0.511元/千瓦时，同比 + 0.008元/千瓦时；Q3毛利率为9.89%，同比 + 0.10pct、环比 + 0.97pct；Q3公司实现投资收益8.54亿元，同比 + 0.03亿元，其中对联营与合营企业的投资收益8.40亿元，同比 - 0.08亿元 [3]

报告投资评级 - 增持（维持）[1][3] 报告核心观点 - 利润增速转正单季度业绩大幅提升2024年前三季度营收增速降幅收窄利润增速转正2024前三季度营收/归母净利润同比分别 -3.3%/+0.1%Q3单季度同比分别为-2.7%/+3.8%业绩趋势上行单季度利润增速大幅回正[1] - 资产扩张提速贷款增速略有放缓2024年9月末总资产同比+8.1%贷款同比+9.0%其中境内对公和零售贷款分别较年初+10.4%和+1.4%分别贡献贷款增量73%和6%[2] - 息差降幅收窄2024年前三季度净息差1.52%同比-23bp较上半年-2bp测算Q3单季度息差为1.48%环比Q2收窄3bp降幅收窄预计负债成本持续压降[2] - 资本方面截至2024年9月末公司核心一级资本一级资本和资本充足率分别为14.10%15.00%和19.35%[2] - 资产质量保持稳定2024年9月末不良率环比持平于1.35%拨备覆盖率环比-2pct至237%拨贷比环比-2bp至3.20%[4] - 中期分红预计将于11月股东大会审议通过后两个月派发每股人民币0.197元（含税）合计约492.52亿元[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年前三季度营收/归母净利润同比分别 -3.3%/+0.1%Q3单季度同比分别为-2.7%/+3.8%[1] - 净利息收入同比-5.9%（Q3单季度同比-7.3%）手续费净收入同比 -10.3%（Q3单季度-8%）投资相关收入同比+154.1%（Q3单季度同比+279.6%）资产减值损失同比 -11.9%信用成本下行至0.38%[1] - 小幅调整公司2024年和2025年EPS预测至1.33元和1.35元预计2024年底每股净资产为12.72元以2024年11月1日收盘价计算对应2024年底的PB为0.63倍[3] 资产负债情况 - 2024年9月末总资产同比+8.1%贷款同比+9.0%其中境内对公和零售贷款分别较年初+10.4%和+1.4%分别贡献贷款增量73%和6%负债方面存款同比+2.5%其中企业存款同比下降8.4%个人存款同比增长7.5%[2] - 2024年前三季度净息差1.52%同比-23bp较上半年-2bp测算Q3单季度息差为1.48%环比Q2收窄3bp降幅收窄预计负债成本持续压降[2] - 截至2024年9月末公司核心一级资本一级资本和资本充足率分别为14.10%15.00%和19.35%[2] 资产质量与分红情况 - 2024年9月末不良率环比持平于1.35%拨备覆盖率环比-2pct至237%拨贷比环比-2bp至3.20%[4] - 公司拟向全体普通股股东派发2024年度中期现金股息每股人民币0.197元（含税）合计约492.52亿元股息将于2024年11月临时股东大会审议通过中期利润分配方案后两个月内派发[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[5] 报告的核心观点 - 华能国际发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1843.96亿元，同比 -3.62%，归母净利润104.13亿元，同比 -17.12%单Q3公司实现营业收入655.90亿元，同比+0.46%，归母净利润29.59亿元，同比 -52.69%，扣非归母净利润28.61亿元，同比 -25.18%Q3毛利率为16.85%，同比+2.40pct、环比+1.89pct[3] - 资产减值、营业外成本等拖累Q3业绩三季度公司确认资产减值11.93亿元，其中包含济宁电厂计提7.27亿元、农安生物质发电厂计提4.09亿元三季度公司营业外支出6.39亿元，同比+5.79亿元，或主要为碳排放权交易费用及因台风、冰雹等造成的报废损失此外归母比例有所下滑，2024Q3为70.5%，Q2为86.1%、去年Q3为91.5%[3] - 火电Q3电价下滑幅度收窄，还原减值影响后度电盈利提升三季度公司煤电、气电上网电量同比 -0.29%、+8.69%，测算公司三季度平均上网结算电价同比 -1.6%，上半年为同比 -3.21%，降幅有所收窄成本侧燃料价格整体位于低位，三季度公司营业成本同比 -2.35%公司前三季度境内煤电、气电分别实现利润总额65.68、8.56亿元，单三季度煤电利润总额为25.88亿元，度电税前利润0.024元，同比 -0.002元/度、环比+0.009元/度，若还原济宁电厂7.27亿元减值影响，Q3公司煤电度电税前利润为0.031元/度，同比+0.004、环比+0.016元/度[4] - 单三季度绿电税前23.55亿元，投资收益有所下滑2024Q3风电、光伏分别实现税前利润11.70、11.85亿元，单季度二者合计实现税前利润23.55亿元，上网电量分别为79.51亿千瓦时、56.85亿千瓦时，分别同比+25.65%、+71.06%，对应度电税前利润分别为0.147、0.208元/度，同比+0.042、 -0.039元/度，环比 -0.035、+0.033元/度参股资产方面，公司三季度联营企业投资收益为2.63亿元，同比 -3.28亿元（或因去年Q3仍有华能四川收益）[4] - 当前煤价进入稳定区间，报告研究的具体公司作为火电行业龙头央企，仍具备较高配置价值维持报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为118.24、123.85、133.03亿元，分别同比+40.0%、+4.7%、+7.4%，对应10月31日收盘价PE估值分别为9.6x、9.2x、8.6x[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业收入分别为254397、258662、263190、266434百万元，同比增长分别为3.1%、1.7%、1.8%、1.2%[2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为8446、11824、12385、13303百万元，同比增长分别为214.3%、40.0%、4.7%、7.4%[2] - 2023 - 2026E毛利率分别为12.1%、14.4%、15.4%、16.1%[2] - 2023 - 2026E ROE分别为6.4%、9.1%、8.9%、9.1%[2] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.54、0.75、0.79、0.85元[2] - 2023 - 2026E市盈率分别为13.5、9.6、9.2、8.6[2] - 2024 - 10 - 31收盘价为7.26元，总股本为15698.09百万股，流通股本为10997.71百万股，净资产为137701.44百万元，总资产为564902.15百万元，每股净资产为3.70元[1] - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比 -3.62%，归母净利润104.13亿元，同比 -17.12%单Q3实现营业收入655.90亿元，同比+0.46%，归母净利润29.59亿元，同比 -52.69%，扣非归母净利润28.61亿元，同比 -25.18%Q3毛利率为16.85%，同比+2.40pct、环比+1.89pct[3] - 2024Q3公司煤电、气电上网电量同比 -0.29%、+8.69%，测算公司三季度平均上网结算电价同比 -1.6%，上半年为同比 -3.21%，降幅有所收窄成本侧燃料价格整体位于低位，三季度公司营业成本同比 -2.35%公司前三季度境内煤电、气电分别实现利润总额65.68、8.56亿元，单三季度煤电利润总额为25.88亿元，度电税前利润0.024元，同比 -0.002元/度、环比+0.009元/度，若还原济宁电厂7.27亿元减值影响，Q3公司煤电度电税前利润为0.031元/度，同比+0.004、环比+0.016元/度[4] - 2024Q3风电、光伏分别实现税前利润11.70、11.85亿元，单季度二者合计实现税前利润23.55亿元，上网电量分别为79.51亿千瓦时、56.85亿千瓦时，分别同比+25.65%、+71.06%，对应度电税前利润分别为0.147、0.208元/度，同比+0.042、 -0.039元/度，环比 -0.035、+0.033元/度参股资产方面，公司三季度联营企业投资收益为2.63亿元，同比 -3.28亿元（或因去年Q3仍有华能四川收益）[4] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为118.24、123.85、133.03亿元，分别同比+40.0%、+4.7%、+7.4%，对应10月31日收盘价PE估值分别为9.6x、9.2x、8.6x[5] 业绩影响因素 - 资产减值、营业外成本等拖累Q3业绩，三季度确认资产减值11.93亿元，营业外支出6.39亿元，归母比例有所下滑[3] - 火电Q3电价下滑幅度收窄，还原减值影响后度电盈利提升，成本侧燃料价格整体位于低位[4] - 单三季度绿电税前23.55亿元，投资收益有所下滑[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流均有增长，2024Q3单季度收入符合预期，利润增速慢于收入增速主要是销售费用和研发费用增长较快，去年同期销售费用基数较低[1]。 - 报告研究的具体公司加大研发投入，创新产品研发进展快，前三季度研发费用增长，2024Q3有产品获批上市，且有多款创新药上市，管线进展上多个项目有新进展[1]。 - 报告研究的具体公司国际化进展积极，出海成为第二增长曲线，多个产品拉动海外销售收入增长，海外里程碑收入值得期待[1]。 - 考虑到对外许可收入确认对2024年业绩的增厚，预计2024 - 2026年报告研究的具体公司EPS分别为0.99、1.09、1.28元，2024年11月1日收盘价对应的2024 - 2026年市盈率分别为48.1、43.7、37.3倍[1]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023 - 2026E报告研究的具体公司营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等财务指标有相应变化[2]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等资产负债表相关数据有相应变化，同时主要财务比率如资产负债率、流动比率、速动比率等也有相应变化[4]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E经营活动、投资活动、融资活动产生的现金流量有相应变化，每股收益、每股经营现金、每股净资产、估值比率等每股资料也有相应变化[4]。 业务发展 - 报告研究的具体公司创新药开启新产品周期，重磅品种未来2年集中上市兑现，产品竞争力提升，出海成为第二增长引擎[1]。 - 报告研究的具体公司在研发方面投入增加，创新药研发进展快，有多款创新药上市且管线进展顺利[1]。 - 报告研究的具体公司国际化发展积极，部分产品在海外获批，海外临床进展快速推进，海外销售收入有望增长[1]。

报告投资评级 - 浦发银行投资评级为“增持（维持）”[2] 报告核心观点 - 浦发银行2024年前三季度营收同比-2.2%，归母净利润同比+25.9%（Q3单季度分别为+0.01%、+69.9%），单季度营收增速转正，利润增速低基数下高达70%（去年同期利润同比-53%）[2] - 规模方面，信贷快速增长，2023Q4以来贷款增速由2.2%逐季提升至9.1%，对公贷款增速高达16.4%，前三季度新增贷款约3500亿元，对公贷款新增约3340亿元，贡献增量的96%，Q3单季度零售贷款较上半年边际回暖[3] - 息差方面，前三季度净息差1.46%，较2024上半年-2bp，较上年末-6bp，母公司存款付息率同比-17bp[3] - 资产质量方面，不良双降，拨备增厚，不良率环比-3bp至1.38%，拨备覆盖率环比+8pct至184%，拨贷比环比+6bp至2.53%，关注率环比+3bp至2.33%[3] - 小幅调整盈利预测，预计公司2024年和2025年EPS至1.54元和1.57元，预计2024年底每股净资产为22.19元，以2024年11月4日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.45倍[4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营收同比-2.2%，归母净利润同比+25.9%（Q3单季度分别为+0.01%、+69.9%），单季度营收增速转正，利润增速低基数下高达70%（去年同期利润同比-53%）[2] - 净利息收入同比-4.8%（Q3单季度同比-6.5%），手续费收入同比-8.8%（降幅收窄），投资相关收入同比+13.5%（Q3同比+36.8%），资产减值损失同比-11.5%，综合信用成本略降至0.81%[2] 规模情况 - 信贷快速增长，2023Q4以来贷款增速由2.2%逐季提升至9.1%，对公贷款增速16.4%，前三季度新增贷款约3500亿元，对公贷款新增约3340亿元，贡献增量的96%，Q3单季度零售贷款较上半年边际回暖[3] 息差情况 - 前三季度净息差1.46%，较2024上半年-2bp，较上年末-6bp，母公司存款付息率同比-17bp，其中公司客户、零售客户存款付息率分别下降19bp、11bp[3] 资产质量 - 不良双降，拨备增厚，不良率环比-3bp至1.38%，不良贷款余额较上半年下降，拨备覆盖率环比+8pct至184%，拨贷比环比+6bp至2.53%，关注率环比+3bp至2.33%[3] 盈利预测 - 预计公司2024年和2025年EPS至1.54元和1.57元，预计2024年底每股净资产为22.19元，以2024年11月4日收盘价计算，对应2024年底的PB为0.45倍[4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 报告期内公司收入和利润阶段性承压，2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.32/1.29/1.42亿元，同比-6.23%/-54.64%/-53.98%，但随着房地产市场复苏和政策拉动，业绩有望向好[1] - 收入端承压因减租，利润端承压受收入结构变动影响，费用端持续降本增效[1][2] - 公司拟变更证券简称，持续推进数字化转型，已完成三大数智化平台建设，开启第二增长曲线[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2025年归母净利润预计为10.08、11.55亿元，同比-22.5%、+14.6%，对应2024年11月5日收盘价的P/E为18.2、15.9倍[3] - 2024Q1 - Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同比-0.87/-0.20/-0.19/-0.42pct，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/3.95%/0.36%/8.31%，同比-1.55/+0.07/-0.07/+0.63pct，期间费用率合计下降0.92pct[2] - 2024Q1 - Q3公司毛利率/归母净利率分别为29.33%/7.72%，同比-5.66pct/-4.09pct，2024Q3公司毛利率/归母净利率分别为21.25%/4.12%，同比-9.49pct/-4.40pct[2] - 2024 - 2026年营业收入预计分别为13440、14437、15498百万元，同比-0.5%、7.4%、7.4%，归母净利润预计分别为1008、1155、1240百万元，同比-22.5%、14.6%、7.4%[5] 业务发展方面 - 公司作为家居卖场龙头，受益于地产政策和家居消费以旧换新政策，卖场主业有望重回增长轨道[2] - 公司拟变更证券简称为“居然智家”，彰显数字化转型战略，已完成“洞窝”、“居然设计家”和“居然智慧家”三大数智化平台建设，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万，在15个省市开业门店138个，其中“人、车、家”融合店7家，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达44.3万平米[3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告核心观点 - 短期业绩承压不改报告研究的具体公司长期经营改善趋势，看好报告研究的具体公司自身经营效率与管理能力、与京东网络协同下的利润释放潜力如需求回暖景气度回升，报告研究的具体公司业绩表现、估值均具备提升机会[3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024Q3报告研究的具体公司营业成本为91.2亿元（同比+1.81%），其中人工/运输/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销/其他成本分别为36.88/43.56/4.07/2.61/4.06亿元，同比分别-4.23%/+12.30%/-13.47%/-10.93%/-12.29%，占收入比重同比-2.05/+4.44/-0.69/-0.36/-0.63pct[3] - 2024Q3报告研究的具体公司营业收入98.5亿元（同比+1.03%），剔除与京东网络融合影响，报告研究的具体公司营业收入同比+2.74%；归母净利润1.8亿元（同比-19.40%）；扣非归母净利1.5亿元（同比+1.79%）；前三季度经营性现金流23.0亿元，资本开支约6.9亿元，自由现金流约16.0亿元[4] - 新口径下2024Q3快运/快递/其他业务收入分别为88.79/5.35/4.35亿元，同比+1.23%/-18.00%/+33.82%剔除京东网络融合影响，报告研究的具体公司快运业务收入同比+3.20%，其中，快运核心业务（不含整车业务、网络融合部分）实现货量340.97万吨，同比增长9.37%[4] - 24Q3毛利率7.42%，同比-0.63pct，环比-1.43pct期间费用率5.26%，同比-0.99pct，环比-0.82pct（销售费用率1.90%，同比+0.60pct；管理费用率2.64%，同比-1.33pct）；归母净利率1.87%，同比-0.47pct，环比-0.76pct毛利率下降主要因与京东网络融合过程中以运输成本为主的整拼车业务体量提升、为提升时效质量报告研究的具体公司主动增加运输资源投入[5] - 预计24/25/26年报告研究的具体公司归母净利润分别为8.3、10.3、12.9亿元，对应11月6日收盘价PE分别为17.8、14.3、11.4倍[3] - 报告研究的具体公司2023 - 2024E主要财务指标，如营业收入、归母净利润、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等呈现一定的增长或变化趋势[6] - 2023Q1 - 2024Q3各季度报告研究的具体公司的营业收入、营业成本、毛利、期间费用、归母净利润、非经常性损益、扣非归母净利润、经营性现金流、资本开支、自由现金流、主要财务比率等呈现不同程度的同比变化[7] - 2023Q1 - 2024Q3各季度报告研究的具体公司的人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销、其他成本等成本拆分情况，包括各成本的金额、占营业收入比重及同比变化[8] - 2023H1、2023H2、2024H1报告研究的具体公司的营业收入、京东导流收入、德邦内生收入、快运业务、快递业务、其他业务等收入拆分情况及同比变化[9] - 2021 - 2024H1报告研究的具体公司的网络端数据（网点数量、直营、合伙人）和服务端数据（分拨中心数量、分拨中心面积、运输路线、自有干支线车辆、客户万票有责投诉率、有效合同客户数、全程履约率、主营产品破损率）的变化情况[10][12] - 报告研究的具体公司2023 - 2026E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股本、资本公积、未分配利润、少数股东权益、股东权益合计、负债及权益合计等资产负债表项目的预计情况，以及2023 - 2026E的营业收入、营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、其他收益、投资收益、公允价值变动收益、信用减值损失、资产减值损失、资产处置收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS、主要财务比率等利润表项目的预计情况，还有2023 - 2026E的归母净利润、折旧和摊销、资产减值准备、资产处置损失、公允价值变动损失、财务费用、投资损失、少数股东损益、营运资金的变动、经营活动产生现金流量、投资活动产生现金流量、融资活动产生现金流量、现金净变动、现金的期初余额、现金的期末余额等现金流量表项目的预计情况[13] 业务情况 - 报告研究的具体公司成本端各成本项目在2024Q3的金额、同比变化及占收入比重变化[3] - 报告研究的具体公司2024Q3收入端快运/快递/其他业务收入情况，包括同比变化，以及剔除京东网络融合影响后的快运业务收入和货量情况[4] - 报告研究的具体公司费用率持续改善，但在2024Q3成本承压下毛利率有所下滑的原因[5] - 报告研究的具体公司2023 - 2026年的盈利预测情况，以及基于此维持“增持”评级的理由[3] - 报告研究的具体公司2023H1、2023H2、2024H1的收入来源（京东导流收入、德邦内生收入）和业务（快运业务、快递业务、其他业务）的收入拆分及同比变化[9] - 报告研究的具体公司2021 - 2024H1网络端（网点数量、直营、合伙人）和服务端（分拨中心数量、分拨中心面积、运输路线、自有干支线车辆、客户万票有责投诉率、有效合同客户数、全程履约率、主营产品破损率）的数据变化情况[10][12]

分组1：报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 分组2：报告的核心观点 - 2024年第三季度公用环保行业整体营收同比+1.27%，归母净利润同比-1.50%；2024年前三季度，公用环保行业整体实现营收1.87万亿元，同比+0.24%，归母净利润同比+8.69%，经营活动净现金流同比+20.88%；其中2024年第三季度，公用环保行业整体实现营收6625.48亿元，同比+1.27%，归母净利润707.72亿元，同比-1.50%，经营活动净现金流2057.29亿元，同比+19.10% [7] - 2024年第三季度公用事业整体营收同比+2.14%，归母净利润同比-2.03%；2024年前三季度，公用事业整体实现营收1.64万亿元，同比+0.30%，归母净利润1687.81亿元，同比+9.80%，经营活动净现金流4267.61亿元，同比+20.64%；其中2024年第三季度，公用事业整体实现营收5846.50亿元，同比+2.14%，归母净利润627.45亿元，同比-2.03%，经营活动净现金流1935.26亿元，同比+19.01% [13] 分组3：根据相关目录分别进行总结 3.1公用事业各子板块业绩情况 - 火电板块：2024年第三季度火电行业营收+0.64%，归母净利润-23.80%；2024年前三季度，火电行业实现营收9885.39亿元，同比-1.57%，归母净利润639.12亿元，同比+11.64%，经营活动净现金流2000.94亿元，同比+35.28%；其中2024年第三季度，火电行业实现营收3571.33亿元，同比+0.64%，归母净利润207.13亿元，同比-23.80%，经营活动净现金流905.71亿元，同比+4.18%，发电盈利趋稳，减值等因素压制业绩，四季度有望轻装上阵且目前煤价中枢稳定，去年Q4煤价反弹背景下四季度盈利有望维持一定增速，重点关注年末2025年长协电价签订情况，长三角区域电价或有较强支撑 [21] - 水电板块：2024年第三季度水电行业营收+8.07%，归母净利润+19.73%；2024年前三季度，水电行业实现营收1637.71亿元，同比+7.95%，归母净利润510.19亿元，同比+22.21%，经营活动净现金流950.66亿元，同比+25.14%；其中2024年第三季度，水电行业实现营收685.97亿元，同比+8.07%，归母净利润266.65亿元，同比+19.73%，经营活动净现金流452.34亿元，同比+47.10%，汛期来水整体偏多，主要水电公司单Q3发电量数据可观 [29] - 绿电板块：2024年第三季度绿电行业营收+1.08%，归母净利润+10.80%；2024年前三季度，绿电行业实现营收1312.38亿元，同比+0.40%，归母净利润243.63亿元，同比-4.94%，经营活动净现金流538.79亿元，同比+23.10%；其中2024年第三季度，绿电行业实现营收414.19亿元，同比+1.08%，归母净利润65亿元，同比+10.80%，装机高增速持续，量增带动业绩提升，但由于市场电价下行压力，利润增速低于电量增速，后续重点关注电价政策与国补回款进度 [40] - 核电板块：2024年第三季度核电行业营收+5.15%，归母净利润-1.66%；2024年前三季度，核电行业实现营收1192.56亿元，同比+2.87%，归母净利润189.17亿元，同比-0.58%，经营活动净现金流586.65亿元，同比-4.36%；其中2024年第三季度，核电行业实现营收424.38亿元，同比+5.15%，归母净利润59.26亿元，同比-1.66%，2024年前三季度两家核电上市公司累计核电发电量同比+1.47%，大修偏多拉低电量增速 [45] - 燃气板块：2024年第三季度燃气行业营收+3.18%，归母净利润+9.05%；2024年前三季度，燃气行业实现营收2351亿元，同比+2.08%，归母净利润105.70亿元，同比+5.01%，经营活动净现金流190.56亿元，同比-23.01%；其中2024年第三季度，燃气行业实现营收750.62亿元，同比+3.18%，归母净利润29.42亿元，同比+9.05%，前三季度全国天然气表观消费量同比+9.97%，顺价进程持续推进，城燃公司盈利能力逐步恢复 [51] 3.2环保行业各子板块业绩情况 - 2024年第三季度环保行业整体营收同比-4.84%，归母净利润同比+2.83%；2024年前三季度，环保行业整体实现营收2332.33亿元，同比-0.19%，归母净利润225.20亿元，同比+1.02%，经营活动净现金流228.99亿元，同比+25.46%；其中2024年第三季度，环保行业整体实现营收778.98亿元，同比-4.84%，归母净利润80.27亿元，同比+2.83%，经营活动净现金流122.03亿元，同比+20.54% [53] - 固废行业：2024年第三季度固废行业营收同比+0.57%，归母净利润同比-7.24%；2024年前三季度，固废行业整体实现营收841.37亿元，同比+3.77%，归母净利润81.45亿元，同比+8.96%，经营活动净现金流104.04亿元，同比+46.63%；其中2024年第三季度，固废行业整体实现营收284.39亿元，同比+0.57%，归母净利润23.75亿元，同比-7.24%，经营活动净现金流47.92亿元，同比+10.92% [56] - 环卫行业：2024年第三季度环卫行业营收同比+10.09%，归母净利润同比-164.99%；2024年前三季度，环卫行业整体实现营收288.23亿元，同比+5.96%，归母净利润5.94亿元，同比-54.26%，经营活动净现金流13.22亿元，同比-1.74%；其中2024年第三季度，环卫行业整体实现营收98.67亿元，同比+10.09%，归母净利润-2.82亿元，同比-164.99%，经营活动净现金流9.51亿元，同比+62.91% [59] - 水务及水处理行业：2024年第三季度水务及水处理行业营收同比-11.78%，归母净利润同比+32.37%；2024年前三季度，水务及水处理行业整体实现营收789.62亿元，同比-3.61%，归母净利润114.87亿元，同比+3.76%，经营活动净现金流77.51亿元，同比+1.84%；其中2024年第三季度，水务及水处理行业整体实现营收259.79亿元，同比-11.78%，归母净利润52.63亿元，同比+32.37%，经营活动净现金流44.85亿元，同比+31.12% [63] 3.3公募基金配置情况 - 截至2024年三季报，公用环保公募基金（股票型+混合型）重仓占比2.49%，公用事业行业配置占比2.32%，环比-0.76pct，同比+1.04pct，低配1.93pct，环保行业配置占比0.23%，低配0.49pct，较上季度末减少0.81pct，整体仍大幅低配，重仓排名前五个股为长江电力、中国核电、广汇能源、国投电力、川投能源，其核心原因在于市场风格切换及板块业绩波动增大 [1]

行业投资评级 - 行业推荐投资评级 [1] - 重点公司海大集团买入评级温氏股份增持评级牧原股份增持评级乖宝宠物增持评级金龙鱼增持评级 [1] 核心观点 - 2024年前三季度农业板块营收增速减缓但养殖盈利持续改善整体实现扣非净利润同比转盈自2019年起生猪养殖规模集中度提升带动相关公司营收增长2023年猪价低迷2024年各公司扩张速度减缓Q3猪价回暖利润快速增长 [2][9] - 猪价拐点向上养殖盈利兑现全国能繁母猪存栏连续下降超一年Q2产能去化致商品猪供应减少猪价开启上行周期Q4生猪出栏仍处偏低水平需求季节性改善猪价有望回暖但需警惕短期供给和价格节奏变化 [2] - 黄鸡产能低位需求旺季价格有望上行产能深度去化在产父母代存栏位于历史低位下半年旺季需求改善价格有望上行 [2] 各板块情况 一、猪周期相关 - 2024前三季度农业板块营收增速减缓养殖盈利持续改善实现营业收入9242.06亿元同比 -3% 扣非净利润274.82亿元同比转盈2024Q3猪价拐点向上板块盈利大幅增长营收3438.33亿元同比 -1% 扣非净利润220.50亿元同比大幅增长 [2][9][10] - 上市猪企出栏量稳步增长15家上市猪企出栏量合计达1.1亿头占全国出栏量超20%同比 +4.97% 养殖成本端各养殖主体成本降低成本方差持续收敛 [12] - 2024Q3养殖主体经营性现金流大幅增长资产负债率改善猪价上涨成本回落盈利增长现金流提升资产负债率回落且行业产能扩张放缓Q4盈利进一步回暖负债率有望进一步下降 [16] - 2024Q3猪价开启上涨但能繁产能增长缓慢前期产能缺口兑现Q2猪价回暖行业盈利Q3外购仔猪与自繁自养养殖头均盈利分别达346、500元行情转好下能繁产能开始增长5月能繁环比转正9月能繁母猪存栏量绝对值为4062万头5 - 9月产能增加幅度达1.91% [24] - 四季度猪价或仍有反弹空间根据生猪代际周期结合能繁母猪存栏量及新生健仔数推演10 - 11月标猪供给量仍处较低水平饲料数据显示2月起猪料销量同比降幅超10% Q2猪价涨势明显Q3供应下降消费回暖猪价有望进一步上涨但需警惕相关风险 [31] 二、单季度情况 - 2024Q3猪价拐点向上板块盈利大幅增长农业板块营收3438.33亿元同比 -1% 扣非净利润220.50亿元同比大幅增长其中养殖板块单季度营收1292.2亿元同比 +3% 扣非净利润193.08亿元同比大幅扭亏猪价景气向上8月猪价涨超20元/kg成本回落行业步入盈利区间盈利快速增长 [10] - 各子行业单季度扣非后净利润情况种子渔业养殖业饲料等各行业在2024Q3的单季度扣非后净利润呈现不同的同比变化趋势 [12] 三、分板块情况 1. 养殖板块 - 猪价迎来上行周期白鸡引种逐步恢复 [13] - 温氏股份2024前三季度销售肉猪和肉鸡数量及价格同比有涨有跌Q3肉猪和黄鸡的销售数量同比增加预计Q3头均和羽均盈利情况较好成本持续优化出栏量快速增长2024年出栏目标为3000 - 3300万头 [38] - 牧原股份2024Q1 - Q3销售生猪数量同比有增有减Q3销售生猪数量同比 +6.04% 9月能繁母猪存栏与二季度末基本保持稳定 [39] - 神农集团2024年前三季度销售生猪数量同比增长49.6% Q3销售生猪数量同比增长29.5% Q3完全成本为13.6元/kg 9月成本降至13.4元/kg [39] - 京基智农2024前三季度出栏生猪数量同比 +20.81% Q3出栏生猪数量同比 +15.48% 养殖业务实现营收和归母净利润情况以及2024年9月育肥猪完全成本约14.59元/kg地产业务三季度销售收入和净利润情况 [40] - 立华股份2024年前三季度黄鸡和生猪出栏量同比增加销售均价有涨有跌Q3黄鸡和生猪出栏量同比增加成本改善显著黄鸡羽均盈利约3元生猪头均盈利超600元 [41] 2. 饲料板块 - 2024三季度饲料需求整体低迷受生猪产能调减畜禽存栏减少等因素影响国内饲料产量高位回落前三季度全国工业饲料总产量22787万吨同比 -4.3% [42] - Q3国内猪料需求同比下滑但环比改善前三季度国内猪饲料产量同比 -6.8% 2024Q3末国内生猪存栏同比 -3.5%、环比 +2.8% 年初猪料需求高位回落Q2末开始回暖Q3产量随存栏回升环比增长 [42] - 蛋禽料产量同比下滑肉禽料略增前三季度全国蛋禽/肉禽饲料产量同比 -5.9%/+0.5% 蛋禽存栏维持较高水平肉禽产能近年高位饲料需求稳中有增 [44] - 水产料整体低迷前三季度全国水产料产量同比 -2.8% 受前期水产价格低迷和极端天气影响养殖户投苗积极性不高水产存塘下降2024年价格回暖投苗量回升但整体存塘仍低饲料需求较弱 [47] - 2024Q3原料价格续跌饲料价格跟随下跌全球大豆玉米供需情况影响国内价格鱼粉价格也高位下跌饲料价格随之下降 [49] - 饲料板块公司受养殖业务影响2024Q3普遍盈利大增龙头公司饲料销量保持稳步增长如海大集团在行业承压下饲料销量仍稳步增长 [50] - 海大集团2024Q3营收和归母净利润情况饲料销量预计仍逆势增长但营收同比微降分品种看各饲料销量情况费用率同比提升明显养猪业务出栏量和盈利情况 [51] - 唐人神2024Q3营收和归母净利润情况前三季度生猪出栏量同比 +6.1% Q3生猪出栏量同比 -6.5% Q3猪价上涨养猪业务扭亏饲料业务受生猪存栏下滑影响销量同比小幅下降 [52] - 天康生物2024Q3营收和归母净利润情况前三季度生猪出栏量同比 +4.15% Q3生猪出栏量同比 -0.8% Q3养殖成本下降猪价上涨肥猪头均盈利情况饲料业务前三季度销量同比持平略增 [53] 3. 动保板块 - 24Q3单季度扣非净利润同比下降环比改善2024Q1 - Q3动保板块营业收入为120.08亿元同比 -0.68% 扣非净利润为6.42亿元同比 -54.36% 单三季度板块营业收入为46.63亿元同比 -0.68% 环比 +24.48% 扣非净利润为2.27亿元同比 -55.04% 环比 +218.34% [54] - 行业盈利能力略有修复但难以完全恢复至往年下游景气时的盈利水平下游养殖利润难以传导至上游且行业处于瓶颈期24Q3略有修复原因是部分企业产品结构优化和原料药价格上升 [54] - 多家猫三联国产疫苗上市打破进口疫苗垄断格局未来市场渗透率有望提升国产疫苗有望切分市场份额为相关企业带来新增量 [55] - 反刍疫苗市场新单品陆续上市板块有望进一步扩容 [56] - 非瘟疫苗研发进展不断行业未来有望扩容 [56] - 科前生物2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比下降情况单三季度营业收入和归母净利润同比下降情况下游生猪养殖景气度提升盈利能力情况 [57] - 瑞普生物2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比变化情况单三季度营业收入和归母净利润同比变化情况必威安泰收购后对公司业务的影响猫三联疫苗上市对宠物业务营收的提升 [58] - 生物股份2024Q1 - Q3营收和归母净利润同比下降情况单三季度营收和归母净利润同比下降情况短期受口蹄疫疫苗竞争加剧业绩承压 [58] - 普莱柯2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比下降情况单三季度营业收入和归母净利润同比下降情况短期猪苗与化药承压宠物与反刍业务情况 [58] - 中牧股份科前生物生物股份瑞普生物普莱柯回盛生物等公司在2023Q2 - 2024Q3期间的营收和利润同比变化情况 [59] 4. 宠物食品板块 - 行业24Q3营收与盈利同比高增环比增速放缓2024Q1 - Q3板块营收为87.58亿元同比 +20.93% 扣非净利润为8.94亿元同比 +79.09% 单三季度营收为31.78亿元同比 +20.85% 环比 +3.75% 扣非净利润为3.37亿元同比 +42.17% 环比 +7.82% [60] - 出口订单同比维持增长2024年1 - 9月出口累积78.10亿元同比 +23.19% 24Q3单季度板块营收与盈利环比增速显著下降 [60] - 国产替代助力头部品牌增速高于行业平均水平1 - 9月三大平台宠物类目GMV同比增长情况乖宝宠物和中宠股份GMV同比增长情况 [60] - 宠物食品企业CR5边际加速提升2012 - 2019年CR5变化情况2023年CR5情况各企业市场占有率变化情况 [61] - 乖宝宠物2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比增长情况单三季度营业收入和归母净利润同比增长情况自主品牌线上GMV增长情况 [63] - 中宠股份2024Q1 - Q3营业收入和归母净利润同比增长情况2024Q3单季度营业收入和归母净利润同比增长情况盈利超预期原因出口订单和工厂产值情况自主品牌GMV增长情况 [64]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 迅销披露截至2024年8月30日FY2024业绩，收入同比+12.2%至31038亿日元，经营利润同比+31.4%至5009亿日元，归母净利润同比+25.6%至3720亿日元单独看Q4，收入同比+18.3%至7373亿日元，经营利润同比+96.2%至991亿日元，归母净利润同比+2.5%至592亿日元，日本及欧美业绩超预期，集团全年收入同比增长，利润率大幅提高[1] - 分事业部来看，日本优衣库/海外优衣库/GU/全球品牌收入占比分别为30%/55%/10%/4%；经营利润占比分别为33%/60%/7%/0.1%[1] - 夏季高温利好夏装销售，且集团调整商品策略，抓住销售机会，FY24H2日本优衣库收入及盈利质量改善超预期，驱动年收入同比+4.7%至9322亿日元，经营利润率改善0.8ppt至5.0%，上半财年暖冬影响日本销售偏弱，集团拓展春夏主打产品，保留战略性爆款库存至季末，抓住销售机会，Q4收入yoy+16.3%，加强费用管控，驱动经营利润率改善3.2ppt至13.3%，服饰人生理念全球推广顺利，欧美市场表现亮眼，驱动国际优衣库收入全年同比+19.1%至17118亿日元，各地区经营利润率均提高至15%以上水平[1] - FY24H2中国内地可比收入下降，大中华区全年收入同比+9.2%至6771亿日元，下半财年消费环境疲弱，剔除汇率因素影响，中国内地及中国香港下半财年收入下降，全年大中华区经营利润率下降1.3ppt至15.5%；欧美市场拓展顺利，超预期高质量高成长，全年收入同比+34.6%至4942亿日元，经营利润率均大幅提升至16%以上，FY24北美/欧洲分别净开店17/8家至84/76家，新店及同店销售均强劲增长，北美/欧洲全年收入分别同比+32.8%/+36.2%至2177/2765亿日元，北美/欧洲经营利润率改善3.1/2.5ppt至16.0%/16.8%，除新加坡以外，东南亚、印度及澳洲市场增长强劲，南韩与东南亚、印度及澳洲地区全年收入同比+20.2%，经营利润率改善0.7ppt至18.1%[1] - GU全年表现基本符合预期，全球品牌表现不及预期，GU全年收入同比+8.1%至3192亿日元，经营利润改善0.2ppt至1.1%，库存水位健康，保持高质量现金流，期末存货周转天数同比下降2天至121天，全年净现比同比改善0.2至1.7[1] - 集团更重视有质量的成长，继续加强人力投资、数字驱动的单店管理、加速全球业务拓展，指引FY25收入同比+9.5%至3.4万亿日元，归母净利润同比+3.5%至3850亿日元，优衣库日本将加强折扣管控，同时增加费用投入，预计FY25同店收入小幅增长，经营利润率维持稳定；大中华区继续渠道改革，国庆以来秋冬季产品销售势头恢复，集团预计FY25将恢复收入正增长，经营利润率略改善；欧美市场加快开店步伐，规划FY25北美/欧洲净开店25/15家，剔除汇率因素影响，经营利润率稳定在15%及以上水平[1] - 集团全球化步伐稳健，欧美增量市场拓展顺利，成为集团增长重要支柱，纺服终端消费环境疲弱，Q3品牌流水环比走弱，9月底以来天气转寒拉动终端动销逐步改善；制造端景气度确定性更强，制造端推荐裕元集团、申洲国际，品牌服饰端推荐安踏体育、江南布衣[1]