10月经济数据 - 10月社零同比+4.8%较9月+1.6PCTS超市场预期[1] - 10月固投同比+3.4%与9月及前9个月增速持平[1] - 10月工业增加值同比+5.3%略低于预期[6] 各领域情况 - 10月房地产投资-12.3%较9月-3.0PCTS是固投主要拖累[5] - 10月金融数据偏弱社融规模增量1.40万亿元[7] - 10月居民端信贷有改善企业端融资不强[11] 市场相关 - 市场降息预期降温美元强势[13] - 长端利率趋势下行基本面对债市未制约[19] - 资金面紧平衡政府债供给有压力[12]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 本周国家统计局公布10月社零总额同比增速加快，宏观消费回升，宠物双11国产品牌表现亮眼，建议关注宏观经济回升、政策加码中板块宠物消费属性配置机会 [2] - 养殖产业方面，10月猪企销售激增但价格重心震荡下滑，出栏均重下降，养殖利润实现盈利；动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内企业市场空间潜力大；饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求 [9][16] - 种植产业方面，地缘政治扰动下重视全球粮食供需，各主要粮食作物24/25年度供需有不同调整，种植板块重点关注种业振兴 [17][24] - 宠物产业看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费大趋势不改，国产企业品牌战略推进，头部化趋势明显 [24] 根据相关目录分别进行总结 本期行情（11.09 - 11.15） - 申万农林牧渔行业跌幅6.06%，申万行业排名26/31；上证指数跌幅3.52%，沪深300跌幅3.29%，中小100跌幅3.25% [1] - 涨幅前五的公司为祖名股份（11.8%）、路斯股份（9.2%）、绿康生化（6.5%）、亚盛集团（1.3%）、广农糖业（0.7%）；跌幅前五的公司为西王食品（-28.0%）、好当家（-20.6%）、润农节水（-17.4%）、国联水产（-15.5%）、万辰集团（-15.3%） [1] 本周核心观点 - 10月社零总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点，除汽车以外消费品零售额40944亿元，增长4.9%，宏观经济和内需消费回升向好 [2] - 宠物双11乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特，中宠旗下顽皮、Zeal，佩蒂旗下爵宴等品牌表现亮眼 [2][8] - 建议关注宠物食品赛道，其有望保持较高增速，国内头部企业产销推进、品牌营销发力，且汇率因素有利于出口业务 [8] 养殖产业 - 10月13家猪企生猪销量共计1359.39万头，环比增15.63%，出栏均价17.60元/公斤，较上月下跌1.36元/公斤，月环比跌幅7.17%，年同比涨幅15.26%，出栏均重125.95公斤，较9月下降0.02公斤，月环比降幅0.02%，养殖利润实现盈利 [9] - 建议关注优秀规模养殖集团牧原股份、温氏股份，具有养殖扩张优化、成长潜力的巨星农牧、神农集团、华统股份等 [15] - 动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内企业市场空间潜力大，建议关注中牧股份、普莱柯、金河生物等 [16] - 饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，建议关注海大集团、天马科技等 [16] 种植产业 - 24/25年度全球小麦供应和消费上调，贸易和库存下调；水稻供应、消费和期末库存上调；玉米产量上调，贸易和期末库存下调；大豆产量、期末库存下调，出口量上调 [17][22][23] - 种植板块重点关注种业振兴，建议关注生物育种优势企业隆平高科、大北农，以及优势品种企业登海种业 [24] 宠物产业 - 预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显 [24] - 建议关注国内宠物食品领跑者乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [2][24] 重要资讯 行业资讯 - 11月第1周生猪产品、鸡蛋、商品代蛋雏鸡、牛羊产品、玉米、肉鸡配合饲料、蛋鸡配合饲料价格环比下跌，鸡肉、商品代肉雏鸡、豆粕、育肥猪配合饲料价格环比持平 [33] - 11月产蛋鸡存栏量增势显著，存栏量变化是鸡蛋市场供需关系的重要指标，影响市场各方决策 [39][40] - 11月上旬欧美国家禽流感迅速蔓延，匈牙利、法国、波兰、土耳其、美国、日本等地均有疫情通报，扑杀超361万只家禽 [41][43][44] 公司资讯 - 温氏转债自2024年11月18日起恢复转股 [45] - 华统股份10月份生猪销售收入3.4亿元，环比下降19.77% [45] - 大北农参股公司黑龙江大北农拟增资至7.81亿元，大佑吉畜牧放弃优先认购权，增资后持股比例降至44.59% [46] - 正邦科技与大北农就合同纠纷案签订《和解协议》，和解金额5.77亿元 [52] - 巨星农牧拟回购不超过1071.43万股公司股份，用于员工持股计划或股权激励 [53][54] 农业产业动态 粮食种植产业 - 玉米现货平均价周环比跌1.12%，期货价格周环比涨1.02%；小麦现货平均价周环比跌0.08%；大豆现货平均价周环比涨0.43%，CBOT大豆期货价格周环比跌3.18%；豆粕现货平均价周环比跌4.40%，期货价格周环比跌6.60% [55][57] 畜牧养殖产业 - 生猪价格二元母猪均价周环比跌0.02%，育肥猪配合饲料均价周环比持平，自繁自养利润周环比跌21.70%，外购仔猪养殖利润周环比跌19.56% [70] - 肉鸡配合饲料周环比持平，毛鸡养殖利润周环比跌0.03元/羽 [78] 其他农产品 - 棉花价格国棉价格指数3128B周环比涨0.43%，进口棉价格指数周环比跌2.74%；白糖价格南宁白砂糖现货价较上期跌1.39%，期货价周环比跌2.17% [92]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告核心观点 - 证券行业在政策支持和流动性改善背景下，估值有望回升，并购重组加速将提升行业集中度和竞争力 [2] - 保险行业保费收入保持正增长，但资产端压力仍存，需关注市场表现对估值修复的影响 [6][7] 市场表现总结 - 本期非银金融指数下跌7.65%，行业排名29/31，券商指数下跌8.05%，保险指数下跌6.42% [2] - 个股涨幅前五：光大证券（+4.99%）、锦龙股份（+2.25%）、建元信托（-1.92%）、中金公司（-2.05%）、华金资本（-2.86%） [2] - 个股跌幅前五：华林证券（-15.89%）、新力金融（-14.48%）、天茂集团（-12.89%）、中航产融（-12.68%）、第一创业（-11.72%） [2] 证券行业分析 - 当前券商板块PB估值1.51倍，位于2020年50分位点附近 [2] - 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，要求上市公司提升投资价值，长期破净股有望迎来机遇 [2] - 政策推动行业整合，建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券及头部券商中信证券、华泰证券 [2] - 本周A股日均成交额21820亿元，环比下降9.04%，日均换手率5.22%，环比下降0.57个百分点 [29] - 两融余额18461.76亿元，较上周增加413.83亿元 [51] - 股权融资规模2573.85亿元，其中IPO 541亿元，再融资1963亿元 [36] - 债券承销规模110210.15亿元，10月债券承销9438.45亿元，同比下降32.34%，环比下降24.57% [38] 保险行业分析 - A股五大上市险企前10月原保费收入合计2.52万亿元，同比增长5.7% [7] - 中国平安原保费收入7432.44亿元（+8.2%），增速居首；中国人寿6269亿元（+4.9%）、中国人保6065.1亿元（+5.3%）、中国太保3924.48亿元（+4.5%）、新华保险1556.32亿元（+1.8%） [7] - 寿险原保费收入1.55万亿元，同比增长5.5%；财险原保费收入8994.75亿元，同比增长5.8% [7] - 行业总资产34.13万亿元，环比增长0.66%，同比增长16.31% [61] - 资金运用余额27.67万亿元，同比增长10.47%，债券配置占比45.41%，股票和基金占比12.02% [63] - 10年期国债收益率2.0948%，环比上升0.28BP；750日移动平均值2.5363%，环比下降0.45BP [54][58] 行业动态 - 证监会发布市值管理指引，要求指数成份股公司制定市值管理制度 [74] - 新华保险举牌国药股份和上海医药，增持后持股上海医药总股本5.05% [88] - 多家券商发布融资公告：申万宏源发行60亿元债券 [79]，中金公司股东减持10602万股 [80]，中信建投担保1亿美元票据 [80]，浙商证券控股股东持股比例被动稀释至49.5787% [80]，广发证券发行21亿元永续债 [81] - 险企保费公告：中国人寿6269亿元（+4.9%） [89]，中国太保寿险2195.98亿元（+2.4%）、财险1728.50亿元（+7.4%） [90]，中国人保财险4609.27亿元、寿险997.78亿元、健康458.05亿元 [91]，中国平安财险2656.97亿元、寿险4474.35亿元、养老150.10亿元、健康150.99亿元 [92]，新华保险1556.32亿元（+1.8%） [92]

行业投资评级 - 增持 [序号][3] 报告的核心观点 - 华为等巨头布局，国内人形机器人产业链全面提速 [序号][3] 根据相关目录分别进行总结 中航先进制造 -- 投资观点 - 重点推荐：北特科技、组威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、莱斯信息、纳睿雷达、万集科技、万马科技、牧通动力 [序号][4] - 核心个股组合：北特科技、组威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、五洲新春、莱斯信息、纳睿雷达、中信海直、软通动力、航锦科技、华伍股份、华阳集团、万集科技、万马科技、绿的谐波、埃斯顿 [序号][4] - 本周专题研究：近期人形机器人国内产业链从底层技术、本体、零部件各环节全面提速 [序号][4] - 底层技术：华为成立具身智能产业创新中心，将建设基础底座以解决具身智能底层技术最核心的共性技术问题 [序号][4] - 本体：汽车与人形机器人产业链具有高度同源性，宁德时代与长安汽车加速布局人形机器人赛道 [序号][4] - 核心零部件：近期兆威机电发布的灵巧手拥有17个自由度，适用于各种复杂场景 [序号][4] - 建议关注两条主线： 1. 特斯拉进度仍为行业领先，量产节奏明确，关注各环节国内领先布局企业，如三花智控、拓普集团、鸣志电器、北特科技等 [序号][4] 2. 华为布局具身智能底座，国内人形机器人有望复制智能车的成长路径，或将形成"华为底座+车企制造"的商业模式，重点关注产业链相关企业，如兆威机电、埃夫特、禾川科技、柯力传感等 [序号][4] 重点跟踪行业 - 人形机器人：产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [序号][5] - 光伏设备：N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [序号][5] - 储能：储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [序号][5] - 半导体设备：预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [序号][5] - 自动化：下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [序号][5] - 氢能源：绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [序号][5] - 工程机械：强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [序号][5] 本周专题研究 华为成立具身智能产业创新中心，国内人形机器人发展有些提速 - 华为布局具身智能，人形机器人产业格局或将重塑 [序号][6] - 华为（深圳）全球具身智能产业创新中心正式运营，并与16家企业签署合作备忘录，参与签约企业包括兆威机电、拓斯达、中坚科技、埃夫特、禾川科技、乐聚机器人、大族机器人、自变量机器人等 [序号][6] - 华为（深圳）全球具身智能产业创新中心由华为公司与深圳市前海管理局、深圳宝安区人民政府三方合作建立，下一步创新中心将整合华为先进制造实验室、华为云EI产品部、伦敦研究所、德国慕尼黑研究所等各部门具身智能相关能力，建设由具身智能大脑根技术、具身智能小脑关键技术及具身智能工具链等构建的基础底座，解决具身智能底层技术最核心的共性技术问题，突破企业共性技术难题 [序号][6] - 华为是中国科技的领头羊，在具身智能领域提供的基础底座将解决国内人形机器人核心技术难题，全球人形机器人竞争格局或将重塑 [序号][6] 汽车产业链入局机器人趋势渐成，宁德时代、长安汽车加速布局 - 汽车产业链入局人形机器人较为顺畅，华为等科技底座支撑下国内产业链有望弯道超车 [序号][8] - 宁德时代通过高校合作、内部自研、外部引入三种方式布局人形机器人 [序号][8] - 长安汽车近期宣布将在2027年前发布人形机器人产品，加速向智能低碳出行科技公司转型 [序号][8] - 汽车与人形机器人产业链具有高度同源性，主要体现在智能车自动驾驶系统和机器人大脑底层算法相通，汽车制造场景相对简单、与人形适配程度更高 [序号][8] - 在华为等科技企业智能底座支撑下，国内人形机器人有望复制智能车的成长路径，或将形成"华为底座+车企制造"的商业模式，加速与特斯拉同台竞争 [序号][8] 光胶机电灵巧手适用于密种基杂场景，未来聚焦电子皮肤与"小脑"学习 - 兆威机电全驱高可靠灵巧手亮相，可适应工业生产、特种作业、生活服务等复杂场景 [序号][12] - 兆威灵巧手采用独特的单关节驱动技术，整手配备17个主动执行单元，其中单指可达3个及以上主动执行单元，实现了类人手的灵活性和高集成度 [序号][12] - 兆威机电自主研发的柔顺控制算法，使灵巧手能够执行复杂的抓握任务，为智能机器人在复杂场景中的应用提供了全新可能性 [序号][12] - 未来灵巧手的研发方向：符合人体工学的电子皮肤，加速与中科院产学研合作落地，让灵巧手具备"小脑"自主学习功能 [序号][12] 重点关注特斯拉产业链及华为产业链 - 人形机器人产业趋势明确，目前产业进入从0到1的重要突破阶段，后续应重视技术迭代、定点、新品发布等事件催化 [序号][18] - 建议关注两条主线： 1. 特斯拉进度仍为行业领先，量产节奏明确，关注各环节国内领先布局企业，如三花智控、拓普集团、鸣志电器、北特科技等 [序号][18] 2. 华为布局具身智能底座，国内人形机器人有望复制智能车的成长路径，或将形成"华为底座+车企制造"的商业模式，重点关注产业链相关企业，如兆威机电、埃夫特、禾川科技、富临精工、科力尔、蓝黛科技、豪能股份、柯力传感等 [序号][18] 重点跟踪行业 光伏、储能、锂电 - 光伏设备：N型渗透率加速提升，设备龙头企业具备技术创新、客户基础以及规模效应的优势，核心竞争力进一步加强 [序号][22] - 锂电设备：从新技术带来新需求、扩产结构性加速度和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司 [序号][22] - 储能：发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能全面发展 [序号][22] - 氢能源：绿氢符合碳中和要求，随着光伏和风电快速发展，看好光伏制氢和风电制氢 [序号][22] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 - 激光设备：激光自动化设备市场格局分散，且其通用属性较强，下游分散，行业集中度提高难度较大 [序号][23] - 工程机械：强者恒强，建议关注龙头公司 [序号][23] - 半导体设备：全球半导体设备市场未来十年翻倍增长，国产替代是一个长期、持续、必然的趋势 [序号][23] - 自动化：刀具是"工业牙齿"，其性能直接影响工件质量和生产效率 [序号][23] - 碳中和：换电领域千亿市场规模正在形成，全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升 [序号][23]

2024年11月16日 证券研究报告|行业研究|行业点评 社会服务行业·周观点 Applovin 业绩超预期，AI 应用有望加速商业化 本周行情：社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为-2.41%，在申万 一级行业涨跌幅中排名7/31。 � 各基准指数周涨跌幅情况为：社会服务（-2.41%）、沪深300（- 3.29%）、创业板指(-3.36%）、上证指数（-3.52%）、深证成指 (-3.70%)。 � � 子行业涨跌幅排名：教育（1.64%）、体育Ⅱ（1.04%）、专业服 务（-2.09%）、酒店餐饮（-6.59%）、旅游及景区（-6.83%）。 个股涨跌幅排名前五: 豆神教育 (30.51%)、兰生股份 (29.37%)、 安车检测 (14.55%)、*ST 开元 (12.69%)、零点有数 (10.00%)。 � 个股涨跌幅排名后五：君亭酒店(-16.30%)、西安饮食(-13.68%)、 西域旅游(-13.01%)、勤上股份(-12.70%)、华天酒店(-11.83%)。 � 核心观点: 美股上市公司 AppLovin 发布24Q3财报，营收12亿美元/同比 +39%，净收入4.34亿美元/同比+300 ...

报告投资评级 - 广联航空（300900）投资评级为买入，目标价为36.00元，收盘价为24.34元[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩短期承压，营收规模持续保持高增长，创上市以来同期新高，产品结构变化及费用影响短期利润[1] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入6.63亿元（+21.65%），归母净利润0.51亿元（-46.52%），扣非归母净利润0.47亿元（-47.59%）；毛利率40.44%（-3.01pcts），净利率7.30%（-8.26pcts），ROE（摊薄）3.32%（-2.96pcts）。2024Q3单季度实现营业收入2.07亿元（-6.16%），归母净利润0.11亿元（-75.58%）[1] - 报告期内公司的各项费用较上年同期呈现出较大的增长幅度。其中管理费用0.89亿元（+44.91%），销售费用0.08亿元（+231.22%），财务费用0.56亿元（+31.39%），研发费用0.47亿元（+24.26%）[1] - 资产负债表方面，本报告期公司存货金额达到8.28亿元，同比增加3.51亿元，同比增加73.63%，主要系在公司手订单增加，生产规模扩大所致。在建工程1.73亿元（-59.58%），主要系本期募投项目完结，设备/产线完工转固所致。现金流量表方面，公司经营活动产生的现金流量净额-1.84亿元（-410.85%），投资活动产生的现金流量净额-3.10亿元（+49.28%），筹资活动产生的现金流量净额3.53亿元（-57.93%），公司整体现金及现金等价物净额减少1.41亿，同比转负[4] 业务布局 - 客户包含多家主机厂、科研院所，军、民领域齐布局，业务产品种类多元化，是国内知名的民营航空航天工业配套产品供应商。产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件与无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平[5] - 2024H1公司航空工装业务实现营业收入2.37亿元（+157.61%），业务占比达到52.09%，是公司目前营收规模最大的业务。2024H1公司在航空航天零部件及无人机领域实现营业收入2.08亿元（-7.56%），业务占比达到45.71%[6][12][13] 未来发展 - 2024年10月15日，公司发布《2024年度向特定对象发行股票预案》，拟发行股票募集资金总额不超过人民币113,400.00万元，用于上海民用航空生产基地项目、上海研发中心建设项目以及补充流动性[19] - 在低空经济领域和商业航天领域积极布局，承接相关业务，搭建人才体系，培育符合战略新兴产业要求的人才[20]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入[1] - 目标价(元)：36.00[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度业绩短期承压，营收规模持续保持高增长，创上市以来同期新高，产品结构变化及费用影响短期利润[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度实现营业收入6.63亿元（+21.65%），归母净利润0.51亿元（-46.52%），扣非归母净利润0.47亿元（-47.59%）；毛利率40.44%（-3.01pcts），净利率7.30%（-8.26pcts），ROE（摊薄）3.32%（-2.96pcts）[1] - 2024Q3单季度实现营业收入2.07亿元（-6.16%），归母净利润0.11亿元（-75.58%）[1] 业务布局 - 业务布局提升综合竞争力，客户包含多家主机厂、科研院所，军、民领域齐布局，业务产品种类多元化[1][5] - 产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件与无人机产品，其中复合材料工艺装备、零部件和部段的加工制造技术处于行业先进水平[5] 费用情况 - 管理费用0.89亿元（+44.91%），主要原因在于新进团队带来的职工薪酬总额大幅增长以及部分募投项目结项导致的固定资产折旧摊销费用增加[1] - 销售费用0.08亿元（+231.22%）[1] - 财务费用0.56亿元（+31.39%），主要系为满足在手订单的备货需求，公司加大了原材料采购力度[1] - 研发费用0.47亿元（+24.26%）[1] 资产负债表 - 存货金额达到8.28亿元，同比增加3.51亿元，同比增加73.63%，主要系在手订单增加，生产规模扩大所致[4] - 在建工程1.73亿元（-59.58%），主要系本期募投项目完结，设备/产线完工转固所致[4] 现金流量表 - 经营活动产生的现金流量净额-1.84亿元（-410.85%），主要系在手订单增加，加大原材料采购金额所致[4] - 投资活动产生的现金流量净额-3.10亿元（+49.28%），主要系上期可转债募投项目投资较大所致[4] - 筹资活动产生的现金流量净额3.53亿元（-57.93%），主要系上期收到可转债募集资金所致[4] 未来规划 - 拟开展定增融资用于上海民用航空生产基地项目、上海研发中心建设项目以及补充流动性[23] - 布局低空经济及商业航天新质生产力赛道，积极与相关厂商及[24]

报告公司投资评级 - 振芯科技投资评级为买入维持评级[1] 报告的核心观点 - 振芯科技股权激励+回购彰显发展信心且全产业链布局受益北斗规模化推进基于以上观点给出了2024 - 2026年的营业收入归母净利润和EPS的预测并给出投资建议为买入[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股权激励+回购 - 2024年11月7日公司发布股票激励计划以2023年为基数上市公司合并层面业绩考核目标为2025/2026/2027年的营业收入增长率分别≥20%/40%/70%（对应10.22亿元/11.83亿元/14.48亿元)或归母净利润增长率分别≥50%/80%/240%（对应当期未摊销激励计划股份支付费用的归母净利润为1.1亿元/1.31亿元/2.48亿元)激励对象41人包括部分董事高级管理人员和核心骨干假定2024年12月初授予将在2024 - 2027年分别产生摊销费用468.26万元/5197.00万元/1685.70万元/537.74万元2024年11月11日公司发布回购报告书拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金回购公司股份用于员工持股计划及/或股权激励回购总金额不低于3600万元且不超过7200万元回购价格不超过26.97元/股公司2021年发布股权激励后实现2021和2022年业绩高增此次进一步筹备员工持股与股权激励有望调动人员积极性促进公司发展[1] 全产业链布局受益北斗规模化推进 - 截至2024年上半年我国北斗终端设备(不含消费类电子)应用超过2700万台/套较去年同期增加超过400万台/套同比增长17.4%2024年7月12日工信部发布通知鼓励依托车联网智能网联相关平台建设扩大北斗在车辆上的搭载比例北斗系统有望在更多重点领域得到应用振芯科技自1999年至今深耕北斗行业20余载最早且全程参与北斗一代二代三代应用终端研制及卫星应用服务形成完整优势产业链处于国内北斗行业第一梯队产品包括9大系列100多种终端2024年前三季度重点推进北三手持型终端等新产品应用推广北三产品新签订单量及交付量均较上年同期增长北斗导航综合应用业务收入15991.27万元较上年同期增长14.53%公司凭借全产业链布局将受益北斗产业发展机遇[1][4] 财务预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年的营业收入分别为9.01亿元、10.51亿元和12.42亿元归母净利润分别为0.91亿元、1.03亿元和1.27亿元EPS分别为0.16亿元、0.18元、0.22元基于以上观点给出买入的投资建议[5]

行业投资评级 - 增持 维持评级 [1] 报告核心观点 - 军工行情节奏上，中长期或维持“进二退一”态势，内部轮动分化，短期急涨的子领域和个股有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位是波动潜在因素，行情节奏判断包括填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价等方面[1] - 相对于其他行业，军工上市公司开展市值管理更急迫和必要，《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布后，军工上市公司将探索多种市值管理方式促进投资价值与上市公司质量匹配[1][2][4][5] - 珠海航展多款装备首次亮相，将加强市场对军工行业发展提速的信心，体现在航空航天新型号上市公司业绩边际改善、“大军工”赛道扩容市场、军贸业务加速兑现利润、新域新质领域发展方向明确等方面，但航展期间短期急涨的子领域和个股存在波动风险[1][12][18][19] - 军工行业处于景气大周期，“十四五”进入攻坚阶段、“十五五”计划逐步明朗时行业将“V”字反转，关注新质新域和军民结合领域投资机会，以及军工行业并购潮和市值管理要求下的投资机会[20] 近一周行情 - 本周国防军工（申万）指数（-8.79%），行业（申万）排名（30/31），周成交量3891.28亿元，环比下降14.81%，但仍维持在历史较高水平，涨幅前五和涨幅后五的个股分别列出[1][45] 重要事件及公告 - 11月9日 - 15日期间军工行业有多项重要事件及公告，包括中央军委签署命令发布《军队装备保障条例》、多家公司的股权交易、增资、合作、订单、回购、发射等相关公告，以及证监会发布市值管理指引等[46][54] 市值管理：证监会发布市值管理指引 军工上市公司市值管理重要性 - 军工上市公司开展市值管理更急迫必要，军工行业兼具高成长性和抗周期特性，资本市场是其发展新“活水”，但军工上市公司存在市值与内在价值偏离、亚健康发展模式等问题，原因是军工行业特点导致可研性差，投资者趋于主题性投资，进而导致估值波动等问题[69][70] 军工上市公司如何做好市值管理 - 市值管理分价值创造、价值实现和价值经营三个阶段，从提升企业内在价值（EPS）和稳定合理企业估值倍数（PE）两个角度进行良好市值管理，具体包括炼好内功提升内在价值（如企业发展路径、公司治理、提高核心竞争力等方面）、加强管理促进市值与内在价值协调统一（如保持与市场互动、根据股价与内在价值偏离灵活使用手段、股东利用金融工具降低风险、声誉管理、重视投资者预期管理等方面），并汇总了军工企业市值管理常用方法[71][77][84][109][110] 珠海航展盛大开幕，多款新型装备首次亮相 - 第十五届珠海航展共有来自47个国家和地区的1022家企业参展参会，境外展商数量增长，多款新型装备在航空航天、军工信息化、无人装备、低空经济、商业航天等领域首次亮相，我国将成为全球第二个同时装备两款隐身战机的国家，航展表明我国航空航天武器装备不断研制落地，“大军工”赛道有望吸引资本市场关注[117] 低空经济：新主题、新动能、大赛道 低空经济主题有望成为贯穿整个2024年的大投资逻辑 - 低空经济受国家全方位支持，是新主题、新动能、大赛道，2023年市场规模达5059.5亿元，预计2026年突破万亿元，我国低空经济有政策、有基础、有能力，飞行器制造及基础设施将先行发展，低空经济主题有望贯穿2024年成为大投资逻辑[124] 反无人机系统：低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障 - 在民用领域，无人机反制是低空经济繁荣和低空安全的保障，在军用领域是打赢无人化战争的必由之路，反无人机系统是未来防空作战重要内容，其产业链包括上中下游，行业集中度低，我国军、民需求不断扩张，未来有望高于全球市场平均水平[130][131][132][137][145][146] 商业航天：星河漫漫，曙光在前 商业航天是助推新质生产力发展的新引擎 - 商业航天涵盖多个领域，除传统航天产业特点外，还有经济性和辐射带动性，我国商业航天历史超十年，近十年有多项相关政策支持其发展[147] 我国商业航天的现状：火箭与卫星协同共进，制造与应用深度融合 - 火箭方面，民营火箭企业代表有星河动力等，2023年民营火箭发射超过去五年总和，我国有望成为全球第二个拥有轨道级可复用运载火箭的国家，各火箭企业相关可复用运载火箭型号有不同研制进展和发射计划；卫星方面，卫星产业包括制造和应用（含卫星通信、导航、遥感），卫星制造是卫星应用基础，我国卫星发射数量过去十年快速增长，当前卫星制造产业虽有短期波动，但中长期有望随卫星建设需求增长而提升业绩[156][164][173][174][181]

一、报告行业投资评级 - 增持维持评级[3] 二、报告的核心观点 - 截至2024年10月31日航天产业上市公司三季报披露完毕，多个细分领域需求侧扰动仍存，企业收入或净利润同比增速下滑且短期内需求侧依旧承压，但近期多个航天相关计划披露夯实了航天产业未来高景气发展的确定性，短期市场对航天产业需求修复的乐观预期或强于三季报基本面，中长期行业需求释放引领的基本面改善与市场新预期建立将引领航天板块走势重心上移[1][2][3] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）航天产业各细分板块2024年三季报数据分析 1. 航天防务 - 短期业绩波动仍存在，中长期需求无忧，2024年前三季度需求阶段性波动，短期需求难以兑现至利润表，但中长期需求确定，且在军工发展进程中航天防务产业需求侧波动是暂时的，有望出现更高增长弹性[6][48] - 利润表尚未迎来拐点，同比增速降幅进一步扩大，近四年及2024年前三季度的利润表显示产业端仍存在阶段性波动，收入和净利润增速放缓趋势未改且降幅扩大[49] - 资产负债表短期需求承压，存货仍处于较高水平，2024年前三季度合同负债与预收账款同比增速有所下降，但存货处于较高水平反映企业对下游需求兑现信心足[50][51] - 产能峰值或位于“十四五”末，多家公司签署重大合同，多个上市公司扩产将在2024 - 2025年完成，之后迎来产能爬坡期，在产能峰值前下游需求无忧时企业中长期收入与净利润有望高速增长，且2024年以来多家公司披露重大合同签订情况[52][53][54][55][57] 2. 商业航天 - 航天强国下，产业发展提速蓄势待发，2024年前三季度卫星产业及其细分领域收入情况延续上半年惯性放缓趋势，卫星制造、通信、遥感三大细分领域同比增速持续放缓，卫星导航同比增速提升[7][58] - 卫星制造下游需求调整引发行业短期波动，卫星发射数量彰显行业发展提速确定性强，2024年前三季度中国卫星收入和归母净利润持续下滑，但资产负债端数据显示收入与净利润规模或在四季度修复，且我国卫星发射数量增长趋势向好[61] - 卫星通信传统卫星通信应用竞争加剧，卫星互联网驱动提速已然不远，中国卫通2024年前三季度业绩表现反映出应用端市场空间尚未明显变化，但2024年以来卫星通信相关事件频繁发生，行业发展产生实质性变化，中长期有望逐步提速发展[70] - 卫星导航得益于应用领域拓展，行业维持快速发展态势，2024年前三季度收入与归母净利润增速提升，主要因为我国“北三”卫星导航终端市场渗透率提升和海外市场打开，资产负债端数据预示产业仍处“快车道”[79] - 卫星遥感收入逐步修复，行业高景气逻辑不变，2023年卫星遥感企业收入和净利润增速下降，2024年前三季度收入同比增速恢复至10%以上，虽净利润增速下滑但考虑Q4情况、存货增长和空间基础设施建设完善，预计行业增速将快速修复[84] （二）航天产业各细分板块发展现状及投资建议 1. 航天防务 - 仍处高景气周期，或重启恢复增长，短期2025年有望迎来恢复性快速增长，中长期高景气周期有望维持到2027年[95] - 可从低成本化优势、数量规模与总产值规模优势、批产型号配套与研发型号配套、以及高价值分系统四个维度挖掘投资机会，如关注具有成本优势的细分赛道、不同规模优势的细分赛道、配套均衡企业和高价值分系统领域企业等[98][99] 2. 商业航天 - 航天发射拐点已至，未来可期，2023年我国航天发射次数创新高，民营火箭企业发展迅速，2024 - 2026年航天发射年均市场空间有望突破260亿元，建议关注火箭总装企业、核心环节配套或新兴技术应用企业、发射测运控领域相关企业[100] - 卫星制造阶段性波动下，卫星发射数量彰显行业发展后劲十足，未来几年卫星制造产业有望摆脱传统项目制迎来大批量生产阶段，2024 - 2026年潜在市场空间超2400亿元，建议关注通信及遥感小卫星制造产业链上相关企业[106][108][109]