投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于DCF估值方法 [4] 核心观点 - 中成药是核心业务基础与重要业绩增长来源 上半年毛利率达69.57%（同比+0.46个百分点） [2] - 创新药管线快速推进 昂拉地韦片（抗甲流）和来瑞特韦片（抗新冠）已上市 RAY1225（GLP-1/GIP双受体激动剂）三项III期试验进行中 [3] - 盈利预测显示增长趋势 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/3.77/4.79亿元 同比增长率分别为207.5%/17.2%/27.2% [4][13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.0亿元（同比-4.74%） 归母净利润1.88亿元（同比+114.96%） [1] - 分产品收入结构：中成药6.89亿元（同比-10.14%） 化学药4.95亿元（同比+6.10%） [2] - 预计2025-2027年营业收入26.39/29.06/32.67亿元 同比增长6.9%/10.1%/12.4% [4][13] 创新药进展 - 昂拉地韦片为全球首款PB2靶点抗甲流药 2025年5月获批上市 [3] - RAY1225治疗肥胖/超重国内III期完成患者入组 两项糖尿病III期试验（SHINING-2/3）获伦理批件 [3] - ZSP1601（口服NASH治疗药）完成IIb期患者入组 昂拉地韦颗粒推进III期临床 [3] 估值数据 - 2025年8月29日收盘价21.37元 对应2025-2027年PE估值56/48/38倍 [4][6] - 流通市值162.76亿元 总股本849.93百万股 [7] - 净资产收益率预计提升 2025-2027年ROE为7.3%/7.5%/8.3% [13]

核心观点 - A股市场情绪指标显示两融余额增加但融资买入占比下降 主要指数换手率和成交额普遍回落 同时股债收益率上行表明权益投资性价比处于较高水平 [1][5][12] - 主要指数PE估值分位数普遍上涨 其中创业板指领涨 但金融风格估值分位显著下跌 行业层面石油石化领涨而非银行金融领跌 [2][5][23] 市场情绪分析 - 股债收益率上行0.04个百分点至-0.78% 较2025年初均值高0.77个百分点 显示A股投资性价比处于2012年以来相对高位 [5][12] - 两融余额均值2.28万亿元 环比增加4.17% 但融资买入额占全A成交额比例下降0.09个百分点至12.68% [5][15] - 主要指数换手率跌多涨少 Wind双创换手率下行最多达0.47个百分点 中证1000换手率下降0.35个百分点 [5][18] - 成交额方面中证1000环比跌幅最大达3.55% 深证成指下跌2.90% 仅上证综指实现0.60%正增长 [5][18] 估值水平变化 - 主要指数PE估值分位数普遍上涨 创业板指领涨5.93个百分点至35.0% 上证180上涨1.60个百分点 [5][23][26] - PB估值分位表现分化 中证1000和Wind全A下跌2.0个百分点 创业板指PB分位上升6.0个百分点 [5][23] - 风格层面金融风格PE分位领跌3.31个百分点至84.0% 稳定风格下跌0.90个百分点 成长风格PB分位大幅上涨39.1个百分点 [5][34][37] - 行业估值分化明显 石油石化PE分位领涨5.6个百分点 电力设备上涨3.5个百分点 非银行金融PE分位大跌6.6个百分点 [5][52] 板块估值表现 - 周期板块PE估值分位跌多涨少 交通运输行业下跌4.2个百分点 有色金属上升1.0个百分点 [5][52] - 消费板块PE分位涨多跌少 轻工制造行业上涨2.5个百分点 医药行业上升2.1个百分点 [5][52] - 成长板块PE分位跌多涨少 传媒行业下跌4.0个百分点 国防军工下降2.2个百分点 [5][52] - 金融板块PE分位普遍下跌 银行行业下降0.7个百分点 非银行金融领跌6.6个百分点 [5][52]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025年9月4日收盘价21.90元/股 2025-2027年PE分别为23.79倍/20.07倍/17.37倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.8亿元 同比增长0.9% 归母净利润9.5亿元 同比增长17.4% 扣非归母净利润9.39亿元 同比增长17.2% [1] - 移动游戏业务收入18.83亿元 同比下降10.14% 信息服务业务收入6.57亿元 同比增长65.33% [2] - 海外营收约2.02亿元 同比增长59.57% 主要受益于《怪物联萌》、《MUImmortal》等游戏在海外市场表现亮眼 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.67亿元/23.32亿元/26.94亿元 对应年增长率20.8%/18.6%/15.5% [4][12] 业务发展 - 信息服务业务毛利率提升1.84个百分点 成为新的增长点 [2] - 游戏盒子业务取得重大进展：闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议 [2] - 三九互娱支付1亿元在传奇盒子开设品牌专区 贪玩游戏支付2亿元开设明星专区 掌玩游戏支付1.5亿元开设品牌专区 [2] 估值指标 - 当前股价21.90元/股 总股本2,136.44百万股 流通市值413.70亿元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.92元/1.09元/1.26元 [4][12] - 净资产收益率预计维持在21.7%-22.6%水平 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市有望延续“牛陡”行情，PMI 变化或反映“内生弱复苏 + 外部压力传导”，叠加资金面与政策宽松预期，利率债收益率下行空间打开，长端更具性价比；信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期；可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种 [1][4][69] 根据相关目录分别总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，央行净投放 6193 亿元，银行间资金价格多数上行，交易所资金价格下行 [1][15] - 一级市场发行：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，利率债净融资额 - 135.92 亿元，国债无发行，政策性金融债募集 1510 亿元，地方政府债发行减少 [28] - 二级市场交易：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，国债长端收益率上行，10Y - 1Y 期限利差从 41.11BP 走阔至 46.81BP；国开债收益率下行，10Y - 1Y 期限利差从 31.26BP 走阔至 34.10BP [1][34] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，信用债新发行 784 只，规模 9250.64 亿元，环比减少 833.08 亿元，净融资额 - 2078.26 亿元；资产支持证券发行只数占比最大，AAA 级发行规模占 59.51%，期限主要为 1 年以内，金融业发行只数最多 [2][45][47] - 二级市场交易：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，城投债和中短期票据到期收益率分化，AA 评级 5 年期城投债上行幅度最大，AA 评级 3 年期城投债下行幅度最大；AA 评级 10 年期中短期票据上行幅度最大，AAA 评级 1 年期中短期票据下行幅度最大 [2][52] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，1 家企业信用债违约 [56] 大类资产周观察 - 欧美股指下行：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，美三大股指和欧洲三大股指下行，亚太股指多数上涨 [3][57][58] - 美债收益率下行：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，1、3、5、7、10 年期美债收益率下行，10Y - 1Y 期限变动 1.00BP 至 40.00BP [61] - 美元指数走强，非美货币多数走弱：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，美元指数周涨 0.13%，英镑、欧元兑美元下跌，美元兑日元上涨，美元兑人民币下跌 [63] - 周内原油黄金价格上涨：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，黄金和原油价格上涨 [67]

制造业PMI与产需 - 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.1个百分点[1][11][12] - 生产指数回升0.3个百分点至50.8%，连续4个月位于临界点以上[1][3][12] - 新订单指数回升0.1个百分点至49.5%，市场需求景气水平略有改善[1][3][12] 外需与贸易 - 新出口订单指数回升0.1个百分点至47.2%[1][15] - 进口指数回升0.2个百分点至48%[1][15] - 中美贸易条件持续缓和可能减少出口扰动[1][15] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数回升1.8个百分点至53.3%，连续三个月回升[2][26][39] - 出厂价格指数回升0.8个百分点至49.1%[2][26][39] - 原材料与出厂价格价差升至4.2个百分点[2][26] - 采购量指数回升0.9个百分点至50.4%，产成品库存下降0.6个百分点至46.8%[2][26] 非制造业 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.3%[2][11][35] - 服务业PMI回升0.5个百分点至50.5%[2][35] - 建筑业PMI下降1.5个百分点至49.1%，受季节性因素影响[2][36] 行业分化 - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9%，装备制造业上升0.2个百分点至50.5%[12] - 医药、计算机通信电子设备等行业产需明显高于制造业总体[3][12] - 纺织服装服饰、木材加工及家具等行业PMI低于临界点[3][12] 企业规模 - 大型企业PMI上升0.5个百分点至50.8%[33] - 中型企业PMI下降0.6个百分点至48.9%[33] - 小型企业PMI上升0.2个百分点至46.6%[33] 债券市场 - 债券市场有望延续"牛陡"行情，利率债长端更具性价比[3][39] - 信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期[3][39] - 可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种[3][39] 风险提示 - 地缘政治风险如俄乌冲突加剧[4][40] - 美联储货币政策超预期[4][40] - 海外经济增速不及预期[4][40] - 国内通胀超市场预期[4][40] - 上市公司业绩不及预期[4][40] - 市场波动超预期[4][42]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月26日收盘价34.65元 对应2025-2027年PE分别为30.06/21.08/18.08倍 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入18.76亿元 同比增长2.34% 归母净利润1.63亿元 同比大幅增长69.69% [1] - 毛利率32.64% 同比下降3.62个百分点 净利率8.21% 同比提升2.85个百分点 [2] - 费用控制良好 销售/管理/财务/研发费率分别为9.14%/5.9%/1.58%/12.55% 同比变动-0.37/-0.27/+0.36/-0.28个百分点 [2] 业务板块分析 - 3C业务收入约11.8亿元 同比下降12.40% 但成功获得vivo等客户的手机柔性模块化产线订单 [2] - 新能源业务收入约5.7亿元 同比增长30.3% 锂电设备出货量大幅上升 累计接单充换电站500多座 完成300多座换电站交付 [3] - 半导体业务收入约3584万元 同比增长314.4% 高精度共晶机获得国内头部光模块企业订单 并在多家新客户完成样机测试 [3] 战略布局与增长驱动 - 收购上海沃典70%股权 增强汽车制造自动化板块竞争力 形成"3C+新能源+汽车"多轮驱动格局 [3] - 绑定大客户并开拓新客户 新能源领域与宁德时代签署战略合作协议 半导体业务已取得2家新客户批量订单 [2][3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.15/7.34/8.56亿元 对应年增长率29.2%/42.6%/16.6% [4][5] - 预计同期每股收益1.15/1.64/1.92元 营业收入增长率15.5%/30.6%/14.9% [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、22.62亿元、25.81亿元 对应P/E分别为18.38倍、16.33倍和14.31倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收46.59亿元（yoy+8.16%） 归母净利润12.03亿元（yoy+7.37%） 扣非归母净利润9.14亿元（yoy-5.22%） [1] - 2025年第二季度实现营收22.23亿元（yoy+7.06%） 归母净利润5.78亿元（yoy+25.43%） 扣非归母净利润4.01亿元（yoy-2.98%） [1] 业务板块表现 - 海外业务收入6.07亿元（yoy+26.63%） 成为重要业绩驱动因素 [2] - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（yoy+1.93%） 其中家用呼吸机产品收入增速超40% [2] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（yoy+20.00%） CGM业务实现高速增长 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元（yoy+15.22%） 电子血压计实现双位数增长 红外体温计等产品呈现良好增长 [2] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（yoy+3.32%） 针灸针、轮椅等产品稳步增长 [2] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元（yoy+30.54%） 全球业务稳步拓展 [2] 盈利能力与费用 - 销售毛利率提升0.37个百分点至50.37% 受益于成本管理与供应链体系优化 [3] - 销售费用率17.44%（yoy+3.19pct） 主要因加大电商平台广告投放及人工投入 [3] - 管理费用率4.71%（yoy-0.11pct） 研发费用率6.33%（yoy+0.07pct） [3] 研发与创新 - 研发投入2.95亿元（yoy+9.44%） CGM、AED等多个重要迭代创新产品取得注册证并上市 [3] - 推出"鱼跃AI Agent/AI健康管家" 探索"AI+医疗"融合发展模式 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.48亿元、97.10亿元、110.96亿元 同比增速13.0%、13.6%、14.3% [12] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为11.3%、12.5%、14.1% [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.8%、15.2%、15.8% [12]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 算力产业链：全球首款热力学计算芯片"CN101"成功流片，基于Carnot架构，能效可提升1000倍，有望带动AI和高性能计算产业链发展 [1][17] - AI端侧：2025年上半年国际智能眼镜市场出货量同比增长110%，中国智能眼镜出货量预计达290.7万台，同比增长121.1%，端侧AI应用场景持续拓展 [2][18] - 消费电子：2025年第二季度中国平板电脑市场出货量832万台，同比增长15.6%，消费市场出货量同比增长16.7%，产业复苏趋势明确 [2][19] - 国产替代：国产电子束光刻机"羲之"完成研发，精度达0.6nm、线宽8nm，突破高端芯片研发核心装备领域 [3][20] 市场行情回顾 - A股申万电子指数上涨7.02%，跑赢沪深300指数4.64个百分点，跑赢创业板综指数1.18个百分点 [4][22] - 申万电子二级子板块涨幅：元件（9.88%）、消费电子（8.26%）、电子化学品II（7.54%）、半导体（7.07%）、其他电子II（5.07%）、光学光电子（2.36%） [4][25] - 海外指数涨幅：恒生科技（1.52%）、费城半导体（1.32%）、台湾电子（1.19%）、纳斯达克（0.81%）、道琼斯美国科技（0.15%） [4][28] - 个股表现：寒武纪（+33.33%）、中富电路（+32.52%）、东芯股份（+31.66%）涨幅居前；景旺电子（-7.95%）、飞乐音响（-7.62%）、久之洋（-7.43%）跌幅居前 [32][33] 投资建议 - 算力产业链：推荐伟测科技，建议关注天岳先进、中富电路、和林微纳、翱捷科技、华丰科技、芯原股份、兴森科技、江海股份、致尚科技、长光华芯、源杰科技、沪电股份 [5][21] - AI端侧：建议关注国光电器、漫步者、恒玄科技、乐鑫科技、中科蓝讯、天键股份、华灿光电、国星光电 [5][21] - 消费电子：推荐东睦股份，建议关注宇瞳光学、立讯精密、歌尔股份、舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、华勤技术、领益智造 [5][21] - 国产替代：推荐江丰电子，建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、万业企业、华海清科、华峰测控、富创精密、精测电子、华大九天、概伦电子 [5][21] 行业动态 - 全球HBM市场预计以每年30%速度增长，云计算公司人工智能资本支出达数十亿美元 [35] - 伟测科技与国内主流算力芯片公司合作 [36] - 天岳先进碳化硅衬底应用于电动汽车、AI数据中心、光伏系统、5G基站等领域 [36] - 江丰电子拟整合平板显示靶材业务，乐鑫科技股东减持股份，中富电路控股股东存续分立 [39]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入11.71亿元（同比增长2.38%），归母净利润0.76亿元（同比增长4.22%），业绩稳健增长 [1] - 核心竞争力持续巩固，依托品牌优势、设计研发优势、IP资源优势、规模制造优势和渠道优势保障经营持续性 [1] - 预计2025~2027年收入分别为29.58亿元（YoY+6.5%）、31.98亿元（YoY+8.1%）、35.02亿元（YoY+9.5%） [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为1.67亿元（YoY+9.9%）、2.02亿元（YoY+20.8%）、2.33亿元（YoY+15.5%） [4] IP衍生品业务发展 - 2025年中国IP衍生品市场规模预计达2028亿元，发展空间广阔 [2] - 公司以"需求牵引+创新驱动"双轮发展为核心，IP矩阵涵盖外部授权IP（如"诛仙"、"名侦探柯南"、"三丽鸥"、"盗墓笔记"、"诡秘之主"）和自有IP（如"汐西酱"、"MIMO"） [2] - 通过丰富IP产品品类、细化IP运营、强化渠道建设协同推动业务发展 [2] 外销业务表现 - 2025年上半年海外业务营业收入4.43亿元（同比增长11.54%），毛利率32.43%（同比提升1.99个百分点） [3] - 依托海外生产基地产能优势聚焦高附加值产品与大型订单，通过高效响应机制挖掘客户需求 [3] 财务数据摘要 - 2024年营业收入27.78亿元（同比增长3.3%），归母净利润1.52亿元（同比减少10.1%） [6][13] - 预计2025年毛利率16.5%（2024年为15.9%），2027年提升至18.3% [13] - 2025年预计ROE为13.8%（2024年为14.4%），2026年回升至14.3% [6][13] - 2025年8月25日收盘价10.83元，对应2026年PE估值28.65倍 [4][7] 市场与行业 - 公司所属行业为传媒 [6] - 总股本534.27百万股，流通市值41.18亿元 [7]

投资评级 - 增持评级维持 对应该公司股票的投资建议 [7][13] 核心观点 - 2025H1公司营收3.74亿元 同比增长30.77% 主要因积极拓展市场 [1][2] - 归母净利润0.21亿元 同比下降41.87% 主要受汽车价格竞争和募投项目转固影响 [1][3] - 分产品看：汽车齿轮营收1.99亿元（+22.35%） 电动工具齿轮0.68亿元（+6.26%） 减速机及其他0.87亿元（+101.69%） 刀具和设备0.19亿元（+22.35%） [2] - 毛利率18.96% 同比下降3.23个百分点 净利率5.50% 同比下降3.83个百分点 [3] - 研发形成超硬超细高速干切硬质合金齿轮滚刀等核心技术 最小模数达0.05mm 行业领先 [4] - 行星滚柱丝杠加工设备开发进度符合预期 未来将重点投入实现量产降本 [4] - 越南项目部分设备已安装完成进入试生产阶段 订单充足 [5][12] 财务表现 - 2025Q2单季度营收2.05亿元 环比增长21.94% 同比增长30.30% [1] - 2025Q2归母净利润0.08亿元 环比下降40.03% 同比下降52.05% [1] - 期间费用率12.76% 同比下降0.31个百分点 其中研发费用率5.75% 同比下降1.20个百分点 [3] - 预计2025-2027年营收分别为7.65/8.54/9.56亿元 同比增长14.9%/11.7%/11.9% [13] - 预计2025-2027年归母净利润0.81/0.90/1.00亿元 同比增长30.0%/11.9%/11.0% [13] - 对应EPS分别为1.28/1.44/1.59元 PE分别为80.82/72.23/65.09倍 [13] 行业与业务 - 小模数齿轮行业龙头 下游应用广泛包括新能源车、机器人行业 [13] - 高端齿轮加工刀具主要依赖进口 公司实现进口替代 具有成本低效率高优势 [4] - 越南投资项目计划年产100万套精密传动结构产品 投资不超过1500万美元 [5]