行业投资评级 - 中国人寿：增持 [1] - 中国太保：买入 [1] - 中国平安：增持 [1] - 华泰证券：增持 [1] - 中信证券：增持 [1] - 浙商证券：增持 [1] - 国联证券：增持 [1] - 非银金融行业：推荐（维持） [3] 报告核心观点 - 2024年前三季度上市险企负债端人身险价值延续高增财产险保费增速回暖同时成本压力上升投资端显著改善带动净利润表现亮眼展望后续继续推荐配置保险板块 [3][4] - 宏观经济和资本市场进入政策密集窗口期推动市场风险偏好出现明显的提升权益市场回暖下券商投资收入大幅增长推动盈利能力显著改善 [5] 宏观部分总结 - 2024年三季度我国GDP同比增速小幅放缓但一揽子支持经济和资本市场发展的重磅政策密集出台为非银金融行业基本面改善提供有力支撑 [11] - 2024年三季度货币政策力度加大社融新增规模环比回升非标规模略有扩张 [13] - 2024年三季度在央行强化政策利率引导作用以及财政部加大逆周期调节影响下长端利率降幅明显收敛呈现低位震荡走势 [15] 保险部分总结 - 2024年三季度上市险企负债端在价值率提升和新单销售改善带动下呈高增长态势资产端受二级市场股票基金以及债券市值上涨提振总投资收益率普遍提升成为当期净利润同比高增的核心驱动 [17] - 2024年三季度监管发文引导保险行业降低预定利率并提出将建立动态调整机制同时发布保险新国十条为保险业未来5 - 10年的改革发展提供全方位指引 [21] - 人身险方面2024年三季度在价值率显著改善以及新单销售向好带动下NBV增速进一步抬升财产险方面三季度累计保费收入同比延续正增且趋势回暖其中车险和非车业务增速普遍回升但综合成本率受大灾赔付增加拖累普遍承压 [25] - 2024年前三季度A 股5家上市险企共实现投资收益7037亿元同比 + 113.1%主要得益于公允价值变动损益大幅提升 [42] 券商部分总结 - 宏观经济和资本市场进入政策密集窗口期推动市场风险偏好出现明显的提升权益市场回暖下券商投资收入大幅增长推动盈利能力显著改善但收费类业务方面前三季度43家上市券商经纪投行资管业务净收入同比分别 - 13.6% - 38.4% - 2.5%资金类业务方面前三季度43家上市券商信用投资业务净收入同比分别 - 28.0% + 17.7% [5] - 展望后续市场风险偏好的反转和真实无风险利率的下探为资本市场提供充足增量资金在行业ROE难以系统性提升背景下交易主线仍然聚焦于两个方面其一是市场反转下的贝塔弹性其二是并购重组带来的个股机会 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为推荐维持[2] 报告核心观点 - 2024年前三季度行业数据总览显示Q3基建投资提速水利电力景气度高但建筑行业新签订单承压在手订单增长建筑业总产值增长建筑企业业绩下滑现金流环比改善看好化债带来建筑央国企反转机会并给出不同主线投资策略[2] 2024年前三季度行业数据总览 - 2024年前三季度基础设施投资额（全口径）为17.70万亿元同比增长9.26%提升0.62个百分点水利管理业电力等生产和供应业景气度高前三季度投资完成额同比增速分别高达37.10%、24.80%2024Q1 - 3建筑行业新签订单22.32万亿元同比下降4.74%在手订单61.04万亿元同比增长1.81%建筑业实现总产值21.74万亿元同比增长4.40%[2] - 从影响建筑行业需求的三大投资来看2024Q3基建投资提速水利电力投资景气度高但房地产投资增速持续下行制造业需求维持稳定增长[6][11][12] 2024年前三季度上市建筑企业经营数据总结 - 披露2024年前三季度经营情况的68家上市建筑公司2024Q1 - 3累计新签订单117238亿元同比下滑3.2%分季度来看Q1、Q2、Q3新签订单分别为44477/42644/30117亿元同比分别变动+5.2%/-6.9%/-9.0%央企、地方国企、民企2024年前三季度新签订单同比分别变动-2.5%/-9.0%/-12.3%建筑央企韧性更足[18][19] - 分所有制来看建筑央企新签订单增速明显优于地方国企、民企地方国企受地方财政偏紧影响较大民营企业订单自2019年以来持续下滑[19][22][25] - 分板块来看2024年前三季度水利电力、房建工程、路桥工程板块新签订单增速居前分别为5.5%、4.5%、3.7%园林工程、铁路工程下滑超15%[28] 2024年三季报总结 收入&利润 - 2024Q1 - 3上市建筑工程企业实现营业收入62400.7亿元同比下降5.0%实现归母净利润1389.5亿元同比下降11.8%分季度来看上市建筑工程公司2024Q1、Q2、Q3分别实现营业收入20841.3亿元、21687.1亿元、19872.3亿元同比分别变动+1.1%/-7.4%/-8.2%归母净利润分别下降2.3%、17.2%、15.6%[30][32] - 分板块来看2024Q1 - 3材料租赁、水利电力、设计检测板块收入同比增速位居前三园林工程、装修工程收入下降超10%从归母净利润角度来看2024Q1 - 3国际工程、专业工程、水利电力增速居前3位[33] - 分属性来看2024Q1 - 3建筑央企保持一定韧性地方国企承压民企受地产需求下行及债务问题影响更大[34] - 八大建筑央企来看中国能建、中国化学、中国电建表现较好传统基建央企承压明显[38] 盈利能力 - 2024Q1 - 3上市建筑工程企业盈利能力有所下滑2024Q1 - 3实现毛利率10.06%同比增长0.05个百分点实现净利率2.75%同比下降0.18个百分点ROE为5.53%同比下降1.28个百分点期间费用率5.98%同比增长0.35个百分点[40] - 从毛利率来看2024Q1 - 3实现毛利率10.06%同比增长0.05个百分点分季度来看2024Q1、Q2、Q3毛利率分别为9.26%、11.07%、9.65%同比分别变动-0.08个百分点、+0.53个百分点、-0.30个百分点[42] 营运能力 - 2024Q1 - 3上市建筑工程企业营运能力有所下滑应收账款周转天数为193.93天同比增长36.32天存货周转天数为84.52天同比增长6.51天总资产周转天数为646.97天同比增长90.48天运营周期为278.45天同比增长42.83天[2] 现金流状况 - 2024Q1 - 3上市建筑企业实现经营性现金流净额-4999.9亿元同比多流出2169.8亿元从收、付现比的角度来看收现比同比下降0.98个百分点付现比同比上升1.74个百分点经营性现金流净流出Q3环比显著改善[2] 建筑工程行业展望与投资策略 - 投资策略看好化债带来建筑央国企的反转机会重视海外业务快速增长+高分红的标的把握发展新质生产力的民企投资机会[2]

报告投资评级 - 增持评级维持不变[1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩扭亏为盈，业务结构优化成本改善盈利能力提升，预制菜业务发展态势良好，中长期成长空间大，基于此维持增持评级[2][4][5][10][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营业总收入为80.14亿元，同比 -20.70%，归母净利润为0.73亿元，同比扭亏为盈（去年同期 -6.49亿元），扣非归母净利润为0.70亿元（去年同期 -4.88亿元）Q3营业总收入为29.70亿元，同比 -12.12%，归母净利润为0.15亿元，同比扭亏为盈（去年同期 -0.24亿元），扣非归母净利润为0.15亿元（去年同期 -0.24亿元）[2][7] 业务发展 - 持续聚焦食品主业，预制菜B端客户持续拓展，24Q3收入同比下滑12.12%降幅较一二季度收窄，食品板块前三季度实现收入17.07亿元，同比持平，占公司主营业务的收入比重超20%，预制菜板块Q3收入5.36亿元，环比增长34.61%[3][8] - 中长期来看，公司大力发展预制菜，产品与渠道齐发力，成长空间大，产品研发、产能布局、渠道拓展多方面积极推进[10] 盈利情况 - 前三季度毛利率为4.84%，同比 +4.42pct，其中Q3毛利率为4.60%，同比 +1.44pct，前三季度销售/管理/研发/财务费用率为1.08%/2.18%/0.07%/0.78%，同比 -0.06/+0.19/+0.00/+0.24pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.00%/2.04%/0.08%/0.70%，同比 -0.08/+0.05/+0.02/+0.00pct，销售费用率有所优化，前三季度净利润为0.78亿元，同比扭亏为盈（去年同期为 -6.98亿元），Q3净利润为0.15亿元（去年同期为 -0.30亿元）[4][9] 盈利预测与投资建议 - 根据三季报调整盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为111.39/121.72/132.11亿元，同比 -16.36%/+9.28%/+8.53%，归母净利润分别为0.86/1.86/2.42亿元，同比 -/+116.13%/+29.73%，EPS为0.08/0.17/0.22元；对应2024年11月1日收盘价，PE为84.57/39.13/30.16倍，维持"增持"评级[5][11]

一、报告行业投资评级 - 啤酒行业投资评级为推荐（维持）[2] 二、报告的核心观点 - 2024年啤酒行业分季度销量基数压力前高后低，需求端消费力偏弱使三季度量价承压，成本弹性释放但费用投入阶段性加大致利润短期承压，但2024全年业绩仍有望兑现韧性，2025年啤酒龙头有望延续稳健增长，是攻守兼备的主线[2][3][5] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）量价有所承压，成本弹性兑现 1. 24Q3经营持续承压，收入、利润均小幅下滑 - 2024年分季度销量基数压力前高后低，需求端消费力弱致三季度量价承压，24Q3收入小幅下滑，成本弹性释放但费用投入加大使利润短期承压。24Q1 - Q3啤酒板块营收605.24亿元，同比 - 2.01%，归母净利润84.57亿元，同比 + 6.70%；分季度看，24Q1/24Q2/24Q3营收分别为193.32/210.91/201.01亿元，同比 - 0.78%/ - 1.85%/ - 3.32%，归母净利润分别为22.77/35.47/26.33亿元，同比 + 14.56%/ + 10.06%/ - 3.05%[3][11] 2. 量价承压、成本弹性延续，毛利率仍有提升 - 剔除基数效应，一季度动销良好，二三季度动销弱，三季度销量承压因消费力弱，升级节奏虽有韧性但放缓。不同酒企分化，全国性龙头和部分吨价高的酒企承压明显，区域龙头有优势。如燕啤U8引领量价稳健，珠啤在广东销售为主量价强势。24Q3受消费力影响销量承压，各酒企表现不同，中高档产品有压力，结构升级放缓[14][15][16] - 分季度看，24Q1成本红利已现，24Q2、24Q3成本弹性进一步释放，毛利率稳步抬升，预计2024全年成本弹性将兑现[17] 3. 费用投放阶段性加大、但毛销差仍稳健，净利率相对平稳 - 成本弹性延续、毛利率提升，虽24Q3费用投放加大，但毛销差稳健，盈利能力平稳。24Q1 - Q3各酒企毛销差和归母净利润有相应表现，24Q3各酒企毛销差和归母净利润同比也有不同变化[19] 4. 重点公司一览：量价表现分化，利润相对稳健 - **青岛啤酒**：Q3量价降幅环比收窄，白啤、经典韧性突出。24Q3阶段性加大市场费用投放，盈利能力仍稳健，2024全年业绩确定性高，中长期是攻守兼备的优质主线[22][23][24] - **燕京啤酒**：量价表现平稳，U8大单品势能延续。毛利率平稳、费用优化使盈利能力提升，把握中档升级韧性，中长期竞争势能向上[25][26] - **重庆啤酒**：Q3短期动销弱，高端产品承压，毛利率下降、管理费用率抬升致盈利能力小幅承压，消费偏弱下短期量价承压但仍有望维持高分红，中长期将推进战略项目[28][29] - **珠江啤酒**：97纯生带动餐饮势能向上，量价节奏强势。费用阶段性增加与经营节奏有关，毛销差维持改善，营销改革动力强化，中长期行业仍有升级韧性[30][31] （二）啤酒板块处于低配状态，青啤持仓市值占比仅为0.04% 1. Q3持仓占比相对平稳，依然维持超配态势 - 2024Q3基金食品饮料持仓环比略升维持超配，食品饮料板块基金重仓持股比例为10.82%，环比提升0.02pct，超配比例为3.90%，环比下降0.12pct。2024Q3啤酒等其他饮料重仓比例、超配比例略降仍处低配，白酒、调味品板块重仓比例略升，乳制品、肉制品板块略降[32] 2. 基金持仓集中度明显提升，茅五汾仍位居TOP20 - 2024Q3重仓股集中度显著提升，前20大重仓股持股市值占基金投资股票市值比为17.48%，环比提升2.49pct。Top20重仓股中食品饮料公司占3席，贵州茅台、五粮液占比提升，山西汾酒略降，泸州老窖退出[37][39] 3. 食品饮料TOP10：白酒仍占据8席，青啤阶段性退出Top10 - 2024Q3食品饮料前十大重仓股有小幅变化，白酒占8席，青岛啤酒持仓市值占比0.04%，阶段性退出。从持股市值占比和持有基金数量看各酒企有不同表现[40] （三）2024全年将兑现业绩韧性，2025年依然是攻守兼备主线 - 四季度为啤酒传统淡季，虽终端动销弱但低基数下预计销量平稳，叠加成本弹性延续，2024全年将兑现业绩韧性。从啤酒行业产量、结构升级节奏、成本角度看均有支撑因素[42][43] - 展望2025年，随着金融、财政政策落地，餐饮、流通场景修复将支撑啤酒量价，成本节奏温和、升级韧性有望使啤酒龙头业绩稳健增长，防御层面分红率、股息率有望提升[45][46]

分组1：行业投资评级 - 行业评级为推荐维持[2] 分组2：报告核心观点 - 2024年前三季度白酒板块营业收入同比增长10.47% 归母净利润同比增长10.26% 扣非归母净利润同比增长10.28% Q3白酒板块营业收入同比增长2.34% 归母净利润同比增长1.71% 扣非归母净利润同比增长1.16% 行业先热后冷 动销压力渐显[2] - 白酒业绩增速在食品饮料子板块及A股各板块中排名较前 彰显稳健特质 但Q3利润增速排名较24Q2下降[3] - 高端、地产龙头增速稳健 次高端持续减压 不同酒企在Q3的营收、利润、预收款、现金流等财务指标表现分化[3] - 2024Q3白酒板块基金重仓比例小幅提升 仍保持超配状态 且基金持仓集中度显著提升[4] - 推荐依托强品牌力具备穿越周期能力的贵州茅台、五粮液 同时推荐持续具备份额提升逻辑的今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等[4] 分组3：根据相关目录分别进行总结 3.1白酒业绩概览：淡季主动调整，行业持续分化 - 2024年前三季度白酒板块整体业绩增长 但Q3增速环比回落 大众类消费韧性更好[9] - 白酒业绩在食品饮料子板块中处于前列 但Q3排名有所下降 主要受动销转弱和费用投放影响[10] - 横向比较 2024年前三季度白酒业绩增速在各板块中排名靠前 但Q3排名有所下降[15] - 宏观数据显示三季度消费复苏节奏偏弱 但烟酒及粮油食品类表现稳健[18] 3.2高端、地产龙头增速稳健，次高端持续减压 - Q3高端酒收入稳健增长 次高端、地产酒同比下滑 高端酒财务指标稳健 次高端和地产酒部分指标下滑[22] - 茅台业绩确定性高 五粮液主动降速确保市场量价节奏良性 泸州老窖主动降速确保渠道良性[32] - 汾酒增长韧性足 舍得主动控量稳价 酒鬼酒积极清理包袱[36] - 地产龙头分化明显 今世缘、古井份额持续提升 洋河Q3承压 口子窖Q3业绩短期承压[39] - 白酒主流大单品价格有所波动 酒企管控下库存水位可控[46] 3.3白酒板块小幅加配，估值处于相对低位 - Q3政策催化下白酒板块明显反弹 但前三季度累计仍跑输大盘[47] - 2024Q3基金食品饮料持仓占比略有提升 白酒基金重仓比例环比回升[49] - 2024Q3重仓股集中度显著提升 前20大重仓股中贵州茅台、五粮液占比提升 山西汾酒占比略降 泸州老窖退出[57] - 2024Q3食品饮料前十大重仓股小幅变化 白酒仍占8席 青岛啤酒阶段性退出[59]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩短期承压，但多品牌、全品类、全渠道战略坚定推进，且有望享受国补政策红利[1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度，公司实现收入76.56亿元（同比 -6.64%），归母净利润9.22亿元（同比 -3.24%），扣非归母净利润8.74亿元（同比 -3.55%）；24Q3收入27.26亿元（同比 -21.13%），归母净利润3.57亿元（同比 -21.16%），扣非归母净利润3.43亿元（同比 -21.7%）[1] - 预计2024、2025年公司营收110.14、117.63亿元，同比 -5.6%、+6.8%；归母净利润为12.19、13.05亿元，同比 -3.3%、+7%[2] 业绩承压原因 - 受2024年以来宏观环境影响，叠加去年同期公司基数走高，24Q3公司营收端承压明显；24Q3公司毛利率为35.86%（同比 -0.9pct），主要受营收下滑固定成本无法有效分摊，以及公司收入结构变化（盈利较弱的出口业务占比提升+大宗业务中保交楼项目收入占比减少）影响[1] 各品牌表现 - 索菲亚品牌：2024年前三季度收入68.9亿元，同比 -6.84%，工厂端平均客单价为23679元/单，同比 +22.36%，客户数为29.1万家，同比 -23.86%；截至2024年9月30日，共有专卖店2543家，相比2024年中减少9家[1] - 米兰纳品牌：2024年前三季度收入3.67亿元，同比 +14.87%，工厂端平均客单价14731元/单，同比 +2.71%，客户数为2.49万家，同比 +11.67%；截至2024年9月30日，共有经销商554家，专卖店579家，仍处于快速发展阶段[1] - 司米品牌：截至2024年9月30日，拥有经销商156个，专卖店161家；在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略提升客单值的效果持续体现[1] - 华鹤品牌：截至2024年9月30日，拥有经销商275个，专卖店282家；未来将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道；2024年前三季度，整装渠道收入同比 +26.34%，已合作装企数量31家，覆盖全国196个城市及区域，未来有望深化合作，加快全品类布局；海外渠道方面，已拥有家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家，并与海外开发商和承包商合作，为全世界大约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案[1] 财务指标 - 2023 - 2026E主要财务指标预测，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益等[2][3] - 2023 - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如流动资产、货币资金、交易性金融资产、应收票据及应收账款、预付款项、存货等[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[9] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩有增有减，2024年前三季度营业收入同比减少8.57%，归母净利润同比增长0.35%，扣非后归母净利润同比减少8.53%，Q3营业收入同比减少23.18%，归母净利润同比减少0.12%，扣非后归母净利润同比减少11.08%[6] - 上海市内业务支撑新签订单稳健增长，市政工程、道路工程新签订单表现亮眼，2024年前三季度新签订单657.05亿元，同比增长9.46%，施工业务中上海市内、上海市外新签订单分别同比增长11.11%、3.70%，施工业务、设计业务、运营业务新签订单分别同比变动+13.26%、-29.57%、+3.61%，数字业务新签订单4.53亿元，市政工程、道路工程新签订单同比增速分别高达43.16%、52.16%[7] - 期间费用率上升，信用减值减少，2024年前三季度期间费用44.39亿元，占收入端比重为10.35%，同比上升1.02pct，其中销售费用率同比基本持平，管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别上升0.19pct、0.50pct、0.33pct，2024年前三季度资产+信用减值损失为1.55亿元，占收入端比重为0.36%，同比下降0.32pct，其中资产减值损失同比增长0.25亿元，信用减值损失同比减少1.87亿元[8] - 三季度现金流表现出色，前三季度经营现金流净额流入转正，2024年前三季度经营性现金流净额为23.92亿元，同比多流入20.25亿元，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额同比分别变动-2.39、-29.27、+51.91亿元，2024年前三季度收、付现比分别为105.1%、106.8%，同比分别变动+5.1pct、-2.3pct[9] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.51、32.08、33.95亿元，EPS分别为0.97元/1.02元/1.08元，11月1日收盘价对应的PE分别为7.2倍、6.8倍、6.4倍[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 01市场数据显示，收盘价6.96元，总股本3144.10百万股，流通股本3144.10百万股，净资产31585.78百万元，总资产164331.5百万元，每股净资产10.05元[1] - 2024年前三季度实现综合毛利率11.65%，同比下降0.22pct，净利率3.77%，同比上升0.36pct，Q1、Q2、Q3毛利率分别为12.54%/17.37%/5.43%，同比分别变动+0.57pct/+5.90pct/-6.59pct[3] - 2024年前三季度实现营业收入428.88亿元，同比减少8.57%，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入141.25/139.09/148.54亿元，同比分别变化+5.34%/-1.78%/-23.18%，2024年前三季度实现归母净利润14.99亿元，同比增长0.35%，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润4.44/3.41/7.14亿元，同比分别变化+3.06%/-2.04%/-0.12%，24Q3投资收益高达14.87亿元，同比增加16.54亿元[5] - 2024年前三季度期间费用44.39亿元，占收入端比重为10.35%，同比上升1.02pct，其中销售费用率为0.01%，同比基本持平，管理费用率为3.17%，同比上升0.19pct，研发费用率为4.40%，同比上升0.50pct，财务费用率为2.77%，同比上升0.33pct[8] - 2024年前三季度资产+信用减值损失为1.55亿元，占收入端比重为0.36%，同比下降0.32pct，其中资产减值损失0.26亿元，同比增长0.25亿元，信用减值损失1.29亿元，同比减少1.87亿元[8] - 2024年前三季度经营性现金流净额为23.92亿元，同比多流入20.25亿元，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-39.08/1.44/61.56亿元，同比分别变动-2.39/-29.27/+51.91亿元，2024年前三季度收、付现比分别为105.1%、106.8%，同比分别变动+5.1pct、-2.3pct[9] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.51、32.08、33.95亿元，EPS分别为0.97元/1.02元/1.08元，11月1日收盘价对应的PE分别为7.2倍、6.8倍、6.4倍[9] 业务方面 - 上海市内业务支撑新签订单稳健增长，市政工程、道路工程新签订单表现亮眼，2024年前三季度新签订单657.05亿元，同比增长9.46%，施工业务中上海市内、上海市外新签订单分别同比增长11.11%、3.70%，施工业务、设计业务、运营业务新签订单分别同比变动+13.26%、-29.57%、+3.61%，数字业务新签订单4.53亿元，市政工程、道路工程新签订单同比增速分别高达43.16%、52.16%[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[1][5][12] 报告的核心观点 - 报告对香飘飘2024年三季报进行分析，前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.38/0.18/-0.06亿元，同比-2.05%/+408.98%/+85.70%Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.59/0.47/0.37亿元，同比-6.10%/ -0.62%/-6.52%[2][7] - Q3即饮增长提速冲泡表现疲软，冲泡业务前三季度营收11.10亿元，同比-8.27%，即饮业务前三季度营收8.01亿元，同比+7.89%[3][8] - 成本下行带动毛利率提升，前三季度毛利率为34.64%，同比+2.40pct，Q3毛利率为40.94%，同比+2.41pct，盈利能力有所优化[4][9] - 根据三季报调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收36.05/40.47/44.75亿元，同比-0.56%/+12.25%/+10.60%，归母净利润分别为2.84/3.41/3.89亿元，同比+1.36%/+20.10%/+14.06%，EPS为0.69/0.83/0.95元，对应2024年11月1日收盘价，PE为18.75/15.61/13.69X[5][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告给出了香飘飘的市场数据，如2024 - 11 - 01的收盘价为12.97元，总股本为410.75百万股，流通股本为410.75百万股，净资产为3245.67百万元，总资产为4892.53百万元，每股净资产为7.90元[1] - 列出了2023 - 2026E的主要财务指标，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等[6][13] - 给出了2023 - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等数据[13] 业务经营方面 - Q3冲泡业务动销疲软收入端承压，预计四季度冲泡旺季来临收入有望企稳，即饮业务增长提速，新定位调整落地成效显现[3][8] - 分渠道看，前三季度经销/电商/出口/直营分别实现营收17.27/1.19/0.15/0.51亿元，同比+0.23%/-30.77%/+6.48%/+14.58%，公司加快拓商速度，三季度末经销商数量增加[8] - 分地区看，前三季度核心市场华东/华中/西南实现营收8.00/2.85/2.50亿元，同比+4.42%/+1.11%/-6.11%，华东大本营市场稳健增长[8] - 公司坚持“双轮驱动”战略，冲泡业务升级，即饮业务重新梳理定位，进行差异化广告投放并开拓新场景，发展潜力大[10][11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年三季报业绩短期承压，24Q1 - Q3实现营收43.62亿元，同比 - 1.89%，归母净利润13.11亿元，同比 - 2.81%，扣非后归母净利润12.66亿元，同比 - 4.89%；其中24Q3业绩下滑明显，营收11.95亿元，同比 - 22.04%，归母净利润3.62亿元，同比 - 27.72%，扣非后归母净利润3.37亿元，同比 - 32.34%[1] - 省内份额有所下降，受竞品明显挤压，24Q1 - Q3省内营收35.55亿元，同比 - 1.65%，24Q3省内营收同比 - 22.09%；省外营收也有下降，24Q1 - Q3省外营收6.96亿元，同比 - 8.14%，24Q3省外营收同比 - 25.59%[1] - 分品牌来看，24Q1 - Q3高档、中档、低档营收分别为41.12亿元、0.49亿元、0.91亿元，同比分别为 - 3.09%、 - 27.36%、 + 44.47%，其中24Q3高档、中档、低档营收同比分别为 - 22.70%、 - 55.30%、 + 26.54%，预计口子10年以上次高端产品动销有所下滑，而口子5年/6年等大众产品动销韧性较好，新品兼8高费用投入下贡献增量[1] - 盈利能力有所下降，24Q3净利率同比 - 2.38pct至30.28%，盈利阶段性承压；24Q3毛利率同比 - 5.90pct至71.91%，推测系产品结构下移、货折加大所致；税金及附加率同比 + 2.86pct至16.32%，销售费用率同比 - 3.03pct至18.80%，管理费用率同比 + 1.27pct至7.08%；此外投资净收益阶段性减少；24Q3销售回款13.94亿元，同比 - 4.35%，经营活动净现金流1.08亿元，同比 - 58.61%；24Q3末合同负债3.17亿元，环减0.58亿元/同减4.10亿元[1] - 短期来看，CPI、社零等高频指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力；当前报告研究的具体公司加强兼系列推广力度，同时结合市场基础不断优化人员配置，营销改革力度有所加大；中长期来看，徽酒市场竞争相对激烈，期待公司坚定信心补短板，持续深化改革势能，以夯实省内销售基本盘[1] - 根据最新公告调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为54.59/52.34/55.21亿元，归母净利润分别为15.67/14.96/15.90亿元，以2024/11/1收盘价计算，对应PE为15.0/15.7/14.8倍[1] 财务数据总结 营收与利润 - 2023年营收59.62亿元，2024 - 2026年预计营收分别为54.59亿元、52.34亿元、55.21亿元，同比增长分别为 - 8.4%、 - 4.1%、5.5%；2023年归母净利润17.21亿元，2024 - 2026年预计归母净利润分别为15.67亿元、14.96亿元、15.90亿元，同比增长分别为 - 8.9%、 - 4.5%、6.2%[2] 毛利率与ROE - 2023 - 2026年毛利率分别为75.2%、74.6%、74.0%、73.9%；2023 - 2026年ROE分别为17.7%、14.9%、13.4%、13.3%[2] 每股收益与市盈率 - 2023 - 2026年每股收益分别为2.87元、2.61元、2.49元、2.65元；2023 - 2026年市盈率分别为13.7、15.0、15.7、14.8[2] 资产负债表相关 - 2023 - 2026年流动资产分别为75.78亿元、82.83亿元、87.75亿元、95.79亿元；非流动资产分别为49.54亿元、50.46亿元、51.32亿元、51.69亿元；资产总计分别为125.32亿元、133.29亿元、139.08亿元、147.48亿元；流动负债分别为25.88亿元、25.98亿元、25.29亿元、25.90亿元；非流动负债分别为1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元；负债合计分别为27.83亿元、27.92亿元、27.23亿元、27.85亿元；股东权益合计分别为97.49亿元、105.37亿元、111.84亿元、119.63亿元；负债及权益合计分别为125.32亿元、133.29亿元、139.08亿元、147.48亿元[3] 现金流量表相关 - 2023 - 2026年归母净利润分别为17.21亿元、15.67亿元、14.96亿元、15.90亿元；折旧和摊销分别为2.70亿元、2.93亿元、3.62亿元、4.14亿元；资产减值准备分别为0.29亿元、 - 0.06亿元、0.01亿元、0亿元；2023 - 2026年经营活动产生现金流量分别为9.11亿元、24.38亿元、17.22亿元、16.71亿元；投资活动产生现金流量分别为 - 2.98亿元、 - 3.33亿元、 - 4.32亿元、 - 4.20亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 8.00亿元、 - 7.39亿元、 - 7.86亿元、 - 7.38亿元；现金净变动分别为 - 1.88亿元、13.65亿元、5.03亿元、5.14亿元；现金的期初余额分别为15.89亿元、15.15亿元、28.80亿元、33.83亿元；现金的期末余额分别为14.01亿元、28.80亿元、33.83亿元、38.97亿元[3]

报告投资评级 - 古井贡酒的投资评级为增持[1]。 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年三季报业绩符合预期，增长韧性延续，省内份额持续提升，白酒行业经历“先热后冷”过程，古井贡酒在各季度仍呈现较好增长韧性，盈利能力表现平稳，合同负债有所承压，白酒呈现强分化态势，古井贡酒依托品牌、渠道优势增长动能仍足[1]。 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年Q1 - Q3古井贡酒实现营收190.69亿元，同比+19.53%，归母净利润47.46亿元，同比+24.49%；其中Q3实现营收52.63亿元，同比+13.36%，归母净利润11.74亿元，同比+13.60%，24Q3净利率同比+0.17pct至23.14%，毛利率同比 - 1.55pct至77.87%，税金及附加率同比+2.40pct至23.01%，销售费用率同比 - 5.32pct至，管理费用率同比 - 0.14pct至6.07%，24Q3末合同负债19.36亿元，环减2.82亿元/同减13.79亿元，24Q3销售回款54.60亿元，同比+24.59%，经营活动净现金流13.34亿元，同比+34.55%[1]。 分品牌情况 - 古16受益省内宴席升级，预计延续高增；古8省内基本盘保持稳健，省外加大费用投放叠加北方区域全面招商铺货、维持高增态势；古20受限商务偏弱持续控货；此外老明光受益资源倾斜规模快速提升[1]。 分区域情况 - 省内终端掌控能力强，竞争份额持续提升；省外当前已形成成熟的规模省区市场，考虑到消费力偏弱、白酒产业亦处于周期调整阶段，需强管控促动销，立足长远发展[1]。 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为238.69/266.28/294.49亿元，归母净利润分别为55.69/63.25/70.78亿元，以2024/11/1收盘价计算，对应PE为18.2/16.0/14.3倍[1]。 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业收入(百万元)分别为20254、23869、26628、29449，同比增长分别为21.2%、17.9%、11.6%、10.6%；归母净利润(百万元)分别为4589、5569、6325、7078，同比增长分别为46.0%、21.3%、13.6%、11.9%；毛利率分别为79.1%、79.6%、79.9%、80.0%；ROE分别为21.3%、22.5%、22.4%、22.1%；每股收益(元)分别为8.68、10.53、11.97、13.39；市盈率分别为22.1、18.2、16.0、14.3[2]。 - 2023 - 2026年资产负债率分别为36.7%、34.4%、32.6%、30.7%；流动比率分别为2.06、2.24、2.43、2.67；速动比率分别为1.45、1.61、1.76、1.96；资产周转率分别为62.1%、63.9%、64.2%、64.0%；应收账款周转率分别为27131.7%、28280.1%、27566.2%、27453.3%；存货周转率分别为62.2%、62.2%、62.6%、61.9%；每股经营现金分别为8.51、11.17、12.48、14.02；每股净资产分别为40.72、46.76、53.33、60.59；PB分别为4.7、4.1、3.6、3.2[3]。