行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][17] 核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上 [4] - 新能源车价格竞争有所降温，2025年乘用车行业促销与降级均回归理性，市场秩序明显改善 [17] - 2025年1-8月的新车降129款的规模相对温和，价格竞争主要是新车推出直接突破原有价格的下限 [17] - 2025年8月直接降价的车型6款，降价规模23款，较2025年7月多5款，其中纯电动车型14款，较7月的8款规模增6款 [17] 行情回顾 - 过去一周(2025/10/13~2025/10/17)，申万汽车行业下跌2.53%，表现弱于同花顺全A，所有一级行业中涨跌幅排名第27 [1][18] - 细分板块涨跌幅：摩托车及其他上涨0.58%，商用车下跌0.15%，乘用车下跌0.28%，汽车服务下跌2.40%，汽车零部件下跌4.04% [1][21] - 截至2025年10月17日，汽车行业PE-TTM为30.64，较上周下跌0.67 [23] - 子板块估值：乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务、摩托车及其它板块估值分别为28.34、40.76、29.94、36.59、55.7 [23] 核心数据 月度销量 - 2025年9月汽车销量约322.6万辆，环比增长12.9%，同比增长14.9% [2][25] - 2025年9月乘用车销量约285.9万辆，环比增长12.5%，同比增长13.2%；商用车销量约36.8万辆，环比增长16.3%，同比增长29.6% [26] - 2025年9月新能源汽车销量约160.4万辆，环比增长16.2%，同比增长24.6%；新能源汽车市占率约49.7% [2][34] - 2025年9月汽车出口约65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%；其中新能源汽车出口约22.2万辆，环比下降0.9%，同比增长约1倍 [28][34] 周度数据与展望 - 2025年10月1-12日，全国乘用车市场零售约68.6万辆，同比下降8%，环比增长12%；厂商批发约54.6万辆，同比下降11%，环比下降15% [2][36] - 2025年10月1-12日，全国乘用车新能源市场零售约36.7万辆，同比下降1%，环比增长1%；厂商新能源批发约32.8万辆，同比增长1%，环比下降11% [36] - 展望全年，政策呵护下，国内汽车消费需求或将稳健增长，2025年9月汽车经销商综合库存系数约1.35 [16] - 据乘联分会预计，2025年9月狭义乘用车零售总市场预计为215万辆左右，环比增长6.5%，同比增长2.0%，其中新能源零售可达约125万左右，渗透率约58.1% [37] 原材料价格 - 截至2025年10月17日，国内电池级碳酸锂价格约为73350元/吨，较2025年10月10日变化0%；国内铜价格约为84920元/吨，较2025年10月10日变化-2% [2][41] - 其他原材料价格：普通中板钢材价格约为3508元/吨（较9月20日变化0%），铝锭价格约为20720元/吨（较9月20日变化-1%），顺丁橡胶价格约为11325元/吨（较10月10日变化-3%），聚丙烯价格约为6741元/吨（较9月20日变化-1%） [41] 行业与公司动态 行业新闻 - 赛力斯集团通过港交所上市聆讯，上市进程取得重要进展 [3][45] - 特斯拉已启动上海超级工厂2025年第四季度的扩产 [3][45] - 京东联合宁德时代、广汽推出"国民好车" [3][45] - 零跑D19发布，纯电续航500公里，预计26年一季度上市 [3][45] 公司公告 - 博俊科技2025年前三季度预计实现归母净利润约5.52亿元~6.62亿元，同比增长约50%~80%；预计25Q3归母净利润约2.44亿元~2.85亿元，同比增长约80%~110% [3][47] - 明新旭腾收到客户定点，项目生命周期总销售金额约人民币6.5亿元 [3][47] - 信质集团2025年前三季度实现归母净利润约1.22亿元，同比增长39.49%；25Q3实现归母净利润约0.71亿元，同比增长896.81% [47] - 福耀玻璃2025年前三季度实现归母净利润约70.64亿元，同比增长28.93% [47] 融资动态 - 爱柯迪定增已实施，预计募集资金6.15亿元 [49] - 渤海汽车定增获股东大会通过，预计募集资金23.19亿元和13.79亿元 [49] - 沪光股份定增已实施，预计募集资金8.85亿元 [49] 投资建议 - 整车端建议关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业，如上汽集团、小鹏汽车、小米集团和零跑汽车等 [4][17] - 零部件端看好电动智能化增量环节，以及AIDC液冷产业链，建议关注沪光股份、川环科技、银轮股份和地平线机器人等 [4][17]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][17] 报告核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上，行业基本面看好 [4] - 价格竞争有所降温，市场秩序改善，新能源车市占率持续提升 [17] - 投资主线聚焦于智能化领先、技术周期与车型周期共振的整车企业，以及电动智能化增量环节和AIDC液冷产业链的零部件公司 [4][17] 行情回顾 - 过去一周（2025/09/29~2025/10/10），申万汽车行业指数下跌1.26%，表现弱于同花顺全A（下跌0.37%），在31个申万一级行业中排名第26 [1][18] - 细分板块中，汽车服务上涨1.70%，商用车上涨0.79%，摩托车及其他下跌0.95%，乘用车下跌0.98%，汽车零部件下跌1.71% [1][21] - 截至2025年10月10日，汽车行业PE-TTM为31.31，较上周上涨0.2 [24] 核心数据 - **月度销量**：2025年8月汽车销量约285.7万辆，环比增长10.1%，同比增长16.4% [2][28]；其中乘用车销量约254万辆，环比增长11.1%，同比增长16.5% [28] - **车企表现**：2025年8月，比亚迪、吉利和长安零售销量位列前三，分别为31.0万辆、21.4万辆和12.2万辆，市场份额分别为15.5%、10.7%和6.1% [2]；吉利汽车、长城汽车、长安汽车销量同比分别增长57.2%、38.8%、24.4% [2] - **周度销量**：2025年9月1-30日，全国乘用车市场零售约223.9万辆，同比增长6%，环比增长11%；厂商批发约277.0万辆，同比增长11%，环比增长12% [2][38] - **新能源车**：2025年8月新能源汽车销量约139.5万辆，环比增长10.2%，同比增长26.8%，市占率达48.8% [36]；2025年9月1-30日，新能源市场零售约130.7万辆，同比增长16%，环比增长17% [38] - **原材料价格**：截至2025年10月10日，国内电池级碳酸锂价格约为73,550元/吨，较9月29日变化0%；国内铜价格约为86,780元/吨，较9月29日上涨5% [2][43] 行业新闻及公司公告 - **行业新闻**：吉利汽车拟实施最高23亿港元的股份回购计划 [3]；问界M8于9月29日交付突破10万台 [3][49] - **公司公告**：天成自控拟投资设立日本海外子公司，计划投资不超过1,000万元人民币 [3][51]；赛力斯下属子公司与火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，共同攻关智能机器人技术 [3][52]

行业投资评级 - 对电子行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - NAND Flash市场受QLC产品热度的外溢效应驱动，预计第四季度合约价将全面上涨，平均涨幅达5%-10% [1] - DRAM市场因美光上调服务器出货量预期及AI服务器需求强劲，供应预计趋于紧张 [2] - HBM芯片因供需不平衡加剧且产能已被锁定，预计将成为2026年存储板块核心增长动力 [2] - 上游资源涨价已传导至嵌入式成品端，近期eMMC、UFS及LPDDR4X因原厂控货惜售及看涨情绪出现普涨行情 [3] 存储芯片周度价格跟踪 - 上周（2025年09月22日-09月26日）NAND颗粒现货价格22个品类平均涨跌幅为1.12%，环比区间为-1.64%至2.74%，其中19个料号价格上涨，2个下跌，1个持平 [1] - 上周DRAM颗粒现货价格18个品类平均涨跌幅为7.83%，环比区间为3.22%至11.07%，所有18个料号均呈上涨趋势 [2] 行业新闻 - 美光预计2025年服务器总出货量增长约10%，高于此前中等个位数预期，传统服务器与AI服务器共同推动DRAM需求增长 [27] - TrendForce指出HDD供给短缺导致云端服务供应商将存储需求转向QLC Enterprise SSD，急单涌入推动NAND Flash第四季度价格全面上涨 [27] - 美光科技CEO表示DRAM库存低于目标、NAND库存持续下降，2026年HBM出货量增速预计超越整体DRAM [28] - 嵌入式NAND与LPDDR4X成品因上游涨价传导及市场询单增加，近期出现普遍调涨价格 [28][29] 公司动态 - 恒烁股份表示AI浪潮推动存储行业供需结构重构，公司大容量存储模组产品出货量稳步增加 [30] - 深科技在半导体封测业务领域专注于高端存储芯片的封装与测试，为全球客户提供一站式制造服务 [30] 公司公告 - 佰维存储有限售股解禁，涉及向特定对象发行的30,025,284股股份，将于2025年10月13日上市流通 [32] - 恒烁股份推出股权激励计划，拟授予限制性股票107.9万股，约占公司总股本的1.30% [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年09月12 - 19日，央行开展22,068.00亿元逆回购操作，净投放6,340.00亿元，银行间资金价格上行，利率债一级发行6,645.39亿元，净融资4,664.25亿元，国债现券收益率多数上行，10Y - 1Y期限利差走阔 [1] - 2025年09月15 - 21日，信用债一级新发行1231只，发行规模16,911.73亿元，环比增加4,522.11亿元，净融资3,938.10亿元，信用债到期收益率上行 [2] - 2025年09月12 - 19日，美三大股指上涨，欧洲三大股指分化，美债收益率多数上行，美元指数走强，非美货币多数走弱，周内原油下跌，黄金价格上涨 [3] - 央行调整14天期逆回购操作，短期或提振债市情绪推动利率下行，中长期提升债市稳定性，预计四季度债市呈震荡格局，利率债波段操作，关注10月会议政策定调，信用债聚焦城投债及产业龙头债 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - **流动性观察**：2025年09月12 - 19日，央行开展22,068.00亿元逆回购操作，净投放6,340.00亿元，银行间和交易所资金价格上行，如DR001上行9.98BP至1.4644%，GC001上行5.90BP至1.4110% [15] - **一级市场发行**：2025年09月15 - 21日，利率债一级市场发行6,645.39亿元，净融资4,664.25亿元，地方政府债发行较前期减少 [27] - **二级市场交易**：2025年09月12 - 19日，国债现券收益率多数上行，10Y - 1Y期限利差从46.70BP走阔至48.89BP；国开债现券收益率分化，10Y - 1Y期限利差从45.04BP收窄至40.04BP [32] 信用债 - **一级市场发行**：2025年09月15 - 21日，信用债一级市场新发行1231只，发行规模16,911.73亿元，环比增加4,522.11亿元，净融资3,938.10亿元，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比71.79%，主要以3 - 5年期为主，金融业发行只数最多 [45] - **二级市场交易**：2025年09月12 - 19日，城投债和中短期票据到期收益率多数上行，其中AAA和AA - 评级的7年期城投债、AAA评级的5年期中短期票据上行幅度最大 [55] - **一周信用违约事件回顾**：2025年09月15 - 21日，1家企业信用债出现违约 [56] 大类资产周观察 - **欧美股指上涨**：2025年09月12 - 19日，美三大股指上涨，欧洲三大股指分化，亚太股指涨跌互现 [58] - **美债收益率多数上行**：2025年09月12 - 19日，3、5、7、10年期美债收益率上行，1年期下行，10Y - 1Y期限变动14.00BP至54.00BP [60] - **美元指数走强，非美货币多数走弱**：2025年09月12 - 19日，美元指数周涨0.30%，英镑兑美元周跌0.64%，欧元兑美元周涨0.08%，美元兑日元周涨0.21%，美元兑人民币周涨0.10% [64] - **周内原油下挫，黄金价格上行**：2025年09月12 - 19日，COMEX黄金期货价格周涨1.09%，伦敦现货黄金价格周涨0.33%，布伦特原油价格周跌0.46%，WTI原油价格周跌0.02% [66] 投资建议 - 央行调整逆回购操作，短期提振债市情绪推动利率下行，中长期提升债市稳定性，预计四季度债市呈震荡格局，利率债波段操作，关注10月会议政策定调，捕捉短久期（1 - 3年）利率债 + 超长端（30年）政策预期差，信用债聚焦城投债及产业龙头债，关注3年内头部城农商行二永债 [4][70]

行业投资评级 - 维持汽车行业"增持"评级 [4][17] 核心观点 - 政策持续呵护汽车消费 叠加新能源车销量向上趋势 [4] - 2025年9月1-14日全国乘用车市场零售73.2万辆 同比-4% 环比+6% [2][16] - 2025年8月汽车销量285.7万辆 环比+10.1% 同比+16.4% [2][25] - 2025年8月新能源汽车销量139.5万辆 环比+10.2% 同比+26.8% [34] - 2025年8月新能源汽车市占率达48.8% [34] - 新能源车价格竞争有所降温 市场秩序明显改善 [17] - 2025年8月直接降价车型6款 新车增配降价23款 [17] - 经销商库存系数1.31 较7月有所下降 [16] 行情回顾 - 申万汽车行业上涨2.95% 表现强于同花顺全A 一级行业中排名第4 [1][18] - 细分板块表现：汽车零部件+4.29% 乘用车+1.89% 汽车服务+0.38% 摩托车及其他-0.21% 商用车-0.98% [1][20] - 汽车行业PE-TTM为31.1 较上周上涨0.96 [21] - 子板块估值：乘用车28.19 商用车39.44 汽车零部件30.91 汽车服务36.13 摩托车及其他58.97 [21] 核心数据 销量数据 - 2025年8月乘用车销量254万辆 环比+11.1% 同比+16.5% [26] - 2025年8月商用车销量31.6万辆 环比+3.4% 同比+16.3% [26] - 2025年8月汽车出口61.1万辆 环比+6.2% 同比+19.6% [28] - 2025年8月新能源汽车出口22.4万辆 环比-0.6% 同比增长约1倍 [28] - 2025年9月1-14日乘用车厂商批发77.4万辆 同比-3% 环比+18% [2] - 2025年9月1-14日新能源零售43.8万辆 同比+6% 环比+10% [36] - 2025年9月1-14日新能源批发44.7万辆 同比+10% 环比+21% [36] 原材料价格 - 电池级碳酸锂73500元/吨 较9月12日变化+1% [2][41] - 铜价格80150元/吨 较9月12日变化-1% [2][41] - 普通中板钢材3501元/吨 较8月31日变化-1% [41] - 铝锭20686元/吨 较8月31日变化0% [41] - 顺丁橡胶11906元/吨 较9月12日变化-1% [41] - 聚丙烯6860元/吨 较8月31日变化-1% [41] 行业动态 - 华为与北汽共同打造享界品牌战略共同体 计划3年内投入200亿资金 [3][44] - 广汽集团与华为合作全面升级 联合打造全新高端智能新能源汽车品牌"启境" [3][44] - 零跑汽车宣布重启欧洲汽车制造计划 2026年起在西班牙生产 [3][44] - 科技部部长表示推动人形机器人在汽车制造、物流搬运等场景加速落地应用 [3][44] - 特斯拉重点关注人工智能/自动驾驶系统和擎天柱机器人生产计划 [44] 公司动态 - 均胜电子获两家头部主机厂客户定点 全生命周期订单总金额约150亿元 2027年开始量产 [3][46] - 立中集团获国际知名豪华车企铝合金车轮项目定点 生命周期销售金额约58亿元 2027年7月量产 [46] - 豪恩汽电获全球汽车品牌ADAS摄像感知系统和AK2雷达系统定点 生命周期营业额约24.77亿元 2026年4月量产 [46] - 长华集团获国内车企关键金属结构件定点 生命周期销售金额约2.8亿元 2027年Q1量产 [46] 投资建议 整车端 - 关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业 [4][17] - 重点关注：上汽集团、小鹏汽车、小米集团和零跑汽车 [4][17] 零部件端 - 看好电动智能化增量环节以及AIDC液冷产业链 [4][17] - 重点关注：沪光股份、川环科技、银轮股份和地平线 [4][17]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][11] 核心观点 - 越疆科技是全球领先的协作机器人开发商 以2023年出货量计在全球协作机器人行业排名前二 全球份额13% 在中国排名第一 [1] - 公司通过全栈技术能力和关键部件自研 提供多负载能力及多场景协作机器人产品组合 [1] - 全球协作机器人市场规模预计从2023年1039.5百万美元增长至2028年4950.0百万美元 复合增长率36.6% [1] - 公司采用"协作机器人智能化升级+具身智能机器人创新"双轮战略 2025年上半年营收同比增长27.08%至1.53亿元 毛利率提升至46.98% [10] 公司治理与股权结构 - 创始人刘培超通过个人及受控法团合计持有公司27.97%总股本 郎需林持有1.99% [2] - 管理层均拥有丰富行业经验 刘培超为创始人兼董事长 在机器人行业有10年经验 [2][14] 技术研发与产品布局 - 公司拥有全栈技术能力 覆盖机器人设计制造、关键部件开发、控制系统及AI功能开发 [3] - 研发团队由140名专家组成 占员工总数25%以上 已推出4个系列共27款机器人 [3] - 产品包括六轴协作机器人、四轴协作机器人、复合机器人及具身智能协作机器人 应用于汽车、3C电子、新能源等9大领域 [3] - 2025年8月发布新一代具身智能人形机器人DOBOT Atom II 具备上下肢协同控制能力 [3] - 推出"机械臂+人形+多足"多形态机器人平台 覆盖工业、商用、家庭服务等全场景 [3] 商业化与合作伙伴 - 全球部署协作机器人9万台 销售网络覆盖100+国家和地区 [3] - 与腾讯RoboticsX实验室、上海人工智能实验室、达摩院等权威机构深度合作 [3] - 获得马扎克、ASKA、Aurotek等国际工业与商业巨头采用 [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收1.53亿元 经调整净亏损收窄至0.23亿元 [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.16/7.03/9.49亿元 [11] - 预测经调整溢利净额分别为-0.38/0.03/0.63亿元 [11][13] - 2026年预测PS为31.8倍（按9月17日收盘价57.9港币/股） [11] - 毛利率从2023年43.54%持续提升至2027年预测48.66% [17][18] 历史沿革与里程碑 - 2015年成立 2016年发布全球首款桌面型智能协作机器人 [14] - 2021年入选国家级专精特新"小巨人"企业 2024年港交所上市 [14] - 2025年加入英伟达物理AI全球生态伙伴 [14]

财政收支总体情况 - 1-8月公共财政收入累计同比0.3%[1] - 1-8月公共财政支出累计同比3.1%[1] - 1-8月政府性基金收入累计同比-1.4%[1] - 1-8月政府性基金支出累计同比30.0%[1] 财政收入结构 - 中央财政收入累计同比-1.7%[3] - 地方本级财政收入累计同比1.8%[3] - 税收收入累计同比0.0%[3] - 非税收入累计同比1.5%[3] - 企业所得税累计同比0.3%[3] - 个人所得税累计同比8.9%[3] 财政支出结构 - 中央本级财政支出累计同比8.0%[2] - 地方财政支出累计同比2.3%[2] - 社会保障和就业支出累计同比10.0%[2] - 节能环保支出累计同比6.6%[2] - 农林水事务支出累计同比-9.4%[2] 政府性基金收支 - 国有土地使用权出让收入累计同比-4.7%[3] - 国有土地使用权出让收入安排的支出累计同比-4.1%[3] 投资建议与风险提示 - 企业所得税转正反映基本面修复[4] - 逆全球化加剧风险和政策节奏变化风险[5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持(维持) [6] 核心观点 - NAND颗粒现货价格平均涨跌幅为-0.06%，22个品类价格环比涨跌幅区间为-7.56%至7.91%，其中9个料号价格上涨，12个料号价格下跌，1个料号价格持平 [1] - SK海力士开始供应移动端NAND闪存解决方案ZUFS 4.1，该产品采用分区存储技术，可提升智能手机操作系统运行速度和数据管理效率，改善读取性能下降超过4倍，应用程序运行时间缩短45%，AI应用程序运行时间缩短47% [1][26] - DRAM颗粒现货价格平均涨跌幅为1.68%，18个品类价格环比涨跌幅区间为-0.37%至4.51%，全部18个料号呈上涨趋势 [2] - 宜鼎表示DDR4模组需求强劲，AI与网通相关的IPC客户需求明显拉升，推升整体营收表现，2025年下半年展望维持正向 [2][26] - SK海力士完成HBM4开发并构建量产体系，采用2048条数据传输通道(I/O)，较前一代翻倍，带宽扩大一倍，能效提升40%以上，运行速度达10Gbps以上，超越JEDEC标准的8Gbps，AI服务性能最高可提升69% [2][27] - 服务器DDR4供应维持趋紧状态，部分客户需求未完全满足，采购动能推升价格上扬，CFM闪存市场调涨本月DDR4 RDIMM价格，DDR5 RDIMM出现供应紧张，预计2025年四季度延续涨价行情 [3][28] 存储芯片周度价格跟踪 - NAND颗粒现货价格监测覆盖22个品类，价格变动区间为-7.56%至7.91% [1][15] - DRAM颗粒现货价格监测覆盖18个品类，价格全部上涨 [2][15] - 价格跟踪图表包括NAND中大容量现货价格、NAND中小容量现货价格、NAND Wafer中大容量现货价格、NAND Wafer中小容量现货价格、DRAM中大容量现货价格、DRAM中小容量现货价格 [12][16][19][20][21][22][23][24][25] 行业新闻 - 宜鼎强调DDR4模组需求强劲，AI与网通IPC客户需求拉升营收 [2][26] - SK海力士供应ZUFS 4.1移动端NAND解决方案，提升数据管理效率和运行速度 [1][26] - SK海力士完成HBM4开发，带宽和能效显著提升，AI服务性能最高提升69% [2][27] - 服务器DDR4供不应求，价格上调，DDR5供应紧张预计四季度涨价 [3][28] 公司动态 - 江波龙已推出SATA eSSD、PCIe SSD、RDIMM等多款企业级存储产品，持续推进新产品研发与客户导入 [29] - 联瑞新材Lowα系列产品实现对日韩等地区批量供应，产能满足市场需求 [29] 公司公告 - 兆易创新股权激励股份上市，流通总数274,742股 [31][32] - 华海诚科股东杨森茂拟减持不超过2,420,893股，占总股本3.00% [31][32] 投资建议 - 看好HBM产业链，受益算力芯片快速发展，建议关注赛腾股份、壹石通、联瑞新材、华海诚科等 [4] - 看好存储芯片周期复苏，受益供应端涨价、库存回归正常、AI带动HBM、SRAM、DDR5需求上升，推荐东芯股份，建议关注兆易创新、恒烁股份、佰维存储、江波龙、德明利等 [4]

人民币信贷 - 8月人民币贷款余额同比增速降至6.8%，前值为6.9%[1] - 居民贷款余额同比增速为2.4%，前值为2.7%；企业贷款余额同比增速为8.7%，前值为8.9%[11] - 企业短期贷款余额同比增速上升至9.6%，前值为8.9%；票据融资余额同比增速下降至12.1%，前值为16.3%[11] 社会融资 - 8月社会融资规模存量同比增速为8.8%，前值为9.0%，结束自2024年10月7.8%开始的上升趋势[1] - 过去约三个季度社融增速上升1.2个百分点，其中政府债券贡献约1.30个百分点，人民币贷款拖累约-0.32个百分点[1] - 8月政府债券余额同比增长21.1%，前值21.9%，对社融增速贡献降至-0.09个百分点；社融口径人民币贷款余额同比增速为6.6%，前值6.8%，贡献为-0.13个百分点[15] 货币供应与存款 - 8月M1同比增速升至6.0%，前值5.6%；M2同比持平于8.8%；M1与M2增速差收窄至-2.8个百分点[2][18] - 住户存款余额同比增速下降至9.8%，前值10.3%；非银行业金融机构存款余额同比增速上升至约16.73%，前值15.17%[2][18] - 财政存款余额同比增速显著下降至16.0%，前值23.4%[18] 市场展望与风险 - 下一阶段主要关注点为人民币贷款增速筑底，取决于扩大内需、稳住楼市股市等政策效果及国际贸易不确定性缓解[1][3] - 风险提示包括美联储降息预期变化以及政策节奏变化或效果滞后[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年实现销售收入15.67亿元，同比增长67.06% [1] - 净利润为-52.33亿元，去年同期为-50.89亿元 [1] - 在中国车企基础辅助驾驶和整体辅助驾驶解决方案市占率分别为45.8%和32.4%，均为第一 [1] - 征程系列处理器出货量达198万套，同比翻倍增长 [1] - 支持高速公路辅助驾驶功能的处理硬件出货量98万套，占比49.5%，为去年同期6倍 [1] - 毛利率65.36%，净利率-334.00%，去年同期分别为79.04%和-543.59% [2] - 研发/管理/销售费用率分别为146.78%/19.59%/17.36%，同比下降5.09/6.40/3.82个百分点 [2] - 毛利率波动主要由于汽车产品解决方案收入占比显著上升 [2] - 研发开支同比增加62%，主要由于云服务费及技术服务采购增加、研发人员薪酬增加 [2] - 累计获得近400款新车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超过100款 [3] - 基于征程6B处理器的解决方案获得2家日本车企在中国以外市场的车型定点，全生命周期出货量预计超750万套 [3] - 国内9家合资车企的30款车型定点公司解决方案 [3] - HSD解决方案已获多家整车企业定点，覆盖10余款车型，计划2025年下半年量产 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为35.24/52.54/78.98亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-18.36/-10.19/2.11亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年营业收入年增长率分别为48%/49%/50% [6] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为78%/79%/80% [12] - 预计2025/2026/2027年净利率分别为-52%/-19%/3% [12] - 预计2025/2026/2027年ROE分别为-18.22%/-11.25%/2.28% [6] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为-0.13/-0.07/0.02元 [6] - 预计2025/2026/2027年市盈率分别为-/-/643.01倍 [6] - 预计2025/2026/2027年市净率分别为13.48/15.00/14.65倍 [12] 财务数据 - 2024年营业收入23.84亿元，同比增长54% [6] - 2024年归母净利润23.47亿元 [6] - 2024年毛利率77%，净利率98%，ROE 19.70% [6] - 2024年流动资产171.96亿元，现金153.71亿元 [11] - 2024年总资产203.79亿元，负债84.64亿元，资产负债率42% [11][12] - 2024年流动比率13.46，速动比率13.00 [12] - 2024年经营活动现金流0.18亿元，投资活动现金流-19.32亿元，筹资活动现金流58.15亿元 [11] - 2024年总资产周转率0.13，应收账款周转率3.91，存货周转率42.17 [12] 市场表现 - 收盘价9.77元，12个月A股价格区间3.32-10.38元 [7] - 总股本13.88亿股，流通股本占比84.70%，流通市值677.25亿元 [7]