报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪板块具备长期配置价值，关注行业经营发展举措对板块预期的推动，包括估值处于历史低位、优势企业红利属性增强、猪周期轮转下猪价和板块走势有望演绎[6] - 看好动保、饲料、种植、宠物等产业的投资机会，分别给出了相关的关注标的[10][11][15][16] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.05.31 - 2025.06.06） 农林牧渔本期表现 - 本期上证综指收于3385.36，涨1.13%；沪深300指数收于3873.98，涨0.88%；申万农林牧渔行业指数收于2682.22，涨0.91%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名20位[17] - 二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为 - 1.51%、0.90%、1.23%、1.34%、1.15%、1.10%[17] 公司资讯 - 温氏股份实际控制人调整，新的《一致行动协议》生效，通过代际传承注入年轻力量，确保控制权稳定[26] - 牧原股份今年以来屠宰肉食业务产能利用率在70%以上，经营情况同比改善，下半年将有新屠宰厂投产[27] - 新希望今年以来商品猪出栏均重基本在120公斤，销售仔猪基本是六七公斤体重[28] - 华统股份拟出资3亿元与银河资本等共同投资设立10亿元的股权投资合伙企业，投资于绿色食品产业全产业链[29] 农业产业动态 粮食种植产业 - 玉米现货平均价和期货价格周环比均涨0.34%[30] - 豆粕现货平均价周环比跌1.50%，期货价格周环比涨1.62%[31] - 小麦现货平均价周环比跌0.86%[32] - 大豆现货平均价周环比跌0.07%，CBOT大豆期货价格周环比涨0.69%[32] 各产业分析 养殖产业 - 4月12家猪企生猪销量共计777.05万头，环比增21.38%；出栏均价为14.82元/公斤，环比涨0.60%；出栏均重为108.6公斤，环比降0.23%[7] - 截至5月10日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为84.33元/头、58.46元/头[7] - 建议关注优秀规模养殖集团牧原股份、温氏股份，具有成长潜力的巨星农牧、神农集团、华统股份等[10] 种植产业 - 2025/26年度全球小麦供应、消费和贸易量上升，库存略有增加；水稻供应增加、贸易量减少、消费上升且期末库存与上一年基本持平；玉米消费量增长2%，进口量增长1%，期末库存下降；大豆出口量增长4%，期末库存增加[12][13][14] - 关注种业振兴，建议关注生物育种优势企业隆平高科、大北农，以及优势品种企业登海种业[15] 宠物产业 - 看好国产宠物食品企业长逻辑，预计到2026年宠物主粮、营养品、零食复合年增长率分别达17%、15%和25%，国产企业品牌战略推进，头部化趋势明显[16] - 建议关注国内宠物食品领跑者乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等[16] 其他资讯 - 生猪板块涨幅前五的公司为万辰集团（14.6%）、邦基科技（14.1%）、永顺泰（10.5%）、罗牛山（7.8%）、*ST佳沃（7.6%）；跌幅前五的公司为瑞普生物（ - 14.4%）、田野股份（ - 10.9%）、晓鸣股份（ - 5.6%）、天康生物（ - 4.0%）、雪榕生物（ - 3.4%）[1] - 生猪补贴政策多样，包括能繁母猪、良种、保险、标准化示范、资源化利用、无害化处理等补贴，养殖户应关注政策动态[22] - 2024年中国鸡肉出口量达77.03万吨，同比增幅39.02%，出口覆盖96个国家或地区，未来有望在国际市场取得更大发展[23] - 2024年全球最脆弱地区突发重度粮食不安全和儿童营养不良问题连续第六年恶化，超2.95亿人遭遇突发重度饥饿[24]

市场表现 - 本周市场整体上涨，上证指数涨1.13%、深证成指涨1.42%、沪深300涨0.88%等[5] - 行业风格上成长风格涨2.69%，通信、有色金属、电子分别涨5.27%、3.74%、3.60%，家用电器、食品饮料、交通运输分别跌1.79%、1.06%、0.54%[5] - 市场活跃度上升，日均成交金额12088.54亿元，较上周增加1149.50亿元，A股整体市盈率19.19倍，较上周涨1.27%[5] 市场趋势 - 中美领导人通话交易结束后，市场或将回归基本面，A股热门新消费主线回调，科技板块或成新主线[2][7] - 美国经济或进入下行周期，“TACO交易”过热，美股脱离基本面，后续波动将加大[2][10] - “美元霸权体系”衰落，或打破美元自2008年以来牛市周期，演变成更长周期下行趋势[2][10] 历史复盘 - 第二轮弱美元周期（1985 - 1995年），美元指数自1985年2月高点164.72最大回撤52.53%至1992年9月最低点78.19，黄金、港股等表现强势[13] 行业观点 - 军工行业处于景气大周期，投资逻辑从主题驱动向业绩驱动转变，部分优质企业具中长期配置价值[19] 投资建议 - 中美关税战进入“边打边谈”阶段，市场或上调二季度经济预期，后续以结构性行情为主，哑铃策略占优，科技和红利板块轮动贡献超额收益[20][21] 风险提示 - 国内政策推行不及预期、地缘政治事件超预期、海外流动性宽松不及预期[22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深 300 指数 [3][123] 报告的核心观点 - 新战争形态催生军工新需求，全球军费增长提供物质基础，我国新质新域作战方式和军贸发展前景良好 [2][7] - 美国“关税战”对我国民机产业是“危中有机”，短期增加成本和风险，中长期加速国产替代和出海进程 [79][80] - 指数成分股调整会使部分个股受短期影响，调入成分股或获资金流入推动股价上涨，调出成分股面临抛压 [94] - 建议关注无人装备、低空经济等新质新域和军民结合领域，以及军工行业并购潮和市值管理下的投资机会 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 近一周行情 - 本周国防军工（申万）指数涨 0.41%，行业排名 24/31；上证综指涨 1.13%，深证成指涨 1.42%，创业板指涨 2.32% [20] - 涨幅前五为西测测试、星图测控、*ST 新研、红相股份、康达新材；涨幅后五为王子新材、光启技术、融发核电、佳驰科技、纵横股份 [20] 重要事件及公告 - 6 月 4 日，中巴国防部交流与合作联合委员会第七次会议召开；航材股份收购高温合金母合金知识产权；融发核电子公司中标项目 [21] - 6 月 5 日，兵器装备集团分立；东土科技调整募资项目；中国航天科技集团 A 股控股上市公司召开业绩说明会；AES100 发动机获生产许可证；AC332 直升机试飞；印尼评估采购歼 -10；卫星互联网低轨 04 组卫星发射成功 [22][23] - 6 月 7 日，内蒙一机增资西安爱生技术集团；中航重机转让股权 [24] 新战争形态催生新需求 全球军费 2.72 万亿美元，连续十年增长 - 2024 年全球军费开支同比增 9.4%，达 2.718 万亿美元，增幅为冷战后最高且连续十年增长 [26] - 前五大军费开支国为美国、中国、俄罗斯、德国和印度，美国开支增长 5.7%，欧洲、亚洲和大洋洲军费也有不同程度增长 [27] 低成本化更受重视，打得起才能打得赢 - 俄乌冲突使各国重视低成本武器装备效费比，推动军工行业研发生产低成本、高效能装备 [28] - 武器装备成本控制需从体系成本、全寿命周期成本、供应链成本视角出发，各类主体应共同构成低成本化铁三角模型 [30][47] 无人作战系统作用和潜力更受关注 - 无人化与智能化是军事作战趋势，无人作战系统将成为军事技术发展重点，引发军工产业变革 [49] - 无人化作战将改变军事理论、体制编制、战争形态等，带来新的对抗手段和战争样式 [56] 军事智能化保障赢得聪明、赢得主动 - 战争形态正从信息化向智能化演进，智能化作战涉及作战各环节，是智能技术的整体性运用 [57][59] - 军事智能化赋能“OODA”循环，提升作战效果，但无人化与智能化有区别，趋势并行 [61][66] 新战争格局，新军贸 - 全球军贸市场整体将快速增长，我国军贸短期内有望持续增长，“十四五”末期将由恢复式增长向内生式高速增长转变 [67][74] 美国关税战对我国民机产业而言“危中有机” 短期来看，“关税战”将增加国产民机供应链的风险和成本 - 国产大飞机供应链短期内面临成本压力和断供风险，对海外供应商依赖高，美国暂停发动机出口许可或影响 C919 交付进度 [81] 中长期来看，“关税战”或加速国产大飞机的国产替代进度 - “关税战”将推动我国民机产业国产替代，增加订单和资本投入，实现规模效应，降低生产成本 [82][83] “关税战”或加快国产大飞机的出海进程 - 国产民机出口或提速，C909 开拓海外市场；波音、空客受关税影响成本上升，国产大飞机有望凭借价格优势打开市场 [91][93] 指数成分股调整，部分个股受短期影响 - 5 月 30 日中证指数公司公告调整指数样本，6 月 13 日生效，调入成分股或获资金流入，调出成分股面临抛压 [94] 本周市场数据 估值分位 - 截至 2025 年 6 月 6 日，国防军工（申万）指数 PE 为 75.44 倍，处于 2014 年来的 65.82%分位 [96] 军工板块成交额及 ETF 份额变化 - 本周军工板块（申万）成交额 1993.15 亿元，降 2.45%；占中证全指成交额比例 4.29%，同比增 0.40pts；主要军工 ETF 基金份额环比上周涨 4.59% [97] 融资余额变化 - 截至 2025 年 6 月 5 日，军工行业融资余额 973.32 亿元，环比增 0.69%，占两市融资余额比例 5.43% [99] 军工三大赛道投资全景图 军工主赛道 - 包含航空、导弹及智能弹药等细分领域，是军工行业主要构成和发展驱动力，各细分领域有不同发展趋势和投资逻辑 [102][105] 大军工赛道 - 涵盖低空经济、民机等细分领域，是军工行业拓展的新赛道，支撑行业持续高景气发展，各领域有不同现状和投资机会 [102][106] 新域新质赛道 - 包括无人装备、反无人等细分领域，国内处于早期发展阶段，但应用确定性强，有望成为军工板块中长期高景气发展新驱动力 [103][108] 建议关注的细分领域及个股 - 军机等航空装备产业链：航发动力、应流股份等 [113] - 低空经济：莱斯信息、四川九洲等 [114] - 航天防务（导弹及智能弹药）产业链：航天电器、航天南湖等 [115] - 商业航天（卫星制造及卫星应用）产业链：航天智装、中国卫通等 [116] - 船舶（深海）产业链：中国船舶、中国重工等 [117] - 军事智能化：能科科技 [118] - 军工材料：铂力特、超卓航科等 [119]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是生活护理领域引领者，多元产品线夯实市场竞争力，主营业务多点开花，盈利能力持续提升，积极进行产品创新和全渠道布局，驱蚊和婴童护理系列表现强劲，线上渠道增速明显，预计将继续受益于市场需求增长及渠道优化，维持稳健增长 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本404.59百万股，总市值16,021.90百万，流通股本103.34百万股，流通市值4,092.12百万，12月最高/最低价44.00/15.80元，资产负债率7.69%，每股净资产5.25元，市盈率（TTM）51.87，市净率（PB）7.54，净资产收益率2.08% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入13.18亿元，同比+27.61%；归母净利润3.00亿元，同比+32.80%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比+32.28%，主要得益于产品结构优化 [5] - 分季度看，Q1 - Q4分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81亿元，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%，Q4利润同比波动或因新品推广费用增加 [5] - 分业务看，婴童护理系列产品业务全年营收6.90亿元，同比+32.42%；驱蚊系列产品业务营收4.39亿元，同比+35.39%；精油系列产品业务营收1.58亿元，同比+7.88% [5] - 分渠道看，线上直销营收7.74亿元，同比+24.84%；非平台经销收入3.47亿元，同比增长39.64% [5] 盈利能力情况 - 毛利率方面，2024年整体毛利率为58.17%，同比+1.82pct，因婴童护理和驱蚊系列产品业务毛利率上升 [5] - 费率方面，整体费用率为31.58%，同比+1.35pct，其中销售费用率28.80%，同比+2.78pct，管理费用率2.45%，同比-0.74pct，财务费用率-2.33%，同比-0.86pct，研发费用率2.66%，同比+0.17pct [5] - 净利率方面，净利率为22.77%，同比+0.89pct [5] 25Q1情况 - 25Q1实现营收2.40亿元，同比+44.00%，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元，得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入增加；毛利率57.67%，同比+1.98pct，净利率18.41%，同比-2.87pct [7] 各系列产品情况 - 驱蚊系列产品2024年收入4.39亿元，同比+35.39%，毛利率同比+3.87pct至54.18%，增长动力为创新产品推出和加强与电商平台合作，未来增长潜力大 [7] - 婴童护理系列2024年收入6.90亿元，同比+32.42%，毛利率提升至59.81%，坚持“大品牌、小品类”战略，丰富产品线，盈利能力有望进一步提升 [7] 渠道情况 - 线上渠道2024年收入9.70亿元，同比+23.80%，在多电商平台保持高市场占有率，未来将加强与电商平台深度合作，优化毛利率 [7] - 线下渠道非平台经销收入3.47亿元，同比+39.64%，经销商网络拓展和运营效率提升，线上线下协同将推动营收增长 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元、EPS分别为0.92/1.19/1.52元，对应目前PE分别为43/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1032.95|1318.18|1710.12|2131.30|2529.96| |增长率(%)|20.66%|27.61%|29.73%|24.63%|18.70%| |归属母公司股东净利润（百万元）|226.03|300.16|372.21|481.28|615.24| |增长率(%)|41.23%|32.80%|24.00%|29.30%|27.83%| |每股收益EPS(元)|0.56|0.74|0.92|1.19|1.52| |PE|70.88|53.38|43.05|33.29|26.04| [9] 公司主要业务拆分 |业务|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |婴童护理系列产品|收入（百万元）|521.24|690.24|911.11|1,138.89|1,366.67| | |yoy|33.62%|32.42%|32.00%|25.00%|20.00%| | |毛利率|58.30%|59.82%|60.00%|61.00%|62.00%| |驱蚊系列产品|收入（百万元）|324.54|439.38|593.17|771.12|925.34| | |yoy|19.20%|35.39%|35.00%|30.00%|20.00%| | |毛利率|50.32%|54.18%|56.00%|57.00%|58.00%| |精油系列产品|收入（百万元）|146.27|157.81|173.59|187.48|202.47| | |yoy|-0.05%|7.88%|10.00%|8.00%|8.00%| | |毛利率|62.71%|63.44%|64.00%|65.00%|66.00%| |其他|收入（百万元）|40.24|29.98|31.47|33.05|34.70| | |yoy|-14.30%|-25.51%|5.00%|5.00%|5.00%| | |毛利率|55.81%|49.92%|50.00%|50.00%|50.00%| [9] 财务报表与财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率数据 [10]

投资评级 - 买入，维持评级 [3] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内专注于恶性肿瘤治疗的小分子药物龙头，两款商业化产品疗效和安全性优势明显，随着商业化产品在国内市场快速放量，有望驱动业绩快速增长；产品各适应症顺利研发并上市，销售业绩有望进一步增厚；早期管线多个产品源头创新特性高、赛道布局差异化，竞争格局缓和，后续产品顺利研发或带来持续增长动力，预计2025 - 2027年EPS分别为 - 1.57元、 - 0.98元和0.50元 [10][11] 公司财务情况 - 2024年实现营业收入3.60亿元，同比增长294.24%；归母净亏损8.46亿元，同比减亏23.63%；2025年一季度营业收入1.60亿元，同比增长96.32%；归母净亏损1.93亿元，同比减亏14.15% [1] - 2024年研发投入7.24亿元，研发进展顺利 [8] 核心产品情况 舒沃哲 - 二/后线治疗EGFR Exon20ins NSCLC适应症于2023年8月获NMPA批准上市，成为全球首个且唯一获批治疗该病症的口服靶向药；2025年1月，其NDA获FDA受理并获优先审评资格 [1] - 临床研究获国际权威学术界广泛认可，临床应用获多部权威指南推荐；2024年，全球注册临床研究“悟空1 B”入选2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会口头报告、2024 ESMO大会壁报展示；单药治疗EGFR TKI耐药NSCLC的最新研究获《Lung Cancer》发表；二/后线治疗获《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南(2025版)》唯一Ⅰ级推荐，并被纳入多部权威指南 [2] - 一线治疗EGFR Exon20ins NSCLC获中、美两国突破性疗法认定（BTD），成为治疗该病症唯一全线拥有中美“BTD”的药物 [2] 高瑞哲 - 2024年6月，自主研发的I类新药高瑞哲通过优先审评在国内获批上市，单药适用于既往至少接受过一线系统性治疗的r/r PTCL成人患者，成为全球首个且唯一治疗PTCL高选择性JAK1抑制剂 [2] 研发进展情况 - 舒沃哲一线治疗EGFR Exon20ins NSCLC的全球III期临床研究“悟空28”以及DZD8586用于B细胞非霍奇金淋巴瘤（B - NHL）的临床研究积极推进 [8] - DZD8586是全球首创LYN/BTK双靶点抑制剂，针对既往接受过重度治疗的CLL/SLL患者客观缓解率（ORR）高达84.2%；在各种BTK突变患者中均观察到肿瘤缓解，并观察到持久缓解；针对r/r DLBCL也表现出了良好的抗肿瘤活性和安全性 [8] - 自主研发的、针对三代EGFR TKI耐药的、全新的、高选择性EGFR TKI DZD6008已进入临床研究阶段，能完全穿透血脑屏障，能有效抑制多种EGFR突变细胞及肿瘤动物模型的生长；在已有的临床试验中，在三代EGFR TKI和多线治疗失败及脑转移的患者中显示出优异的安全性和有效性 [9] 医保情况 - 2024年11月，舒沃哲和高瑞哲首次成功纳入国家医保药品目录，且获得合理定价，该目录已于2025年1月1日起正式实施 [7] 报表预测情况 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为69.80亿元、81.71亿元、94.96亿元；归属母公司股东净利润分别为 - 7.48亿元、 - 4.64亿元、2.37亿元等 [13] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年资产总计分别为140.53亿元、149.91亿元、160.67亿元；负债合计分别为24.48亿元、33.61亿元、40.09亿元等 [13] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年自由现金流分别为 - 4.59亿元、 - 1.27亿元、6.94亿元；现金流量净额分别为6655万元、2.53亿元、4.56亿元等 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 看好人形机器人、光伏设备、储能、半导体设备、自动化、工程机械等行业的发展前景，推荐关注相关领域的龙头企业和具有技术创新能力的公司 [4] 各部分总结 重点推荐 - 重点推荐信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力等公司 [4] 本周专题研究 - 2025年5月29日，“具身智能，未来已来”为主题的2025张江具身智能开发者大会暨国际人形机器人技能大赛在上海浦东张江科学会堂举行，该大赛是全球首个技能链条最完整、技术最全面、行业最前沿、应用领域最广的具有国际影响力的专业大赛，代表具身智能领域最高技术水平和场景应用落地能力 [4][5] - 人形机器人产业趋势明显，至2030年全球累计需求量有望达约200万，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商；光伏设备渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局兼顾芯片、组件的龙头公司；储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用电侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司；半导体设备预计2025年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍有限，看好平台型公司和国产化替代有强劲快速突破的环节；自动化下游应用领域广泛，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头；工程机械景气度回升，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [4] 重点跟踪行业 人形机器人 - 产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [4] 光伏设备 - 渗透率加速提升，头部企业竞争力进一步强化，建议关注隆基绿能、捷佳伟创等；整体来看，光伏产业链价格中枢下移，随着产能扩张，成本和效率成为产业聚焦的核心，低氧单炉&M7技术、0BB多主栅技术、镀膜等降本增效技术逐步导入，此外钙钛矿商业化加速，建议关注奥特维等 [22] 锂电设备 - 新技术带来新需求，从扩产结构重塑、打造第一成长曲线等角度出发筛选公司，2024年重点推荐以下方向：新技术方面，复合集流体从0到1加速渗透，推荐关注相关设备商东威科技、骄成超声；激光焊接等环节有望受益，推荐关注联赢激光；正极拓展方面，钾电设备是少有的能孕育千亿元市值公司的领域，推荐关注平台型公司先导智能；电力电子、激光加工技术具备延展性，需求增长持续可期，推荐关注星云股份等；出海链方面，海外扩产订单结构加速，推荐关注杭可科技 [22] 储能 - 发电侧和用电侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能行业发展；发电侧方面，2021年8月10日，关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知出台，首次提出市场化并网，除保障性并网以外的规模按照15%的比例配置调峰能力（4小时以上配储能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先），抽水蓄能、电化学储能被认定为调峰资源，为发电侧储能打开空间；用电侧全面推行分时电价，峰谷价差达到4倍，进一步推动用电侧储能发展；量能股份是国内领先的以电池检测系统为核心的智能制造解决方案供应商，与电池、储能行业头部企业进行战略合作并推出“充检一体化”储能电站系列产品；科创新源通过液冷板切入新能源汽车储能赛道，已进入宁德时代供应商体系，随着下游需求不断提升，未来有明显放量增长 [22] 激光设备 - 激光自动化设备市场格局分散，通用属性较强，下游分散，行业集中度提高难度较大；激光相比传统方式，优势明显，重点关注其在锂电、光伏等成长性行业的大规模应用；以锂电池激光焊接为例，若按照激光焊接设备占比10%计算，2021 - 2025年合计新增需求约487亿元；重点关注深耕细分高景气赛道的激光应用设备龙头：帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等 [23] 工程机械 - 景气度回升，建议关注龙头公司，推荐关注一重、陕鼓、中联重科等 [23] 半导体设备 - 预计2025年行业需求达1400亿美元，而2020年为612亿美元；SEMI数据显示，2020年中国大陆市场的半导体设备销售额较上年增长39%，达187.2亿美元，排名全球第一；2021Q1，中国大陆出货额为59.6亿美元，环比增长19%，同比增长68%，仅次于韩国；在卡脖子体系下，国产半导体设备与材料的安全性亟待提升，国产化需求水平目前较低；建议关注平台型公司、国产化替代有强劲快速突破的环节 [23] 自动化 - 是“工业牙齿”，其性能直接影响工件质量和生产效率；根据中国机床工具工业协会，我国工具市场规模在400亿元左右，预计到2026年市场规模将达到557亿元；该市场竞争格局分散，CR5不足10%，且有超1/3市场被国外品牌占据，属于工业耗材，下游应用领域广泛，市场需求比较稳定，伴随行业集中度提高和进口环节替代，头部企业有明显加速成长机遇；建议关注华锐精密、欧科亿 [23] 碳交易 - 预计领域千亿市场规模正在形成；全国碳排放权交易系统上线，碳排放权市场有望量价齐升；建议关注移动电源及碳交易受益标的协鑫能科，公司拥有低电价成本，切入移动能源领域具备优势；坐拥2000万吨碳资产，碳交易有望带来新的业绩增长 [23]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破环节 [6] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业能一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 相关目录总结 重点推荐公司 - 信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] 核心个股组合 - 信捷电气、北特科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、五洲新春、莱斯信息、纳睿雷达、软通动力、航锦科技、华伍股份、华阳集团、万马科技、绿的谐波、埃斯顿 [6] 本周专题研究 - 2025年5月29日，“具身智能、未来已来”为主题的2025张江具身智能开发者大会暨国际人形机器人技能大赛在上海浦东张江科学会堂举行，该大赛是全球首个技能链条最完整、技术最全面、行业最前沿、应用领域最广的具有国际影响力的专业大赛，代表具身智能领域最高技术水平和场景应用落地能力 [6][7] - 具身智能应用场景挑战赛重点考察机器人的自主感知、决策与执行能力，现阶段机器人能实现从虚拟仿真到实体操作的全链条验证 [6] - 人形机器人应用场景挑战赛全面验证机器人的高负载、地面适应技术、双臂协作能力等关键技术，对标机器人在巡检、检测、植保、军警等特殊场景的应用需求 [6] - 人形机器人核心部件技术创新赛聚焦传感器、一体化关节、控制器、电子皮肤等关键领域，展示核心部件的技术创新、产品创新和产业应用前景 [6] 关注产业链 - 特斯拉链：高确定性关注三花智控、拓普集团、北特科技、鸣志电器等；迭代新方向关注汉威科技、旭升集团等 [26] - 华为链：关注兆威机电、埃夫特、亿嘉和、柯力传感等 [26] - 宇树链：关注长盛轴承、奥比中光等 [26] - Figure链：关注鸣志电器、兆威机电、绿的谐波、领益智造等 [6][26] - 1X链：关注中坚科技等 [6][26] - 细分环节领先布局企业：信捷电气、双林股份、国茂股份、南山智尚、恒而达等 [26] 重点跟踪行业 光伏设备 - N型渗透率加速提升，设备龙头企业具备技术创新、客户基础以及规模效应的优势，核心竞争力进一步加强，建议关注迈为股份、捷佳伟创等 [27] - 光伏产业链价格中枢下移，随着产能扩张，成本和效率成为产业聚焦的核心，低氧单晶炉&MCZ技术、0BB无主栅技术、电镀铜等降本增效技术逐步导入，此外钙钛矿商业化加速，建议关注奥特维等 [27] 锂电设备 - 新技术：复合集流体从0到1加速渗透，推荐关注东威科技、骄成超声；若大圆柱渗透率提升，激光焊接等环节有望受益，推荐关注联赢激光 [27] - 主业拓展：推荐关注平台型公司先导智能；电力电子、激光加工技术具备延展性，需求增长持续性有望更强，推荐关注星云股份等 [27] - 出口链：海外扩产有望出现结构加速，推荐关注杭可科技 [27] 储能 - 发电侧：2021年8月10日，《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》出台，首次提出市场化并网，超过保障性并网以外的规模按15%的挂钩比例（4小时以上）配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网，抽水蓄能、电化学储能都被认定为调峰资源，为发电侧储能打开 [27] - 用户侧：全面推行分时电价，峰谷价差达3到4倍，进一步推动用户侧储能发展 [27] - 推荐关注星云股份、科创新源 [27] 氢能源 - 绿氢符合碳中和要求，随着光伏和风电快速发展，看好光伏制氢和风电制氢，建议关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等 [27][28] 激光设备 - 激光自动化设备市场格局分散，且其通用属性较强，下游分散，行业集中度提高难度较大，重点关注其在锂电、光伏等高成长性行业的大规模应用，以锂电池激光焊接为例，若按照激光焊接设备占比10%计算，2021 - 2025年合计新增需求约487亿元，建议关注帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等 [28] 工程机械 - 强者恒强，建议关注三一重工、恒立液压、中联重科等 [28] 半导体设备 - 预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，建议关注中微公司、北方华创、华峰测控、长川科技、精测电子、芯源微、万业企业、至纯科技、华海清科等 [6][28] 自动化 - 我国刀具市场规模在400亿元左右，预计到2026年市场规模将达到557亿元，该市场竞争格局分散，CR5不足10%，且有超1/3市场被国外品牌占据，刀具属于工业耗材，下游应用领域广泛，存量的市场需求比较稳定，伴随行业集中度提高和进口环节替代，头部企业有望迎来高速成长机遇，建议关注华锐精密、欧科亿 [28] 碳中和 - 换电领域千亿市场规模正在形成；全国碳交易系统上线在即，碳交易市场有望量价齐升，建议关注协鑫能科 [28]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - 看好人形机器人Tier1及核心零部件供应商，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段 [6] - 看好光伏设备平台型布局电池片、组件的龙头公司，N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化 [6] - 看好储能电池、逆变器、集成等环节龙头公司，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升 [6] - 看好半导体设备平台型公司和国产替代有望快速突破环节，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低 [6] - 看好自动化受益于集中度提高和进口替代的行业龙头，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元 [6] - 看好氢能源具备绿氢产业能一体化优势的龙头公司，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础 [6] - 看好工程机械具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司，强者恒强 [6] 各行业总结 人形机器人 - 重点推荐信捷电气、北特科技、汉威科技、兆威机电、恒立液压、纽威股份、软通动力 [4] - 核心个股组合包括信捷电气、北特科技等多家公司 [6] - 2025国际人形机器人技能大赛代表具身智能领域最高技术水平和场景应用落地能力，设置5大赛道，覆盖28个高难度场景，吸引60余支顶尖参赛队伍 [7] - 具身智能应用场景挑战赛重点考察机器人自主感知、决策与执行能力，构建完整技术链条，如浙江人形机器人创新中心的NAVIAI机器人完成超市货物上架任务，机器猫梦之队的“灵心巧匠工作台”可完成复杂装配工作 [15] - 人形机器人应用场景挑战赛全面验证机器人关键技术，全地形动态性能挑战赛对标特殊场景应用需求，如傅利叶智能的N1开源人形机器人适应复杂地形，星动纪元STAR1机器人创造家庭场景挑战赛记录 [20] - 人形机器人核心部件技术创新赛聚焦关键领域，展示技术创新、产品创新和产业应用前景，如黑戈尔电机、蓝点触控等公司展示相关技术 [21] - 建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、宇树链等 [26] 光伏、储能、锂电 - 光伏设备N型渗透率加速提升，设备龙头企业核心竞争力加强，建议关注迈为股份、捷佳伟创等；产业链价格中枢下移，降本增效技术逐步导入，钙钛矿商业化加速，建议关注奥特维等 [27] - 锂电设备从新技术、主业拓展、出口链等角度筛选公司，如复合集流体关注东威科技、骄成超声，大圆柱渗透率提升关注联赢激光，平台型公司关注先导智能，出口链关注杭可科技 [27] - 储能发电侧和用户侧均迎来政策利好，推动全面发展，如星云股份推广储充检一体化储能电站系列产品，科创新源切入新能源汽车和储能赛道 [27] - 氢能源看好光伏制氢和风电制氢，建议关注隆基绿能、亿华通等 [27] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等高成长性行业的大规模应用，如2021 - 2025年锂电池激光焊接新增需求约487亿元，关注帝尔激光、联赢激光等 [28] - 工程机械强者恒强，建议关注三一重工、恒立液压等 [28] - 半导体设备全球市场未来十年翻倍增长，国产替代是趋势，预计2030年设备需求达1400亿美元，中国大陆市场增长但国产化率仍低，建议关注中微公司、北方华创等 [28] - 自动化刀具市场规模预计到2026年达557亿元，竞争格局分散，伴随行业集中度提高和进口替代，头部企业有望成长，建议关注华锐精密、欧科亿 [28] - 碳中和换电领域千亿市场规模形成，全国碳交易系统上线在即，建议关注协鑫能科 [28]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周国防军工（申万）上涨2.13%，在31个行业中排名3；5月军工(申万)指数上涨6.34%，涨幅排名位居第3，本月军贸与可控核聚变为代表的“大军工”领域主导行情 [2] - 5月30日美国商务部暂停部分美国公司向中国商飞出售产品和技术许可证，外交部回应美方做法是恶意封锁和打压；“关税战”对我国国产大飞机产业发展是“双刃剑”，虽带来成本攀升、供应链断裂阵痛，但为国产大飞机崛起、产业链自主化提供机遇 [3][7] - 我国民机行业采用全球化 + 自主可控备份的供应链体系，可避免产业空心化、规避系统性风险，在“关税战”“科技战”背景下，该模式比较优势将凸显 [8] - 今年以来军工行业发展态势变化，领涨主线切换，部分主机厂热度降温，军工国企改革、新兴军工科技、“大军工”等领域成焦点，行业处于“需求分化，预期重塑”节点 [9] - 从“需求分化”看，武器装备需求端复杂多元，传统装备战场效用受质疑，“高效费比”武器装备需求增长，全球军工需求向“精准聚焦”式采购转变 [9][10] - 从“预期重塑”看，军工行业发展外部压力与内部动力增强，我国军工行业预期受益于全球发展环境变化与内生式增长双重驱动，长期增长预期坚实，短期内景气度有望上行 [10] 根据相关目录分别进行总结 近一周行情 - 本周国防军工（申万）指数涨幅2.13%，行业排名3/31；上证综指 -0.03%，深证成指 -0.91%，创业板指 -1.40% [27] - 涨幅前五：融发核电(+31.79%)、纵横股份(+25.63%)、海格通信(+16.38%)、广联航空(+15.38%)、莱斯信息(+14.56%) [27] - 涨幅后五：利君股份(-21.89%)、邦彦技术(-16.09%)、中科星图(-10.26%)、爱科赛博(-7.16%)、烽火电子(-7.11%) [27] 重要事件及公告 - 5月多项事件，如天海防务设立子公司、航天电子投资建设产业基地、C919完成厦门首航、多颗卫星发射成功等 [28][29][31][32] 美国关税战对我国民机产业而言“危中有机” 短期来看，“关税战”将增加国产民机供应链的风险和成本 - 国产大飞机对海外供应商依赖高，2024年我国自美国进口航空器等零件金额62.13亿美元，加征关税使进口成本提升，面临断供风险，找到非美替代供应商需重新认证，或影响C919交付进度 [39] - 有报道称中国决定对部分飞机零部件免征进口关税，虽未证实，但考虑美国对发动机制造商关税豁免，认为国产大飞机交付进度保持稳定 [40] 中长期来看，“关税战”或加速国产大飞机的国产替代进度 - “关税战”外部压力将推动国产替代进程，促进民机产业升级，降低成本、提升C919国产化率，催化“国产替代”需求，倒逼企业研发投入 [41] - 国产替代需求将带动产业链发展，提升订单规模和资本投入，产业与资本共振加速国产替代，实现成本控制，推动民机供应链向价值链高端攀升，航空产业链多领域有望受益 [42] “关税战”或加快国产大飞机的出海进程 - 全球民机格局变革，国产民机出口提速，竞争对手出口受限 [43] - 2025年中国商飞向老挝、越南航司交付C909，标志国际化发展突破；波音公司因关税成本增加，多家航司或推迟接收飞机 [43][44] 2024年年报、2025年一季报数据分析 - 2024年全部军工股收入同比增速0.28%，归母净利润同比增速 -27.89%；核心军工股收入同比增速 -2.42%，归母净利润同比增速 -23.25%等 [46] - 2025年Q1全部军工股收入同比增速4.25%，归母净利润同比增速1.57%；核心军工股收入同比增速0.98%，归母净利润同比增速2.37%等 [52] 本周市场数据 估值分位 - 未提及具体内容 军工板块成交额及ETF份额变化 - 截至2025年5月30日，多只军工ETF基金份额有变化，合计份额较年初增长42.73%，近一周份额变化 -0.05% [57] 融资余额变化 - 截至2025年5月29日，军工行业融资余额966.68亿元，环比减少0.20%，占两市融资余额比例5.39% [59] 军工三大赛道投资全景图 军工主赛道 - 包含航空、导弹及智能弹药等七大细分领域，是军工行业主要构成及发展驱动力 [61] - 航空领域装备更新换代需求迫切，企业订单有望增加，关注装备性价比、规模、配套均衡、高价值分系统等企业 [64] - 船舶领域海军需求上升，关注属舰、新域新智领域机会 [64] - 军工电子、材料、检测、维修等领域各有发展趋势和投资关注点 [64] 大军工赛道 - 包含低空经济、民机等七个细分领域，是支撑行业高景气的第二曲线 [61] - 低空经济产业发展机遇大，但处于早期阶段，关注基础设施、核心技术、整机制造企业 [65] - 民机产业中长期景气，C919交付提速，C929发展，关注供应链国产化相关企业 [65] - 商业航天、卫星互联网、信创、民船、军贸等领域各有发展趋势和投资建议 [65][66] 新域新质赛道 - 包含无人装备、反无人等细分领域，国内处于早期萌芽阶段，是未来中长期高景气发展新驱动力 [62] 建议关注的细分领域及个股 - 军机等航空装备产业链：航发动力、应流股份等 [19] - 低空经济：莱斯信息、四川九洲等 [19] - 航天防务产业链：航天电器、航天南湖等 [20] - 商业航天产业链：航天智装、中国卫通等 [21] - 船舶产业链：中国船舶、中国重工等 [22] - 军事智能化：能科科技 [23] - 军工材料：铂力特、超卓航科等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司核心K12学校运营稳定增长，国内升学路径拓展顺利，轻资产模式具备复制潜力；职业教育与干部培训协同发力，新业务具备放量潜质，叠加财务结构持续优化与国资支持，盈利能力有望持续修复 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本59828万股，总市值28.72亿元，流通股本59828万股，流通市值28.72亿元，12月最高/最低价为6.18/3.08元，资产负债率28.47%，每股净资产3.62元，市盈率（TTM）-87.13，市净率（PB）1.33，净资产收益率0.02% [2] 2024年年报业绩情况 - 2024年实现营业收入3.20亿元，同比+25.92%；归母净利润-0.37亿元，同比+25.66%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比+26.67%；毛利率27.45%，同比+3.31pct；净利率-10.87%，同比+8.22pct [5] - 单季度来看，24Q4实现营收0.94亿元，同比+50.08%；归母净利润-0.15亿元，同比+38.66%；毛利率22.32%，同比-0.90pct，环比-11.13pct；净利率-15.03%，同比+21.80pct，环比+2.17pct [5] 业绩增长原因 - 收入持续高增得益于K12在校生人数稳步增长、学费结构优化及职业教育业务有序推进，教育服务收入为核心贡献项 [5] 分季度业绩情况 - Q1~Q4分别实现营收0.77/0.75/0.73/0.94亿元，同比+12.93%/+25.76%/+16.06%/+50.08%；归母净利润分别为-0.04/-0.06/-0.12/-0.15亿元，同比+66.66%/+33.58%/-125.04%/+38.66%；Q4营收同比稳增、亏损收窄，预计盈利拐点逻辑逐步确认 [5] 分业务业绩情况 - 教育服务全年实现营收2.60亿元，同比+41.86%；培训业务实现营收0.55亿元，同比-16.90%；其他业务收入0.05亿元，同比+10.13% [5] 盈利能力情况 - 毛利率：2024年整体毛利率为27.45%，同比+3.31pct，得益于教育服务毛利率显著提升（32.73%，同比+3.91pct），培训业务毛利率同比-5.24pct至9.87%，整体结构优化对冲部分成本波动 [5] - 费率：2024年三费率为28.05%，同比-10.77pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.72%/14.83%/11.50%，同比-0.94pct/-4.56pct/-5.27pct [5] - 净利率：2024年净利率为-10.87%，同比+8.22pct [5] 2025Q1业绩情况 - 实现营收0.91亿元，同比+17.68%，归母净利润46.84万元，去年同期为-353.82万元，实现同比扭亏；扣非归母净利润6.32万元，去年同期为-433.82万元 [5][6] - 毛利率32.40%，同比+5.68pct，三费率22.83%，同比-7.04pct，费用结构持续优化，净利率同比+5.20pct至0.60% [6] 业务布局情况 - 培训业务：加快非季节性培训拓展，涵盖AI、机器人、营地拓展等新方向，随着中产家庭对素质教育认知提升，具备长期成长基础 [7] - K12业务：作为主业保持强劲增长，2024年教育服务业务实现收入2.60亿元，同比+41.86%，毛利率提升至32.73%（+3.91pct）；海淀、朝阳凯文学校毕业成绩逐年提升，在校生规模逐年上涨；通过输出管理模式拓展轻资产服务，2024年为上海博华双语学校提供全面运营管理，新增国际高中课程，未来有望复制输出经验至山东、江苏等地 [8] - 职业教育业务：围绕产教融合、科技人才与党政干部培训三大方向稳步推进，2024年产业学院已布局山东、河南、湖南等地，专业覆盖AI、大数据、云计算等新兴领域；与中关村科技创新学院合作发力党政干部培训，2024年已为北京市税务系统等单位开展多期培训；与百度、华为、小米等企业联合开发课程，2025年有望实现认证和商业化转化 [8] - 素质教育业务：形成独特竞争力，依托体育、艺术、科技资源形成校内校外联动体系，朝阳校开设国际艺术班（KAP）和音乐班（KMP），升学路径多元；西山滑雪场与冰场已成为北京青少年冰雪活动基地 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.25/0.53/0.77亿元，EPS分别为0.04/0.09/0.13元，对应目前PE分别为114/55/37 [9]