财政赤字情况 - 2025年1月广义财政赤字率为-7.26%，保持2024年下半年以来较高水平，2024Q3、2024Q4季末累计分别为-7.00%、-7.73%[2] 财政收支增速 - 1 - 3月公共财政收入累计同比-1.1%，支出累计同比4.2%；政府性基金收入累计同比-11.0%，支出累计同比11.1%[2] 财政支出结构 - 1 - 3月公共财政支出72815亿元，中央本级占比12.0%，同比8.9%；地方占比88.0%，同比3.6%[2] - 1 - 3月债务付息、社保和就业、教育、节能环保支出累计同比分别为18.0%、7.9%、7.8%、6.5%，超整体增速[4] 公共财政收入结构 - 1 - 3月公共财政收入60189亿元，中央占比40.4%，累计同比-5.7%；地方占比59.6%，累计同比2.2%[5] - 税收收入占比78.8%，累计同比-3.5%；非税收入累计同比8.8%[5] 政府性基金收支 - 1 - 3月政府性基金收入累计9247亿元，同比-11.0%；支出累计19769亿元，同比11.1%[6] - 国有土地使用权出让收入6849亿元，同比-15.9%；其安排的支出10879亿元，同比-11.0%[6] 投资建议与风险提示 - 1 - 3月财政收入在恢复，支出逆势增长，政府性基金支出提速[7] - 存在逆全球化加剧和政策节奏变化风险[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 - 2月经济数据是洞察全年经济走势的关键风向标，其经济运行状况既呈现前期政策成效，也为后续经济筑牢根基，剖析数据有助于政策制定和市场决策 [1][14] 根据相关目录分别进行总结 生产端：工业与服务业协同共进 - 工业生产亮点突出：2025年1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增5.9%，制造业增加值增长6.9%，装备制造业增加值同比增10.6%；41个大类行业中36个行业增加值同比增长；新兴产品产量大幅增长，采矿业和电力等行业也有增长 [15] - 服务业发展态势良好：同期全国服务业生产指数同比增长5.6%，部分行业生产指数增长明显；2月服务业商务活动和业务活动预期指数表现良好，新兴业态或激发服务业活力 [23] 需求端：消费复苏与投资稳健并行 - 消费市场逐步回暖：1 - 2月社零同比增长4.0%，促消费政策成效显著，可选消费增速高，地产相关消费回升；春节带动文旅体育市场活跃，电商激发线上消费需求；消费者信心指数回升，居民消费观念或转变 [27][28] - 投资保持较快增长：1 - 2月全国固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资增长9%，基础设施投资增长5.6%，房地产市场平稳发展，部分制造业细分行业投资增长快 [42][43] - 对外贸易彰显韧性：1 - 2月我国货物进出口总额同比降1.2%，剔除不可比因素后增长1.7%，出口增长3.4%；出口目的地多元化保障外贸韧性，与东盟、欧盟、美国贸易有不同程度增长 [58] 就业与物价：总体保持稳定 - 就业形势总体稳定：1 - 2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与去年同期基本持平；相关部门采取措施稳定就业，新兴产业和服务业创造新就业岗位 [72] - 物价水平温和波动：CPI受季节性因素影响波动明显，剔除春节错月影响2月同比涨0.1%；2月PPI同比降幅收窄，反映工业领域供需关系改善；农业和工业领域措施保障物价稳定 [73][74] 投资建议 年初国民经济起步平稳向好，积极财政和适度宽松货币政策落地，相关政策推进将促进经济回升；预计一季度经济平稳，“十四五”规划收官之年经济有望高质量发展，未来经济活力增强 [91]

报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月我国社零总额4.09万亿元，同比增长5.9%，增速环比+1.90pct；25Q1社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%；外部不确定因素扰动下，扩大内需提振消费政策有望落地，社零增速边际向好，看好中国产业供应链韧性及内需市场空间 [1] 各部分总结 电商与线下零售情况 - 25Q1全国网上零售额3.62万亿元，同比+7.9%，实物商品网上零售额3万亿元，同比+5.7%，占社零总额比重24.0%，电商渗透率环比+1.7pct；实物商品网上零售额中，吃类/用类/穿类商品分别+14.0%/5.6%/-0.1% [2] - 25Q1限额以上零售业单位中，便利店/超市/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比分别+9.9%/4.6%/1.2%/6.7%/1.4% [2] 商品零售与餐饮收入情况 - 3月商品零售额36705亿，同比+5.9%，增速环比+2pct，限额以上商品零售额15899亿，同比+8.6%，增速环比+4.2pct；餐饮收入4235亿，同比+5.6%，增速环比+1.3pct，限额以上餐饮收入1340亿，同比+6.8%，增速环比+3.2pct [2] 消费品类情况 - 3月粮油食品/烟酒/饮料类零售额同比分别+13.8%/+8.5%/+4.4%，增速环比+2.3pct/3.0pct /7.0pct [3] - 可选消费表现分化，家电/家具/通讯器材同比分别35.1%/29.5%/28.6%，增速环比+24.2pct/17.8pct/2.4pct；金银珠宝/服装鞋帽同比分别+10.6%/3.6%，增速环比+5.2pct/0.3pct [3] 投资建议 - 投资主线一：关注黄金珠宝销售拐点，建议关注老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金 [4] - 投资主线二：关注传统商超业绩边际改善投资机会，建议关注高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城 [4] - 投资主线三：关注电商平台发展，建议关注拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会 [4]

经济增长 - 2025Q1不变价GDP当季同比5.4%持平2024Q4，现价GDP当季同比降至4.59%，GDP平减指数降至 -0.81%[4][14] - 2025Q1 CPI均值回落转负至 -0.10%，PPI均值回升但未转正为 -2.33%[4][14] 就业与消费 - 2025Q1城镇调查失业率均值升至5.27%，人均可支配收入累计实际同比5.6%、名义同比5.5%[17] - 2025Q1居民人均消费性支出累计实际同比5.3%，社零总额累计同比4.6%，3月当月同比5.9%[24][27] 投资与房地产 - 1 - 3月固定资产投资累计同比4.2%，基建、制造业、房地产开发投资累计同比分别为11.5%、9.1%、 -9.9%[5][38] - 3月地方政府专项债券余额同比升至19.4%，70大中城市二手住宅价格指数同比 -7.3%连续6个月收窄降幅[5][39] 工业与服务业 - 2025Q1工业增加值累计同比6.5%，高技术产业9.7%，3月当月同比7.7%、高技术产业10.7%[5][48] - 3月服务业生产指数同比6.3%，信息传输等信息技术服务业同比9.9%[48] 投资建议与风险 - 2025Q1工业及高技术产业增加值、基建与制造业投资、部分消费品零售额增速较快或为经济基础力量[6][54] - 面临逆全球化加剧、政策节奏变化风险[8][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月13日央行公布3月金融统计数据，M2同比增长7%，M1同比增长1.6%，3月末社融存量同比增长8.4%，一季度社融增量累计15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [1][12] - 政府融资带动3月社融数据亮眼，同比增速8.4%处近一年高位，新增社融初值58879亿元创历史同期新高，政府债券净融资14828亿元，较上年同期多增10202亿元 [2][13] - 3月社融口径下信贷回升，新增人民币贷款38278亿元，比上年同期多增5358亿元；直接融资中企业债净融资减少；非标融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [2][13] - 信贷中企业短贷增长明显，3月金融机构新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元，企业贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元，其中短贷增加14400亿元，同比多增4600亿元 [2][14] - 3月居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，但一季度居民贷款合计同比少增2900亿元，居民加杠杆意愿有提振空间 [2][14] - 3月末M2同比增长7%，M1同比增长1.6%，较前值高1.5个百分点，M1 - M2剪刀差绝对值收窄至5.40pct，存款结构上居民与企业同比多增 [3][23] 根据相关目录分别总结 信贷积极增长 - 3月社融同比增速8.4%，较前值回升0.2个百分点，新增社融初值58879亿元，创历史同期新高，政府融资带动新增社融同比多增，政府债券净融资14828亿元，较上年同期多增10202亿元 [13] - 3月社融口径下信贷回升，新增人民币贷款38278亿元，比上年同期多增5358亿元；直接融资中企业债净融资减少905亿，同比多减5142亿元，非金融企业境内股票融资413亿，同比多186亿；非标融资增加3705亿元，同比少增63亿元 [13] - 信贷中企业短贷增长明显，3月金融机构新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元，企业贷款增加28400亿元，同比多增5000亿元，其中短贷增加14400亿元，同比多增4600亿元，中长期贷款增加15800亿元，同比少增200亿元，企业票据融资规模减少1986亿元，同比少减514亿元 [14] - 3月居民中长期贷款增加5047亿元，同比多增531亿元，短期贷款增加4841亿元，同比少增67亿元，总体居民贷款增加9853亿元，同比多增447亿元，但一季度居民贷款合计同比少增2900亿元 [14] M1增速回升 - 3月末M2同比增长7.0%与前值一致，受当月市场主体贷款多增推动存款派生支撑；M1同比增长1.6%，增速较前值高1.5个百分点，与当月企业贷款特别是短期贷款大幅多增直接相关，M1 - M2剪刀差为负，绝对值收窄至5.40pct，2月社融与M2增速差升至1.40pct [23] - 3月住户存款增加30900亿元，同比多增2600亿元；非金融企业存款增加28400亿元，同比多增7675亿元；非银行业金融机构存款减少14110亿元，同比多减12610亿元；财政性存款减少7710亿元，同比多减49亿元 [3][23] 投资建议 - 政府加杠杆托底，3月社融数据亮眼，政府融资是带动新增社融同比多增重要因素，企业短贷或替代票据和债券融资，与美国关税政策不确定性及利率走高有关 [4][29] - 居民端信贷受存量住房贷款利率下调、消费贷利率上调预期及地产销售回升影响，但居民加杠杆意愿有提振空间，“两会”后政策或提振居民短期消费需求 [4][29] - 外部关税政策复杂性上升，央行“择机降准降息”窗口临近，二季度债市收益率有望挑战前低 [4][29]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 面对行业需求收缩、市场竞争加剧、供应链端承压等挑战，公司秉持诚信经营原则，构建全周期风险防控体系，灵活调整经营策略，实施“三步走”战略规划，聚焦“练内功、稳主业、赋新能”，推动企业稳健发展 [1] - 公司以水务计量为根基，加速向水务数字化服务型企业转型，构建“智能感知 + 数据驱动 + 工程闭环”的智慧水务生态体系，形成覆盖供水管网全生命周期的数字化服务闭环 [2] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2 元（含税），以 199,893,684 股为基数计算合计拟派发现金股利 39,978,736.80 元（含税），占 2024 年归属于上市公司股东的净利润的比例为 76.27% [2] 报告各部分总结 事件描述 - 公司发布 24 年年报，2024 年营业收入 15.01 亿元，YoY - 16.13%；归母净利润 0.52 亿元，YoY - 60.07%；扣非归母净利润 0.39 亿元，YoY - 67.14%，业绩落在预告区间内，整体符合预期 [1] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 17.09、19.79、23.29 亿元（YoY 13.9%、15.8%、17.7%），归母净利润分别为 0.62、0.73、0.88 亿元（YoY 18.3%、17.7%、20.5%） [3] 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,501|1,709|1,979|2,329| |年增长率（%）|-16.1|13.9|15.8|17.7| |归属于母公司的净利润（百万元）|52|62|73|88| |年增长率（%）|-60.1|18.3|17.7|20.5| |每股收益（元）|0.26|0.31|0.36|0.43| |市盈率（X）|38.50|34.91|29.66|24.62| |净资产收益率（%）|3.3|3.9|4.5|5.3| [5] 基本数据 - 04 月 11 日收盘价 10.65 元，12mth A 股价格区间 8.75 - 16.80 元，总股本 203.24 百万股，无限售 A 股/总股本 100.00%，流通市值 21.65 亿元 [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,582|1,577|1,660|1,785|1,953| |货币资金（百万元）|403|348|297|239|157| |应收及预付（百万元）|795|800|871|975|1,121| |存货（百万元）|339|376|431|502|595| |其他流动资产（百万元）|46|53|60|69|81| |非流动资产（百万元）|693|701|719|733|746| |资产总计（百万元）|2,276|2,278|2,378|2,519|2,699| |流动负债（百万元）|653|659|754|878|1,037| |非流动负债（百万元）|14|15|15|15|15| |负债合计（百万元）|667|674|769|893|1,052| |归属母公司股东权益（百万元）|1,610|1,606|1,610|1,628|1,649| |少数股东权益（百万元）|-1|-1|-1|-1|-2| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|185|83|59|49|37| |投资活动现金流（百万元）|-62|-66|-52|-52|-52| |筹资活动现金流（百万元）|-141|-75|-61|-56|-67| |现金净增加额（百万元）|-16|-54|-51|-58|-82| |期初现金余额（百万元）|411|395|340|289|231| |期末现金余额（百万元）|395|340|289|231|149| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|15.1|-16.1|13.9|15.8|17.7| |成长能力：营业利润增长（%）|5.4|-61.9|18.4|18.0|20.7| |成长能力：归母净利润增长（%）|3.9|-60.1|18.3|17.7|20.5| |获利能力：毛利率（%）|23.3|21.2|20.6|20.1|19.6| |获利能力：净利率（%）|7.3|3.5|3.6|3.7|3.8| |获利能力：ROE（%）|8.2|3.3|3.9|4.5|5.3| |获利能力：ROIC（%）|7.9|3.0|3.6|4.3|5.2| |偿债能力：资产负债率（%）|29.3|29.6|32.3|35.4|39.0| |偿债能力：净负债比率（%）|-24.3|-21.6|-18.4|-14.6|-9.4| |偿债能力：流动比率|2.42|2.39|2.20|2.03|1.88| |偿债能力：速动比率|1.89|1.79|1.60|1.43|1.28| |营运能力：总资产周转率|0.77|0.66|0.73|0.81|0.89| |营运能力：应收账款周转率|2.36|1.94|2.10|2.20|2.29| |营运能力：存货周转率|3.59|3.31|3.36|3.39|3.41| |每股指标（元）：每股收益|0.66|0.26|0.31|0.36|0.43| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.91|0.41|0.29|0.24|0.18| |每股指标（元）：每股净资产|7.92|7.90|7.92|8.01|8.11| |估值比率：P/E|21.62|38.50|34.91|29.66|24.62| |估值比率：P/B|1.80|1.27|1.34|1.33|1.31| |估值比率：EV/EBITDA|13.69|18.68|18.81|16.90|15.11| [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关税扰动加码，内需景气持续，看好国产替代主线，关税及对等关税对依赖美国市场的出口型企业及进口美国品牌销售的代理型企业产生一定冲击，但短期关税扰动不改宠物行业的长期成长性，国产替代和内需扩容是未来中国宠物市场的核心主线 [1] - 高铁试点宠物托运，“AI + 宠物”及携宠出游板块有望受益，宠物托运服务的推出是交通运输领域向“人宠友好型社会”迈出的重要一步，长期来看，高铁宠物托运一方面可探索与旅游产业链的深度整合，另一方面，有望推动物联网、人工智能等技术在宠物行业的应用 [2] 投资建议 - 建议关注渠道端布局突出的全品类宠物产品供应商天元宠物；布局宠物智能化及人宠互动领域的依依股份、源飞宠物；与星宠王国签署犬猫行为识别智能化研究合作协议，内外销共振向上的中宠股份；构建犬猫数字生命库，自有品牌表现亮眼的宠物食品龙头乖宝宠物；宠物食品自主品牌高增，24 年业绩扭亏的佩蒂股份 [3] - 建议关注推出宠物移动看护摄像机的萤石网络、推出宠物智能检测/自动识别/实时监控产品“皮克方”的贝仕达克 [3] - 建议关注专注于兽药领域，收购中瑞供应链、增持瑞和生物，完善宠物大健康布局的瑞普生物 [3] - 建议关注布局科学精细化养宠带动的宠物保健品需求增长的百合股份 [3] - 建议关注于“讯飞超脑 2030 计划”中提出打造陪伴机器宠物的科大讯飞 [3] - 建议关注发行 AI 情感陪伴机器人的汤姆猫 [3] - 建议关注跨界布局宠物赛道的小米集团、海尔智家、伊利股份、贝因美、联合利华、阿里巴巴、名创优品 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 国产替代方面，外部环境变动下应重视内需叠加产业升级方向，半导体设备及相关国产替代产业链将持续受益[1][16] - AI端侧方面，预计2030年AI智能眼镜全球销量升至9000万副，相关产业链将持续受益[1][17] - 消费电子方面，2025年2月国内市场手机出货量增长，看好国产消费电子产业持续复苏，相关产业链将受益[2][18] - 算力及国产算力产业链方面，国产服务器亮相且相关公司扩产，国内外算力市场因AI需求扩张，产业链将受益[2][19] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点与前文一致，强调各产业链受益情况[16][17][18][19] - 投资建议为继续看好国产替代、AI端侧、消费电子、算力及国产算力产业链；国产替代推荐江丰电子，关注多家公司；AI端侧建议关注多家公司；消费电子推荐东睦股份，关注多家公司；算力及国产算力产业链建议关注多家公司[4][21] 市场回顾 板块表现 - A股申万电子指数本周下跌2.71%，跑输沪深300指数1.34pct，跑输创业板综指数0.36pct，在申万31个一级子行业中排名第27位[22] - 申万电子二级行业中，半导体板块下跌0.59%表现较好，消费电子板块下跌7.77%表现较差，二级行业涨跌幅排序为半导体、电子化学品II、其他电子II、光学光电子、元件、消费电子[25] - 申万电子三级行业中，半导体设备板块上涨2.79%表现较好，消费电子零部件及组装板块下跌8.1%表现较差，表现靠前和靠后的板块分别列出[28] - 海外市场指数整体维持弱势，海内外指数涨跌幅排序为台湾电子、申万电子、恒生科技、纳斯达克、道琼斯美国科技、费城半导体[29] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位分别为ST宇顺、旭光电子等；后十位分别为国光电器、翰博高新等[33][34] 行业新闻 - 越南准备将关税降至零并要求美国也这样做，越共中央总书记与美国总统将讨论签署双边协议[35] - 龙芯3C6000/D 2U双路服务器亮相，采用两颗新一代处理器，有64个物理核心和128个逻辑核心[35] - 2025年2月国内市场手机出货量1966.2万部，同比增长37.9%，5G手机占比91.5%；1 - 2月出货量4690.5万部，同比增长1.9%，5G手机占比88.7%[35][36] - 高通推出第四代骁龙8s移动平台，多家领先OEM厂商将率先采用，首批商用终端预计未来几个月面市[36] - OpenAI获软银牵头400亿美元融资，估值达3000亿美元[36] - 印度内阁批准总额22,919亿卢比的电子元件制造计划[37] - 中方对美加征34%关税，商务部、海关总署采取多项反制措施[37] - 日本味之素将投资至少250亿日元扩产半导体材料，提高ABF生产能力[37][38] - SK海力士完成对英特尔NAND闪存业务收购[38] - 美国格芯与台湾联电探讨合并可能性[39] 公司动态 - 精测电子是国内半导体检测设备领域领军企业，子公司核心产品处于国内行业领先地位[40] - 国光电器消费级软包锂电池应用于AI眼镜已量产，将加大固态电池研发投入[40] - 漫步者耳机接入大模型，全系标配本地同声传译功能，在搜寻收购对象[40] - 宇瞳光学募投项目预计2025年6月达预定可使用状态，加大车载光学和模造玻璃产能[41] 公司公告 - 江丰电子控股股东一致行动人减持股份，合计持股比例下降[43] - 北方华创独立董事吴汉明、罗毅因工作调整辞职[43] - 万业企业拟转让浙江镨芯21.8539%股权给无锡正芯，转让价款8.3044983亿元[43] - 光弘科技拟收购AC公司100%股权及TIS工厂0.003%股权[43] - 领益智造拟购买江苏科达66.46%股权并募集配套资金[43]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 光通信方面，OFC 2025于2025年4月1 - 3日在旧金山举行，涵盖1.6T传输等前沿领域，2002年仅6家中国光通信企业参展，2025年大中华区达215家，反映中国光通信行业快速发展，华工正源等多家国内企业参展并推新品与解决方案 [1][17] - 运营商方面，宁波移动联合华为在宁波鄞州区完成支持50G - PON的OLT入网及首批100个用户带载测试，成浙江省首个完成万兆光网试商用的运营商，体现其领先地位和技术实力，工信部开展万兆光网试点，计划到2025年底在部分地区重点场景试点 [2][18] - 5G - A方面，苹果iOS 18.4发布支持5G - A网络，5G - A是5G演进增强版，能力提升十倍且有新能力，2024年商用元年，超15家运营商完成商用部署，国内三大运营商已升级并发布套餐 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及投资建议 - 核心观点与前文一致，包括光通信、运营商、5G - A三方面情况 [17][18][19] - 投资建议看好光模块、运营商、通信设备板块，光模块关注中际旭创等，运营商关注中国移动等，通信设备关注中兴通讯等 [5][20] 市场回顾 板块表现 - A股申万通信指数本周（3.31 - 4.4）下跌0.79%，跑赢沪深300指数0.58pct，跑赢创业板综指数1.56pct，在申万31个一级子行业中周涨跌幅排第18位 [4][21] - 申万通信二级行业中，通信服务板块上涨0.81%，通信设备板块下跌1.74% [24] - 申万通信三级行业中，其他通信设备板块上涨1.71%，通信线缆及配套板块下跌3.35% [28] - 海外市场指数整体弱势，本周海内外指数涨跌幅由高到低为申万通信、恒生科技、纳斯达克、道琼斯美国科技、费城半导体 [4][29] 个股表现 - 本周个股涨跌幅前十位为恒宝股份等，后十位为*ST鹏博等 [32] 行业新闻 - OFC 2025开展，国内多家光通信企业参展，情况与核心观点中光通信部分一致 [34] - 宁波移动落地浙江省首个万兆OLT试商用局点，情况与核心观点中运营商部分一致 [34] - 苹果iOS 18.4发布支持5G - A网络，情况与核心观点中5G - A部分一致 [35] 公司动态 - 天孚通信携光引擎系列产品亮相OFC2025，展示FAU、POSA等产品及封装方案，满足大带宽需求，Lensed FAU和POSA产品有各自特点和应用场景 [36] - 光迅科技OFC现场演示单波200G VCSEL性能，证明该技术有望成硅光和EML技术补充 [37] - 光库科技推出400Gbps/lane薄膜铌酸锂调制器芯片，有高带宽等技术优势，契合数据中心和AI集群场景需求 [37] 公司公告 - 烽火通信2025年4月3日业绩快报显示，报告期内营收285.03亿元同比减8.44%，净利润等指标有不同程度增长，营收下滑因传统业务受影响，净利润增长因重视质量成本管理和提升研发效率 [40] - 锐捷网络2025年4月3日年度报告显示，报告期内营收1169876.47万元同比增1.36%，净利润57408.19万元同比增43.09% [40] - 星网锐捷2025年4月3日年度报告显示，2024年营收16758313911.83元同比增5.35%，利润总额等指标有不同变化，净利润404620959.25元同比减4.76% [40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 主要客户需求向好，规模效应驱动业绩增长，主要客户赛力斯、理想、吉利等排产需求向好，小鹏Mona M03热销 [2] - 盈利能力强劲，24Q4净利率创季度新高，2024年公司毛利率和净利率同比提升，24Q4毛利率和净利率同比、环比均提升 [3] - 客户、产品升级，中长期发展可期，公司客户从Tier1供应商向整车厂供应商转型，产品从零部件拓展到总成件，产能端加码建设 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收约42.27亿元，同比约+62.55%；归母净利润约6.13亿元，同比约+98.74%；24Q4营收约13.65亿元，同比约+51.67%，环比约+19.82%；归母净利润约2.45亿元，同比约+93.41%，环比约+80.79% [1] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别约为58.4亿元、75.3亿元和90.3亿元，同比约+38%、+29%和+20%；归母净利润分别约为8.5亿元、10.9亿元和13.2亿元，同比约+38%、+29%和+20%；截至2025年4月1日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为14倍、11倍、9倍 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,227|5,835|7,533|9,028| |年增长率（%）|62.5|38.0|29.1|19.9| |归属于母公司的净利润（百万元）|613|848|1,094|1,317| |年增长率（%）|98.7|38.2|29.1|20.4| |每股收益（元）|1.51|2.02|2.61|3.14| |市盈率（X）|14.58|13.86|10.73|8.92| |净资产收益率（%）|24.6|26.1|25.8|24.3| [7] 基本数据 - 04月01日收盘价28.00元，12mth A股价格区间17.17 - 33.35元，总股本419.42百万股，无限售A股/总股本67.49%，流通市值79.26亿元 [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3,015|3,872|5,970|7,863|9,722| |非流动资产（百万元）|1,932|3,175|3,451|3,736|4,037| |资产总计（百万元）|4,946|7,047|9,421|11,599|13,759| |流动负债（百万元）|2,623|3,727|5,238|6,382|7,329| |非流动负债（百万元）|584|829|931|983|1,015| |负债合计（百万元）|3,207|4,556|6,169|7,365|8,343| |归属母公司股东权益（百万元）|1,739|2,489|3,251|4,233|5,415| |少数股东权益（百万元）|0|1|1|1|1| |负债和股东权益（百万元）|4,946|7,047|9,421|11,599|13,759| [13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|193|-63|589|1,022|1,198| |投资活动现金流（百万元）|-530|-719|-567|-639|-709| |筹资活动现金流（百万元）|424|723|39|-93|-169| |现金净增加额（百万元）|89|-57|62|290|320| |期初现金余额（百万元）|136|225|167|229|519| |期末现金余额（百万元）|225|167|229|519|839| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长（%）|87.0|62.5|38.0|29.1|19.9| |成长能力：营业利润增长（%）|121.4|80.3|46.3|29.3|23.3| |成长能力：归母净利润增长（%）|108.2|98.7|38.2|29.1|20.4| |获利能力：毛利率（%）|25.5|27.6|26.9|27.5|28.5| |获利能力：净利率（%）|11.9|14.5|14.5|14.5|14.6| |获利能力：ROE（%）|17.7|24.6|26.1|25.8|24.3| |获利能力：ROIC（%）|11.8|15.7|17.3|18.4|18.3| |偿债能力：资产负债率（%）|64.8|64.7|65.5|63.5|60.6| |偿债能力：净负债比率（%）|31.9|50.9|43.3|28.8|17.6| |偿债能力：流动比率|1.15|1.04|1.14|1.23|1.33| |偿债能力：速动比率|0.77|0.70|0.72|0.79|0.86| |营运能力：总资产周转率|0.65|0.70|0.71|0.72|0.71| |营运能力：应收账款周转率|3.12|3.45|3.12|2.85|2.71| |营运能力：存货周转率|2.54|3.02|2.73|2.38|2.25| |每股指标（元）：每股收益|0.76|1.51|2.02|2.61|3.14| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.69|-0.15|1.40|2.44|2.86| |每股指标（元）：每股净资产|6.24|5.94|7.75|10.09|12.91| |估值比率：P/E|38.59|14.58|13.86|10.73|8.92| |估值比率：P/B|4.70|3.71|3.61|2.77|2.17| |估值比率：EV/EBITDA|17.41|11.60|9.72|7.59|6.16| [14]