证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 行 业 周 报 电子 行业研究/行业周报 NAND Flash 晶圆价格上涨，SK 海力士 1c nm 工艺开 发成功 ——存储芯片周度跟踪（2024.08.26-2024.08.30） ◼ 核心观点 NAND：NAND颗粒市场价格小幅波动，2024Q2消费类 NAND Flash 零售渠道的出货量大幅减少。根据 DRAMexchange，上周（0826- 0830）NAND 颗粒 22 个品类现货价格环比涨跌幅区间为-1.22%至 4.64%，平均涨跌幅为 0.51%。其中 6 个料号价格持平，9 个料号价格 上涨，7 个料号价格下跌。根据 TrendForce 集邦咨询最新调查，2024 年第二季模组厂在消费类 NAND Flash（闪存）零售渠道的出货量已 大幅年减 40%，全球消费性存储器市场正面临严峻挑战。此外， NAND Flash wafer（晶圆）价格持续上涨，使得模组厂的营运成本大 幅增加。 DRAM：颗粒价格小幅波动，SK 海力士成功开发第六代 10 纳米级 （1c）DDR5 DRAM。 根 据 DRAMexchange，上周 （0826-0830） ...

证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 行 业 周 报 通信 行业研究/行业周报 A 英伟达二季度业绩持续高增长，我国已建成卫星导航 定位基准站一张网 ——通信行业周报（2024.8.26-2024.8.30） ◼ 核心观点 本周核心观点与重点要闻回顾 算力光通信：英伟达二季度业绩持续高增长。据中证网报道，美国 东部时间 8 月 28 日美股盘后，英伟达公布了 2025 财年第二财季（截 至 2024 年 7 月 28 日）的财报，多项财务数据表现亮眼。英伟达表 示，公司在本季度交付了 Blackwell 芯片的样品，并对产品进行了改 进，以提高制造效率。我们认为，英伟达业绩持续快速增长，体现出 AI 方面需求仍然较大，相关算力及光通信产业链公司有望受益。 卫星导航：我国已建成卫星导航定位基准站一张网。据金台资讯记 者从自然资源部了解到，我国已建成全国卫星导航定位基准站一张 网，构建起全国统一的测绘基准服务平台，进一步提高我国高精度导 航定位服务能力，促进北斗规模应用和产业健康发展。自然资源部表 示，我国已建成由 3300 余座基准站构成的全国卫星导航定位基准站 一张网，实现了全国基准站资源统一汇集存储、共享 ...

投资评级 - 报告给出"买入"评级 [3] 核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业总收入63.32亿元,同比+12.93%;归母净利润1.93亿元,同比+105.26%;扣非后归母净利润1.60亿元,同比+173.71% [2] - 电网侧业务大幅增长带动电力设备板块营收提升,2024年上半年电网行业实现收入10.07亿元,同比+70.05% [2] - 充电业务同比减亏,截至2024年6月底,公司运营公共充电终端59.5万个,继续保持行业第一 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为184.73亿元、227.13亿元、280.04亿元,同比分别+26.5%、+23.0%、+23.3% [3][4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.12亿元、8.93亿元、13.89亿元,同比分别+44.9%、+25.5%、+55.5% [3][4] - 2024年预计公司毛利率为23.1%,净利率为4.3% [10] - 2024年预计公司ROE为9.6%,ROIC为6.0% [10]

A 股长期投资机会来自新质生产力下的硬科技成长 - 从一季报发布以来各指数的 2024 年万得一致净利润增速变化来看,A 股基本面整体稳中有升,万得全 A 2024 年预测净利润增速上修 0.23 个百分点(4/1-6/30),上证指数上修 2.74 个百分点。[22][23] - 流动性宽松和 ETF、外资、保险资金的流入或将有助于股市资金面保持充裕。[26][27][28][29][30][31] - 政策主要从供需端着手发挥稳定经济增长的作用,有利于上市公司整体业绩回暖和增加对估值水平的预期。[33][34] - 2024 年新"国九条"推动资本市场进入长期"提质"新阶段,投资机会来自新质生产力中的"硬科技"成长方向,如芯片、AI、智能驾驶、人形机器人等前沿科技。[37][38] 地产恢复仍需时间,面临的挑战有望逐步缓解 - 政府从需求端的介入,通过去库收储措施逐步改变地产市场的供求关系,但政策效果仍需一定时间去验证。[39][40][41][42] - 三、四线城市房地产市场正面临较为严重的过剩问题,一线和部分二线城市则由于经济活力强、就业机会多、教育资源和基础设施完善,吸引了大量的人口流入,从而催生了较大的住宅需求。[39][40] - 三线城市租金回报率持续上升,远超一线城市群,为投资者提供了较高的收益。[43][44][45][46] - 地方政府财政收入面临挑战,但中央政府有能力通过增加债务融资来加强宏观经济的统筹调控,缓解地方政府的财政压力。[48][49][50][51][52][53] 人民币汇率维持基本稳定,走势或将偏积极 - 人民币汇率短期承压主要是由于中美 10 年国债利差走扩,美元指数依然保持强劲的上涨势头。[55][56][57][58] - 但中国的经济基本面依然稳健,外汇储备充足,外商直接投资额稳步增长,金融市场持续开放和深化,为中国抵御外部冲击提供了坚实的基础。[62][63][64][65] - 央行会继续保持人民币汇率在合理和均衡的水平上基本稳定,并不断完善汇率形成机制,确保市场能在一个客观和理性的基础上有效地配置资源。[66] - 美国通胀放缓助长降息预期,有利于无风险利率下行,增强 A 股资产的配置吸引力。[67][68][69][70][71][72]

美联储"软着陆"判断 - 美联储主席鲍威尔认为有充分理由相信经济将在维持强劲劳动力市场的同时恢复到2%的通胀率[9,10] - 全球资产价格表现反映市场交易的是美国经济"软着陆"情形下美联储"预防式降息"的可能性上升[11,12,13,14] 美国就业情况 - 7月失业率上升至4.3%触发"萨姆规则"被认为是经济衰退的可能信号[15] - 美联储主席认为失业率上升是由于劳动力供给增加和招聘速度减缓,与经济衰退期间大规模裁员不同[15] - 市场对失业率上升的担忧与美联储主席的解释存在不同政策指向[15] 美国经济数据 - 2024年二季度GDP同比和环比增速都出现反弹[19,20,21] - 制造商、零售商和批发商库存增速上升,表明美国库存周期已进入加库存初期[23] - 住房市场需要进一步观察,销售价格和销售量尚未明显下降,但新屋开工有所下降[24,25,26,27] 通胀情况 - 7月美国CPI降至3.0%以下,PPI也出现回落[28,29] - 8月国际油价均值小幅回落,有利于全球通胀预期稳定[30]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 美联储主席鲍威尔称调整货币政策时机已到，市场预期9月降息且地缘冲突未解决，中长期看好金价走势，预计金价维持高位 [2][11] - 政治局会议强调全年经济发展目标，“设备更新 + 以旧换新”政策支撑需求面，中长期看好工业金属价格表现 [2][11] - 推荐关注小金属因价格上涨驱动盈利改善带来的投资机会，稀土价格预计稳中向好，锑价表现被看好 [2][12] - 短期内贵金属高位震荡，长期看好且金价有望创新高；工业金属铜铝短期内价格承压，需观察去库情况；小金属价格上涨带来投资机会 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及投资建议 - 贵金属方面，鲍威尔发言使市场预期9月降息，地缘冲突未缓解，金价预计维持高位，看好后续表现，相关标的有中金黄金、山东黄金等 [2][11] - 工业金属方面，政治局会议和政策支撑需求，看好下半年表现；铜开工率稳定且国内去库，铝开工率持平或提高，地产销售降幅收窄，相关标的有紫金矿业、洛阳钼业等 [2][11] - 小金属及新材料方面，稀土供应稳定、成交增加、库存压力缓解、需求好转，价格预计稳中向好；锑矿复产不确定影响供给，供需格局向好，看好锑价，相关标的有湖南黄金、华钰矿业等 [2][12] 本周板块表现回顾 - 截至2024年8月23日，本周有色金属（申万一级行业）指数环比上周跌0.39%，位列申万31个一级行业第3位，年初以来跌5.88% [14] - 本周有色金属子板块（申万二级行业）中黄金涨4.13%、铜涨0.32%等，表现不一 [16] - 本周有色金属（申万一级行业）指数机构资金净流出8.88亿元，位列第12位；涨幅前五为宜安科技、山东黄金等，跌幅前五为济南高新、斯瑞新材等 [19] 价格及库存表现 贵金属 - 截至2024年8月23日，COMEX黄金报2508.4美元/盎司，环比+0.39%，COMEX白银报29.786美元/盎司，环比+3.5%，金银比84.21，环比-3.01%；8月20日COMEX黄金非商业净多头持仓291253张，环比增23989张，涨幅8.98% [21] 工业金属 - 截至2024年8月23日，外盘LME铜、铝等价格环比有不同涨幅，内盘沪铜、铝等价格环比有涨有跌 [25] - 铜方面，伦铜、沪铜分别报9072美元/吨、73580元/吨，环比+1.5%、-0.04%，开工率稳定，LME库存累库、SHFE库存去库，中长期铜价有望震荡上行 [25] - 铝方面，伦铝、沪铝分别报2499美元/吨、19825元/吨，环比+8.96%、+2.77%，开工率持平或提高，政策推动需求转好，中长期看好铝价 [26] - 铅、锌、锡、镍价格有不同变化，库存有累库或去库情况 [26][27] 能源金属 - 截至2024年8月23日，锂精矿及锂盐价格回落，碳酸锂、氢氧化锂、锂精矿价格环比-1.2%、-1.48%、-3.13%；电解钴价格下跌2.7%，硫酸钴、四氧化三钴价格持平；硫酸镍价格持平，MHP折扣系数环比+1.91% [30] 小金属及新材料 - 截至2024年8月23日，稀土价格回升，氧化镨钕、氧化铽等价格有涨幅或持平；小金属价格半数持平，镁锭、锑等价格有变化 [36] - 稀土供应稳定、成交增加、库存压力缓解、需求好转，价格预计稳中向好；锑矿复产不确定影响供给，供需格局向好，看好锑价 [36] 一周重要新闻（2024.08.19 - 2024.08.25） - 鲍威尔称调整货币政策时机已到，美国通胀压力下降、就业市场疲软是主因，但降息后高借贷成本仍拖累经济，且后续政策给全球市场带来不确定性 [43] 一周重要公司公告（2024.08.19 - 2024.08.25） - 紫金矿业2024年上半年利润总额216亿元、同比增长38.9%，归母净利润151亿元、同比增长46.4%，扣非后归母净利润154.3亿元，同比增长59.8% [44] - 洛阳钼业报告期内营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；归母净利润54.17亿元，同比增长670.43% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近日英伟达发布 FY25Q2 财报业绩持续高增，GAAP 营业收入 300.40 亿美元，YoY+122%，QoQ+15%，GAAP 净利润约 165.99 亿美元，YoY+168%，QoQ+12% [2] - 数据中心驱动业绩增长，其他业务齐头并进，数据中心 FY25Q2 营业收入 263 亿美元，YoY+154%，QoQ+16%，游戏、AIPC 等业务也有不同程度增长 [2] - 公司 FY25Q3 业绩指引稳健，营业收入指引为 325 亿美元（±2%），GAAP / Non - GAAP 毛利率分别为 74.4%（±50bp）、75.0%（±50bp） [2] - 受益于生成式 AI 浪潮，数据中心业务高增长，客户覆盖大模型开发厂商等，应用领域广泛 [2] - Hopper 需求仍旺盛，Blackwell 预计 FY25Q4 量产发货，预计发货后形成数十亿美元收入 [2] - 持续回购股票并支付股息，FY25H1 向股东返还 154 亿美元，2024 年 8 月 26 日董事会批准额外 500 亿美元股票回购授权 [2] - 建议关注 GPU 相关厂商英伟达、AMD、寒武纪、海光信息 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - FY25Q2 GAAP 营业收入 300.40 亿美元，YoY+122%，QoQ+15%，超出指引；GAAP 净利润约 165.99 亿美元，YoY+168%，QoQ+12%；GAAP / Non - GAAP 毛利率分别为 75.1%、75.7%，符合指引 [2] - FY25Q2 各业务营收情况：数据中心 263 亿美元，YoY+154%，QoQ+16%；游戏、AIPC 29 亿美元，YOY+16%，QoQ+9%；专业可视化 4.54 亿美元，YOY+20%，QoQ+6%；汽车、机器人 3.46 亿美元，YOY+37%，QoQ+5% [2] - FY25Q3 营业收入指引为 325 亿美元（±2%），GAAP / Non - GAAP 毛利率分别为 74.4%（±50bp）、75.0%（±50bp） [2] 业务发展 - 数据中心业务高增长受 Hopper GPU 计算和互联网络平台旺盛需求驱动，客户覆盖大模型开发厂商等，生成式 AI 应用领域广泛 [2] - Hopper 产品需求旺盛，Blackwell 预计 FY25Q4 量产发货，公司正在给合作伙伴和客户发送样品 [2] 股东回报 - FY25H1 以股票回购和现金股息形式向股东返还 154 亿美元，截至 FY25Q2 末股票回购授权剩 75 亿美元，2024 年 8 月 26 日董事会批准额外 500 亿美元股票回购授权 [2] 投资建议 - 建议关注 GPU 相关厂商英伟达、AMD、寒武纪、海光信息 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1) 公司24Q2营收创单季度历史新高[3] - 上汽智己加速放量,24Q2同环比高增[3] - 镁合金产品市场开拓顺利,贡献主要增量[3] 2) 固定资产折旧及研发投入增加,盈利能力有所承压[4] - 24Q2毛利率约32.34%,同比-5.91pct,环比-3.55pct[4] - 24Q2净利率约19.1%,同比-5.09pct,环比-2.35pct[4] 3) 顺应行业轻量化趋势,有望实现量价齐升[4] - 公司积极拓展新客户,24H1新增多个项目的配套定点[4] - 公司成功开发和量产中大型镁合金零部件,其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍[4] 财务数据总结 1) 预计公司2024~2026年营收分别5.0、7.0、9.6亿元,同比分别约+42.1%、+39.6%、+37.6%[5] 2) 预计公司2024~2026年归母净利润分别约1.1、1.6、2.3亿元,同比分别约+41.6%、+42.1%、+41.0%[5] 3) 截至2024年8月30日,股价对应2024~2026年PE分别为23.6、16.6、11.8倍[5] 风险提示 1) 下游客户产销规模下降风险[6] 2) 镁合金行业竞争加剧风险[6] 3) 产品价格下降风险[6] 4) 汇率波动风险[6]

宏观流动性 1. 国内流动性：国债收益率全面下行，（10Y-2Y）国债利差边际走阔 [7][8][9][10][11] - 上周国债收益率全面下行，10年期与2年期国债利差边际走阔 - 2年期国债收益率下行0.0959pct至1.5760%，10年期国债收益率下行0.0431pct至2.1547%，期限利差边际走阔至0.5787% - 3个月SHIBOR小幅上升至1.8440%，1年SHIBOR亦升至1.9420% 2. 海外流动性：10年美债收益率下行，中美10年期国债利差小幅缩小 [12][13][14][15][16] - 10年期美债收益率下行0.08pct至3.81%，2年期美债收益率下行0.16pct至3.90% - 美元指数边际回落至100.68 - 中美10年期国债利差小幅回落至1.66% 市场流动性 1. 公募资金：8月新成立57只基金，其中16只为股票型基金 [18][19][20] - 2024年1-8月新成立基金764只，合计发行份额7615亿份 - 8月新成立基金57只，合计发行份额474.42亿份，其中股票型基金16只，发行总额45.66亿份 2. ETF资金：1-8月新成立ETF基金数量同比增加，8月新成立8只股票型ETF基金 [20][21][22] - 2024年1-8月新成立ETF基金101只，合计发行份额538亿份 - 8月新成立ETF基金8只，均为股票型，发行份额35.76亿份 - ETF股票基金规模小幅增加至19942亿元，成交额占总规模8.2% 3. 南向资金：上周南向资金净流出，年内净流入4184.0亿元 [25][26][27][28][29] - 上周南向资金净卖出11.29亿元 - 2024年初至今南向资金净流入4184.0亿元，开通以来累计净流入约2.93万亿元 - 行业层面，银行、通信、传媒行业净流入较多，消费者服务行业净流出最多 - 风格层面，科技、金融、周期风格均为净流入，消费风格为净流出 4. 两融资金：上周融资买入额下行，占A股成交额比重小幅下降 [32][33][34][35][36] - 上周融资买入额均值下降0.3%，占A股成交额比重下降0.22个百分点 - 截至8月23日，两融余额约1.40万亿元，环比减少0.22% - 融资净买入较多的行业为钢铁、煤炭以及石油石化，净卖出较多的行业为电子、计算机、电力设备及新能源 5. 募集资金：截至08/23，8月有7家公司IPO发行，首发募资金额48.5亿元 [38][39][40][41] - 8月IPO公司数为7家，首发募资金额48.5亿元 - 8月定增公司数为6家，总计融资规模46.2亿元

休闲服饰板块表现分化，运动品牌经营更具韧性 ——行业周报（20240819-0823） ◼ 行情回顾 本周，沪深 300 下跌 0.55%，纺织服饰板块整体下跌 2.29%，跑输沪深 300指数 1.74pct，涨跌幅在申万Ⅰ级 31个行业中排第 11位。三大子板块 皆呈下跌态势，纺织制造、服装家纺、饰品板块分别下跌 0.58%、 3.15%、2.60%。 ◼ 核心观点 服装：休闲服饰板块表现分化，运动品牌经营更具韧性。特步国际 24 年 H1表现稳健，收入同比+10.4%至72.0亿元，主要是由于特步主品牌表现 稳健，及新品牌于中国内地增长强劲所带动。其中，公司以特步为代表 的大众运动受益于毛利较高的电子商务销量的增加，收入+6.6%，毛利 率由 43.1%改善至 43.9%；而专业运动品牌受索康尼及迈乐业绩带动，收 入同比+72.2%，毛利率由 42.0%大幅提升至 56.8%。考虑到公司集中发 展高利润的特步、索康尼和迈乐等跑步品牌的定位调整，我们认为公司 业绩有望呈稳健向上趋势。休闲服饰表现较为分化。太平鸟受零售额下 滑较多影响，中报业绩承压，上半年实现营收 31.5 亿元，同比-12.7%， 归母净 ...