报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 算力产业链：博通推出高性能交换芯片并开始出货Tomahawk 6系列交换机，底层创新持续推动AI行业发展，算力产业链将持续受益 [1][17] - AI端侧：台积电旗下采钰布局AR眼镜市场，推进新兴光学技术应用，产业链不断创新，AR眼镜性能有望提升，看好AI端侧投资机会 [1][18] - 消费电子：2025年第一季度全球可穿戴腕带市场同比增长13%，苹果研究揭示AirPods有望监测用户心率，产品创新推动行业发展，看好消费电子产业复苏 [2][19] - 国产替代：美国延长对中国加征25%的301条款关税豁免期，但因国际局势和政策供应链扶持，持续坚定看好国产替代产业链 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 算力产业链：建议关注伟测科技、中富电路等公司 [4][21] - AI端侧：建议关注国光电器、漫步者等公司 [4][21] - 消费电子：推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学、立讯精密等公司 [4][21] - 国产替代：推荐江丰电子，建议关注北方华创、中微公司等公司 [4][21] 市场回顾 板块表现 - A股申万电子指数本周（6.2 - 6.6）上涨3.6%，跑赢沪深300指数2.72pct，跑赢创业板综指数0.94pct，在申万31个一级子行业中周涨跌幅排名第3位 [22] - 申万电子二级行业涨跌幅由高到低为元件(7.46%)、其他电子II(4.43%)、消费电子(3.65%)、半导体(3.25%)、光学光电子(2.33%)、电子化学品II(1.53%) [3][25] - 申万电子三级行业中印制电路板板块上涨9.89%表现较好，半导体材料板块上涨0.73%表现较差 [28] - 海内外指数涨跌幅由高到低为费城半导体(5.88%)、申万电子(3.6%)、道琼斯美国科技(3.26%)、恒生科技(2.25%)、纳斯达克(2.18%)、台湾电子(1.83%) [3][30] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为生益电子（+39.78%）、瑞可达（+23.94%）等 [33] - 本周个股涨跌幅后十位为ST宇顺（-8.74%）、飞凯材料（-7.47%）等 [33] 行业新闻 - 台积电旗下采钰布局AR眼镜市场，推进超表面等新兴光学技术应用 [35] - 苹果公司研究揭示AirPods有望利用AI模型监测心率 [35] - 三星考虑在Galaxy S26中整合Perplexity AI [35] - 博通发布高性能交换芯片，出货Tomahawk 6系列交换机 [36] - 美国将对华301关税豁免期延长3个月 [36] 公司动态 - 欧菲光战略布局VR/AR和智能汽车领域，梳理订单聚焦优势业务 [37] - 立讯精密智能眼镜业务进展符合预期 [38] - 中富电路泰国工厂开始试生产，积极进行客户开发及审核 [38] 公司公告 - 伟测科技暂不行使“伟测转债”转股价格向下修正权利，未来四个月内再次触发亦不提出修正方案 [40] - 立讯精密“立讯转债”回售相关情况，回售金额1,110.791元（含息税） [40] - 致尚科技多位股东计划减持不超过公司总股本1%的股份 [40]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4][16] 报告的核心观点 量 - 2025年5月1 - 31日全国乘用车市场零售193万辆，同比增长13%，环比增长10%，全年政策呵护下国内汽车消费需求或稳健增长 [16] - 2025年4月汽车经销商综合库存系数约1.41，库存较3月有所下降 [16] 价 - 2025年4月新能源汽车市占率约47.3%，新能源车价格竞争降温，4月降价车型数量大幅下降 [16] 投资建议 - 整车端关注智能化领先、技术与车型周期共振企业，如小鹏汽车、比亚迪等 [4][16] - 零部件端看好电动智能化增量环节，关注沪光股份、无锡振华等 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025/06/03 - 2025/06/06申万汽车行业上涨0.17%，表现弱于同花顺全A，排名第25 [1][17] - 细分板块中摩托车及其他涨幅最大，商用车跌幅最大，前者涨3.58%，后者跌5.35% [1][21] - 个股涨幅前五为超捷股份等，跌幅前五为兆丰股份等 [21] - 截至2025年6月6日汽车行业PE - TTM为24.04，较上周涨0.09 [23] 行业数据跟踪 汽车月度销量 - 2025年4月汽车销量约259.0万辆，环比约 - 11.2%，同比约 + 9.8% [2][25] - 4月乘用车销量约222.3万辆，环比约 - 10%，同比约 + 11.0%；商用车销量约36.7万辆，环比约 - 17.9%，同比约 + 2.7% [25][26] - 4月汽车出口约51.7万辆，环比约 + 2.0%，同比约 + 2.6%，其中新能源汽车出口约20.0万辆，环比约 + 27.0%，同比约 + 76.0% [31] 汽车周度销量 - 2025年5月1 - 31日全国乘用车市场零售193万辆，同比增长13%，环比增长10%；厂商批发232.9万辆，同比增长14%，环比增长6% [2][39] - 5月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售105.6万辆，同比增长30%，环比增长14%；厂商新能源批发124万辆，同比增长37%，环比增长9% [39] 汽车销量展望 - 乘联会预计2025年5月狭义乘用车零售约185.0万辆，同比约 + 8.5%，环比约 + 5.4%，新能源零售约98万，渗透率约52.9% [40] 原材料价格跟踪 - 截至2025年5月31日，国内普通中板钢材价格约3497元/吨，较5月20日变化 - 1%；铝锭价格约20330元/吨，较5月20日变化 + 1%；聚丙烯价格约7149元/吨，较5月20日变化 - 1% [41] - 截至2025年6月6日，国内顺丁橡胶价格约11730元/吨，较5月30日变化 - 3%；电池级碳酸锂价格约60200元/吨，较5月30日变化 - 1%；铜价格约78980元/吨，较5月30日变化 + 1% [41][43] 行业动态 - 智己LS7在墨西哥上市，小米SU7等6月购车权益不变 [45] - 小鹏汽车与华为合作，新车搭华为HUD方案 [3][45] - 蔚来汽车2025 - 2026年进军七大欧洲市场 [3][45] - 阿维塔2026年推百万级大六座旗舰SUV [3][45] 公司动态 重要公告 - 精锻科技拟5000万元参股武汉格蓝若，占股10% [47] - 德尔股份拟3亿元在织里镇投资项目 [47] - 亚太股份获客户定点，预计生命周期销售2亿元 [47] - 华培动力中标项目，预计生命周期总金额1亿元 [47] - 天成自控获两个乘用车座椅总成项目定点 [47] 融资和解禁动态 - 华懋科技增发方案董事会通过 [49] - 航天晨光等公司有解禁情况 [49]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周（2025/6/3 - 6/6）农林牧渔板块跑赢大盘0.03个百分点，申万农林牧渔指数收于2,682.22，周上涨0.91%，在31个申万一级行业中周涨跌幅排名第20位；从子板块看，渔业板块上涨1.34%表现最佳，种植业、饲料、农产品加工、养殖业板块分别上涨1.23%、1.15%、1.10%、0.90%，动物保健板块下跌1.51% [1] - 生猪养殖方面，规模猪企主动降重去库存，市场供给偏宽松，猪价持续下探，养殖利润进一步收窄，截止2025年6月6日，全国生猪均价14.05元/公斤，周环比下跌2.43%，较2024年同期下跌23.89%；自繁自养利润为33.83元/头，周环比下降1.82元/头，外购仔猪养殖利润为 - 120.80元/头，周环比下降36.43元/头 [2] - 肉禽方面，养殖端补栏情绪变化不大，鸡苗价格基本稳定，肉鸡受下游屠宰端高库存影响价格上涨乏力，截止2025年6月6日，肉鸡苗均价2.84元/羽，周环比下跌1.05%，白羽肉鸡价格7.32元/公斤，周环比下跌0.68% [2] - 农产品方面，小麦、豆粕价格偏弱，粳稻价格上涨，截止2025年6月6日，全国小麦现货均价2433.61元/吨，周环比下跌0.82%；全国粳稻现货均价2876.00元/吨，周环比上涨0.42%；全国玉米现货均价2294.29元/吨，周环比持平；全国豆粕现货均价2940.00元/吨，周环比下跌0.54% [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情复盘 1.1 板块行情 - 本周（2025/6/3 - 6/6）农林牧渔板块跑赢沪深300指数0.03个百分点，申万农林牧渔指数收于2,682.22，周上涨0.91%，在31个申万一级行业中周涨跌幅排名第20位 [1] - 从农林牧渔子板块来看，本周渔业板块上涨1.34%表现最佳，种植业、饲料、农产品加工、养殖业板块分别上涨1.23%、1.15%、1.10%、0.90%，动物保健板块下跌1.51% [1][17] 1.2 个股表现 - 本周（2025/6/3 - 6/6）农林牧渔个股涨跌幅位居前5名的分别是邦基科技（14.13%）、*ST贤丰（13.38%）、康农种业（11.43%）、永顺泰（10.46%）、罗牛山（7.79%）；位居后5名的分别是瑞普生物（ - 14.40%）、田野股份（ - 10.87%）、晓鸣股份（ - 5.61%）、雪榕生物（ - 3.38%）、天邦食品（ - 2.88%） [19] 2. 行业重点数据 2.1 生猪养殖 - 伴随肥标价差倒挂，规模猪企主动降重去库存，市场供给偏宽松，需求端相对平稳，猪价持续下探，养殖利润进一步收窄，截止2025年6月6日，全国生猪均价14.05元/公斤，周环比下跌2.43%，较2024年同期下跌23.89%；自繁自养利润为33.83元/头，周环比下降1.82元/头，外购仔猪养殖利润为 - 120.80元/头，周环比下降36.43元/头 [2] 2.2 肉禽 - 近期养殖端补栏情绪变化不大，鸡苗价格基本稳定，肉鸡受下游屠宰端高库存影响价格上涨乏力，截止2025年6月6日，肉鸡苗均价2.84元/羽，周环比下跌1.05%，白羽肉鸡价格7.32元/公斤，周环比下跌0.68% [2] 2.3 农产品 - 截止2025年6月6日，全国小麦现货均价2433.61元/吨，周环比下跌0.82%；全国粳稻现货均价2876.00元/吨，周环比上涨0.42%；全国玉米现货均价2294.29元/吨，周环比持平；5月到港大豆陆续通关，油厂压榨量攀升，豆粕供应量逐步恢复，价格连续回落两周后在2900 - 3000元/吨之间震荡，截止6月6日，全国豆粕现货均价2940.00元/吨，周环比下跌0.54% [3] 3. 重点公司公告 - 牧原股份2025年5月份销售商品猪640.6万头，同比变动30.42%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪205.0万头）；商品猪销售均价14.52元/公斤，同比变动 - 6.44%；商品猪销售收入122.58亿元，同比变动26.93%；5月销售仔猪133.9万头，销售种猪2.9万头 [35][36] - 温氏股份2025年5月销售肉鸡10,798.99万只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入24.95亿元，毛鸡销售均价10.75元/公斤，环比变动分别为4.02%、 - 1.89%、 - 4.36%，同比变动分别为14.62%、 - 8.24%、 - 22.27%；5月销售生猪315.54万头（其中毛猪和鲜品283.87万头，仔猪31.67万头），收入53.23亿元，毛猪销售均价14.68元/公斤，环比变动分别为 - 0.64%、 - 4.00%、 - 1.61%，同比变动分别为32.64%、14.23%、 - 7.26% [37] 投资建议 - 继续看好水产料行业投资机会，夏季高温临近，水产料迎来传统销售旺季，叠加普水、特水鱼类价格持续回升，有望刺激养殖户投料积极性，水产料龙头企业饲料销售有望进一步回暖 [4] - 生猪养殖方面，重点看好成本管控相对优秀或降本路径清晰的优质猪企，建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、华统股份、天康生物 [4] - 肉禽方面，白羽鸡板块建议关注产业链一体化龙头圣农发展；黄羽鸡板块建议关注产能稳健扩张、成本优势凸出的龙头立华股份 [4] - 饲料方面，受益于下游养殖业存栏恢复，畜禽料需求有望逐步回升，夏季高温临近水产料迎来销售旺季，建议关注行业龙头海大集团，区域龙头禾丰股份 [4] - 农产品方面，粮食安全依然是民生之本，建议关注苏垦农发、北大荒，以及上游种业板块登海种业、隆平高科、康农种业、荃银高科 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - DZD8586在CLL/SLL适应症上实现优异的ORR表现，50mg剂量下ORR高达84.2%，且随时间推移ORR存在提升趋势，对比竞品表现良好 [2][3] - DZD6008展示持久的抗肿瘤活性，单药在既往接受过多线治疗的EGFR突变NSCLC的I/II期临床研究中，83.3%患者显示靶病灶肿瘤缩小，起始剂量20mg及更高剂量组多种EGFR突变类型患者均观察到PR [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司于2025年ASCO大会公布自主研发的两款源头创新药物DZD8586和DZD6008在B细胞非霍奇金淋巴瘤和非小细胞肺癌领域的三项最新研究进展 [1] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年收入为8.1/14.7/22.0亿元，同比增长123.7%/82.4%/49.9%；归母净利润为 -7.5/-4.2/-0.2亿元，采用FCFF估值模型，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|360|805|1468|2202| |年增长率（%）|294.2%|123.7%|82.4%|49.9%| |归属于母公司的净利润（百万元）|-846|-750|-417|-23| |年增长率（%）|23.6%|11.4%|44.3%|94.5%| |每股收益（元）|-2.04|-1.63|-0.91|-0.05| |市盈率（X）|—|—|—|—| |净资产收益率（%）|-436.6%|-61.6%|-52.2%|-2.9%| [7] 基本数据 - 06月03日收盘价60.14元，12mth A股价格区间32.72 - 61.99元，总股本459.41百万股，无限售A股/总股本40.64%，流通市值112.29亿元 [8] 财务报表数据 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|910|999|1850|1420|1480| |非流动资产（百万元）|586|720|743|731|716| |资产总计（百万元）|1496|1719|2593|2151|2197| |流动负债（百万元）|448|785|796|829|903| |非流动负债（百万元）|199|734|573|515|510| |负债合计（百万元）|648|1519|1369|1344|1413| |归属母公司股东权益（百万元）|849|194|1218|800|777| |少数股东权益（百万元）|0|6|6|6|6| |负债和股东权益（百万元）|1496|1719|2593|2151|2197| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-968|-651|-649|-325|77| |投资活动现金流（百万元）|611|-38|-880|448|338| |筹资活动现金流（百万元）|308|867|1524|-136|-31| |现金净增加额（百万元）|-47|176|-6|-13|383| |期初现金余额（百万元）|121|74|250|244|231| |期末现金余额（百万元）|74|250|244|231|615| [12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|91|360|805|1468|2202| |营业成本（百万元）|3|9|36|59|99| |营业利润（百万元）|-1108|-941|-750|-417|-23| |利润总额（百万元）|-1108|-940|-750|-417|-23| |净利润（百万元）|-1108|-940|-750|-417|-23| |归属母公司净利润（百万元）|-1108|-846|-750|-417|-23| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长|—|294.2%|123.7%|82.4%|49.9%| |成长能力：营业利润增长|-50.5%|15.0%|20.4%|44.3%|94.5%| |成长能力：归母净利润增长|-50.5%|23.6%|11.4%|44.3%|94.5%| |获利能力：毛利率|96.5%|97.4%|95.6%|96.0%|95.5%| |获利能力：净利率|—|-261.1%|-93.1%|-28.4%|-1.0%| |获利能力：ROE|—|-130.5%|-436.6%|-61.6%|-52.2%|-2.9%| |获利能力：ROIC|—|-89.3%|-68.7%|-33.3%|-24.0%|-0.1%| |偿债能力：资产负债率|43.3%|88.4%|52.8%|62.5%|64.3%| |偿债能力：净负债比率|—|39.6%|453.5%|57.0%|74.8%|27.4%| |偿债能力：流动比率|2.03|1.27|2.32|1.71|1.64| |偿债能力：速动比率|1.78|1.11|2.12|1.47|1.35| |营运能力：总资产周转率|0.05|0.22|0.37|0.62|1.01| |营运能力：应收账款周转率|3.80|9.53|26.38|35.60|39.99| |营运能力：存货周转率|0.23|0.28|0.72|0.98|1.34| |每股指标：每股收益（元）|-2.72|-2.04|-1.63|-0.91|-0.05| |每股指标：每股经营现金流（元）|-2.37|-1.56|-1.41|-0.71|0.17| |每股指标：每股净资产（元）|2.08|0.46|2.65|1.74|1.69| |估值比率：P/E|—|—|—|—|—| |估值比率：P/B|23.01|89.39|22.69|34.53|35.55| |估值比率：EV/EBITDA|-18.88|-21.30|-42.66|-85.47|369.79| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 新建嘉兴汽车零部件生产基地助力公司产能提升，强化产能布局，满足市场需求、强化产品服务供应能力，提升公司在汽车产业链中的综合竞争力，增强研发创新能力，为公司长期发展奠定基础，项目达产（自项目建设完成并投产年度起 5 年内）后年产值约 15 亿元，年税收约 6000 万元 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司拟与嘉兴高新技术产业开发区管理委员会签订《嘉兴汽车零部件生产基地投资合作协议书》，在嘉兴高新技术产业开发区购置土地，建设嘉兴汽车零部件生产基地项目，总投资额预计不超过 15 亿元 [1] 公司成长逻辑 汽车传统业务领域 - 出海竞争：泰国生产基地 2025 年正式投产，面向东南亚及欧美市场，采用本地化供应与自动化生产结合模式，依托“米其林”品牌授权拓展海外经销商网络，提升国际市场份额 [3] - 进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，配套上汽通用五菱、上汽集团等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代 [3] 汽车新业务领域 - 产能扩张：2025 年在山东济南投建商用车零部件生产基地，重点配套重汽、一汽、北汽福田等核心客户 [4] - 品类丰富：2025 年重点突破乘用车空气悬架，开发适配新能源汽车的轻量化空气弹簧产品，同步推进电池管路系统等部件量产，形成产品矩阵，已获国内某知名车企 1.7 亿元定点订单，项目周期覆盖 2025 - 2031 年 [4] 非汽车领域 - 低空领域：持续优化密封件、传动带性能，与国内无人机企业达成战略合作，产品适配多款无人机 [4] - 轨道交通领域：与头部企业合作完成门机传动系统技术验证，预计 2025 年批量供货 [4] - 机器人领域：设立机器人事业部并已形成销售 [4] 投资建议 - 公司通过米其林品牌赋能加快海外市场布局，向高端市场加速渗透，新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，非车领域新品有望开启新成长曲线，预计 2025 - 2027 年营收分别为 11.35 亿元、13.75 亿元、16.91 亿元，同比分别约 +19.7%、+21.1%、+23.0%，归母净利润分别约 1.9 亿元、2.3 亿元、2.9 亿元，同比分别约 +17.9%、+22.1%、+23.8%，截至 2025 年 5 月 30 日，股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别约为 22.4 倍、18.3 倍、14.8 倍 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|949|1,135|1,375|1,691| |年增长率（%）|18.3%|19.7%|21.1%|23.0%| |归属于母公司的净利润（百万元）|162|191|233|288| |年增长率（%）|17.0%|17.9%|22.1%|23.8%| |每股收益（元）|2.02|1.83|2.24|2.77| |市盈率（X）|20.05|22.39|18.34|14.81| |净资产收益率（%）|13.5%|14.2%|15.3%|16.6%|[12] 资产负债表（单位：百万元） |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1,178|1,229|1,444|1,727|2,095| |货币资金|631|340|468|615|812| |应收及预付|206|275|274|325|393| |存货|179|220|252|296|354| |其他流动资产|162|394|449|491|537| |非流动资产|339|525|554|574|589| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|160|306|330|344|346| |在建工程|54|21|17|18|26| |无形资产|29|28|29|29|29| |其他长期资产|96|169|178|183|188| |资产总计|1,517|1,754|1,998|2,301|2,684| |流动负债|427|510|610|738|904| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付及预收|382|451|540|653|803| |其他流动负债|45|59|69|85|101| |非流动负债|24|45|45|45|45| |长期借款|5|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|19|45|45|45|45| |负债合计|452|555|655|783|949| |股本|80|80|104|104|104| |资本公积|657|661|637|637|637| |留存收益|328|458|601|776|993| |归属母公司股东权益|1,066|1,199|1,343|1,518|1,735| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债和股东权益|1,517|1,754|1,998|2,301|2,684|[13] 现金流量表（单位：百万元） |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|135|121|299|303|365| |净利润|138|162|191|233|288| |折旧摊销|26|34|45|50|54| |营运资金变动|-37|-91|54|5|4| |其它|9|16|9|16|18| |投资活动现金流|-226|-363|-124|-98|-97| |资本支出|-41|-106|-55|-55|-54| |投资变动|-185|-252|-30|-30|-30| |其他|0|-5|-39|-14|-13| |筹资活动现金流|571|-41|-47|-58|-72| |银行借款|0|-5|0|0|0| |股权融资|591|0|0|0|0| |其他|-20|-36|-47|-58|-72| |现金净增加额|483|-281|128|147|196| |期初现金余额|110|593|312|440|587| |期末现金余额|593|312|440|587|783|[13] 主要财务比率 |至 12 月 31 日|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长|31.8%|18.3%|19.7%|21.1%|23.0%| |营业利润增长|43.4%|16.4%|19.6%|22.2%|23.8%| |归母净利润增长|35.1%|17.0%|17.9%|22.1%|23.8%| |获利能力| | | | | | |毛利率|29.8%|30.6%|31.5%|31.6%|31.6%| |净利率|17.2%|17.0%|16.8%|16.9%|17.0%| |ROE|13.0%|13.5%|14.2%|15.3%|16.6%| |ROIC|12.2%|11.8%|13.9%|15.0%|16.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|29.8%|31.6%|32.8%|34.0%|35.4%| |净负债比率|-58.8%|-27.5%|-34.1%|-39.8%|-46.2%| |流动比率|2.76|2.41|2.37|2.34|2.32| |速动比率|2.30|1.88|1.82|1.82|1.82| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.71|0.58|0.61|0.64|0.68| |应收账款周转率|5.35|4.61|4.72|5.33|5.45| |存货周转率|3.22|3.30|3.30|3.43|3.56| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|2.26|2.02|1.83|2.24|2.77| |每股经营现金流|1.69|1.52|2.88|2.91|3.51| |每股净资产|13.32|14.99|12.91|14.59|16.68| |估值比率| | | | | | |P/E|20.55|20.05|22.39|18.34|14.81| |P/B|3.49|2.70|3.18|2.81|2.46| |EV/EBITDA|17.73|14.79|14.74|11.81|9.22|[13]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 尽管未来两年美国原油产量维持增长，但国际油价重心仍有望中高位震荡，持续利好上游油气公司 [2][30] - 北美活跃钻机数周环比下滑，同比减少明显，全球钻井平台数量今年1季度环比持平，未来提升空间较大 [2][31] - 新加坡柴油价差走势相对更强，炼厂化工品中乙烯与石脑油价差、PX与石脑油价差有所扩大，炼化公司业绩修复空间较大 [2] - 涤纶长丝整体库存提升，POY价差扩大，长丝企业业绩修复空间较大 [2][43] 市场行情回顾 市场表现 - 本周（20250526 - 20250530）中信石油石化板块上涨约0.37%，上证综合指数下滑约0.03%，石油石化板块领先约0.39个百分点 [1][16] - 石油石化子板块涨跌互现，工程服务、油田服务等子板块涨幅居前 [1][16] 个股涨跌幅 - 本周领涨个股包括恒通股份、洪田股份等；领跌个股包括广聚能源、东方盛虹等 [1][17] - 民营大炼化公司周度涨跌幅：恒逸石化（+0.50%）、荣盛石化（+0.11%）、桐昆股份（-1.10%）等 [1][18] 核心观点 原油&天然气板块 - 上周国际油价下滑，截至5月30日，布伦特原油期货结算价约63.90美元/桶，周跌幅约1.30%；WTI原油期货结算价约60.79美元/桶，周跌幅约1.12% [19] - 美国商业原油库存有所下滑，5月23日，商业原油库存周环比减少约280万桶，战略原油库存环比提升约82万桶 [25] - EIA预计未来两年美国原油产量维持增长，2025年美国原油产量将达到13.4百万桶/日，2026年将接近13.5百万桶/日 [32] 油服板块 - 截至5月30日，美国活跃钻机数周环比小幅下滑3部，同比下滑37部 [31] - 欧佩克国家钻井平台数量1季度达到441个，北美钻井平台数环比增加1个达到827个 [31] 中游炼化板块 - 截至5月30号，山东地炼汽油(92)现货基准价约为7483元/吨，周提升约54元/吨，柴油(0)现货基准价约为6576元/吨，周提升约44元/吨 [35] - 新加坡柴油价差周增加约1.26美元/桶，汽油价差周扩大约0.31美元/桶，乙烯与石脑油价差周提升约8美元/吨，PX与石脑油价差周提升约15.6美元/吨 [2][35] 终端聚酯板块 - 截至6月1号，华东地区POY市场均价约为6990元/吨，DTY市场均价约为8175元/吨，FDY市场均价约为7275元/吨 [43] - 截至5月30日，POY价差约为1251元/吨，周提升约19元/吨 [2][43] - 截至5月29日，江浙织机FDY/DTY的库存天数环比变化约为+2.3/+1.9天，整体库存提升 [2][43] C3板块 - 截至5月30日，山东丙烯酸市场价约为6900元/吨，周跌幅约8% [51] - 丙烯酸与丙烷价差约为2776元/吨，周跌幅约15.03% [51] 重点公司公告 - 双环科技联碱节能技术升级改造项目建设完工、进入试生产阶段，于2025年5月23日生产出合格产品 [52] 投资建议 - 能源央企推动油气增储上产等，建议关注中国石油、中国海油等 [3][53] - 全球上游资本开支增长，推动油服板块景气度提升，建议关注中海油服、海油工程等 [3][53] - 新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速，建议关注宝丰能源、新天然气等 [3][53] - 炼化公司规划新产能，新材料项目布局加速，建议关注卫星化学、恒力石化等 [3][53]

工业企业运行情况 - 1 - 4 月工业企业营业收入累计同比 3.2%（前值 3.4%），利润总额累计同比 1.4%（前值 0.8%），4 月利润总额当月同比 3.0%[2] - 1 - 4 月国有及国有控股工业企业利润累计同比 -4.4%（前值 -1.4%），外商及港澳台商工业企业利润累计同比 2.5%（前值 2.8%），私营工业企业利润累计同比 4.3%（前值 -0.3%），股份制工业企业利润累计同比 1.1%（前值 0.1%）[2] - 4 月 PPI 同比 -2.7%（前值 -2.5%），1 - 4 月工业企业产成品库存累计同比 3.9%（前值 4.2%）[3] - 1 - 4 月工业企业资产合计同比 5.3%（前值 5.3%），负债合计同比 5.7%（前值 5.8%）[3] 5 月 PMI 情况 - 5 月中国制造业 PMI 为 49.5%（前值 49.0%），生产指数 50.7%（前值 49.8%），新订单指数为 49.8%（前值 49.2%），新出口订单指数为 47.5%（前值 44.7%），进口指数为 47.1%（前值 43.4%）[3] - 5 月制造业 PMI 购进价格指数 46.9%（前值 47.0%），出厂价格指数 44.7%（前值 44.8%），从业人员指数为 48.1%（前值 47.9%）[3][4] - 5 月大型企业指数为 50.7%（前值 49.2%），中型企业指数为 47.5%（前值 48.8%），小型企业指数为 49.3%（前值 48.7%）[4] - 5 月建筑业 PMI 为 51.0%（前值 51.9%），服务业 PMI 为 50.2%（前值 50.1%），建筑业与服务业新订单指数分别为 43.3%、46.6%（前值分别为 39.6%、45.9%）[4] 投资建议与风险提示 - 认为当前中国经济处于受外部影响后的修复阶段，6 月 18 日是下一阶段经济与政策的重要观测时间点[5] - 存在外部环境不确定性风险和逆周期政策时滞的风险[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 存款利率下行短期有助于缓解银行净息差，长期可能导致存款流向股票和债券市场；存款利率破 1%标志着中国利率市场化进入新阶段，债市呈现结构性机会，需把握短期流动性宽松红利，警惕中期股债跷跷板效应，投资者应动态跟踪政策传导效果与经济复苏节奏，关注存单利率上行压力对债市情绪的压制 [4][67] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，央行净投放 12295 亿元，银行间和交易所资金价格多数上行，DR001 下行 6.61BP 至 1.5652%，DR007 下行 5.14BP 至 1.5860%，隔夜 GC001 上行 10.90BP 至 1.6700%，GC007 上行 7.00BP 至 1.7110% [16][21][23] - 一级市场发行：2025 年 05 月 19 日 - 2025 年 05 月 25 日，利率债发行 9683.22 亿元，净融资额 5480.79 亿元，国债募集 5578 亿元，政策性金融债募集 1620 亿元，地方政府债发行增加，募集 2485.22 亿元 [28] - 二级市场交易：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，国债 1、3、5、7 年期收益率下行，10 年期上行，10Y - 1Y 期限利差走阔；国开债 1、3 年期收益率上行，5、7、10 年期下行，10Y - 1Y 期限利差收窄 [34] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 05 月 19 日 - 2025 年 05 月 25 日，信用债发行规模增加，新发行 881 只，规模 12482.16 亿元，净融资额 1296.54 亿元；资产支持证券发行只数占比最大，金融债发行额占比最高；AAA 级发行规模占比 78.13%；发行主要以 3 - 5 年以内为主；金融业发行只数最多 [43][45] - 二级市场交易：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，城投债和中短期票据到期收益率整体下行，AA 评级 5 年期城投债下行幅度最大为 8.84BP，AAA 评级 7 年期中短期票据下行幅度最大为 6.83BP [53] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 05 月 19 日 - 2025 年 05 月 25 日，1 家企业主体信用债出现违约 [56] 大类资产周观察 - 欧美股指多数下行：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，美三大股指下跌，欧洲三大股指分化，亚太股指整体下跌 [57][58] - 美债收益率整体上行：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，1、3、5、7、10 年期美债收益率上行，10Y - 1Y 期限变动 6.00BP 至 36.00BP [60] - 美元指数走弱，非美货币走强：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，美元指数周跌 1.84%，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元、人民币下跌 [62] - 周内原油回落，黄金价格上涨：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，黄金价格上涨，原油价格下跌 [64] 投资建议 存款利率下行短期缓解银行净息差，长期或使存款流向股票和债券市场；部分中小银行或发行 NCD 补充负债致短期存单利率上行；短期存款脱媒，部分资金流向债市推动短端利率下行，风险偏好强的资金流向权益市场；长期商业银行加速改革，拓展财富管理等业务 [65][67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 上游板块上周国际油价下滑，但未来两年美国原油产量增长下国际油价仍有望中高位震荡，利好上游油气公司；油服方面北美活跃钻机数周环比下滑、同比减少明显，全球钻井平台数量今年1季度环比持平，提升空间大；中游炼化板块新加坡柴油价差周减少、汽油价差周扩大，乙烯与石脑油价差周提升、PX与石脑油价差周减少，炼化公司业绩修复空间大；终端聚酯方面POY价差扩大、库存提升，长丝企业业绩修复空间大 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 市场表现 - 本周（20250519 - 20250523）中信石油石化板块下滑约0.18%，上证综合指数下滑约0.57%，石油石化板块领先约0.39个百分点；子板块涨跌互现，炼油、石油开采等子板块涨幅居前 [15] 个股涨跌幅 - 本周领涨个股有博汇股份、华锦股份等，领跌个股有润贝航科、茂化实华等；民营大炼化公司中荣盛石化周涨幅+0.35%，恒逸石化周跌幅 - 0.66%等 [16][17] 核心观点 原油&天然气板块 - 上周国际油价下滑，截至5月23日布伦特原油期货结算价约64.78美元/桶，周跌幅约1.16%，较年初下滑约14.64%；WTI原油期货结算价约61.53美元/桶，周跌幅约1.85%，较年初下滑约12.57% [18][20] - 天然气方面，截至5月23日NYMEX天然气期货收盘价约3.31美元/百万英热单位，周涨幅约6.56%；亨利港天然气现货价格约2.92美元/百万英热单位，周跌幅约2.83% [22] - 5月16日美国商业原油库存周环比增加约133万桶，战略原油库存环比提升约84万桶，汽油库存环比提升约82万桶，馏分油库存环比提升约58万桶 [24] - 未来两年美国原油产量维持增长，2025年产量达13.4百万桶/日，2026年接近13.5百万桶/日；EIA预计2025年均价或达66美元/桶，2026年均价或达59美元/桶；国际油价重心有望中高位震荡，利好上游油气公司 [29][31] 油服板块 - 截至5月23日美国活跃钻机数周环比下滑10部，同比下滑34部；1季度欧佩克国家钻井平台数量达441个，北美钻井平台数环比增加1个达827个；全球钻井平台数量未来提升空间大 [30] 中游炼化板块 - 截至5月23号，山东地炼汽油(92)现货基准价约7404元/吨，周提升约19元/吨，柴油(0)现货基准价约6505元/吨，周提升约131元/吨 [34] - 新加坡柴油价差周减少约1.42美元/桶，汽油价差周扩大约0.98美元/桶，乙烯与石脑油价差周提升约9美元/吨，PX与石脑油价差周减少约6美元/吨；炼化公司业绩修复空间大 [34] 终端聚酯板块 - 截至5月25号，华东地区POY市场均价约6990元/吨，DTY市场均价约8175元/吨，FDY市场均价约7265元/吨；截至5月23日，POY价差约1056元/吨，周提升约14元/吨 [42] - 截至5月22日，江浙织机FDY/DTY/POY库存天数环比变化约为+1.6/+1.4/+2.4天，整体库存提升；涤纶长丝上下游开工环比持平；长丝企业业绩修复空间大 [42] - 截至5月23日，华东地区聚酯瓶片市场均价约6070元/吨，周增加约0元/吨，价差约251元/吨，周增加约14元/吨 [48] C3板块 - 截至5月23日，山东丙烯酸市场价约7650元/吨，周涨幅约4.79%；丙烯酸与丙烷价差约3416元/吨，周涨幅约14.55% [50] 重点公司公告 - 沃特股份全资子公司液晶高分子及聚芳醚酮项目取得安全生产许可证，年产20,000吨液晶高分子LCP树脂材料项目的一期、二期及年产1,000吨聚芳醚酮树脂材料项目一期进入正式生产期 [53] 投资建议 - 能源央企推动油气增储上产等，建议关注中国石油、中国海油等 [3][54] - 全球上游资本开支增长，推动油服板块景气度提升，建议关注中海油服、海油工程等 [3][54] - 新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速，建议关注宝丰能源、新天然气等 [3][54] - 炼化公司规划新产能、加速新材料项目布局，建议关注卫星化学、恒力石化、桐昆股份等 [3][54]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 特朗普提议对欧盟征税，美欧关税问题短期难解决，宏观环境仍有起伏；矿端缓解需时间，冶炼端压力大，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率低，云南原生矿冶炼企业利润空间被挤压，部分冶炼厂检修或减产，江西废锡回收量低 [14] - 宏观环境起伏，供给端原料短缺短期难缓解，冶炼端压力大且部分企业检修或减产，锡价未来一段时间将维持强势震荡；长期看，全球锡矿供应有挑战，需求端国内消费刺激政策落地，国内锡需求有增长空间，全球需求在人工智能、新能源汽车行业推动下也有增长潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及投资建议 - 特朗普提议对欧盟征税，美欧关税问题短期难解决，宏观环境仍有起伏；矿端缓解需时间，冶炼端压力大，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率低，云南原生矿冶炼企业利润空间被挤压，部分冶炼厂检修或减产，江西废锡回收量低 [14] - 宏观环境起伏，供给端原料短缺短期难缓解，冶炼端压力大且部分企业检修或减产，锡价未来一段时间将维持强势震荡；长期看，全球锡矿供应有挑战，需求端国内消费刺激政策落地，国内锡需求有增长空间，全球需求在人工智能、新能源汽车行业推动下也有增长潜力，相关标的有锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [3] 本周锡标的及产业链表现 - 截至2025年5月23日，本周锡业股份、华锡有色、兴业银锡收盘价较上周分别+1.07%、+1.15%、 -1.66% [16] - 本周LME锡（3个月，场内）、SHFE锡（活跃）收盘价分别为32819美元/吨、264600元/吨，较上周分别+0.01%、 -0.06%；本周锡现货（长江有色）报价为265500元/吨，较上周持平 [18] - 本周锡精矿（60%，广西）、（60%，江西）、（60%，湖南）、（40%，云南）平均报价分别为258500元/吨、258500元/吨、258500元/吨、254500元/吨，较上周均持平 [20] - 本周锡精矿（60%，广西）、（60%，江西）、（60%，湖南）、（40%，云南）平均加工费报价分别为10550元/吨、8700元/吨、8700元/吨、12700元/吨，较上周均持平 [22] - 本周（2025年5月23日）SMM锡锭社会总库存为10333吨，较上周累库374吨；LME + SHFE锡锭库存合计为11110吨，较上周去库42吨 [24] 一周重要新闻（2025.05.19 - 2025.05.25） - 2025年4月中国锡矿砂及其精矿进口量约9861吨（折合约4666金属吨），同比增加15.02%，环比增加21.19%；从缅甸进口量约2377吨（折合约1028金属吨），同比下降2.00%，环比下降1.88%；从其他国家合计进口量约7484吨（折合约3638金属吨），同比增长20.96%，环比增长29.82% [27] 一周重要公司公告（2025.05.19 - 2025.05.25） - 兴业集团重整中，除有财产担保债权及优先债权等债权本金350,555.86万元（截至2025年4月30日的利息14,900.32万元）未清偿外，其他重整计划执行相关事项均已完成，需在2025年8月12日前完成上述债权清偿，清偿后重整计划执行完毕，该交易不会导致上市公司控制权变更 [27]