报告行业投资评级 - 行业非银金融投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 首批26只新型浮动费率基金获证监会注册，预计5月底前启动募集发行，按持有期限和年化收益率分档收管理费，持有不足一年按1.2%固定费率，超一年按超额收益情况适用1.5%、1.2%、0.6%三档费率 [4][18] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》促使公募资金配置向基准持仓靠拢，一季度末主动权益公募重仓股中金融板块低配明显，非银板块相对沪深300指数低配9.48%，其中券商板块低配6.25%、保险板块低配3.31%，非银板块有望迎资金重配置机会 [5][19] 各部分总结 行情回顾 - 本周非银金融（申万）指数跌1.72%，排名申万一级行业第27，跑输沪深300指数1.55pct；证券(申万)指数跌2.26%，跑输沪深300指数2.08pct [21] - 个股方面，湘财股份（+1.49%）、方正证券（-0.52%）、国信证券（-0.81%）涨跌幅居前，锦龙股份（-7.53%）、信达证券（-4.29%）、国盛金控（-4.01%）涨跌幅居后 [21] - ETF方面，本周末两只券商ETF合计份额497.1亿份，环比+5.9亿份，今年以来累计流入资金42.7亿元 [21] - 估值方面，截至2025/5/23，证券(申万)指数PB1.24X，位于近5年由低至高32%分位 [21] 数据跟踪 - 经纪：4月上交所A股新开户192.4万户，同比+30.6%，环比-37.2%；本周A股日均成交额11733亿元，环比-7.3%，本年A股日均成交额14336亿元，同比+58.8% [31] - 两融：截至2025/5/23，A股两融余额18013亿元，其中融资余额17893亿元，融券余额120亿元，环比分别-51.2、-55.3、+4.1亿元，年内日均两融余额同比+20.2% [2][31] - 公募：本周新成立21只权益类基金，合计94.9亿份，环比+100.0%，今年累计新成立权益类基金1792.2亿份，同比+113.9%；截至25年3月末，非货公募18.9万亿元，环比+0.7%，其中权益类公募8.0万亿元，环比+0.4% [2][31] - 私募：截至25年3月末，券商资管5.3万亿元，环比-2.5%，同比-0.7%，其中集合资管2.8万亿元，环比-1.8%，同比+5.0%，单一资管2.5万亿元，环比-3.4%，同比-6.4%；私募基金20.0万亿元，环比+0.2%，同比-1.6% [32] - 投行：按上市日口径，今年1 - 4月股权融资额1930.2亿元，同比+47.3%，其中IPO、再融资分别247.5、1682.8亿元，同比分别-6.0%、+60.7%；今年1 - 4月券商债券承销额47774.2亿元，同比+21.0% [3][32] - 投资：截至本周末，沪深300指数年内涨跌幅-1.34%，较去年同期-6.30pct；中债总财富指数年内涨跌幅0.29%，较去年同期-2.51pct [3][32] 行业动态 行业新闻 - 公募降费潮涌，千只低费率基金诞生，多家头部公募调低旗下基金费率，管理费年费率在0.15%及其以下的产品数量超1000只 [49] - 首批26只新型浮动费率基金获证监会注册 [1][48] - 卡塔尔控股获批受让华夏基金10%股权，华夏基金第三大股东有望变更为外资机构 [1][48] - 国新办发布会介绍科技金融政策，7部门联合印发《政策举措》支持科技自立自强 [49] - 香港《稳定币条例草案》获通过，设立法币稳定币发牌制度，完善虚拟资产监管框架 [1][52] 公司公告 - 国泰海通聘任赵慧文女士为公司合规总监 [52] - 锦龙股份终止筹划出售中山证券股权的重大资产重组，防止出售后出现主要资产为现金或无具体经营业务的情形 [1][52] 投资建议 - 关注低配幅度明显的券商板块和头部券商，公募行动方案或加快行业分化，可关注旗下拥有头部基金公司、被动产品特色明显的基金公司的上市券商 [6][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - AIPC业务快速增长，联想集团设备业务集团（IDG）全年营收双位数增长，第四财季营收同比增长13%，PC业务巩固全球第一市场地位，全年份额达23.7%，联想AIPC在Windows AIPC类别中位居全球第一，IDG业务结构持续优化，智能手机业务第四季度激活量创单季新高，高端机型收入占比达25% [2] - 非PC业务占比提升，联想集团基础设施业务集团（ISG）全年收入1048亿元，第四财季营收同比增长63%，连续第二个季度实现盈利，方案服务业务集团（SSG）全年营收双位数增长，运营利润率超21%，第四财季营收同比增长近20% [2] - 持续推进超级智能体矩阵发展，2024/25财年研发投入同比增长13%，研发人员占比达27.8%，同比提升1.6个百分点，5月7日联想Tech World 2025创新科技大会发布覆盖全场景的超级智能体矩阵 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 联想集团在5月22日公布2024/25财年全年及第四季度业绩，2024/25财年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5%，非香港财务报告准则下的净利润同比增长36%，达104亿元人民币 [1] 投资建议 - 预计公司2026 - 2028财年归母净利润分别为16.65/18.74/20.68亿美元，同比增速分别为20%/13%/10%，EPS分别为0.13/0.15/0.17美元/股，对应5月23号收盘价9.50港元，PE分别为9.20倍/8.17倍/7.41倍 [4] 盈利预测与估值 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|69,077|76,756|84,872|93,406| |年增长率（%）|21|11|11|10| |归属于母公司的净利润（百万美元）|1,384|1,665|1,874|2,068| |年增长率（%）|37|20|13|10| |EPS（美元）|0.11|0.13|0.15|0.17| |P/E|12.06|9.20|8.17|7.41| |ROE|22.81%|21.71%|19.78%|18.01%| [6] 基本数据 - 收盘价9.50港元，12个月A股价格区间6.57 - 13.60港元，总股本12404.66百万股，无限售A股/总股本100%，流通市值1178.44亿港元 [7] 财务报表相关 资产负债表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万美元）|27,904|31,919|36,817|41,789| |非流动资产（百万美元）|16,327|16,771|17,355|18,069| |资产总计（百万美元）|44,231|48,689|54,172|59,858| |流动负债（百万美元）|29,994|32,165|35,040|37,914| |非流动负债（百万美元）|7,577|8,177|8,877|9,577| |负债合计（百万美元）|37,571|40,342|43,917|47,491| |归属母公司股东权益（百万美元）|6,069|7,669|9,478|11,481| |少数股东权益（百万美元）|591|679|777|886| |股东权益合计（百万美元）|6,660|8,347|10,255|12,367| [11] 现金流量表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万美元）|1,100|5,591|5,667|6,138| |投资活动现金流（百万美元）|-1,056|-2,411|-2,524|-2,707| |筹资活动现金流（百万美元）|1,190|382|465|423| |现金净增加额（百万美元）|1,168|3,498|3,543|3,789| [11] 利润表 |项目|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|69,077|76,756|84,872|93,406| |营业成本（百万美元）|57,979|63,708|70,443|77,060| |销售费用（百万美元）|3,585|4,452|4,923|5,604| |管理费用（百万美元）|2,823|3,185|3,565|4,110| |研发费用（百万美元）|2,288|2,686|2,971|3,363| |财务费用（百万美元）|184|143|100|81| |除税前溢利（百万美元）|1,481|2,111|2,436|2,721| |所得税（百万美元）|19|359|463|544| |净利润（百万美元）|1,462|1,752|1,973|2,177| |少数股东损益（百万美元）|78|88|99|109| |归属母公司净利润（百万美元）|1,384|1,665|1,874|2,068| [12][13] 主要财务比率 |指标|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |毛利率|16.07%|17.00%|17.00%|17.50%| |销售净利率|2.00%|2.17%|2.21%|2.21%| |ROE|22.81%|21.71%|19.78%|18.01%| |ROIC|13.66%|13.05%|12.10%|11.31%| |资产负债率|84.94%|82.86%|81.07%|79.34%| |净负债比率|9.61%|-26.81%|-49.25%|-65.50%| |流动比率|0.93|0.99|1.05|1.10| |速动比率|0.67|0.72|0.77|0.82| |总资产周转率|1.66|1.65|1.65|1.64| |应收账款周转率|7.41|7.25|7.98|8.90| |应付账款周转率|5.16|5.14|5.23|5.20| |每股收益（美元）|0.11|0.13|0.15|0.17| |每股经营现金流（美元）|0.09|0.45|0.46|0.49| |每股净资产（美元）|0.49|0.62|0.76|0.93| |P/E|12.06|9.20|8.17|7.41| |P/B|2.78|2.00|1.62|1.33| |EV/EBITDA|5.69|3.54|2.57|1.69| [12][13]

报告行业投资评级 - 行业为纺织服饰，投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 携宠出游热度增长，宠物旅行生态有望向好，旅行成为维系宠物主与宠物情感的重要场景，相关旅行生态有望迎来增长空间 [1] - 宠物经济持续升温，多品牌布局宠物服饰领域，具有相关能力的服饰品牌有望率先获益 [2] 投资建议 - 关注渠道端布局突出的全品类宠物产品供应商天元宠物；布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份、源飞宠物；与星宠王国签署犬猫行为识别智能化研究合作协议，内外销共振向上的中宠股份；构建犬猫数字生命库，自有品牌表现亮眼的宠物食品龙头乖宝宠物；宠物食品自主品牌高增，24 年业绩扭亏的佩蒂股份 [3] - 关注推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测/自动识别/实时监控产品“皮克方”的贝仕达克 [3] - 关注专注于兽药领域，收购中瑞供应链、增持瑞和生物，完善宠物大健康布局的瑞普生物 [3] - 关注通过子公司千宠家涉足宠物赛道的大千生态 [3] - 关注布局科学精细化养宠带动的宠物保健品需求增长的百合股份 [3] - 关注于“讯飞超脑 2030 计划”中提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞 [3] - 关注发行 AI 情感陪伴机器人的汤姆猫 [3] - 关注跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 3D打印是以材料逐层堆积为原理的新型工艺，在中小批量生产成本控制等方面与传统技术相比优势明显，是对传统制造业的补充和增强，受国家产业政策重点支持 [1] - 2024年全球3D打印市场规模达219亿美元，中国超500亿元，航空航天占比较高，降本推动其向民用领域加速导入 [2] 根据相关目录分别进行总结 3D打印：战略性新兴产业，市场规模快速增长 - 3D打印是对传统技术的升级革新，以材料逐层堆积为原理，在中小批量生产等方面优势明显，步骤包括设计、切片、打印及后处理等，技术主要分七个大类 [16][19][20] - 国内外政策扶持，3D打印产业发展日趋健全，我国出台一系列支持政策，海外主要国家和地区也重视其发展 [24][25][26] - 3D打印市场规模快速增长，中国竞争力不断增强，产业链涵盖上中下游，2024年全球市场规模达219亿美元，中国超500亿元，应用领域广泛，航空航天占比较高 [27][31][36] 3D打印与航空航天契合度高，已得到广泛应用 - 航空航天与3D打印技术相契合，是重要应用领域，在零件一体化制造等方面优势明显，在航空航天装备中有较多潜在应用场景 [42][43][44] - 通用电气公司GE9X发动机使用约300个3D打印部件，SpaceX新一代发动机Raptor 3大量采用3D打印技术，提高推力并实现轻量化 [47][50] 持续降本推动下，3D打印向民用领域加速导入 - 多因素带动3D打印成本持续降低，降本关键在于降低材料和制造费用，可通过降低打印粉末价格、设备价格和提高生产效率实现 [52][54][56] - 3C领域，钛合金成为3C产品材料新选择，对传统制造工艺提出挑战，3C厂商开始将3D打印技术导入钛合金结构件的批量生产中，苹果和小米积极布局3D打印 [68][69][72] - 鞋模领域，使用3D打印工艺生产鞋模具备优势，鞋模市场空间广阔，3D打印应用逐步深化 [81][87] - 机器人领域，3D打印在机器人零部件生产中优势明显，可用于人形机器人传感器结构件的生产并实现降本 [90][92][95] 投资建议 - 3D打印属战略性新兴产业，受政策支持，市场规模增长，建议关注铂力特、华曙高科、爱司凯等 [4][97] - 铂力特致力于成为全球领先的增材技术解决方案提供商，推动金属3D打印“大生产时代” [98][100] - 华曙高科为工业级3D打印领航企业，发布光束整形技术，大幅提高打印效率 [101][103] - 爱司凯实现3D砂型打印机量产销售，积极推进3D金属打印头项目，与爱丁智能签订框架协议，实现鞋模3D打印业务突破 [106][109]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周（2025/5/19 - 5/23）农林牧渔板块跑输大盘0.18个百分点，申万农林牧渔指数收于2,611.24，周下跌0.36%，在31个申万一级行业中周涨跌幅排名第15位；饲料板块上涨1.20%表现最佳，动物保健、农产品加工、种植业、养殖业、渔业板块分别下跌0.27%、0.49%、0.61%、0.76%、1.59% [1] - 生猪养殖方面认价出栏增加，猪价继续回落，5月23日全国生猪均价14.20元/公斤，周环比下跌2.81%，自繁自养利润为48.21元/头，周环比下降32.45元/头，外购仔猪养殖利润为 - 16.06元/头，周环比下降64.26元/头 [2] - 肉禽方面苗价止跌企稳，肉鸡价格继续走弱，5月23日肉鸡苗均价2.85元/羽，周环比持平，白羽肉鸡价格7.36元/公斤，周环比下跌0.54% [2] - 农产品方面小麦、玉米价格偏弱，豆粕价格止跌反弹，5月23日全国小麦现货均价2464.56元/吨，周环比下跌0.18%，粳稻现货均价2864.00元/吨，周环比持平，玉米现货均价2295.71元/吨，周环比下跌0.37%，豆粕现货均价3024.00元/吨，周环比上涨1.20% [3] - 维持此前观点，农业板块或成资金避险选择，主要肉类蛋白、农产品价格大多处于筑底回升阶段，看好农业板块配置机会；生猪养殖关注牧原股份等优质猪企，肉禽关注圣农发展、立华股份，饲料关注海大集团，农产品关注苏垦农发等企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情 - 本周（2025/5/19 - 5/23）农林牧渔板块跑输沪深300指数0.18个百分点，申万农林牧渔指数收于2,611.24，周下跌0.36%，在31个申万一级行业中周涨跌幅排名第15位 [16] - 饲料板块上涨1.20%表现最佳，动物保健、农产品加工、种植业、养殖业、渔业板块分别下跌0.27%、0.49%、0.61%、0.76%、1.59% [18] 个股表现 - 本周（2025/5/19 - 5/23）涨跌幅位居前5名的个股分别是雪榕生物（20.65%）、保龄宝（12.14%）、绿康生化（11.66%）、华绿生物（6.83%）、正虹科技（6.65%） - 本周涨跌幅位居后5名的个股分别是秋乐种业（ - 12.12%）、欧福蛋业（ - 10.86%）、一致魔芋（ - 9.34%）、康农种业（ - 9.11%）、傲农生物（ - 8.66%） [20] 行业重点数据 生猪养殖 - 近期规模猪企认价出栏增量，供应端去库，市场供给偏宽松，需求端平稳，猪价延续偏弱行情；5月23日全国生猪均价14.20元/公斤，周环比下跌2.81%，较2024年同期下跌13.63%；自繁自养利润为48.21元/头，周环比下降32.45元/头，外购仔猪养殖利润为 - 16.06元/头，周环比下降64.26元/头 [2] 肉禽 - 近期养殖端补栏情绪变化不大，鸡苗价格止跌企稳，肉鸡受下游屠宰端高库存影响价格上涨乏力；5月23日肉鸡苗均价2.85元/羽，周环比持平，白羽肉鸡价格7.36元/公斤，周环比下跌0.54% [2] 农产品 - 5月23日全国小麦现货均价2464.56元/吨，周环比下跌0.18%；粳稻现货均价2864.00元/吨，周环比持平；玉米现货均价2295.71元/吨，周环比下跌0.37% - 五一后到港大豆陆续通关，油厂压榨量攀升，豆粕供应量逐步恢复，价格连续回落两周后情绪性反弹但空间有限，5月23日全国豆粕现货均价3024.00元/吨，周环比上涨1.20% [3] 重点公司公告 - 益生股份5月份父母代鸡苗报价45元/套，6月份报价50元/套 [35] - 一致魔芋魔芋休闲食品产能达1万吨，魔芋食材产能达1.5万吨，魔芋晶球现有产能3.5吨；魔芋胶智能制造项目车间已建好，部分设备已安装，预计6月达产；8万吨魔芋茶饮小料车间已建成，正在安装设备，未来会有计划地进行产能扩张 [35][36]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 自研 SoC 芯片玄戒 O1 面世，采用第二代 3nm 制程，能效表现位列第一梯队，未来五年（2026 - 30 年）小米预计再投入 2000 亿元研发费用，小米 15S Pro 等多款产品首发搭载该芯片 [1] - 小米芯片对标苹果，玄戒 O1 的十核四丛集 CPU 性能和能效表现媲美苹果 A18 Pro，16 核 GPU 表现领先苹果 A18 Pro，小米 HyperConnect 全面支持苹果生态，有望推动产品高端化，提升消费电子产品单机价值 [2] - 小米发布第二款新车 YU7，共三个版本，续航最高可达 835km，搭配 96.3kWh 磷酸铁锂电池，全系搭载 800V 碳化硅高压平台，预计 7 月份正式上市，小米汽车今年交付目标 35 万辆 [2] 盈利预测与估值 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|365906|483383|595467|726585| |年增长率（%）|35.04%|32.11%|23.19%|22.02%| |归属于母公司的净利润（百万元）|23658|29294|36956|47743| |年增长率（%）|35.38%|23.82%|26.15%|29.19%| |经调整净利润（百万元）|27235|33752|42601|55064| |年增长率（%）|41.31%|23.93%|26.22%|29.25%| |EPS（经调整）（元）|1.09|1.30|1.64|2.12| |P/E（经调整）|29.25|37.63|29.81|23.06|[5] 财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|20.92%|20.62%|20.86%|21.38%| |销售净利率|6.47%|6.06%|6.21%|6.57%| |ROE|12.53%|13.43%|14.48%|15.75%| |ROIC|9.34%|11.03%|12.35%|13.88%| |资产负债率|53.07%|54.79%|54.95%|54.62%| |净负债比率|-1.62%|-3.77%|-8.14%|-12.51%| |流动比率|1.29|1.25|1.25|1.26| |速动比率|0.90|0.86|0.85|0.86| |总资产周转率|1.01|1.09|1.13|1.18| |应收账款周转率|27.37|28.55|27.69|27.58| |应付账款周转率|3.61|3.36|3.25|3.23| |每股收益（元）|0.95|1.13|1.42|1.84| |每股经营现金流（元）|1.57|1.88|2.17|2.69| |每股净资产（元）|7.52|8.41|9.84|11.68| |P/E|33.41|43.35|34.36|26.60| |P/B|4.22|5.82|4.98|4.19| |EV/EBITDA|25.75|32.17|25.11|19.41|[10][11] 资产负债表 |项目|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |流动资产|225709|285801|346994|422119| |现金|33661|37342|47512|61357| |应收账款及票据|14589|19268|23736|28962| |存货|62510|82896|101804|123402| |其他|114949|146294|173942|208398| |非流动资产|177447|197587|220227|246367| |固定资产|18088|19088|20088|21088| |无形资产|8153|8653|9653|11153| |其他|151206|169846|190486|214127| |资产总计|403155|483387|567220|668486| |流动负债|175385|228276|278107|335581| |短期借款|13327|13827|14427|15127| |应付账款及票据|98281|130340|160069|194028| |其他|63777|84109|103611|126426| |非流动负债|38565|36565|33565|29565| |长期债务|17276|15276|12276|8276| |其他|21289|21289|21289|21289| |负债合计|213950|264841|311672|365146| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|188737|218151|255227|303091| |归属母公司股东权益|188738|218152|255228|303091| |少数股东权益|467|394|321|249| |股东权益合计|189205|218546|255548|303340| |负债和股东权益|403155|483387|567220|668486|[9] 现金流量表 |项目|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|39295|48793|56315|69885| |净利润|23658|29294|36956|47743| |少数股东权益|-80|-73|-74|-72| |折旧摊销|6318|6500|8000|9500| |营运资金变动及其他|9399|13072|11433|12713| |投资活动现金流|-35386|-43000|-43166|-52211| |资本支出|-6088|-8000|-10000|-12000| |其他投资|-29298|-35000|-33166|-40211| |筹资活动现金流|-3999|-2233|-3099|-3949| |借款增加|2746|-1500|-2400|-3300| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-212|-733|-699|-649| |其他|-6532|0|0|0| |现金净增加额|30|3681|10170|13845|[9] 利润表 |项目|2024A（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |营业收入|365906|483383|595467|726585| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|289346|383730|471252|571230| |销售费用|25390|31420|38705|47228| |管理费用|5601|7396|9111|11625| |研发费用|24050|31758|39122|47955| |财务费用|-3624|-2277|-2421|-2777| |除税前溢利|28127|34995|44170|56752| |所得税|4548|5774|7288|9080| |净利润|23578|29221|36882|47672| |少数股东损益|-80|-73|-74|-72| |归属母公司净利润|23658|29294|36956|47743|[10][11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度企业级市场需求放缓，1Q25全球NAND市场规模环比减少25%，上周NAND颗粒22个品类现货价格环比平均涨跌幅为1.38%，2025年一季度全球NAND Flash市场规模达130.1亿美元，环比减少25.3%，同比减少14.2% [1] - TrendForce称DDR4产品价格涨幅大于DDR5产品价格，上周DRAM 18个品类现货价格环比平均涨跌幅为2.22%，2025年第二季现货价格将维持上涨趋势，DDR4与DDR5产品价差将进一步缩小 [2] - TrendForce称HBM4新规格拉高制造门槛，预期溢价幅度逾30% [3] - 部分原厂DDR4停产引发“蝴蝶效应”，上周行业DDR4内存条和服务器DDR4内存条报价大幅上调，低容量eMMC、部分大容量eMMC成品价格及LPDDR4X成品价格均上涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 存储芯片周度价格跟踪 - 展示NAND、DRAM不同容量现货价格及NAND Wafer不同容量现货价格相关图表 [14][17][21] 行业新闻 - 2025年一季度企业级市场需求放缓，1Q25全球NAND市场规模环比减少25%，一季度全球NAND Flash市场规模达130.1亿美元，环比减少25.3%，同比减少14.2% [1][27] - TrendForce称DDR4产品价格涨幅大于DDR5产品价格，2025年第二季现货价格将维持上涨趋势，DDR4与DDR5产品价差将进一步缩小 [2][27] - TrendForce称HBM4新规格拉高制造门槛，预期溢价幅度逾30% [3][28] - 部分原厂DDR4停产引发“蝴蝶效应”，上周行业DDR4内存条和服务器DDR4内存条报价大幅上调，低容量eMMC、部分大容量eMMC成品价格及LPDDR4X成品价格均上涨 [4][28] 公司动态 - 赛腾股份自主研发的AI检测系统在特定缺陷上提升良率超过5% [29] - 华海诚科称衡所华威产品体系覆盖基础至先进封装，终端应用涉及汽车电子、新能源等领域 [29] 公司公告 - 联瑞新材公布2024年年度权益分派方案，拟每10股转增3.0股派5.0元，合计派发现金红利9287.28万元 [32] - 兆易创新拟发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市 [32] 投资建议 - 持续看好受益先进算力芯片快速发展的HBM产业链、以存储为代表的半导体周期复苏主线 [5] - HBM相关产业链建议关注赛腾股份、壹石通、联瑞新材、华海诚科等 [5] - 存储芯片产业链推荐东芯股份，建议关注兆易创新、恒烁股份、佰维存储、江波龙、德明利等 [5]

报告核心观点 - 上周（5.15 - 5.21）A股市场两融余额增加，换手率和成交额普跌；主要指数PE估值分位普跌，主要风格PE估值分位涨多跌少，全行业医药估值分位数领涨，电子领跌 [1] 情绪 股债收益率上行，权益投资性价比较高 - 上周股债收益率上行0.07个百分点，截至2025年5月21日，沪深300股息率为3.44%，10年国债收益率为1.71%，股债收益率为 - 1.73%，较上上周上行0.07个百分点；股债收益率低于2025年初至今均值0.01个百分点，仍处于2012年以来相对低点，意味着当前A股市场具备较高投资性价比 [13] 两融余额增加，融资买入额占比下行 - 上周两融余额均值约1.81万亿元，较上上周均值增加0.02%；融资买入额占全A成交额比例为9.09%，较上上周下行0.81个百分点 [16] 主要指数成交额普跌，沪深300成交额跌幅最大 - 上周主要指数换手率普跌，创业板指换手率下行最多为0.49个百分点；主要指数成交额普跌，沪深300成交金额环比跌幅最大为21.75%，中证500成交额下跌20.27% [19] 估值 指数PE估值分位普跌，上证180领跌 - 各主要指数PE（TTM）历史分位上周普跌，上证180跌幅最大为2.0个百分点，上证50下跌1.8个百分点；各主要指数PB（LF）历史分位上周普跌，上证50下跌最多为4.0个百分点 [25] 风格PE估值分位数涨多跌少，稳定风格领涨 - 从PE（TTM）历史分位看，上周各风格板块PE分位数涨多跌少，稳定风格领涨1.3个百分点；从PB历史分位看，上周各风格板块PB分位跌多涨少，稳定风格跌幅最大为10.2个百分点 [36] 行业PE估值分位涨多跌少，医药领涨，电子领跌 - 上周行业PE估值分位涨多跌少，周期板块公用事业行业领涨3.1个百分点；消费板块医药行业领涨5.0个百分点，商贸零售行业上涨2.0个百分点；成长板块电子行业领跌2.9个百分点，机械行业下跌1.1个百分点；金融板块银行行业领跌2.5个百分点，非银金融行业下跌1.9个百分点 [50]

核心观点 - 新加坡凭借优越地理位置、高效政府管理和开放经济政策，从20世纪60年代至90年代实现高速经济增长，成为“亚洲四小龙”之一，其通过发展高端服务业和推动制造业转型，实现产业跨越 宁波具备港口优势和制造业基础，可借鉴新加坡发展模式，优化现代服务业与高端制造业融合，在现代化产业、绿色能源和数字经济等领域发力，提升全球经济地位 [1] 新加坡的经济发展历程 新加坡：从“亚洲四小龙”到全球金融中心 - 近现代新加坡是东南亚最大货物集散中心，1959年开始发展民族经济，早期优先发展劳动密集型“进口替代”工业，1965年独立后转向“面向出口”工业化，70年代成为世界第三大炼油中心和大型船舶修理中心 [15] - 1979年提出“第二次工业革命”，引导产业向技术和知识密集型转型，80年代中期确定制造业和服务业为增长动力，90年代实施“化工岛”和海事科技计划，1995年人均GDP达约2.5万美元，与发达国家接近 60年代至今GDP同比增速均值达6.94% [16] - 宁波自改革开放以来GDP年均增速达12.5%，结构不断优化 截至2023年，新加坡GDP约5014亿美元，人口约592万，人均GDP约8.47万美元；宁波GDP约2321亿美元，人口约970万，人均GDP约2.39万美元 [20] 港口优势助力区域经济腾飞 - 新加坡港西临马六甲海峡，南临新加坡海峡，是航运要道，自然条件优越 宁波港地处中国大陆海岸线中部，是深水良港，内外辐射便捷，2005年宁波 - 舟山港一体化，2009年成为全球第一大港 [21][23] - 港口对城市及周边区域经济有带动作用，新加坡周边经济体和中国长三角地区GDP体量、人口数量可观 2023年上海港、新加坡港、宁波舟山港集装箱吞吐量分别约为4916万TEU、3901万TEU、3530万TEU，宁波舟山港货物吞吐总量约13.2亿吨，新加坡港约6.0亿吨 [25][29] - 新加坡港以集装箱和大宗油品货物为主，1995 - 2023年集装箱占比保持在50%以上，2023年为59.39%，油品2023年占比32.41% 其拥有250多条航线连接123个国家的600多个港口，2023年货物贸易总额1.20万亿美元 2023年宁波自营进出口总额约1.28万亿元，净出口金额3847亿元，占GDP比重23.4% [31][36][37] 贸易依存度与全球经济的深度链接 - 2024年新加坡商品出口主要集中在亚洲，占比约73.6%，其次是美洲和欧洲 进口亚洲占比约66.7%，其次是美洲和欧洲 宁波口岸2024年商品出口集中在亚洲、欧洲和北美洲，进口主要聚焦亚洲 [40][41][45] - 新加坡出口结构从初级和劳动密集型产品向技术含量更高的制造业产品转型，石油相关、天然橡胶、纺织服装类产品出口占比下降，机电产品上升 宁波机电产品出口占比从2007年的33.40%增长至2024年的51.49%，传统劳动密集型产品占比下降 [50] 借鉴新加坡发展模式的探索之路 内外双循环驱动产业升级 - 内循环方面，新加坡在不同阶段通过科技创新推动产业升级，如90年代提出六大措施和八大战略，08年金融危机后提出七大经济战略等 宁波通过“246”和“361”计划促进产业升级，企业创新活跃，截至2023年“小巨人”企业数量累计达352家 [59][60][62] - 宁波舟山港是国内重要资源运输基地，为长三角经济提供保障，2023年宁波口岸进出口贸易额累计23984.5亿元，异地企业进出口占63.9% 外循环方面，宁波舟山港开辟300余条集装箱航线，连接200多个国家和地区的600多个港口，“一带一路”航线超130条 [65][66][68] 制造业与服务业的双轮驱动 - 2000 - 2023年新加坡GDP从961亿美元增长到5014亿美元，复合年均增速7.4%，人均GDP从约2.38万美元增长至8.47万美元 宁波2000 - 2023年GDP从约1145亿元跃升至16453亿元，年化增速12.3%，人均GDP增长近8倍 [72][74] - 新加坡经济以第三产业为主导，2018 - 2023年第二产业占比22% - 26%，第三产业占比68% - 73%，批发零售业、金融保险业和商业服务业贡献重要 宁波产业结构从“一、二、三”转变为“三、二、一”，2023年第一产业占比2.3%，第三产业占比51.9% [77][79][81] - 新加坡90年代实施“战略经济计划”，强调服务业和高端制造业为经济增长引擎 宁波可借鉴其经验，通过“246”“361”等计划促进制造业和外贸良性互动 [84][94] - 新加坡外国直接投资流入量从1998年的863亿美元增长至2022年的1.9万亿美元，“制造业2000计划”吸引大量制造业FDI，金融和保险领域投资比例从千禧年初的35.7%升至2023年的62.9% [88] 向“新”发力创造发展“新活力” - 2024年宁波全社会用电近1157亿千瓦时，同比增长12.2%，制造业用电约757亿千瓦时，同比增长12.4% 数字经济核心产业、战略性新兴产业、高新技术产业用电同比增速分别为11.9%、9.4%、8.3% [96] - 2024年“新三样”制造业用电同比增速分别为新能源汽车制造59.7%、光伏组件制造78.4%、电池制造3.2%，宁波光伏设备制造业用电量2025年有望增长 [98] - 2024年宁波新增制造业企业累计数量9027家，同比增速升至10.1% 余姚市、慈溪市、鄞州区新增企业累计数量排名靠前，分别聚焦新能源汽车等产业、智能家电产业升级、人形机器人产业发展 [100][102][106]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 算力产业链底层算力成基础设施推动发展，AI底层算力将成各国基础资源，产业链持续受益 [1][16] - AI端侧华为等推出新品，智能眼镜等相关产品不断推出，相关产业链持续受益 [1][16] - 消费电子2025年一季度中国平板电脑市场出货量同比增长19.5%，受益国补政策，消费电子产业链持续受益 [2][17] - 国产替代龙芯中科与合见工软协作，实现全国产化链路闭环，随着国内生态适配和政策扶持，国产替代产业链持续受益 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点：算力产业链底层算力成基础设施，英伟达将在沙特售芯片，AI底层算力将成基础资源；AI端侧华为将发布智能眼镜，Rokid AI眼镜订单多；消费电子一季度中国平板电脑出货量增长；国产替代龙芯与合见工软适配实现全国产化链路闭环 [16][17][18] - 投资建议：看好算力、AI端侧、消费电子、国产替代产业链；算力产业链建议关注伟测科技等；AI端侧建议关注国光电器等；消费电子推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学等；国产替代推荐江丰电子，建议关注北方华创等 [4][19][20] 市场回顾 板块表现 - A股申万电子指数本周下跌0.75%，跑输沪深300指数1.86pct，跑输创业板综指数1.67pct，在申万31个一级子行业中排名第28位 [21] - 申万电子二级行业中消费电子板块上涨1.12%表现好，电子化学品II板块下跌1.79%表现差 [24] - 申万电子三级行业中品牌消费电子板块上涨1.95%表现好，数字芯片设计板块下跌2.05%表现差 [28] - 海外市场指数整体强势，海内外指数涨跌幅由高到低为费城半导体、道琼斯美国科技等 [29] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为精研科技等，后十位为电连技术等 [33] 行业新闻 - 英伟达可能用GDDR取代HBM开发降级版H20开拓中国市场 [35] - 小米自研“玄戒O1”芯片 [35] - 华为将公布智能眼镜 [35] - 奇景光电推出微型超亮双边自发光LCoS微显示屏 [35] - 英伟达与沙特签署协议售芯片 [36] - “国补”刺激一季度中国平板电脑市场出货量增长 [36] - 龙芯与国产EDA协同有新突破 [37] 公司动态 - 欧菲光布局新领域光学光电业务，医疗内窥镜产品量产 [37] - 中富电路产品应用于多领域 [38] - 致尚科技游戏机业务有竞争力 [38] - 长光华芯高功率激光业务技术领先，“4 + 1”板块有雏形 [39] 公司公告 - 长光华芯股东国投创业上海基金计划减持不超2%股份 [41] - 华灿光电为子公司申请银行综合授信提供不超25亿元担保 [41] - 国星光电转让参股子公司皓徕特公司49%股权 [41] - 宇瞳光学涉及玖洲光学业绩补偿事项 [41]